企业外汇风险管理系统构建.pdf

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1、 山东师大学报(社会科学版)1999年 第6期企业外汇风险管理系统构建戚 汝 庆 内容提要 现有的企业外汇风险管理理论,对于企业外汇风险管理的认识不够全面和深刻,难以有效地指导企业外汇风险管理实践。运用系统科学方法,才能形成对企业外汇风险管理系统运行过程的全面认识。企业外汇风险管理系统由风险识别、风险计量、风险控制三个子系统构成。它们又可以逐层分解,直至建立起系统整体结构。人们的认识随之综合化和精确化。企业汇率预测、企业外汇风险管理战略、企业对市场避险工具的选用,是企业外汇风险管理系统的核心要素,也是目前理论研究尚未解决或很好解决的三大问题。中国企业外汇风险管理系统运行具有特殊性,交易风险已成

2、为影响中国企业经营业绩的重要因素。中国企业外汇风险管理的战略与方法,应在可行的范围内进行合理的选择。外汇风险,是指外汇汇率的可能变动给跨国经营企业造成经济损益的可能性。70年代布雷顿森林体系崩溃后,浮动汇率制开始走上历史舞台,并逐步成为当今世界的主导汇制。在浮动汇率制度下,国际货币汇率的频繁剧烈波动成为国际金融市场的常态。尤其是90年代以来,从英镑、里拉货币危机,到墨西哥金融危机,从东南亚金融风暴,到日、韩、俄、巴金融动荡,世界经济形势风云变幻,国际金融危机频频爆发,汇率急剧变动之势不可遏止,跨国经营企业的外汇风险日益凸现。在这样的现实背景下,研究企业外汇风险管理问题,符合现实经济生活的迫切需

3、要,具有突出的实践价值。一、关于企业外汇风险管理的研究方法系统科学认为,系统是自然界的普遍联系方式和存在方式,一切事物、过程都是由相互联系的要素所组成的有机整体,万物皆系统。据此,系统论的基本思想是:把研究和处理的对象当成系统看待。就企业外汇风险管理这一对象来说,现有理论往往只是简单地把它看作一个过程,这一过程由识别外汇风险种类、衡量外汇风险程度和实施外汇风险控制等三个阶段前后衔接而成。然而,如果我们能够在“万物皆系统”的思维之下,把企业外汇风险管理当成系统来看待,并引入和运用系统科学的思维方式对此进行考察,这不仅意味着在研究方法上是一种新的尝试和突破,更为重要的是,在系统科学的哲学意义和方法

4、论意义已经得到公认的情形下,其思维方式的现代特征和科学本质,将帮助我们获得对这一研究对象的更加综合和精确的认识。以系统论的观点来看,企业外汇风险管理是一个系统,更准确地说是一个运行系统,这一系统由外汇风险识别、外汇风险计量、外汇风险控制三个子系统构成,三个子系统之间前后有机关联,构成一个具有特定功能的有机整体。按照系统的层次性特征衡量,大凡系统均是按一定等级、层次联系起来的有序结构,如果需要,一个系统可以逐层分解成若干等级,形成“系统 第1级子系统 第2级子系统 第n级子系统 要素”的等级序列。在这一思维方式之下,作为外汇风险管理系统之子系统的风险识别、风险计量、风险控制,又可分别看作相对独立

5、的系统,它们为达到各自特定的系统功能,又会分别具有特定的系统结构。那么,我们不禁要进一步17探究,作为系统,它们又可如何分解、具有怎样的系统结构呢?当我们循着这样的思路去追根究底,再对三者分别进行系统分析、设计时,我们对整个外汇风险管理系统的认识就会一步步升华,不断趋于精确化和综合化。二、外汇风险识别系统构建同现实社会中的其他风险一样,外汇风险并不都是显露在外的,企业对自己正在承受或可能面临何种外汇风险往往不能一目了然,这就需要认真地加以识别。为准确、全面地判明风险,在系统科学的研究方法下,我们可以将外汇风险逐层予以分解,并建立起一个层序化的树状系统结构,即风险树。风险树建立以后,据此,企业可

6、以清晰、准确地判明自己所承受的外汇风险的具体形态及其性质,防止风险因素的遗漏或错误识别,简单、迅速地认清自己所面临的局面,为以后风险管理决策提供可靠的依据。三、外汇风险计量系统构建外汇风险识别属于定性分析,由此企业可准确判明自己承受何种外汇风险。而外汇风险计量属于定量分析,其目的在于把握这些外汇风险将达到多大程度,会造成多少损失。任何决策都应遵循经济性原则,而衡量经济与否的基本方法是成本 收益分析,外汇风险管理决策同样不能例外。而要估价外汇风险管理的成本与收益,就必然需要衡量作为其中主要因素的外汇风险损失的大小。因此,外汇风险计量在外汇风险管理系统中占有不可或缺的地位。由于汇率变动是引起企业外

7、汇风险的直接原因,汇率变动与否,变动方向如何,变动幅度多大,直接决定企业是否面临外汇风险,面临多大外汇风险,因而汇率变动方向和幅度的预测,是外汇风险计量的题中应有之义。以系统论而言,汇率预测是外汇风险计量系统的子系统之一。由外汇风险识别已知,外汇风险有交易风险、折算风险、经济风险三类。对交易风险和折算风险而言,其存在和发生均是由企业拥有受险头寸所致。而受险头寸的大小直接决定着汇率变动时其发生损益的多少。因此,受险头寸大小的确认是风险计量的当然组27成部分。以系统论而言,受险头寸确认也是外汇风险计量系统的子系统。在汇率预测和受险头寸确认完成以后,应该说对风险损益的程度可以形成一个大致的认识。但风

8、险计量作为一种研究仅停留于此尚远远不够,它应当尽力追求计量结果的精确化。为此,风险损益大小的测定尚需借助于一定的计量模型进行。只有在相应的数学模型建立后,利用已经把握的预期汇率值、受险头寸金额和计量模型,才能求得较为精确的风险损益值。所以,风险损益计量模型的建立实为整个风险计量过程所必需的一环。以系统论而言,风险损益计量模型亦为构成风险计量系统的子系统。完成风险计量系统的初步构建后,在系统思维下,仍需进一步对这三个子系统分别进行系统分析和设计,继续探究各自的系统结构,以使我们的认识不断趋于精确和综合。下图便显示了这种思维的结果:四、外汇风险控制系统构建外汇风险控制是整个外汇风险管理运行系统的实

9、质性环节。对此进行系统分析,可以把它分解成三个层次:外汇风险管理哲学、外汇风险管理战略、外汇风险管理方法。这一系统的运行机制应是:企业在业已确定的风险管理哲学的指导下,经过运筹谋划制定出总揽全局和放眼长远的风险管理战略,并以此为基准选择和采用外汇风险管理的具体方法,最终实现外汇风险管理的系统目标。为理论分析的方便对风险管理哲学可划分为两个极端,一是进取性态势,一是防范性态势。进取性态势用以描述那种积极寻求或维持某种外汇暴露头寸,以便利用预期中的汇率变动来谋取风险收益的管理思想和做法。相反,防范性态势用以描述那种利用各种方略来关闭外汇暴露头寸,以完全避免汇率变动对自己造成风险损失的管理思想和做法

10、。然而在实际经济生活中,大量的风险管理者的管理哲学并不是恰好落在上述两种态势的分类中,而是介于两者之间,采取中性的风险管理态势,即对外汇头寸是任其暴露还是进行关闭,若关闭又关闭多大比例,这一切均视不同时期、不同情况进行酌情处理,对此我们可以称之为动态性管理态势。那么企业应如何在上述风险管理哲学中作出选择,确立自己的风险管理指导思想呢?这要受以下两个关键因素的影响,首先是公司领导层对待风险的态度,即是风险爱好者、风险厌恶者还是风险中立者;其次是公司预测汇率变动方向和幅度的能力,即是否具有战胜市场的潜能。应当看到,在当今国际金融市场风云变幻、汇率变动起伏不定的现实背景下,任何一个企业在外汇风险管理

11、中都不能轻信和依赖于汇率预测。从稳健经营的原则出发,企业应致力于通过正常的生产经营活动获得利润,而不宜承受过大的外汇风险,以免给企业的正常经营造成冲击,至于指望外汇投机牟利,更是九死一生。因此,企业的外汇风险管理哲学应在防范性态势和动态性态势中作出理性的选择,而“进取性态势”则不足为取。五、企业外汇风险管理系统若干要素研究 在对企业外汇风险管理系统形成上述认识的基础上,对照企业外汇风险管理理论研究的现状,我们认为,现有理论至少在三个重要问题上不能满足企业外汇风险管理系统运行的需要,必须加以解决,即:对企业来说简便易行的汇率预测方法有待设计;企业外汇风险管理战略问题有待探究;对市场避险工具如何进

12、行比较、选用有待作出回答。(一)企业汇率预测方法设计目前汇率预测的方法有很多,有定性方法,也有定量方法。但如何针对企业管理的需要、结合企业管理水37平的实际设计一套简便易行的预测方法,仍是一个悬而未决的问题。汇率预测要解决三个层面的问题,即长期来看某国货币升贬趋势如何判断?短期来看汇率变动由那些因素决定?汇率变动的幅度大小如何求得一个尽量准确的数值?基于一个国家的基本经济状况,结合下列因素,可以大致判断该国政府有可能采取货币贬值政策:在过去较长时间内,该国的通货膨胀率大大高于其主要贸易伙伴国;贸易条件恶化,长期存在贸易赤字或贸易赤字加剧;持续性国际收支逆差;对外清偿能力不足,即官方拥有的货币黄

13、金、外汇储备以及能从海外取得的借款的总数不足以偿还到期外债;官方黄金和外汇储备下降;过度的连续性的财政赤字;货币供给增长过快,显示了通货膨胀压力;黑市汇率大大高于官方汇率;当地货币与外国货币的联系,若某联系紧密的外国货币宣布贬值,本国政府也可能将其货币做同样或相近幅度的贬值;捏造统计数据的现象,政府不同部门公布的数据互相矛盾;政府不稳定,或者政府实施激进的经济金融政策;当地货币过去的稳定或不稳定历史。基于一个国家的基本经济状况,结合下列因素,也可大致判定该国货币有可能升值:长期贸易盈余;主要贸易伙伴国认为该国货币估值偏低,施加压力,要求其重新估值;由于该国金融市场利率高,大量资金流入;如果出口

14、导致经济过热,或者通货膨胀率过高,当地政治或商业集团施加压力,要求对货币重新估值,以限制出口或抑制通货膨胀。上述因素一般预示汇率在较长时间内的大致变动方向。而汇率在短期内的可能变动则通过下列因素发出信号:远期外汇卖出压力增加,这意味着交易者预计到汇率将下降;即期汇率和远期汇率的买入卖出价差都扩大了,这意味着存在买入压力或卖出压力,汇率可能发生变化;不同期限的远期汇率差异拉大;利息套利的利润率扩大;官方通过中央银行或外汇稳定基金买入或卖出外汇来加强对汇市的干预;外汇市场交易量扩大,特别是在周末,这意味着普遍认为汇率变动风险高;普遍对外汇市场感到悲观。由于汇率预测是一件十分复杂的工作,作为预测能力

15、薄弱的企业来说可以借助金融专家的智慧,以求得尽量合乎科学的结果。当然轻信、盲从某位专家的预测结果也是不可取的,这时可采用对一组专家估计值进行加权平均的方法,这样得出的结果实际上是一组专家集体智慧的结晶,具有更高的置信度。例如:假定某一企业选定5名专家,拟出5种在受险时间结束时美元对德国马克汇率的预测值,提请各位专家对这5种预测值发生的概率作出主观估计。台表5所示,5名专家分别对这5种预测值发生的概率(p)作出了主观估计。再假定给予第1至5专家主观概率估计值的比重权数(w)分别为0120、0126、0128、0114和0112,便可根据公式?p=ni=1PiWi计算出这5位专家主观概率估计值的加

16、权平均值。美元对德国马克汇率的主观概率汇 率(USD/DEM)每位专家的主观概率估计值(N=5)P1P2P3P4P5主观概率估计值的平均值1.68240.10.10.10.20.10.1121.68760.20.20.40.30.10.2541.69220.40.30.30.20.30.3081.69480.20.30.10.20.30.2121.69900.10.10.10.10.20.114Pi111111 最后,根据该表计算出受险时间结束时美元对德国马克的汇率预测值的加权平均值,其计算方法是:USD/DEM=1.68240.112+1.68760.254+1.69220.308+1.69

17、480.212+1.69900.114=1.6913(二)企业外汇风险管理战略研究11 交易风险管理战略面对交易风险,企业经营者的风险管理战略有三类,不同的管理战略都有其对应的避险比例与47操作策略,这可通过下表概括分析:企业风险管理哲学及相应战略风险管理战略避 险 策 略积极操作型战略极端型避险比例100%或0%,甚至主动采取多空策略动态避险型战略动态型避险比例在100%到0%调整,随汇率变动趋势强度而变动中性避险型战略中性避险比例50%所谓避险比例,是指某种外汇应收应付帐款相抵消后的净头寸被避险的成数。例如某公司有出口美元应收帐款200万,进口美元应付帐款300万,则美元净缺头寸为100万

18、,若公司采取远期外汇避险预购美元50万,则避险比例为50%。“积极操作型”管理,包括避险比例达100%和避险比例为0两个极端,前者可称作完全弥补,后者可称作完全不弥补。完全弥补的态度和战略,是当某种外汇出现多头寸或缺头寸时对暴露(受险部分)进行全部抛补。完全不弥补的态度和战略,是任凭暴露头寸敞开而不做任何抛补。从“积极操作”的本意来看,完全弥补并不是不考虑汇率变动也不愿冒外汇风险而不假思索地对外汇头寸一概予以抛补,完全不弥补也并不是不考虑汇率变动宁愿冒外汇风险而对外汇头寸任其自然,积极操作下的完全弥补或完全不弥补均是企业基于对汇率未来走势的准确判断而作出的自以为是最为有利的选择。若企业采取积极

19、操作型管理哲学,必须每年先预计应收和应付外汇帐款的净头寸,主动归集各大银行、经济研究机构、金融专家的汇率预测,在判明汇率大势之后,根据自己的净头寸地位作出是完全弥补或是完全不弥补的选择。当预测汇率升值时,多头者可完全不弥补,从中坐收其利,缺头者可完全弥补,从而完全避险;当预测汇率贬值时,多头者可完全弥补,从而完全避险,缺头者可完全不弥补,从中坐收其利。此外,完全不弥补也适用于以下情况:固定汇率制下,汇率没有波动或波动极小;市场机制十分完备,市场均衡易于达成,以至于汇率的预测变动率与即期远期汇率之差相一致,使弥补与不弥补结果一样;企业外汇业务量较小,建立外汇风险管理程序所花费用估计比可能遭受的外

20、汇风险损失要大。但是,在目前浮动汇率制和市场失效的现实下,上述前两种情况可基本排除。由此可见,完全不弥补战略的实施机会非常之小,其现实可行性可以基本否定。实际中,这种风险管理态度在企业中也非常少见。至于完全弥补战略,由于这要承担各种货币的升水、贴水及交易费用,会导致风险管理费用非常庞大,且完全失去了因汇率于已有利的变动而可能带来汇兑收益的机会,并且这种战略运用成本 收益分析法来衡量往往也是不合算的,所以实际上这种风险管理态度在企业风险管理中是更为罕见的。“中性避险型”管理,是公司一旦发生应收或应付外汇帐款,则立即对其一半金额进行避险操作,由此,同应收与应付外汇帐款发生时相比,不管将来该外币是升

21、值还是贬值,对该公司的影响都是中性的。从这种战略的独特机制和功能来看,此战略适用于对未来汇率走势不易判断或判断不明的情形下。“动态避险型”管理,是公司的避险比例随着汇率升降趋势强度的变动而在100%0%之间进行调整变动。其特点是:避险比例是不断调整变动的,而不是像前面的战略那样有一个固定比例;变动幅度可以很大,大到100%,小到0%,一切因时而宜;避险比例调整的依据是汇率变动趋势的强度变化;于己不利/有利的汇率变动趋势越强,避险比例越大/越小。由于这种战略是基于汇率预测而实施,对汇率走势判断的准确性要求很高。这一战略的要点,是通过充分的汇率预测工作,对汇率变动趋势及趋势强度作出正确判断,并依据

22、这一判断,作出及时、正确的避险比例调整。21 折算风险管理战略对于折算风险而言,由于折算损益是一种会计帐面上的损益,一般并不涉及企业真实价值的变动,在相当程度上具有“未实现”的性质,除非有关的会计准则规定必须将所有外汇损益在当期收益中予以确认,一般来说企业不必仅为了改善会计成果而进行折算暴露的抛补,因为折算损益仅仅是一种纸面上的“薄记收益”,而抛补交易上的费用损失则是实际的现金损失。折算风险控制战略的核心是:增加硬币资产、减少软币资产,同时减少硬币债务、增加软币债务。这样的战略可以通过调整资金流量和风险对冲等两方面的策略来体现。资金调整包括改变母公司或子公司预期现金流量或币别,以减少子公司当地

23、货币折算风险。在预期当地货币贬值时,直接的资金调整方法有:出口用硬币计价,进口用当地货币计价,投资硬币证券,用当地货币贷款替57代硬币贷款;间接的方法有:调整子公司间货物销售的转移价格,加速股利、服务费、使用费等的支付,调整子公司间帐款的提前与延期支付或收取。在预期当地货币升值时,资金调整的程序正好与贬值情况相反。风险对冲是指两家子公司之间或多家子公司之间 相互交易的帐款进行相互抵消结算。如果结算涉及的方面较多,一般需要设立一个中央清算中心,由它把各个子公司的帐户联系在一起,按照彼此抵消后的结果进行结清支付。31 经济风险管理战略企业面临外汇经济风险,可从营销、生产、财务等战略角度作出抉择。下

24、表显示了企业应对经济风险的战略构成要素:企业应对经济风险的战略系统要素营销战略生产战略财务战略市场选择生产要素组合资产债务匹配产品战略转移生产业务分散化定价战略工厂区位选择融资分散化促销战略提高生产力营运资本管理(1)营销战略选择。它包括市场选择、定价策略、促销战略和产品战略。其一,市场选择。一般来说,若本币对外贬值,企业应大力拓展货币升值国市场,因为本币贬值使本国产品在国外的竞争力增强,选择这类市场有利于扩大企业产品销售。同时,由于本币贬值,外国企业在本国市场上竞争地位下降,所以国内企业还可以趁机开拓本国市场。因此,本币对外贬值时,国内企业不仅在国外市场上占有优势,在国内市场上也拥有优势。相

25、反,若本币对外升值,国内产品在国际市场上将处于不利的竞争地位,企业在选择开拓市场时,可考虑在国内市场上多下工夫。其二,定价策略。在本币升值的情况下,本国出口企业以及与外国进口商品竞争激烈的国内企业面临着这样的选择:是保持本币价格不变以维持原有利润率,从而损失销售量、缩小市场份额,还是降低本币价格以保住市场份额,从而降低原有利润率?究竟作何选择,这取决于公司的目标。公司若以保住市场份额为目标,则只能作出降价选择;若以利润最大化为目标,则需考虑以边际收益等于边际成本为原则进行定价;在某些特殊情况下,企业仅以获得外汇为目标,而不得不牺牲利润以降价促销。而在本币贬值的情况下,出口企业具有较大的选择余地

26、,可根据企业实际需要并结合其他制约因素灵活抉择。其策略选择的灵活性表现在:本币贬值,出口商可以提高出口商品的本币价格,而保持外币价格不变,从而提高单位利润率;本币贬值,出口商也可以降低出口商品的外币价格,而保持本币价格不变,从而扩大国外市场占有率。其三,促销战略。企业的广告宣传、人员推销等促销预算决策应将汇率变化因素考虑在内,以使企业的促销预算在不同目标国家市场上的分配更趋合理。基本的思路是在货币升值国加大促销力度,扩大促销预算。其四,产品战略。在产品战略方面,应对汇率波动的方法,其一是选择新产品推出的时机,如本币贬值后的阶段是推出新产品以争取国外市场份额的理想时机;其二是产品线决策,如本币贬

27、值后,企业可扩大产品线以覆盖国内外更广泛的市场,而本币升值后,企业必须对其产品线进行重新定位,将产品瞄准质量敏感度高而价格敏感度低的中高收入阶层;其三是产品创新,如本币升值后,企业的有效应对策略是通过扩大研究和开发投入,进行产品创新,以产品的新颖和先进赢得市场。(2)生产调整战略。当外汇汇率波动较为剧烈,以至于上述营销策略调整无济于事时,企业应把精力转向生产策略调整方面,从降低生产成本着手,对经济风险进行有效控制。其一,生产要素的重新组合。在本币升值的情况下,国内生产要素价格相对上升,国外生产要素价格相对下降,所以企业应设法利用较便宜的国外生产要素进行生产,其中最常用的方法是在国外投资办厂,以

28、利用当地的劳动力、原材料、能源等;另一个更为灵活的方法是从国外采购零部件在国内组装。其二,转移生产。在世界不同国家设有工厂的跨国公司,可以根据不同国家的汇率变动情况,将生产任务在不同国家的工厂之间进行转移,增加在货币贬值国生产,减少在货币升值国生产。其三,设厂选址。单纯从应对经济风险角度看,在本币升值的情况下,一个有意设立新厂的企业,可考虑选在货币贬值国建厂。如日本的音响业、照相机业等以廉价竞争为关键因素的商品,为了降低成本,在日元升值以前,就将生产地点移到了新兴工业化国家。其四,提高劳动生产率。这是降低生产成本、应67对货币升值风险的重要措施。如日本许多企业在日元升值时,通过实行高度自动化、

29、严格的质量管理、关闭低效率的工厂等措施,以提高劳动生产率,降低生产成本,从而争取或维持市场占有率。(3)财务战略。财务战略是对企业的债务结构进行重新调整,以便在进行战略经营调整时,企业资产收益的下降会被相应的清偿债务的成本下降所抵消。其一,资产债务匹配。即企业将融资的来源与未来将要获得的收益进行搭配,以消除因汇率变动可能造成的损失。例如,若一个企业拥有以美元计价表示的大量出口业务,那么,该企业就应当将其部分债务也以美元计价表示。其二,业务分散化。企业在全球范围内分散其生产基地和销售市场,是防范经济风险的有效战略。这同某种证券投资组合可以有效降低投资风险一样。其三,融资分散化。根据国际费雪效应,

30、若货币市场和外汇市场是有效的,则有关国家之间的借贷利差将抵消预期中的汇率变动。但是,在现实的经济世界中,市场失效是经常存在的,因而国际费雪效应常常不能成立。因此,对融资来源实行分散化,可以利用市场偏离国际费雪效应的时机获利。如果两国的利率差额不等于预期的汇率变动率,企业就有可能通过借入利率低估的货币资本从而降低其融资成本。其四,营运资本管理。其基本方法是跨国公司利用转移定价在母公司与子公司之间、子公司与子公司之间转移资金。当某子公司所在国货币发生贬值时,应当通过转移定价及早将子公司以当地货币表示的利润转到母国;反之,当某子公司所在国货币发生升值时,应当通过转移定价及早将母公司或其他子公司的利润

31、转到该子公司。(三)国际金融市场外汇避险工具比较分析外汇避险工具形形色色,但就其主要交易形式而言基本上可归纳为三类:远期外汇、外币期货、外币选择权。这三种交易各有特点:从权利与义务关系方面看,远期外汇与外汇期货的买卖双方均负有相同的权利与义务,到期必须如约交割;而外币选择权大不相同,选择权的买者在付出权利金以后,即获得了在合同到期时或到期前“选择”交割与不交割的权利,换言之,选择权的买者可以视汇率变动情形决定履约或不履约。从交易币别上看,在远期外汇市场上,没有交易币别的限制,任何可兑换的货币都可交易;而外币期货和外币选择权市场上交易的货币只有马克、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元等少数几种货币。

32、从交割时间看,远期外汇的交割日可以是一年中的任何一个营业日;而外币期货和外币选择权一年中只有固定的四个交割日,外币期货的交割日为3、6、9、12月的第一个星期三,外币选择权的交割日为3、6、9、12月的第三个星期三。从交易金额来看,远期外汇无交易金额的限制;而外币期货和外币选择权均规定有标准化的合同单位。从交易价格来看,外币期货有每日价格变动最大幅度的限制;而远期外汇和外币选择权均无此限制。从交易保证金来看,远期外汇保证金有银行自行决定,通常情况下无须交纳保证金;而外币期货和外币选择权对保证金比例有统一规定。从交易进入者来看,参与远期外汇市场虽然理论上并未限制介入者的资格,但实务上银行却不会毫

33、无限制地和任何人订立远期外汇合同,通常,银行只会和有良好往来关系的、信用良好的公司机构订约买卖远期外汇,换言之,一般个人并无机会进入远期外汇市场;而在外币期货和外币选择权市场上,则任何人只要依据规定缴交一定金额的保证金和少许佣金或付出权利金,即可进入市场。从流动性来看,远期外汇流动性较小,合同的再出手不太容易;而外币期货和外币选择权市场上,由于存在大量的投机者,从而增强了市场流动性,合同容易倒卖出手。远期外汇、外币期货、外币选择权在避险功能上各有优缺。远期外汇的优点是,对交易金额、交割日、币别无限制,灵活性很强,可以完全符合公司避险在头寸和时间上的需要。但其缺点是,企业能否参与远期外汇交易,要

34、由银行是否同意签约决定,若企业信誉得不到银行的认可,则难以介入;成本可能较高,且其成本(成交价)已经固定,若以后即期汇率的变动对自己大为有利时,只有望洋兴叹;其市场流动性较小,常呈现单向交易现象,有可能有行无市。外币期货的优点是,期货市场不仅提供一般个人和企业一个避险的场所,而且可能是唯一的场所,那些因故元法介入远期外汇市场的企业,可介入不受限制的期货市场避险;市场流动性很大,不致有行无市;期货交易可以以隐名方式为之,即不愿曝光的交易者可通过经纪人,并以经纪人名义买卖期货。其缺点是,外汇期货仅能降低汇率风险的程度,无法完全避免外汇风险;因其标准化,在币别、金额、交割时间上很难完全满足企业避险的

35、客观需要;期货市场投机气氛浓厚;期货交易需在特定地点进行,不如远期外汇以电讯方式为之,较为方便;期货市场的交易者需随时注意保证金的变动情形,其计算和存提也会增加不少工作和成本。外币选择权的优点是,风险有限而获利性无穷,最大损失为权利金,而获利性却随着汇率变动情形没有止境;对或有收入或支出(如对外投标、出口商可能获得的订单),选择权之可以履约与否的特性,是最好的77配合;选择权市场上同时存在着许多履约价格和权利金的组合,使交易者选择的弹性增加,而远期外汇和外币期货只能在已存在的远期价格上进行订约交易;选择权市场介入成本较低,远期外汇需和银行有良好关系,获得信用额度后,才能进入远期外汇市场,外币期

36、货买卖者需要维持一定数量的保证金在帐户内,才能进入期货市场,而且在实际买卖时尚需要支付少许佣金,而外币选择权买卖者除买卖时付些许佣金外,不需要支付任何费用。其缺点是,由于标准化,只有少数固定的交割日,合同金额固定,外币种类也不多,并不能完全符合避险的需要;和远期外汇比,在大多数时候,选择权的避险成本(权利金加佣金)显的较高,尤其是当汇率变动的趋势非常明显时,选择权的权利金会非常高;选择权市场投机气氛较浓。六、中国企业外汇风险管理系统运行的特殊性(一)外汇风险在我国经贸中主要表现为交易风险对于我国大多数涉外经营企业来说,由于其经营国际化程度不高,它们面临的外汇风险主要来自进口付汇、出口收汇和利用

37、外资等场合,从风险类型来说属于交易风险范畴。而对于少数国际化程度较高的跨国公司来说,他们除了从事对外贸易和利用外资外,也可能在海外设有数个子公司,这类公司将面临着包括交易风险、折算风险、经济风险在内的全面的外汇风险。外汇风险在当前我国经贸中主要表现为交易风险,它大多产生于进出口贸易和外汇贷款两种背景。当企业在这些背景下产生了净外汇头寸时,由于有关汇率可能发生变动,将使企业面临外汇交易风险。具体来说,中国企业面临的交易风险体现为以下三个方面:11 外币与外币之间的汇率风险,对于中国企业主要是外币与美元之间的汇率风险。由于美元是目前国际上的中心货币,我国目前的出口、进口、利用外资及其他非贸易外汇收

38、支大都是以美元为基本的计价货币和统计货币。但在实际工作中,对外经贸往来及签定的合同,有相当一部分是以其他外币作为计价和定值的基础。这样,若美元和其他外币的汇率发生变化,就会产生外汇风险。21 外币与人民币之间的汇率风险。目前我国实行外汇收入结汇制和银行售汇制。在这种外汇管理体制下,企业外汇收入全部结售给外汇指定银行,对外支付用汇则到银行用人民币兑换所需外汇。人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。在这种制度下,人民币汇率在必要的时候需要进行必要的政策性调整。虽然人民币汇率近几年来表现出一定程度的稳定特征,但历史数据表明它并不是固定不变的。在这种情况下,企业的对外交易自然面

39、临人民币汇率的可能变动而带来的外汇风险。31 外币与外币之间、外币与人民币之间的双重风险。当企业借助外汇信贷进行外贸业务时,将承担先是外币与外币之间、后是外币与人民币之间的双重汇率风险。例如,银行外汇贷款主要是美元贷款,而进口设备以日元计价结算,这使企业承担美元兑日元汇率波动的风险,此为第一重风险;而当归还美元贷款本息时,须用人民币向银行购买美元,于是企业又要承担人民币兑美元汇率波动的风险,此为第二重风险。(二)提高风险意识、引入风险管理是中国企业外汇风险管理的当务之急当前国际金融市场上汇率变动频繁剧烈,外汇风险已成为我国跨国经营企业普遍面临的重大问题。笔者对我国部分上市公司的财务报表进行了考

40、察,发现汇兑损益已经成为公司财务费用构成中不可忽视的组成部分,在一些涉外经营业务较多的公司,汇兑损益甚至超过利息收支成为影响企业财务费用的最重要因素,在现金流量表中,汇率变动对现金流量的影响也已在不少上市场公司那里凸现出来,可以说,外汇风险已成为影响我国企业经营业绩的重要因素。每一个从事跨国经营的企业都必须提高外汇风险意识和避险意识,引入和加强外汇风险管理。11 跨国经营企业要把外汇风险管理纳入企业管理的基本内容之中,把外汇风险管理战略作为企业经营战略系统的有机组成部分,了解和重点掌握外汇风险管理的各种内、外部技巧,通过管理战略的谋划、防范策略的实施和避险工具的采用,把外汇风险损失控制在最小范

41、围内。每一个跨国经营企业都应设置专门机构或专人负责研究国际金融局势及防范外汇风险工作。其工作内容应包括:搜集西方国家主要货币汇率及人民币汇率资料,分析研究汇率变动趋势,了解本企业之业务部门的交易国别、币种、汇率情况,编制即期、远期外汇头寸汇总表,了解研究外汇风险管理的战略、策略、技术和方法,向公司决策层提出外汇避险建议,负责实施外汇风险管理战略和采取避险措施,定期总结风险管理的经验教训等。21 借鉴和利用国际上成功的外汇风险管理经验和方法。在外汇风险管理的方法中,国际上通行的远期87外汇、外汇期货、外汇选择权等避险工具,大多具有适用面广、运用灵活、避险效果可靠等优点,因而在外汇风险管理的方法体

42、系中占据重要地位。然而这些方法均是由国际金融市场推出的,是以存在国际外汇市场、国际金融期货市场和国际金融期权市场为先决条件的。对我国企业来说,这就存在一个对这些避险工具如何加以利用和引进的问题。由于中国目前尚不存在国际外汇市场、国际金融期货市场和国际金融期权市场,要建立这些市场需待以时日,因此欲避险企业的现实选择就是在海外的国际金融市场上对这些避险工具加以利用,借他山之石,筑造自己的外汇风险管理系统。(三)中国企业的外汇风险管理要受制于国家外汇管制以上对外汇风险管理战略和方法的论述,是抽象掉企业的国家背景而进行的一般意义上的论述,这些战略和方法均适用于那些隶属于无外汇管制的国家的企业,而对于国

43、家外汇管制条件下的中国企业来说,这些战略和方法是否完全适用则应另当别论。如1998年中期一些企业抓住人民币降息和日元贬值处于低位的有利时机,调整企业的债务币种结构,借入人民币,用人民币购汇,提前归还日元贷款,这是企业为规避外汇风险而作出的正确和及时的抉择。但这种做法增加了外汇市场供求的压力,不利于国际收支平衡和人民币汇率稳定,于是国家外汇管理局随即作出了“境内企业不得擅自提前归还外币债务”的新规定,使企业的上述避险方法不再可行。从企业角度看,企业根据汇率变动的预测作出提前或延迟收付外币的避险选择,无疑是合理的。但在外汇管制条件下,合理的并不都是可行的。因此,作为国家外汇管制对象的企业,在外汇风险管理过程中,一个重要的任务就是要密切关注和研究外汇管理当局的政策措施,明确国家外汇管制对各种避险方法的限制和主张,以便对外汇风险管理战略和方法作出合理而又可行的选择。参考文献11 刘亚:国际金融风险论,中国金融出版社1995年版。21 陈信华:外汇经济学,立信会计出版社1994年版。31 李健:外汇风险防范技巧与策略,中国对外经济贸易出版社1996年版。41 孙成刚:外汇理论与实务,中国审计出版社1995年版。51 陈琦伟:国际金融风险管理,华东师范大学出版社1997年版。61 张莉:金融风险的防范与化解全书(下卷),中国物价出版社1998年版。(责任编辑 李小虎)97