海外基金产品创新发展趋势及启示 文王霞 深交所基金管.pdf

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1、1 海外基金产品创新发展趋势及启示海外基金产品创新发展趋势及启示 文/王霞 深交所基金管理部 2010 年 7 月，我有幸参加了中国证券业协会组织的第四期赴英基金管理公司管理与风险控制高级研修班。在英国的里丁大学 ICMA 中心，来自交易所和各大基金管理公司的高管以及投资、交易、监察、法律、市场业务负责人，一道接受了关于基金管理、风险管理、对冲基金和基金销售的课堂培训，参加做市商交易仿真实验，并拜访了当地著名的资产管理、销售顾问机构、清算交收服务机构。培训期间，我们与海外专家教授以及同业人士进行了广泛深入的交流与探讨，其中与我所目前工作关系最为密切的内容是基金产品创新发展。目前国内的基金市场处

2、于结构化的转型期，借鉴海外成熟市场发展的经验和教训，“洋为中用”，无疑是促进我国市场发展的有效途径。在此，对海外基金产品的现状和产品创新趋势做一简短总结。一、一、后危机时代，全球共同基金发展状况后危机时代，全球共同基金发展状况 全球基金行业整体复苏。全球基金行业整体复苏。进入后危机时代，全球经济在复苏的大趋势下起伏前行，全球基金行业也呈现快速恢复的态势。资产规模从 2008 年底不足 19 万亿美元上升至 23.02 万亿美元（2010 年 1 季度数据），增长 21%，基本恢复到 2008年上半年的水平。美国和欧洲市场仍占据绝对优势。美国和欧洲市场仍占据绝对优势。从资产规模上看，美洲地区遥遥

3、领先于欧洲、亚太等其他地区。2009 年末，美洲地区以 12.6 万亿美元的规模占据全球总规模的 54.9%，欧洲与亚太地区的资产占比分别为 32.86%和 11.82%。从数量分布情况看，欧洲地区的基金数量是其他地区的总和还多，共有 33054 只，占基金总数的 50.28%。基金市场竞争更加激烈。基金市场竞争更加激烈。截至2009 年，美国资产管理机构数量大约 600 家，整个市场处于激烈的竞争态势。1985 年最大的 25 只基金到 2009 年仅有 10 只还名列前茅。但在过去的十年，规模前 25 名的公司管理的基金资产比例由 20002 年的 68%提高到了 2009 年的 74%；

4、同期排名前十的公司管理的基金资产比例由44%提高到了53%。出现“愈大愈强”的竞争局面。后危机时期各基金板块间资金流向与危机期间相反。后危机时期各基金板块间资金流向与危机期间相反。2009 年，全球基金业资金净流入与2008 年基本持平，仅相当于2007 年的1/6，但资金流动方向与2008年完全相反。2008 年全球股票和债券基金资金大幅流向货币市场基金，2009 年货币基金资金大幅流出，其他类型基金获得资金净流入，其中债券基金超过 6000亿净流入，创历史新高。英国基金市场迅速复苏。英国基金市场迅速复苏。2009 年，英国股票市场强劲反弹，共同基金净资产规模达到 7291 亿美元，较 20

5、08 年增长 30.8%。个人投资者净现金流入为 260亿英镑，创历史新高。机构投资者投资侧重债券市场，债券类资产投资规模达到1750 亿英镑。职业养老金也持续降低权益类产品投资，倾向于绝对回报策略产品。新兴市场和国际股票基金、债券基金、绝对收益基金持续净流入。新兴市场和国际股票基金、债券基金、绝对收益基金持续净流入。在金融风暴及恢复期中，债券基金和绝对收益基金都基本持续保持净流入，越来越受到投资者青睐。2009 年，欧美本地股票型基金资金净流出，国际股票型基金，特别是新兴市场股票基金投资持续增加，表现为资金净流入。二、二、海外共同基金产品发展和创新趋势海外共同基金产品发展和创新趋势 海外共同

6、基金市场，尤其是欧美基金市场的发展相对比较成熟，对我国有较大的借鉴价值。总结海外共同基金产品多年发展和创新历程，主要有以下趋势：（一）（一）指数投资深入人心，债券指数产品占比不断增加。指数投资深入人心，债券指数产品占比不断增加。1976 年，美国先锋基金管理公司推出 Vanguard500 指数基金，这是世界上第一只真正意义上的指数基金。在此后多年里，指数化的投资方式才逐渐为投资者所接受。1指数基金占比不断提高。近年来，指数基金迅速发展，指数基金在共同基金中的占比不断提高。2009 年，指数基金在基金资产中的比重达 17%。在此轮金融危机中，在全球股票基金大量赎回的背景下，指数型股票基金仍保持

7、持续的净申购。2009 年持有共同基金的家庭中，有 27%的比例持有至少 1 只以上指数型基金。2009 年末，共有 359 只指数型基金管理着 8370 亿美元的净资产。3 2.指数基金中债券指数占比逐年提高。1995 年以来，每年指数基金资产净流入中债券基金占比不断提高。2009 年，债券指数基金的净流入占指数基金资产净流入的一半，首度超过本地股票指数基金。目前，债券指数基金规模已达指数基金资产的 19%。3.指数基金中标的指数集中度高。无论股票指数基金还是债券指数基金，跟踪市场核心指数的基金都是市场主流。目前，美国所有股票指数基金中 48%的资产跟踪标普 500 指数，债券指数基金中 7

8、7%的资产跟踪债券市场综合指数。（二）（二）ETF 发展迅速，竞争激烈。发展迅速，竞争激烈。ETF 的发展尽管仅有短短十几年，却一举成为全球最受关注的金融创新产品，ETF 的规模持续增长，ETF 的交易已遍布全球。1.发展迅速。过去十年，ETF 发展迅速，资产规模从 2000 年的 743 亿美元迅速增长到 2010 年的 1.2 万亿美元，资产规模增加 16.5 倍。产品数量由 2000年的 106 个增加到 3461 个，增加 32.7 倍。ETF 上市地已从起初的美国证券交易所（AMEX）迅速向全球扩展，目前全球参与 ETF 的交易所已达 40 家，2.竞争激烈。在迅速增长的市场中，市场

9、竞争愈演愈烈。在过去的十年中，ETF 市场参与者迅速增加，从 2000 年的 7 家资产管理公司迅速增加为 200 多家，尽管目前行业集中度仍较高，但随着新兴市场交易所和一些大型投资银行的加入，一些采用创新方式管理 ETF 的资产管理公司正在迅速成长。3产品分布呈现多元化趋势，固定收益 ETF 发展瞩目。近年来，ETF 的标的指数已迅速由传统宽基股票指数扩展到行业板块指数、基本面指数、固定收益指数、商品指数，同时主动 ETF、外汇 ETF 逐渐成长。近年来，债券 ETF 发展尤其瞩目，自 2000 年 11 月第一个固定收益 ETF 发行至今，短短十年间固定收益ETF 资产规模已超过 2000

10、 亿美元，占 ETF 总规模的 17%。4.全球化发展趋势明显。目前，无论 ETF 管理资产覆盖的区域还是 ETF 挂牌交易的地区都在不断国际化，目前北美股票 ETF 资产规模仅 4800 亿美元，占比已不足 40%，新兴市场股票ETF 资产规模达2259 亿美元，占比达 18.3%，超过欧洲股票 ETF 一倍以上。另一方面，ETF 交叉挂牌的现象非常普遍，尤其是欧洲，一个 ETF 通常在数个交易所同时上市。（三）（三）上市债券基金成为债券基金的主力军，收益分级方法普遍运用。上市债券基金成为债券基金的主力军，收益分级方法普遍运用。4 上市交易的债券基金主要包括债券 ETF 和封闭式债券基金。前

11、面已经提到，债券 ETF 和债券指数基金在近十年来取得了飞速发展。截至 2009 年底，债券ETF资产规模达 2090 亿美元，占 ETF 总规模的 17%，封闭式债券资产规模为 1360 亿美元，占封闭式基金资产的 59%。上市债券基金规模总和为 3450 亿美元，相当于全球 ETF 资产规模的 28%。另一方面，封闭式债券基金区分不同收益结构的方式已普遍采用。由于海外基金市场大部分基金都是公司型基金，因此许多封闭式债券基金采用发行优先股的形式来提高产品收益率。在 2009 年底，有 17%（2280 亿美元）的封闭式基金资产来源于优先股。另一方面，优先股收益率设定的方式不断创新，包括竞价优

12、先股、市政优先股、可赎回优先股等等。（四）需求导向型创新产品不断涌现。（四）需求导向型创新产品不断涌现。近年来，海外基金产品市场百花齐放，产品需求始终是最大的创新源泉。不同时期不同经济环境下投资需求有所不同，而 FOFs(基金中的基金)、生活方式基金（也叫目标风险基金）、生命周期基金（也叫目标日期基金）的出现正是需求导向的体现。FOFs以“基金”为投资对象，以组合基金的方式集合投资，有效分散投资风险，成为投资者风险规避的较优选择。在2009年，FOFs产生了690亿美元净现金流入，数量增加到931只，规模达到6740亿美元。为了满足不同偏好投资者的需求，其投资范围扩大，投资策略越来越多样化，部

13、分FOF产品也可以表现出较高的风险收益特征。据对美国家庭的调查发现，在经历了大萧条以来的两大熊市后，人们承担风险的意愿在 90 年代末期和 2000 年早期都有下降，投资者资产配置的理念不断加强。养老金体制、人口结构的变化使得投资需求发生了潜在的转变。结果导向型的基金产品成为这一时期的创新方向。这一趋势在美国表现为生命周期基金和生活方式基金，在欧洲是保本产品和结构化产品。除了关注养老需求外，产品也越来越关注其他特定目标的需求，例如针对住房和教育目标的需求等。三、三、体会与启示体会与启示 通过对海外基金市场的学习和培训，我们对未来我国交易所上市基金产品的5 发展方向有了更加明确的认识，进一步理清

14、了未来上市基金产品发展的思路。（一）（一）我国基金产品发展与创新的过程与国际基本一致。我国基金产品发展与创新的过程与国际基本一致。我国从 1998 年推出第一只封闭式基金开始，基金产品发展经历了封闭式基金开放式基金迅速发展成为主流交易所上市基金脱颖而出的发展过程（详见附表），与国际主要资本市场的基金产品发展过程基本一致。近年来，我国基金产品创新集中于 ETF、分级基金、封闭式债券基金等上市基金产品，与海外基金产品的创新过程也不谋而合。（二）（二）我所近期推出的上市基金产品已有国际成功经验。我所近期推出的上市基金产品已有国际成功经验。我所从 2007 年开始和基金公司合作开发分级基金产品，主要借

15、鉴了英国分级资本结构基金的运作模式和分级方法，将一只基金分为收益和风险不同的两类份额，分别满足不同风险偏好投资者的需求，同时也提升了基金的整体市场价值。目前已有 11 只分级基金、20 个基金份额在我所挂牌交易，涵盖了主动管理股票型基金、指数股票型基金、债券型基金等多种产品类型。（三）（三）指数型上市基金和指数型上市基金和 ETF 是未来我所上市基金发展的主要方向。是未来我所上市基金发展的主要方向。从全球基金市场的发展看，指数基金所占比重越来越高，特别是金融危机期间，在股票型基金整体面临大幅赎回的情况下，依然保持净申购，其产品的透明性具有主动基金无法替代的优势。ETF 是目前指数基金中发展得最

16、为迅速的一类产品，它不仅仅是全球基金市场发展的方向，也是我国上市交易基金的发展方向。按照全球 ETF 的运作方法，目前我所上市的指数型 LOF 也应归于 ETF 类别中。在我国，指数基金已逐渐得到广大投资者的认可，上市指数基金可将指数基金的高透明度与上市交易的高效低成本优势充分结合，已成为上市基金的主力军，未来将获得更为长足的发展。（四）（四）债券基金将成为未来我所上市基金发展的一个重点。债券基金将成为未来我所上市基金发展的一个重点。近年来，封闭式债券基金成为我所上市基金产品的一个重要增长点，从 2008年我国第一只封闭式债券基金富国天丰上市以来，已有 7 只封闭式债券基金在我所挂牌交易，封闭

17、式债券基金充分发挥了规模稳定、分红比例高的优势，业绩高于债券基金平均水平，长期保持较低的折溢价率水平，成为我所封闭式基金发展的主要形式。另外，我所与相关基金公司合作开发的债券指数 LOF 和债券ETF 也将陆续推出，有望在短期内形成具有一定规模的债券基金板块。6 （五）（五）商品指数基金将成为我所基金产品创新的一个新突破口。商品指数基金将成为我所基金产品创新的一个新突破口。受基金监管法规限制，我国目前还没有商品指数基金，作为与证券投资基金相关度较低的产品，商品指数基金市场需求旺盛。近期，我们与相关基金公司合作，开发了投资于境外商品 ETF 的 QDII 产品，并以 LOF 形式在我所挂牌交易，

18、目前，已有两只投资于境外黄金及贵金属 ETF 的 QDII-LOF 产品报证监会审核。附表：中国基金产品创新历史附表：中国基金产品创新历史 创新概念 基金名称 设立时间 发行规模(亿份)第一只封闭式基金 基金开元 1998.3 20.00 第一只开放式基金 华安创新 2001.9 50.00 第一只偏债型基金 南方宝元 2002.9 49.02 第一只纯债型基金 华夏债券 2002.10 51.32 第一只指数型基金 华安 180 2002.11 30.94 第一只伞形基金 湘财合丰 2003.4 26.30 第一只保本型基金 南方避险 2003.6 51.93 第一只货币型基金 华安富利 2

19、003.12 42.54 第一只可转债基金 兴业可转债 2004.5 32.82 第一只 LOF 基金 南方积极配置 2004.10 35.36 第一只 ETF 基金 华夏上证 50 2004.12 54.35 第一只短债基金 博时稳定价值 2005.8 45.79 第一只生命周期基金 汇丰晋信 2016 2006.5 29.35 第一只准 FOF 基金 富国天合稳健优选 2006.11 44.82 第一只分级基金 国投瑞银瑞福 2007.7 60 第一只创新封闭式基金 工银瑞信红利 2007.7 58.41 第一只 QDII 基金 南方全球精选 2007.9 300 第一只社会责任基金 兴业社会责任 2008.4 13.89 第一只上证综合指数基金 汇添富上证综合指数 2009.6 90.96 第一只行业指数基金 国投瑞银沪深 300 金融地产2010.4 17.23 7 指数 第一只分级债券型基金 富国汇利分级封闭 2010.9 30