海外基础设施PPPBOT项目的风险评估.pdf

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1、刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 1海外基础设施海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估项目的风险评估 清华大学建设管理系 刘申亮、刘新平、王守清 一、引言 目前，PPP/BOT 项目融资模式已经为国际大型工程项目所广为采用。伴随着中国综合国力的不断上升，国内一些具有雄厚实力的企业积极开拓海外工程承包市场，在多个项目的运作中都取得了引人瞩目的成功。在运用 PPP/BOT 模式中，正确识别项目的风险，在各参与方之间合理分配风险并进行有效的管理是项目成败与否的一个重要因素。本文针对工程承包企业在

2、海外开拓基础设施建设市场这一问题，结合一公司在海外市场上开拓的 PPP/BOT 项目案例运用国内外学术界在项目融资领域所提出的研究成果和方法，分析总结影响类似项目成败的不确定性因素(风险)，以指导中国工程承包企业更好的走出国门、运用 PPP/BOT 项目融资模式开拓海外基础设施建设市场。二、二、PPP/BOT 项目的风险管理项目的风险管理 1.PPP/BOT 项目风险分配的一般原则 PPP/BOT 项目风险的分配通常要遵循下列基本原则，以保证项目的谈判和实施过程能公平、有效、顺利地进行，从而确保项目的成功。(1)由对某风险最有控制力的那方承担相应风险 由于项目所涉及的各方（如发起人、项目公司、

3、政府、承包商、供应商等）对各种风险的控制力不同，因此在分配风险时，应由对某风险最有控制力的那方承担（或主要承担）相应风险，在发展中国家中，项目公司通常应主要承担项目的融资、建设、采购、经营和维护的风险（项目公司会把有关风险转给承包商、供应商、运营商、银行、保险公司等），政府应主要承担法律变更和外汇的风险，而双方共同分担不可抗力风险，等等。(2)由管理/控制某风险成本最低的那方承担相应风险 很显然，当 PPP/BOT 项目的每一风险都由管理/控制该风险成本最低的那方承担时，项目风险管理所付出的总成本是最低的。当然，这里所说的成本并不仅仅是直接成本或钱的概念，还应包括间接成本或非钱的概念。(3)所

4、承担风险程度与所得回报要相适应 只有这样，才能鼓励项目有关各方积极主动承担风险，保证项目谈判和实施公平、有效和顺利地进行。此外，还要特别注意，每个风险都要合理管理。另外，千万不要利用对方的暂时无知签定“不平等条约”，因为 PPP/BOT 项目的合同期通常较长(10-30 年)，项目各方要建立长期友好的合作关系，项目才能成功。刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 22.PPP/BOT 项目风险管理的一般步骤 对于一般的 PPP/BOT 项目，风险管理通常有下列主要步骤：(1)分析和确定风险；(2)选择

5、风险管理措施，就有关风险的分担进行谈判，从而实现项目有关各方之间合理的风险分担；(3)采取相应的合同结构和风险管理实施方案。具体地说，风险管理的第一步就是要对与项目有关的潜在风险进行识别，此后的风险分析、分担和管理等是否有效，取决于项目风险识别的准确程度，因此，必须对项目的所有风险、来源及其影响效果进行评估。要实现这个目的，就需要一套系统的方法来识别和分析项目的风险。项目风险分析着重于剖析与项目密切相关的各种风险要素，以及这些风险要素对项目自身的影响。对项目的风险不仅需要有定性的分析判断，更重要的是对项目风险作进一步详细的分类研究，必要时还需要做出系统的定量分析，将各种风险因素对项目的影响数量

6、化。在此基础上按照前面所述风险分担原则设计出为项目各参与方所能接受的项目结构、融资、建设和运营等合同条款，等等。项目的风险在很大程度上取决于项目所在地，特别是海外基础设施建设项目，更容易受到外部因素的影响，例如，不同的社会条件和不同的经济政治环境、陌生的法律程序、不熟悉的人力资源市场、不同的市场运作机制和政府管制体系等等。下面以 PPP/BOT 大桥项目为例就其主要风险的识别、分析和管理，尝试提出一些建议，其中有些已被实际采用。三、海外三、海外 PPP/BOT 项目的风险管理项目的风险管理 项目概况 我们举这样一个例子来说明海外 PPP/BOT 项目的风险管理。在海外 A 国有一条河流贯穿全境

7、。长期以来各城市之间交通运输依赖轮渡和远道绕行其他桥梁等途径，交通的不便严重制约了当地经济的发展。因此，在当地建设一座跨越河流的桥梁是地方和中央政府面临的紧迫问题。但是由于资金短缺等问题，项目一直未能启动。因此该国政府发出了大桥项目招标书公开招标，为了把本项目建成国际水准，该国政府希望选择一个有实力的投资商，并与之签订公私合伙(PPP)合同共同建设和开发这座大桥，运营期限不少于 20 年，由投资商通过收取过桥费和开发旅游项目等手段收回商业贷款投资。有关融资，规划，建造，运营和维护等项目实施方面的具体细节将在合同讨论阶段予以确定，并最终写入 PPP 合同中。那么，对于投资人和承包商而言，在这样一

8、个海外市场基础设施建设项目中应该如何进行风险的识别和管理呢？四、四、PPP/BOT 大桥项目风险定性分析大桥项目风险定性分析 采用 PPP 融资模式的海外基础设施建设项目，一般来说投资大、建设运营时间长、参与方多，项目潜在的风险比较大，下面从国家、市场和项目本身三个层次来定性的分析该大桥项目中有可能存在的风险并提出相应的措施。1，从国家层次考虑时，通常要考虑以下四种风险 刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 3（1）获准风险：涉外承包项目时，能否顺利及时的得到项目所在国政府的授权和许可，对于项目能否

9、按期竣工、降低成本开支有着重要的影响，而由此对项目造成的损失和不利影响，就是获准风险。在投资类似项目时可能面临的获准风险主要来源于不满足对方国当地政府的各种法律或规章制度的要求而不能按时得到各种证件的审批。这些硬性要求如果有任何不满足都可能得不到当地政府的授权和许可。为降低获准风险，可采取以下措施：a)，向当地政府部门及时准备和提供所有必要的文件和可行性研究报告；b),与当地信誉好的合作者尤其是中央政府机构或国有企业合作；c)，与当地政府和高层保持良好的关系；d)，得到外国企业政府的金融机构的支持以此来减少获准风险。（2）法律变更风险：这主要是项目所在地政府的法律或规章制度发生变更而造成的风险

10、。海外基础设施建设项目可能涉及土地管理法、税法、劳动法、环保法等法律法规，这些法律法规的变化以及其他政府宏观经济政策的变化可能引起项目成本增加，给项目带来损失。因此，建议在海外基础设施建设项目特许权协议中附有由法律变更带来的损失如何分担的条款。在发展中国家，政府对法律风险的控制力要强于项目公司，所以往往由政府主要承担法律变更风险。（3）国有化风险：系指东道国政府通过有关法令对原属项目公司的财产和权益，全部或部分没收或征用的一种法律措施，在涉外投资时，一定要详细了解项目所在国的有关政策（对外商投资是否有政策支持）、政局情况（政局是否稳定）以及投资方所属国和项目所在国的双边关系。对于在海外市场承担

11、基础设施建设项目的承包商和投资人来说，国有化风险是绝对不可忽略的，因此可考虑以下措施以防范国有化风险：1)投保，向能提供政治风险/国有化风险的有关金融或保险或担保机构投保，但这种方法的成本可能较高。2)股权安排，项目公司的股权由若干国家的投资者共同拥有，国有化的风险相对降低，或者要求项目所在国或其友好国家中对项目所在国政府有强大影响力的私营或国营公司，或者国际多边机构如世界银行等国际金融公司加入项目公司，由其掌握部分股权，强制收购的国有化风险会大大降低。3)债权安排，也是降低国有化风险的一种有效方法，由多个国家的银行组成银团参与 PPP/BOT 项目融资并安排平行贷款。4)条款安排，主要是在贷

12、款合同中规定交叉违约条款，当东道国政府对项目实行国有化致使贷款得不到偿还时，会构成对其他国际性贷款合同的违约，从而严重影响该国政府在国际金融市场上的融资信誉。5)政府机构担保，保证不实行强制性征收，或者如果这种征收不可避免，那么会以市场价格补偿项目公司。发达国家一般要求给予充分、有效和即时的保护，发展中国家一般主张给予适当的合理的补偿。（4）不可抗力风险：主要是由于人为不可控制的因素如洪水、火灾、暴风雪、瘟疫、战争、敌对和禁运等对项目造成的风险，通常可以按风险来源分为两大类：由自然灾害造成的不可抗力风险和由战争、罢工、革命、内乱等造成的不可抗力风险；按风险是否可投保可以分为可保险和不可保险的不

13、可抗力风险。不可抗力风险常常是不可避免和不可控制的，所以只能通过采取各种措施以降低风险所造成的损失。对于投资方来说，针对不可抗力可采取的措施主要有：刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 41)投保，即通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司或出口信贷机构，以保证项目在遭受不可抗力风险时能得到赔偿，减少损失。2)寻求政府资助和保证，这是对不可保险或保险成本太高的不可抗力风险的管理方法。可以由对方政府部门向借款人提供担保，以达到减少损失的目的。3)在合同应事先规定各参与方对不可抗力风险分担比例。2

14、，从市场层次上考虑时，通常有以下几种风险 （1）利率风险。利率风险是指在运用 PPP/BOT 模式进行项目融资过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险。为防范利率风险，通常采取的的措施有：1)固定利率的贷款担保；2)采用多种货币组合的方式进行项目开支或收益的结算；3)运用封顶、利率区间、保底等套期保值技术以减小利率变化的影响；4)寻求政府的利息率保证。（2）外汇汇率风险,这是指项目因项目所在国货币和国际金融市场的主要货币的汇率波动而蒙受损失的风险。对于汇率风险的防范，除了在 PPP/BOT 的特许权协议规定项目公司和东道国政府对汇率风险各自应承担的责任外，还可以采取

15、一些金融工具来防范汇率变动的风险，具体有：1)运用掉期等金融衍生工具，这种方法主要适用于硬通货之间；2)同东道国政府或结算银行签订远期兑换合同，事先把汇率锁定在一个双方都可以接受的价位上。这种方法主要适用于软硬通货之间；3)外汇风险均担法。（3）外汇不可获得和不可转移风险，在涉外投资建设项目中，项目在项目所在国获得的收益有时以当地货币结算的，当地货币是否能顺利转换成所需外汇并运出国外以偿还对外债务和其他的对外支付对项目的正常运行将产生直接的影响。在海外基础设施建设项目中，所获得的以当地货币的收益能否自由兑换成所需货币如美元等需要在合同文件中有相关条款的规定，让项目所在国政府提供外汇可自由兑换担

16、保是最为有效的措施，此外还可采取在合同中约定应付款一部分以当地货币结算，另一部分以外国货币结算的措施以降低外汇不可获得和不可转移风险。（4）通货膨胀风险。通货膨胀存在于各国的经济生活中，相比而言，发达国家和地区比发展中国家通胀率要低得多，但是对于债权人和投资者而言，不管在哪个国家开发 PPP/BOT 项目都希望避免这种风险。通常可采取的风险防范措施有：1)在特许权协议中规定相应条款，作为以后对价格进行核查的依据，之后再按公认的通货膨胀率进行调价，或相应增加收费，或延长特许经营期期限；2)在产品购买协议中规定逐步提高价格条款。3，从项目层次考虑，通常有以下几种风险：（1）成本超支风险，是指 PP

17、P 项目工程在建造期间内的费用超过了预算费用。延迟完工、通货膨胀、汇率波动、利率变动以及环境和技术方面产生的问题都是造成成本超支的原因。除非超支部分有新的资金来源，否则项目前景不会乐观。可采取降低风险的措施有：1）事先要准备有备用的现金以保证项目建设的顺利进行；刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 52）在投标阶段要对工程量进行合理的计算和定价；3）制定清晰合理的计划用以控制项目工期和成本；4）在协议中加入对利率、通货膨胀率和延期的自动调整条款；5）向当地或国际银行发行偿付和业绩证券；6）确保有声誉

18、的业主通过国际机构筹措项目资金。合理有效采用以上措施，将会有效降低成本超支风险。（2）管理不善风险：由于对项目的经营管理不善也会给项目带来风险，因此要采取必要的措施以防范管理不善所带来的风险：1）组建一支有能力有经验的项目管理团队；2）雇用当地会说两种语言的职工，这使项目公司无论在内部沟通或与外部沟通时都比较方便，这条建议尤其适用像基础设施建设项目的海外承包；3）清晰的定义每位职工的工作范围；4）在协议中要有冲突解决方法的条款。从项目前期发起策划阶段到项目的运营阶段，都要始终注意加强管理，以防止管理不善带来的损失。五、五、PPP/BOT 大桥项目风险的定量分析大桥项目风险的定量分析 现金流量模

19、型的敏感性分析，在项目融资中是为了验证项目在不同假设条件下满足债务偿还计划的能力。根据对每一个变量所做的敏感性分析，可以估计出该变量的变化对项目所造成的风险程度。鉴于定量风险分析是基于一些假设基础上的，因此以下所列出的有可能并不是最终的分析结论。1、车流量 项目决策阶段必须对项目可行性进行全方位的考察，包括对项目所在国社会和经济现状全面的分析，项目所在区域的社会和经济状况的分析，以及对该地域交通运输的现状和历史数据收集，并预测该地域未来对交通运输的需求。此外还需要从工程角度针对项目的自然条件，包括天气气候、地质环境、地形地貌等作调查分析，并对项目在技术和经济上的可行性作详尽的数据收集和分析工作

20、，提出项目的规划、设计、施工、运营、维护方案，对项目产生的经济和社会效益做评估测算。在 PPP/BOT 项目中，政府的主要顾虑往往在于担心投资商获利过高，因此有可能会在项目运营过程中采取种种措施限制项目利润。本例子中，河流上的其余大桥项目和本项目之间的距离，以及对本项目车流量的影响要经过认真的调查分析和预测。本项目考虑的另外一个重大风险即运营阶段上下游出现竞争性的桥梁项目或者航运公司，因此承包商需要将有关限制大桥项目附近同经营范围的竞争项目的条款列入合同谈判的关键条款，以确保大桥项目的车流量不受影响。2、通行收费价格及收入 通行收费价格不仅仅受到国内市场经济因素变化的影响，还受到国际经济变化、

21、汇率变化等因素的影响。考虑到通货膨胀等多种因素对过桥收费价格的影响，需要制定收费调整公式并在合同谈判中予以确定。项目运营通行费用收入变化，尤其是项目运营前期通行费用收入变化对于项目偿还贷款的能力有着至关重要的影响。刘申亮、刘新平、王守清，海外基础设施 PPP/BOT 项目的风险评估，海外投资与出口信贷，2005 年第 2 期，第 17-20 页 63、运营管理和维护成本 在海外发展中国家市场通货膨胀因素较为突出，这一问题需要得到足够的重视。通过敏感度分析得出结论认为通货膨胀在项目全生命周期内大大了提高日常运营和维护成本，严重影响了项目经济强度，但必须注意到，在敏感性分析时，单个因素往往不是独立

22、变化的，会受到其他因素变化的制约和影响，由于过桥收费公式中已经包括了根据通货膨胀调整过桥收费标准的考虑，因此在短期内通货膨胀有可能造成项目运营和维护成本的上升，长期的通货膨胀会导致项目公司与政府协商运用调价公式上调收费标准，削弱通货膨胀对于项目经济强度的不良影响。4、投资成本 在 PPP/BOT 项目中标之后，承包商不仅仅可以从项目运营期内获取长期收益，还可以在项目建设中获取利润，对于海外市场的工程项目而言，由于涉及方多，需要雄厚的实力和相关的银团、政府多方支持才能够从事竞争，因此参与竞争的对手较少，承包商可以在项目建设过程中获得较国内建筑市场更为丰厚的利润回报。项目中为了共同承担风险，承包商往往需要通过自出资和商业贷款等途径投入一定资本。承包商投资比例对项目内部收益率和净现值影响显著，当承包商投资比例提高时，项目贷款的偿还期限有显著延长，项目的内部收益率也有显著下降，有可能造成不能按照原定还款计划在规定时间内偿还商业贷款。六、结语六、结语 风险管理是采用 PPP/BOT 融资模式项目的核心内容，正确的识别 PPP/BOT 项目的可能存在的风险以及在各参与方之间合理的分配风险是风险管理中的主要内容。通过有效的项目风险识别，评估和分析，能够对项目的决策、实施和管理提供强有力的帮助，对指导中国企业向海外建筑市场发展具有深远的意义。