申银万国--一致性Vs差异性 谁主沉浮——2008年基金投资.pdf

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1、一致性Vs差异性 谁主沉浮2008年基金投资策略朱 赟赟申万研究申万研究1.2007年基金市场发展：全面丰收1.1 资产规模快速膨胀1.2 业绩是立身之本2.基金公司角度定位基金投资：一致性Vs差异性3.2008年封闭式基金投资策略：分享牛市的盛宴主要内容申万研究1.1 基金资产规模快速膨胀?近一年时间基金资产规模扩张4倍?股票类基金占据绝对主体地位股票类基金带动整体基金资产规模大幅上升2007年3季度末基金市场构成96%2%2%股票类债券类货币型股票类基金占据市场主体地位资料来源：申万研究基金资产规模（亿元）713610509173462968305000100001500020000250

2、003000035000064Q071Q072Q073Q基金整体股票类债券类货币型申万研究1.1.1 一级市场发行是基金资金的主要来源新发基金成为市场资金主要供给者?基金发行速度对股市上涨节奏具有较强影响力?新发基金均设置规模上限，并不断创下最低配置比例，反映出市场资金对新基金的青睐新发基金规模与上证指数2751218597303555675335145000020040060080010000701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 0709 0710 07-11-1201000200030004000500060007000新发基金发行规模（亿份）上证指

3、数基金发行数量051015202530070107020703070407050706070707080709071007-11-1201000200030004000500060007000新发（含封转开，不含QDII）次新发（指拆分和大比例分红）合计上证指数资料来源：申万研究申万研究1.1.2 基金规模变动渐趋平缓?基金赎回比例逐渐下降，规模变动渐趋平缓?股票类基金规模增长最为明显股票类与债券类基金赎回比例均呈现下降趋势股票类基金份额变动图0.0000.2000.4000.6000.8001.000064Q071Q072Q073Q申购比例赎回比例份额变动比例债券类基金份额变动图-0.400

4、-0.2000.0000.2000.4000.6000.8001.000064Q071Q072Q073Q申购比例赎回比例份额变动比例资料来源：申万研究申万研究1.2 业绩是立身之本今年以来股票类基金均取得优异业绩（2006-12-29至2007-11-9）?今年以来股票类基金累计净值增长率均超越上证指数涨幅?主动投资股票类基金净值波动率均低于股市平均波动水平-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%2006-12-292007-1-192007-2-92007-3-92007-3-302007-

5、4-202007-5-112007-6-12007-6-222007-7-132007-8-32007-8-242007-9-142007-10-122007-11-2封闭式开放式偏股型开放式平衡型开放式指数型上证指数累计净值增长率标准差封闭式基金累计净值增长率标准差封闭式基金106.75%3.52%开放式偏股型基金开放式偏股型基金112.03%3.93%开放式平衡型基金开放式平衡型基金102.41%3.61%开放式指数型基金开放式指数型基金125.48%4.34%上证指数上证指数98.68%4.21%资料来源：申万研究申万研究1.2.1 市场主导力增强基金持股市值已占到A股流通市值的28%?

6、基金成为市场上最重要的机构投资者，其投资理念主导市场走向?“资金基金主导市场基金业绩突出”正循环仍在继续0%5%10%15%20%25%30%051Q 052Q 053Q 054Q 061Q 062Q 063Q 064Q 071Q 072Q 073Q0500010000150002000025000基金投资股票市值（亿元，右轴）基金持有股票占A股流通市值的比例（左轴）股票投资规模（亿元）76%16%3%5%基金保险券商QFII基金投资股票市场资金占比最高资料来源：申万研究申万研究1.2007年基金市场发展：全面丰收2.基金公司角度定位基金投资：一致性Vs差异性2.1 基金公司竞争格局已经展开2

7、.2 基金公司投资风格界定角度：投资相似性2.3 投资风格影响公司发展和业绩吗？2.4 2008年开放式基金投资策略：关注基金公司，关注优质基金3.2008年封闭式基金投资策略：分享牛市的盛宴主要内容申万研究2.1 基金公司竞争格局已经展开前十家基金公司资产规模占比下降速度远低于数量占比下降速度?新入者减少，现有基金公司竞争格局已经展开?“新十家”与“老十家”对比：不进则退新十家成立日期新十家成立日期20073Q资产规模（亿元）老十家成立日期资产规模（亿元）老十家成立日期20073Q资产规模（亿元）资产规模（亿元）博时基金1998-7-132109.34博时基金1998-7-132109.34

8、华夏基金1998-4-91985.29华夏基金1998-4-91985.29南方基金1998-3-61781.67南方基金1998-3-61781.67易方达基金2001-4-171728.87嘉实基金1999-3-251726.91嘉实基金1999-3-251726.91大成基金1999-4-121204.35大成基金1999-4-121204.35华安基金1998-6-41018.21广发基金2003-8-51179.38鹏华基金 1998-12-22872.55景顺长城基金 2003-6-121097.38国泰基金1998-3-5678.10银华基金2001-5-281075.24富国基

9、金1999-4-13534.11华安基金1998-6-41018.21长盛基金1999-3-26364.41资料来源：申万研究0400080001200016000021Q023Q031Q033Q041Q043Q051Q053Q061Q063Q071Q073Q153045607590前10家基金公司规模（亿元）前10家基金公司资产规模占比%前10家基金公司数量占比%申万研究2.1.1 基金与基金公司之间业绩差距均拉大单只基金净值增长率对比（2006-12-29至2007-11-9）资料来源：申万研究基金名称累计净值增长率前五名基金名称累计净值增长率后五名基金名称累计净值增长率前五名基金名称累计

10、净值增长率后五名华夏大盘187.56%金鹰中小盘精选48.74%中邮创业核心优选176.90%湘财荷银效率优选68.39%博时主题行业170.39%长城久恒69.14%光大保德信红利149.80%富国天瑞73.64%广发聚丰147.13%景顺长城优选77.38%华夏红利156.93%富国动态61.02%华宝兴业收益增长151.05%富兰克林国海中国收益61.67%巨田资源优选148.92%湘财荷银风险预算62.91%华夏平稳增长146.99%汇丰晋信2016生命周期63.91%融通行业景气144.48%合丰稳定64.85%易方达深证100ETF169.52%中小板ETF106.37%华安180

11、138.05%博时裕富115.75%融通100135.58%银华-道琼斯88116.10%华安180ETF134.86%易方达50指数117.76%长城久泰中标300133.90%大成沪深300120.97%开放式偏股型基金开放式平衡型基金开放式指数型基金开放式偏股型基金开放式平衡型基金开放式指数型基金?2007年股市的大幅上涨不仅使得整体基金业绩大幅上升，同时基金之间和基金公司之间业绩差距不断扩大，选择基金和选择基金公司都很重要基金公司参与评价的旗下基金数量 管理资产规模 累计净值增长率兴业基金3307.53134.43%中邮创业基金1327.05176.90%华夏基金101267.0912

12、5.12%广发基金5782.90132.68%博时基金81179.21119.55%基金公司参与评价的旗下基金数量 管理资产规模 累计净值增长率泰达荷银基金7233.5176.40%宝盈基金4108.7279.37%工银瑞信基金3351.7486.90%汇丰晋信基金236.4790.30%海富通基金5476.8191.92%排名前五基金公司排名后五基金公司排名前五基金公司排名后五基金公司基金公司旗下主动投资股票类基金整体净值增长率对比（2006-12-29至2007-11-9）申万研究2.1.2 基金公司投资风格研究的必要性 基金公司长远发展基金公司长远发展 基金公司投资风格基金公司投资风格

13、投资者选择符合自身投资风格的基金投资者选择符合自身投资风格的基金 中国资本市场发展多样化社保基金、企业年金、专户理财等选择管理人中国资本市场发展多样化社保基金、企业年金、专户理财等选择管理人申万研究2.2 基金公司投资风格界定角度：投资相似性?指标选择要求：持续、稳定、全面、客观以及信息可获取性?我们选择的角度：基金公司旗下主动投资股票基金的投资相似性?我们选择的指标：重合度（重仓股重合度与行业重合度）?指标定义重仓股重合度：同一公司旗下所有主动投资股票类基金（含封闭式基金，以下所指基金公司旗下基金均是此范围）两两比较计算重仓股重复数量，并求均值，反映基金持股相似程度；行业重合度：同一公司旗下

14、基金两两比较计算前五大行业重复数量，并求均值，反映基金行业配置相似程度；A B C 重合数量 a重合数量 b重合数量 c示例重合度(a+b+c)/申万研究2.2.1 选择重合度指标的理由?从重仓股与前五大行业重合程度可以了解基金公司整体投资相似程度?重合度两两比较计算可以消除基金公司旗下基金数量差异的干扰?从历史上看在基金资产规模大幅增长过程中，基金市场整体重合度（按各基金公司资产规模加权平均）波动性小，具有较好的指标稳定性，且客观公正0123451Q20022Q20023Q20024Q20021Q20032Q20033Q20034Q20031Q20042Q20043Q20044Q20041Q

15、20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q2007重仓股平均重合度行业平均重合度基金整体市场重仓股与行业重合度变动（1Q2002-3Q2007）资料来源：申万研究申万研究2.2.2 基金公司投资风格划分?两个角度：投资风格的稳定性；投资风格的一致性和差异性?稳定性：重合度的波动率。反映基金公司旗下基金投资相似程度的变化情况；波动率越大说明稳定性越差，反之亦然?一致性和差异性：重合度的平均值。反映基金公司旗下基金投资相似程度；重合度均值越高说明一致性越高，差异性越小，反之亦然?采用移动平均和期间标准差来代表以上两个风格

16、划分指标，对重仓股重合度与行业重合度分别计算后再平均?风格划分评价：稳定性高、中、低；相似度高、中、低申万研究风格划分示意图?横向：时间序列上计算每家基金公司重仓股与行业重合度的均值与波动率?纵向：同期基金公司风格指标的相对排名（高:前30%；中:40%；低:后30%）1Q2002 指标计算起点指标计算起点1Q2004 风格划分起点风格划分起点2Q2004 3Q2007 同一基金公司各时期的重合度的移动均值和标准差得到该时期该基金公司的风格稳定度和风格相似度；在同一时间点下参与评价基金公司指标的三档划分，得到风格评价：高、中、低同一基金公司各时期的重合度的移动均值和标准差得到该时期该基金公司的

17、风格稳定度和风格相似度；在同一时间点下参与评价基金公司指标的三档划分，得到风格评价：高、中、低 时间序列时间序列 参与参与评评价价基基金公司金公司高：前高：前 30%中：中：40%低：后低：后 30%申万研究2.2.3 基金公司风格双属性?双属性：稳定度与相似度?稳定度：投资风格的稳定程度，根据重仓股重合度和行业重合度波动水平综合评价?相似度：投资风格相似程度，根据重仓股重合度和行业重合度综合评价低稳定度相低稳定度相 似似 度度 高中低中高高中低中高低稳定性低稳定性 高相似度高相似度 高稳定性高稳定性 中等相似度中等稳定性中等相似度中等稳定性 中等相似度中等相似度 低稳定性低稳定性 中等相似度

18、中等稳定性中等相似度中等稳定性 高相似度高相似度 高稳定性高稳定性 高相似度高相似度 高稳定性高稳定性 低相似度低相似度 中等稳定性中等稳定性 低相似度低相似度 低稳定性低稳定性 低相似度低相似度 申万研究2.3 投资风格影响公司发展和业绩吗？?我们想知道的是：?什么样的投资风格可以获得快速发展？（基于基金管理人角度）?什么样的投资风格可以获得长期稳定回报，适合建立长期投资关系？（基于基金投资人角度）?我们能做的是：?根据历史数据来捕获有价值的信息，解答我们的疑惑?我们选择的方法是：?对基金公司投资风格双属性分别检验；?对历史上每个季度时点计算参与风格评价的基金公司当前资产规模以及未来一年业绩

19、排名（根据申万绩效评价体系综合风险收益后的排名），将相同属性下的基金公司资产规模汇总并平均未来一年业绩排名，再对比不同属性下的基金公司群体资产规模与业绩水平申万研究2.3.1 稳定性对基金公司发展至关重要基金公司投资风格稳定性与管理资产规模成正相关性：稳定性高资产规模大?投资风格稳定性与基金公司净资产规模具有正相关性，即投资风格稳定性越高的基金公司群体其管理的资产规模也越大?投资风格稳定性对公司业绩影响力增强，投资风格稳定性高的基金公司群体其整体平均排名居前基金公司稳定度属性与资产规模发展02000400060008000100001200014000160001Q20042Q20043Q20

20、044Q20041Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q2007稳定性高稳定性中稳定性低基金公司稳定度属性与未来一年期业绩排名对比05101520253035401Q20042Q20043Q20044Q20041Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q20064Q2006稳定性高稳定性中稳定性低基金公司投资风格稳定性对基金公司整体业绩影响力增强：稳定性高排名居前资料来源：申万研究申万研究结论一：基金公司发展应保持相对稳定的投资风格?稳定性与资产规模成正相关性说明：基金公司的投资

21、风格与管理规模互相作用，基金公司资产规模的壮大使得基金公司的整体投资风格趋于稳定，另一方面基金公司保持稳定的投资风格更有利于自身的发展?稳定性对基金公司业绩影响力增强说明：不同市场环境下表现突出的基金公司是因为其一贯坚持的投资风格与市场风格吻合，随时改变投资风格的基金公司并不能获得更优异的业绩?对基金公司发展启示：应从自身研究投资实力角度定位投资风格，并应保持相对稳定的投资特征?对基金投资者启示：在不同市场环境下选择基金公司应考虑其长期一贯的投资风格是否与市场风格相一致申万研究2.3.2 投资相似度：一致性Vs差异性基金公司投资风格稳定性与管理资产规模成正相关性：稳定性高资产规模大基金公司投资

22、风格稳定性对基金公司整体业绩影响力增强：稳定性高排名居前?投资风格相似程度适中的基金公司群体管理的资产规模最大?投资风格相似程度与基金公司业绩没有明显的相关性，在市场下跌阶段投资相似度高的基金公司群体业绩表现较优，而在市场进入牛市后投资相似度适中的基金公司业绩表现突出基金公司投资相似度属性与资产规模发展0200040006000800010000120001Q20042Q20043Q20044Q20041Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q20064Q20061Q20072Q20073Q2007重合度高重合度中重合度低基金公司投资相似度属性与未来一年期业绩

23、排名对比051015202530351Q20042Q20043Q20044Q20041Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q20064Q2006重合度高重合度中重合度低资料来源：申万研究申万研究结论2：根据不同市场环境选择不同投资风格的基金公司?投资相似度适中的基金公司群体资产规模最大说明：资产规模较大的基金公司在投资时不易过度集中也不易过度分散，应保持适度重合度?市场环境对不同投资风格的基金公司业绩影响明显，没有一种投资风格可以一直领先市场?对基金公司发展启示：在基金资产规模扩张过程中应保持适度的投资一致性?对基金投资者启示：牛市中寻找投资重合度适中的基金

24、公司，熊市中寻找投资重合度较高的基金公司；且这种投资风格应是基金公司一贯保持的，而不是随市改变的申万研究2.3.3 从不同角度关注不同投资风格基金公司 低稳定度相低稳定度相 似似 度度 高高 中低中低 中中 高高 低稳定性低稳定性 高相似度高相似度 高稳定性高稳定性 中等相似度中等稳定性中等相似度低稳定性中等相似度中等稳定性中等相似度低稳定性 中等相似度中等稳定性高相似度中等相似度中等稳定性高相似度 高稳定性高稳定性 高相似度高相似度 高稳定性高稳定性 低相似度低相似度 中等稳定性低相似度中等稳定性低相似度 低稳定性低稳定性 低相似度低相似度 关注：人员稳定性，以及其重仓股和重仓行业表现关注：

25、人员稳定性，以及其重仓股和重仓行业表现 风险相对较高风险相对较高提高稳定性提高稳定性 关注：明星基金经理关注：明星基金经理 关注：重仓股和行业重合程度差异关注：重仓股和行业重合程度差异申万研究2.3.4 最新基金公司投资风格评价资料来源：申万研究基金公司资产规模（亿元）风格稳定性评价行业风格稳定性评价重仓股风格稳定性评价相似性评价行业相似性评价重仓股相似性评价基金公司资产规模（亿元）风格稳定性评价行业风格稳定性评价重仓股风格稳定性评价相似性评价行业相似性评价重仓股相似性评价博时基金1784.14高高高中中低华夏基金1732.57高高中中低中南方基金1613.41高高高中中中嘉实基金1247.0

26、1高高中中低中国泰基金650.35高高中中低中长盛基金325.07高高中中中中东吴基金96.51高低高中中中易方达基金1400.18高高中高高高广发基金1162.53高高高高高中汇添富基金646.29高高高高高高交银施罗德基金358.69高中高高高高兴业基金325.55高中高高高中国海富兰克林基金293.37高高中高中高信诚基金83.12高中高高高高大成基金1050.43高高高低低低华安基金906.96高高高低低低富国基金509.47高中高低低低中银国际基金270.78高中高低中低鹏华基金863.46中中中中中中华宝兴业基金676.86中中中中中中融通基金666.31中中中中低中建信基金382

27、.25中高低中中低长城基金339.44中中中中中中长信基金319.76中低高中中中宝盈基金219.72中中低中中中银河基金151.42中中中中高低巨田基金26.58中中低中低高景顺长城基金1093.38中中中高高高诺安基金735.34中低中高高中上投摩根基金676.35中高低高中高申万巴黎基金221.09中中低高高中汇丰晋信基金109.23中低中高高高泰达荷银基金255.69中中中低低低东方基金155.38中低高低低低国联安基金147.51中中中低低低华富基金81.67低中低低低中金鹰基金16.46低低低低低低中海基金285.18低低中低低低工银瑞信基金465.59低中低高高高国投瑞银基金45

28、9.82低低低高中高海富通基金601.99低低低高中高泰信基金176.32低低中高高中银华基金840.18低低低高中高招商基金443.11低低低高高高光大保德信基金355.34低低中中中低天治基金23.34低中低中中中中信基金153.18低低低中中中申万研究2.4 2008年基金投资策略角度：关注基金公司投资风格 低稳定度相低稳定度相 似似 度度 高高 中低中低 中中 高高 国投瑞银、海富通、景顺长城、泰信、银华、招商国投瑞银、海富通、景顺长城、泰信、银华、招商 博时、华夏、嘉实、南方、长盛、东吴、国泰博时、华夏、嘉实、南方、长盛、东吴、国泰 宝盈、长城、长信、华宝兴业、建信、巨田、鹏华、融通

29、、银河宝盈、长城、长信、华宝兴业、建信、巨田、鹏华、融通、银河 光大保德信、天治、中信光大保德信、天治、中信 汇丰晋信、诺安、上投摩根、申万巴黎汇丰晋信、诺安、上投摩根、申万巴黎 广发、国海富兰克林、华安、汇添富、交银施罗德、信诚、兴业、易方达广发、国海富兰克林、华安、汇添富、交银施罗德、信诚、兴业、易方达 大成、富国、中银国际大成、富国、中银国际 东方、国联安、泰达荷银东方、国联安、泰达荷银 工银瑞信、华富、金鹰、中海工银瑞信、华富、金鹰、中海 这里是我们重点关注的基金公司这里是我们重点关注的基金公司?结合以上基金公司投资风格分析，我们在2008年重点关注的基金公司是：投资风格稳定性在中等以

30、上，投资相似性在中等和中等略偏高区间?我们重点推荐的基金公司是：博时、华夏、嘉实、南方（相似度中）；广发、汇添富、兴业、易方达（相似度高，集中投资风险较高）申万研究2.4.1 2008年开放式基金投资：分享牛市盛宴兼顾投资风险?在牛市基础没有改变的情况下投资基金仍是最简单的分享牛市盛宴的方式?需要关注的投资风险：?市场中单一机构投资者规模偏大，而投资风格相似程度过高带来的负面影响?基金持有人散户化带来的资金流动性风险40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%041Q042Q043Q044Q051Q052Q053Q054Q061062Q063

31、Q064Q071Q072Q073Q持股集中度行业集中度基金投资的行业集中度不断提升，投资相似度较高52.6355.9153.5551.9247.2377.3591.72030006000900012000Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07020406080100总份额（亿份）个人持有比例%开放式股票类基金中个人占比大幅攀升资料来源：申万研究申万研究2.4.2 开放式基金选择一：优质基金公司，优质基金07年3季度开放式基金池基金代码基金名称基金公司基金类型基金规模基金经理综合排名收益评价风险评价基金代码基金名称基金公司基金类型基金规模

32、基金经理综合排名收益评价风险评价050004博时精选博时基金偏股型241.703078 陈丰1 高偏低020001国泰金鹰增长国泰基金偏股型15.3282613 何江旭2 中高519008汇添富优势精选汇添富基金 偏股型70.5881903 庞飒3 高高240008华宝兴业收益增长华宝兴业基金 平衡型42.8123025 冯刚4 高高002011华夏红利华夏基金平衡型141.002191 孙建冬5 高中000021华夏优势增长华夏基金偏股型200.073317 张益驰5-162204泰达荷银行业精选泰达荷银基金 偏股型54.6673185 刘青山7 高高270005广发聚丰广发基金偏股型17.

33、741884 易阳方8 高高550002信诚精萃成长信诚基金偏股型39.4297168 吕宜振9-360001光大保德信量化核心光大保德信基 偏股型77.3106316 袁宏隆10 高高320003诺安股票诺安基金偏股型255.657402 杨谷11 高低020003国泰金龙行业精选国泰基金平衡型3.53396663 黄焱12 中中270006广发策略优选广发基金平衡型212.033913 何震13 高高160106南方高增长南方基金偏股型118.557423 吕一凡14 高高160610鹏华动力增长鹏华基金平衡型171.01 管文浩15-160505博时主题行业博时基金偏股型96.78086

34、16 邓晓峰16 高低162202泰达荷银周期泰达荷银基金 平衡型15.0640516 魏延军17 偏低高378010上投摩根成长先锋上投摩根基金 偏股型177.187436 赵梓峰18-202003南方绩优成长南方基金偏股型198.958169 苏彦祝;谈建19-161606融通行业景气融通基金平衡型8.76734668 冯宇辉;邹曦20 高高240005华宝兴业多策略增长华宝兴业基金 偏股型13.45843 黄小坚20 高高290002泰信先行策略泰信基金偏股型10.645142 董红波22 中高161609融通动力先锋融通基金偏股型71.0518363 陈晓生;鲁万23-288002中信

35、红利精选中信基金偏股型112.709952 郭楷泽24 高中270002广发稳健增长广发基金平衡型110.969127 冯永欢25 中中110009易方达价值精选易方达基金 偏股型177.048141 吴欣荣26 高高519993长信增利动态策略长信基金偏股型27.7249245 曾芒27-240004华宝兴业动力组合华宝兴业基金 偏股型50.1766932 史伟28 中偏低002021华夏回报2号华夏基金平衡型97.9092124 胡建平;颜正28 中中377010上投摩根阿尔法上投摩根基金 偏股型121.567493 孙延群;周晓30 中中530003建信优选成长建信基金偏股型107.61

36、6392 李华31 中中020009国泰金鹏蓝筹价值国泰基金平衡型30.0828739 黄刚31-519692交银施罗德成长交银施罗德基 偏股型81.7044703 周炜炜33-163402兴业趋势投资兴业基金平衡型160.405333 王晓明34 高中360005光大保德信红利光大保德信基 偏股型26.6824752 许春茂35 高中申万研究自上而下：精选开放式基金池?通过对基金公司投资风格研究，选择优质基金公司旗下的优质基金建立成精选基金池?开放式基金精选基金池：博时精选、华夏红利、华夏优势增长、南方高增长、博时主题行业、南方绩优成长、汇添富优势精选、广发稳健、广发聚丰、易方达价值精选、兴

37、业趋势投资申万研究2.4.3 开放式基金选择二：指数型基金?牛市中指数型基金收益最高?单只基金规模增长以及股指期货推出等因素都将使得资金更关注大盘蓝筹股，而指数基金是拥有大盘股比例最高的群体?我们推荐的指数基金是：嘉实沪深300、上证180ETF、易方达深证100ETF资料来源：申万研究基金名称基金名称07年以来累计净值增长率年以来累计净值增长率易方达深证100ETF169.52%华安180138.05%融通100135.58%华安180ETF134.86%长城久泰中标300133.90%万家180131.50%融通巨潮100128.66%上证50ETF126.42%嘉实沪深300123.56

38、%大成沪深300120.97%易方达50指数117.76%银华-道琼斯88116.10%博时裕富115.75%中小板ETF106.37%万家公用事业91.10%指数型基金今年以来累计净值增长率（截止2007-11-9）申万研究1.2007年基金市场发展：全面丰收2.基金公司角度定位基金投资：一致性Vs差异性3.2008年封闭式基金投资策略：分享牛市的盛宴3.1 分享年度分红大礼包3.2 对封闭式基金折价的再思考3.3 三个角度选择封闭式基金主要内容申万研究3.1 2008年封闭式基金投资：分享年度分红大礼包35只封闭式基金分红流程估算?2007年封闭式基金的丰厚收益将在2008年初回报投资者，

39、保守估计分红额度为：0.87元/份2007 年 3 季度基金平均净收益为：0.5379 元元/份份 2007 年上半年基金平均净收益为：0.9610 元元/份份 2007 年前 3 季度基金平均净收益合计为：1.4989 元元/份份 扣除扣除已已分分红红2007 年前 3 季度基金存在净收益为：1.2080 元元/份份 80作为可分配收益，基金平均可分配收益为：0.9664 元元/份份 基金平均分红额为：0.8698 元元/份份 90分分红红申万研究3.1.1 分红额将创最高纪录历年封闭式基金单位年度分红对比?2007年度封闭式基金分红将超过历年分红总额?潜在的分红收益率以及分红后对折价被动性

40、扩大幅度都将使得封闭式基金投资安全性提高2007年度封闭式基金分红情景模拟可供分配收益比例可供分配收益比例90%85%80%75%70%可分配收益可分配收益1.08721.02680.96640.90600.8456分红分红0.97850.92410.86980.81540.7610分红收益率分红收益率7.21%6.81%6.41%6.01%5.61%折价扩大折价扩大7.91%7.30%6.72%6.16%5.63%分红后折价率分红后折价率27.72%27.11%26.53%25.97%25.44%2003年度年度2004年度年度2005年度年度2006年度年度2007年度预计平均单位年度分红

41、（元年度预计平均单位年度分红（元/份）份）0.01930.07880.05910.40920.8697分红基金数量分红基金数量418123535资料来源：申万研究申万研究3.2 对封闭式基金折价的再思考封闭式基金价格表现一直落后于净值增长与市场中类似产品对比封闭式基金业绩并不逊色?折价产生的原因：流动性补偿、未来业绩不确定性补偿、市场中类似产品替代效应产生的排挤?重新审视封闭式基金业绩水平：今年以来封闭式基金累计净值增长率达到106.75，超越开放式平衡型基金，同时封闭式基金的净值波动率在所有股票类基金中最小?业绩优异的封闭式基金应享受更低折价封闭式基金市场表现对比-20.00%0.00%20

42、.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2006-12-292007-1-192007-2-92007-3-92007-3-302007-4-202007-5-112007-6-12007-6-222007-7-132007-8-32007-8-242007-9-142007-10-122007-11-2上证指数封闭式基金价格指数封闭式基金净值指数资料来源：申万研究累计净值增长率标准差封闭式基金累计净值增长率标准差封闭式基金106.75%3.52%开放式偏股型基金开放式偏股型基金112.03%3.93%开放式平衡型基金开放式平衡型基金

43、102.41%3.61%开放式指数型基金开放式指数型基金125.48%4.34%上证指数上证指数98.68%4.21%申万研究3.3 选择封闭式基金：长期看业绩，短期看分红?分红角度：基金久嘉、裕隆、科瑞、兴华、泰和、金泰、开元、安顺、裕阳基金名称基金公司基金规模潜在分红额（元基金名称基金公司基金规模潜在分红额（元/份）折价率份）折价率(2007-11-9)分红收益率分红后折价近一年业绩排名收益评价风险评价分红收益率分红后折价近一年业绩排名收益评价风险评价基金金盛国泰基金51.587.34%3.14%12.15%18偏低偏低基金兴安华夏基金51.42-4.72%-1.59%-7.30%5中低基

44、金科汇易方达基金81.398.59%2.89%12.41%12中偏低基金久嘉长城基金201.3416.08%6.33%24.01%8高偏低基金景阳大成基金101.240.67%0.21%0.97%9中中基金裕隆博时基金301.1817.82%7.01%26.34%1高偏低基金裕泽博时基金51.1415.04%5.82%22.41%6中偏低基金科翔易方达基金81.138.11%2.03%10.54%16中偏低基金丰和嘉实基金301.1221.26%10.46%34.70%19偏低低基金科瑞易方达基金301.1220.23%7.17%28.20%32偏低偏低基金兴华华夏基金201.0418.60%

45、6.73%26.36%20中低基金鸿飞宝盈基金51.044.84%1.60%7.06%21中偏低基金泰和嘉实基金201.0418.51%7.21%27.11%2高偏低基金金泰国泰基金200.9724.12%8.36%32.73%23偏低偏低基金开元南方基金200.9518.81%7.39%27.62%14中中基金金鑫国泰基金300.8927.22%10.92%38.45%27低低基金兴和华夏基金300.8227.96%10.70%38.61%31偏低低基金安顺华安基金300.7626.76%9.48%36.14%24偏低低基金裕阳博时基金200.7622.41%6.20%28.54%4中低基金

46、融鑫国投瑞银基金80.764.45%1.05%5.75%36偏低偏低基金同盛长盛基金300.7328.22%10.35%38.31%25偏低低基金同益长盛基金200.7227.64%9.11%36.30%29偏低低基金安信华安基金200.7227.21%8.11%34.75%26偏低偏低基金汉盛富国基金200.7129.08%8.33%36.50%15偏低低基金鸿阳宝盈基金200.6927.12%10.94%38.41%38低偏低基金天元南方基金300.6822.09%6.20%28.26%7中偏低基金普丰鹏华基金300.6728.99%9.11%37.32%35偏低低基金通乾融通基金200.

47、6326.56%7.20%33.15%11中偏低基金普惠鹏华基金200.5726.87%5.49%31.58%10中偏低基金景宏大成基金200.5625.69%5.89%30.96%13高高基金景福大成基金300.5428.54%7.16%34.77%28中偏低基金汉鼎富国基金50.4913.31%3.25%16.89%37低低基金天华银华基金250.3916.93%3.16%20.03%34偏低中基金汉兴富国基金300.3232.00%6.03%36.70%33低低基金银丰银河基金300.3129.07%6.18%34.23%30偏低低资料来源：申万研究申万研究3.3.1 业绩：封闭式基金整

48、体评价资料来源：申万研究?业绩优异：基金裕隆、久嘉、兴华、泰和、普惠、景宏基金名称基金公司资产规模（基金名称基金公司资产规模（亿亿 基金经理综合排名收益评价风险评价基金经理综合排名收益评价风险评价基金裕泽博时基金17.40陈亮1 中偏低基金裕隆博时基金109.23高阳2 高偏低基金金盛国泰基金19.91周传根3 偏低偏低基金兴安华夏基金20.10刘文动;罗泽萍4 中低基金久嘉长城基金81.26秦玲萍5 高偏低基金兴华华夏基金70.89刘文动;阳琨6 中低基金泰和嘉实基金65.50刘天君7 高偏低基金景阳大成基金40.00杨建华8 中中基金科翔易方达基金39.20冉华;刘芳洁9 中偏低基金普惠鹏

49、华基金76.22黄敬东11 中偏低基金金泰国泰基金73.46崔海峰12 偏低偏低基金科讯易方达基金27.46侯清濯13 中偏低基金隆元南方基金20.84吕一凡14 高中基金汉盛富国基金70.22李文忠15 偏低低基金景宏大成基金65.34刘明16 高高基金金鑫国泰基金91.38黄焱17 低低基金通乾融通基金63.78郝继伦;刘泽兵18 中偏低基金天元南方基金93.41陈键19 中偏低基金裕阳博时基金71.04周力19 中低基金鸿飞宝盈基金16.55欧阳东华21 中偏低基金天华银华基金63.59许翔22 偏低中基金科瑞易方达基金118.58付浩23 偏低偏低基金景福大成基金90.31徐彬24 中

50、偏低基金安信华安基金65.97刘新勇24 偏低偏低基金科汇易方达基金36.12伍卫26 中低基金汉兴富国基金74.47许达27 低低基金同益长盛基金60.64许彤28 偏低低基金融鑫国投瑞银基金27.07靳奕29 偏低偏低基金银丰银河基金62.64李昇29 偏低低基金开元南方基金59.54汪澂31 中中基金安顺华安基金88.24尚志民;陈俏宇32 偏低低基金兴和华夏基金89.33郭树强;童汀32 偏低低基金鸿阳宝盈基金47.03欧阳东华;牛春34 低偏低基金同盛长盛基金82.88丁骏;郑晓辉35 偏低低基金汉鼎富国基金11.59宋小龙36 低低基金普丰鹏华基金90.37高晓琴37 偏低低基金丰