基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究.pdf

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1、国际金融?世界经济研究?2010年第 12期基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究孙立行 内容提要 本文从人民币国际化的研究视角,分析货币国际化与汇率形成机制之间的内在联系,并通过人民币与美元、欧元、日元等主要货币的国际化程度的比较,揭示人民币国际化尚处在起步阶段,人民币汇率形成机制改革是直接影响人民币国际化进程的重要因素。在此基础上,本文探讨了人民币汇率形成机制为何采取钉住一篮子货币的改革方案,继而提出推进人民币汇率形成机制改革,促进人民币国际化的若干政策建议。关 键 词 人民币国际化 人民币汇率形成机制改革 参考一篮子货币 钉住美元制作者单位 上海社会科学院世界经济研究所中图

2、分类号:F822.1 文献标识码:A 文章编号:1007?6964 2010 12?101008?0694 虽然,有关人民币汇率形成机制改革的研究已数不胜数,但本文的研究与以往的多数研究不同,并不是单独研究人民币汇率形成机制改革,而是基于人民币国际化的视角,将汇率制度改革与货币国际化相结合,通过分析人民币汇率形成机制改革与人民币国际化的内在联系,探讨如何推动人民币汇率形成机制改革,促进人民币国际化的进程,因而具有十分重要的现实意义。本文的研究首先是从国际货币具有的结算、投资及储备三大职能上,衡量人民币国际化的现有程度,并比较与美元、欧元、日元等主要国际货币的差距;然后再从理论上阐述汇率形成机制

3、与货币国际化的内在关系,从而揭示出人民币汇率形成机制改革是直接影响人民币国际化进程的重要因素;最后,在此基础上提出推进人民币汇率形成机制改革,促进人民币国际化的政策建议。一、关于货币国际化程度的比较实证研究衡量一国(地区)货币的国际化程度,就是衡量它在国际范围内具备的国际货币的特征和职能的程度,可以用以下的三个指标衡量:一是价值尺度的国际化指标,二是支付手段的国际化指标,三是价值储备的国际化指标。在价值尺度的国际化指标方面,主要是衡量一国(地区)的货币在国际债券市场上以该货币计价的发行债券数额占全球总量的比例;在支付手段的国际化指标方面,主要考察一国(地区)的货币作为结算货币在进出口支付中所占

4、的世界份额以及该货币在国际投资、国际借贷中占有的比例;在价值储备的国际化指标方面,主要是考察一国(地区)的货币在国际外汇储备中所占的份额以及在各国银行的对外资产中,以该货币计价的资产所占比例。通过考察反映一国(地区)的货币在世界范围内充当价值尺度、支付手段及价值储备等功能的各项数量指标,不仅可以综合评估该货币的国际化程度,而且可以清楚地认识到与其他的国际货币之间的差距。首先,从充当国际贸易的支付手段来看,美元、欧元及日元都在国际或区域贸易结算中占据主导地位,尤其是美元在所有国家进出口贸易所使用的结算货币中,都占据较大的比重。即使在欧元区德国与法国的进出口贸易中,以美元结算的出口贸易比重分别达到

5、 26.6%和 37.9%,而进口贸易比重更是高达 34.8%和 48.7%。欧元在欧元区国家进出口贸易中基本保持在 50%的比重;日元虽然也是重要的国际货币,但在其出口和进口!37!基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究?世界经济研究?2010年第 12期当中,以本币结算的比重并不高,分别为 36.3%和24.1%,远低于美元的 51.2%和 69.4%,见表 1与表 2。表 1 出口贸易中各种结算货币所占比重单位:%德国法国英国日本澳大利亚韩国欧元57.749.5218.50.94.9美元26.637.927.851.267.485.9本币57.749.54936.328.8

6、 9.2 表 2 进口贸易中各种结算货币所占的比重 单位:%德国法国英国日本澳大利亚韩国欧元5242223.68.54.4美元34.848.734.869.449.780.4本币524238.824.130.215.3注:其中德国的数据是 2002 2004 年的平均值,法国、日本、澳大利亚、韩国的数据是 1999 2003 年的平均值,英国是 1999 2002年的平均值。数据来源:Kamps(2006)The Euro as I nvoicing Currency in Interna?tionalT rade#,ECBW orking Paper Series,No.665。我国自 20

7、04年以来,已经确立了世界贸易大国的地位,中国经济对国际市场的影响力也在不断增强,尤其是中国在亚洲地区贸易中的地位变得越来越重要,与东亚国家或地区的进出口双边贸易在逐年增加,并且已开始形成一个以中国大陆为核心的经济圈。这样的经济圈一旦被确立并得到区域内各经济体的共识,本地区的进出口贸易对人民币结算的需求自然将变得越来越大。虽然目前跨境贸易人民币结算已扩大至所有国家,结算规模也在急剧增加,但人民币在国际贸易中用于结算支付的市场份额仍然微不足道。其次,从国际债券市场融资工具的主要计价货币的选择来看,国际债券的发行以欧元和美元为主。尽管以欧元计价的融资工具对外国投资者的吸引力已经超越美元,但后者作为

8、融资工具的计价货币的重要地位并没有从根本上受到削弱(图 1)。相比之下,目前我国的债图 1 国际金融市场上以主要国际货币计价的债券发行情况资料来源:BIS Quarterly R eview,June 2009。券市场还很滞后,与人民币国际化对债券市场的要求还有较大距离。人民币债券市场非常的不发达,而且,人民币在资本项下不可自由兑换,均导致人民币无法实现价值尺度的国际货币职能。再则,从全球外汇市场的交易比重来看,即使是欧元、日元和英镑三种主要货币的交易加在一起也始终无法超越美元的水平,美元在全球外汇市场上的主导地位十分牢固。尽管人民币属非主要交易货币,但人民币在全球外汇市场中的交易份额呈现出逐

9、渐增加的发展趋势,见表 3。表 3 全球外汇市场的主要交易币种占全球交易的份额单位:%交易币种200120042007美元90.388.786.3欧元37.636.937日元22.720.216.5英镑13.216.915瑞士法郎6.166.8澳大利亚元4.25.96.7加拿大元4.54.24.2人民币00.10.5注:由于每次交易涉及两种货币,因此,货币交易的比例之和为200%,而不是 100%。数据来源:BI S T riennialCentralBank Survey,December 2007.最后,从主要国际货币在各国官方外汇储备中所占的比重来看,自 1999年以来,尽管欧元的出现使

10、美元的比重有所下降,但后者依然维持在 60%以上,具有明显的垄断地位,见表 4。表 4 主要国际货币在全球外汇储备结构中的份额变化单位:%美元英镑日元欧元其他货币199971.02.96.417.91.8200071.12.86.118.31.7200171.52.75.019.21.6200267.12.84.423.81.9200365.92.83.925.22.2200465.93.43.824.82.1200566.93.63.624.11.8200665.54.43.125.11.9200764.14.72.926.32.0200864.04.13.326.52.1数据来源:I MF

11、,AnnualReport 2009.综上所述,与美元、欧元及日元等主要货币的国际!38!基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究?世界经济研究?2010年第 12期化指标相比较,人民币用于全球贸易、投资及金融交易量的比例均非常低,因而在国际贸易结算、国际贷款市场、国际债券市场等方面的国际化程度几乎为零。若以美元国际化的水平为标准 100,人民币国际化程度仅为2,远低于欧元和日元的接近 40和 28.2的国际化水平,这充分表明人民币国际化目前还仅处于起步阶段。表 5 美元、欧元、日元和人民币国际化综合指数货币指数境外流通范围境外流通数量国际贸易支付国际贷款市场计价数量国际债券市场计

12、价数量直接投资计价数量境外国家储备数量整体国际化美元100.066.760.093.444.019.564.0100.0欧元86.50.920.04.019.039.96.039.4日元73.00.45.01.023.04.020.028.2人民币8.81.10.00.00.00.00.02.0资料来源:中国人民银行人民币国际化研究课题组。二、关于汇率形成机制与货币国际化关系的理论研究一国(地区)的货币能否成为国际货币是市场选择的结果。从货币国际化的内涵上讲,一国(地区)的货币要履行上述的国际货币职能,在世界范围成为国际结算、投资及储备货币关键在于其他国家(地区)对该国货币的需求,即该货币在国

13、际市场具有普遍可接受性的程度。这是货币国际化的基础。制度安排则是市场需求得以满足的手段,如果制度安排不能适应市场需求,将会阻碍一国(地区)货币国际化的进程。汇率形成机制是影响货币国际化进程的制度因素,货币国际化的一个重要指标就是该货币可自由兑换。因为只有汇率水平能够反映外汇市场的供求状况,货币的价值才真实可信,这样的货币自然会受到国际市场欢迎。目前,人民币的境外需求规模的扩大在很大程度上受到人民币汇率制度的制约。缺乏弹性化的汇率制度不仅是人民币国际化的制度隐忧,而且也影响着资本账户的开放。虽然,人民币国际化的初期不一定需要资本项目的可自由兑换,但是当非居民持有的人民币达到一定的数量就会有资产保

14、值和增值的需求,那么,人民币在资本项目下可自由兑换的需求就产生了。如果人民币无法自由兑换,居民和非居民之间的货币兑换就会受到限制而使非居民不愿接受人民币作为计价、支付、结算货币,其他主权国家也不愿接受人民币作为官方外汇储备货币。而且,从经典的 三元悖论#上讲,随着人民币国际化程度提高和资本项目不断开放,为保证我国货币政策的独立性与有效性,实现更为灵活、更具弹性的自由浮动汇率制度将是必然的选择。由此可见,汇率形成机制与货币国际化两者之间存在互动关系,不仅前者影响货币国际化的进程,而后者又反过来会促进汇率形成机制的不断完善。这是因为,推进人民币成为世界货币的进程也能为实现人民币资本项目下可自由兑换

15、创造条件。一般而言,资本管制下的汇率水平与真实汇率水平越接近,放开管制的风险越小,期限越短,汇率制度改革的成本就会大大降低。不过,人民币汇率形成机制改革不可能一蹴而就,它将是一个渐进的过程,需要包括利率市场化改革、外汇市场建设等其他相关的制度安排相配合,尤其是如何稳步推进人民币汇率形成机制改革将直接关系到人民币国际化的成败%。从国际经验看,一国的货币要成为国际货币还应具备一个重要的属性,即货币价值的稳定性。货币价值的稳定包含两方面的含义:一是该国货币的对内价值稳定,表现为该国国内的物价水平的稳定;二是对外价值稳定,表现为该国货币的汇率水平的稳定。因为一国货币如果成为国际货币,其现在及未来的价值

16、应该保持足够的稳定,人们才能对其价值有一个基本稳定的认识,对其持有才会有足够的信心。而且,一国货币要想实现经常项下的支付结算以及资本项下的投资交易货币职能,客观上也需要稳定的汇率价格。日元国际化受挫的重要原因之一就在于 广场协议#导致日元汇率大幅升值,而且升值的速度很快,日元开始实施完全自由浮动。汇率的剧烈震荡反而限制了日元在!39!%王元龙(2009)指出,一种货币如果不能自由兑换,其在国际范围内的接受程度必然十分有限,也将成为一种高风险货币;张礼卿(2009)也认为,充分的可兑换性是一种货币成为国际货币的最基本条件。不过,一国货币实现了可自由兑换也并不意味着该国货币一定能成为国际货币,因为

17、前者是以供给为主导的,而后者是以市场需求为主导,但可兑换和国际化两者可相互影响和相互促进(任哲,2008)。Chen和 Peng(2007)认为,尽管货币国际化最终是市场的选择,但政府在货币可兑换性上的政策选择将会对货币国际化进程带来重大影响。基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究?世界经济研究?2010年第 12期结算和交易环节的使用,阻碍了日元在国际贸易和资本项下的交易计价、结算货币功能的实现。由此可见,保持人民币内外价值的稳定是其国际化的前提。人民币汇率的频繁波动,从长期看必将动摇人们对人民币价值稳定的信心,而短期内人民币汇率的剧烈波动,破坏了人民币价值的稳定,更不利于人民

18、币的国际化。实践证明,稳定的币值是人民币赢得国际市场的法宝。近年来,因为币值稳定,人民币在周边国家和地区被认可和接受的程度不断提高,流通总量日益增多就是最好的佐证。而且,稳步推进人民币汇率形成机制改革符合我国经济基本面的要求。它可以在一定程度上避免由于出口和引资数量大幅减少而导致经济增长失速,并给国内经济结构调整留出一定的时间,对于目前对外需和外资过度依赖的国内经济形势来讲,负面影响将是最小的。总之,推进人民币汇率形成机制改革应考虑到人民币国际化的长远战略。三、关于推进汇率形成机制改革的政策研究人民币汇率改革的目标不是要达到一个什么汇率水平,而是要通过改革形成一种机制,使汇率水平能够基本反映市

19、场供给和需求状况。在当今国际货币体系下,钉住一种国际货币和自由浮动是汇率制度光谱中的两极。两者的根本区别在于前者的汇率不反映市场供求关系;而后者的汇率完全由市场供求关系决定。因此,人民币汇率形成机制改革就是实现从目前的钉住美元的汇率制度向有管理的浮动过渡。这也是人民币国际化的战略需要,因为人民币国际化的过程必将最终伴随人民币汇率制度由固定汇率走向完全的自由浮动汇率。尽管人民币汇率形成机制改革虽然不等于人民币升值,但基于人民币已背离市场供需关系,出现较为严重的低估现状,建立市场化的人民币汇率形成机制也就意味着人民币会有较大幅度升值。针对人民币汇率形成机制改革存在多种政策选择,主要包括:一是人民币

20、对美元一次性大幅升值后再回到钉住美元汇率制度;二是参考一篮子货币或真正钉住一篮子货币的汇率形成机制;三是采取自由浮动的汇率制度。那么,在人民币汇率形成机制改革过程中,究竟应该选择哪一种转型策略呢?事实上,每种改革策略均有各自的优缺点,对宏观经济的潜在冲击与不确定性也各不相同。一个国家的汇率制度的选择应该同该国所处的经济发展水平和制度变迁相适应。对我国来说,现阶段选择一步到位的激进式转型策略,即放弃钉住美元汇率制,直接过渡到自由浮动的汇率制度,所需要的前提条件之一就是必须具有一个有深度和流动性的外汇市场以及强而有效的金融监管体制,否则很有可能导致汇率动荡和宏观经济恶化。因此,自由浮动制虽然是人民

21、币汇率的最终状态,但在目前制度建设没有完善的情况下,选择这一改革策略将会产生巨大的风险。与方案一的钉住美元汇率制度相比,采取方案三的一篮子货币汇率制度,既可以消除人民币单向升值的预期,又可以减少人民币对关键货币的波动,保持人民币汇率的基本稳定,因而是目前相对较优的选择。举例分析如下:假定人民币汇率的货币篮里只有三种货币,美元、欧元和日元,且权重分别为美元 70%、欧元 20%、日元10%,初始汇率为 1美元兑换 7.8元人民币。为简便起见,假设 1美元=1欧元,1美元=100日元,则 1欧元=7.8元人民币,1欧元=100日元,1元人民币=12.8日元。假设欧元对美元升值 20%,则 1欧元=

22、1.2美元。在钉住美元汇率制度下,人民币对美元汇率不变;1欧元=1.2&7.8=9.36元人民币,人民币兑欧元贬值20%;1欧元=120日元,欧元对日元同样升值 20%;9.36元人民币=120日元,1元人民币=12.8日元,人民币对日元汇率不变。如果把钉住美元汇率制改为一篮子货币的汇率制度,则 7.8元人民币=(1美元 70%+1欧元 20%+100日元 10%),换算成美元后,该等式变为:7.8元=(1美元 70%+1美元 20%+1美元 10%),也就是,7.8元=1美元。在欧元对美元升值 20%的情形下,此时人民币篮子就变为:7.8元=(1美元 70%+1.2美元 20%+1美元 10

23、%),7.8元=1.04美元,1美元=7.5元人民币,人民币对美元升值了 3.9%;1欧元=1.2&7.5=9元人民币,人民币对欧元贬值 15.4%;9元人民币=120日元,1元人民币=13.3日元,人民币对日元升值 3.9%。上述的数量分析表明,尽管当欧元对美元出现了大幅升值,但人民币对美元、日元升值的幅却较小,对欧元的贬值幅度也有所缩小。反之亦然(表 6)。由此可见,在实施一篮子货币的汇率制度下,篮子货币中的某一货币的汇率发生变化时,人民币对篮子中的其他货币的汇率都会出现不同幅度的升降,但汇率的波动幅度均有不同程度地减小,表明一篮子汇率的制度安排更具稳定汇率的缩小器#效应。此外,本轮的国际

24、金融危机也充分暴露出钉住美!40!Hakura(2004)的研究表明,在 1991 2003年,并没有任何一个新兴市场经济体是直接从钉住汇率制度一步转型为浮动汇率制度的。基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究?世界经济研究?2010年第 12期表 6 两种人民币汇率制度下人民币对美元、欧元汇率波动的幅度比较欧元对美元汇率的变化钉住美元汇率制一篮子货币汇率制欧元对美元贬值人民币对美元汇率不变人民币对美元小幅贬值人民币对欧元同幅升值人民币对欧元升值幅度减小人民币对日元汇率不变人民币对日元小幅贬值欧元对美元升值人民币对美元汇率不变人民币对美元小幅升值人民币对欧元同幅贬值人民币对欧元贬值

25、幅度减小人民币对日元汇率不变人民币对日元小幅升值元汇率制的缺陷,美元汇率的剧烈波动对对外依存度较高的中国经济产生了较大的冲击。从未来美元的走势来看,短期内受欧洲债务危机的影响,全球避险情绪上升,大宗商品价格宽幅震荡,美元汇率可能会暂时走强,但中长期内美元持续贬值的趋势不会根本改变。这是因为美国财政赤字不断扩大以及扩张性货币政策已经为美元注定下跌埋下了隐患。基于这一观点,如果假设目前我国对外贸易结算中以美元结算的比重为 75%,我们则可以大致测算出美元若以每年 2%的幅度贬值,那么,美元在我国对外贸易中的结算比重将下降约6%;如果以 3%的速度贬值,则会下降约 9%;依次可以分别算出美元跌幅为

26、4%、5%时我国外贸结算中美元将有多少份额的减少。而且,美元结算所占的比重越低,相应的份额减少就会越多(表 7)。可见,从钉住美元汇率制转为参考一篮子货币汇率制,不仅使人民币摆脱了受美元长期贬值的束缚,而且有助于人民币的渐进升值,为人民币的贸易结算创造了有利的条件。表 7 预期美元汇率贬值对我国贸易结算中美元比重的影响美元的年度贬值率美元在我国贸易结算中的比重75%80%85%1%-3.03%-2.59%-2.06%2%-6.06%-5.18%-4.12%3%-9.10%-7.76%-6.19%4%-12.13%-10.35%-8.25%5%-15.16%-12.94%-10.31%资料来源:

27、李稻葵、刘霖林(2008)。目前重启的人民币汇率形成机制改革选择了回归至 2005年 7月至 2008年上半年期间实施的以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。这一时期,人民币对美元名义汇率呈现出小幅、渐进、可控的升值路径,合计升值幅度达到 21%。参考一篮子货币与钉住一篮子货币的汇率制度有所不同,在前者,人民币对美元的波动主要受美元对其他篮子货币交叉汇率波动的影响;而在后者,被钉住的货币虽然对货币篮子的汇率是不变的,但对各种单一货币的汇率都会有一些波动,这种波动有利于抑制外汇市场上的单向投机行为,有助于稳定汇率预期,实现本币汇率的相对稳定。但无论引入何种形式的一篮子货

28、币汇率制度,相对钉住单一货币的汇率制度而言,实际上是引入了相对的灵活性与稳定性,具有阻止金融市场的投机行为,减少中央银行对外汇市场干预的优势,这些都有利于向更加灵活、更富弹性的浮动汇率制度过渡,符合人民币国际化发展的内在要求。如何进一步推进人民币汇率形成机制改革,从目前的参考一篮子货币#走向真正意义上的 钉住一篮子货币#,再最终过渡到可自由兑换的汇率制度,关键在于要在 2005年汇率改革的基础上,进一步扩大人民币汇率的浮动区间,及时调整货币篮子的币种及其权重,改善央行在外汇市场的干预机制,同时不断完善外汇市场产品和交易制度以及加快推进利率市场化改革。首先,今年 6月重启的人民币汇率形成机制改革

29、,应注重增加人民币汇率的双向波动幅度。自 2005年 7月实施的参考一篮子货币#的有管理浮动汇率制的实践表明汇率浮动范围过小,应该确定更大的 汇率目标区#,逐步扩大浮动幅度,增强人民币汇率调节的灵活性%。未来可尝试定期公布名义有效汇率(NEER),逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考,维持人民币名义有效汇率的稳定。其次,在考虑人民币货币篮子的币种选择和权重方面,不仅应把主要贸易伙伴国的货币纳入货币篮,而且!41!%人民币升值的直接影响之一是有利于推进人民币的国际化。人民币升值的利益驱动一方面会使人民币的境外需求旺盛,另一方面也产生了人民币对外投资的动力,从而进一步增大人民币

30、的对外供给。冯用富(2001)的研究表明,明确和公开的汇率目标区优于有管理的浮动汇率制度,汇率目标区兼顾了浮动汇率制度与固定汇率制度两者的优点,中国汇率制度渐进型的改革与汇率目标区的特点相符。Ito、Ogawa和 Sasak i(2000)认为,钉住一篮子货币汇率制度是一种名义汇率规则,该制度的政策目标应该是保证某种形式的 NEER的稳定。由于短期内名义汇率的波动要远远大于价格水平的波动幅度,稳定 NEER也有利于稳定实际有效汇率(REER),从而能够降低汇率变动对实体经济的冲击。基于人民币国际化视角的人民币汇率形成机制改革问题研究?世界经济研究?2010年第 12期还应把主要资本交易货币也纳

31、入货币篮。目前我国最主要的贸易伙伴是美国、欧盟、日本和韩国等国家和地区,也就是说,美元、欧元、日元和韩元应在人民币货币篮子的币种选择和权重中占据相对重要的地位。但即便如此,货币篮子的币种及权重也不能一成不变,而应该随着经济发展和对外贸易、投资结构的变化而及时做出调整,有意识地增加相对坚挺、国家经济形势较好的货币的权重。在目前的货币篮子构成里,美元的权重虽然与人民币汇率改革初期相比已有所减少,但仍应逐渐淡化美元在一篮子货币汇率制中的作用,强化欧元和日元的作用。同时,还应增加与我国对外投资息息相关的资源类国家如俄罗斯、巴西、澳大利亚和加拿大四国货币在篮子中的权重。第三,减少货币当局在外汇市场上的干

32、预,尽快实现市场化的人民币汇率形成机制。在金融深化的背景下,资本管制、利率市场化等影响汇率制度变迁的参数正在发生变化,因而逐步消除汇率生成机制中的政府行为,增强市场行为主导力量,已经成为人民币汇率形成机制改革的主要方向。鉴于目前央行入市干预的交易日数已经超过了总交易日数的 70%,可以说主导了市场汇率的形成,这与现行人民币汇率制度的核心,即以市场供求为基础、更大程度地发挥市场在决定汇率上的基础作用是相背离的。为此,建议逐步减少央行对外汇市场的干预,放宽汇率波动区间,让人民币对主要货币汇率在更大程度上由市场来决定。第四,进一步健全和完善人民币外汇市场。真正意义上的外汇市场只有具有一定数量的交易主

33、体、多元化的交易品种和市场化的交易方式,构成多层次的市场结构,才能具有相当的交易规模,才有可能生成合理的市场汇率。从这种意义上讲,加快外汇市场建设是不断完善汇率形成机制、拓宽人民币汇率形成市场基础的重要内容,是人民币汇率制度走向浮动必不可少的重要保障。因此,健全和完善人民币外汇市场将为人民币的国际化提供一个坚实而良好的基础。鉴于我国外汇市场的发展尚不充分,突出表现在外汇市场的广度和深度有限、市场主体较为单一的现状。外汇市场建设应一方面增加交易品种,发展远期外汇交易,拓展期货在内的其他交易方式;另一方面降低非金融企业和非银行金融机构进入外汇即期市场的门槛。同时,应进一步完善相关法律和监管制度,规

34、范市场运作程序和信息披露制度,提高外汇市场的透明度。最后,人民币汇率形成机制改革要与利率市场化改革相互配合、相互促进。利率市场化的实现是汇率市场化的前提和基础,只有实现利率市场化,才能在汇率和利率政策配合中建立起灵活的反应机制,实现经济的内外均衡。这是因为,作为本外币的兑换比例关系,汇率必须正确反映本外币资产的价格,即本外币的利率。如果国内利率体系存在扭曲,则汇率难以真正体现本币资产相对于外币资产的价值。参考文献 1 王元龙.关于人民币国际化的若干问题研究 J.财贸研究,2009(7).2 张礼卿.人民币国际化将是一个较为漫长的过程 J.经济研究参考,2009(42).3 任哲.人民币国际化理

35、论与实践的认识及思考 J.金融与经济,2008(12).4 ChenHongy,i Peng W ensheng.The Potential of the Renm inbias an Inter national Currency.China Econom ic Issues,HongKong Monetary Authority,No.7,2007.5 Hakura Dalia.Learning to F loat:The Experience of EmergingM ar ket Countries since Early 1990s.W orld Econom ic Outlook,

36、I MF,September 2004.6 李稻葵,刘霖林.人民币国际化:计量研究及政策分析 J.金融研究,2008(11).7 冯用富.汇率目标区制:中国金融进一步开放中汇率制度的选择 J.财贸经济,2001(2).8 Ito Takatosh,i EijiOgawa,YuriNagataki Sasak.i On the Desir?ability of a Reg ional Basket Currency Arrangement.NBERW orking Paper8002,2000.(责任编辑:王丽娟)!42!据美银美林的推算,2010年人民币的货币篮子构成中四大贸易伙伴国货币所占的

37、权重分别为:美元 40.3%、欧元 16%、日元 12.3%、韩元8.3%。No.12,2010(Serial No.202)W orld Economy Study?世界经济研究?2010年第 12期while,coordination and co mmunicationw ith other countries in the w ithdrawal ofmonetary policy should be strengthened,aswellas the results(prediction and assessment of unconventionalmonetary policy

38、exit.Evidences forM ultinational Banks(Impacts on Firm s output in ChinaTian Suhua XuM ingdong(30)Foreign banks al ways do business oversea by following the worldwide operations of its traditional enterprise customers.For?eign banks tend to make loans to foreign funded fir ms in host country.W e als

39、o find that foreign bank(s entry has helped foreignfir ms to achieve much higher output than do mestic firms in China.A Study on the Refor m of RM B Exchange Rate Regi m e from the Perspectives of RM B InternationalizationSun Lixing(37)This paper analyzes the interrelationship between currency inter

40、nationalization and exchange rate reg i me from the perspectivesofRMB(s internationalization.By quantitative comparison on the degree of currency internationalization among Chinese Yuan,theU.S.dollar,Euro and Japanese yen,it shows that R M B(s internationalization is no w still in the initial stage

41、and the reform ofRMB exchange rate regi me is an i mportant factor thatw ill directly affect the process ofRMB(s internationalization.Based on theabove analyses,this paper discusses the reasonswhy the reform ofR M B exchange rate regi me should adopt the progra m of refer?ence to a basketofcurrencie

42、s regi me,and thus puts for ward so me proposals on further promoting the refor m ofR M B exchange rateregi me to push for ward the process ofRMB(s internationalization.The Pass?through Effects of China?Australia ExchangeRate on Bilateral Trade under Current FinancialCrisisFeng X iaobing Huang Yejin

43、g Zhu Lin(43)This study conducts an e mpirical research exa m ining Sino?Australian exchange rate fluctuation and the i mpacts on pricingstrategy of exporting fir ms in t wo countries.In the paper,pass?through effect#model is applied to analyze pricing adjustment ofexporting fir ms effected by the e

44、xchange rate volatility.The major results are as follo ws:first,we observe that localprice sticki?ness is asy mmetric in exporter(s pricing responses of t wo countries.Exports commodity from China to Australia has shown a highlevel of localprice stickiness,which indicatesmore inflexibility for the p

45、ricing of exporters inChina.W e however observed non?equivalence with regard to exports from Australia to China.The possible reason for such outco memay lie in the fact that the co m?modities in two countries have different substitutability w ith the corresponding destination countries.The Adjust m

46、ent of Foreign Trade Policy in U.S.and Its Influence in Post?CrisisCuiDahu(48)TheU.S.government readjusts its foreign trade policy to for mulate national export strategy and i mproves its internationalcopmetitiveness in post econo m ic crisis.The paper analyzes the basic content,background,effect of

47、 theU.S.foreign trade poli?cy,and points out the tendency of the invisible trade protectionism which is unprofitable for the i mprovement of domestic industri?cal co mpetitiveness inU.S.W elfare Implications of Trade Deficit of U.S.:An Em piricalAnalysis based on OLG and R?C?K M odelDaiX iang(54)Fro

48、m the point of view ofU.S.government financial deficitwhich is one of the factors contributing to trade deficit ofU.S.,the paper establishes the econo metricmodel analyzing the welfare i mplications of trade deficit ofU.S.based on the overlappinggenerationsmodel and Ra msey?Cass?Koopmans mode.l The

49、e mpirical analysis shows that government net savings contribute totrade deficit greatly,sustaining trade deficit i mproves itswelfare in short run and in long run,and no evidence indicates that tradedeficit leads to inter?generation(swelfare transm ission inU.S.,the surplus ofSino?US Trade ismutually beneficia.l Accordingly,the paper provides its policy i mplication and the direction for further study.!85!