投资基金11-15章课程讲义.pdf

《投资基金11-15章课程讲义.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资基金11-15章课程讲义.pdf（11页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第十一章第十一章 证券组合管理基础证券组合管理基础 本章共 6 节 第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述 一、证券组合的含义和类型 二、证券组合管理的意义和特点（重点）三、证券组合管理的方法和步骤（一）证券组合管理的方法 被动管理和主动管理（二）证券组合管理的基本步骤 1 设定投资政策 2 进行证券分析 3 构造投资组合 4 投资组合的修正 5 投资组合业绩评估 四、现代证券组合理论体系得形成与发展（一）现代证券组合理论的产生 现代投资理论的产生以 1952 年 3 月哈里?马柯威茨所发表的题为投资组合选择的著名论文为标志。（二）现代证券组合理论的发展 现代投资理论主要由投资组合理论

2、、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论、行为金融理论等部分组成。第二节第二节 证券组合分析证券组合分析 一、单个证券的收益和风险（一）收益及其度量（用期望收益率作为对未来收益率的最佳估计）（二）风险及其度量（用标准差衡量证券的风险）二、证券组合的收益与风险（一）两种证券组合的收益和风险。（二）多种证券组合的收益和风险。三、证券组合的可行域和有效边界（一）证券组合的可行域（一组证券的所有可能组合的集合被成为组合的可行域。）1、两种证券的可行域 2、多种证券的可行域（二）证券组合的有效边界（给定风险水平下具有最高期望回报率的组合被称为有效组合，所有有效组合的结合被称为有效集或有效边界）。四

3、、最优证券组合（一）投资者的个人偏好与无差异曲线 1、无差异曲线的概念指具有相等效用水平的所有组合连成的曲线。2、无差异曲线六个主要特征（考点）（二）最优证券组合的选择 第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型 一、资本资产定价模型的原理（CAPM）（一）假设条件（重点）资本资产定价模型是建立在若干假设条件基础上的。这些假设条件可概括为三项假设。（二）资本市场线 1、无风险证券对有效边界的影响 2、切点证券组合 T 的经济意义 3、资本市场线方程（三）证券市场线（重点）1、证券市场线方程 2、证券市场线的经济意义 3、系数的经济意义 二、资本资产定价模型的运用（一）资产估值。（二）资产配

4、置 三、资本资产定价模型的有效性 第四节第四节 套利定价理论套利定价理论 该模型由罗斯提出的另一个有关资产定价的均衡模型。一、套利定价的基本原理（一）假设条件（重点）APT 模型的假设与 CAPM 假设的异同点 相同之处：1、投资者是风险厌恶者，投资者追求效用的最大化；2、投资者有相同的预期；3、资本市场是完美的；4、市场是均衡的。不同之处：与 CAPM 不同的是，APT 不要求：1、APT 以期望收益率和风险为基础选择投资组合；2、投资者可以相同的无风险利率进行无限制的借贷；3、投资者具有单一投资期。（二）套利机会与套利组合（三）套利定价模型 二、套利定价模型的应用 1、分离出统计上显著影响

5、证券收益的主要因素 2、测算灵敏度系数，预测证券收益。第五节第五节 有效市场假设理论及其运用有效市场假设理论及其运用 一、有效市场的基本概念 有效市场假设理论（EMH）认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会是由新信息引起的。由于新信息是不可预测的，因此股票价格的变化也就是随机变动的。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。二、有效市场形式 三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。三、市场异常现象（1）日历现象（2）事件异常（3）公司异常（4）会计异常 四、有效市场理论对投资管理的影响 有效市

6、场理论是指数基金产生的哲学基础。第六节第六节 行为金融理论及其应用行为金融理论及其应用 一、行为金融理论的提出 该理论兴起于 20 世纪 80 年代，并在 90 年代得到较为迅速的发展。该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，投资者实际的决策行为往往与投资者“理性”的投资行为存在较大的不同。二、投资者心理偏差与投资者非理性行为 1 过分自信 2 重视当前和熟悉的事物 3 回避损失和“心理”会计 4 避免“后悔”心理 5 相互影响 三、行为金融理论对有效市场的挑战 行为金融理论认为：投资者受到信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制、心理偏差的限制，将不能立即

7、对全部公开信息做出反应。第十二章第十二章 资产配置管理资产配置管理 本章共分三节 第一节第一节 资产配置管理概述资产配置管理概述 一、资产配置的含义 是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。二、资产配置管理的原因与目标 资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。资产配置的原因与目标：起到降低风险、提高收益的作用。三、资产配置的主要考虑因素 1、影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素 2、影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素 3、资产的流动性特征与投资者的流动性

8、要求相匹配的问题 4、投资期限 5、税收考虑 四、资产配置的基本步骤 1、明确投资目标和限制因素 2、明确资本市场的期望值 3、明确资产组合中包括哪几类资产 4、确定有效资产组合的边界 5、寻找最佳的资产组合 第二节第二节 资产配置的基本方法（历史数据法和情景综合分析法，一般了解）资产配置的基本方法（历史数据法和情景综合分析法，一般了解）第三节第三节 资产配置主要类型及其比较资产配置主要类型及其比较 从范围上看，可以分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置等。从时间跨度和风格类别上看，可以分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产配合配置等。从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合

9、策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。第十三章第十三章 股票投资组合管理股票投资组合管理 本章共分为 5 节 第一节第一节 股票投资组合的目的股票投资组合的目的 一、分散风险 二、实现收益最大化 第二节第二节 股票投资组合管理基本策略股票投资组合管理基本策略 一、消极型管理是有效市场的最佳选择。二、积极型管理的目标：超越和战胜市场。第三节第三节 股票投资风格管理股票投资风格管理 一、股票投资风格分类体系 就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。1 按公司规模分类 分为：小型资本股票、大型资本股票、混合型资本股票 2 按股票价格行为的分类

10、分为：增长类、周期类、稳定类和能源类 3 按公司成长性分类 分为：增长类、收益类 二、股票投资风格指数 股票投资风格指数是对股票投资风格进行业绩评价的指数。三、股票风格管理 1 消极的股票风格管理及应用 指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。2 积极的股票风格管理及应用 指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式。第四节第四节 积极型股票投资策略积极型股票投资策略 一、以技术分析为基础的投资策略 二、以基本分析为基础的投资策略 三、市场异常策略 1、小公司效应 2、低市盈率效应 3、日历效应 4、遵循内部人交易活动 四、各投资策略

11、的比较及主流变化 技术分析策略与基本分析策略的区别在于：（重点）1、对市场有效性的判定不同 技术分析策略以否定弱式有效市场为前提。基本分析策略以否定半强势有效市场为前提。2、分析基础不同 技术分析策略以历史交易数据为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格的变动中。基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。（三）使用的分析工具不同 技术分析策略以历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述价格运动的规律。基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。第五节第五节 消极型股票投资策略消极型股票

12、投资策略 一、简单型消极投资策略 在确定投资组合后，在 3-5 年的持有期内不发生积极的股票买入或卖出行为。二、指数型消极投资策略 其核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此，复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。第十四章第十四章 债券投资组合管理债券投资组合管理 本章共分为 4 节 第一节第一节 债券收益率及收益率曲线债券收益率及收益率曲线 一、债券收益率的衡量（一）单一债券收益率的衡量 单一债券收益率按照投资者分析方法的不同可以有多种计算方法，中国人民银行为促进债券市场发展，明确规定了几种

13、收益率的计算方法。（二）债券投资组合收益率的衡量 一般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。二、影响收益率的因素（一）基础利率 基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。（二）风险溢价 1、发行人种类 2、发行人的信用度 3、提前赎回等其他条款 4、税收负担 5、债券的预期流动性 6、到期期限 三、收益率曲线 将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产

14、理论。（一）预期理论 预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响远期利率。根据是否承认还存在其他可能影响远期利率的因素，可以预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。（二）市场分割理论与优先置产理论 市场分割理论认为：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。优先置产理论认为：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。第二节第二节 债券风险的测量债券风险的测量 一、风险种类 1 利率风险 2 再投资风险 3 流动性风险

15、 4 经营风险 5 购买力风险 6 汇率风险 7 赎回风险 二、测算债券价格波动性的方法 1、基点价格值：应计收益率每变化 1 个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。2、价格变动收益率值：价格变动前后的收益率差额。3、久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。三、流通性价值的衡量 在债券流通市场上，流通性较强的债券在收益率上往往有一定的折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。第三节第三节 积极债券组合管理积极债券组合管理 一、水平分析 水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。二

16、、债券互换 债券互换就是同时买入卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。1 替代互换 指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。2 市场间利差互换 是指不同市场之间的债券互换。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。3 税收激发互换 税收对债券投资收益具有明显影响。税差激发互换的目的在于通过债券互换来减少年度的应付税款。三、应急免疫（一般了解）四、骑乘收益率曲线（一般了解）第四节第四节 消极债券组合管理消极债券组合管理 1、消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找价值低估的

17、品种，而只关注于债券组合的风险控制，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，目的是使管理的资产组合免于市场利率波动的风险。2、投资者的选择（1）经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。（2）当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略。（3）当投资者认为市场效率较低时，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可以采取积极的投资策略。第十五章第十五章 基金绩效衡量基金绩效衡量 本章共分为 6 节 第一节第一节 基金绩效衡量概述基金绩效衡量概述 一、基金绩效衡

18、量的目的与意义 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量对投资者、监管部门以及基金公司本身都重要的意义。二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素 受到各种因素的影响，对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。为了对基金绩效做出有效的衡量，下列因素必须加以考虑：（一）基金的投资目标（二）基金的风险水平（三）比较基准（四）时期选择（五）基金组合的稳定性 三、绩效衡量问题的不同视角（一）内部衡量与外部衡量（二）实物衡量与理论衡量（三）短期衡量与长期衡量（四）事前衡量与事后衡量（五）微观衡量与宏观衡量（六）绝对衡量与相对衡量（七）基金衡量与公

19、司衡量 第二节第二节 基金净值收益率的计算基金净值收益率的计算（请大家对计算公式仔细阅读）（请大家对计算公式仔细阅读）一、简单（净值）收益率 二、时间加权收益率 三、算术平均收益率与几何平均收益率 四、年（度）化收益率 第三节第三节 基金绩效的收益率衡量基金绩效的收益率衡量 一、分组比较法 是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。二、基准比较法 是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。第四节第四节 风险调整绩效衡量方法风险

20、调整绩效衡量方法 一、对基金收益率进行风险调整的必要性 风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。二、三大经典风险调整收益衡量方法（考点）（一）特瑞诺指数 1、特瑞诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。2、特瑞诺指数越大，基金的绩效表现越好。3、特瑞诺指数用的是系统风险而不是全部风险。4、特瑞诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。（二）夏普指数 1、夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。2、夏普指数越大，基金的绩效表现越好。3、夏普指数调整的是全部风

21、险。（三）詹森指数 1、詹森指数是在 CAPM 模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。2、詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。3、詹森指数不等于零时，表示基金的绩效表现差强人意。三、三种风险调整衡量方法的区别与联系（一）夏普指数与特瑞诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特瑞诺指数考虑的是市场风险（以值衡量）。（二）夏普指数与特瑞诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。（三）特瑞诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏

22、普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指则组合的分散程度。（四）詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特瑞诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。四、经典绩效衡量方法存在的问题（一般了解）五、风险调整收益衡量的其他方法（一）信息比率（二）M2 测度 第五节第五节 择时能力衡量择时能力衡量 一、择时活动与基金绩效的正确衡量 基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。选股能力指基金经理对个股的预测能力。择时能力指基金经理对市场整体走势的预测能力。二、现金比例变化法 就

23、是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。三、成功概率法 是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。四、二次项法 五、双方法 第六节第六节 绩效贡献分析绩效贡献分析 一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量 1、基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。2、基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。二、行业或部门选择能力的衡量 是指更细类资产的选择能力衡量。（一般了解）