人民币汇率变动对我国贸易差额的动态影响.pdf

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1、国际贸易研究 2 0 1 0 9 c H 州 西 醛 人民币汇率变动 对我国贸易差额的动态影响 刘尧成 周继忠 徐晓萍【摘 要】本文针对之前有关人民币；r-率变动对我国贸易差额影响研究中存在的不足，运用B l a n c h a r d 和 Q u a h 提 出的对结构性冲击影响进行长期约束的方法，分析 了人 民币实际有效汇率变化对我国贸 易差额的动态影响。主要结论有 两个：第一，贸易收支弹性理论在我 国基本成立，而且人 民币实际有效汇 率变化对我 国贸易差额存在明显但有修正的 J 曲线效应；第二，在样本时段 内人民 币升值 时有使我 国贸 易产生逆差的压力，且对我国贸易差额的影响有随时间逐

2、步增强的趋势。【关 键 词】人民币汇率；贸易差额；弹性理论；冲击分解【作者简介】刘尧成，上海财经大学金融学院博士生，电子信箱：l i m e i a y 1 2 6 c o m；周继忠，上海财经 大学金 融 学院，电子信 箱：j z z h o u m a i l s h u f e e d u c n；徐 晓萍，上海财 经大 学金 融学院，电子信 箱：x u x p ma i l s h u f e e d u c n(_ k 海2 0 0 4 3 3)。【原文出处】经济研究(京)，2 0 1 0 5 3 2 4 0 。【基金项 目】本文是 国家社科基金课题“汇率政策的福利效应：国际经验及

3、对中国的启示”(批准号：0 8 B J L 0 4 6)的阶段 性成 果。一、引言 自上世纪 9 O 年代中期 以来，我国维持 了较长 时期 的经常账户顺差，国外要求人民币升值 以平 衡 我国经常账户的呼声越来越高。特别是 2 0 0 7 年 发生 的国际性金融危机导致许多 国家 出现经济衰 退，使得 国际贸易保护主义势力有所抬头，我 国的 巨额经常账户顺差 因此也成为批判的 目标。仅在 2 0 0 9年，从 2 月份盖特纳被提名美国财长时发表 中国操纵汇率的言论开始，到 1 0月份西方 七国(G 7)在土耳其 的财长会议上要求人 民币升值，西 方各界纷纷发表要求人民币大幅升值 的言论，并 力

4、图煽动包括 印度、巴西、东盟等在 内的第三世界 国家加入。在国内，由于贸易持续顺差而形成的人民币升 值压力也对我国宏观经济政策(尤其是货币政策)的平稳、自主运行形成了很大的干扰。此外，这种升 值的压力使得 国际资本市场形成 了人民币将持续 升值 的预期，导致套利资本大量流入我 国，加上本 5 O 来就 因看好中国市场潜力而大举流入的外商直接 投资，我国的资本与金融账户也 出现顺差，从而形 成国际收支的双顺差格局，而这无疑进一步加大了 要求人民币升值的压力，并使我国宏观经济政策的 运行受到更大的挑战。我 国政策当局应如何摆脱这一 内外交困的局 面?对策之一是实现国际收支的基本平衡，从而缓 解我国

5、经济政策运行所承受的外部压力，而实现国 际收支基本平衡 的首要步骤是扭转贸易收支持续 大量顺差 的局面。这不仅是摆脱政策困境的短期性 的战术对策，也是促进我国经济结构 向扩大 内需方 向调整的长期性的战略方针。从理论上讲，根据传 统的贸易收支弹性理论，在满足马歇尔 一 勒纳条件 的前提下，人民币对外升值有助于扭转我国贸易收 支持续顺差的局面。但从实际情况来看，关于贸易 收支弹性理论在我国的适用性一直存在争议，人民 币汇率变动是否及如何对我国贸易差额产生影响 一直是国内外学者争论的焦点。换言之，是否应该 通过人民币升值来改善我国贸易收支失衡现象，这 仍然是一个有待解决 的问题。本文试图从一个更为

6、精细的角度来分析人民 币汇率变动对我 国贸易收支的影响。我们首先考虑 了某些第三方共 同因素(例如生产率进步)同时影 响人 民币汇率与贸易收支 的现象，从而避免 了将人 民币汇率与我国贸易收支受共同第三方 因素推动 所造成的相关性误认为因果关系的错误。此外，这 一角度的新颖之处在于将人民币汇率变动对贸易 收支的整体影响分解成两部分：一是纯粹的汇率变 动的影响，反映了汇率变动本身所 引起的直接的贸 易差额变化，主要体现为汇率变动的支出转换效 应；二是汇率变动通过影响产出与收入引起贸易收 支的变化，主要体现为汇率变动的收入效应。这样 一来，我们可以在最直接、最本质的层 面上分析人 民币汇率变化与我

7、国贸易差额之间的关系，从而从 根本上回答贸易收支 弹性理论在我国的适用性问 题，为政府的政策调整提供科学合理 的依据。二、文 献 回顾 目前的经济理论关于一国汇率变动对其贸易 差额的影响有两种对立的观点：第一种就是传统的 贸易收支弹性理论，即认为汇率的变化会通过其支 出转换效应引起贸易差额的波动，例如 O b s t f e l d&R o g o ff(1 9 9 6)通过对 O E C D国家的研究 证明，一 国 汇率变化对其贸易差额有显著的影响，而且这种影 响会随着该 国经济开放程度 的增加而增加。第二种 观点则认为贸易差额的产生是世界经济发展不平 衡的必然结果，究其原因有各 国的比较优

8、势不 同、内部经济结构有差异等，而汇率政策及其它相关经 济政策对这种失衡没有影响。这种观点以麦金农和 大 野健 一(1 9 9 9)、麦金 农 和 戈雅(2 0 0 5)、蒙 代 尔(2 0 0 3)等新全球货币主义经济学家为代表。其 中麦 金农和大野健一(1 9 9 9)对贸易收支弹性理论 的前 提假设进行了分析，指出这一理论在封闭经济体 中 成立，但是在一个开放 的经济体中是不成立的，因 此他们认为在当今世界经济一体化 的经济环境下，这种理论不成立，并指出一国的贸易赤字是 由其 国 内储蓄小于投资导致的。具体到人民币汇率波动对我国贸易差额的影 响，近些年来也有不少学者做了相关研究，基本上

9、2 0 1 0 9 国际贸易研究+。R E S E A R C H O N IN T E R N A T I O N A L 1 E 4 D E 黧 也可以分为支持和反对贸易收支弹性理论等两种 意见。前者认 为贸易收支弹性理论在我 国基本 成 立，人民币汇率波动对我 国贸易差额存在着显著的 影 响(卢 向前、戴 国强，2 0 0 5；封思贤，2 0 0 7；刘荣茂、何亚峰、黄烁，2 0 0 7)；后者则认为贸易收支弹性理 论在我 国的表现并不 明显(金洪飞、周继忠，2 0 0 7；王胜、陈继勇、吴宏，2 0 0 7；贺力平，2 0 0 8)，因此即使 人 民币升值也不能缓解我国的贸易顺差。上述

10、关于人民币汇率与我 国贸易差额关系 的 研究虽然得出的结论不同，但在研究方法上有一个 共同点：这些研究一般都应用普通的 回归分析或简 化的向量 自回归(V A R)及协整分析方法，没有对影 响我国贸易差额的各种结构性冲击进行识别和区 分。因此，我们无法精确度量致使我国贸易差额波 动的各种结构性冲击的不 同影 响，无法区分哪种结 构性冲击更易致使我国贸易产生顺差或逆差，也无 法找到影响我 国贸易差额的真正的汇率冲击因素。针对这一不足之处，本文将利用 B l a n c h a r dQ u a h (1 9 8 9)提 出的识别结构性冲击的方法，来识别影响 我 国贸易差额的各种结构性冲击，以便将

11、人民币汇 率变化对我 国贸易差额的影响从其他的影 响因素 中分离出来，从而可以更好地研究人民币汇率 的变 化对我国贸易差额的影响。另外，这种方法还能将 我国贸易差额时间序列分解成为 由汇率 冲击等不 同结构性 冲击所形成的时间序列，即分解出贸易差 额的各个结构性组成成分，从 而有助于我们从时间 维度上 比较我国贸易差额和其结 构性组成成分的 波动，以更好地理解人民币汇率对我国贸易差额每 次具体波动的动态影响。三、模型 在具体选择哪种人 民币汇率对我国贸易差额 的影响进行分析 时，本文依照上述文献的惯例选择 人民币实际有效汇率(R E E R)。首先，我们可以从时 间维度上观察人 民币 R E

12、E R与我国贸易差额 的关 系。图 1 所示为 1 9 9 4年第 1 季度至 2 0 0 9年第 3 季 度人 民币 R E E R和我 国贸易差额的走势关系。图中 的人 民币 R E E R指数来 自国际清算银行(B I S)，其 上升表示人民币升值。从 图中我们发现二者呈显著 的正相关关系(相关系数 0 2 8，t 统计值 2 3 6)，这表 明人 民币 R E E R的升值 往往伴 随我 国贸易出现顺 51 国际贸易研究 2 0 1 0 9 i 西 丽 E f l0 N 也谳砸 差，这似乎验证了很多文献提出的贸易收支弹性理 论在我国不成立的结论。但是图 1中的这种表象信息最大缺陷就是没

13、 有考虑我国贸易差额会受到除人 民币汇率以外 的 其它很多结构性冲击因素的影响，例如技术进步会 使得我国的产 出剧增从而出现贸易顺差，与此 同 时，由“巴拉萨 一萨缪尔森”效应，技术进步也 可以 使得人 民币 R E E R升值，因此可能会使得人民币汇 率升值和我 国贸易顺差 同时出现，形成图 1 所示的 情况。在这种情况下，人民币汇率的波动本身就是 由别的结构性冲击引起，而我国的贸易顺差并非 由 真正的汇率冲击引起，因此根据图中出现的这种我 国贸易顺差和人 民币升值并存 的现象并不能得出 人 民币升值会导致贸易顺差的结论。为了得到真正 的汇率冲击对我国贸易差额的动态影响，我们必须 首先将导致

14、我 国贸易差额波动 的各种因素进行区 分，然后将汇率冲击从别的冲击因素中分离出来，这样才能观察到纯粹的人 民币 R E E R冲击对我国 贸易差额的影响，从而判定贸易收支弹性理论是否 在我国成立。为了分解出纯粹的汇率 冲击对我 国贸易差额 的影响，本文利用 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)提 出的 对结构性冲击的影 响进行 长期约束 的方法来识别 我国贸易差额波动 中的人民币汇率结构性 冲击。B l a n c h a r dQ u a h(1 9 8 9)对 1 9 5 0年第 2季度 至 1 9 8 7 年第 4 季度美 国 G D P的一次差分和失业率

15、两 个变量进行 V A R分析，并通过对所得到的残差施 加“需求冲击对 G D P没有长期影 响”的约束就可以 进一步将这些残差分解为供给冲击和需求 冲击等 两种结构性冲击，这样就可以研究这两种结构性冲 击对于 G D P和失业率的影响。在这一两变量分析 基础上，G a mb e r&J o u t z(1 9 9 3)加入 了另外一个变 图 1 人民币 R E E R与我国贸易差额的 相关关 系(1 9 9 4：Q1 2 0 0 9：Q 3)注：(1)图中横坐标为人民币实际有效汇率指数的对数，即下文中的变量“R E E R”，数据来 自国际清算银行(B I S)官方 网站，纵坐标为我国的贸易

16、差额与 G D P的比值，即下文中的变 量“c G L”，数据来自中经网，都为季度数据；(2)图中向右上方 倾斜的直线为 c G l 对 R E E R 的回归拟合 曲线。量，即工资水平，以将 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)文中 的供给冲击进一步分解成为劳动需求冲击和劳动 供给冲击。在上述两篇文献的启发下，本文选取 1 9 9 4年第 1 季度至 2 0 0 9年第 3 季度我国 G D P、人 民币 R E E R和我国贸易差额等 3 个变量的季度数 据，根据 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)的方法从需求 冲 击和供给

17、冲击 中进一步分解出汇率冲击，以研究 人 民币 R E E R的波动对我国贸易差额的动态影响。我 国 G D P和人民币 R E E R取其 自然对数值，分别 记为 G D P,和 R E E R ，我国贸易差额则用该变量与 同期我国 G D P的比值来表示，记为 c G I。我们首先 对这三个变量进行季节调整，然后再进行 A D F单 位根检测，结果如表 1 所示。由表 1 可知这三个变量的水平值都不平稳，但 其一 阶差分都是平稳 的。我们用 向量 x I 表示其一 阶差分 向量，即 X =(AG D P t，AR E E ，AC G。)。按 照 Wo l d分解定理，X f 可以写成如下的

18、表达式：表 1 单位根检验 G D P,R E E R。C G【变量 d(o)d(1)d(0)d(1)d(o)d 0)A D F统计量-1 7 3 9 -6 9 2 4 k -2 4 7 8 -4 8 7 3 -1 8 8 6 1 0 1 1 1 检验形式(c，t，k)(c，0，1 o)(c,0，0)(c,0，1)(c，0，0)(c，0，1)(13，O o 1 结论 非平稳 平稳 非平稳 平稳 非平稳 平稳 注：(1)d(O)和 d(1)分别表示该变量的水平值及其一次差分；(2)检验形式中c 和 t 分别表示带有常数项和时间趋势项，k 表示滞后的阶数，由A I C准则确定；(3)表示在 1 的

19、显著性水平上拒绝非平稳的原假设。5 2 警 一 婚 置=A(o)e +A(1)e t _ l+“=A()e ，一0 (1)其中 e 即为三种结构性冲击构成 的结构性冲击向 量，且有 v a r(e)=I，e 代表式(1)中 e 的总体。而为 了找出式(1)中每个时间 t 的 e t 值，可先对 x 进行 V A R分析，然后转化为下述的向量移动平均(V e c t o r Mo v i n g A v e r a g e，VMA)过程：Ul 置=+c(1)1+=c(-，)口 ，。j。=o (2)其 中 v a r(v)=Q，v 代表式(2)中 v 的总体。比较式(1)和(2)，如果对 于任何

20、的 j(j=0，1，2，)，都有 一个矩阵 A(0)使得 v =A(0)e +j 成立，则有 A =C A(0)成立。因此，我们首先需要找到 A(0)，随后 就可以由 v 分解 出每个时期 t 的结构性冲击 e ，这 样 由式(1)就可将 x l 表示成 e 中三种结构性 冲击 的函数，这个过程即为冲击分解(s h o c k s d e c o m p o s i t i o n)，且这样分解 出来的三种结构性 冲击相互间 是正交化 的。矩阵 A(0)有 9个元素，所 以我们需 要 9 个约束条件才能将其求解 出来。首先 由上述 条件易知：n=A(0)A(0)(3)而对称矩 阵 Q 可 以通

21、 过上述 的 V A R估 计 出来，因此，由式(3)我们 可 以得 到关 于 A(0)的，9个 元素 的 6个约束方程，所 以还需要另外 的 3 个 约 束 条件。在作另外 3 个约束时，我们将按照 B l a n c h a r d Q u a h(1 9 8 9)的方法对 冲击的影响进行长期约束。为此，我们须对 e 中的三个结构性冲击赋予 明确的 经济含义。与他们的约束方法一致，我们认为我国 G D P同时受到供给冲击(s )和需 求冲击(s D I)的 影响。由于 X。中有 3 个变量，我们还可以分解出第 三种结构性 冲击。我们将第三种结构性 冲击定义为 国内外相对价格冲击，理 由有二

22、。第一，x l 中包含了 人 民币 R E E R，目的是为 了研究 其变化引起的影 响，而 R E E R反映的就是国内外相对价格；第二，无 论 G D P还是贸易差额，均受到国内外相对价格变 化的影响。由于国内外相对价格 冲击首先直接影响 人民币 R E E R，进 而才影响 G D P和贸易差额，因此 2 0 1 0 9 国际贸易研究 西 厕 i 我们也可 以将 国内外相对价格 冲击称 为汇率冲击，记 作 s R l 这 样 我 们 就 可 以考 虑 真 正 由人 民 币 R E E R变化引起 的冲击的影 响。在规定好三种结构 性 冲击之后，我们可将式(1)中的 e 写作 e =(s

23、，Rt，D I)。依照 B l a n e h a r d Q u a h(1 9 8 9)，我们认 为除供给冲击外其它两个 冲击对 G D P的长期影响 为 0，则按照式(1)可得如下两个约束方程：()e t y)。：=0 (4)0 (A(_)=0 (5)式(4)和式(5)中的下标“表示该矩 阵的第 i 行、第 i 列元素，这两式都为 A(0)的 9个元素线性组 合，因此我们就找到了两个约束方程。在做最后一 个约束时，根据 巴拉萨 一萨缪尔森效应 的原理，我 们认为影 响人 民币 R E E R长期变化的因素主要来 自国内各部门技术改进与生产率增长，而需求冲击 对于人民币 R E E R没有

24、长期影 响，因此可得如下约 束方程：(A(，)e 卜 )：0 r 6、，0 通过上述式(3)至式(6)，我们就可 以从 v。中分解 出 e。，从而就可 以分析 e。中各种结构性 冲击对 x t 中各变量的动态影 响，也就可以分析这些结构性 冲击对我 国 G D P、人 民币 R E E R及我 国贸易差额 的动态影响。四、人民币汇率变动对我 国贸易差额影响的动 态特征 根据上文对 冲击的分解，我们就可以分析每种 结构性冲击对我国 G D P、人 民币 R E F R及我国贸易 差额等三个变量的动态影响。(一)脉冲响应分析 首先，我们在 图 2中给 出了我 国 G D P 对三种 结构性 冲击的

25、脉冲响应，其 中图 2(a)为我国 G D P 对 e。中三种结 构性 冲击 的脉冲响应，而为 了与 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)两变量分析的结论进行对 比，我们将汇率冲击与需求冲击 的脉 冲结果进行 叠加，称其为总需求 冲击，而相应的供给 冲击也称 为总供给冲击，其结果如图 2(b)所示。我们发现 图 2(b)中我国 G D P 对总需求冲击和总供给冲击的 5 3 nl O 0 o 8 0 O 6 0 0 4 O O 2 O -0 O 2 -0 O 4 国际贸易研究 2 0 1 0 9 R E S E A R 凹 洲 IN T E R N A T I

26、O N A L 蹦 供给冲击 汇率冲击-需求冲击 l V _ -0 1 0 0 O 8 O O 6 0 O 4 o O 2 O 吨 D 2 吨 0 4 。、总供给冲击 总焉求冲击 厂|一 J -_ -l 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 圈2(a)图 2 我国 GD P的脉7 中 响应 用 2(b)反应结果和 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)对美国 G D P 的动态特征结论高度一致，其中 G D P 对总需求冲 击的脉冲响应有“驼峰”(h u m p)现象，而对总供给 冲击的响应是当期上升随后下降再持续。其

27、次，我们分析人民币 R E E R的变化对我国贸 易差额的影响，从而判定贸易收支弹性理论在我 国 是否成立。为此，我们在图 3 中给出了我国贸易差 额对三种结构性冲击的脉冲响应。根据上文的冲击 分解，此处的汇率冲击是纯粹的由人 民币 R E E R变 化带来的冲击，即 e R I，因此我们可以考察我 国贸 易差额对这种纯粹的汇率 冲击的动态反应。注意在 图 3中，我们引入的汇率冲击为 一1，亦即人民币出 现贬值，以便检测人民币贬值会对我国贸易差额产 生怎样的影响。在该 图中我们发现人 民币 R E E R一 单位的贬值在 当期会使得我国贸易出现 0 0 0 7 单 位的顺差(即相当于我国当期

28、G D P 0 7 的顺差)，随后在第二个季度下降为 0 0 0 3 单位，但在第三个 季度 回升为 0 0 0 9 单位，然后在第六个季度达0 0 1 单位，随后 维持在这一 水平上。虽 然在人 民币 R E E R贬值的初期 我国贸易收支并未 出现绝对的 逆差，但贸易顺差先缩小再扩大的反应轨迹非常类 似于 J 曲线，因此我们可以认为人民币 R E E R对我 国贸易影响具有“修正 的”J 曲线效应，也即贸易收 支弹性理论在我国基本上是成立的。另外，我们发 现需求冲击对我国贸易差额的影响最为显著，正向 需求冲击导致我国贸易顺差大幅扩张。由于需求冲 击包括内部需求冲击和外部需求冲击，而它们对于

29、 5 4 我国贸易差额的影响正好相反(内部需求增加导致 贸易逆差，而外部需求增加导致顺差)，因此最终影 响取决于内外两种需求冲击谁更 占上风。图 3 的结 果表明显然是导致顺差的外部需求冲击更为重要，这与我国经济增长过于依赖对外出 口的结构性特 征非常吻合。图 3我 国贸易 差额 的脉 冲响应 再次，我们也可以分析人 民币 R E E R的脉冲响 应结果，如 图4所示。在该图中，需求冲击对人民币 R E E R不能有长期影响是我们 限定 的约束条件。不 出所料，人 民币 R E E R对汇率冲击的反应最为显 著，说 明引起人 民币汇率波动的最主要的因素就是 汇率 冲击本身，也进一步地说明了本文

30、分解结果的 正确性。另外，我们发现正面的供给冲击使人民币 R E E R出现了长期升值趋势。由于正面供给冲击主 要反映了生产率提高，因此图 4表明我国生产率进 步导致人民币实际汇率升值，亦即存在巴拉萨一萨 缪尔森效应。最后，我们还可 以分析各变量 的方差分解，结；图 4人民币 R E E R的脉冲响应 果列在表 2中。从该表来看，对 G D P预测误差与 B l a n c h a r d&Q u a h(1 9 8 9)的结果 较为相似，其 中需 求冲击的贡献较小。对人 民币 R E E R预测误差，汇 率冲击的贡献最大，其他两个结构性冲击的贡献很 小。而就我国贸易差额预测误差情况来看，汇率

31、冲 击的贡献相对来说较小，但有随时间而增加的趋 势。(二)我 国贸易差额与其结构性 组成成分的比 较分析 1 我国贸易差额及其结构性组成成分 的拟合 比较。在分析 了我 国 G D P、人 民币 R E E R及我 国贸 易差额对 e t 中各种结构性冲击的脉冲响应之后，我 们还可以进一步将这三个变量分解成 由 e。中各种 结构性冲击所形成的结构性组成成分。例如，在分 2 0 1 0 9 国际贸易研究 越 删 而 傀 解我国贸易差额 由汇率冲击所形成的组成成分时，我们可以令每一时期的汇率 冲击为 1 而供 给冲击 和需求冲击 同时为 0，这样 由式(1)我们就可 以得 到仅在汇率 冲击下我国贸

32、易差额的一次差分 时间 序列，这就是我 国贸易差额 的“汇率冲击成分”(记 为 C R )。由同样 的方法也可得到我 国贸易差额 的“供给冲击成分”(c s )和“需求 冲击成分”(C D )，而 每一时期我 国的贸易差额应该与这三个结构性组 成成分之 和相等，即有 C G =C R +c s +C D。通过 这种分解我们就可以比较我 国贸易差额 的波动在 什么时候及以怎样 的形式(上升或下降)与人 民币 R E E R的冲击相关，具体结果如图 5 所示。观察 图 5，我们发现我 国贸易差额的需求 冲击 成分最能拟合样本时段 内我 国贸易差额 的具体波 动，而供给冲击成分则基本不能拟合其任何一

33、次波 动。这表明我 国贸易收支最容易受到需求冲击、尤 其是外部需求冲击 的影响，从而与我 国经济增长过 分依赖于对外 出 口的结论是相适应 的。相 比较来 说，汇率冲击成分对我 国贸易差额 的拟合程度一 般，但是它能 比较好地拟合样本时段 内我国贸易差 额几次 明显 的下行波动：其 中自 1 9 9 6年我 国贸易 顺差问题变得突出以来，我国贸易差额 只在 2 0 0 3 第 1 季度和 2 0 0 4年第 1 季度出现过逆差，而从 图 5 来看，这两次明显的逆差都能够用汇率冲击成分 表 2 方差分解 变量 季度数 S E 供给冲击成分 汇率冲击成分 需求冲击成分 1 O 1 O 9 7 2

34、4 8 8 0 5 0 7 O 00 o 6 6 6 9 1 1 9 42 6 3 4 0 1 2 3 7 61 7 0 O4 0 0 5 028 4 23 2 2 9 6 75 7 2 GDI：t 8 0 1 2 4 3 6 4 6 9 4 2 8 7 4 O41 8 9 68 3 O 1 52 2 9 1 2 O 1 2 4 3 8 0 6 9 41 1 6 9 04 2 3 8 9 6 3 O 1 6 4 4 2 1 0 0 2 1 l 5l 6 3 8 2 9 2 7 91 O 71 2 4 2 5 4 58 3 0 4 O O 2 45 5 0 1 3 9 4 3 4 0 81 5

35、7 9 3 0 44 7 72 93 REER 8 O 02 49 6 4 1 4 5l 9 9 9 8 0 0 8 3 2 3 53 9 6 7 8 2 1 2 002 49 8 3 1 4 5 4 6 4 8 8 0 0 2 2l 7 54 31 3 5 2 l 00 4 5 43 O 1 46 O 3 9 3 2 2 9 5 0 3 5 9 62 4 4 5 7 4 OO 5 2 6 4 6 l 1 3 5 8 8 9 3 1 6 8 1 4 6 8 5 4 7 2 9 7 CG,8 OO 5 2 7 0 4 1 1 42 1 9 8 3 1 9 8 4 40 8 5 3 7 9 5 8

36、 1 2 OO 5 2 7 0 8 1 1 42 1 8 9 3 2 0l 9 0 5 8 5 3 7 6 2 0 55 啷啪 啪 哪i量。晰 O O O O O O O O O 国际贸易研究 2 0 1 0 9 而 O 35 氇 3O O。2S 2O o 1 5 o 1 O o Q5 O-0 O-0 1 0 l S o 35 o 3o o25 o_ 2o o 1 5 l O o O5 O O5 -0 1 O 1 5 一一贸 两 爱 硬一 儇 嚣 毋 属 竹 ：一、：霎 霎 霎 塞 錾 霎 霎 蓁 彗 霎 譬 耋 霎 霎 霎 垂 ：一 _、，。霎 娶 霎 塞 塞 霎 雪 蓍 霎 萤 耋 雪 雪

37、 雪 彗 雪 ：一：一一一 一c?：一 ：譬 塞奏 塞 霎霎 霎 奏 霎 霎霎 霎 星 图 5 我国贸易差额及其结构性组成成分的比较 注：图中左边纵轴为贸易差额，右边纵轴分别为其 个结构性冲击成分。来拟合；另外，汇率冲击成分还能够拟合 2 0 0 9年上 半年我 国贸易差额的剧烈下滑。这说明如果人民币 R E E R升值，将会容易使得我 国贸易顺差迅速减 少，甚至出现逆差，所 以人民币 RE E R的适度升值 对于抑制当前我 国持续 的贸易顺差应该具有 比较 明显的效果。再结合图 3 体现 的贬值带来的经修正 的 J 曲线效应，我们认为我 国贸易差额对人民币 R E E R具有相 当的敏感性。

38、这给了我国汇率政策一 个重要的启示，即当前我国应该进一步完善人民币 汇率 的形成机制，增加人民币汇率的灵活性，以充 分发挥人民币汇率对于我国贸易差额的调节力度，从而有助于解决我国经济的外部失衡问题。2 人 民币 R E E R对我国贸易差额在不 同时段 上的影响分析。由于在本文的样本时段 内人民币汇 率制度经过了几次调整，势必对人民币 R E E R的波 动方式产生影响，从而也会改变汇率冲击对我 国贸 易差额的影响程度。尤其是在 2 0 0 5 年 7 月 2 1日 人 5 6 o O O I S o I O O O5 O o O-O 1 O O 1 5 O Ol 5 O Ol O D OO

39、5 o-O 0o 5-O Ol O Ol 5 o 3O o-25 o j O o 1 5 o 1 O o O5 o o_ 05 I O 民币汇率制度“重归”管理浮动以来，在人民币汇率 市场化不断加强的情况下，人民币汇率变动对我 国 贸易差额的影响有什么变化，是我们 比较关心的。因此，我们将样本时段分为三个阶段：第一阶段为 1 9 9 4 年第 l 季度至 1 9 9 8 年第 3 季度，起点为 1 9 9 4 年初的人 民币汇率并轨，之后人 民币汇率小幅波 动，但在亚洲金融危机后人民币汇率制度转为事实 上(d e f a c t o)钉住美元，由于中美之间贸易量占我国 总贸易量的比例较大，这种

40、转变对人 民币 R E E R的 波动形态产生了较大影响；第二阶段为 1 9 9 8 年第 4季度至 2 0 0 5年第 2季度，原 因是我 国在 2 0 0 5年 7月对人 民币汇率制度进行 了调整；第三 阶段为 2 0 0 5 年第 3 季度至 2 0 0 9 年第 3 季度。由于我们已 将我 国 G D P、人民币 R E E R及我国贸易差额分解成 了 e 中各种结构性 冲击所形成的结构性组成成分，因此我们可以分析在纯粹 的汇率 冲击下我国贸易 差额变化和人民币 R E E R变化之间的关 系，亦 即我 ：2 m 2 擎 m 饿 饿 融 赧 n 国贸易差额的汇率冲击成分(C R )和人

41、 民币 R E E R 的汇率冲击成分(记为 R R f)之间的关系，这样就可 以找到在纯粹的汇率 冲击下人 民币 R E E R变化 对 我国贸易差额 的直接的影响。图 6 显示 了整个样本 时段 内我 国贸易差额 的 汇率冲击成分(C R )和人民币 R E E R的汇率冲击成 分(R R )之间的关系，可 以看出两 者之 间存在 明显 的负相关性。需要指出的是，此处贸易差额的变化 纯粹由外生给定 的汇率 冲击所引起，因此这一负相 关性等 同于因果关系，亦即人 民币贬值导致我国贸 易收支改善，这正好 与图 1 的结论相反，但却符合 传统的贸易收支弹性理论。为了检验这一结论 的稳健性，我们使

42、用不 同时 段的数据将 C R I 对 R R 。进行 回归分析，结果如表 3 所示。在整个样本 时段 内(1 9 9 4：Q1 2 0 0 9：Q 3)，人 民币 R E E R变化对我 国贸易差额变化有显著 的负 面影响，相应 的 B值为 一 0 0 5 7 9，表 明人 民币实际 汇率贬值 1 个百分点会使我 国贸易收支 占G D P比 例平均增加 0 0 6 个百分点。从分时段来看，第一阶 段(1 9 9 4：Q 1 1 9 9 8：Q 3)的 13值为负数 但不显 著，而 第 二 阶段(1 9 9 8：Q 4 2 0 0 5：Q 2)与 第 三 阶 段(2 0 0 5：Q 3 2 0

43、 0 9：Q 3)的 B值 仍为负数，而且 都具 有显著的统计意义。就绝对值而言，三个阶段 的 B 值依次增大，表明随着时间的推移，人 民币汇率变 化对贸易收支的影响不断扩大。毫无疑问，人 民币 实际汇率变化对我 国贸易收支 变动存在着稳定而 明确的负面因果关系。图 6汇率冲击下人民币 R E E R与 我国贸易差额的相关关系(1 9 9 4：Q1 2 0 0 9：Q 3)注：(1)图中纵坐标为我国贸易差额的汇率冲击成分(C R,)，横坐标为人民币实际有效汇率的汇率冲击成分(R R )；(2)图中向右下方倾斜的直线为 C R,对 R R 的回归拟合曲线。2 0 1 0 9 国际贸易研究 西 丽

44、 砸 表 3 回归分析结果 回归方程：C R t=c+B RR +时段 C B 1 9 9 4：Q1 2 o o 9：Q3 o 0 4 3 1(2 1 1)-0 0 5 7 9(-2 1 5)l 9 9 4：Ql l 9 9 8：Q 3 0 0 2 9 2(1 4 3)一 O 0 4 2 4(一 1 1 4)1 9 9 8：Q 4 2 O O 5：Q 2 o 0 5 1 4(2 2 1)-0 0 7 9 5(_ 1 9 8)2 0 0 5：Q3 2 0 0 9：Q 3 0 0 9 0 1(2 6 5)-0 0 9 4 4(-2 3 2)注：回归系数后 面括号 中为 t 统计 值。总的来说，上述

45、回归分析 的结果表 明，无论是 在整个样本时段还是在其各分时段，人民币实际汇 率的升值都会使我国贸易向逆差方 向发展，而人 民 币实际汇率 的贬值有利于扩大我国的贸易收支顺 差。这说明在剔除了那些影响汇率与贸易收支关系 的非结构性 的干扰 因素以后，在最纯粹、最基 本的 层面上，人 民币汇率变化与我国贸易收支变化之间 的关 系符合传统的贸易收支弹性理论，而且随着时 间的向后推移，特别是 2 0 0 5 年 7 月我国对人民币 汇率制度进行调整以来，人民币 R E E R冲击对我国 贸易差额的影响变得越来越显著。五、结论 本文针对有关人 民币汇率对我国贸易差额影 响的已有研究文献中存在的不足，通

46、过构造一个包 括我 国 G D P增长、人民币 R E E R变化和我 国贸易 差额变动等三个变量 的 V A R系统，考察了人 民币 R E E R变化对我 国贸易差额的动态影响。首先，通 过将上述 V A R的残差进行冲击分解，我们观察到 一单位的汇率贬值 冲击将使得 我国当期的贸易差 额 出现 0 0 0 7单 位 的顺 差(相 当于 当期 G D P的 0 7)，随后在第二季度及第三季度出现较为明显 的 J 曲线效应，而从长期来看将使得我国贸易差额 出现 0 0 1 单位的顺差，这说 明贸易收支弹性理论 在我国基本上是成立的。其次，我们还将样本时段 内我国的贸易差额时间序列分解成为 由

47、汇率 冲击 等三个结构性 冲击形成的组成成分，从而考察 了我 国贸易差额在样本 时段 内的每次具体波动是 由什 么冲击因素造成的，尤其是在多大的程度上与人民 币 R E E R的波动相关。我们发现我国贸易差额 的两 次明显 的逆差都可以由人 民币 R E E R的波动解释，而且我 国贸易差额 的汇率冲击成分和人 民币 R E E R的汇率冲击成分具有显著 的负相关关系，并 57 国际 贸易研 究 2 0 1 0 9 面 衍 L 如 随着时间的向后推移这种负相关关系越来越明显，即汇率冲击对我国贸易差额的影响随时间变得更 加显著，这进一步说明贸易收支弹性理论在我国是 成立的。根据本文分析得出的结论

48、，为平衡我 国当前 日 益严峻的国际收支失衡，我们应该更加注重发挥人 民币汇率的调节作用，这是建立健全我国社会主义 市场体系的必要步骤，也是我国在 2 0 0 5 年 7月 2 1 日 对人民币汇率制度进行调整 的主要 目标之一。人 民币汇率升值对于抑制我国的贸易顺差具有非常 明显的效果，因此，我国应该坚定在 2 0 0 5 年对人民 币汇率制度调整时确立的“以市场供求为基础”的 人民币汇率形成机制，进一步扩大人民币汇率的灵 活性，以发挥人 民币汇率这种市场调节手段的作 用，帮助我 国的贸易收支及国际收支实现基本、合 理、可持续的平衡。感谢上海 高校特聘教授(东方学者)岗位计 划及上海财经大学

49、 2 1 1 项 目的支持。非常感谢 匿名 评审人的评审意见，当然，文责 自负。注释：由于传统文献中通常将汇率冲击划人需求冲击的范 畴，因此本文中需求冲击是指凯恩斯主义经济学意义上的总 需求冲击被分解出汇率冲击后所剩余的部分。而从本文具体 的分析来看，本文的需求冲击很大程度上也可以视为“市场 冲击”，即排除了汇率因素的国外市场需求变动所引起的冲 击。我们使用 E v i e w s 5 1的 X1 1 对数据做季节调整。参 考文献：1】封思贤，2 0 0 7：人民币实际有效汇率的变化对我国进 出口的影响，数量经济技术经济研究 第 4 期。2】贺力平，2 0 0 8：人民币实际有效汇率与近年来中

50、国经 常账户顺差，金融研究 第 3 期。【3】金 洪飞、周继忠，2 0 0 7：人 民币升 值能解决美 国对华 贸易赤字吗?基于 1 9 9 4-2 0 0 5年 间月度数 据的贸易弹 性分析，财经研究 第 4 期。【4 刘荣茂、何亚峰、黄烁，2 0 0 7：人民币实际有效汇率波 动对我国国际收支调节的有效性分析，金融研究 第 4 期。【5 卢向前、戴国强，2 0 0 5：人民币实际汇率波动对我国 进出口的影响 1 9 9 4-2 0 0 3)，经济研究 第 5 期。6】麦金农、大野健一，1 9 9 9：美元与 日元，上海远东出 版社。7 麦金农、戈雅，2 0 0 5：美元本位下的汇率东亚高