分级基金及其类别.pdf

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1、分级基金及其类别（本文来自网络，稍作整理）分级基金首先有个母基金进行募集，然后再拆分成两份风格不同的子基金，也就是分级基金。拆分后的基金分别可在在二级市场上交易，类似于封基的交易形式。首先要明确的是分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金的总收益按照一定的规则分配到子基金上去。简单的说就是天上掉不下馅饼，分级基金只是利益或者亏损再分配的过程。而分配原则就直接影响了分级基金的风险收益特性，也就是杠杆率。其次，和普通开基不同，很多分级基金的风险收益特性和母基金净值大小有直接的关系。而对于普通开基来讲，我说“净值无高低”，也就是我们需要关注的是净值增长率，而不是净值的大小。投资 1 元净值

2、的开基和投资 2 元的开基没有本质的区别。但对分级基金就完全不一样，我们不但要考虑母基金的净值增长率，还要考虑购买分级基金时的净值大小和杠杆率。另外，还要考虑由于在场内交易，会产生溢价或者折价。这对收益同样是有影响的，也就是净值和价格的区别。所以分级基金真的是很复杂，比封基更复杂。一、合润分级 兴业公司的合润分级基金是 2010 年 4 月 22 日才成立的基金。母基金合润分级基金是一个股票型主动型基金，其股票股票投资比例为基金资产的 60%-95%；债券投资比例为基金资产的5%-40%。子基金分成合润 A 和合润 B，其中合润 A 占资产的 40%，合润 B 占 60%。但当基金开始运转后，

3、如果母基金的净值在 1.21 元以上的时候，母基金的收益就按照 4:6 比分配给合润 A 和 B，也就是母基金和子基金都是同样的收益率，完全取决于市场情况和基金的运转情况。但当母基金的净值在 1.21 元以下的时候，合润 A 的净值就一直保持 1 元不变，没有收益也没有损失，而母基金所有的收益或者损失都分配给合润 B。这就会产生，当母基金的净值在 1 元到 1.21 元之间的时候，合润 A 一直是一元，没有收益，而合润 B 享受母基金的所有收益，也就是收益率比母基金还高。但如果母基金的净值跌倒 1 元以下，合润 A 还是一元，所有损失都由合润 B 来承担，也就是合润 A 保本，合润 B 跌的很

4、快。在杠杆的作用下，合润 B 比母基金涨得快，跌得也快。而其杠杆率，也可以理解为涨跌的加速度，是变化的，和母基金的净值大小有关。当母基金净值为 0.5 的时候，杠杆率达到 5 倍。而合润 A 在运作期是保本的，如果母基金净值在 1.21 元以下，合润 A 净值都是 1 元。只有当母基金的净值涨到 1.21 元以上才有收益，但这个时候母基金涨 10%，合润 A 也涨 10%，然后合润 B 也涨 10%，也就是杠杆率为 1。所以也说合润 A 的风险收益类似于一个可转债。单单这个净值的变化就已经很复杂了吧？但事情还没有完。合润分级基金还有一个合并拆分机制。这也是开基中完全没有的。分级基金有个运作期的

5、概念，合润分级是三年。比如如果三年以后，母基金的净值涨到了1.51 元，这时候 A 级基金净值是 1.25 元，而 B 是 1.68 元，占总资产比例就不是 4:6 了，而是 0.33 和 0.67 了。这时候就要先合并然后再按照 4:6 把母基金拆分成 A 级和 B 级。在这种情况下，原来只持有 B 基金的人，就会有一部分 B 基金转换成 A 基金。同样如果三年后母基金净值只有 0.6 元，A 基金的原持有人就会有一部分 A 基金转换成 B 基金，也会重新合并拆分。合润基金还有一个条例，就是当母基金的净值达到 0.5 元，但运作期还不到三年的时候，也强制性重新合并拆分。这也避免了合润 B 净

6、值变成零的风险。到这个时候原来持有合润 A的人，就会有一部分资金自动转换成 B 级基金。所以从这个角度上讲，持有合润 A 并不是永远保本的。其实这个合并拆分机制也是也有点资产“再平衡”的味道。当净值太低的时候，就把原来保本的一部分拿出来变成 B 级高风险基金，而当持续上涨后，B 级基金也分一部分出来保本。还有折价率，这几个月来，合润 A 一直是折价交易，不过折价率最大不过-3.5%，合润 B 有是折价，有时又溢价，幅度在-2.0%到 1.5%之间，变化远远小于封基。这也合理，因为有场内场外套利机制的存在。今天合润母基金的净值是 0.97，A 级是 1,B 级是 0.95。对于希望很稳健的朋友，

7、可以考虑 A级，短期保本不是问题，而且如果市场再涨个 20%，万一来个牛市，也可以开始有收益了。对于短期看多，也许可以考虑 B 级，到底有 1.7 左右的杠杆在那里呢。不过，这都基于对市场走势的判断。二、瑞和分级 瑞和分级全称是国投瑞银瑞和沪深 300 指数分级证券投资基金。按照我的理解，这个基金象是一个 LOF 基金（财帮子也是把他分类到 LOF 中的），分为瑞和 300（场内）和瑞和 300（场外）。而场内部分分级成瑞和小康和瑞和远见，分别上市交易。在基金成立的募集期，就分别按照场内和场外分别募集。这只基金在合同生效的时候，一共募集了 32 亿，其中场外只有 2.57 亿，而场内是 29.

8、6 亿。场外的 2.57 亿就成了瑞和 300 基金（场外），而场内的 29.6亿按照 1:1 分成了瑞和小康 14.8 亿，瑞和远见 14.8 亿。但所有这些钱都是有一个基金经理按照统一方式进行运作，而这个方式就是一个增强型沪深 300 指数。“本基金股票投资占基金资产的比例为 85-95%，原则上投资于沪深 300 指数成份股票、备选成份股票的资产占基金资产的比例不低于 80%”。而嘉实 300 是“不低于 90%的基金资产净值投资于沪深 300 指数成份股和备选成份”。所以我认为瑞和 300 是一个增强型指数基金。但基本上也是和沪深 300保持一致。场外部分没有什么好说的，申购赎回，代销

9、直销。除了是增强的沪深 300 外，管理费 1%，托管费 0.22%,1.2%的申购费，可是不便宜。场内的瑞和 300 按照 1:1 分级成小康和远见后，按照母基金瑞和 300 的净值进行分段处理。如果母基金的净值在 1.0 以下，小康和远见没有区别，母基金跌 1%，两个子基金也各跌 1%，大家同进同退。这时候也称为杠杆系数为 1，两个子基金互相不占便宜。但是当母基金净值在 1.0 到 1.1 之间的时候，小康拿走母基金收益的 80%，只留下 20%给远见；而母基金净值大于 1.1 元的时候，就倒过来，小康只拿 20%，远见拿 80%。这样一算就是，在母基金净值1.0 到 1.1 的区间中，小

10、康要比母基金快 1.6 倍，也就是杠杆是 1.6，而远见只有 0.4。而到了净值 1.1 元以上，正好相反，远见就跑得快了。如果同时从 1 起跑，先是小康跑的快；到 1.1，远见突然加速，小康减速，远见会在净值 1.2 的时候追上小康，然后越跑越快。但如果市场下跌，倒着跑的时候，两个家伙一起倒退，没有输赢。如果从分收益的角度看，在净值 1.0 到 1.1 之间，小康拿大头 80%，远见拿小头；过了 1.1，远见就拿大头，收益的 80%。但如果亏损到 1 以下，大家一人一半。从杠杆率的角度看，在净值 1 以下，大家的杠杆率都是 1；在 1 到 1.1 之间，小康是 1.6，而远见是 0.4,；1

11、.1 以上后，小康是 0.4，远见是 1.6。瑞和分级也有一个运作期，是短短的一年，一年以后净值归一。如果赚钱了，这个归一就象分红，无论是小康还是远见，净值一元以上的部分转换成场内的瑞和 300，然后瑞和 300、小康、远见统统净值归一，重新开始再玩。如果亏钱了，净值小于 1 了，也进行净值归一，反正那个时候杠杆是 1，大家就同样减少份额，也就是来个份额合并，净值归一，也重新再玩。从今年 4 月份开始，瑞和分级可以在场内进行“份额配对转换”，就是 1 份小康和 1 份远见可以在场内配对成 2 份瑞和 300，而 2 份场内瑞和 300 也可以分拆成 1 份小康和 1 份远见。但场外的瑞和 30

12、0 进行“分拆”，“须跨系统转登记为瑞和 300 份额的场内份额后方可进行”。这样一来，就把场内的小康或者远见的折价率大大压缩，从百分之十几，一下缩小到百分之几，否则就可以大大的套利。目前（10 年 7 月 23 日），瑞和 300、小康、远见的净值是 0.839，因为净值小于 1，所以大家都一样。而小康收盘价格是 0.822，折价率-2.03%，远见价格是0.840，溢价 0.12%。考虑到合并以后赎回瑞和 300 的赎回率 0.5%，也没有什么套利油水。如果不考虑对指数的跟踪误差，我是这样认为：如果你认为到运作期结束，也就是今年 10月 14 日，沪深 300 能涨 19-42%，净值达到

13、 1 到 1.2 之间，那赶快去买小康；如果能超过 42%，那就买远见，否则就是买一个场内的沪深 300 指数。但如果再考虑折价率，小康有 2%的折价，比嘉实 300 场内还打折的多点。当然这是在看多的情况，如果看跌，那啥都别买。从长期来看，如果觉得市场在一个运作期之间也就是温温吞吞，那就可以考虑小康；如果遇到大牛，那是远见好。不过，那时候，远见恐怕又溢价了。买小康还是远见，又是一个对市场的判断，但如果两个都买，就变成了一个沪深 300，除非是赚折价油水。三、双禧分级 双禧分级全称是国联安双禧中证 100 指数分级证券投资基金，成立于 2010 年 4 月 16 日。和上文说的合润、瑞和分级类

14、似，分为场内和场外两个部分。成立之初，场外部分双禧 100为 3.2 亿；场内部分为 6.57 亿份，按 46 的分成 2.63 亿份双禧 A 和 3.9 亿份双禧 B，分别上市交易。母基金双禧 100 是一个跟踪中证 100 的指数基金，90%的资产投资中证 100。管理费 1%，托管费 0.22%，还有 0.02%的指数使用费。也不是一个便宜的指数基金。双禧 A 是分级中稳健的部分，他是一个固定收益的产品，类似于一个债券。规定的年收益为3.5 加上当期的一年期定期银行存款收益，目前这个利率是 2.25。所以双禧 A 的约定年收益就是 5.75%。这个 5.75 按照 365 天平均分配到每

15、天，也就是每天万分之 1.6 左右，按照单利计息。就是说双禧 A 的净值每天增长 0.00016，一直到运作期结束，旱涝保收。三年下来有 17%的固定收益。如果你只想低风险地跑过通胀，这种基金是可以考虑的品种。双禧 B 是分级中激进的部分，也就是有杠杆的部分。场内双禧 100 的所有净资产，扣除双禧A 的部分以后，都分配给双禧 B。也就是双禧 B 借贷双禧 A 的资金并按照中证 100 指数来进行投资，除了每天还本付息双禧 A 以外，享受所有的收益或者亏损。这显然是一个杠杆形式，也就是你用 6 份双禧 B 的资金借贷了另外 4 份双禧 A 的资金，撬动了 10 份双禧 100 的资产。在净值为

16、 1 的初始状态，这个杠杆率就是 1.667。双禧 A 随着时间的增加，净值会越来越高，也就是是每天双禧 B 要还的本金越来越多。同时随着母基金的净值的变化，杠杆率也发生变化。而且在市场下跌的时候，杠杆率急剧增加。在极端的情况，可以达到 5 倍以上。比如当双禧 A 的净值在 1.05，而双禧 100 的净值在 0.5 的时候，1%的双禧 100 的变化会带来 5-6%的双禧 B 的变化，这就是杠杆的作用。7 月 23 日，双禧 100 涨 0.59%，而双禧 B 涨 0.90%，也就是有 1.5 倍的杠杆率。显然，如果市场持续下跌，当母基金的资产都不足以保证双禧 A 的本息的时候，问题就严重了

17、。因此双禧分级也有一个运作期的概念。当双禧 B 的净值低于 0.15 元的时候，进行“份额折算”，也就是合并归一，重新开始。如果没有发生 B 净值低于 0.15 的情况，三年以后也进行份额折算，净值归一。这个和合润、瑞和的折算机制是一样的。从这个角度，你不能认为只购买双禧 A 就可以一劳永逸了。由于 A、B 在场内按照价格进行交易，根据市场的情况的不同，自然就有折价或者溢价产生。所以即便双禧 A 是一个固定收益的品种，但也不是代表没有风险。例如 7 月 13 日以后，双禧 A 的价格就连续跌了 3 天。实时上双禧 A 从上市以来一直是溢价交易，溢价率在 2-5%之间，现在是 5.12%。而双禧

18、 B 一直是折价交易，从-1 到-5%，目前是-4.83%。双禧分级也有合并分拆机制，所以折价溢价率也不会变的非常大。显然双禧 B 的投资收益和中证 100 的涨跌有关，和当时的杠杆率有关，和折价率也有关。因此需要在三个方向上进行综合考虑。高杠杆不但意味着高收益，同样意味着高损失，因为一切都被放大。这是必须牢记的。四、银华深 100 分级 银华锐进最近很火爆，半个月暴涨 20%，实实在在吓人一跳。其实如果看懂了双禧分级，银华分级就很好懂，真的是很类似。银华深证 100 指数分级证券投资基金 5 月 7 日正式成立，场外募集了 17 亿，叫银华深 100场外份额。场内认购的按 1:1 的比例确认

19、为 2.27 亿份银华锐进和 2.27 亿份银华稳进，分别上市交易。母基金银华深 100 是一个跟踪深 100 指数的被动指数型基金，资产的 90%以上投资深 100 指数的成分股。至于深 100 指数，大家都很熟悉了，的确是非常强悍的指数。管理费 1%，托管费 0.2%，费用比前面分析的几个基金少一点点。稳健部分是银华稳进，和双禧 A 一样，是一个固定收益的品种，“约定年基准收益率为 1 年期同期银行定期存款利率(税后)+3%”，按照现在的情况就是 2.25%+3%=5.25%。比双禧 A 低一点。每天净值按照这个收益的日平均复利计息。激进部分叫银华锐进，母基金资产中扣除给银华稳进的部分，剩

20、下的全部归银华锐进。也就是锐进按照 1:1 的比例借贷稳进的部分进行投资（双禧是 4:6），除了给稳进保本付息之外，独吞基金运作的剩下所有收益。这当然是杠杆型基金。在开始的时候，一元锐进借贷一元稳进，撬起 2 元的银华深 100，也就是杠杆率为 2。和其他的这类基金相似，这个杠杆率随着锐进净值的增加而减少，随着锐进净值的减少而增加。这很好理解，因为 1 份锐进借贷的稳进的钱基本上就是 1 元，那锐进的净值高了，杠杆率就低了；锐进的净值低了，杠杆率就高了。比如锐进的净值是 3 元，再借贷 1 元稳进，撬动 4 元的深 100，杠杆率是 4/3=1.33.；如果锐进的净值是 0.5 元了，还是借贷

21、 1 元，撬动 1.5 元的深 100，杠杆率就是 1.5/0.5=3。这样，随着市场的上涨，锐进的杠杆率就越来越低；如果市场持续下跌，锐进的杠杆会大幅度增加，而到一定的时候，如果母基金的总资产都小于稳进的资产的时候，基金也没有办法运转下去。于是，这个基金有个不定期份额折算的规则，当母基金的净值达到 2 元（差不多是锐进 3元）的时候或者锐进的净值低于 0.25 元的时候，净值归一，而且按照稳进和锐进 1:1 进行折算，超出的部分转化到场内的银华深 100。这样就有了一个上限和一个下线。既保证了高杠杆率，也保证了稳进的运行。同时在每个年末，稳进固定收益盈余的部分要转化到场内银华 100 上去，

22、稳进的净值就回到1；但母基金银华 100 的净值略有变动，同时份额也增加；而锐进净值份额都不变，一直到上限或者下限触发份额折算机制。这个基金同样有配对份额配对转化机制，控制套利。7 月 23 日，银华锐进的杠杆率是 1.97 倍，溢价率是 1.24%，显然市场转暖后，大家开始喜欢这个基金。银华稳进也有 2.18 的溢价，到底有固定 5.25 的年收益，所以也被看好。银华锐进的母基金是深 100，这的确是很好的指数，也是很激进的指数。而且自己拿一元，再借一元初始 2 倍的杠杆率，比 6:4 的借贷率当然就高，让波动更为剧烈。上个周末母基金涨了 0.39，锐进却涨了 0.77；不过大家也要看到 6

23、 月 29 日，母基金跌 4.28%，锐进可是跌了 8.9%。不要只看到贼吃肉，还要看到贼挨打。杠杆率和母基金的净值有非常大的相关性，而且变化也很快，所以投资这种杠杆基金一定要盯着杠杆率。研究了几个分级基金，大概归纳的是对这种基金，要看母基金的盈利能力和波动，要看杠杆率，也要看折价率。这恐怕是分级基金的三条腿。五、长盛同庆和国泰估值 这两个分级基金实在是太类似了，所以放到一起写。长盛同庆是 09 年 5 月 12 日成立，募集147 亿份；国泰估值是 10 年 2 月 10 日成立，只募集 8.4 亿份。这两只基金在成立以后，首先封闭三年，不能申购和赎回。但同时分别按照 4:6 和 1:1 分

24、级成一个稳健型和一个进取型基金，分别叫同庆 A 和同庆 B，估值优先和估值进取上市交易。三年以后，封转开，各自转换成一个 LOF 基金。原先的持有人，按照净值进行归算成 LOF基金的份额。也就是说，成立三年以后，分级就不存在了，这和前面讲的几只分级基金都不同。而在这三年之中，就可以看成是封闭式基金运作。这两只基金的母基金都是股票型主动型基金，封闭期内股票投资占基金资产的比例为60%-100%，封闭期后股票投资占基金资产的比例为 60%-95%，配置一致，只是基金经理不同而已。在封闭期内，稳健型的同庆 A 和估值优先约定收益分别为 5.6%和 5.7%。母基金的资产扣除稳健型的部分外再分配给进取

25、型的同庆 B 和估值进取。也和前面讲的分级基金不同，万一到三年末，市场情况大大的不好，母基金的资产还不足以偿还同庆 A 和估值优先的时候，不但同庆 B 或者或者估值进取的净值为 0，同庆 A 和估值优先部分也不保本。这个条款很重要。这个事情会发生在母基金同庆净值为 0.467 元，而估值优势净值在 0.586 元的时候。也就是万一到三年末，母基金净值低于这个数，不但进取部分本都没有了，稳健部分也亏损了。激进的进取部分同样是一个杠杆基金。借贷稳健部分的资金，撬动母基金。同庆 B 的初始杠杆率是 1.667，而估值进取是 2，这就是由于 4:6 和 1:1 的分级比例造成的。如果母基金净值增长，杠

26、杆率会降低；净值减少，杠杆率会增加。另外当母基金的净值达到 1.6 元以上的时候，稳健部分还可以分配一些收益。同庆 A 分配 10%，估值优先分配 15%，到这个时候，杠杆率会进一步降低。所以投资稳健部分的人，也有点盼头。另外要说明的一点是，在封闭的三年中是不分红的，这和传统的封基也完全不一样。由于封闭期不能申购赎回，只能上市交易，所以在基金公司公布的净值中都有“参考”两个字。昨天收盘（2010 年 7 月 26 日），母基金长盛同庆的参考净值是杠杆率是 0.957，同庆 B是 0.883，杠杆率是 1.77 倍；估值优势参考净值是 0.991，估值进取是 0.956，杠杆率是 2.1倍。同庆

27、 A 的溢价率是 2.34，而估值优先是 2.92。除了市场情绪外，这主要是由于同庆 A 的预定收益少于估值优先，而且同庆封转开的时间早。有趣的是同庆 A 在 09 年年底成绩折价到1%过，而估值优先从未折价，而且溢价率有上升的趋势。同庆 B 一直是折价，最高到-23%，现在是-13%；估值进取最高到-12.7%，现在是-7.7%。由于没有份额合并拆分机制，折价溢价比其他分级基金都会大。但如果要问我现在是投资哪个好，这可说不定。因为这涉及到三年后市场在什么位置，虽然估值进取的折价率小，但他的杠杆也大。市场一涨，这点折价率就显示不出来优势了。但千万要小心，同庆 B 和估值进取可能会全部赔光的，这

28、比股票还恐怖。六、瑞福分级 瑞福分级是最早发行的一个分级基金，到现在已经三年了。可在我看来这也是最复杂的一个分级基金，实在是绞尽脑汁才算看出点名堂。首先这个基金是一个主动型股票基金，初始募集了 60 亿份，按照 1:1 分成了稳健的瑞福优先和杠杆型的瑞福进取。瑞福进取单独上市交易，而瑞福优先每年开放一次申购赎回，不上市交易。基金成立五年以后，也就是 2012 年 7 月到期清算。稳健型的瑞福优先有个基准收益率，为 1 年期银行定期存款利率3%，而且每年按照当时的利率进行调整。比如 2007 年是 3.06%+3%=6.06%，但今年是 2.25%+3%=5.25%。在优先满足瑞福优先的基准收益

29、分配后的超额收益部分，由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，比例 1：9。也就是如果有收益，瑞福进取就拿 90%，留给瑞福优先 10%。显然，瑞福进取也是一个杠杆基金。另外，瑞福优先和瑞福进取都可以进行分红。看起来好像很简单，而且很完整，包括分红什么都有。如果清算的时候，市场上涨，一切都好说。复杂的是到那时候，市场下跌，怎么办？瑞福优先有个叫有限本金保护机制，也就是说在到期清算的时候，如果亏损，瑞福优先可以优先权去保护本金，但是是有限的，不承诺保本。这个弥补机制非常的复杂，实在不能在这里详细描述（我会专门写篇博客日志供有兴趣的朋友参考），结论是通过这个机制，瑞福优先和瑞福进取就分成了六种情况之多！

30、每种情况下，两个基金净值的分配方式都不一样。同时瑞福进取的杠杆和净值的关系也被分成了不连续的六段，比如在母基金净值在 0.945 以下的时候，有 1.5 倍以上的杠杆；但接近 1的时候，杠杆却突变为 1；净值稍微超过 1 的以后，瑞福进取的净值不随母基金的增加而增加；净值再增加到 1.12 以后，又开始有 1.5 倍以上的杠杆。而上面这些数据和分红情况、当年利率情况等等还都有关系，实在是复杂得很。简单的说，瑞福优先并不是保本保收益的，在 08 年 11 月 4 日，优先的参考净值只有 0.686。不过优先本来就不能交易，只能定期申购赎回，而且赎回费是高达 2.5%，这个参考净值也只是说明优先并

31、不保本。而且从过去三年的净值走势情况看，我怎么觉得瑞福优先跌得不少，涨的不多啊。有人认为，这就是瑞福进取长期有溢价的原因。瑞福进取的确有杠杆，但并不是所有的时候都有杠杆。瑞福进取上市以后很快就溢价交易，最高溢价率达到 100%多，现在还有 35%，而离到期只有两年了，这相当于年化 14%的损失，这可不是个小数。情况已经不是三年前了，现在已经有怎么多分级杠杆基金，可选择的有很多了。如果我要是投资杠杆基金，肯定不会选择这么复杂，这么高溢价的基金的。七、申万深成指分级 申万深成指分级基金与银华分级很相似。申万巴黎深证成指分级证券投资基金 2010 年 10 月 22 日正式成立，共募集了 7.12

32、亿。场外募集了申万深成 5.22 亿份，场内认购的按 1:1 的比例确认为 0.95 亿份申万进取和 0.95 亿份申万收益，分别上市交易。母基金申万深成是一个跟踪深证成指的被动指数型基金，资产的 90%以上投资深证成指的成分股。其业绩比较基准为 95%深证成指收益率 5%银行同业存款收益率。管理费 1%，托管费 0.22%，托管费用比银华深 100 的 0.2%高一点点。稳健部分是申万收益。是一个固定收益的品种，“约定年基准收益率为 1 年期同期银行定期存款利率(税后)+3%”，按照现在的情况就是 2.25%+3%=5.25%。正常情况下日基准收益1该年基准收益率/当年天数，与稳进一样。激进

33、部分叫申万进取。母基金资产中扣除给申万收益的部分，剩下的全部归申万进取。初始杠杆为 2。与银华相似，该基金也有定期折算和不定期折算。定期折算与银华稳进一样。申万深成与银华深 100 相同的地方：都是跟踪深证指数的被动型基金，分成稳健部分和激进部分，二者份额比例都是 1:1；稳健部分的年基准收益率一样，均为 1 年期同期银行定期存款利率(税后)+3%，每个会计年度的第一个工作日将净值超 1 的部分折算成母基，并执行当年新的银行年定存税后利率+3 作为基准收益率（申万收益在极端情况下除外）；都有份额配对转化机制，控制套利。申万深成与银华深 100 不同的地方：1、银华深 100 跟踪的深 100

34、指数，申万深成跟踪的深成指数，管理方面的费用申万略高一点。2、就是不定期份额折算的规则，银华深 100 是当母基金的净值达到 2 元的时候或者锐进的净值低于 0.25 元的时候，净值归一，而且按照稳进和锐进 1:1 进行折算，超出的部分转化到场内的银华深 100。这样就有了一个上限和一个下限。也就是说定期折算时锐进的份额净值都不变，一直到上限或者下限触发份额折算机制。既保证了高杠杆率，也保证了稳进的运行。也就是说稳进相当于一个无限期不还本每年还息保本程度高的浮息债。而申万深成指的不定期折算则是指当母基净值连续 10 个交易日大于 2 元的时候触发进取份额折算机制，折算方法与银华类似。那么银华深

35、 100 还有个情况是锐进净值 0.25 的阀值，那么申万进取净值很低的时候是怎么规定的呢？这就涉及到第三个不同的地方。3、净值计算方法在申万规定的极端情况下与银华深 100 不一样，就是：当申万进取净值低于 0.1 元的时候，进取与收益同涨同跌，与母基部分涨跌幅一致，这时就相当于变成跟踪深成指的指数基金了。在进取净值上涨超过 0.1 时，超过的部分先弥补收益的净值按约定基准收益率损失的部分。这样就是说，收益相当于一个无限期不还本每年基本还息保本程度较高的浮息债。八、比较和讨论 连续研究了国内几个分级基金，似乎有点眉目，下文算是一个总结吧。分级基金的基本思想是先成立一个母基金，基金公司对募集来

36、的资金进行整体运作。分级只是把母基金的总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给子基金。现在的七只分级基金除了瑞和分级外，都分成稳健部分（固定收益或者低风险的部分）和进取部分（高杠杆部分）。可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。首先，要明白的是无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上。所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级而埋单的。在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益则来源于高杠杆部分的超额损失。所以理论上，基金公司是可以按照任意方针制定的分级规则的。这些规则也不会对基金的运作产生任何的影响，

37、但对持有人的风险和收益是有很大关系。其次，其实所有分级基金稳健部分都是有限保本的。如双禧 A 和银华稳进，都是在运作期内保本，而这个运作期实际上是随着市场的情况会变化的。其实也很好理解：假如分级是按照1：1 的初始份额进行资金分配的，当市场下跌 50%时，无论如何稳健部分都不能保本。如果发生这种情况，不同基金有不同的处理办法。有的基金是明确告诉这种风险，如同庆 A、估值优先、瑞福优先；有的基金是重新进行分级，如和润 A、双禧 A 和银华稳进。第三，高杠杆的进取部分，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。道理也很简单，其实高杠杆是来源于对稳健部分的资金借贷。净值越低，借贷的

38、部分的比例就越高，杠杆也就越大。杠杆大意味着涨得快，但跌得也快。这是千万要牢记的。除了瑞和分级，其他六只分级基金的稳健部分有三种类型。双禧 A 和银华稳净值按照固定收益率增长；合润 A、同庆 A 和估值优先在固定收益的前提下，如果市场上涨到一定程度，还会分配到一定的收益；瑞福优先虽然有约定收益，但是经常净值低于面值，风险比其他的都高。但即便是仅仅考虑固定收益的部分，也要综合考虑他们的约定收益率、到期日、现在的净值和在二级市场的溢价/折价率四个方面。从目前来看，投资他们的区别并不是很大，银华稳进微微有点优势吧。投资这六只基金的进取部分必须考虑三个因素，母基金的盈利能力、当前的杠杆率和折价率。瑞和分级是一个例外，他没有稳健的部分。两个分级都会有无杠杆、高杠杆和低杠杆的三种区间。选择哪个完全是凭借自己对未来市场的预测。表面上，分级基金满足了不同人的需求。喜欢稳健的买稳健部分，喜欢激进的买高杠杆部分。但往往很多人是借高杠杆来赌一把的。如果对市场把握住了，高杠杆是会带来了巨大的超额收益。但千万要记住，一旦市场爆跌，高杠杆的部分甚至会损失的一分钱都不剩下的。分级基金比开基、封基都复杂很多。如果不是对他有非常仔细的研究，我建议不要去投资他们。不熟悉的东西还是不碰的好。