分级基金百花齐放.pdf

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1、 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。争奇斗艳、各显所长争奇斗艳、各显所长 开放式分级基金折开放式分级基金折溢价率点评溢价率点评 Morningstar 晨星（中国）研究中心晨星（中国）研究中心 郑慧郑慧 提示：提示：在分级基金中包含有基础份额和分级后基金的份额，只有分级后的基金上市交易，所以他们折溢价率是真实存在的

2、，而基础份额并未上市交易，其价格是通过分级后基金的价格结合公式计算出来的，故折溢价率并非真实存在，目的是通过和分级后基金折溢价率的比较而描述其作为无杠杆基金的折溢价状态。如：对于合润分级基金只有合润 A 和合润 B 上市交易，所以他们折溢价率是真实存在的，而合润基础并未上市交易，其价格是通过合润 A 和合润 B 的价格结合公式 1 计算出来的，故折溢价率并非真实存在。兴业合润分级基金兴业合润分级基金 兴业合润分级基金是由兴业基金公司发行的一只开放式股票型分级基金，2010 年 4 月 22 日成立，2010 年 5 月 31 日上市交易并实行配对转换机制。合润基金份额包括基础份额、合润 A 份

3、额、合润 B 份额。其中，基础份额代表分级份额对应的真实投资组合份额，合润 A 和合润 B 按 4：6 的比例进行分配。合润 A 作为一只低杠杆的基金具有避险功能，但与同庆 A 等又有一定的区别，即它并无固定的收益。基金份额不同净值范围内，分级份额的收益状况如下表所示。表 1：合润分级收益风险分析 基础份额净值基础份额净值 合润合润 A,合润合润 B 收益风险收益风险 NAV1.21 合润 A 净值=1，非常稳定。不会随基础份额净值的下降而下降，也无法分享基础份额净值上涨带来的收益，此时收益或风险为合润 B 独自承担。即若基础份额净值收益率为 r(设基金份额初始净值为 NAV)，则合润 B 的

4、净值收益率为 r/(1-0.4/NAV)，明显r。下行风险和上涨收益都增加。此时，合润 B 对基础份额的杠杆为 1/(1-0.4/NAV)。1.21NAV 若合润基础份额净值收益率为 r，则合润 A 的净值收益率为 r，合润 B 的净值收益率为 r/(1-3.025/NAV)，明显大于 r。此时，合润 A 对合润基础的杠杆为 1，合润 B 对基础份额的杠杆为 r/(1-3.025/NAV)。图图 1 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在

5、任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。考虑合润基础、合润 A、合润 B 的折溢价率比较。从图 1 中可以看出，三只基金的折溢价率变化幅度非常小，这与分级基金作为开放式基金具有申购赎回的属性密切相关，所以价格与净值不会有太大的差距，否则会有套利机会，进一步转变为无折溢价状态。合润基础基金运行伊始即面临大盘向下调整的背景，二季度末因为仍处于建仓期，故报告披露的数据中股票持仓为 47.69%，远低于股票型基金的通常水平，仍无法避免跌破发行面值的局面。故截止 2010 年 7 月 30 日，运作期间合润分级始终处于微折

6、价状态。此时，合润 A 也处于折价状态，随着合润基础的净值不断下降，虽然合润 A 净值始终为 1，但合润 A 价格不断下降，故合润 A 折价幅度逐渐增大，究其原因，在基础份额净值下跌时，合润 A 净值不变，投资者更青睐于同庆 A 这类有固定收益的基金。但当合润 A 折价达到一定程度时，存在套利空间，故存在像无折价状态回归的倾向。合润 B 由于高杠杆和净值上涨时的高净值回报而受到投资者青睐，但是当基础份额小于等于 1.21 时，合润 B 的净值回报更有优势，随着基础净值的不断上升，合润 B 也可能面临折价的风险，目前基础净值大于 1，故合润 B 也产生了微折价的情况。注注-公式 1：合润基础价格

7、=0.4*合润 A 价格+0.6*合润 B 价格 瑞和沪深瑞和沪深 300 指数分级基金指数分级基金 瑞和沪深 300 指数分级基金是由国投瑞银基金公司发行的一只开放式指数型分级基金，以沪深 300 为指数标的。2009 年 9月 23 日成立，2010 年 1 月 4 日上市交易，2010 年 4 月 27 日起实行份额配对转换机制。瑞和沪深 300 指数分级基金包括瑞和沪深 300 基础、瑞和小康、瑞和远见。其中，瑞和沪深 300 指数基础份额代表瑞和沪深 300 分级份额对应的真实投资组合份额，瑞和小康和瑞和远见份额的基金份额配比始终保持 1：1 的比率。通过公式可以看出，当 NAV1

8、时(设基础份额净值为 NAV)，瑞和小康和瑞和远见的净值相等，且等于瑞和沪深 300 基金份额净值。当 1NAV1.1 时，瑞和小康为低杠杆基金，瑞和远见为高杠杆基金。截止 2010 年 7 月 31 日，瑞和沪深 300 基础份额净值为 0.862，故瑞和小康和瑞和远见均无杠杆，且净值均为 0.862。图图 2 考虑瑞和沪深 300 基础、瑞和小康、瑞和远见的折溢价率比较。从图 2 中可以看出，瑞和沪深 300 基础由于标的的震荡调整始终处于微折价状态。2010 年 1 月 4 日上市时，瑞和沪深 300 基础的净值为 1.048 元份，此时，瑞和小康为高杠杆基金，而瑞和远见为低杠杆基金。然

9、而瑞和小康作为高杠杆基金区间范围非常狭窄，只是当瑞和沪深 300 基础净值处于（1，1.1）时方成立，而此时瑞和沪深 300 基础的净值已经超越 1 元份。2010 年 1 月 4 日，沪深 300 指数还处于 3000 点附近，若有 10%的上涨空间，则瑞和沪深 300 基础则可能突破 1.1 元份的净值，事实上年初时，一些人有对沪深 300 指数在 2010 年上攀的预期，故 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不

10、就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。产生了瑞和小康大幅折价，而瑞和远见大幅溢价的景观。然而随着一季度沪深 300 指数的走势偏离预期，特别是当瑞和沪深 300 基础的净值低于 1 时，瑞和小康和瑞和远见的折溢价率趋向于向无折溢价率的状态发展。至 2010 年 4 月 27 日起开始实行配对转换机制到目前，瑞和小康和瑞和远见的折溢价率曲线基本在零折溢价线附近徘徊。注注-公式 2：瑞和沪深 300 基础价格=0.5*瑞和小康价格+0.5*瑞和远见价格 国联安双禧中证国联安双禧中证 100 指数分级基金指数分级基金 国联安双禧中证 1

11、00 指数分级基金是由国联安基金公司发行的一只开放式指数型分级基金，指数标的为中证 100 指数。2010年 4 月 16 日成立，2010 年 6 月 18 日上市，并同时实行配对转换机制。国联安双禧中证 100 指数分级基金包括双禧 100 基础、双禧 A、双禧 B。其中，双禧 A 和双禧 B 的份额始终保持在 4：6 的比率。运作期内，双禧 A 的约定年收益率为一年期定存+3.5%，按照目前的利率水平则约定年收益率为 5.75%。很明显，双禧 A 更类似于一只债券，是低杠杆基金。当双禧 100 基础基金净值上涨时，双禧 B 能获得更多的收益；当双禧 100 基础基金净值下跌时，双禧 B

12、需承担更多的下跌损失，故双禧 B 是一只高风险高杠杆基金。图图 3 考虑双禧 100 基础、双禧 A 和双禧 B 的折溢价率分析。双禧 A 和双禧 B 上市之时正处于 多事之秋，上证指数深幅调整，中证 100 指数由于自身特点，银行股所占比例较大，下挫幅度较上证指数 有过之而无不及，故双禧 100 基础净值下挫，产生微折局面。而双禧 B 因为高杠杆较双禧 100 基础有更多的净值损失，故折价幅度大于双禧 100 基础。而双禧 A 则因为熊市下稳定的净值收益，而得以傲视群雄，获得投资者追捧，始终处于溢价状态。可见，类似于双禧 A 这样的稳定收益低风险品种基金在逆市下更容易为投资者青睐。注注-公式

13、 3：双禧 100 基础价格=0.4*双禧 A 价格+0.6*双禧 B 价格 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。银华深证银华深证 100 指数分级基金指数分级基金 银华深证 100 指数分级基金是由银华基金公司发行的一只开放式指数型分级基金，标的指数为深证 100。发行日为 2010 年5 月 7 日，上市日期为

14、2010 年 6 月 7 日，2010 年 6 月 17 日起开通配对转换业务。这只基金与双禧中证 100 指数分级基金有共同点也有一定的区别。共同点：1.同时作为开放式指数型分级基金。2.均选择将基础份额分级成为一只低风险、低收益的类似于债券的基金和一只高风险、高杠杆基金。3.银华稳进和双禧 A 都处于溢价状态。区别点：1.选择指数标的不同，故投资风格有较大区别，双禧 100 中证指数分级基金倾向于大盘蓝筹、银行板块风格；银华深证 100 指数分级基金倾向于中小盘风格。2.银华稳进和银华锐进的份额配比为 1：1，而双禧 A 和双禧 B 的份额配比为 4：6。3.银华稳进的年收益率为一年期定期存款+3%，而双禧 A 的年收益率为一年期定期存款+3.5%。4.银华稳进采用复利方式计算净值，而双禧 A 采用单利方式计算净值。图图 4 风险提示：银华锐进作为一只高杠杆基金，目前环境中处于较高溢价状态，甚至一度突破 10%，表明目前投资者追捧锐进，这与类型相似的双禧 A 有较大差别，由于配对转换机制已然实行，且银华深证 100 可随时申购赎回，目前已产生较大套利机会，故银华锐进有向无折价状态靠近的趋势，存在溢价率下行的风险，请投资者审慎对待。注注-公式 4：银华深证 100 价格=银华稳进*0.5+银华锐进*0.5 说明说明：折溢价率折溢价率=(价格价格-净值净值)净值净值