人民币汇率与国际竞争力的关系研究.pdf

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1、国际金融研究!#$%&()人民币汇率与国际竞争力的关系研究内容提要：两大经典的传统汇率理论购买力平价理论和利率平价理论!对人民币汇率的解释力都不强。其中的一个重要原因是，汇率不仅受通货膨胀率差异或者利率差异影响!还要受其他多种因素影响。本文考虑了影响汇率的多种因素，对多种因素进行主成分分析，构造国际竞争力这个综合评价值，并对实际汇率与国际竞争力是否存在协整关系进行实证检验，提出了竞争力平价理论。实证结果表明，相对于英镑和日元，#$年人民币币值存在一定程度的低估。关键词：实际汇率国际竞争力主成分分析法协整检验中图分类号：%&$#文献标识码：一、引言传统的汇率理论，影响最大的是由瑞典经济学家卡塞尔

2、提出的购买力平价理论和英国经济学家凯恩斯提出的利率平价理论。购买力平价理论表明国内外通货膨胀率差异决定一国货币的汇率，商品市场的套购机制使汇率向购买力平价回复。张晓朴(#年)使用*+,-./0.协整检验，对 1232 4 1222 年的人民币名义汇率、中国消费物价指数、美国消费物价指数的月度数据进行分析，三种检验形式均表明人民币汇率并不符合卡塞尔的购买力平价理论。利率平价理论表明国内外利率水平差异决定一国货币的汇率，货币市场的套利机制使汇率符合利率平价。易纲和范敏（1223 年）用12 1225 年中美两国的一年期存款利率进行实证分析，认为利率平价成立的前提条件是均衡的市场利率加货币的完

3、全可兑换，这两个条件在中国均不成立，因此利率平价在中国的解释力不强。购买力平价理论和利率平价理论对人民币汇率的解释力不强，其中一个重要原因是人民币汇率受多种因素影响，而不只是由通货膨胀率差异和利率差异决定。为了全面地研究多种经济因素对人民币汇率的影响，本文使用主成分分析法和协整检验，引入国际竞争力的概念，对人民币汇率进行研究。二、影响汇率的多因素分析人民币汇率由外汇供求决定，而外汇供求又产生于国际收支，国际收支包括贸易收支、跨国证券投资、跨国直接投资等部分组成，这些组成部分除了受通胀率差异和利率差异影响之外，还受其他多种因素的影响。具体来说，这些因素包括：第一，国内外经济增长率的差异。国内外经

4、济增长率差异对汇率变动的作用是多方面的：首先，一国经济增长率高，意味着收入增加，进口支出随之增长；其次，经济增长率高，外国资本对本国的经济前景看好，投资利润率高，外商直接投资增加，改善本国的资本作者简介：卢万青，男，中山大学管理学院#级博士生；陈建梁，男，中山大学管理学院教授、博士生导师。卢万青陈建梁理论园地国际金融研究!#$%&(&账户收支；最后，经济快速增长通常伴随着劳动生产率的提高，有利于增强本国产品的竞争力，增加出口，减少进口。我们用实际国内生产总值和实际固定资产形成总额来衡量经济增长率的高低，实际固定资产形成总额被当作衡量指标，因为投资是一国经济增长最重要的推动力。第二，制度变化的差

5、异。发展中国家的制度往往不完善，经济发展过程中制度变化会影响汇率，最直接的影响包括金融制度和贸易制度的变化。金融制度变化影响国际资金流动，贸易制度变化影响国际商品流动，从而对汇率造成影响。关于金融制度和金融发展方面，我们用广义货币供给量!与#$%之比、国内贷款与#$%之比两个指标来衡量。!&#$%是麦金农（()*）用来衡量一国金融深化程度的指标，另外，我国企业融资主要靠银行信贷，国内信贷与#$%之比是衡量我国金融发展的一个重要指标。关于贸易体制方面，我们主要考虑贸易控制因素，使用开放度（进出口总额与#$%之比）来反映，开放度越大，贸易控制程度相应越小。第三，国内外技术进步的差异。一个国家相对贸

6、易伙伴国的技术进步，生产成本相对下降，该国商品在国际市场以及国内市场的竞争力增强，出口增加，进口减少，该国的贸易收支改善。第四，国内外劳动力费用的差异。中国农村有取之不尽的廉价劳动力，吸引外资大举进军中国。但是，人们通常把工资和劳动力费用混为一谈，工资是衡量单位时间内的工人收入，劳动力费用则是衡量单位产值所需要的劳动力费用。劳动力费用可用工资总额与#$%之比表示。当工人工资增加一倍，却在单位时间内生产出三倍产值的时候，劳动力费用不是上涨，而是下降。劳动力费用，而非工资，可以同时衡量劳动力成本和劳动效率的高低，因此是一个更好的指标。例如，(+年至,*年，中国相对日本（或英国）的工资在上升，但是同

7、期劳动生产率和资本密集程度也在提高，最终中国相对日本（或英国）的劳动力费用是下降的。第五，外汇储备的差异。汇率影响国际收支差额，但另一方面，国际收支差额也会影响汇率的变动。就目前而言，运用最广泛的国际收支是国际货币基金组织倡导的综合差额（-./0122312145/）这个概念，人们所讲的国际收支顺差或逆差，通常指的是综合差额的顺差或逆差。综合差额仅仅将官方储备作为线下项目，其他作为线上项目，反映一国通过动用或获取储备来弥补的收支不平衡。外汇储备变动是国际收支不平衡的结果，也是一国国际竞争实力的反映，从而外汇储备变动会影响汇率变动。另外，外汇储备相对上升，人们预期该国货币升值，对该国货币产生升值

8、压力；反之亦反之。在不同时期，各种因素对汇率的作用有轻重缓急之分，为了分析它们的综合影响，我们构造一个综合评价值，这个综合评价值反映一个国家综合经济实力，我们称之为“国际竞争力”。它是一个相对概念，指一个国家相对于另一个国家（或世界其他国家）而言的综合经济实力。除了以上因素之外，心理预期、财政货币政策等方面也会影响汇率的决定，但这些因素不代表一国的国际竞争力，因此本文未考虑这些因素。三、国际竞争力的主成分分析法影响汇率的多个因素之间存在一定的相关关系，如果不对它们进行有效处理，就会导致信息大量或者一定程度的重叠，影响分析的效果。主成分分析法，就是用较少的主成分（综合指标）分别综合各因素、指标中

9、的信息，使主成分既能反映原来因素的主要信息量，又不存在相关关系。下面我们对影响汇率的众多因素提取若干主成分，并对主成分以其方差贡献率为权数进行加权平均，构造一个综合评价值，这个综合评价值就是国际竞争力。（一）指标确定及数据来源根据上文影响汇率的多因素分析，我们选取评价国际竞争力的指标。其中，6为实际国内生产总值，6为实际固定资产形成总额，6*为广义货币供给量与#$%之比，6+为国内信贷比例（国内贷款总额与#$%之比），67为开放度（进出口理论园地国际金融研究!#$%&()总额与!#之比），$%为劳动生产率（实际国内生产总值与就业人数之比），$&为劳动力费用（工资总额与!#之比），$为外汇储备，

10、$(为实际利率。除了实际利率是国内与国外数据之差，其余指标都是国内与国外数据之比，这样的指标可以反映国内相对国外竞争实力的变化，本文所有指标数据都是无量纲的。我 们 采 用 中 国、日 本 和 英 国 三 个 国 家)(*+,-.年的季度数据，运用主成分分析法，计算中国相对日本、中国相对英国和日本相对英国的国际竞争力。本文的主成分分析和下 面 协 整 分 析 的 数 据 来 源 于 各 期 的/012304156047 8504092:1415;159;（/-统计软件进行主成分分析，首先计算中国相对日本的国际竞争力。为了对主成分的实际意义有清楚的解释，对主成分分析得到的因子载荷矩阵进行方差最大

11、旋转，使成分矩阵向-和)两极分化。经过,=次正交旋转，得到.个主成分（见表)），各主成分经正交旋转后的因子负荷值（见表,）。主成分解释的方差占总方差的累计百分比为表,旋转后的因子载荷矩阵（中国相对日本的国际竞争力）第一主成分第二主成分第三主成分$)实际国内生产总值-(,)-(*-.,&$,实际固定资产形成总额-.?-),-),=.-,-(&?-*=*国内贷款与!#之比-),%-(%(?-(=开放度?-%&-*-?-)-%劳动生产率-()%-,)-.*=&劳动力费用?-%&-*-?-)-外汇储备-,&)-*-&*$(实际利率?-*)?-,&-).&表)主成分的特征值和方差贡献率（中国相对日本国际

12、竞争力）主成分特征值主成分解释的方差占总方差的百分比AB C主成分解释的方差占总方差累计百分比AB C因子 D)EF?G#.%*-*-*(*-*(因子 D,EF?G#,*(%,&.)%)-因子 D.EF?G#)(.&,)=)(%(注：取相关矩阵的特征值大于等于)的因子为主成分。(%(B，保留了原有指标(%(B的信息。从表,可知，第一主成分 D)EF?G#在实际国内生产总值、实际固定资产形成额、劳动生产率和实际利率负荷较大，称之为经济发展因子。实际利率对第一主成分起负面影响，利率的相对提高不利于投资和国内经济的增长。第二主成分 D,EF?G#在国内信贷与!#之比、,与!#之比两个指标负荷较大，称

13、为金融竞争力因子。第三主成分 D.EF?G#在开放度、外汇储备和劳动力费用负荷较大，称为国际贸易竞争理论园地国际金融研究!#$%&#表!使用#$方法对序列进行单位根检验变量水平值一阶差分#$值%&临界值&临界值#$值%&临界值&临界值()(*+,-.,/0 123,!0 3%/,/0 456,50 3!3!,!0 3%2,/0 45/7*+,-.,60 1/,!0 3%/,/0 456,!0!61!,!0 3%2,/0 45/()(-.,89,%0 5,!0 3%/,/0 456,50 225!,!0 3%2,/0 45/7-.,89,60 311,!0 3%/,/0 456,50 46!,!

14、0 3%2,/0 45/()(*+,89,%0 1%/,!0 3%/,/0 456,/0 324,!0 3%2,/0 45/7*+,89%0%,!0 3%/,/0 456,!0/36!,!0 3%2,/0 45/:)(*+,89,%0 566,!0 3%/,/0 456,!0 653!,!0 3%2,/0 45/.*+;.89,/0!4/,!0 3%/,/0 456,0!2/!,!0 3%2,/0 45/注：()(*+,-.、()(*+,89和()(-.,89分别表示日元兑人民币、英镑兑人民币和英镑兑日元的实际汇率，:)(*+,89表示英镑兑人民币的名义汇率，7*+,-.、7*+,89和 7-

15、.,89分别表示中国相对日本、中国相对英国和日本相对英国的国际竞争力，.*+;.89表示中国与英国消费物价指数之比。检验形式包含常数项不含趋势项，滞后阶数都为%阶。!表示&的水平上显著，!表示%&的水平上显著。力因子。开放度和劳动力费用起负面作用，开放度增大，进出口贸易控制程度减小，以及劳动力费用提高，本国产品竞争力减弱，两者都对国际贸易竞争力不利。根据这三个主成分因子及其贡献率，我们得到综合评价值 中国相对日本国际竞争力，其表达式为：7*+,-.7%*+,-.?/20 2!%&7/*+,-.?/%0%4 7!*+,-.;140 344&中国相对日本的国际竞争力在%445 年第一季 度 为,%

16、0 62，/66!年 第 二 季 度 上 升 至%0%!2。中国国际竞争力的相对提高来自于经济、贸易和金融实力的相对增强：在同期，经济发展因子从,60 452 上升到/0 6!1，金融竞争力因子从,60 34 增至 60 2/，国际贸易竞争力因子从,%0 145 增加到 60 636。用同样的方法，我们得到中国相对英国、日本相对英国的国际竞争力表达式分别为：7*+,89 7%*+,89?!30 2!2&7/*+,89;10 66&7-.,89 7%-.,89?%10 346&7/-.,89;1%0 24&中国相对英国、日本相对英国的前两个主成分因子累计解释的方差占总方差的比例分别为 10 66

17、&和 1%0 24&，保 留 了 原 有 指 标16&以上的信息。实证结果表明，%445 A/66!年，中国相对英国的国际竞争力在上升，日本相对英国的国际竞争力在下降，与现实情况相符。四、汇率与国际竞争力的关系研究我们首先利用%445 A/66!年的季度数据，对中、日、英三国的汇率与国际竞争力的关系进行协整检验，看两者是否存在长期均衡关系，然后对该时期内人民币汇率是否失衡的问题进行分析。（一）汇率与国际竞争力的协整检验名义汇率经国内外消费物价指数调整得到实际汇率，实际汇率的表达式为()(:)(.B.C。其中，:)(为名义汇率，用一单位外国货币折合的本国货币数量表示，.C和.B分别为本国和外国的

18、消费物价指数。国际竞争力上面已经计算出来。在协整检验之前首先要进行单位根检验。我们用增广的迪基,富勒方法（#$，#DEFGHIJC$KLLGM）进行序列的单位根检验，检验的结果（见表!）显示，除了英镑兑人民币实际汇率()(*+,89 为二阶单整序列之外，表中其余的变量均为一阶单整序列。我们用)JNLG 和 OMIJNGM 提出的两步法进行理论园地国际金融研究!#$%&(!相对购买力平价是指名义汇率变化与物价水平相对变动之间的关系，这里分析的是名义汇率与物价水平相对变动之间的关系。名义汇率除以基期数（!#年第一季度）为名义汇率变化，基期数是一个常数，名义汇率变化就是名义汇率除以一个常数，用名义汇

19、率代替名义汇率变化，不会改变是否存在协整关系的结论。根据$%&年中国进出口贸易年鉴的数据整理得到。协整检验，(两步法的思想是：如果两个或多个非平稳的同阶时间序列变量的某种线性组合可以得到一个平稳的残差序列，则这些非平稳的时间序列变量存在长期均衡关系（或称协整关系）。检验步骤为：首先使用最小二乘法对两个或多个变量进行协整回归，然后再把协整回归所得残差进行单位根检验。日元兑人民币实际汇率)*+,-.、英镑兑日元实际汇率)-.,/0为一阶单整过程（见表&），它们分别与同属一阶单整序列的国际竞争力进行协整回归，具体的协整方程为：)*+,-.1%2%34%,%2%! 6*+,-.7!87%2%$%

20、87%2%!8)$1 332%9:)-.,/01$%#2$3;,&42 3#%5 6-.,/07$87$2$#;87$2 3#8)$1 9%2!%:其中，6*+,-.、6-.,/0分别为中国相对日本、日本相对英国的国际竞争力，小括号内的数值是标准差。（!）式和（$）式的回归残差都是平稳序列（见表#），表明这两个方程代表的协整关系式成立。英镑兑人民币实际汇率)*+,/0是二阶单整过程（见表&），与其他变量的单整阶数不一致，不能直接用于协整分析，而名义汇率)*+,/0是一阶单整过程，可以用)*+,/0进行协整分析。我们用(两步法对)*+,/0、6*+,/0和.*+=./0（或.*+,./0）进行协

21、整回归，协整方程的残差不是平稳序列，它们不存在协整关系。这表明，国际竞争力对英镑兑人民币汇率的解释力不显著。我们继续尝试检验英镑兑人民币名义汇率是否符合相对购买力平价理论。相对购买力平价理论表明，在一定时期，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。由于.*+和./0为中国和英国的定基比消费物价指数，因此.*+=./0就是两国消费物价水平的相对变动。我们对英镑兑人民币名义汇率?回归，回归方程残差是平稳序列（见表#），协整关系成立，英镑兑人民币汇率符合相对购买力平价。具体协整关系式7小括号内的数值是标准差8为：)*+,/01!%2%!;,$2 39;5 7.*+=./08 7&87!2

22、 3#987!2&!;8)$1$2!:日元兑人民币、英镑兑日元的实际汇率由国际竞争力决定，我们称为汇率决定的竞争力平价关系；英镑兑人民币名义汇率由相对消费物价指数决定，我们称为汇率决定的购买力平价关系。国际竞争力对于英镑汇率解释力不强，笔者认为这主要是因为英国在中国进出口总值中占的比重偏小，限制了国际竞争力在汇率决定中所起的作用，例如，$%$年，中国的进出口总值构成中，英国所占的比重为!2 9#:，而日本和美国分别占!42#$:和!32 43:。（二）人民币均衡汇率的计算虽然汇率都会随利率平价、购买力平价和竞争力平价的变动而调整，但调整速度不一表#对协整方程得到的残差序列进行单位根检验协整回归

23、方程协整回归得到残差序列的 ABC 值!:临界值3:临界值检验形式（*D ED?）（!）式,$2!$!,$2 4&#,!2 3$（D D 48（$）式,$2;$!,$2 4$#,!2 3%（D D!8（&）式,#2&3$!,$2 4#$,!2 3&（D D!）注：检验形式*、E、?分别表示 ABC 检验方程常数项、时间趋势和滞后阶数，是指不包括*或 E。由 AF*值和*值达到最小的原则来确定协整方程的滞后阶数。!表示 3:的水平上显著，!表示!:的水平上显著。理论园地国际金融研究!#$%&样：利率平价的调整速度最快，购买力平价次之，竞争力平价调整的时滞最长。商品价格存在粘性，而证券市场的反应极

24、其灵敏，套利机制比国际商品套购机制先发生作用，利率平价的调整速度快于购买力平价。国际竞争力是一国相对经济实力的反映，要通过多种途径（包括套利机制和国际商品套购机制）对汇率发生作用，不同途径的作用过程存在或短或长的时滞，其调整速度是最慢的。下面我们用协整分析的结果计算人民币的均衡汇率，并与现实汇率进行比较，以此来判断人民币汇率是否失衡。!用竞争力平价计算日元兑人民币的均衡汇率实证得到的竞争力平价关系表明，日元兑人民币实际汇率与国际竞争力存在长期均衡关系，两者负相关。!#$%&(年，中国相对日本的国际竞争力稳定上升，见图（!)*）。根据（!）式的协整方程，我们用国际竞争力的数据计算日元兑人民币的均

25、衡实际汇率，得出的均衡实际汇率处于一种下跌趋势。图（!)+）的实线为现实实际汇率，虚线为均衡实际汇率，通过两者的比较可知，!#$年第一季度至!#,年第一季度和&年第二季度至&(年第四季度，人民币币值（相对于日元）低估，!#,年第三季度至!#-年第二季度人民币高估。&用购买力平价计算英镑兑人民币的均衡汇率实证得到的购买力平价关系表明，中国与英国消费物价指数之比上升，英镑兑人民币名义汇率下跌。根据（(）式的协整方程，我们用中国与英国消费物价指数之比计算得到均衡名义汇率。图（&）的实线为现实名义汇率，虚线为均衡名义汇率，通过比较可知，!#.年第四季度至!#年第四季度和&年第四季度至&(年第四季度，人

26、民币币值低估，英镑高估，&年第二季度至&年第二季度，人民币高估。(人民币汇率失调与美元汇率波动的关系分析在人民币汇率与美元挂钩的情况下，美元对其他世界主要货币汇率的波动，是导致人民币汇率失调的重要原因。我们用错位（/01*2034/546）百分比来衡量汇率失调的程度，其计算公式为：现实汇率)均衡汇率均衡汇率7!8。由于我们是以单位外币折合的人民币数量来表示汇率，因此，错位百分比大于零，现实汇率大于均衡汇率，人民币低估；相反，人民币高估。图（!)+）日元兑人民币实际汇率的变化图（!)*）中国相对日本国际竞争力的变化理论园地国际金融研究!#$%&(图!#英镑兑人民币名义汇率的变化图!$#美元汇率变

27、化对人民币汇率的影响!日元兑人民币均衡实际汇率由本文上面的竞争力平价计算得到。这里用年平均汇率来计算高估或低估，年平均汇率指当年各季季度汇率的算术平均值。由于中国与日本有紧密的经贸往来，我们以美元对日元的汇率波动为例，考虑其对人民币汇率失调的影响。如图（$）所示，实线表示美元兑日元名义汇率，虚线表示日元兑人民币实际汇率错位百分比!，我们把错位百分比的绝对值大于%&看作是人民币汇率较大地偏离了均衡值，在样本期内共出现过两次：第一次是%()年第一季度至%(*年第四季度，错位百分比小于+%&，人民币高估，直接原因是从%(,年到%(*年美元兑日元的汇率大幅上升所致；第二次是&$年后三个季度，错位百分比

28、大于%&，人民币低估，低估的原因是美元兑日元汇率从&年第一季度的%$-.)日元下跌至&$年第四季度的%&*-(&日元。四、结论和政策建议购买力平价和利率平价分别从通胀率和利率方面来解释汇率，然而，对于经济起飞阶段的中国来说，忽视了经济实力随时间的变化以及转轨过程中的制度变迁，对人民币汇率的解释必然存在久缺。为了反映一国经济实力相对变化对汇率的影响，本文除考虑通胀率和利率之外，还考虑了经济增长率、劳动生产率、劳动力费用、外汇储备和制度变化等因素，并运用主成分分析法构造一个综合评价值 国际竞争力。%(./&$年，中国相对日本、中国相对英国的国际竞争力都在上升，这是因为中国在经济、金融和国际贸易等方

29、面的竞争力相对得到了增强。对中国相对日本、日本相对英国的实证研究表明，实际汇率与国际竞争力存在长期均衡关系，两者负相关。一个国家（地区）国际竞争力的相对上升，该国（地区）货币升值，反之亦反之。实际汇率与国际竞争力的这种关系，称为竞争力平价关系。竞争力平价关系成立需要一些前提条件：第一，两个国家（地区）的货币之间的汇率没有固定，而是可以上下浮动，但是不一定是自由浮动。例如，竞争力平价关系适用于日元兑人民币汇率，但不适用于美元兑人民币汇率。第二，两个国家（地区）之间有紧密的经贸往来，相互之间的进出口额所占的比重比较大。由计算结果可知，&$年人民币存在一定程度的低估，英镑兑人民币均衡名义汇率低估了,

30、-$(，日元兑人民币实际汇率低估了%,-,。人民币汇率的低估是在钉住美元情况下美元贬值引起的，人民币汇率的调整与理论园地国际金融研究!#$%&$否，关键要看美元贬值是什么因素引起的：如果长期因素引起的，则要作适当的调整；如果短期扰动引起的，则不需要进行调整。并且，汇率调整也非恢复均衡的唯一手段，我国还可以通过采取扩大开放度、减少汇率形成的制度扭曲来减少“双顺差”额度。例如，降低进口限制，减少出口补贴，以减少贸易顺差和国家财政负担；实施“走出去”的战略，增加各类企业到海外投资的支持力度；提高个人出国换汇的指导性限额标准；提高我国劳动者最低工资规定，以利于提高我国劳动者收入和增加再教育投入，等等。

31、（责任编辑：钟红）参考文献：!陈建梁：“评人民币汇率调整的理论依据 兼评实际汇率法”，经济研究#$年第!期。#张晓朴：“购买力平价思想的最新演变及其在人民币汇率中的应用”，世界经济#$年第%期。&易纲、范敏：“人民币汇率的决定因素及走势分析”，经济研究!%年第!$期。()*+,-./,0 123,42-5!%6%5“7*,8 19:;,0,8?,./05,02 A2B?-.C*0.19:;,0*8F/0G?0.4/*-”5H;*IJH D4*-K 123,42-5)*+,-./,05!%(5“7*,8,02 I0*.,4E=*.*4C/0,0.-L 7*,8 19:;,0/4N H;*4E,0

32、2 1/2*0:*L4C=*8F/0 G?0.4/*-”J0 O;0 P/88/,C-05 12 5 1-./C,./0 1Q?/8/+4/?C 19:;,0*7,.*-5 R!S%!P,-;/0.05=GNJ0-./.?.*L4 J0.*40,./0,8 1:0C/:-R P/88/,C-05 O 5!%(5“1-./C,./0 1Q?/8/+4/?C 19:;,0*AFF4,:;*-.G,8:?8,./0T0 S 4?0 7*,8 19:;,0*7,.*-/0 D4,:./:*5 P,-;/0.05=G N J0-./.?.*L4 J0.*40,./0,8 1:0C/:-70,82 I,:

33、=0,825!%65“P;,.2*.*4C/0*-4*,8*9:;,0*4,.*-U H;*80,02.;*-;4.L/.”5 O?40,8 L J0.*40,V./0,8 W/0,0:/,8 I,4X*.-5 J0-./.?./0-,02 I0*E5 65!S!K&!#$%&$：D?4:;,-*D,4/.E H;*4E,02 J0.*4*-.7,.*D,4/.E H;*4E:,0 0.-,./-L,:.4/8E*9F8,/0 7*0C/0+/*9:;,0*4,.*Y0*L.;*C,/0 4*,-0-/-.;,.7*0C/0+/*9:;,0*4,.*/-/0L8?*0:*2+E C?8./F8

34、*L,:.4-5 0.08E+E/0L8,./0 4,.*2/LL*4*0:*,02+E/0.*4*-.4,.*2/LL*4*0:*ME:0-/2*4/0*,8?,./0:,88*2/0.*40,./0,8:CF*././*0*-P*2.;*F-/./*,0,8E-/-0.;*4*8,./0-;/F+*.3*0 4*,8*9:;,0*0*-M,-*2 0.;,.5 3*F4F-*.;*:CF*././*0*-F,4/.E.;*4E H;*F-/./*,0,8E-/-;3-.;,.;*,8?*L 7*0C/0+/-?02*4,8?*2 4*8,./*.O,F,0*-*Z*0,02 M4/./-;D?02,.#$&()*+,%-#：7*,8 19:;,0*0*-5.;*D4/0:/F,8 GCF0*0.A0,8E./:,8 I*.;25 G/0.*4,V./0 H*-.理论园地