天广消防(002509SZ)新股报告.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告新股定价报告研究报告新股定价报告 渤海证券研究所 天广消防天广消防(002509)天广消防新股定价报告 天广消防新股定价报告?任宪功 王雪莹 任宪功 王雪莹?86-10-6878 4237 86-22-2845 1904 SAC 执业证书编号 S1150210070003? 核心观点：核心观点：?消防产品的区域龙头?立足核心产品 发展“一站式”业务?立足东部沿海 辐射全国 核心观点：核心观点：?公司概况：消防产品的区域龙头公司概况：消防产品的区域龙头 天广消防是福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也

2、是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一，在细分市场上处于国内领先、区域龙头地位。?立足核心产品立足核心产品 发展“一站式”业务发展“一站式”业务 公司继续秉承创新带动成长的经营理念，以开发新产品带动公司更快发展为目标，通过投入大量资金，加大研发创新力度等途径，开发新的产品，优化产品结构，占领新的市场，增强公司的综合配套能力以满足客户的“一站式”采购需求。公司依托在产品技术领域的优势，拓展业务链，实施一体化战略，进军消防工程设计、施工领域。?立足东部沿海立足东部沿海 辐射全国辐射全国 公司是国内最早获批从事消防产品生产的民营企业之一，是福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防

3、产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合性供应商之一，在细分市场处于国内领先、区域龙头地位。?募投项目顺利投产有助于改善产品结构募投项目顺利投产有助于改善产品结构 缓解产能压力缓解产能压力?业绩预测业绩预测 根据测算，公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.42 元、0.69 元和 0.97 元。?定价分析定价分析 公司上市之后一年目标价的合理估值应该在 37-45 倍，预计公司上市后的价格区间应在 20-25 元之间。发行报价应在 15.55-18.85 元之间比较合理。上市首日价格预计 23 元。发行价格：发行价格：预计预计 15.55-18.85 元元 2010.11

4、.05 关键数据关键数据 预计发行价 17 元 首日上市价 23 元 收益率 35%一年目标价 28 元 询价区间 15.55-18.85 元 股本数据股本数据 A 股发行股数 2500 万股 发行后总股本 1 亿股 新股定价报告新股定价报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 1 公司概况公司概况 1.1 消防产品的区域龙头消防产品的区域龙头 天广消防的前身为成立于 2002 年 12 月 13 日的福建省天广消防器材有限公司，前身最早可溯及 1986 年的南安县城关水暖材料厂，是国内最早获批生产消防产品的民营企业之一。公司主营业务为消防产品的

5、设计、开发、生产、销售，主要产品包括自动灭火系统和消防供水系统，主要为公共设施、工业领域、商用建筑、市政工程、住宅建筑等领域提供高品质的消防系统产品。公司产品广泛应用于各类体育场馆、会展中心、机场、政府大楼、高校等公共设施；石油、化工、电力、交通等工业领域；星级酒店、写字楼、办公楼、大型商场等商用建筑；城市道路等市政工程，以及一些注重质量及品牌的大型房地产商开发的住宅建筑。天广消防是福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一，在细分市场上处于国内领先、区域龙头地位。在消防供水系统领域，公司在广东、福建等省市场占有率位居前列，

6、在国内的综合市场占有率位居三甲；在自动喷淋灭火系统领域，公司是福建省规模最大的自动喷淋灭火系统供应商，也是国内拥有系统产品供应能力最强的主要综合性厂商之一，在广东、福建、山东等省拥有较高的市场占有率；公司也是福建省规模最大的自动气体灭火系统供应商，在广东省和福建省市场占有率较高。1.2 领先的技术研发优势领先的技术研发优势 公司自 2000 年以来一直被认定为“高新技术企业”，也是 2008 年高新技术企业认定管理办法（国科发火2008172 号）和 高新技术企业认定管理工作指引（国科发火2008362 号）实施后福建省科学技术厅、财政厅、国家税务局和地方税务局联合认定的“高新技术企业”，是国

7、内消防行业少数几家高新技术企业之一；同时公司还是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”，是国家知识产权局公布的“全国企事业知识产权示范创建单位”，也是福建省“首批创新型企业”；公司下设的“天广研发中心”是福建省“省级企业技术中心”，也是福建省消防行业唯一的“省级行业星火技术创新中心”。公司在自动灭火和消防供水两大领域拥有了诸多专利与专有技术，目前拥有非专利技术 6 项，专利技术 20 项，另有 9 项专利申请已获受理。此外，公司还先后承担了包括国家火炬计划项目在内的多项国家级和省级研发项目。公司通过对消防产品关键零部件、产品工作原理、火灾探测装置、产品结构、性能、材料上的突破性创新，

8、使公司产品在可靠性、稳定性、耐候性等方面位居行业前列。其中，按照福建省新产品新技术认定管理办法经福建省经贸委组织专家鉴定，7 项新产品新技术达国内领先水平，5 项新产品新技术达国内先进水平。近年来，公司加大研发投入力度，研发投入总额呈现逐年快速增长的趋势：请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 表表 1：公司研发投入情况公司研发投入情况 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 1.3 股权结构多样股权结构多样 个人持股为主个人持股为主 发行前公司股份数为 7500 万股，控股股东为陈秀玉，持有发行前股份数 56%。此次拟向社会公众公开发行人民币普通股2

9、500万股，发行后陈秀玉持有公司42%的股权。图图 1：天广消防本次发行前股权结构图：天广消防本次发行前股权结构图 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 2 公司主营业务分析公司主营业务分析 2.1 立足核心产品立足核心产品 发展“一站式”业务发展“一站式”业务 公司主要从事各类消防产品的设计、开发、生产、销售。近年来，公司凭借雄厚的技术实力、较高的品牌知名度、优秀的产品质量、庞大的销售网络及敏锐的市场洞察力，取得了快速发展，成为福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一，在细分市场上处于国内领先、区域龙头地位。近年来，公司

10、继续秉承创新带动成长的经营理念，以开发新产品带动公司更快发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 展为目标，通过投入大量资金，加大研发创新力度等途径，开发新的产品，优化产品结构，占领新的市场，增强公司的综合配套能力以满足客户的“一站式”采购需求。公司依托在产品技术领域的优势，拓展业务链，实施一体化战略，进军消防工程设计、施工领域。一个建筑物的典型消防设施主要包括防火及疏散系统、消防供水系统、通风与防烟排烟系统、火灾自动报警系统和自动灭火系统五个方面，目前公司主要从事其中的自动灭火系统及消防供水系统的研发、生产和销售，产品涵盖了消防领域百余种型号规格

11、，具备较强的“一站式”供应能力。公司的主要产品情况如下：表表 2：公司主要产品公司主要产品 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 根据 2010 年中期数据，智能玩具的营业收入占同期公司总收入的 41.88%、塑胶玩具的营业收入占同期公司总收入的 24.39%，所占比重分别较 2009 年度下降了6.19%和 10.99%，但动漫产品的营业收入实现大幅增长，在公司总收入中所占的比重由 2009 年的 4.96%上升至 16.96%。图图 2：主营业务收入构成：主营业务收入构成 05000100001500020000250002007年2008年2009年2010年1-6月自动气体灭火系统自动

12、喷淋灭火系统建筑消防供水系统市政消防供水系统消防工程其它 资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 图图 3：毛利率构成：毛利率构成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 01000200030004000500060002007年2008年2009年2010年1-6月自动气体灭火系统自动喷淋灭火系统建筑消防供水系统市政消防供水系统消防工程其它 资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 2.2 立足东部沿海立足东部沿海 辐射全国辐射全国 公司是国内最早获批从事消防产品生产的民营企业之一，是福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自

13、动灭火与消防供水领域最具实力的综合性供应商之一，在细分市场处于国内领先、区域龙头地位。表表 3：2008 年公司细分产品的市场占有率及排名年公司细分产品的市场占有率及排名 资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 表表 4：主要产品销售区域主要产品销售区域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 2.3 与上下游行业具有紧密的关联性与上下游行业具有紧密的关联性 公司所处消防器材行业的上游行业为铁、铜、铝、化纤、橡胶等基础原材料行业、电子元器件制造业、金属制品（铸件、模具、压力容器）加工业等。上游基础原材料行业受宏观经

14、济影响较大，周期性强，原材料价格的波动会对行业盈利情况产生较大影响。但消防行业内部具有较高品牌知名度的厂商具有一定的产品定价能力，能够根据原材料价格波动相应调整产品价格，保证相对稳定的产品毛利率。消防产品制造是关系到公共安全的特殊行业，与民生息息相关的各行各业均是消防器材行业的下游行业，主要包括住宅及办公、商用房地产业和教育、卫生、文体及政府等公共设施建筑领域，以及石化、冶金、交通、电子、电力、通讯等国民经济各产业和消防部队。近年来，我国国民经济的持续、健康发展促进了我国房地产业及公共建筑大批开工建设；工业化进程的不断深化加快了石油、化工、冶金等工业领域的产业升级；通讯与电力投资的逐年加大，促

15、使行业发展进入快车道；1990 年到 2008 年，我国城市化率从 26.4%上升到 45.7%，城市化率的提高促进了交通、市政等基础设施建设的发展。下游行业的快速发展将直接带动消防产业的发展。3 行业基本情况行业基本情况 3.1 行业发展概况行业发展概况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 消防安全事业的发展，是国民经济和社会发展的重要组成部分，是衡量一个国家和城市现代文明程度的标志之一，是国家经济社会发达程度的重要体现。消防产品制造业是消防行业的产业基础。根据国家相关规定，消防产品主要分为：消防车、消防泵、灭火剂、灭火器、消火栓、消防接口、消

16、防水带、消防枪炮、防火门、火灾报警设备、喷水灭火设备、泡沫灭火设备、气体灭火设备、干粉灭火设备、给水设备与配件、抢险救援器材、消防员装备、防火阻燃材料、建筑防火构配件、消防通讯、其他类消防产品等 21 个大类。改革开放初期，国内仅有 100 余家消防定点生产企业，产品结构单一，仅能生产少数几种消防产品。2001 年因市场经济发展需要和行政审批制度改革，公安部取消了消防产品生产销售备案登记制度，随后我国消防产品市场准入制度逐步建立，国内消防产品流通更加广泛和自由，促使大量民营企业涌入消防行业，产业规模迅速扩大。经过 30 余年的发展，我国消防产业有了长足的进步。目前，全国消防产品生产企业已达近

17、4,000 家，行业年产值达到 500 亿元，能够生产包括消防车、火灾报警设备、喷水灭火设备、气体灭火设备等在内的 21 个大类、900 多个品种、1 万多个规格的消防产品，门类齐全、初具规模、具有一定的国际水平，基本能够满足国内防火、灭火工作的需要。3.2 行业需求行业需求 根据我国火灾统计数据，19502007 年，我国共发生火灾 506.10 万起，伤亡52.06 万人，直接经济损失 293.68 亿元。其中 1978 年改革开放以来的 29 年发生火灾 302.43 起，较前 29 年增长 48.49%，伤亡人数 16.83 万人较前 29 年的35.23 万人大幅度下滑，但直接经济损

18、失则由前 29 年的 39.40 亿元飙升至254.28 亿元。随着我国经济建设的发展，尤其是随着改革开放的深入，经济建设的迅猛发展，特别是城市现代化程度的提高，生产、生活电器化，城市的立体化，燃料的多样化，人口和物质的高度集中，精神和文化生活的多样化，各类企业的迅速发展，各种新材料、新能源、新工艺、新技术投入使用，各类大规模的工业建筑和特殊的民用建筑大量涌现,特别是超大空间建筑、超高层建筑和石油、化工、建材等高火险行业快速发展，易燃易爆场所迅速增多等，起火因素日渐增多，火灾日趋严重，重特大火灾发生次数增加，群死群伤火灾明显增多，火灾愈发多样性、复杂性；而且发生火灾后扑救的难度加大，在造成人员

19、伤亡的同时，经济损失越来越大。日趋严重的火灾趋势意味着我国消防产业发展之路任重而道远。图图 4：1950-2007 年我国火灾情况对比年我国火灾情况对比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 0501001502002503003501950-1978年1979-2007年火灾发生次数（万次）火灾伤亡人数（万人）直接财产损失（亿元）资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 按照消防产品使用领域，大致将我国消防产品市场划分为民用建筑市场、行业应用市场和消防部队装备市场。表表 5：2008 年我国消防产品市场容量年我国消防产品市场容量 适用领域适用领域 详

20、细细分详细细分 市场容量市场容量民用建筑市场民用建筑市场 主要包括房地产业和教育、卫生、文体以及政府等公共设施建筑领域253 亿 行业应用市场行业应用市场 以石化、冶金、电力、通讯等工业行业为代表的行业应用市场 195 亿 消防部队装备市场消防部队装备市场全国各级消防部队、消防站 60 亿 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 3.3 行业毛利率低行业毛利率低 竞争格局多样竞争格局多样 2001 年因市场经济发展需要和行政审批制度改革，公安部取消了消防产品生产销售备案登记制度，随后我国消防产品市场准入制度逐步建立，国内消防产业真正地实现了市场化。在目前全国近 4,000 家的消防产品生产企业中

21、，真正有实力，能形成企业集团化、产品多元化的并不多，大部分企业产品单一，规模较小，缺乏品牌与技术。图图 5：行业集中度低：行业集中度低 市场份额分散市场份额分散 47%25%7%16%5%经营规模500万以下经营规模500-1000万经营规模1000-2000万经营规模2000-5000万经营规模5000万以上 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 从研究数据看，消防行业的利润率并不高，有一半企业主营产品的毛利率在 10%以下。这类企业主要为规模较小的传统消防产品厂商，由于技术、资金等因素限制仅能生产少数几个规

22、格产品，产品品种单一，缺乏品牌与技术支持，难以挤占中高端市场，为了争夺低端房地产等用户，价格成为该类企业最主要的竞争手段，竞争激烈。与此形成鲜明对比的是，行业内实力较强的企业则主要通过售后服务、质量、品牌、性价比等手段展开在中高端市场内的竞争，竞争温和，毛利率相对较高；少数大型消防产品生产企业则通过设立或兼并方式进入消防工程设计与施工领域，逐步向既能提供产品，又能提供相应消防设计、施工与维护于一体的消防系统方案提供商发展。一体化的企业能够应用自己在生产过程中积累的产品经验，直接服务于终端用户，提高对终端用户消防产品安装的技术指导，广为消防用户欢迎。图图 6：2008 年我国消防企业毛利情况年我

23、国消防企业毛利情况 54%26%9%7%4%毛利率10%以下毛利率10%-20%毛利率20%-30%毛利率30%-40%毛利率40%以上 资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 4 募投项目有助于改善产品结构募投项目有助于改善产品结构 缓解产能压力缓解产能压力 天广消防本次拟向社会公众公开发行人民币普通股 2,500 万股，募集资金拟投资于以下三个项目。表表 6：本次募集资金投资项目具体情况（万元）：本次募集资金投资项目具体情况（万元）资料来源：招股说明书，渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 风险提示风险提示（一）营销模式风险（二

24、）市场竞争风险（三）原材料价格波动风险（四）潜在产品责任风险 5 盈利预测盈利预测 5.1 盈利预测假设盈利预测假设 预计生产基地扩建项目在 2011 年实现贡献大部分产能，缓解公司产能瓶颈；各产品毛利率保持稳定。5.2 盈利预测表盈利预测表 表表 7：盈利预测假设表：盈利预测假设表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 自动气体灭火系统自动气体灭火系统 收入（万元）收入（万元）1255.72 2277.51 3973.12 6442.81 10695.06 YOY 76.15 81.37 74.45 62.16 66.00 毛利率毛利率 52.89 50.94 44.8

25、0 45.50 46.20 自动喷淋灭火系统自动喷淋灭火系统 收入（万元）收入（万元）4737.88 6746.39 7883.16 9160.23 10589.22 YOY 104.10 42.39 16.85 16.20 15.60 毛利率毛利率 29.57 26.02 25.10 24.80 24.50 建筑消防供水系统建筑消防供水系统 收入（万元）收入（万元）6220.82 6427.52 7626.25 9029.48 10672.85 YOY 29.50 3.32 18.65 18.40 18.20 毛利率毛利率 21.78 20.18 19.75 19.92 19.67 市政消防

26、供水系统市政消防供水系统 收入（万元）收入（万元）4034.80 5104.98 7446.63 10786.45 15101.03 YOY 2.62 26.52 45.87 44.85 40.00 毛利率毛利率 27.27 22.39 23.25 23.00 22.75 消防工程消防工程 收入（万元）收入（万元）580.10 875.66 3108.60 5346.79 YOY 50.95 255.00 72.00 毛利率毛利率 20.36 31.65 30.20 29.80 其他其他 收入（万元）收入（万元）478.61 980.82 1579.11 2747.66 YOY 104.93

27、61.00 74.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 毛利率毛利率 41.63 34.65 34.98 35.23 合计合计 收入（万元）收入（万元）16249.22 21615.11 28785.64 40106.68 55152.61 YOY 38.13 33.05 33.17 39.33 37.51 毛利率毛利率 27.85 26.28 26.45 27.36 29.27 资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 表表 8：利润预测表：利润预测表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入营业收入（万元）（万元

28、）16257.51 21630.20 28978.29 40029.29 55154.92 营业成本（万元）营业成本（万元）11728.83 15945.61 21237.44 29052.96 39583.53 营业税金及营业税金及附加（万元）附加（万元）172.00 147.42 180.16 246.35 336.13 销售费用（万元）销售费用（万元）678.94 772.67 1094.84 1401.26 1975.87 管理费用管理费用（万元）（万元）911.46 1155.60 1589.76 2098.47 2889.73 财务费用（万元）财务费用（万元）349.30 220.

29、72 164.97-400.00-400.00 资产减值损资产减值损失（万元）失（万元）70.67 20.72 191.47 60.00 80.00 其他经营收益（万元）其他经营收益（万元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润（万元）（万元）2346.31 3367.46 4519.65 7570.25 10689.66 营业外收入（万元）营业外收入（万元）291.52 371.97 423.97 533.12 738.46 营业外支出营业外支出（万元）（万元）111.87 0.26 0.92 1.46 2.23 利润总额（万元）利润总额（万元）2525.97 3

30、739.17 4942.70 8101.91 11425.89 所得税（万所得税（万元）元）355.03 502.26 718.17 1189.04 1701.48 净利润（万元）净利润（万元）2170.94 3236.91 4224.53 6912.87 9723.41 少数股东损少数股东损益（万元）益（万元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润（万元）归属于母公司所有者的净利润（万元）2170.94 3236.91 4224.53 6912.87 9723.41 基本每股收基本每股收益（元）益（元）0.31 0.43 0.56 0.92 1.29 完

31、全摊薄每完全摊薄每0.22 0.32 0.42 0.69 0.97 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 股收益（元）股收益（元）资料来源：招股说明书 渤海证券研究所 根据上述假设，预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.42、0.69 和 0.97 元。6 投资定价分析投资定价分析 公司主要从事消防产品的设计、开发、生产、销售，主要产品包括自动灭火系统和消防供水系统等，并为公共设施、工业领域、市政工程及中高端住宅与商业建筑等领域提供高品质的消防系统产品及服务，与 A 股上市公司中坚瑞消防的业务业务接近，我们选取其作为参考：表表 9：

32、同类上市公司估值：同类上市公司估值 公司名称公司名称 EPS 收盘价（元）收盘价（元）PE PB2009A 2010E2011E2010-11-05 2009A 2010E 2011E坚瑞消防坚瑞消防 0.36 0.39440.591434.32 128.36 87.03 58.035.88资料来源：Wind 渤海证券研究所 我们认为在当前的市场环境下，公司上市后合理的动态市盈率区间应该在 37-45倍之间，发行价区间为 15.55-18.85 元，未来一年内合理价值中枢为 28 元/股。请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14 渤海证券股票投资评级

33、说明渤海证券股票投资评级说明 1、买 入：未来 12 个月内股价超越大盘 15%以上；2、中 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-15%15%之间；3、卖 出：未来 12 个月内股价落后大盘 15%以上。渤海证券行业投资评级说明 渤海证券行业投资评级说明 1、买入：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、卖出：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券

34、买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限责任公司所有，未获得渤海证券股份有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明重要声明 2：本报告 PDF 版由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14 渤海证券研究所机构销售团队渤海证券研究所机构销售团队 黄锋 黄锋 022-28451131 13512060965 谢晓冬 谢晓冬 022-28451849 13820872805 渤海证券研究所渤海证券研究所 天津 天津市河西区宾水道三号 邮政编码：300061 电话：（022）28451888 传真：（022）28451615 北京 中国北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层 邮政编码：100037 电话：（010）68784253 传真：（010）68784236 渤海证券研究所网址：