联合证券-量化基金专题研究之一数量化投资的解读及其.pdf

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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/11 分 析 师 谢谢 江江(0755)8249 2392 曹传琪 曹传琪(0755)8208 0154 数量化投资数量化投资 金融工程 金融工程?数量化基金在上世纪 70 年代诞生，到目前数量化基金已经处于比较大的一个市场份额。特别是最近 30 年来，随着计算机处理能力的提高，我们看到越来越多的物理学家和数学家被华尔街雇佣，基金经理也开始依靠电脑技术来分析、评估、筛选股票。目前最大的数量化基金管理公司主要包括巴克莱全球投资 BGI、美国先锋基金公司 Vanguard 以及道富全球基金 S

2、SgA等等公司。?数量化投资就是利用计算机科技并采用一定的数学模型去实现投资理念、实现投资决策策略的过程。与传统定性的投资方法不同，数量化投资不是靠个人感觉来管理资产，而是将适当的投资思想、投资经验、甚至包括直觉反映在量化模型中（不是黑盒子），利用电脑帮助人脑处理大量信息、帮助人脑总结归纳市场的规律（主动策略）、建立可以重复使用并反复优化的投资策略（经验，捕获大概率），并指导我们的投资决策过程。?从方法论讲，定量分析和定性分析在历史上一直是存在优劣之争的，到现代两种分析论已经逐渐融合。我们实现一种投资理念的方式既可以是采用定性分析的方法，也可以是采用定量分析的方法，更可以是采用定量与定性分析相

3、结合的方法。数量化投资策略正好可以发挥其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的各种优点而捕获国内市场的各种投资机会。?相比定性投资，现阶段 A 股市场的特点更适合采用客观、公正而理性的定量投资风格。虽然 A 股市场的量化基金仍然才开始起步，各方面都有待进一步的完善，但不可否认的是近期国内量化基金发行处于热潮。?对于数量化投资要在中国获得较好的成绩，不仅机构需要有完善数量化投资策略各方面的耐心，也需要投资者给数量化基金以耐心。采用数量化策略的共同基金要在中国市场获得成功，仍有很远的路要走，需要不断的修正数量模型以适应中国市场的特征。2009/11/17 相关研究 相关研究 数量化投资的解读及其

4、本土化 数量化投资的解读及其本土化 量化基金专题研究之一 量化基金专题研究之一 迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/11 目目 录录 数量化投资的起源数量化投资的起源.3 数量化投资的深度解读数量化投资的深度解读.3 量化投资的神秘故事.4 不是基本面分析的对立者.4 主动而非被动投资.5 不是“黑盒子”.5 捕获大概率.5 数量化投资的众多优势数量化投资的众多优势.6 规避传统投资的短板.6 定量与定性的完美结合.6 量化技术的五大优势.7 量化基金在中国量化基金在中国.8 定量投资适合 A 股市场.

5、8 量化基金发行正逢热潮.8 百花齐放的量化基金产品.9 量化基金本土化前景.10 迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/11 数量化投资的起源数量化投资的起源 数量化投资的应用产品主要包括对冲基金、指数基金和量化共同基金。数量化投资产品的主要发展历程可以用蓬勃来形容，我们看到对冲基金率先破壳，而指数基金紧随其后，到现在的量化共同基金的稳健发展。对冲基金 hedge fund 是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。对冲基金名为基金，实际与共同基金安全、收益、增值的投资理念有

6、本质区别。对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。对冲基金大多数都是采用数量化的分析工具盒方法进行资产的筛选和交易。虽然对冲基金在 20 世纪 50 年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪 80 年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20 世纪 90 年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。数量化投资策略从 20 世纪 70 年代开始兴起，以 1971 年富国银行（Wel

7、ls Fargo）发行跟踪纽约证券交易所 1500 只股票的指数基金为标志。特别是最近30 年来，随着计算机处理能力的提高，我们看到越来越多的物理学家和数学家被华尔街雇佣，基金经理也开始依靠电脑技术来分析、评估、筛选股票。目前最大的指数基金管理公司主要包括巴克莱全球投资 BGI、美国先锋基金公司 Vanguard以及道富全球基金 SSgA 等等公司。1979 年，巴克莱全球投资（Barclays Global Investor）成立了第一支主动型数量化（Quantitative Active）投资基金，数量化投资开始在公募基金中得到运用。此后，先锋基金公司（Vanguard），Federate

8、 等公司也开始运作数量化基金。目前，巴克莱全球投资 BGI 与 LSV 资产管理公司数量化基金管理规模最大。进入21 世纪之后，计算机技术的飞速发展，为数量化投资提供了更为良好的平台。随着传统的主动管理型共同基金越来越难以战胜市场，指数型产品以及采用数量化方法筛选股票的方式逐渐流行起来。数量化投资的深度解读数量化投资的深度解读 那么究竟什么是“数量化投资”1策略？简单来讲，数量化投资就是利用计算机科技并采用一定的数学模型去实现投资理念、实现投资策略的过程。与传统定性的投资方法不同，数量化投资不是靠个人感觉来管理资产，而是将适当的投资思想、投资经验、甚至包括直觉反映在量化模型中，利用电脑帮助人脑

9、处理大量信息、帮助人脑总结归纳市场的规律、建立可以重复使用并反复优化的投资策略（经验），并指导我们的投资决策过程。因此，我们看到数量化投资只是一种工具，可以用数量化这种工具去实现我们的投资理念。我们所关心的应该是投资理念本身是不是成功，我们所关心的也 1 数量化投资(Quantitative Investment)也可以称作定量投资、量化投资、数量投资等等。迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/11 应该是所采用的数量化工具是不是成功的，即是不是准确把握了投资理念本身并去准确的实现成功的投资理念。量化投资

10、的神秘故事量化投资的神秘故事 文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯.西蒙斯(James.H.Simons)是华尔街最成功的对冲基金经理之一，他是纽约州立大学石溪分校数学系的前系主任，率领一批数学家、物理学家和统计学家，运用数量化的方法进行投资，在华尔街获得巨大成功。西蒙斯的基金自 1988 年后年收益率达到 35%，超过了巴菲特。然而颇具神秘色彩的西蒙斯对其投资方法刻意保密。迄今为止人们只知道，他的大奖章基金的赚钱方法是：针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并在全球各种市场上进行短线交易。而为了让这些“模型”始终处于绝密状态，西蒙斯甚至不惜代价对那些离

11、职创业的员工强硬的提起诉讼。但实际上，数量化投资的背后却并不是神秘而不可知的。数量化投资本身有一套规范而透明的做法，并采用科学、公正而理性的方法对市场进行研究并制定适应市场状况的投资模型和投资策略，并不断进行调整和优化。不是基本面分析的对立者不是基本面分析的对立者 数量化投资并不是基本面分析的对立者，海外数量化投资的经验是数量化投资模型 90%考虑的是基于基本面因素，同时考虑市场因素、技术因素等。因此，数量化投资也不是技术分析，而是基于对市场深入理解而形成的合乎逻辑的投资理念和投资方法。数量化投资也是一种主动型投资策略，主动型投资的理论基础就是市场非有效的或弱有效的，基金经理可以通过对个股、行

12、业及市场的驱动因素进行分析研究，建立最优的投资组合，试图战胜市场从而获取超额收益。与海外成熟市场相比，A 股市场的发展历史较短，投资理念还不够成熟，相应地留给主动型投资发掘市场的潜力和空间也更大。数量化主动投资策略以正确的投资理念为根本，通过基本面分析，以全市场的广度、多维度的深度视角扫描投资机会，在中国市场的应用将更显其优势。不少投资者对量化基金还存在一种误区，认为这类基金依靠数量模型作为投资运作的基础，那么基金经理包括投资团队所发挥的作用就不大了。实际上在市场出现转折或者小概率事件的时候，计算机无法代替基金经理的判断，此外，在一个波动剧烈的非单边市场环境下，量化模型对新数据的反应也并不完全

13、令人满意。因此，在量化基金的运作中，仍需要经验丰富的基金经理和投资团队来把握一些更加宏观的和大的趋势，而计算机模型的作用在于在市场正常的情况下，极大地减少基金经理的工作量，以及避免由于人的情绪带来的失误。数量化投资不仅可以结合定性思想即投资理念，而且也可以让数量化投资模型与基金经理的个人判断相结合，这些都将基金投资变得更加完美，也能把基金经理和投资总监们从琐碎的日常信息分析中解放出来。基金经理完全可以花更多的心思考虑市场趋势的变化、市场拐点的状况、市场结构的变化、市场上的“黑天鹅”以及向数量化模型中添加更多更有用的新信息，更好的为投资决策服务。迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本

14、土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/11 主动而非被动投资主动而非被动投资 很多人认为，定量投资是依循预先设计好的模型被动执行投资运作，因此与指数化投资一样是属于被动投资。实际上完全相反，定量投资是一种主动投资。定量投资和指数化投资的理论基础完全不同。指数化等被动投资的理论基础是认为市场是完全有效的，任何企图战胜市场的努力都是徒劳，既然这样，不如就被动地复制指数，以取得和市场一样的收益水平。而定量投资的理论基础是在于市场是无效的，或者是弱有效的，因此投资人可以通过对于市场、行业基本面及个别公司的分析，主动建构一个可以取得战胜市场的超额收益的组合。因此，

15、定量投资属于主动投资策略。不是“黑盒子”不是“黑盒子”数量化投资不是黑盒子，也不是神秘主义，更不是一个战无不胜的秘笈。数量化投资不是靠一个投资模型就能一劳永逸的去赚钱，而且也不是使用一个模型就能解决一切问题，更不是一个模型就能胜任任何市场状况。数量化投资模型只是一种工具，数量化投资的成功与否在于使用这种数量化工具的投资者是否真正掌握了数量化投资。我们需要建立很多的数量化模型，比如选股模型、行业配置模型、择时模型、交易模型、风险管理模型及资产配置模型等等。数量化投资模型只是一种工具、一种方法、一种手段去实现成熟而有效的投资理念，并不断因应投资理念的变化、市场状况的变化而进行修正、改善和优化。同时

16、，数量化投资模型都必须经历不断的跟踪检验、优化、实证等等过程。我们知道数量化投资是一个不断改进的过程，数量化投资中最重要的就是投资者的投资思想，包括对投资的理解、理念、经验，所以模型都是建立在这些投资思想上。量化只是一种方式和工具，正是采用这种工具和方法来获取经验或者检验经验。捕获大概率捕获大概率 数量化投资策略从本质上讲是寻找较大概率获胜的机会。那么数量化投资必然会观察市场的规律，试图寻找各个因素与未来股票收益之间的关系，并寻找较为成功，即大概率成功的规律。要从大概率上获取较好的收益，数量化投资模型需要着重考虑对资产未来收益看法的估计和辨别，而且主要包括对个股的看法、行业的看法等等估计的准确

17、性。对资产未来收益的看法既可以是绝对的收益水平，也可以是相对的收益水平（或称之为 alpha）。对于共同基金而言，对后者即 alpha 的估计和预测可能需求更多，数量化模型也主要是在寻找最佳的 alpha 模型。在确定投资品种后，数量化投资策略需要考虑具体的交易策略和风险控制策略等等方面。我们知道有较好的交易策略才能最大程度的降低交易成本（包括佣金、税费及冲击成本等），而通常交易成本对业绩的表现也有重要的影响。交易策略主要解决的问题是冲击成本的问题。假设一只基金买某个股票的成本是 5%，而收益率却达不到这个水平，那么这个投资策略和方法就不可行虽然对资产未来收益看法的预测模型很好。迅嘉机构内参-

18、http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/11 数量化投资需要综合考虑资产的鉴别（个股选择、行业配置、资产配置等）、交易（包括择时）和风控（包括对风险收益的平衡等）等方面因素，寻找到成功概率最大的投资组合，达到收益最大化。数量化投资的众多优势数量化投资的众多优势 从方法论讲，定量分析和定性分析在历史上一直是存在优劣之争的，到现代两种分析论已经逐渐融合。我们实现一种投资理念的方式既可以是采用定性分析的方法，也可以是采用定量分析的方法，更可以是采用定量与定性分析相结合的方法。规避传统投资的短板规避传统投资的短板 我们知道人脑在

19、思考问题的时候所能考虑到的因素总是有限的，那么决策的广度肯定是不足的。从选股上来看也有这种问题，我们每个分析师所能跟踪的股票数量也就有限制，不可能看太多的股票，这是传统投资的短板。当然，传统的主动投资方法在决策深度上是有优势的，因为可以把基本面研究做得很深入，从而弥补决策广度的不足，这也是决定成败的关键。信息多，信息快，这是当今资本市场的一大特点。市场中信息的传递速度非常之快，而且众多分析师对基本面数据进行不断的挖掘，虽然对个股有深入的分析，但是仍然越来越难以弥补决策广度的不足。另外，或许有的投资者对市场的预测能力非常不错，从理论上说可以获得很好的超额收益（特别是很多事后看来确实预测准确的情况

20、），但现实中收益常常被投资者主观认知上的情绪化波动侵蚀掉。比如说，大多数投资者可能有自己的判断，但是市场短期的表现可能与其判断相左。这个时候投资者可能会受市场表现的影响而很容易怀疑自己的判断，此时大多数投资者宁愿相信羊群效应追涨杀跌。因此我们看到传统定性投资的短板大致在于我们思考的范围总是有限的、较难以处理信息量多而快的问题、难以避免自身的投资情绪等等，这些都将最终影响到投资者的投资收益状况。然而科学、公正、客观而理性的数量化投资策略却可以规避这些传统主动型投资策略的短板。定量与定性的完美结合定量与定性的完美结合 传统主动型投资有很多方面的局限性，建立在现代计量经济学、数理统计学、数学和信息技

21、术基础上的数量化投资，作为一种实现投资理念的方法应用到包括主动型共同基金及指数基金的增强方面，其体现的科学性与合理性令人瞩目。超越市场是坚持量化投资理念与方法的基金经理们与传统从基本面分析入手的基金经理们的目标一致。不同的地方在于量化基金经理们更愿意将他们的见解与目前速度惊人的计算机技术、统计技术等结合起来作为研究工具，这样他们可以在模型中将自己的投资理念、研究思路和观察视野拓展到只要有数据支持的任何地方。对于股票型的量化基金经理，他们可以把所有股票纳入自己的筛选范围内，迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。

22、7/11 从各种因素中寻找较好的获利机会，并可以检验这些获利机会在历史上的成败概率捕获大概率。量化基金所观察的因素包括有关经济的宏观变量、基本面变量、财务数据、市场数据，也可以包括有关投资者心理的市场行为变量。当然，量化投资跟踪调查的范围可以很广，但是在最终决策上要受到众多限制的，以保证在控制风险水平的前提下实现收益率的最大化。另外，量化投资和传统的投资可以找到合理的结合点，也就是说加入量化模型的各种指标变量，既可以来自于历史规律检验的观点（定量的观点），也可以来是自于人脑对未来主观判断的观点（定性的观点），也就是说定量和定性的观点可以加入量化模型而得出结合的观点。在量化投资的过程中，依赖主观

23、判断的成分相对要小得多，因为大多数量化基金经理们认为依靠没有数据支持的主观判断做出的决策总是不可靠的，反而更相信从数据中进行历史检验所得出的观点。量化技术的五大优势量化技术的五大优势 定量投资和传统的定性投资本质上是相同的，二者都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础，而基金经理可以通过对个股基本面、估值、成长性等方面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。有区别的地方是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，并加以基金经理的个人经验及主观判断，而定量投资管理则是将定性思想与定量规律进行量化应用的过程。数量化投资策略有如下五大方面的优势，主要包括纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化等：（1

24、）纪律性：严格执行数量化投资模型所给出的投资建议，而不是随着投资者情绪的变化而随意更改。纪律性的好处很多，可以克服人性的弱点，如贪婪、恐惧、侥幸心理，也可以克服认知偏差，行为金融理论在这方面有许多论述。纪律化的另外一个好处是可以跟踪和修正。定量投资作为一种定性思想的理性应用，客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”，而不是“黑盒子”。每一个决策都是有理有据的，无论是股票的选择，行业选择，还是大类资产的配置等等，都是有数据支持、模型支持及实证检验的。（2）系统性：数量化投资的系统性特征主要包括多层次的量化模型、多角度的观察及海量数据的观察等等。多层次模型主要包

25、括大类资产配置模型、行业选择模型、精选个股模型等等。多角度观察主要包括对宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度的分析。定量投资的系统性还有一方面就是数据多，就是海量数据的处理。人脑处理信息的能力是有限的，当一个资本市场只有 100 只股票，这对定性投资基金经理是有优势的，他可以深刻分析这 100 家公司，这就是表现出定性基金经理深度研究的优势。但在一个很大的资本市场，比如有成千上万只股票的时候，强大的定量投资的信息处理能力能反映它的优势，能捕捉更多的投资机会，拓展更大的投资机会。（3）及时性：及时快速地跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新的统计模型，

26、寻找新的交易机会。（4）准确性：准确客观评价交易机会，克服主观情绪偏差，妥善运用套利迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。8/11 的思想。定量投资正是在找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业，那个股票是可以翻倍的股票；与定性投资经理不同，定量基金经理大部分精力花在分析哪里是估值洼地，哪一个品种被低估了，买入低估的，卖出高估的。（5）分散化：在控制风险的条件下，充当准确实现分散化投资目标的工具。分散化也可以说定量投资是靠概率取胜。

27、这表现为两个方面，一是定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用，这些历史规律都是有较大概率获胜的策略。二是依靠筛选出股票组合来取胜，而不是一个或几个股票取胜，从投资组合理念来看也是捕获大概率获胜的股票，而不是押宝到单个股票上。尽管数量化投资在国内市场刚刚起步，但其特质决定了它必将具有广阔的发展空间和投资需求。量化基金在中国量化基金在中国 正因为我们 A 股市场不是特别有效的市场，数量化投资策略正好可以发挥其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的各种优点而捕获国内市场的各种投资机会。定量投资适合定量投资适合 A 股市场股市场 相比定性投资，现阶段 A 股市场的特点更适合采

28、用客观、公正而理性的定量投资风格。股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。相对于海外成熟市场，A 股市场的发展历史较短，有效性偏弱，市场上被错误定价的股票相对较多，那么留给定量投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。事实上，尽管在国内发展历程较短，从国内已有的两只采用了定量投资方法并且已经运作了一段时间的基金来看，量化基金可以被证明是适应中国市场的。量化基金发行正逢热潮量化基金发行正逢热潮 国内基金市场上已经发行 7 只量化基金，包括光大保德信量化核心、上投摩根阿尔法、嘉实量化阿尔法、中海量化策略、长盛量化红利策略股票型基金及华商动态

29、阿尔法基金，其中后 5 只均是今年才成立，前两只分别成立于 2004 年 8月和 2005 年 10 月。光大保德信量化核心一方面通过光大保德信的多因素数量模型对股票的预期收益率进行估算，个股预期收益率的高低决定投资组合是否持有股票；另一方面，投资团队从风险控制角度，重点关注数据以来的信息，通过行业分析和个股分析形成对量化的补充；最后由投资组合优化器根据预先设计的风险构建组合。上投摩根阿尔法基金的描述则是同步以“成长”与“价值”双重量化指标进行股票选择，然后研究团队将对个股进行基本面审核，结合跟踪误差的紧密监控，以求不论指数高低，市场多空皆创造主动管理回报。投研团队最终决定进入组合的股票，量化

30、分析是辅助和基础。迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。9/11 嘉实量化基金“定量投资”为主，辅以“定性投资”。通过行业选择模型，捕捉具有投资吸引力的行业，然后再在所选行业中运用 Alpha 多因素模型筛选个股。定性的辅助作用表现在利用基本面研究成果，对模型自动选股的结果进行复核，剔除掉满足某些特殊条件的股票。中海量化策略以量化模型作为资产配置与构建投资组合的基础。根据量化指标实行从一级股票库初选、二级股票库精选，再根据相关模型计算行业配置权重。结合行业配置权重，组合中每只股票的配置比例。长盛量化红利策略股

31、票型基金作为国内首只运用“量化投资”策略投资于红利股票的基金，该产品将给投资者带来不同于传统基金的新体验。该只基金的另一个显著特点是“瞄准红利”。所谓红利，强调的是具有较高安全边际、较低下行风险的价值型投资，在目前市场总体估值处于历史平均水平时，价值型风格更能获得投资者的青睐。富国沪深300增强基金以沪深300指数为追踪标的，并对指数基金进行增强，并且是国内第一只采用量化的方法进行主动增强的沪深 300 指数基金。量化增强的方法主要包括：利用多因子 alpha 模型选择股票；通过风险估测模型有效控制风险预算，并通过交易成本模型控制成本、保护业绩。相比定性的方法，定量投资手段在对成份股较多的指数

32、进行增强方面以及控制跟踪误差方面具有很强的优越性。华商动态阿尔法基金将以高阿尔法值的股票为主要投资目标，采用量化投资的方法，努力在有效控制风险的同时提高基金组合收益。华商动态阿尔法基金的投资将主要采用阿尔法策略和量化策略。阿尔法策略是依靠精选行业和个股，来获取超过大盘表现的超额收益。量化策略是指采用数量化分析方法来对股票进行分析和筛选，基于数量模型来配置行业权重。它具有投资范围更广、纪律性更强、投资思想可验证等优势，更能够限制投资过程中主观随意性可能带来的损失，帮助基金经理进行客观决策。我们 A 股市场的量化基金仍然才开始起步，各方面都有待进一步的完善。不仅机构需要有完善数量化投资策略各方面的

33、耐心，也需要投资者给数量化基金以耐心。采用数量化策略的共同基金要在中国市场获得成功，仍有很远的路遥走，需要不断的修正数量模型以适应中国市场的特征。百花齐放的量化基金产品百花齐放的量化基金产品 我们知道不同的投资理念可以用相应的数量化方法进行刻画、实证和修改，而不是我们想象中的那样所以的量化基金会采取同样的模式。对于量化基金的产品设计，虽然量化基金一般都是采用多因素模型对股票进行分析和筛选，但不同的量化基金的侧重点是不一样的，也就是包括投资思路、观察角度、分析方法在内都是不同的。在个股筛选和分析的角度、行业分析的角度、大类资产的配置等方面均有不同的思路，因此可以体现出各自不同的投资理念和各自的投

34、资特色。我们所指的量化基金产品包括但不限于数量化共同基金产品、指数基金产品、指数增强型基金产品、行业指数基金产品、风格类指数基金产品、策略指数基金产品、ETF 产品、收益分级型产品等等。从数量化投资提供的工具和方法来看，我们可以给投资者提供的基金产品可以说是百花齐放，也可以做到有的放矢，满迅嘉机构内参-http:/ 数量化投资的解读及其本土化 Nov-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。10/11 足投资者不同风险收益偏好的投资需求。量化基金本土化前景量化基金本土化前景 A 股市场的发展历史较短，有效性偏弱，市场上被错误定价的股票相对较多，那么留给定量投资策略去发掘市场

35、的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。相比定性投资，现阶段 A 股市场的特点更适合定量投资客观、公正而理性的投资风格。股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。正因为市场的弱有效性，数量化投资才更有发挥的价值。这也是量化基金可以在中国本土化而且获得成功的有利条件。数量化投资可以为投资者带来更多更丰富更有特色的各类基金等产品，丰富机构的产品线。只有建立完善的产品线，才能满足不同投资者的需求，才能在不同的市场状况下获得发展，才能有强大的基金公司。机构可以从数量化投资所带来的无限量基金产品线上获益良多。数量化投资不仅可以增加基金的产品线，而且数量化投资策略本

36、身也是对基金传统投资的一个强有力的补充和增强。数量化投资的好处是可以将各种适合不同经济环境、不同市场环境的投资理念明确的刻画出来，并可以加以建议。那些成功的投资理念通过数量化的方式就可以方便的加入我们的投资决策中去。数量化投资策略对提升基金等机构投资者的投资决策能力无可限量。另外，量化基金的可移植性强、可变化性多，我们可以将不同的量化策略加入传统的基金产品运作中，提升传统基金产品的投资策略和投资思路，强化机构投资者传统强项传统基金产品的更新换代、升级和优化投资组合。数量化基金的本土化，一定要做，也一定会成功！迅嘉机构内参-http:/ 联合证券股票评级标准联合证券股票评级标准 增 持 未来 6

37、 个月内股价超越大盘 10%以上 中 性 未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10%至 10%间 减 持 未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准联合证券行业评级标准 增 持 行业股票指数超越大盘 中 性 行业股票指数基本与大盘持平 减 持 行业股票指数明显弱于大盘 深深 圳圳 深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层 邮政编码：518001 TEL:(86-755)8249 3932 FAX:(86-755)8249 2062 E-MAIL: 上上 海海 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层 邮政编码：200120 TEL:(86-21)

38、5010 6028 FAX:(86-21)6849 8501 E-MAIL: 免责申明免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、

39、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。版权所有版权所有 2009 年年 联合证券有限责任公司研究所联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。迅嘉机构内参-http:/