我国股票市场与经济增长的长期关系——基于协整的实证.pdf

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1、第 2 9卷第 8期 2 0 1 0年8月 技 术 经 济 Te c hno l o gy Ec o no m i c s Vo1 2 9，NO 8 我国股票市场与经济增长的长期关系 基 于协整 的实证研 究 申 小 刚(河 南 工 业 大 学 管 理 学院，郑 州，4 5 0 0 0 1)摘 要：本文选择 1 9 9 2-2 0 0 7 年 的 GD P增长 率和上证 综合 指数作 为我国股票市场价格指数 与我 国经济增 长关 系的研 究依 据，运 用协整分析 方 法，实证研 究 了两者之 间的 长期 关 系。研 究发现：中国的股 票 市场与 经济增 长之 间不存在 协整关 系，这说 明 中

2、国股票 市场的发 育还 不成熟，某种程 度上，股 票市场还 不具 备促 进 经 济 增 长 的 作 用。关键词：协整检验；股票市场；经济增 长；中国 中图分类号：F 8 3 O 9 文献标识码：A 文章编 号：1 0 0 2 9 8 0 X(2 0 1 0)0 8 0 0 9 3 0 5 1 研 究背景 金 融理论 认 为，股 票市 场具 备资 金融 通、资源优 化 配 置、传递 资产 价 格 信 息 和 反 映经 济 运 行 态 势 等 基本功能。股票市场作为一种虚拟资本，其波动应 取决于实质经济的发展状况，在一定范围内波动，不 会 脱离 实质经 济 的发 展。然 而，目前 我 国股 票 市

3、 场 还处 于初 级 阶段，在迅 猛发展 的同时，也不 可避 免 的 存在 着许 多不 足，如 长 期 存 在 的“重 发 行 轻 改 制”、“投 机 和操 纵 现象 严重”、“上 市公 司募 集资 金使 用效 率低下”、“行政分割现象严重”等诸多问题。同时，改革 开放 以来，我 国经 济一直 处 于高 速增 长状 态，年 均 GD P增长 率保 持 了 7 左 右 的增 长 率，而 股市 发 展 的十 多年来 却 总是 跌 宕 起 伏，与 经 济 的 持续 增 长 形成 较大 的反 差，没 有反 映 出经 济不 断趋好 的特 征。股票市场发展中存在的诸多问题，股市发展 与经济 增长 的背 离

4、，以及 国 民经济“晴雨 表”的失灵，引起 人 们对股票市场促进经济增长作用的质疑。近年 来 中国经济 的 繁荣也 带 动 了资本市 场 的快 速发 展，而资本 市场 的发 展 也 为 经 济 的增 长 提 供 了 额外的动力。经济增长总是伴随着一定程度的金融 发展，经济生 活 中金 融 的作 用 日益 凸 现。改 革 开 放 以来，中 国经 济增 长取 得 了举世 瞩 目的成 就，中国的 金融部 门也有了蓬勃 的发展。特别是近几年来，中 国的资本市场在短短 十几年 间进展飞速，这使得 越 来 越 多的学 者开 始重 视研 究股 市发 展与 经济增 长 之 间的关 系。2 0 0 6年 中 国

5、股 票 市 场 的涨 幅 达 1 3 0 ，居 全球各 主 要 资 本 市 场 涨 幅之 首。2 0 0 7年 股 票 市 场的表现更加超出了投资者 的预期，上证综合指数 从 年初 的 2 7 1 5点一路 上 涨，最 高 达到 6 0 9 2点，中途 虽然有较大幅度的波动但是仍属于合理的调整，仍 然可 以看好 中 国的股市。经 济学 者在 股票 市场 和经 济增 长 的关 系上有 以 下两种观点：一种认为股 票市场与经济增长之间有 正相 关 关系，这种 观点 占主导地 位，但在 持此 观点 的 人中也存在着分歧，分歧体现在正相关关系的程度 上。而少 数学 者 的观点 认 为股票 市场 和经

6、济增 长 的 关 系较 弱，在 统计 上不 很显 著，这 种 现象在 发 展 中国 家尤 其 明显。自 1 9 9 2年我 国 内地 股票 市场 正 式成 立以来的十几年里，我国国内生产总值(GD P)以年 均 1 O 左右 的速 度增 长，而 股票 市 场 的 发展 并 没有 与经 济增 长 同步 展开，因此 围绕 股 票 市 场 与 经济 增 长之 间 的关 系 的讨 论 就 一 直 没 有 停止 过，其 中就 股 票市场的发展与国民经济增长之间的协整性问题也 众说 纷纭，一 直没 有统 一 的观点。我 国的股 票指数 与 G DP之 间存 在何种 相关 性，股 票 市场与 经 济增 长

7、之 间 是 否具 有 协 整 关 系，协 整 关 系 有多 强这 一 问题 的正确 回答 直接 关系 到我 国经 济政策的制定，如果股票指数与 GD P之间存在着协 整 关 系，那 么股 票市 场 与 经 济 增 长 之 间 就存 在 长 期 的均衡 关 系；如果 不存 在 上述 关 系，那 么是 什么 困扰 着股票市场的发展使其与经济增长相分离?为此本 文 对股 票指 数与 G DP之 间 的协 整 性进行 实 证分析，为解决这一问题对我国股票市场的发展具有积极的 意 义 收稿 日期：2 0 1 O 一0 5 1 5 作者简介：申小刚(1 9 6 3 一)，男，河南温县人，河南工业大学管理

8、学院副教授，研 究方向：技术 经济与管理。9 3 技术经济 第 2 9卷第 8期 2 文献综述 国外 早期 的研究 主要 集 中在金 融对经 济发 展 的 关 系上，金 融发展 和经 济 增 长 之 间 的关 系 研究 在 理 论 和实证 上都 引发 了广泛 的争 论，多 数 古 典经 济 学 理论 的经 济学家 都认 为金 融发展 对 于经济增 长是 有 着 比较重要 的促 进作 用。巴奇霍 特(B a g e h o t)和 熊 彼 特(S c h u mp e t e r)强 调 了银 行体 系在 经 济增 长 中的 关键 作 用，他 们 认 为 金融 中介通 过识 别 和筹 集 生产性

9、 投 资资金 等积 极推 动技术创新与总要素生产率 的提高，从而促进将来 的经济 增长 1 。戈德 史 密斯(Go l d s mi t h)对 金 融 结 构与 经济增 长关 系 进行 了开 创 性 研究，开辟 了金 融 深化论 这 个新 的研究 领 域；G o l d s mi t h运 用 3 5个 国 家从 1 8 6 0-1 9 6 3年 问 的有 关数 据，得 出的分析结 论 是：经 济增 长与金 融 发展是 同步 进行 的，经 济快 速增 长的时期 一般都 伴 随着金 融发展 的超 常水 平I 2 。J o v a n o v i e 从信 息 获 取 和 资 源 配 置 角度

10、指 出在 股 市 具备较大规模、流动性较强的情况下获得信息的投 资者更容易从中获利L 3 。于是大规模的流动的股票 市场能够刺激信息的获取，从 而根本上改善资源配 置效率，进 而促 进 经 济增 长。肯特 和 列 文 等 通过 研 究也认 为 股票市 场发 展能 够促 进经 济增长 。莱 文(L e v i n e)从股 市 流 动性 创 造 的 角度 切 入，提 出股 票 市 场 以其 流动性 创 造 来 影 响经 济 增 长 的 观点，认 为 股票 市场 使得投 资 者 获 得一 种 资产，并 且 在需 要 时 可 以通过 较低 的交 易 成 本及 时地 获 取 资金，使投 资 者 的投资

11、 风 险较 小，同 时公 司 则 通过 股 票 发 行 得 到 长期 的资本。此外，通过股权方式融资，降低了资金 转移的成本，提高资本配置水平，有利于长期经济增 长 r 5 j。与上述研究结果相 反，麦 金农(Mc k i n n o n)在 对 发展 中 国家的经 济 发 展 过 程 进行 分 析 后，提 出了 著名的“金融抑制”理论 。他认 为：发展 中国家的 经济是“割裂”的，大量的经济单位所处 的技术条件 不一样，因 而资产 的 回报率 也不一 样；发展 中 国家的 金 融市 场是 不完全 的，大量 的 中小 企业 被 排 斥 在 有 组织的金融市场之外，不完全 的金融市场导致 了资

12、源配置的扭曲；本来就稀缺的资本流向了一些拥有“特权”而又不具备 良好投资机会的阶层，致使资本 与 良好 的投 资机会 相分 离，急 需 资 金 进行 投 资活 动 的个体得不到足够的资金，而资金却又在特权 阶层 得到低效率的使用，这样得不到资金 的个体 只能通 过“内源性 融资”进 行 技术 创 新 和 发 展；更 为糟 糕 的 是，这 些 国家 的通 货膨 胀率 一般 较高，实 际利率 经常 为负 值，这 就进 一步 打击 了居 民储蓄 的积极 性，使得 94 资本 的积 累缓 慢，阻碍 了经 济 的发 展。斯 蒂格 利 茨 从 股票 的较强 流 动性和 上市公 司 融资成本 角度 分析 股

13、 票市 场 的作 用。股 市 首 先 具有 筹 集 资 金 的功 能，可 以为 企业提 供更 多 的筹 集机 会 。但是 股票 过强 的流动性，使得 投 资者能 够轻 易 的将 其抛 售，这 必然 造成 投 资者短 期行 为，过 高 的换手 率 使 得 投 资者 对 于 公 司监管 的积极 性减 弱。但 是最 终股市 会成 为投 机和冒险的场所。此外，股市的信息不对称使得股 票价 格不 能真 实地 反 映 上 市公 司的 经 营状 况，导 致 经 营业绩 良好 的上 市 公 司 相对 筹 资 成 本偏 高，有 碍 于资源 的有效 配置。苯 茨文奇 和史 密斯 以及金 和列 文的模型却表明，金融

14、发展阻碍 了经济增长，特别是 金 融发展 改善 了资 源 配 置 因 而改 变 了储 蓄收 益，由 此也可能降低储蓄率，如果与储蓄和投资有关 的外 部 性足 够大，那 么 金融 发 展 也 可 能减 缓 长 期 的经 济 增 长。阿雷 斯 特 和德 米 雷 德 斯从 股 市 是 否 有 效率 这 一角度 出发，对 美 国和 德 国经 济 数 据进 行 分 析，结果发现德国人均 G DP的增长和银行体系发展 有着正相关关系，而股市对 GD P没有影响。美国在 许 多情 况下股 市筹 资 功 能 对 GD P增 长 有 相 当 的促 进作用，银行体系的发展和 G D P的增长也有正相关 关系。但

15、股 市 变动 率 对 于产 出 的影 响却 是 消极 的。3 研 究方 法 本 文在 验证 我 国股 票市 场对 经济增 长 的促 动作 用 时用 到 了以下 几 种计 量 方 法：单 位 根 检验、协 整、E G检 验。下 面进 行简单 的理 论介 绍。3 1 单位根 检验(u n i t r o o t t e s t)某 时 间 序列 是 平稳 序 列，则 时 间序 列将 趋 于返 回它的均值，以一种不变的振幅围绕均值波动；而非 平稳序 列 不具有 这一性 质。若变 量序 列在成 为平稳 序列前必须经过 d次差分，则这一过程称 为单位根 过程，原变 量序 列是 d阶单 整，表 示 为 J

16、()；若 变量 序列 是 平稳 序 列，表 示 为 I(0)，即原 序 列 没有 单 位 根。检验 变 量 序 列 是 否 平 稳 的方 法 称 为 单 位 根 检 验。单 位 根 检 验 方 法 较 常 见 的有 P P检 验 和 A DF (a u g me n t e d d i c k e y f u l l e r)检 验 法，本 文 采 用 AD F 检验 法。该检 验 的一般 回归方 程形式 为：三 A x 一 a 4-4-r1+O i AX t-1 4-C t。(1)l=1 其 中 a为 常数项，t 为 时 间 趋 势项，P 为滞 后 阶 数，为 白噪声。该 检验 的零 假 设

17、 为 H0：妒一0；备 择 假设 为 H1：(0。用一般 的 t 分 布进 行检 验。如 果拒绝零假设，则 原序列不存在单位根，为平稳序 列；否则，说明原序列是非平稳序列，必须对其差分 申小 刚：我 国股票市场 与经济增 长的长期关 系 后进 一步 检验其 单 位根。3 3 协整 检验(c o-i n t e g r a t i o n t e s t)En g l e 和 Gr a n g e r指 出，协 整 关 系 是 指 属 于 同 阶非零 单 整的两 个 或两个 以上时 间序 列尽管 是 非平 稳序列，但如果它们 的某个线形组合可能构成零阶 单整序列，则认为两个变量序列之间存在协整关

18、系。从 协整 的定 义 中可 以看 出其 经 济 意 义 所在：两 个 变 量虽然具有各 自的长期波动规律，但是如果它们是 协整 的，那 么它们 之 间就 存 在 着 一个 长期 稳 定 的 比 例关 系。传 统 的计量 经济 学模 型是 从 已认知 的经 济 理 论 出发选 取变 量，回归残 差往 往是 非平 稳 的，不 能 排 除伪 回归 的现 象，而 协 整 理论 提 供 了一 个 新 的 检 验模 型 变量选 取是 否合 适 的方法。协整 检验 的方 法 较多，本文 采用 E G检 验。序列 z 和 Y 若 都是 d阶 单 整 的，用一 个变 量对 另一 个变 量 回归，即有：Y 一

19、a+4-。(2)用 和 表示 回归 系数 的估计值，则模 型残差 估计值为：一 Y 一占 一。若 e是稳 定 的序 列，则 5 g 和 具 有协 整关 系，式 Y 一 a 4-触 4-为协 整 回归方 程。3 4 E G检 验(E n g l e-G r a n g e r t e s t)对 于协整 检验，通 常采用 的检 验 方法有 两种，即 E n g l e Gr a n g e r 检 验 和 J o h a n s e n检 验。一 般 来 说，对于 检验 两个 变 量 之 间 的协 整 关 系，使 用 E n g l e和 Gr a n g e提 出的方 法，这 种 方 法 分

20、为两 步 完 成，又 称 E G两步 法检 验。对 于 多 变 量协 整关 系 的检 验，J o h a n s e n和 J u s e l i u s 在最 大似 然估计 的基础 上共 同提 出一种 用 向量 自回归(VAR)模 型检 验 多 重协 整 关 系的方 法，称为 J o h a n s e n检 验 或 J J检验，是 一 种进 行 多变 量协 整检 验 的较 好 的方法。E G两 步法 检 验 是 E n g l e和 Gr a n g e r提 出 的 协 整 检 验 方 法 1。这 种协 整检 验方 法是对 回归方程 的残 差进 行单 位根 检验。从 协整 理论 的思 想

21、 来 看，自变 量 和 因 变量 之 间存 在协 整关 系。第 一 步，用 O L S方法估 计 协 整 回 归方 程(2)，得到 残差 序 列 ；第 二 步，检 验 e 的平 稳性。若 e 为平 稳 的，则 3 7 和 Y 是协 整 的，反之，则 不是协整的。这是因为若 和 不是协整 的，则它 们 的任一线 性组 合都 是 非平 稳 的，因此 残 差 将 是 非平稳 的。换 言之，对 残 差 序列 是 否 具有 平 稳 性 的检验，也就 是对 z 和 Y 是 否存 在协 整 的检验。4 实 证检 验 关于股票市场 与经济增长之间 的长期均衡关 系，国外大多数 的研究文献有 明确的结论，那就是

22、股 票 市场 与经济 增长 之 间存 在 着 长期 的 均衡 关 系，并 且成 熟 的股票 市场 对 经 济 增 长有 促 进 作 用，从 长 期 看来股 票 市场 对经 济 的发 展有 着“晴雨 表”的作 用。这 部分 将采 用协 整 的实证 分 析方 法对 我 国股 票 市场 自开市 以来与 经济 增长 的协 整性 作实 证检 验分 析。4 1数 据的选 取 这部分利用 了自 1 9 9 2年第一季度至 2 0 0 7年第 四季度 的 GD P数 据 和上证 综 合 指 数(I ND E X)季 度 数据来做二者整体协整检验，样本区间为 1 9 9 2年第 一季度 至 2 0 0 7年 第

23、 四季 度。GD P、I NDE X 数 据 均 来 自Wi n d资讯。以下的计量计算所采用的软件为 E v i e ws 5。由于数 据 的 自然 对 数 变 换不 改 变 原 来 的 协 整关 系，并 能使 其 趋势 线性 化，消除 时间序 列 中存 在 的异 方 差 现 象，所 以，对 G DP、I NDE X 的数 据 分 别进 行 取对 数 处 理，并 进 行 季 节 调 整，分 别 用 L G D P S A、L I ND E X S A 表 示。图 1 直 观 地 反 映 了 1 9 9 2-2 0 0 7 年的 G DP和上证综合指数的情况。一 1 一 婴 然 年份 i n

24、d e xg d p(亿 元)图 1 我 国 经 济 增 长 与 股 指 变 动 情 况 数据来 源：Wi n d资讯。4 2实证 分析 变量 序列 的平 稳性 检 验一 一 AD F检验。进 行 AD F检 验 以确 定 二 者 是 否符 合 经 济 变 量 之 间 的协整 检验 条件。L I L GD P S A 的 原 序 列 的AD F 检 验 值(一2 8 6 2 5 4 7)分 别 大 于l (一 4 1 2 1 3 0 3)，5 9 6 (一3 4 8 7 8 4 5)，1 0 (一 3 1 7 2 3 1 4)的 临 界 值，显 然 1 9 9 2 年第一季度至 2 0 0 7

25、年第 四季度 L G D P S A序列 没有通过显 著性检验，所 以为非 平稳 序列。L I N D E X S A的原序 列 的 A D F检 验值(2 2 4 1 9 0 8)分 别 大 于 1 (一 4 1 1 8 4 4 4)，5 (一 3 4 8 7 8)，1 0 (一 3 1 7 1 5 4 1)的临界值，显 然 1 9 9 2年第一 季度 至 2 0 0 7年第 四季度 L I ND E X S A 序列 没 有通 过 显 著 性 检 验，所 以 为非 平 稳序列。接下来我们对 L G D P S A和 L I N D E X S A的原 序列进行一阶差分并进行一 阶差分序列的

26、 AD F检 验。检验结 果和形式 如 上表 1 L G D P S A 的一 阶差分 序 列 的 AD F 检 验 值(一 4 3 1 8 9 7 7)分 别 小 于 1 (一4 1 2 1 3 0 3)，5 (一 3 4 8 7 8 4 5)，1 0 (一 3 1 7 2 3 1 4)的临界值，显然 1 9 9 2 年第一季度至 2 0 0 7年第 四季度 L G D P S A一阶差分序列通过显著性检验，所以为一阶 95 需 啪 瑚 伽 瑚瑚 瑚 似 瓤 。技术经济 第 2 9卷第 8期 差分平稳序列。L I N D E X S A 的一 阶差分 序列 的 A D F 检验值(-4 2

27、5 5 9 4 8)分别小于 1 (一4 1 1 8 4 4 4)，5 (一3 4 8 6 5 0 9)，1 0 (一 3 1 7 1 5 4 1)的 临 界 值，显 然 1 9 9 2 年第一季度至 2 0 0 7年第四季度 L I N D E X S A一 阶差分序列通过显著性检验，所以为一阶差分平稳序 列。D L G D P S A和 D L I ND E X S A都在 1 的显著 性水 平下通 过 了 AD F检 验，所 以两 个 序列 都 是 典 型 的 I (1)序列。符 合 了协整 性检 验 的条 件，下 面进 行协 整 性检验。表 1 变量 L G D P S A和 L I

28、N D E X S A 的 AD F检验结果 零假设：L GD P S A存 在单位根 零假设：L I ND E XS A存在单位根 t 统计量 t 统计量 AD F检验统计量 2 8 6 2 5 4 7 2 2 4 1 9 0 8 1 一4 1 2 1 3 0 3 1 一4 1 1 8 4 4 4 检验显著性水平 5 3 4 8 7 8 4 5 检验显著性水平 5 3 4 8 6 5 0 9 1 O 一 3 1 7 2 3 1 4 l 0 一3 1 7 1 5 4 l 变 量之 间的协 整性检 验。本 文 的协整性 检 验 采 用 的 是 E G检 验法，软 件使用 E v i e ws 5

29、。下 同。由 0L S法 得 回归方程：L GDP S A一4 5 1 1 8 4 8+0 8 8 4 5 4 6 LI NDEXS A(6 03 6 3 9 8)(8 4 81 6 8 0)对 回归方 程 估 计 残 差 序 列 e 做 平 稳 性 检 验，A DF 检 验 结 果 为：e 的 AD F 检 验 统 计 值(一2 6 0 6 7 2 3)分 别 大 于1 (一 4 1 1 8 4 4 4)，5 (一3 4 8 6 5 0 9)，1 0 (一3 1 7 1 5 4 1)的 临界值，显然 回 归方程 估计 残差 序列 e 没 有 通过 显 著性 检 验，所 以 为非 平 稳 序

30、列。表 明 L GD P S A 和 L I ND E X S A 之 间不 具有协 整关 系。分 析结论。由以上 的协整性 检验 我们可 以得知，从整 体上我 国 L G D P S A与 UN S A 之 间并不 存 在 协整 性，即 L G D P S A 与 L I N D E X S A之 间并 不存在 长期 的均 衡关 系。这一方面说明了我国股 票市场 的“价格”并没有 围 绕经济活动这个“价值轴”上下波动，即我国的股票市 场 的风险是 比较 大 的；另一方 面说 明我 国的股票市 场 没有能够对经济的发展起到“晴雨表”的作用，股票市 场还不成熟，有很多不足的地方待改善。5研 究

31、结 论 及 建议 本文借助于单位根检验、协整和 E G检验理论，以上 证综 合指 数和 G D P数 据对 我 国股 票 市 场 与经 济增 长 的协整 性进 行实证 分 析，得 出以下几 点 结论：1)我 国股票市场 自建立 以来，股票 指数 与 G D P之 间不存在协整性，即两者之间不存在长期均衡关系。2)我 国股票指数没有提前对 G D P的变动做出 反应，即我国股票市场对 国民经济的晴雨表作用没 有 显现 出来。3)在对我国股票指数 的变动是否滞后于 GD P 的变动的实证研究中，由于数据不支持(原始序列的 一阶差 分没有 通 过 AD F检验)，所 以 没有 得 出 相应 96 的

32、结论。对 研 究 结论 进 行分 析，我 们 对完 善 我 国股 票 市 场提 出 以下几条建 议：1)相关证券法规 出台前后都 是股市震荡很 强烈的 阶段，使得股 票市场 的风险加大并破 坏 了股票 指数与 G D P之间的长期均衡性。所以完善我国股票市场首先 要完善 相关的证券 法规，以有效 的法规来规范证 券市 场的各个环节才是完善股票市场的最佳出路。2)我 国股票 市场 在 1 9 9 7 2 0 0 5期 间，曾长期处 于熊市，这一阶段影响我国股市 的不 良因素存在许 多，但是这其中上市公司以及证券公司的质量问题 是致命 的不 良因素。由于 对上市 公 司的管理 要求不 严格，使得上

33、市公司丑闻频繁出现；券商黑洞层出也 使得股票市场投资者的心理预期彻底打乱。因此在 对于上市公司的治理结构以及信息披露制度等方面 应 当给予 全面 的强 化 监督 管 理，以提 高 上市 公 司 的 质量。3)从宏观经济层面上来看，困扰股票市场的一 个很 不 利的 因素就 是 通货 膨 胀，这 一 宏 观经 济 的 头 号杀手使得股票市场长期低迷，同经济增长严重不 协 调。为此，在 加 强完 善 我 国 股票 市 场 的 同 时应该 考 虑如 何控制 通货 膨 胀，而 且 目前 我 国正处 于通 货 膨 胀 的边缘，这在 现阶段 显得尤 其重 要。参 考文 献 r 1LEVI NES t o c

34、 k Ma r ke t s，Cor p or a t e Fi n a n c e，a nd Ec o-n o mi c G r o wt h J 3 An Ov e r v i e w，1 9 9 6(3)：1 0 1 1 1 5 E 2 3 GO I DS MI TH R W Th e n a t i o n a l we a l t h o f t h e Un i t e d S t a t e s i n t h e p o s t wa r p e r i o d E J R e v u e 6 c o n o mi q u e，1 9 6 9(1)：1 67 1 6 9 -3

35、3 AT J E R，J O VANOVI C B S t o c k ma r k e t s a n d d e v e l o p me n t E J E u r o p e a n E c o n o mic Re v i e w，1 9 9 3(1 0)；8 3 9 1 E 4 3 D EMI RGU(2-KUNTR Os s A L S t o c k ma r k e t d e v e l o p me n t a n d f i n a n c i a l i n t e r me d i a r i e s：s t y l i z e d f a c t s E M P

36、o l i c y Re s e a r c h W o r ki n g Pa p e r，1 9 9 6(5)：1 4 6 2 1 4 7 7 E s ME R C K R，VI S HNY S A Ma n a g e me n t o wn e r s h i p a n d ma r k e t v a l u a t i o n J J o u r n a l o f F i n a n c i a l E c o n o mi c s，申小 刚：我国股票市场与经济增长 的长期关系 6 7 8 9 1 9 8 8(9)：l 7 2 6 M CKI NNoN R I Th e v a

37、 l u e a d de d t a x a n d t h e l i b e r a l-i z a t i o n o f f o r e i g n t r a d e i n de v e l o p i n g e c on o m i e：a c o rn me n t J J o u r n a l o f E c o n o mi c L i t e r a t u r e，l 9 7 3，1 1(2)：5 2 O 一 5 2 4 J OS EPH E S t i g l i t z An d r e w W e i s s I n f o r ma t i o na l

38、I m p e r f e c t i o n s i n t h e Ca p i t a l M a r ke t a nd M a c r o Ec o n o mi c F l u c t u a t i o n s z NB E R Wo r k i n g P a p e r s BENCI VENGA V R。S M I TH B D Fi n a nc i a l i n t e r me d i a t i o n a n d e n d o g e n o u s g r o wt h J Re v i e w o f E c o n o mi c St u d i e s

39、，1 9 9 l，5 8(2)：1 9 5-2 09 BRUCE D S，RoS S M Se t a 1 Li q u i d i t y o f s e c o n da r y c a p i t a l ma r k e t s：Al l o c a t i v e e f f i c i e n c y a n d t h e ma t u r i t y c o mp o s i t i o n o f t h e c a p i t a l s t o c k J E c o n o mi c Th e o r y，l 9 9 5，7(1)：l 9 5 0 1 0 KI NG R

40、 G，L E VI NE R F i n a n c e，e n t r e p r e n e u r s h i p a n d g r o wt h：Th e o r y a n d e v i d e n c e i J J o u r n a l o f Mo n e t a r y Ec o n o mi c s，1 9 9 3，3 2(3)：5 l 3 5 4 2 1 1 A RE S TI S P，DE ME TR I AD Es P O F i n a n c i a l d e v e l o p me n t a n d e c o n o mi c g r o wt h

41、：a s s e s s i n g t h e e v i d e n i：e J Ec o n o mi c J o u r n a l，1 9 9 7，1 07(44 2)：7 8 3 9 9 1 2 J OHANS E N S S t a t i s t i c a l a n a l y s i s o f c o i n t e g r a t i o n v e c t o r s J J o u r n a l o f E c o n o mi c Dy n a mic s a n d C o n t r o l，l 9 8 8，1 2(2 3)：2 3 1-2 5 4 1 3

42、 GR ANGE R C W J C a u s a l i t y，c o i n t e g r a t i o n，a n d c o n t r o l l J J o u r n a l o f E c o n o mi c D y n a mi c s a n d C o n t r o l。1 9 8 8，1 2(2 3)：5 5 卜 5 5 9 Th e Re l a t i o ns hi p b e t we e n S t o c k M a r ke t a nd Ec o n o mi c Gr o wt h i n Ch i n a：An Empi r i c a

43、l S t u d y f r o m Co i n t e r g r a t i o n An a l y s i s S he n Xi a o g a ng (S c h o o i o f ma n a g e me n t，He n a n Un i v e r s i t y o f Te c h n o!o g y，Z h e n g z h o u 4 5 0 0 0 1，C h i n a)Ab s t r a c t：h e o r e t i c a t l y，t h e s t o c k ma r k e t i s r e g a r d e d a s a n

44、 i mp o r t a n t i n d i c a t o r f o r m a r ke t i n g e c o no m y H o we v e r，t h e r e a l e c o n o m ie s h a v e p r o v e d t h a t t h e r e a r e c o mp l i c a t e d i n t e r a c t i o n r e l a t i o n s h i p a mo n g d i f f e r e n t c ou n t r i e s a nd d i f f e r e nt d e v e

45、 l o p i n g s t a g e s I n t hi s p a p e r，t h e e c o no m i c gr o wt h r a t e a n d s t o c k p r i c e ind e x of Ch i n a f r o m 1 9 9 2 t o 2 0 07，wh i c h a r e t a k e n a s i n dic a t o r s f o r e c on o m i c g r o wt h a n d s t o c k ma r k e t，a r e s t u d i e d t hr o u gh u n

46、i t r o o t t e s t a n d c o i n t e g r a t i o n t e s t Th e s t u d y r e s u l t s i nd i c a t e t h a t t h e y a r e n o t c o i nt e g r a t e d a n d t h e S t o c k ma r k e t d o e s n t i n c e nt i v e e c o no m y g r o wt h K e y wor d s：c 0 i n t e gr a t i o n t e s t；s t o c k ma

47、 r k e t；e c o n o mi c g r o wt h，Ch i n a (上接第 7 1页)8 VAN L E ARH0VE N P J M，Aa t s E H L S i mu l a t e d An n e a l i n g：Th e o r y a n d Ap p l ic a t i o n s D R e i d a l P u b l i s h i n g Co mp a n y，1 9 8 7 9 3 刘季江 电力市场中火力 发电厂计及脱硫成本 的电价预测 D 华北 电力大学，2 0 0 6 1 O 刘波 经营期 上网电价 的测算及实例 J 中国物 价，

48、1 9 9 9 (1 1)：2 8 3 0 1 1 戴立新，李美 叶 外部环境成本 内部化 的经济学透视 J 中国管理信息化，2 0 0 7，1 0(2)：5 3 5 5 1 2 3 李嘉龙，王炳 焱 上 网电价定价方法 比较 J 电力技术 经 济，2 0 0 6，1 8(3)：3 2 3 5 1 3 朱颢东，钟勇 一种改进 的模拟退火算法I-J 计算机技术 及 发展，2 0 0 9，1 9(6)：3 2 3 5 1,1 4 1 5 1 6 1 7 3 1 8 江加和，宋子善，沈为群 模拟退 火算法在连 续变量 全局 优化问题 中的应 用r J 北京航 空航 天大学学 报，2 0 0 1，2

49、7 (5)：5 5 6-5 5 9 朱法华，赵 国华 燃煤 电厂烟 气脱 销的政策 要求 与建议 口 中国电力，2 0 0 8，4 1(2)：5 1-5 4 DEKKERS A AARTS E Gl o b a l o pt i m iz a t i o n a n d s i mu l a t e d a n n e a l i n g J Ma t h e ma t i c a l P r o g r a mmi n g，1 9 9 1，5 O：3 67-3 9 3 FOGEL D B An i n t r o d u c t i o n t o s i mu l a t e d e v

50、o l u t i o n a r y o p t i mi z a t i o n J I E E Tr a n s a c t i o n On e u r a l Ne u r a l s，1 9 9 4 (7 9)：1 9 1-2 0 0 孙克勤，钟秦 火 电厂 烟气脱硝技 术及工程 应用 M 北 京：化学工业 出版社，2 0 0 7：1 3 2 1 3 7 Re s e a r c h o n De ni t r a t i o n El e c t r i c i t y Pr i c e i n Co a l f i r e d Po we r Pl a n t：Ba s e d