4季度股票型,混合型基金投资组合分析.pdf

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1、 兴证研兴证研第第 2 20000707002027 7 号号 策略研究策略研究 研究报告研究报告 基金投资策略报告 4 季度股票型、混合型基金投资组合分析季度股票型、混合型基金投资组合分析 研究员：蔡虎 021-68419393-1041 2007 年 1 月 25 日 投资要点：投资要点：?股票型与混合型基金规模急剧膨胀，而收益水平较低的债券型基金和货币型基金受到投资者的冷落，遭遇较大规模的赎回。?股票型和配置型整体股票仓位从3季度的72.96%大幅提高到80.65%。基金整体持股市值达到 4813 亿元，占 A 股市场已上市流通市值的 20.28%。?封闭式基金 4 季度末与上个季度相比

2、，仓位相对稳定，小幅上升 0.11%，平均股票市值占基金资产比例为 71.97%。?股票型基金平均持仓水平在 4 季度提高了 7.69 个百分点，达到 84.53%，混合型基金仓位提高的幅度更大，从 3 季末的70.25%增加到 79.46%。?随着市场上权证品种的增多，基金增加了权证投资的力度，4 季度末共有 130 支基金在期末持有权证资产 33.85 亿元。基金在权证上较好的把握了投资时机，持仓品种集中在白马股的认购权证上。?由于资产规模的急剧膨胀，基金在 4 季度几乎在增持所有行业的股票。基金增仓幅度最大的行业是金属、非金属行业，增仓幅度超过了 100%，基金持股程度最高的行业是食品饮

3、料行业，持股程度为 32.5%。?行业集中程度提高，金融、钢铁相对比例增幅最大。金融、相关报告相关报告 稳健获利迎分红封闭式基金投资策略分析 2006 年 12 月 25 日 大盘高位震荡，基金净值小幅上升基金周报 2007 年第 1期 2007 年 1 月 8 日 股指冲高回落，系统风险凸显基金周报 2007 年第 2 期2007 年 1 月 15 日 请阅读请阅读最后最后一一页评级页评级说明说明和和重要声重要声明明 策略策略研究研究 金属非金属、房地产、造纸印刷、农林牧渔的相对比重提高，其他行业的比重出现不同程度的下降。?持股名单变化不大，持股集中度进一步提高。基金整体的重仓股集中在 26

4、4 支股票，家数较 3 季度末减少了 36。基金整体前 10 大重仓股占股票投资市值比例从 3 季度的 20.65%提高到 26.71%。兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -2-策略策略研究研究 目录 目录 一、基金规模变化分析一、基金规模变化分析.-4-二、资产配置分析二、资产配置分析.-4-三、行业投资分布三、行业投资分布.-7-四、重仓股分析四、重仓股分析.-11-表表 1 股票型、混合型基金行业投资分布比例表股票型、混合型基金行业投资分布比例表.-9-表表 2 2006 表表 2 2006 年年 4 季度股票型、混合型基金重仓股前季度股票型、混合型基金重仓股前

5、 20 名名.-12-图图 1 开放式分类基金开放式分类基金 2006 年年 4 季度规模变化图季度规模变化图.-4-图图 2 基金持股占基金持股占 A 股市场已流通市值比重变化图股市场已流通市值比重变化图.-5-图图 3 封闭式基金仓位变化图封闭式基金仓位变化图.-5-图图 4 股票型、混合型基金股票仓位变化图股票型、混合型基金股票仓位变化图.-6-图图 5 股票型、混合型基金仓位分布图股票型、混合型基金仓位分布图.-6-图图 6 股票型、混合型基金行业投资市值占行业流通市值比重变化图股票型、混合型基金行业投资市值占行业流通市值比重变化图.-7-图图 7 股票型、混合型基金行业集中度分布图股

6、票型、混合型基金行业集中度分布图.-8-图图 8 金融保险行业投资历史变化图金融保险行业投资历史变化图.-10-图图 9 食品饮料行业投资历史变化图食品饮料行业投资历史变化图.-10-图图 10 金属非金属行业投资历史变化图金属非金属行业投资历史变化图.-11-图图 11 房地产行业投资历史变化图房地产行业投资历史变化图.-11-图图 12 股票型、混合型基金重仓股累计占比分布图股票型、混合型基金重仓股累计占比分布图.-12-兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -3-策略策略研究研究 一、基金规模变化分析 一、基金规模变化分析 截止到 2007 年 1 月 22 日，共

7、有 53 家基金公司公布了 287 支基金的 2006 年 4 季度报告，其中有 20 支基金首次披露季度报告。2006 年 4 季度，股票市场出现单边上扬行情，沪深 300 指数季度涨幅高达 45.45%，强烈的赚钱效应刺激居民储蓄大量流入股市，其中通过基金渠道进入股票市场的资金达到了空前的规模。股票型与混合型基金规模急剧膨胀，而收益水平较低的债券型基金和货币型基金受到投资者的冷落，遭遇较大规模的赎回。在 06 年第四季度，新成立基金 24 支，全部为股票型或混合型基金，首发募集总额为 1511 亿份，其中股票型 1023 亿份，配置型 488 亿份，较上季大幅攀升，期末增加 109.53

8、亿份达到 1621 亿份。4 季度没有债券型、货币型基金设立。披露季报的老基金开放式股票型基金份额增加 273.55 亿份，总份额 2560.82 亿份，股票型基金份额总数达到 4181.82 亿份。混合型老基金总份额增加 185.66 亿份，期末总额为 1788 亿份。债券型基金遭遇净赎回 91.41 亿份，期末共计 169.48 亿份，净赎回比例达到 35%。保本型基金规模也有缩小，净赎回 19.90 亿份，期末份额为 93.60亿份。货币型基金出现大量赎回，净赎回达到 325.71 亿份，期末剩余份额 804.74 亿份。各类基金规模变化详见下图 1。图图 1 开放式分类基金开放式分类基

9、金 2006 年年 4 季度规模变化图季度规模变化图-50005001000150020002500300035004000股票型混合型债券型保本型货币型亿份新设净申购期末份额资料来源：兴业证券研发中心 二、资产配置分析 二、资产配置分析 本文仅对股票型（包括封闭式）和混合型基金的投资组合进行分析，债券类基金和货币型基金的投资组合分析另见相关报告。封闭式基金仓位稳定，股票混合型基金仓位创新高 封闭式基金仓位稳定，股票混合型基金仓位创新高 基金总体仓位在三季度短暂小幅下降之后，四季度基金仓位大幅攀升，达到历史高位。股票型和配置型整体股票仓位从 3 季度的 72.96%大幅提高到 80.65%。基

10、金整体持股市值达到 4813 亿元，占 A 股市场已上市流通市值的 20.28%，比重创了历史新高，兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -4-策略策略研究研究 基金在市场中地位愈加举足轻重。考虑新成立的基金尚未披露季度报告的股票和混合型基金规模尚有 1546 亿，假设这部分基金全部建仓完毕，平均仓位为 75%，按 2006年底的市值总水平，基金持股占市场的比例将提高到 25%左右。图图 2 基金持股占基金持股占 A 股市场已流通市值比重变化图股市场已流通市值比重变化图 10%15%20%25%30%05-3-3105-12-3106-9-30基金持股市值占A股已上市流通

11、市值比例新基金建仓完成后资料来源：兴业证券研发中心 封闭式基金 4 季度末与上个季度相比，仓位相对稳定，小幅上升 0.11%，平均股票市值占基金资产比例为 71.97%。封闭式基金仓位在 2 季度下降幅度之后，最近两个季度封闭式基金仓位相对稳定，变化不大。债券投资市值虽然大幅增加，由 3 季度末的 261 亿增加到 346 亿，但增幅低于基金净值增长率，债券所占比例略有下降，从20.33%下降到 19.74%。图图 3 封闭式基金仓位变化图封闭式基金仓位变化图 62%64%66%68%70%72%74%76%78%04-3-3104-6-3004-9-3004-12-3105-3-3105-6

12、-3005-9-3005-12-3106-3-3106-6-3006-9-3006-12-31封基整体仓位比例资料来源：兴业证券研发中心 股票型基金平均持仓水平在 4 季度提高了 7.69 个百分点，达到 84.53%，混合型基金仓位提高的幅度更大，从 3 季末的 70.25%增加到 79.46%。数据显示基金仓位水平在3 季度末经过短暂下降后，在 4 季度创出了历史性的高点。股票型基金中，不算指数兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -5-策略策略研究研究 型基金，有 18 支基金的仓位超过 90%，其中易方达旗下的股票型基金仓位均在 90%以上，混合型基金中大成稳健和

13、易方达策略 2 号基金仓位超过了 90%。第一次公布季度报告的开放式股票型基金有 12 支，平均股票仓位为 86.91%，明显高于同期公布季报的股票型基金平均 83.76%的仓位水平。首次公布季度报告的混合型基金的仓位显得更加突出，6 支配置型基金的平均仓位为 80.72%，几乎比同类基金高了整整 10 个百分点。数据显示在行情日趋火爆的形势之下，新基金在操作上更加主动激进，显示了看好后市的坚定信心，从结果来看，这批新基金取得了相对较高的季度净值增长率。图图 4 股票型、混合型基金股票仓位变化图股票型、混合型基金股票仓位变化图 50%60%70%80%90%05-3-3105-6-3005-9

14、-3005-12-3106-3-3106-6-3006-9-3006-12-31股票型混合型股票混合 资料来源：兴业证券研发中心 股票型基金总体仓位提高，但基金之间分歧也比较明显，在具有前后期可比性的 90支股票型基金中，47 支基金仓位降低，43 支仓位提高，但降低的幅度小于提高的幅度。配置型基金总体显得更加乐观，36 支基金提高了仓位，22 支基金降低仓位。部分基金 4 季度末仓位下降幅度非常之大，其中东方精选从 92.5%下降到 42.1%，大成精选从 92.29%到 58.18%，博时主题从 89.20%到 58.74%。图图 5 股票型、混合型基金仓位分布图股票型、混合型基金仓位分布

15、图 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -6-策略策略研究研究 0204060801000%20%40%60%80%100%股票仓位比例4季度3季度 资料来源：兴业证券研发中心 认购权证成基金新宠 认购权证成基金新宠 随着市场上权证品种的增多，基金增加了权证投资的力度，4 季度末共有 130 支基金在期末持有权证资产，配置比例基本在 3%以内，而在 3 季度仅有 59 支基金持有权证资产。期末基金持有权证市值合计达到 33.85 亿元，比 3 季度末的 4.97 亿元增加了5 倍多。130 支基金中进行主动权证投资的基金有 59 支，主要集中在华安、富国、上投摩根、国泰

16、、华夏、银河、海富通等基金公司旗下的基金。基金主动买入的权证清一色为认购品种，而且主要集中在万华、五粮液、华侨城、伊利、长电、邯钢等白马股的认购权证上。其中持仓量最大的为五粮液认购权证，主动买入数量接近4000 万份，其他持仓超过千万份的权证包括长电认购、万华认购、侨城认购、邯钢认购、伊利认购。在看好正股的背景下投资权证可以取得更高的收益率，基金对权证的投资取得了较好的投资收益，从披露买入成本的基金统计来看，030002 基金的平均成本为 11.67，580005 的平均买入成本为 16.74，580009 为 12.4，580007 为 3.42，取得了接近翻倍的收益。三、行业投资分布 三、

17、行业投资分布 资产规模急剧膨胀下的普遍性增持 资产规模急剧膨胀下的普遍性增持 4 季度市场行情喜人，沪深 300 指数季度涨幅为 45.45%，无论是新基金发行还是老基金申购都是异常火爆，由于新资金的涌入，股票型和混合型基金净资产值的增加幅度更大，达到了 78%。由于资产规模的急剧膨胀，基金在 4 季度几乎在增持所有行业的股票。不考虑新股发行因素，我们可以粗略通过基金行业持股市值占行业流通市值比重的变化来观察基金的投资行为，见图 6。图图 6 股票型、混合型基金行业投资市值占行业流通市值比重变化图股票型、混合型基金行业投资市值占行业流通市值比重变化图 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址:

18、 E-mail: -7-策略策略研究研究 0%10%20%30%40%50%农、林、牧、渔业食品、饮料木材、家具石油、化学、塑胶、金属、非金属医药、生物制品电力、煤气、及水的交通运输、仓储业批发和零售贸易房地产业传播与文化产业-40%0%40%80%120%2006-12-312006-9-30变动率资料来源：兴业证券研发中心 从图 6 可以看出，基金行业投资市值占行业流通市值比重下降的仅有纺织服装、交通运输和信息技术三个行业。其中交通运输行业比重变动率为-24%，信息技术变动率为-1%，我们考虑到交通运输行业大市值的成分股广深铁路、招商轮船在 4 季度末集中上市，信息技术行业部分公司的上市以

19、及下降幅度非常小，结合人民币升值的宏观背景对纺织服装行业的盈利打击，基本可以判断基金极可能仅对纺织服装行业进行了减仓。基金投资金融保险行业的市值比重虽然仅上升了 4.64 个百分点，但金融行业市值在工商银行、中国银行上市的影响下大幅度的扩容，基金对金融保险行业的增持力度非常之大，增持速度超过了扩容的速度。同时我们看到基金增仓幅度最大的行业是金属、非金属行业，增仓幅度超过了 100%，基金持股程度最高的行业是传播与文化和食品饮料行业，持股程度分别为 39.65%和32.5%。按证监会的行业划分，传播与文化行业所属上市公司不多，歌华有线的市值所占比重超过了 50%。基金大幅增仓的行业在 4 季度的

20、二级市场表现突出，包括钢铁行业、食品饮料以及批发与零售行业。行业集中程度提高，金融、钢铁相对比例增幅最大 行业集中程度提高，金融、钢铁相对比例增幅最大 基金的行业投资在绝对数量上呈现普遍性的增仓，在比例结构上行业集中度提高，基金整体前三大行业集中度由 3 季度的 33.74%上升到 40.06%。股票、配置型基金平均的行业集中度水平也同样较 3 季度有所提高，从 47.08%提高到 50.17%，提高幅度不及基金整体集中度。这从一个侧面说明基金在行业配置上较 3 季度而言趋同性有所增加。图图 7 股票型、混合型基金行业集中度分布图股票型、混合型基金行业集中度分布图 兴业证券研发中心网址兴业证券

21、研发中心网址: E-mail: -8-策略策略研究研究 01020304050607080900%20%40%60%80%100%行业集中度%2006-12-312006-9-30 资料来源：兴业证券研发中心 金融、金属非金属、房地产、造纸印刷、农林牧渔的相对比重提高，其他行业的比重出现不同程度的下降。比重提高的行业大大少于比重减少的行业，但金融、金属非金属比重提高的幅度非常之大，金融行业由 11.73%增加到 17.93%，金属非金属行业由 7.07%增加到 12.61%。行业名称 行业名称 2006-12-31 2006-12-31 2006-9-30 2006-9-30 变动 变动 农、

22、林、牧、渔业 0.87%0.66%0.21%采掘业 5.39%5.47%-0.08%食品、饮料 9.51%10.24%-0.73%纺织、服装、皮毛 0.35%0.60%-0.26%木材、家具 0.19%0.21%-0.02%造纸、印刷 0.38%0.27%0.11%石油、化学、塑胶、塑料 4.27%5.62%-1.35%电子 1.05%1.58%-0.52%金属、非金属 12.61%7.07%5.54%机械、设备、仪表 9.51%11.77%-2.26%医药、生物制品 3.67%4.76%-1.09%其他制造业 0.29%0.32%-0.03%电力、煤气、及水的生产和供应业 2.65%2.15

23、%0.50%建筑业 0.52%0.60%-0.08%交通运输、仓储业 4.90%7.15%-2.26%信息技术业 5.29%7.09%-1.79%批发和零售贸易 7.02%8.58%-1.56%金融、保险业 17.93%11.73%6.20%房地产业 8.46%7.62%0.84%社会服务业 2.31%2.99%-0.68%传播与文化产业 1.36%1.67%-0.31%综合类 1.48%1.85%-0.37%资料来源：兴业证券研发中心 表 1 股票型、混合型基金行业投资分布比例表 表 1 股票型、混合型基金行业投资分布比例表 我们认为造成这种结构调整的因素包括随着一批金融股的上市，市场本身结

24、构发生兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -9-策略策略研究研究 了变化，金融类股票在市场中的比重大幅提高，另一方面着眼于人民币升值的预期，金融行业受到基金的青睐。目前基金对金融行业的配置水平超幅配置的比例不高，随着金融股的扩容、人民币升值趋势的强化，以及对于金融行业未来发展的良好预期，基金对金融行业的配置比例预计还将进一步提高。图图 8 金融保险行业投资历史变化图金融保险行业投资历史变化图 01002003004005006007008009004Q063Q062Q061Q064Q053Q052Q051Q050%5%10%15%20%25%30%市值(亿元)占基金持股

25、市值比例占行业流通市值比例资料来源：兴业证券研发中心 图图 9 食品饮料行业投资历史变化图食品饮料行业投资历史变化图 01002003004005004Q063Q062Q061Q064Q053Q052Q051Q050%5%10%15%20%25%30%35%市值(亿元)占基金持股市值比例占行业流通市值比例资料来源：兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -10-策略策略研究研究 图图 10 金属非金属行业投资历史变化图金属非金属行业投资历史变化图 01002003004005006007004Q063Q062Q061Q064Q053Q052Q051Q050

26、%5%10%15%20%25%市值(亿元)占基金持股市值比例占行业流通市值比例 资料来源：兴业证券研发中心 图图 11 房地产行业投资历史变化图房地产行业投资历史变化图 01002003004005004Q063Q062Q061Q064Q053Q052Q051Q050%5%10%15%20%25%30%市值(亿元)占基金持股市值比例占行业流通市值比例 资料来源：兴业证券研发中心 四、重仓股分析 四、重仓股分析 持股居前股票名单变化不大，持股集中度进一步提高持股居前股票名单变化不大，持股集中度进一步提高 4 季度末，基金持股市值前 20 名的重仓股中有 16 支与 3 季度末相同，基金 4 季度

27、大举买入的钢铁股中有 3 支进入前 20 名重仓股，这三支钢铁股是武钢股份、太钢不锈、宝钢股份。另一支进入前 20 名的股票是新上市不久的工商银行。双汇发展、大商股份、大秦铁路和宝钛股份则退出了前 20 名。通过分析股票涨幅与基金持股市值变化，可以看出在前 20 名重仓股票中，基金主动增持力度最大的是宝钢股份、太钢不锈和中信证券，而武钢在 3 季度没有进入任何一支股票、配置型基金的十大重仓股，在 4季度一举跃进第 8 位。20 大重仓股中其中 7 支股票，虽然 4 季度基金持股市值有所上升，但基金进行了主动性的减持。兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -11-策略策略研

28、究研究 股票代码 股票代码 股票名称 股票名称 市值市值(亿元亿元)股数股数(万股万股)占净值比例占净值比例(%)占流通股比例占流通股比例(%)占基金持股市值比例占基金持股市值比例(%)主动增持比率 主动增持比率 4 季度涨幅 季度涨幅 600036招商银行 282.27 172905 4.836.715.96 10.71%65%000002万 科 148.00 97227 2.5229.883.12 54.16%104%600016民生银行 132.42 130024 2.2521.272.79 64.55%89%600519贵州茅台 125.96 14343 2.1447.442.66 1

29、4.63%85%600028中国石化 111.22 121928 1.8934.022.35-3.75%72%600030中信证券 103.31 37781 1.7622.042.18 111.91%83%601398工商银行 100.77 163450 1.7123.932.13 新进 89%600005武钢股份 92.30 145065 1.5751.151.95 新进 150%002024苏宁电器 85.87 19028 1.4664.681.81 24.84%75%600019宝钢股份 83.31 96684 1.4225.461.76 728.86%109%600000浦发银行 81

30、.17 38240 1.3828.71.71 92.54%101%000858五 粮 液 57.83 25352 0.9828.391.22 18.86%76%600900长江电力 54.65 55976 0.9317.291.15 68.90%49%000069华侨城 41.04 18510 0.737.790.87-12.32%47%600050中国联通 40.86 87501 0.710.520.86-12.37%87%000402金 融 街 35.23 20905 0.632.070.74-12.49%68%000825太钢不锈 33.77 25994 0.5733.160.71 18

31、5.34%111%600009上海机场 32.45 17050 0.5518.930.68-13.97%37%600583海油工程 30.76 8858 0.5228.180.65-25.17%54%000063中兴通讯 29.53 7560 0.515.520.62-34.14%22%资料来源：兴业证券研发中心 虽然 4 季度末披露季报基金数目增加了 18 支，但基金整体的重仓股票集中在 264 支股票，个数较 3 季度末减少了 36。基金整体前 10 大重仓股占股票投资市值比例从 3季度的 20.65%提高到 26.71%。表明基金在快速上升行情中对持仓结构采用了集中持有的策略，不仅行业集

32、中度水平提高了，股票的集中度水平也大大提高。基金在重点投资金融、钢铁、房地产、消费行业的基础上，对龙头优势公司进行重点配置，典型代表包括招商银行、万科、贵州茅台、中信证券等，成为基金持续增持的对象。部分军工概念股和有色金属行业股票 4 季度退出了基金的重仓股名单，包括洪都航空、航天长峰、中金黄金、吉恩镍业等。图图 12 股票型、混合型基金重仓股累计占比分布图股票型、混合型基金重仓股累计占比分布图 表表 2 2006 年 4 季度股票型、混合型基金重仓股前 20 名2 2006 年 4 季度股票型、混合型基金重仓股前 20 名 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -12-

33、策略策略研究研究 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300家数累计占持股市值比例4季度3季度 资料来源：兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -13-策略策略研究研究 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标

34、准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%推 荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间 观 望：相对大盘涨幅在-5%5%之间 回 避：相对大盘涨幅小于-5%联系人联系人 机构客户服务 裴力军（上海地区）电话：021-68419393-1271 Email: 严长胜（北京、广东地区）电话：021-68419393-1030 Email: 研究报告发布 张月梅 电话：021-68419393-1055 Email: 重要声明重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为兴业证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail: -14-