人民币均衡汇率估计不同方法的比较.pdf

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1、鬻i 量一蓁露幕j 霸两囊瞳趔鳕雾箕塑，4 蓁霎薹雾需笋i 萎澹茎囊耋薹茎薅睦 i 主要i 雾雾鬟匿萝耋垂垂雩二j 毫一薹，萄呻氧醇垂萋霎二；霉薹i；需幕鋈蘩謇：j 攀；比羹筑羹：i 薹委萋i 塞i 霉薹萋囊誊清囊萋摹弘；萋i 薹霎鐾鍪嘴囊篓；丽鳗夏鼍l|霎孺薹羞；夔霪狴薹薹誊；h 耄；i 薹亳g 三三登酞引掣磊F皇瓮终誓麓窜堕萋享；雩葶哆目。制白|羹焉以算萋凄绣叫藜霎；霎萋?耋蓦萋至霎羹妻摹三萋薹茎辇耋，垂重三茎孝妻薹耋；霎琴主垂至主塞：主喜姜莹：囊薹主墓喜茎翼雾=耋垂窆耋j 荸三i 萋姜薹莲墓喜蔓i 茎耋i；錾塞i 济l置的耋霎醋摹讨；一；誊娶i 塞萋蠢翼篓雾卜舢骱薹露娄!妻荡节蛮霾裂卫蚕

2、蠹藿氮霎；i；囊蠢薹藿墓后耋孺麓酗；奏霎一雾奏姜薹一薹；季囊蓁!篓囊萋薹主蓁，薹姜羞蓁毒墓i 型一霎：主i 霎蠹i i li 冀。孽委耋囊奏i!芝：霪萋蠢鬟蓁i!薹；薹枣|耋垂雾i泌l i i 么型黑矗罐匿9 囊耋鞠凝囊躞蜂冀羹蓁霉蠢囊掣；薹薹藿囊蠹擎囊j 霎冀吲垂蓁囊鎏斯i 羹薹|薹雾黍雾囊酾享霪民蓁蓄釜酗酣n 移耋雾。器梨翼霎奏靛禹羹薹葡；酹i i l 蓄暴薹峄季翼薹蓁雾露雾汇羹萋睡娄荫韩肴繇薹：万方数据 万方数据 万方数据虑。我们利用下列公式来进行估计：=(壹如竹)1f nP t(P t n、)1nP 产(1+)三P，(11表2人民币与美元汇率的购买力平价方法估计结果(6)测算汇率现实汇

3、率失调程度测算汇率现实汇率失调程度年份年份(尸)(g)()(尸)(P)()1 9 8 12 3 8 8 11 7 0 5 02 8 6 01 9 9 24 9 1 6 85 5 1 4 61 2 1 61 9 8 22 4 1 9 31 8 9 2 52 1 7 81 9 9 35 5 8 5 35 7 6 2 03 1 61 9 8 32 4 4 4 41 9 7 5 71 9 1 71 9 9 46 9 4 6 68 6 1 8 72 4 0 71 9 8 42 3 6 5 52 3 2 7 01 6 31 9 9 57 8 6 3 48 3 5 1 06 2 01 9 8 52 6 6

4、5 32 9 3 6 61 0 1 81 9 9 68 2 9 9 68 3 1 4 20 1 81 9 8 63 1 1 6 83 4 5 2 81 0 7 81 9 9 78 5 2 4 48 2 8 9 82 7 51 9 8 73 3 1 3 73 7 2 2 11 2 2 11 9 9 88 6 9 6 68 2 7 9 14 8 01 9 8 83 9 0 7 13 7 2 2 14 7 41 9 9 98 2 5 1 88 2 7 8 30 3 21 9 8 94 2 8 9 63 7 6 5 11 2 2 32 0 0 07 9 1 8 88 2 7 8 54 5 41 9 9

5、 04 2 8 6 74 7 8 3 21 1 5 82 0 0 l7 7 4 7 48 2 7 7 06 8 41 9 9 14 5 3 6 35 3 2 3 31 7 3 5说明：汇率失调根据以下公式计算：汇率失调程度=一(e 一尸)砰；数据前面的正号表示高估，负号表示低估。资料来源同表1。这里我们选择1 9 8 1 2 0 0 1 年作为样本期，即f=1 9 8 1，1 9 8 2，2 0 0 1。国内价格使用中国居民消费价格指数，国外价格使用美国的批发价格指数，见表2。二、人民币与美元汇率的影子价格方法估计在发展中国家，由于存在广泛的贸易限制，所以现实汇率不能够充分地反映外汇的社会价值

6、。因此在项目评估方面通常需要利用外汇的影子价格进行评价。这里我们用晁和俞(C h a oa n dY u，1 9 9 5)的模型来估计人民币和美元汇率的影子价格。晁和俞考虑了一个二元部门的经济：该经济部门使用劳动和资本生产制造品和农业品，出口农业品，进口制造品。在关税和配额的进口限制条件下，晁和俞得出了以下两个方程：S P E E l=P 1 一优r(1+f)(7)S P E E 2=已 1+s m 6(c+s)(8)式中，r 为关税率；P 为外汇的官方汇率；优为制造品的边际支出倾向，0 m 1；6为反映劳动部门扭曲的参数，6=L x X L(1+A)(钡厶)，其中，A 代表城市失业率，L x

7、 代表制造业部门的劳动就业人数，X 代表制造品产量，X L 代表制造品部门劳动的边际产量(即X L=a x 力L x)，6 的符号依赖于资本在部门内流动(一1 6 0)；f 为反映给定效用水平的消费替代，c=一(P Q)a E p a P)0，E P 代表制造品的需求，Q 代表制造品的进口数量，P 为国内价格水平；s 为反映商品价格变化的产品替代，s=(P Q)(锻九炉)。方程(7)适用于关税情形，方程(8)适用于配额情形。一3 7 万方数据 万方数据三、人民币与美元汇率的因素回归方法估计因素回归模型的核心是分析基本经济因素变化对均衡汇率的影响，并利用它们之间的系统联系来估计均衡汇率。爱德华兹

8、(E d w a r d s，1 9 8 9)和茅铁奥(M 0 n t i e l，1 9 9 7)等人从理论上证明，实际汇率和宏观经济变量之间存在着稳定的(或长期的)联系。因此，均衡汇率可以解释为在较长时期内其值相对稳定的基本经济因素向量的函数。用公式表示如下：坛(e，)=p 锄(F【刀D 赴)(1 0)式中，P，为均衡汇率；F 聊如为理论上所认可的具有相对稳定值的基本经济因素向量，它是由一组基本经济因素向量组成的向量组，其中汪1，2，愚；卢为被估参数向量，下标表示时期。由于均衡汇率(e，)不能够直接观察得到，因此为了估计参数向量p，必须利用下列协整方程：如g(吼)=j 9 7 如g(F L

9、 彻矗)+弘：(1 1)式中，为实际汇率；比为带有零均值特征的平稳随机变量，它表明实际汇率(巳)和基本经济因素向量(F U N D 矗)之间是协整的。假如协整方程(1 1)式成立，那么在长期内实际汇率具有均值回归特征，所以它可以被认为是均衡汇率(e f)。为了估计协整方程(1 1)，我们选择了如下向量空间：(P，T D 丁，J V R，职o D，D E B T。T R A D)。表4人民币与美元汇率的因素回归方法估计结果年份估计汇率(矿)现实汇率(P)失调程度()年份估计汇率(矿)现实汇率(e)失调程度()1 9 8 11 8 7 1 81 7 0 5 08 9 1 2 91 9 9 25 3

10、 1 8 75 5 1 4 6一3 6 8 3 01 9 8 21 9 9 7 21 8 9 2 55 2 4 1 01 9 9 36 0 5 0 75 7 6 2 04 7 7 1 31 9 8 32 1 3 3 91 9 7 5 77 4 1 1 41 9 9 47 4 2 8 78 6 1 8 71 6 0 1 8 61 9 8 42 2 5 6 92 3 2 7 03 1 0 7 51 9 9 58 3 5 9 58 3 5 1 00 1 0 1 91 9 8 52 6 6 5 02 9 3 6 61 0 1 9 3 11 9 9 68 7 7 7 08 3 1 4 25 2 7 3

11、31 9 8 63 0 5 8 63 4 5 2 8一1 2 8 8 9 81 9 9 78 9 2 2 58 2 8 9 87 0 9 1 31 9 8 73 3 6 1 93 7 2 2 11 0 7 1 5 81 9 9 88 9 6 6 48 2 7 9 17 6 6 5 61 9 8 84 0 1 3 43 7 2 2 17 2 5 7 31 9 9 98 7 1 4 18 2 7 8 35 0 0 1 01 9 8 94 5 5 8 83 7 6 5 l1 7 4 1 0 52 0 0 08 2 6 1 78 2 7 8 5一O 2 0 3 91 9 9 04 5 6 1 34 7

12、 8 3 24 8 6 3 92 0 0 17 9 7 5 18 2 7 7 03 7 8 5 31 9 9 14 8 6 9 55 3 2 3 39 3 1 9 0注：汇率失调程度根据公式耽=一(e 一矿)泸计算，数据前面的正号表示高估，负号表示低估。数据来源：各原始数据均源自中国统计年鉴(2 0 0 1 和2 0 0 2)。其中，P 为实际汇率；(T D T，心V R，P R O D，D E B T，T R A D)为基本经济因素向量(F U N D 打)，它们分别代表贸易条件、投资率、生产力、债务率和贸易管制程度。经检验实际汇率、贸易条件、投资率、生产力、债务率和贸易管制程度均为一阶单整

13、序列，且存在协整关系。所以可以用实际汇率作为被解释变量，贸易条件、投资率、生产力、债务率和贸易管制程度为解释变量，利用o L S 方法直接进行估计。估计结果一3 9 万方数据见表4。四、不同方法估计结果的比较与结论以上我们利用购买力平价、因素回归和影子价格三种不同的方法对人民币和美元的均衡汇率进行了估计。图1 直观地表达了它们的估计结果。从图1 可以看出，用因素回归和购买力平价两种方法估计的汇率的变动趋势比较接近。而用两种影子价格方法估计的汇率的变动趋势大体一致，但是结果差距较大。现实汇率围绕着因素回归汇率和购买力平价汇率上下变动，但是基本上位于以S P E E 2 为下界、S P E E l

14、 为上界的区域之内，且比较靠近S P E E l。9 58 57 56-5篓5 54 53 52 51 5#4J 一一fP。-，-一-+。一；一S p E E l j。，J 一。S P E E 2。硅童 j 产j广举1彰弘-一e u丢嘏暑=一川毒毒挛窖毒图1用不同方法测算的汇率结果比较因素回归方法已经被爱德华兹(1 9 9 8)等人证明比较适合于对发展中国家的均衡汇率的估计。购买力平价长期以来一直受到人们质疑，但是我们利用协整方法验证了人民币和美元的实际汇率具有均值回归的特征，说明人民币和美元之间的购买力平价关系是存在的。因此，可以利用购买力平价方法估计人民币和美元的均衡汇率。从实际估计的结果

15、看，购买力平价和因素回归方法的估计结果都表明，1 9 8 5 年以前人民币汇率长期存在高估的现象，1 9 8 5 年以后则出现高估和低估交替出现的现象，并且人民币高估或低估的平均幅度有所缩小。因此，可以综合因素回归和购买力平价两种方法的估计结果，作为现实人民币汇率合理与否的评价标准。影子价格方法估计的结果过于宽泛，不适合作为现实汇率变化合理与否的评价标准。但是由于现实汇率始终位于S P E E l 和S P E E 2 两条曲线形成的区域之内，所以可以用该区域作为人民币汇率目标区的参考区间。按照官方规定，从1 9 9 4 年1 月1 日起，人民币汇率实行有管理的浮动汇率制。但是实际上自1 9

16、9 4 年以来，人民币汇率的变动幅度一直是很小的，显然没有表现出浮动汇率制的特点。而根据均衡实际汇率和购买力平价两种方法的估计结果，人民币汇率应该有适度的浮动空间。所以，1 9 9 4 年以来虽然名义上人民币汇率实行了有管理的浮动用O L s 方法估计得到的是均衡实际汇率，为了便于对现实汇率(e)的评价，表4 中所列的估计汇率()是对均衡实际汇率进行H-P 滤波后再折算成名义汇率的名义均衡汇率。具体估计方法和过程，参见窦祥胜和杨圻(2 0 0 2)：人民币均衡汇率估计和评价，清华大学经济管理学院人民币汇率研究课题组系列讨论稿之一，2 0 0 2 年1 2 月。一4 0 万方数据汇率制，但是人民

17、币汇率明显失调的现象还没有完全改变。人民币改革的最终目标是实现人民币的完全可兑换，而实现人民币完全可兑换的基本条件是人民币汇率必须保持在均衡汇率水平。因此，未来人民币汇率制度改革的核心是允许人民币汇率有一个适度的浮动空间，以充分反映人民币汇率有管理的浮动汇率制的特征。参考文献B a l a S s a，B，B i 僦咖g 如S 删咖P r 妇盯F 0 嘞z&讹呼跏P 吻田f 彻加渤Z，0】【f o r d E c o n O H l i cP a p e r S，V。1 2 6，1 9 7 4 B h a g w a t i，J N a n dH W a n，J r，吼PS 缸面舰衍砂盯S 慨

18、z 口硼P r 船0，F 缸加巧i 7 zP 吻即E 撒Z 懈撕t 晡抚n，矗叫i 们D 如幻绣幻琊，A m e r i c a l lE n o m i cR e v i e w，V d 6 9，1 9 7 9 B e I t r a n d，T J，T kS 概幻训E 砌口样R 口据i 挖口，zE r 0 以蜊y 聃胁如尺舀r 缸踟，z s，哝f o r dE c o n o m i cP a p e r s，V d 2 6，1 9 7 4 C h a O，C h i C h u r 锄dE d e n，S H Y u，T S 矗谢删M 卵矿F 0 僧咖E z d，螂锄口砒Z 踟聊删，J

19、o 啪a lo fD e v e l o p m e n tE 0 0 n 鲫j c s，V d 4 6，1 9 9 5 C h o u，W L a J l dS h i h，Y C，T k 勖础渤“研眦孢班j k 据矿如饶i，琊8R 饥研i 咒兢，J o 啪a 1o fC 1 p a r a t i v eE c o n 鲫i c S，V d 2 6，I s s u e1，M a r 1 9 9 8 E d、w d s，S e b a S t i a J l，蹴他曾j 妃抛M i 跛魄m 删7 2 锄眦馏(轨行，协，B a l t i n l o r e：J o h l l s 五。p k

20、i n SU n i v e r S i t yP r e s s，1 9 8 8 N a q V i，N a n dK W i e l l e r，铆撇Z 螂i 馏尺甜“r 埘n 甜池瓢弘删胁P 盯F b 哟z 咒铲，J 0 1】r n a lO fI n t e m a t i a n a le c 姗i c s V d 3 0，1 9 9 1 N e a r y，J P，1 口f 砖，Q 托s 口，矗V“咒缸r yI 蠢加以R 舀r 扭i 竹拈t 历搋口批Z 谢幻咙i 咒据 m 西，皈Z 咖 扔挠如(k 加纽Z，C a n a d i a nJ o u m a lo fE o O n o

21、 m i c s，V 0 1 2 1，1 9 8 8 o h n O，K 肌i c h i，B 砌m i 昭Y 锄w 跏口磁坛虎D 甜研吼r 如口5 i 孵R 以c 盯心H 协，I m 朋P，v 0 1 3 7，I S s u e 3，s e p t 1 9 9 0 R i c h a r dN B 础t t，觑砌琊i 馏而砖盯P 口一桫口删如脚i 助应“mE z d m，婶R 口据，J 0 1 1 m a lo fM。n e y，C r e d i t，a J l dB a n k i n g，V d 1 3，N o 2，M a y1 9 8 1 S c O t t，M F G，胁加n 材B

22、 f i 撇据S 慨蛔，沌俘R n 凇，0)(f o r dE 0 0 n 锄i cP a p e r s，V 0 1 2 6。1 9 7 4(责任编辑：朱长虹)一4 1 万方数据人民币均衡汇率估计-不同方法的比较人民币均衡汇率估计-不同方法的比较作者：窦祥胜，杨炘作者单位：清华大学经济管理学院刊名：数量经济技术经济研究英文刊名：QUANTITATIVE AND TECHNICAL ECONOMICS年，卷(期)：2004，21(4)被引用次数：28次 参考文献(11条)参考文献(11条)1.Balassa B Estimating the Shadow Price of Foreign Ex

23、change in Project Appraisal 19742.Bhagwati J N.H.Wan,Jr The Stationarity of Shadow Prices of Factors in Project Evaluation withand without Distortions 19793.Bertrand T J The Shadow Exchange Rate in an Economy With Trade Restrictions 19744.Chao.Chi-Chur.EdenS H Yu The Shadow Price of Foreign Exchange

24、 in a Dual Economy 19955.Chou W L.Shih Y C The Equilibrium Exchange Rate of the Chinese Renminbi 19986.Edwards.Sebastian Exchange Rate Misalignment in Developing Countries 19887.Naqvi N.K Wiener External Increasing Returns and the Shadow Price of Foreign Exchange 19918.Neary J P Traffs,Quotas and Vo

25、luntary Export Restraints with and without internationally MobileCapital 19889.Ohno.Kenichi Estimating Yen/Dollar and Mark/Dollar Purchasing Power Parities 199010.Richard N.Barrett Purchasing Power Parity and the Equilibrium Exchange Rate 1981(02)11.Scott M F G How to Use and Estimate Shadow Exchang

26、e Rates 1974 相似文献(10条)相似文献(10条)1.学位论文 伍春雷 人民币均衡汇率的实证研究 2006 近年来，在中国经济继续保持高速增长，经常项目顺差不断扩大，经常项目和资本项目双顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要求人民币升值的呼声不断，国内学术界和政策当局关于应否调整人民币汇率和改革人民币汇率制度的讨论也趋于激化。2005年7月21日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制，并让人民币对美元升值2.1，美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8.

27、11元人民币”。改革已过去了几个月，关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该随着改革的推行而尘埃落定，但事实却是：改革丝毫没有使得关于人民币是否应该升值的争论降温，反而引发了对学术界、商界甚至普通老百姓对人民币是否进一步升值的种种猜想。一时间，关于人民币是否进一步升值，何时升值，升值多少的问题成为了老百姓、商界、学术界和政策当局谈论的焦点。为了回答这些问题，我们需要知道人民币的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。本文正是一篇关于人民币均衡汇率的文章，其目的是建立人民币均衡汇率的实证模型，并在此基础上对1980年-2004年人民币均衡汇率的长期失调情况进行测算和原因分析，以回

28、答人民币汇率是否失调，低估还是高估，失调的程度如何的问题。本文的逻辑构架是：西方经典汇率决定理论在中国的适应性有限现代均衡汇率决定理论模型的引入运用现代均衡汇率决定理论建立人民币均衡汇率模型人民币长期均衡汇率估计人民币均衡汇率长期失调的测算和原因分析。在此逻辑的指导下，本文共分为4个章节，其主要内容如下：第一章、系统的介绍人民币汇率的演变历程，从总体上把人民币汇率的演变划分为3个发展阶段，即计划经济阶段的人民币汇率、转轨经济阶段的人民币汇率、和向市场汇率转变阶段的人民币汇率，全面把握人民币汇率的演变历程。第二章、系统介绍西方经典汇率决定理论中的购买力平价理论(PurchasingPowerPa

29、rity，PPP)和利率平价理论(InterestRateParity，IRP)，并运用实证的方法对其在中国的适应性进行分析。结论是：“无论是购买力平价理论还是利率平价理论在中国的适应性都相当有限”。第三章、系统的论述两种现代均衡汇率理论，即基本要素均衡汇率理论(FundamentalEquilibriumExchangeRate，FEER)和行为均衡汇率理论(BehavioralEquilibriumExchangeRate，BEER)。在研究现实经济时，较之基本要素均衡汇率理论(FEER)，行为均衡汇率理论(BEER)不是计算同时实现内部均衡和外部均衡时的实际汇率，而是使用现实的实际汇率的

30、决定因素，运用简约(Reduced-form)方程代替FEER的方法来估计均衡汇率，从而克服了FEER方法“理想化”特点带来的不便，具有更强的可操作性；较之购买力平价理论(PPP)，行为均衡汇率理论(BEER)不再保持均衡汇率一成不变的假定，认为均衡汇率内生于经济当中，在中长期内被一系列经济基本面因素决定，这是它相对优于采用购买力平价方法计算均衡汇率的地方；较之局部均衡的均衡汇率实证模型，行为均衡汇率理论(BEER)在一般均衡框架内讨论均衡汇率决定,克服了局部均衡框架下的均衡汇率决定理论侧重于外部均衡，而没有考虑非贸易品市场的内部均衡的缺点。正是基于行为均衡汇率理论(BEER)在均衡汇率决定方

31、面的上述优点，本文将选用BEER方法来构建人民币均衡汇率模型。第四章、运用BEER方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的主要因素，运用近年来计量经济学发展起来的EG两步法(Engle-Grangertwo-stepmethod)对1980年-2004年的年度数据进行协整(Co-integration)分析，构建了人民币均衡汇率模型。在此模型的基础上，运用HP滤波法(Hodrick-Prescottfiltermethod)等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率和人民币均衡汇率的长期失调进行了测算，并进一步对1980年-2004年期间人

32、民币汇率的失调情况进行了原因分析。得出的主要结论是：人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动，并经历了不同程度的高估和低估；从1980年以来，人民币实际有效汇率在大部分时期偏离均衡汇率，表现为人民币汇率的失调，其中较为严重的时期有：1986年至1988年，人民币汇率存在低估；1991年至1995年，人民币汇率存在低估；1996年至2002年，人民币汇率存在高估；2003年-2004年，人民币汇率存在低估；盯住美元的汇率政策是造成1997年-1998年期间和2003年-2004年期间人民币汇率失调的一个重要的政策因素。因此，从避免人民币汇率失调的角度来看，盯住美元的汇率制度势必要改革，一个更为

33、灵活的人民币汇率制度将更有利于中国经济的健康发展。本文的主要观点如下：购买力平价理论和利率平价理论在中国的适应性相当有限；相对贸易条件(TOT)、非贸易品与贸易品的相对价格比(TNT)、开放度(OPEN)、净对外资产占GDP的比率(NFA)、以及政府支出占GDP的比重(GOV)是人民币均衡汇率的重要长期决定因素。其中，相对贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、开放度、净对外资产占GDP的比率、以及政府支出占GDP的比重都与人民币均衡汇率成正向关系；开放度与均衡汇率成反向关系；在1980年-2004年期间，人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动，并经历了不同程度的高估和低估。其中，人民币汇

34、率严重低估的时期：1986年-1988年时期、1991年-1995年时期和2003年-2004年时期；人民币汇率严重高估时期：1996年至2002年时期；盯住美元的汇率政策是造成1997年-1998年期间人民币汇率严重高估和2003年-2004年期间人民币汇率低估的一个重要的政策因素。本文的创新之处主要体现在以下两个方面：运用BEER方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的主要因素，运用EG两步法对1980年-2004年的年度数据进行协整分析，构建了人民币均衡汇率模型；在此基础上，运用H-E滤波法等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率进

35、行估计，并进一步对1980年-2004年时期的人民币汇率失调情况进行了测算和原因分析。2.期刊论文 肖红叶.王莉.胡海林.Xiao Hongye.Wang Li.Hu Hailin 人民币均衡汇率决定机制及其影响因素的作用分析基于行为均衡汇率估算模型分析技术改进的研究-统计研究2009,26(3)本文首先对经典行为均衡汇率模型简要解读.指出其在估算实践中,暗含技术上的严格假定.本文给出放松假定的改进.通过人民币均衡汇率估算的经验分析,对改进工作进行检验.为人民币均衡汇率估算研究搭建一个深入分析的技术平台.经验分析的主要结论是,人民币实际汇率短期存在低估,但与长期均衡汇率比较,其实际汇率一直存在

36、高估的情况.鉴于均衡汇率水平的决定机制复杂,人民币汇率水平升值调整必须慎之又慎.3.学位论文 陈瑜 人民币均衡汇率的实证研究 2007 汇率问题是国家经济管理中的重要问题。随着经济全球化和金融自由化，汇率作为国家宏观经济的主要调控手段和经济杠杆，对国民经济发展所起的作用越来越明显。均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。近年来，在中国经济继续保持高速增长，经常项目顺差不断扩大，经常项目和资本项目双顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要求人民币升值的呼声却不断。2001年以后，预期人民币升值的呼声似乎逐渐占据了丰导地位；发达国家特别是美国

37、、日本不断对中国施加要求人民币升值的压力 2005年7月21日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并让人民币对美元升值2.1，美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8.11元人民币”。关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该随着改革的推行而尘埃落定，但事实却是：改革丝毫没有使得关于人民币是否应该升值的争论降温，反而引发了学术界、商界甚至普通老百姓对人民币是否进一步升值的种种猜想。一时间，关于人民币是否进一步升值，何时升值，升值多少的问题成为了老百姓、商界、学术界和政策

38、当局谈论的焦点。为了回答这些问题，我们需要知道人民币的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。本文以Sebastian Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出的发展中国家均衡汇率模型(ERER)为理论指导，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，通过ADF单位根检验和Engle-Granger两步法协整分析，对影响人民币汇率的基本经济要素变量进行选择，选取1980-2005年的年度数据进行实证分析，构造适合于中国的均衡汇率模型。在此基础上，运用H-P滤波等现代计量经济工具对人民币均衡汇率进行估计，并对80年代以来的人民币汇率的失调情况进行测算和

39、分析，回答人民币汇率是否失调，低估还是高估，失调的程度如何的问题，以此来判断人民币汇率是否合理，同时对汇率变动对我国经济发展的影响进行研究。本文的逻辑构架是：均衡汇率理论介绍一发展中国家均衡实际汇率理论模型的引入一在发展中国家均衡汇率决定理论的指导下建立人民币均衡汇率模型一人民币长期均衡汇率估计一人民币均衡汇率长期失调的测算和原因分析一对人民币汇率制度改革进行评价。在此逻辑的指导下，本文共分为5个章节，其主要内容如下：第一章，引言。对本文的研究背景、意义、内容和思路作了详细的讲解。指出在当今人民币升值呼声日益高涨的情况下，将均衡汇率作为判断人民币均衡汇率水平是否合理的标志，并在此基础上指导人民

40、币汇率制度的改革，具有一定的现实意义。第二章，系统地介绍均衡汇率理论。目前，西方国家主要的均衡汇率决定理论有四类：基于购买力平价的汇率决定理论，局部均衡框架下的均衡汇率决定理论，一般均衡框架下的均衡汇率决定理论，简约一般均衡框架下的均衡汇率决定理论。其中，基于购买力平价的汇率决定理论，仅考虑了汇率与相对价格这对单一指标的关系，忽略了非货币因素对均衡汇率的影响；局部均衡框架下的均衡汇率决定理论，侧重于外部均衡，根本没有涉及到非贸易品市场等内部均衡；一般均衡框架下的均衡汇率决定理论克服了局部均衡只注重外部均衡的缺陷，明确将均衡汇率定义为与宏观经济内外部均衡相一致的汇率；简约一般均衡框架下的均衡汇率

41、决定理论，延续了一般均衡的分析框架，同时它得益于当前计量经济学中协整技术的推广，利用单方程协整模型来估计均衡汇率。我国目前有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借鉴西方均衡汇率理论，根据我国实际情况，通过选择不同的解释变量对原有模型加以改进。第三章，系统地论述发展中国家均衡实际汇率理论模型(EquilibriumReal Exchange Rates，缩写为ERER)。均衡实际汇率理论(Equil ibrium Real Exchange Rate，缩写为ERER)最早是由Edwards于1989年提出的，后经Elbadawi(1994)、Baffes etal(1997)等人对该理论进行了修正和

42、扩展，使之逐步得到完善。ERER理论根据发展中国家的现实状况，首次系统地考虑了诸如平行汇率、贸易限制、交易管制以及资本流动等政策性变量影响均衡汇率的动态调节机制。可以说，ERER理论比较充分地考虑了发展中国家转型经济的特点，因而比较适用于对发展中国家均衡汇率的测度和现实汇率失调程度的评价。第四章，明确实际汇率的概念和度量方法，引入均衡实际汇率的概念，结合宏观经济均衡的思想分析了均衡实际汇率的含义。运用ERER方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的主要经济因素，运用近年来计量经济学发展起来的EG两步法(Engle-Granger two

43、-step method)对1980年2005年的年度数据进行协整(co-integration)分析，构建人民币均衡汇率模型。在此模型的基础上，运用HP滤波法(HodrickPrescott filter method)等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率和人民币均衡汇率的长期失调进行了测算，并进一步对1980年2005年期间人民币汇率的失调情况进行了原因分析。得出的主要结论是：人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动，并经历了不同程度的高估和低估；从1980年以来，人民币实际有效汇率在大部分时期偏离均衡汇率，表现为人民币汇率的失调，其中主要有：1986年至1988年，人民币汇率存在低估

44、；1991年至1995年，人民币汇率存在低估；1996年至2002年，人民币汇率存在高估；2003年2005年，人民币汇率存在低估；盯住美元的汇率政策是造成1997年1998年期间和2003年2005年期间人民币汇率失调的一个重要的政策因素。因此，从避免人民币汇率失调的角度来看，盯住美元的汇率制度改革后，形成灵活的人民币汇率制度将更有利于中国经济的健康发展。第五章，在深入分析汇率失调对经济产生的影响的基础上，详细介绍人民币汇率制度改革的历程，并对人民币汇率制度改革进行评价。本文的创新之处主要体现在以下几个方面：运用ERER方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验

45、，选取影响人民币均衡汇率的主要因素，运用EG两步法对1980年2005年的最新年度数据进行协整分析，构建了人民币均衡汇率模型；在此基础上，运用H-P滤波法等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率进行估计，并进一步对1980年2005年时期的人民币汇率失调情况进行了测算和原因分析。较系统地对西方国家的均衡汇率理论进行概括和评价，有助于澄清均衡汇率概念，理解均衡汇率的决定。4.期刊论文 王雅杰.冯翔.WANG Ya-jie.FENG Xiang 均衡汇率的理论发展与人民币均衡汇率测算方法-哈尔滨工业大学学报（社会科学版）2006,8(3)在开放经济条件下,汇率水平适当与否,对一国经济的和谐发展具有十

46、分重要的作用.而有关均衡汇率的讨论正是关注如何估算和评价一国的合理的汇率水平.近年来,人们对均衡汇率定义进行了全新的解释,并且提出了一些计算均衡汇率的新方法,其中既有优点也有不足.在对人民币均衡汇率的测算方法的比较中,行为均衡汇率(BEER)方法具有明显的优势.在对人民币均衡汇率研究中,建立动态调整模型,适当加入微观变量应成为今后理论与实证分析的发展方向.5.学位论文 胡海林 人民币均衡汇率的估算研究 2008 本文的研究遵循了从理论到实证、从整体到局部的研究范式。借助“黑箱”简化复杂系统的方法，并采用多种数据信息处理技术开展研究。首先基于对均衡汇率理论的梳理，形成了人民币均衡汇率决定的理论基

47、础，并建立了行为均衡汇率理论的逻辑分析框架.其次，按照理论逻辑确定了人民币均衡汇率决定的要素，采用国际货币基金组织的数据，对人民币实际汇率和决定要素进行了统计研究；开展了人民币均衡汇率估算与分析.最后，依据估算结论的经济检验，对行为均衡汇率估算模型及方法进行了改进与扩展研究，得到了一些重要的人民币汇率合理性分析的方法及政策空间。本文设为6章，研究内容及结构安排如下：第1章，导论。提出研究背景和意义；对均衡汇率估算相关文献综述；提出基本研究框架。第2章，人民币汇率决定的基础理论研究。对汇率决定理论系统梳理，提出了购买力平价理论、巴拉撒一萨缪尔森模型和均衡汇率理论这一发展主线。参考萨诺和泰勒(Sa

48、rno，Taylor，2003)的研究，从购买力平价和利率平价入手，选定动态化的蒙代尔一弗莱明模型及货币分析模型作为识别人民币汇率决定因素的理论基础。第3章，行为均衡汇率理论研究。基于一般经济均衡下的汇率决定理论，在国内首次对行为均衡汇率理论作出系统分析，包括行为均衡汇率理论的形成、理论逻辑、估算框架等，建立了行为均衡汇率理论的逻辑分析框架。为基于行为均衡汇率的人民币均衡汇率估算，奠定了坚实的理论基础.第4章，人民币均衡汇率模型的数据定义与统计分析。按行为均衡汇率的理论逻辑，确定了人民币均衡汇率决定的经济要素，采用国际货币基金组织的数据，对人民币实际汇率和决定要素进行了统计分析.第5章，人民币

49、均衡汇率水平估计研究.依据行为均衡汇率理论框架和人民币实际汇率及决定要素的统计分析结论，对人民币均衡汇率水平进行估算，研究人民币均衡汇率及其决定因素之间的长期关系，探求人民币均衡汇率的决定机制。同时估算人民币实际有效汇率和名义有效汇率的失调程度。第6章，人民币均衡汇率估算方法的扩展与检验。对人民币均衡汇率估算结果进行经济检验，并据此对行为均衡汇率估算模型及方法，开展了改进与扩展研究。包括估算模型变量数据调整试验与效应研究、估算模型变量数据信息处理方式的变化及效果评价研究、长短期因素分离对汇率决定的影响研究、基于VAR的脉冲响应函数与方差分解的经验分析研究等，得到了一些重要的开展人民币汇率合理性

50、分析的方法及政策空间.本文从在以下4方面开展了创新工作：第一，本文从估算视角对汇率决定理论进行系统梳理，提出了购买力平价理论、巴拉撒一萨缪尔森模型和均衡汇率理论这一发展主线。得到了行为均衡汇率理论较适应我国转型经济均衡汇率估算研究的结论.第二，提出了行为均衡汇率的理论逻辑。揭示了行为均衡汇率的设计思路，为人民币均衡汇率的经验分析建立了比较严密的逻辑分析框架。第三，采用国际货币基金组织的数据，对人民币均衡汇率进行估算研究.使研究成果具有国际可比性.第四，基于对经典行为均衡汇率模型的适用性的评价，通过多种数据信息处理技术，对估算模型进行扩展研究，得到相应的政策空间。6.期刊论文 王琛.MANG C