我国产业投资基金的政治经济学视角.pdf

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1、我国产业投资基金的政治经济学视角我国产业投资基金的政治经济学视角我国产业投资基金的政治经济学视角我国产业投资基金的政治经济学视角徐小林徐小林徐小林徐小林1 1 1 1（中国人民银行东营中心支行）摘要：投资基金作为一种新型金融制度安排，在美国等发达国家取得了良好的业绩，自有其产生的经济学原因。而在我国，相应的产业投资基金无论是形式上还是内容上都与之有所区别，尤其是产生的原因。国内文献大多从借鉴的角度介绍投资基金的知识，很少探寻国内外投资基金产生的深层次原因，尤其是我国的，要探寻这些原因，必须认清我国特有的政治、经济、社会背景，本文将在分析美国投资基金产生的经济学原因基础上，结合我国产业投资基金产

2、生的种种约束条件，从政治经济学的视角，分析我国产业基金特有的产生机制，以此为我国产业投资基金的发展提供理论支持。关键词：投资基金；产业投资基金；交易费用；政治经济学一、引言国家发改委出台的产业投资基金管理暂行办法中对产业投资基金（下文简称产业基金或基金）的定义是：一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。产业投资基金是在借鉴国外风险投资基金（Venture Capital/VC）和私募股权投资基金（Private EquityFunds/PE）的经验基础上，结合我国经济发展的实际情况，创新发展的一种新型金融制度安排。目的在于深化投融资体制改革，促进产业升

3、级和经济结构调整。产业投资基金在我国的创立发展具有重大的金融理论、实践创新意义。由于我国政治体制、产权制度、经济改革方式、金融体系的特点，仅仅将产业基金嫁接过来是不够的，国外的产业基金（以美国为例）是内生于市场体系中的，是先有了产业基金的实际运作，后出现了各种法律、法规的运行规则，属于诱致型制度变迁中的一种金融创新,而我国的经济改革开放一再表现出“政府主导”、“强制性制度变迁”的特色,所以说国内外产业基金产生的经济学原因是不尽相同的。至于基金的设立方式、管理方式、实际运作方式，本文认为都是次要1作者简介：徐小林，男，中国人民银行东营中心支行行长，高级经济师的，关键要弄清楚我国产业基金产生的真正

4、原因，才能真正为产业基金的运作定好规则，不至于出现强制性的制度变迁在政府主导下呈现交易费用上升的悖论。在接下来的章节中，本文将对国内外产业基金的发展历史进行回顾，从中找出制度变迁的轨迹，进行相应的比较；第二，对国内外产业基金的产生进行经济学分析，目前国内文献很少分析产业基金的经济内生原因，尤其是对我国产业基金产生发展的经济学原因进行系统性分析。本文将着重从这一理论真空进行突破，试图找出我国产业基金产生、发展的经济学原因，为以后产业基金的发展提供相应的理论支持。本文将借助交易费用分析法，通过交易费用的升降分析探寻国外产业基金发展的历史轨迹；通过经验比较法对国内外产业基金进行对比，找出两者发展轨迹

5、的不同；最后从政治经济学的视角分析我国产业基金产生存在的经济学原因。二、投资基金的演进过程及经济学分析在对产业投资基金的发展历史回顾之前，本文着重澄清几个概念：私募股权投资基金、风险投资基金、产业投资基金。风险投资基金是以一定的方式吸收机构和个人的资金,投向那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业,尤其是高新技术企业，最终通过一定的退出机制实现资本增值。私募股权投资基金是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。目前 VC 机构和 PE 机构在业务上交叉相当广泛，PE 与 VC 现在只是概念上

6、的一个区分。比如著名的 PE 机构凯雷（Carlyle）也涉及 VC 业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是 VC 形式的投资。本文将笼统的对二者合并，统称为投资基金（此概念在理论上并不严谨，仅为了讨论方便）。在文章的后面投资基金泛指国外率先发展起来的 PE、VC，对投资基金的经济学分析将不同于对产业投资基金的分析，对产业投资基金的经济学分析特指我国的。产业投资基金则属于我国特有的一种理论概念、金融制度安排创新，它不同于国外的 PE、VC，但却是在借鉴国外 PE、VC 的经验基础上提出并发展的。接下来本文将回顾一下美国产业投资基金的发展历史，从中探寻投资基金产生的经济学原因。本文的目的在于探寻产

7、业投资基金产生的经济学原因，美国作为全世界市场经济发展最完善的国家，最适合作为比较对象。（一）美国投资基金发展的历史1.市场经济诱致性变迁中的内生阶段国内文献大多从 1946 年乔治多里特和拉尔夫弗兰德斯创办的“美国研究与发展公司”（American Research and Development Corporation，简称 ARD）开始进行分析。尽管 ARD 是现代意义上的投资基金，但事实上的投资基金、投资基金理念从 19 世纪末期就已出现，如果忽略此阶段的分析，很难找出投资基金产生的真正原因。19 世纪末期美国涌现了大批拥有盈余资金的居民、个人、工商业者，当时美国正处在铁路、公路、港口

8、、油田的大开发时期，美国是一个私有产权普遍的国家，计划经济、政府主导的制度模式也仅在内战、二战、20 世纪 30 年代的大萧条时期出现过，而且也不是绝对意义上的计划经济体制，除此之外，个人、居民、企业才是美国经济的主体，面对如此多的大型项目开发建设，美国政府是无力应对的，只有求助市场，而当时美国的资金盈余者也正在寻求投资项目以实现资本增值，这期间投资完全是由企业家、投资者自行决策，尚无专业组织机构进行运作。这类投资被称为“天使资本”（Angel Capital），其特点是投资量较小，在投资基金的发展初期其投资范围往往限于一些相互了解的家族持有的私人公司。稍后发展起来的“非正式私人股本市场“，其

9、股权凭证也是不经监管部门登记，而由机构或有信誉的个人直接向公司投资。2.政府主导下的立法引导阶段现代意义上的投资基金始于 40 年代中期，1946 年 ARD 的成立是这一阶段的标志。ARD 创办的一个主要目标是设计一种私营机构来解决新兴企业和小企业资金短缺问题。因为他们发现国民财富正越来越多地聚集到金融机构而不是个人的手中，因此，必须改变传统的主要依赖个人资金支持小企业的做法，设立私营机构来吸引机构投资者的资金，以支持中小企业的发展。第二个目标是希望这种私营机构在为小企业提供长期资本的同时，还能为其提供专家管理服务。创办者们坚信专家管理技能和经验与足够的资金支持，对新兴企业的成长，同样至关重

10、要。1957 年美国联邦储备银行进行了一次全面调查，调查显示：美国“企业家式的融资短缺”是创业性企业发展的最主要障碍，然而 1957 年前苏联成功发射了第一颗人造卫星进一步触动了美国政府。苏联在高科技领域上的这一成就使美国政府迫切意识到，如果美国不能建立一种有效的制度，促进经济中的技术创新与技术应用，美国在冷战中就可能败在苏联手下。为此，美国国会通过了一系列法案，包括国内所得法典（Internal Revenue Code）第 1244 节的出台，它对投资于中小企业的个人和企业给予了相当的税收优惠；修改 银行持股公司法（BankHolding Company Act），允许银行的持股公司设立并

11、持有中小企业投资公司。而其中影响最大的是由艾森豪威尔总统签署、1958 年颁布的1958 年中小企业投资法（Small Business Investment Act 1958），它从法律上确立了中小企业投资公司制度，即中小企业投资基金。根据中小企业投资法规定，中小企业投资公司由中小企业管理局（Small BusinessAdministration）（成立于 1953 年）颁发许可证，专门向规模较小的企业投资。为了促进中小企业投资公司的发展，中小企业管理局还向中小企业投资公司提供低成本的贷款。中小企业投资法颁布后，中小企业投资基金初期发展迅速，从 1958 年到 1963 年的 5 年间，就

12、有692 家中小企业投资公司成立，资金总规模为 4.64 亿美元，其中公开募集的投资公司 77 家，规模共为 3.5 亿美元。3.制度阻滞下的市场回归阶段在投资基金迅速发展的同时，由于制度设计的不足使得投资基金陷入了困境，到 1977 年投资基金公司数量降低到 276 家。问题出在三个方面：（1）由于中小企业管理局向投资基金提供低成本贷款，许多投资基金就积极向中小企业管理局负债（资本杠杆率可达 2）。投资基金为了按时支付本息，就不能完全向中小企业提供股权融资，一部分资金只能以债权形式持有。于是投资基金在选择投资企业时，往往关注的是企业的短期还款能力，而不是企业的长期增长潜力，而这种投资政策与投

13、资基金支持中小企业长期发展的宗旨是相违背的。（2）中小企业投资基金吸引的主要是个人投资者而不是机构投资者。由于个人投资者难以很好地评价基金的风险及基金在投资过程中可能遇到的困难，因此降低了个人投资者的投资兴趣。（3）也是最重要的，中小企业投资基金未能吸引优秀的投资管理人。投资基金随着有限合伙制的出现开始走出低谷，有限合伙制通常有两类合伙人组成：普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人在企业的资本中占有很小的份额（通常为1%），负责管理合伙企业的投资，通常是资深的基金管理人。有限合伙人主要是机构或者个人投资者，他们在合伙企业资本中所占份额较大，是投资基金的主要提供者。在这种制度下，有限合伙人实际上放弃

14、了对合伙企业的控制权，只保留一定的监督权，将合伙企业交由普通合伙人经营，报酬以利润分成为主要形式。2（二）投资基金产生的经济学原因新制度经济学自科斯以一篇企业的性质开创以来，交易费用的概念及其分析已经成为一门显学，投资基金作为一类金融制度安排，其产生正好验证了制度变迁中交易费用降低的历史趋势。交易费用的下降是随着人们的交往方式、生产方式的变迁而呈现出来的，从长期看的确如此，但从短期看很多历史上的倒退现象并不能印证每一次制度变迁都是一种进步。投资基金的产生类似于银行等金融机构的产生：它节约了交易费用（交易过程中所花费的用于谈判、签合约、监督等的费用）。原因有两方面：一方面，它们具备降低成本的专门

15、技术；另一方面，因为金融中介机构规模较大，可以享受规模经济带来的好处。3投资基金类似于此，大量的资金盈余者和资金需求者难以共同谈判、签订合约，即使签订合约也会因为在监督上的搭便车现象而难以为继。另外，投资企业或项目与投资商业银行的产品，例如存单，需要的知识结构是不一样的，选择企业或项目需要专业的知识、管理水平，这就导致普通居民被排除在外，普通居民对企业不了解，对投资基金公司也就不会太了解，所以美国投资基金在初期面向大量的“散户”时，业绩不稳定而且出现过大幅度下滑的趋势，这种趋势要么被机构投资者的参与所扭转，要么等到“散户”具备专业眼光被扭转。从图 2-1 中可以看到今天的私人基金仅占 21%。

16、2鲁育宗，产业投资基金导论M,复旦大学出版社，2008，P93米什金，货币金融学M,中国人民出版社,2006,P33图 2-1 2002 年美国风险资本来源分布美国投资基金的产生验证了上述理论，19 世纪末期大量项目亟待开发，资金盈余者个体独力难支，于是出现了投资基金这种金融机构。但是美国投资基金的发展过程也不是沿着交易费用不断下降的路径进行的。张五常教授在中国会走向资本主义吗中介绍了一种制度变迁理论：只要新制度运行所节省的交易费用大于制度转变和重构的费用，那么制度变迁就会发生。张五常教授的论断属于充分条件，也就是说制度变迁不见得就会节省交易费用，历史进程中反复出现过短暂的历史倒退，美国投资基

17、金的发展也验证了这一点，立法机关对投资基金的法律规制使得投资基金出现了一段低迷时期。至此我们得出了投资基金产生的原因：新兴产业巨大的资金缺口、资金盈余者资本获利的冲动、基金公司专业的“眼光”使得三者得以结合并发展。同时投资基金的发展过程并不是一直沿着交易费用下降、提高经济效率的路径演进。这也是我国投资基金必须注意和借鉴的。三、我国产业投资基金的演进轨迹（一）我国产业投资基金发展简史在我国产业投资基金的概念始于上个世纪 80 年代，其前身是以政府为主导的为高科技企业融资的风险投资基金，1985 年 9 月我国第一家产业投资基金公司中国新技术创业投资公司成立，由于经营、资本经等方面的原因，加上资本

18、市场发育的不完善，缺乏产业投资基金生存的基础，1998 年 6 月 22 日中国新技术创业投资公司被中国人民银行责令停业。如果不考虑产权性质，我国产业投资基金的诞生是以境外产业投资基金的成立为标志的。80 年代，我国在境外陆续设立主要投资于中国概念或境内企业的直接投资基金，主要目的在于吸引外资以促进我国经济发展，但由于当时对基金的投资范围没有明确限制，同时缺乏相关法规的约束，导致其与现阶段的产业投资基金或证券投资基金有很大的不同，无法对其进行准确界定，直到 1995 年我国正式颁布设立境外中国产业投资基金管理办法，才为境外产业投资基金的发展提供了法律依据。而我国境内产业投资基金的探索起步于 2

19、0 世纪 90 年代。1992 年 1 月，经中国人民银行总行的批准，原中国农村发展信托投资公司等五家机构联合发起成立我国第一家规范化的公司型、封闭式投资基金淄博乡镇企业投资基金，这标志着我国自己的产业投资基金正式诞生。此后此类基金发展到 60 多个，但由于监管的缺位、金融市场投资渠道的狭窄以及基金内部管理混乱等原因，逐渐消失于资本市场。2000 年以后，国家又批准设立了三只中外合资产业投资基金：中瑞合作基金、中盟中小企业投资基金以及中比直接股权投资基金。而国内真正意义上的本土产业投资基金近几年才开始兴起，但由于法律法规不完善，这些本土基金一般游离于监管之外。2005 年 11 月下旬，经国务

20、院同意，国家发改委批准在天津滨海新区设立第一只经国家批准的契约型中资产业投资基金渤海产业投资基金，并于 2006 年 12 月 30 日在天津正式设立，这标志着我国产业投资基金的正式建立。2007 年，国家发改委先后批复成立了广东核电新能源、上海金融、山西能源、四川绵阳高科、中新高科等 5 家产业投资基金；批复的 6家产业投资基金的总金额达到 760 亿人民币。（二）我国产业投资基金的制度建设法律视角我国立法者早在 1993 年 3 月就成立了投资基金法起草领导小组，开始对我国的基金立法进行探讨。1995 年中国人民银行颁布了设立境外中国产业投资基金管理办法，允许注册于境外的基金投资于国内的产

21、业，但是针对国内产业投资基金的法律、法规确迟迟没有出台，民营资本再一次受到“非国民待遇”。1999 年，科技部会同国家计委、国家经贸委、财政部、人民银行、税务总局、证监会等部门制订了关于建立我国风险投资体系的若干建议，这是我国第一个关于产业基金的纲领性文件。然而，经过漫长而激烈的立法讨论，投资基金法的出台最终夭折，最后立法者决定首先规范证券投资基金（2003 年证券投资基金法颁布通过）。尽管产业投资基金从业务数量上取得了长足的发展，立法仍处于真空状态。产业投资基金管理办法仍然处于暂行阶段。“除了由于当时我国的产业投资基金没有实践经验外，对产业投资基金的运作方式也存在争议，原计委、科委和证监会等

22、相关部门对产业投资基金的审批权无法达成一致。”42006 年 3 月 1 日实施的 创业投资企业管理暂行办法 为创业投资基金的设立、运作、监管确定了基本要求，这实质上是我国针对私募股权投资基金最早的规范性文件之一。2006 年 1 月日实施的新证券法和新公司法为公司型私募股权投资基金的设立提供了法律依据。2007 年 7 月日实施的新合伙企业法，正式确立了有限合伙企业的形式，为有限合伙制的私募股权投资基金提供了法律依据；信托管理办法和信托公司集合资金信托计划管理办法对私募股权投资基金提供了法律依据。总体上说，我国产业投资基金仍然缺乏生存的制度环境，截止到目前，只有特批才能成立产业基金。四、我国

23、产业投资基金产生的约束条件我国的产业投资基金是在我国的政治、经济、社会等背景下产生的，只有弄清产业基金产生的约束条件，才能真正了解产业投资基金产生的经济学原因。（一）政府主导的强制性制度变迁的政治背景在改革开放以来，我国的经济发展施行的是渐进式改革，从计划经济的起点向社会主义市场经济推进，因为我国没有施行东欧国家的“休克疗法”，没有对国有资产施行一夜之间的私有化，而是通过国家对土地、国有资产、各种自然资源（石油、天然气、海洋资源等等）的所有施行逐步开放、逐步私有化的方式推进经济改革。事实证明，我国的改革开放是成功的，制度的变迁是稳定的，产权改进的方式也是逐步向市场经济靠拢的。但是在这一过程中，

24、或者说在完善的市场经济实现前，政府是起主导作用的，4高凌云：我国产业投资基金相关法律问题研究J，河北法学，2009.7因为资源的大部分归国家，于是在这一渐进式改革中，在许多区域、许多行业出现了以政府为主导的强制性制度变革。上个世纪八九十年代兴起的农村合作基金会便是一例，政府的初衷在于盘活农村资金、服务农业发展，但在地方政府干预下，由于产权不清晰、管理不善，出现了大面积的兑付风险，1999 年 1 月全国 2.1万个乡级和 2.4 万个村级农村合作基金会被全部取缔，结束了农村合作基金会在中国 10 年左右的存在历史。“此外，没有理由认为迫于政治压力、有可能犯错误的行政当局制定的规章制度总是有利于

25、提高经济系统的运行效率同样，也没有理由认为有时政府行政管制不会提高经济效率。通常就像烟尘公害那样，当一大群人因通过市场或企业处理这个问题的成本非常高时，似乎尤有可能如此。”5无论是理论界还是经济发展中的各种实践情况都在表明：政府主导下的制度重构并不能必然导致效率改进。经济学的经典假设：在约束条件下，经济主体都在寻求效用最大化。此假设已经内涵了任何经济运行都是有效率的，无论是朝鲜还是美国都是有效率的经济体，区别在于效率的高低及其呈现出来的经济发展状况：是藏富于民还是政府独占，是黄油多一点还是大炮多一点。既然都是有效率的，仅是高低不同，那么效率改进或提高应该以什么标准来衡量？政府主导下的制度重构所

26、导致的效率改进与否应以什么标准来衡量？我国特有的产业投资基金其导致的效率改进与否应以什么标准来衡量？（二）“稳定压倒一切”的社会背景经济学研究的是在既定资源的前提下，通过不同的组织安排生产产品和服务，分配到不同的主体用于消费。（萨缪尔森：消费是人类一切行为、活动的终极目的）6效率的提高意味着资源利用更加充分，产出更多。我国改革开放以来，城乡收入差距扩大，城市内部、农村内部的基尼系数都在增加，社会不稳定因素增多，“稳定压倒一切”成为政府的必然选择，仅仅追求数量上的效率已然不够，还要兼顾公平。综合两方面的因素，在我国效率的提高应从生产、分配两方面入手。根据概5罗纳德哈里科斯：社会成本问题M6萨缪尔

27、森：经济学M，华夏出版社率学上的大数定律，充分自由竞争的情况下，贫富差距不会太大，马太效应不会出现，起码不会导致社会不稳定。之所以在后来的竞争中贫富差距扩大是因为市场参与主体在起点上的不公平，所以政府在主导制度重构过程中应更注重在起点上保障经济主体各项权利的平等。反之，在制度变迁的起点上一旦形成权利的不平等必然导致后来的不公平。这也是衡量政府主导下的制度变迁所导致的效率改进与否的事前标准。在衡量产业投资基金是否改进效率时，能否做到区域平等，行业平等，国家资本民营资本平等便是一个很好的衡量标准。（三）投资基金生存环境的不完善1、投资基金专业管理人员的缺乏金融的功能在于实现资金盈余者和短缺者之间的

28、相互满足。投资基金的出现在一定程度上替代了商业银行、证券市场、债券市场的融资功能。在我国存在对投资基金的需求：中小企业一直以来存在着融资瓶颈；也存在着对投资基金的资金供给：金融机构 2009 年储蓄存款（人民币）达到 260772 亿元，在各种投资品种不全的情况下，资金盈余者只能投资于商业银行的存单。投资基金之所以能替代其他金融机构，是因为它实现了股权投资“战略判断”的租值收入。商业银行关心的是企业的短期偿债能力，只要按期还贷就是优良企业，至于长期发展状况不是商业银行主要考虑的，而投资基金关心的恰恰是企业的长期发展，只要长期看去股权存在溢价，便是投资对象。而这种“战略判断”不仅仅需要基本的会计

29、知识、报表知识，更需要对宏观经济、产业发展、国际形势等等的判断，这种判断更具有不可替代性，也正是这种不可替代性给投资基金带来了不菲的收益。根据资料分析，在美国 1988-1994 年，私募基金的年平均收益率高达 18.5，远高于其他类型的投资收益，如同期的摩根斯坦利资本指数的投资收益是 8.1，莱曼兄弟综合债券指数是 8.6。投资基金在我国是一个新生事物，无论是法规建设还是人员配置均处于初期，尤其是专业的管理人员，这也从一定程度上解释了为什么产业投资基金发展的初期以外资、中外合资为主。2、投资基金退出机制的不完善投资基金的目的在于实现资本增值，等被投资企业走上正轨便寻找途径退出，寻找下一个企业

30、。在美国资本市场发展相对完善，纳斯达克证券市场为投资基金提供了完善的退出机制。而在我国二板市场、股权转让市场尚未出现，这就使得我国的产业投资基金面临两难境地，一方面许多潜力巨大的企业可以带来资本溢价，另一方面资本增值后难以退出。（三）非市场经济规则的法规建设目前专门针对产业投资基金出台的法规是产业投资基金管理暂行办法。首先，产业投资基金的概念是不准确的。资本金多大的基金终归投资于某一个项目、某一个企业，无论哪个企业都属于某个产业，某个产业也会有许多企业。如果在投资基金的前面加上“产业”二字，就是说 XX 产业投资基金是投资于 XX产业的，如果投资于 YY 产业就是不对的甚至非法的，产业投资基金

31、管理暂行办法（下称办法）第三十三条规定：产业基金只能投资于未上市企业，其中投资于基金名称所体现的投资领域的比例不低于基金资产总值的 60%。如果 XX 产业投资基金在 XX 产业没有找足需求其 60%资金的企业组合，就是违背法规，要合法就得投资于那些基金管理人认为没潜力但不得不投的企业。把投资数量和行业进行限定是违背市场经济规则的，完善社会主义市场经济就在于打造能够自主选择、自主交易、独立承担责任的市场参与者。办法起草小组第一次座谈会上弘毅投资董事长赵令欢说，“建议办法确立以市场为主的指导思想，最终对投资盈亏负责的，是决定投资的人。你不给钱，却负责审批，就容易造成市场错位。你负不起这个责任，最

32、终还是让投资者来负责。”第二，办法中规定产业基金分为创业投资基金、企业重组投资基金和基础设施投资基金，设立产业基金须经国家发改委核准，只能向确定的投资者发行基金份额，按封闭式设立等等，从一系列方面对产业基金的发展制订了限制，出于防范风险、优化产业结构的目的是好的，但是过多的限制只能使得许多民营资本望而却步。第三，政府部门博弈导致的低效率。从我国产业投资基金发展的历史中就可以看出，多部门讨论、多部门争抢审批权，致使相关法规尚未出台。“有关部门非要创造出“基金”概念来，则无非是希望“基金”概念设置行政审批权”、“地方政府从地方利益考虑，希望借产业基金概念筹资圈钱。”“淡化投资者份额风险意识，极易引

33、发合法乱集资现象”7五、结论通过对美国投资基金、我国产业投资基金发展历史的回顾，对投资基金产生的经济学分析以及我国产业投资基金产生、运行的制度环境的分析，可以看出我国产业投资基金产生的本质是是政府主导下的外生变量，符合强制性制度变迁中制度重构的模式：内生需求存在，政府审批管制，先制定法规，后试点成立，由政府主导或者干预参与市场竞争。无论是理论界还是实务界大家经常将我国的产业投资基金与国外的 PE/VC作比较，希望借鉴国外成熟的运作经验为我国所用，但往往对其演进过程少有注意，我国的改革开放是渐进式的，美国的市场经济发展也是渐进式的，美国投资基金的发展也不是一帆风顺，它是在资本市场各方利益主体不断

34、博弈，制度环境不断完善的过程中逐渐成熟的。其中市场主体的充分竞争产生了优秀的基金管理公司、优秀的基金经理，最终才能实现对潜力企业“战略判断”的租值收入，而数据也证明投资基金作为一种新型的金融制度安排是有效率的。而目前我国，没有经过产业投资基金的充分发展，就给其各种限定，原因之一：各种机构投资者往往是一些大型国有金融机构，其资产是国有的，数量是庞大的，一旦失控不但影响国家资本的保值增值，还容易造成经济风险；民营资本的“独立自主、独立自负”面对种种限制只能旁观。另外，政府在产业投资基金中的过多干预很容易形成既得利益集团，中央部门的审批、地方政府的干预都会加强这种效果，一旦既得利益集团形成，长期的发

35、展改革将深受障碍，就像农信社一样，至今难以从产权上界定，从合作上下定义。所以，在我国的政治、经济背景下，产业投资基金发展的初期，由政府引导是必需的，但随着资本市场的成熟、基金管理团队的壮大，政府应适时从中退出，并制定更加合理公平的规则，既体现了市场经济的精神，又防止了既得利益集团7王松奇，警惕产业投资基金，科技创业月刊J 2003，7的出现，不至于出现政府主导、制度倒退、效率下降的怪圈。参考文献1米什金.货币金融学M.中国人民出版社,20062高凌云.我国产业投资基金相关法律问题研究J.河北法学，2009，（7）3罗纳德哈里科斯.社会成本问题M4萨缪尔森.经济学M.华夏出版社，19995王松奇

36、.警惕产业投资基金.科技创业月刊J，2003，（7）6詹姆斯M布坎南.宪法秩序的经济学与伦理学M.商务印书馆，20087杨大楷.2008 中国投资发展报告M.上海财经出版社，20088李素梅.中国产业投资基金综合绩效及发展战略研究M.中国金融出版社，20089窦尔翔.中国产业投资基金发展的路径选择J.中国人民大学学报，2006，（5）10汤竹，吕江峰.我国产业基金现状以及发展前景J.湖南医科大学学报，2008，（4）11董方杰，韩彩云.我国产业投资基金的发展研究J.证券市场，2008，（12）12李东军.解读产业投资基金J.资本市场，2009（10）13杨晔，周成跃.我国产业投资基金组织制度选择J.财政研究，2007（4）14杨和雄.中国产业投资基金的理论和实践J.上海金融，2006，（6）15张五常.经济解释M15投资基金管理暂行办法16投资基金管理暂行办法起草小组第一次座谈会纪要