对我国股票市场投机行为的探讨.pdf

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1、2009年2月 第26卷 第1期西南科技大学学报(哲学社会科学版)Journal of SouthwestUniversity of Science and TechnologyFeb.2009Vol.26 No.1 收稿日期:2008-09-28 作者简介:陈璐(1981-),女,汉族,四川绵阳人,毕业于西南财经大学,主要从事经济学方面的研究。对我国股票市场投机行为的探讨陈 璐(西南科技大学计划财务处 四川绵阳 621010)【摘要】根据有关数据表明,我国股票市场存在着明显的投机行为。众所周知,股票市场存在着大量的投机者。从理论上讲,这些投机者本来应该是市场的稳定剂和润滑剂。但是在我国的股票

2、市场中,现实情况与理论上所得出的结论恰恰是相反的。这些投机者不但不能成为股票市场的稳定因素,抑制股价的剧烈波动,反而加剧这一市场的波动。其原因在于,理论上得出投机者成为市场稳定因素的两个条件在我国都不具备。【关键词】股票市场;投机;经济人;价值【中图分类号】F830.91【文献标识码】A【文章编号】1672-4860(2009)01-0043-05D iscussion of Stock Jobbing in ChinaCHEN Lu(FinancialOffice,SouthwestUniversity of Science and Technology,Mianyang 621010,Si

3、chuan,China)Abstract:Obviously there are speculations in Chinese stock market according to some data statistics.Aswell known,there are a lot of speculators in the stock market.Theoretically speaking,these speculatorsare supposed to be the stable and lubricative factor for the stock market.However,th

4、e truth is definitelyopposite to the result in China.These speculators can not be the stable factor to restrain the share pricefluctuation but quicken it.Whatmakes this phenomenon is that ourmarket is lack of t wo restricted termswhich make speculators to be the stable factor.Key words:Stock market;

5、Speculation;Economic man;Value 股票因其具有价格的易变性(包括易于大幅波动)、价格变化的难以预测性、交易的便利性以及易保管性等性质,极易成为投机 特别是大众投机的对象。股票的易投机性在任何国家,任何股票市场上均是相同的,股票市场的投机性常常高于其他市场的现象在各国也是普遍存在的。对中国的股票市场进行观察分析发现,我国股票市场不论是从指数的振幅,还是从股票的市盈率,股票的换手率等诸多指标来看,都远远高于同期国外成熟股市。因而市场管理当局、投资者乃至社会舆论对于中国的股票市场常处于过度投机状态是达成共识的。投机一定会加剧这个市场的剧烈波动么?其实理论早已经得出投机者是

6、一个市场的稳定剂和润滑剂这一结论。这个结论和我们传统的思维和现实的感觉是恰恰相反的。出现这样的情况并不是因为理论出现错误,而是在当前的中国股票市场有它自身特殊的环境和制度。这样的市场环境和制度无法满足理论上这一结论成立所必须的约束条件。下面将对我国股票市场投机行为进行一些简单的探讨。一、股票市场投机的定义一个市场包括众多的参与者,我们将套期保值者,投机者和套利者进行比较后发现:套期保值者是希望减少某项资产价格变动的风险;套利者瞬态进入两个或多个市场的交易,以锁定一个无风险的收益;投机者希望在市场中持有某个头寸,打赌价格或上升或下降。因此,一般来说,投机不同于套利和套期保值,它应该具备以下的几个

7、特征:1、在投机活动中,投机者所期望的报酬率应该远高于社会的平均报酬率;2、投机者的决策依据是不够充分,所作结论的准确性不高,即该投机可能带来收益,也可能带来损失;3、投机者在追求收益过程中缺乏主动性,其主观努力的方式和应对市场的手段会受到环境和自身条件的制约从而变得十分有限,基本上是被动的接受结果。在股票市场上面,人们获取收益的方式有两种,一种是通过上市公司派发红利等获取收益,一种是通过股票价格波动带来的差额来获取收益。一般来说,如果一个人想通过第一种方式来获得收益,那么他一定会在一个他认为适当的价格买入股票,并且持有很长的时期,等待公司的红利派发,从而获得收益。而如果想通过股票价格波动来获

8、得收益的人,他一定会努力的去发现市场中股票价格和股票价值存在差额的股票,并且会在一个适当的价位持有该股票并在一个适当的价位卖出,从而获取价差收益。本文将后一种行为定义为投机。二、我国股票市场的投机行为分析(一)股票市场投机行为的规范分析股票市场中有众多的投机者。这些投机者在这个市场中通过价格波动获取收益(承担价格风险,获得风险收益)。在股票市场投机行为的规范分析中,我们必须给出两个假设前提:假设:这些投机者都是理性的经济人。所谓“理性经济人”是西方经济学的一个基本假设,即假定人都是利己的,而且在面临两种以上选择时,总会选择对自己更有利的方案。所以投机者非常清楚自己想要获得的收益和为此所必须付出

9、的代价(即市场中风险和收益的关系)。因而他们总是理智地,深思熟虑地对各种可能的选择机会权衡比较,力图寻求以最小的代价去获得自身的最大经济利益。假设:任何一只股票都有它的内在价值。现代财务管理理论认为,股票价值来源于股票给持有人带来的未来现金流量,等于未来净现金流量的现值。在自由竞争的有效市场中,这些价值会通过价格来反映,通过集中竞价,每种股票一定会产生一个均衡的价格。西方经济学的鼻祖亚当 斯密认为,人只要做“理性经济人”就可以了,“如此一来,他就好像被一只无形之手引领,在不自觉中对社会的改进尽力而为。在一般的情形下,一个人为求私利而无心对社会做出贡献,其对社会的贡献远比有意图做出的大”。在股票

10、市场中的投机行为也是这样。因为股票市场里面的投机者都是理性经济人,他们就会通过很多渠道来获取这个均衡价格,当股票的市场价格高于均衡价格的时候,他们就会卖出股票。反之,当股票市场价格低于均衡价格的时候,他们就会买入股票。因此,这个市场就会出现投机者之间的博弈,而博弈带来的最终结果就是众多投机者会把股票价格锁定在均衡价格附近合理的范围内。这个时候,投机者就会成为市场的稳定剂和润滑剂,股票价格在短期内便不会出现巨大的波动(假设公司经营状况和国家宏观经济状况短期不会出现巨大波动)。换句话说,在短期,众多的投机者通过投机行为来抑制股票价格的巨大波动;从长期来看,股票价格只会根据上市公司总体的经营状况来变

11、动,根据整个国家经济发展的状况的好坏而变动,从理论上讲是可以抑制股价大幅波动的。(二)我国股票市场的投机行为的实证分析下面的图1、图2给出了我国的股票市场的走势图和GDP增长的走势图。从中我们可以看出:(1)我国的股票市场在这些年来从短期来看存在巨大波动;(2)长期来看,我国经济的增长速度基本上是维持在每年10%左右的,而股票市场走势并不和我国的经济走势相吻合。也就是说,对我国股票市场的实证分析可以看出,投机行为不能抑制股价的大幅波动。进一步与上面的规范分析比较我们会发现:(1)投机行为在短期并没有像理论上得出的结论那样起到抑制股价大幅波动作用;(2)如果投机行为在短期没有起到抑制股价大幅波动

12、作用,那么肯定会影响股价和国家宏观经济走势的一致性。但这不是股价走势和国家宏观经济走势背离的唯一原因。我们不禁要问,为什么理论上所论证的“投机行为短期可以抑制股价大幅波动”和现实的情况不一样呢?为什么在我国的投机者不能成为股票市场的稳定剂和润滑剂呢?下面我们将结合我国股票市场现状进行深度剖析。理论和现实的背离需要我们深入剖析我国的股44 西南科技大学学报(哲学社会科学版)第26卷票市场是否符合理论假设的前提条件,即我们离理想状态有多大差距。1、假设 指出,市场的参与者都应该是理性的经济人。那什么叫理性的经济人呢?理性经济人的意思大概是说:“人在经济生活中总是受到个人利益或利己动机所驱使,并且在

13、做出经济抉择时,总是理智地深思熟虑地对各种可能的选择机会权衡比较,力图寻求以最小的代价去获得自身的最大经济利益,这被称为目标最优化准则,即决策目标的最大化(或最小化)原则”。我国股票市场的投机者是理性经济人么?他们在做出经济抉择时,能够总是理智地深思熟虑地对各种可能的选择机会权衡比较,力图寻求以最小的代价去获得自身的最大经济利益么?在我看来主要有以下几点原因影响他们的理性抉择:(1)投机者中普遍存在较强的乐观情绪。人们在股票市场中的行动很大程度上是源于这种自发的乐观情绪,而不是取决于对公司未来收益的数学期望。这种情况在股价持续上涨阶段或者是有重大利好公布的时候表现的特别的突出。在当时股市连续两

14、年走强的情况下,人们乐观预期股票市场会越走越高,认为股票走强的背后有政府支持,政府不会让股票市场下跌,甚至有人预料某某点位是政策位,主管当局不会让指数跌于这个点位之下。他们做出这些判断的时候很大程度是在受这种背景下表现出的乐观情绪影响的,并没有对当时的具体状况做出客观的评价。(2)投机者中普遍存在赌博心理。由于这种心理的存在,使得人们在做出某个抉择的时候更带有功利的色彩。在选择的时候更加的看中结果,而忽略了其中的风险。(3)投机者中存在暴富心态。在我国股票市场的前期,制度的不规范等诸多原因的存在,造就了一大批的暴发富。这些事例对以后股票市场的参与者带来了不小的影响。让后来的人产生了思维定势,认

15、为股票能让别人一夜暴富当然也能让我一夜暴富。这正是人贪婪本性在股市中的体现。因而大多数投机者不是为了赚钱而来,而是为了发财致富甚至是为了暴富而进入股市的。因此,他们在炒股过程中,往往追求赚大钱,既不分大势的强弱,也不论股价的高低,买进股票就想赚30%甚至50%,有的人甚至想着翻番。如此的心理势必会增强股市投机性,因为只有剧烈震荡、投机性强的股市才能满足投资者的上述要求。现在的股票市场制度的渐渐完善,市场日益的成熟,和最初的股票市场已经是天壤之别了,但是许多投资者的暴富心态并没有改变。(4)投机者中普遍存在羊群效应。股价受社会、心理、投资者潮流和时尚等方面的广泛影响。投机者在进行投机的时候,更多

16、的受到外界的影响,盲目的跟风,对市场的判断缺乏自我的认真分析。这样会因为某一些偶然因素,引发众多散户的盲目跟风和仿效,增强市场的投机性。(5)股票市场毕竟是一个技术含量高的市场,需要时时关注。而大多中小投资者既没有良好的投资方面的教育,又没有专门的时间关注这个瞬息万变的市场。没有办法对这个市场的变化做出准确的判断,自然就不能做出较为客观的选择。(6)作为少数机构投资者,他们当然有足够的技术和精力来关注这个市场,通常能做出理性的行为来,面对着众多非理性而且缺乏技术,经验和时间54第1期 陈 璐 对我国股票市场投机行为的探讨 的中小投资者时,他们更多的是采取“博傻”。这样就形成了大机构和中小投资者

17、的博弈,而不是机构之间的博弈,因而机构投资者也会变的“不理性”,自然不会按照理论上所讲述的那样去做。2、假设 指出,投机者能够准确投机的重要前提是任何一只股票都有它的内在价值并且会通过有效的市场中的价格来反映这个内在的价值。这要求上市公司通过市场反映的内容本身是要真实的,而且这些真实的信息必须通过一个有效的渠道快速,准确的反映出来。现实的情况是,许多上市公司所公布的自身财务状况和经营状况就是虚假的、不真实的。主要表现在以下几个方面:(1)虚假包装上市已经成为一些上市公司的通病。许多公司为了获得上市的指标,将公司进行虚假包装,夸大自身的利润和资产,粉饰各种财务指标,以获得上市的资格。(2)虚报利

18、润。一些上市公司不是加强自身生产经营管理、转机建制,提高经营业绩,而是编造虚假财务报告,虚报利润。这样一来,在短时期来看,公司经营还算正常,甚至很良好,但是随着时间的发展,真实的情况肯定会逐步的反映出来,一旦真实情况曝光之后,必然会引起市场的剧烈反应。这样一来,投机者通过市场所获得的股票的内在价值本身就是不真实的。(3)信息披露不完整。一般情况下,证券市场都把完整性作为信息披露的首要条件,即信息披露当事人要依法充分完整地公开所有法定项目的信息,不得有遗漏和短缺。但在我国证券市场上,一些上市公司对应披露的事项如担保、诉讼、委托理财等不予披露,许多公司对关联交易的信息披露不充分等,造成投资者对上市

19、公司的了解不全面、不客观,从而误导投资者的投资方向,给投资者带来巨大的损失。(4)信息披露不及时。信息的最大价值体现在时效方面,这就要求上市公司将有关重要信息以最快的时间公开,让投资者自行判断信息对公司可能产生的影响,从而决定是继续持有还是卖出公司股票。然而信息披露的不及时在我国上市公司中普遍存在。有些公司在重大事件发生后,不是不披露,而是等到该信息在市场上已成为半公开化时才披露,或是故意延迟有关信息的披露,为一些内部人员进行内部交易创造条件。这对于投资者而言,由于没有及时了解信息而未能及时做出正确选择,造成经济上的损失;对证券市场的监管者而言,增加了监管的复杂性和艰难性,造成信息披露的不对称

20、。(5)信息披露不真实。股东是通过上市公司披露的信息来了解上市公司的重大决策和经营状况的,上市公司的信息披露是通过会计报表来完成的,而会计报表是企业的商业语言,会计报表的不真实,就意味着企业在说谎。因此,虚假的会计信息披露等于是企业向投资者撒谎,在欺骗投资者。这不仅仅是误导投资者,给投资者造成损失,更严重的是打击了投资者的投资信心,造成整个证券市场的信用危机。可是,由于监管的不到位等原因,一些上市公司故意发布虚假信息,操纵市场,牟取暴利。如琼民源虚构利润5.4亿元,虚增资本金6.57亿元,导致其股价在5个月时间里上涨了4倍;银广夏虚构利润7.45亿元,编造了中国股市“第一大绩优股”的神话。这些

21、欺骗广大投资者的恶性案件,严重干扰了我国股市的正常运行秩序,挫伤了投资者的投资积极性。以上因素的存在导致该市场没有办法准确及时真实的反映出股票的内在价值。投机者因而无法准确判断股票均衡价格和市场价格的关系,这样一来,投机就不能像理论上所讲述的那样对一个股票市场的波动抑制,反而在一定程度上加大了这一波动的进行。三、我国股票市场投机行为的规范与引导 根据上面的分析,我们发现,理论上所讲述的投机可以抑制股价的大幅波动这一结论是有着十分苛刻的约束条件的。它的成立必须满足的两个条件,即这个市场的投机者要足够理性和这个市场所能够反映给投机者的消息必须是完整、真实和及时的。这两个条件在现在的中国股票市场是不

22、能满足的。因而在现阶段中国的股票市场中的众多投机者便不能成为市场的稳定剂和润滑剂。相反,他们在这个市场中由于受到了其它一些特殊的条件约束,做出的投机行为反而加大了这个市场的波动。以上的问题告诉我们,必须及时对我国股票市场加以规范和引导,才能让股票市场众多的投机者成为市场的稳64 西南科技大学学报(哲学社会科学版)第26卷定因素:(一)提高该市场的准入门槛,加强投资者,特别是中小投资者的教育,使其树立正确的投资观念我国股票市场起步较晚,投资者以散户为主,他们缺乏投资知识,短期投资理念强,自我保护意识和能力较差。大多数投资者盲目跟风,具有很明显的“羊群效应”,突出表现为股市中散户的“追涨杀跌”行为

23、,这增强了股市投机性和风险性。因此有必要通过创办“股民学校”,借助各地新闻媒体、证券类杂志开设专栏等形式,加强对投资者的教育,使众多的中小投资者树立正确的投资理念。目前我国证券投资者教育正从自发的学习向体制化的有序教育,从一般性的知识普及向防范投资风险、树立理性投资理念方向发展。(二)培养大批的机构投资者,改善投资者结构我国投资者结构一方面是短期投机者众多,只有少数长期投资者;另一方面,分散的个人投资者众多,缺少投资机构。由于缺乏稳定的机构投资资金,使我国股市长期来容易出现暴涨暴跌。机构投资者实力雄厚,技术力量强,他们不但能够提供长期稳定的资金,而且众多的机构投资者的出现可以避免机构和散户之间

24、的博弈,机构之间的博弈更有利于市场的稳定。(三)制订一个能够使上市公司所有信息快速、准确、公开的制度,使该市场向强有效市场发展1、严格信息披露制度,控制股市操纵行为。由于巨额利润的诱惑,市场操纵是股市运行中的常见现象,这大大增强了我国股市的投机性。这类因人为制造出信息不对称而产生的投机性,会带来股市收益分配的严重不公平,并将严重挫伤普通投资者参与资本市场的积极性,最终会阻碍市场的健康发展。因此证券监管部门必须严格控制价格操纵带来的市场投机性,主要措施应是保证相关信息发布的准确性与及时性。2、充分发挥中介机构和各种媒体的监督作用鼓励全面信息披露和信息追踪披露。要充分发挥会计师事务所、审计师事务所

25、等信用中介机构的作用。3、加强信用中介机构的自律和政府部门的监督,防止弄虚作假。通过中介机构和各种媒体的监督作用一方面维护投资者获得全面信息的知情权,努力缩小信息不对称的差距,另一方面将各种可能危及公司利益、股东权益的事件和现象遏制在“苗头”中,提高社会公众和社会舆论对上市公司和股市运行的约束力度。(四)对上市公司自身提出更高要求上市公司的质量是证券市场的根本,是证券市场稳定发展的基石。上市公司普遍存在诸多问题,这些的问题的存在本来就是影响股票市场巨大震动和影响股价巨幅波动的重要因素。解决这些问题的办法有:1、严把入口关。由于我国股市企业招股上市的目的不是为了完善法人治理结构、优化资源配置,而

26、主要是为了圈钱。因此新股刚发行上市,就为日后二级市场的泡沫埋下了隐患。只有符合条件和标准才可以上市交易,假冒伪劣公司不能上市交易,这就是市场规则,任何人都不能违背,因此股票发行上市必须按市场化规则运作。2、完善公司治理结构。(1)优化股权结构。要尽快改变一股独大的现状。(2)完善董事会结构。要进一步完善董事会结构,尽快设立独立董事和外部董事,并明确其权利和责任,以约束大股东的行为,促进上市公司规范运作,保护中小投资者和公司利益相关者的权益。(3)要强调上市公司经营者的勤勉尽职,对滥用职权的渎职行为要严肃处理。参考文献1 杨河清.中日两国股票市场的投机比较J.投资研究,1998,(8).2 吴晓求.建立公正的证券市场秩序与投资者利益保护J.教学与研究,1999,(5).3 张金华.股票市场的投机行为分析J.世界经济与政治论坛,2002,(2).4 张小兰.对我国股票市场过度投机的分析J.经济师,2001,(11).74第1期 陈 璐 对我国股票市场投机行为的探讨