2012 年白糖期货年度报告.pdf

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1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。白糖期货年度报告 2011 年 12 月 31 日2012 年白糖期货年度报告 期价运行区间将逐渐下移到 52006800 元/吨期价运行区间将逐渐下移到 52006800 元/吨 刘清力刘清力 农产品农产品 研究员研究员 资格证号 资格证号 Z0000130 电话：020-38456829 eMail：L 要点：要点：11/12榨季糖市将进入增产周期，全国有潜力超过1150万吨的预期产量，达到1200万吨。糖市供应紧张局面将会有较大缓解。通胀水平已显拐点，中国经济软着陆时遭遇欧洲债务危机影响，又适逢党和国家领导人换届。2012年政策核

2、心将转向保增长。但不会再有2008年那般规模的刺激计划。政策保增长的着力点在于对抗欧美等国再度衰退的影响。宏观经济增速下滑将使需求增速下滑。预计上半年政策层面对糖市利好有限。原糖期价或因全球供应增加逐渐下行，这将压制国内糖价。国内外糖价的高价差将逐渐向低价差，甚至负价差演化。国内糖价比原糖期价有更大下跌空间。2010、2011年进口量创纪录。官方将延续“进口配额管制”，但10/11榨季290万吨的进口超出配额100万吨。这部分实际补充到国储库存。增产周期初期，国内无法大幅增产，进口还将维持较高水平。进口层面依然会压制糖价。这两年国储糖投放量达到创纪录的358万吨。预计放储周期还将延续，至少到上

3、半年。只是放储频率、力度会逐渐减少、减弱。向收储周期的转变预计要到下半年12/13榨季开始后。20102011年淀粉糖产量创纪录。淀粉糖产能在2012年还会增加至少百万吨。淀粉糖价相对糖价有一定优势，加上淀粉糖持续增产，虽然下游行业处于黄金发展阶段，但2012年食糖需求增量将会被淀粉糖填补或者大部分被填补。在宏观经济、供求、技术等层面，糖市承受较大压力，运行区间要向下移动。新榨季制糖成本约57006200元/吨。预计糖价低点略低于成本区间，按2011年极大基差计算，期价可低于现货价700800元/吨，亦即低点在5000元/吨；现货价高点应不高于7000元/吨。估计期价要对现货价大幅升水的可能性

4、不大，因此，期价高点也不会超过7000元/吨，甚至达不到6800元/吨。2012年期价运行区将下移到50007000元/吨，主区间在52006800元/吨之间。预计白糖期价行情总体以震荡缓慢回落为主。风险是欧美经济体经济恶化，可能拖累整个商品市场而出现类似2008年下半年的大跌行情，如此白糖也难独善其身，跌幅也可能超过上述预期区间。ICE 糖糖 11近期走势近期走势 ICE糖价1214161820222426283032343610-07-0610-07-2610-08-1510-09-0410-09-2410-10-1410-11-0310-11-2310-12-1311-01-0211-0

5、1-2211-02-1111-03-0311-03-2311-04-1211-05-0211-05-2211-06-1111-07-0111-07-2111-08-1011-08-3011-09-1911-10-0911-10-2911-11-1811-12-0811-12-28 LIFFE 糖糖 5近期走势近期走势 LIFFE糖价4204605005405806206607007407808201 0-0 7-0 61 0-0 7-2 61 0-0 8-1 51 0-0 9-0 41 0-0 9-2 41 0-1 0-1 41 0-1 1-0 31 0-1 1-2 31 0-1 2-1 31

6、 1-0 1-0 21 1-0 1-2 21 1-0 2-1 11 1-0 3-0 31 1-0 3-2 31 1-0 4-1 21 1-0 5-0 21 1-0 5-2 21 1-0 6-1 11 1-0 7-0 11 1-0 7-2 11 1-0 8-1 01 1-0 8-3 01 1-0 9-1 91 1-1 0-0 91 1-1 0-2 91 1-1 1-1 81 1-1 2-0 81 1-1 2-2 8 南宁现货糖价近期走势南宁现货糖价近期走势 450050005500600065007000750080001 0-0 1-0 71 0-0 1-2 81 0-0 2-1 81 0-0

7、 3-1 11 0-0 4-0 11 0-0 4-2 21 0-0 5-1 31 0-0 6-0 31 0-0 6-2 41 0-0 7-1 51 0-0 8-0 51 0-0 8-2 61 0-0 9-1 61 0-1 0-0 71 0-1 0-2 81 0-1 1-1 81 0-1 2-0 91 0-1 2-3 01 1-0 1-2 01 1-0 2-1 01 1-0 3-0 31 1-0 3-2 41 1-0 4-1 41 1-0 5-0 51 1-0 5-2 61 1-0 6-1 61 1-0 7-0 71 1-0 7-2 81 1-0 8-1 81 1-0 9-0 81 1-0 9-

8、2 91 1-1 0-2 01 1-1 1-1 01 1-1 2-0 11 1-1 2-2 2南宁糖价 PAGE 2 年度报告目录索引 目录索引 宏观经济政策核心转向保增长宏观经济政策核心转向保增长.3 保增长重新成为政策核心.3 调整经济发展模式已然势在必需.3 通货膨胀明显下滑.4 货币政策对保增长的效力将达不到预期.4 新榨季进入增产周期，供应有所改善新榨季进入增产周期，供应有所改善.6 广西估产 700 万吨，全国估产约 1200 万吨，进入增产周期.6 天气不定，产量尚存变数.6 国家大规模放储，效果明显，延续放储周期.8 进口大幅增加.8 新榨季国内糖市供应将相对宽松.9 需求继续

9、提升，预计总需求在需求继续提升，预计总需求在 13001400 万吨万吨.9 下游行业景气平稳.9 下游产品的生产企业减少.10 下游产品产量大幅增长，下游行业延续黄金发展阶段.11 预计 2012 年白糖需求维持在 13001400 万吨.12 制糖成本增加，抬升白糖底价制糖成本增加，抬升白糖底价.13 制糖业集中程度继续提升制糖业集中程度继续提升.14 国际糖价下行压制国内糖价国际糖价下行压制国内糖价.14 替代品对白糖的替代作用明显，且将持续替代品对白糖的替代作用明显，且将持续.15 白糖运行区间将逐渐下移到白糖运行区间将逐渐下移到 52006800 元元/吨吨.16 PAGE 3 年度

10、报告宏观经济政策核心转向保增长宏观经济政策核心转向保增长 保增长重新成为政策核心保增长重新成为政策核心 党中央制定宏观经济政策时有一个大局考虑，亦即在“稳定的基础上求发展”。2008年金融危机后，党中央为保证经济增长、维护社会稳定果断采取积极的就是措施。2010年开始，高增长已然恢复，2010年下半年通货膨胀开始肆虐。此时开始，党中央在经济已然恢复高速发展的背景下毅然决然的展开对通货膨胀的调控措施。2011年下半年，通货膨胀调控已经显示出明显成效。图1 GDP季度同比增长率 6789101112131415162000-122001-062001-122002-062002-122003-06

11、2003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-06GDP:当季同比GDP:累计同比数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 截至2011年11月时，中国通货膨胀水平已经明显下降。2012年调控通货膨胀将不再是党中央的政策核心。2012年是特殊的一年，党和国家领导人面临换届选举。与此同时，美国也面临四年一度的总统大选。于中国而言，中央内部、中央与地方在这一阶段进一步统一看法，这直接促成了2011年党中央对中国房地产市场与通货

12、膨胀效果明显的调控，尤其是房地产市场。当然，紧缩性的调控措施也导致了中国经济增速下滑。这一点非常醒目的体现在最近两年的GDP同比数据中。中国经济增速缓慢下滑时，偏巧遭遇到欧美等发达经济体再度陷入衰退的泥淖，主要新兴市场经济国家也都出现不同程度的放缓。中国经济本就在寻求软着陆，如果这个阶段全球经济再度衰退，受之影响，软着陆就有可能会变成硬着陆。硬着陆就意味着经济像2008年第四季度那般的剧烈下滑，这对社会稳定尤其不利。在这样的背景下，党中央的政策核心将会逐渐转向保增长。既然是寻求软着陆，则意味着不太可能再像2008年那样对经济进行大规模刺激。这种规模的刺激虽然能够很快收到成效，然而副作用也很大。

13、同时，在用过一次之后，再度使用这样大规模的刺激措施能否有效很值得顾虑。调整经济发展模式已然势在必需调整经济发展模式已然势在必需 因为欧美等发达经济体再度陷入衰退的境地，全球经济增幅滞缓，中 PAGE 4 年度报告国经济发展的原有模式已经不得不改变。中国经济必然要逐渐摆脱投资、出口主导的经济发展模式，逐渐发挥消费推动经济发展。投资在中国经济发展中占很重的分量，然而随着投资的持续，边际投资收益递减已经逐渐发挥作用同样规模的投资只能获得更小的收益。也就是说要同等程度的推动经济发展，投资总规模要更大。这样的境况意味着中国经济无法长久依赖于投资拉动；出口在2009年之前也还占据着不小份额，然而随着欧美等

14、发达经济体再度陷入衰退，出口的份额恐怕也难有多少程度的恢复。如此加强社会保障体系、稳定刺激国内需求增长已然是势在必行。表1 三大需求对GDP的贡献率 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口200243.9048.507.60200335.8063.201.00200439.5054.506.00200537.9039.0023.10200640.0043.9016.10200739.2042.7018.10200843.5047.509.00200945.4095.20-40.60201036.8054.009.20数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 通货膨胀明显下滑通货膨胀明显下滑

15、2010年第四季度，党中央果断采取措施，以控制通货膨胀为首要任务。截至2011年年底时调控政策收效明显。通胀水平已经下滑，尤其是2011年11月更为明显。预计2011年12月2012年上半年，通货膨胀水平都将被控制在一定程度之中，将不再是党中央政策的核心任务。图2 CPI月度同比增长率-202468102001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092

16、008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-09CPI:当月同比CPI:累计同比数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 货币政策对保增长的效力将达不到预期货币政策对保增长的效力将达不到预期 2008年金融危机后，党中央抛出4万亿救市计划，数十万亿配套资金都出自银行贷款。在2008年年底时金融机构贷款总余额刚刚突破30万亿，PAGE 5 年度报告到2011年11月将近两年的时间内已经迅速增长到54万亿，增幅80。应该说整个市场不太缺乏资金，但是资金分配不均的情况是存在的。救市计

17、划中的投资项目绝大部分都是政府主导的大型项目，加上地方政府规模庞大的债务，如果大幅度加息提高资金使用成本，无疑会损害经济增长。图3 金融机构人民币贷款余额（亿元）0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000002001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-09

18、2008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-09金融机构各项贷款余额中长期贷款余额数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 欧美等发达经济体已经陷入再一次衰退，2012年也是美国总统大选年，这意味着如果美国经济表现还是那么糟糕的话，现任美国总统谋求连任将很成问题。这意味着2012年美国也同样可能推出新的拯救措施，也包括美联储的QE3。图4 美国联邦基金利率 美国:联邦基金利率(日)0246810121990-1-11991-1-11992-1-11993-1-11994-1-

19、11995-1-11996-1-11997-1-11998-1-11999-1-12000-1-12001-1-12002-1-12003-1-12004-1-12005-1-12006-1-12007-1-12008-1-12009-1-12010-1-12011-1-1数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 不论如何，包括中国在内，全球低息水平还将持续。从2008年以来这种低息水平已然持续三年，无疑还将持续至少一年，这种境况也从侧面反映出货币政策对拯救全球经济而言其实没有达到预期效果。而今货币政策刺激经济的空间已经不能与2008年时相比，不仅是欧美等发达经济体如此，新兴市场经济国家也是如

20、此。因此，对保增长方面，货币政策的效力将会减弱，甚至达不到预期。PAGE 6 年度报告 新榨季进入增产周期，供应有所改善新榨季进入增产周期，供应有所改善 广西估产广西估产700万吨，全国估产约万吨，全国估产约1200万吨，进入增产周期万吨，进入增产周期 广西产量在全国产量中举足轻重。11月1日海口糖会上，广西方面估产700万吨，相较10/11榨季672万吨增加28万吨。其余主产省份，云南估产225万吨，广东估产105万吨，海南估产30万吨，北方菜糖估产110万吨，均出现不同程度的增产。全国估产约11701200万吨，同比增加155万吨，增幅14.8。制糖业将进入增产周期。图5 云南、广东、海南

21、与菜糖产区产量（万吨）（11/12季为预计产量）05010015020025004/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/12云南广东海南菜糖数据来源：中糖协、广发期货发展研究中心 图6 全国历榨季产量（万吨）（11/12榨季为预计产量）全国产糖总量50060070080090010001100120013001400150090/9191/9292/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/12数据来源：中糖协、广

22、发期货发展研究中心 天气不定，产量尚存变数天气不定，产量尚存变数 南方涛动指数高正值表明2010年出现的高强度拉尼娜现象，其强度已经有所减弱，2010年时的强度可以与2008年的拉尼娜现象相提并论，而当年的拉尼娜现象被认为是造成国内糖料蔗的冻害的罪魁祸首。图7 南方涛动指数（指示厄尔尼诺与拉尼娜现象）产区进入增产周期 进 入 增产周期 PAGE 7 年度报告-30-20-1001020302004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-0

23、92009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-05南方涛动指数数据来源：NOAA、广发期货发展研究中心 北极涛动指数可以用于监测北极与西伯利亚会否有寒潮南下。而PDO指数则用于监测拉马德雷现象。目前，PDO指数依然处于负值区间，强度与2008年时相当。综合来看，北极涛动指数、PDO指数的位置、数值与2008年时的情形比较相似。但是北极涛动指数的强度不及2010年时，表明2011年的气候条件与2010年近似，然而寒潮强度却已经减弱。因此，天气变化虽然还需要密切关注，但是陡然降温的可能性已经下降，因此与2010年12月类似的霜冻可能不

24、会发生。图8 北极涛动指数（监测北极寒潮）AO index-5-4-3-2-10122004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-07数据来源：NOAA、广发期货发展研究中心 图9 PDO指数（指示拉马德雷现象）高强度拉尼娜现象 PAGE 8 年度报告-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522.531997-011997-071998-011998-071999-0119

25、99-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-07PDO index数据来源：NOAA、广发期货发展研究中心 国家大规模放储，效果明显，延续放储周期国家大规模放储，效果明显，延续放储周期 2009年10月2011年10月累计放储358万吨。09/10榨季与10/11榨季总产糖量不到2200万吨，而两个榨

26、季累计放储量占总产糖量的16.27。这是之前任何一两个榨季所没有的放储量。如果考虑到2009年9月广西投放地方储备糖60万吨，则总放储量将达到418万吨。两个榨季以来的连续大规模放储，在2011年年中时已经发挥出明显效果。图10 放储成交量（万吨）和成交均价（元/吨）300035004000450050005500600065007000750080002006-01-052006-01-162006-04-182006-04-252006-05-232006-05-302006-06-272006-07-192006-07-252006-09-132006-09-192006-10-1320

27、09-12-102009-12-212010-01-212010-03-052010-04-282010-07-062010-08-122010-09-092010-10-222010-11-222010-12-222011-02-282011-05-312011-07-062011-08-052011-08-222011-09-164812162024283236成交量(万吨)均价数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 放储效果已然显现，而国内糖市尚不具备大幅增产的基础，预计国家放储政策还将延续，至少持续到明年上半年。新榨季时放储周期的延续将会对糖价形成压制。放储周期转变为收储周期预计要等

28、到下半年12/13榨季开始后。进口大幅增加进口大幅增加 因为国家对白糖进口的配额管制，国内白糖基本上自产自销，所以进拉马德雷冷相位 PAGE 9 年度报告口只有在国内供应不足时才会增加。国内供应不足主要出现在经历了减产周期，导致储备、库存被大量消耗时，或需求却大幅提升时。03/04、06/07与09/10榨季的净进口增加比较明显。然而，刚刚结束的10/11榨季也是减产周期，进口量却出现异常明显的增加。10/11榨季进口糖计约199万吨，占该榨季总产糖量的19。这个进口水平足以改善国内市场供应形势。只是实际情况是2011年食糖进口量远远超过200万吨，甚至接近300万吨。对糖市而言已具备足够的撼

29、动力。11/12榨季糖市极有可能进入增产周期，然而从广西糖料蔗长势与白糖生产形势看来，目前还不具备大幅增产基础。因此，在国家储备糖358万吨巨量投放后，预计库存已经大幅下降，进口量维持相对较高水平，亦即150万吨以上的可能性较大。这对国内糖市而言也将是一个较大的压力。图11 白糖净进口量（万吨）榨季净进口030609012015018021099/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 新榨季国内糖市供应将相对宽松新榨季国内糖市供应将相对宽松 国内总供应量等于国内总产量、放储量、

30、净进口量的和。在2010年10月时，国内总供应量1045万吨产量187万吨储备量199万吨净进口量1431万吨，相对2009年同期1475万吨的计算供应量而言略微下降。但是前三个榨季供应紧张的形势将随着全国白糖恢复性增产而改变。此外，因为11/12榨季国内白糖产量还没有大幅增产，预计国家的放储政策还将延续，直到合适的糖价才会转变为收储政策。国家储备糖库存也已经通过“隐形”进口得到较大补充。在放储政策延续期，进口无疑还将维持高水平，不太可能出现2011年这般巨大的进口量，却有可能维持150万吨以上的进口量。总体而言，随着增产周期到来，以及国家更灵活的采用进口补充国内糖市供应，预计糖市供应紧张的局

31、面将逐步转向供应宽松，甚至阶段性供应过剩的局面。需求继续提升，预计总需求在需求继续提升，预计总需求在13001400万吨万吨 下游行业景气平稳下游行业景气平稳 白糖下游的食品加工业与饮料制造业景气程度连续回升，饮料业景气度再度步入140160正常区间，食品业也进入130140的正常区间。只是 PAGE 10 年度报告虽然进入正常区间，但还处于正常区间中的低值水平，主要原因是GDP增速连续三个季度下降。景气水平总体平稳，但如果GDP增速进一步下滑则景气水平还会受到拖累。图12 食品加工业、饮料制造业景气指数 678910111213142002-032002-062002-092002-1220

32、03-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-09110120130140150160170GDP:当季同比食品业饮料业数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 下

33、游产品的生产企业减少下游产品的生产企业减少 糖果、糕点、液体乳、乳饮料、碳酸饮料、果汁饮料、速冻与冷冻食品的生产企业家数在2011年大幅度减少。图13 糖果、糕点、液体乳制造企业数（家）20040060080010001200140016002004-022004-052004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010

34、-052010-082010-112011-022011-052011-08糖果糕点液体乳数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 图14 速冻食品、冷冻食品、碳酸与果汁饮料、乳饮料制造企业数（家）PAGE 11 年度报告501001502002503003504004505002004-022004-052004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-0

35、82009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-08速冻食品冷冻食品碳酸饮料果汁饮料乳饮料数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 下游产品产量大幅增长，下游行业延续黄金发展阶段下游产品产量大幅增长，下游行业延续黄金发展阶段 下游产品产量继续维持大幅度增长的态势。包括果汁饮料、碳酸饮料在内软饮料、糖果等产品在2011年111月的总产量已经远远超过2010年全年总产量。其他产品也都出现不同程度的增产。全年软饮料增产幅度很大，尤其以2011年上半年为甚。2011年软饮料月度产量比2010年同期都有100万吨以上的增产。同时软饮料产量累年

36、增产的幅度也都是两位数，高时甚至超过30，低时也在15以上。图15 软饮料年产量（万吨）软饮料年产量020004000600080001000012000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011数据来源：WIND、广发期货发展研究中心（2011年为111月总产量）图16 饼干、糕点、糖果月产量（万吨）PAGE 12 年度报告051015202530354045502005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-05

37、2007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-11糖果糕点饼干数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 图17 饼干、糕点、糖果、罐头、碳酸与果汁饮料年产量（万吨）0501001502002503003504004502 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0

38、52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 020030040050060070080090010001100120013001400150016001700碳 酸 饮料果 汁饮 料罐 头糖 果糕 点饼 干数据来源：WIND、广发期货发展研究中心 综合看来，2011年终端产品的需求确实明显增加，成为2011年糖价维持高位运行最重要的动因。可以用黄金发展阶段来形容饮料制造业与食品加工业的发展态势，而这种发展态势无疑还将随着国民经济的高速发展而持续。这将推动白糖需求的进一步增加。预计预计2012年白糖需求维持在年白糖需求维持在13001400万吨万吨 白糖市场需求总体上呈

39、现45年一个台阶的上升，在13001400万吨的台阶已经维持4个榨季，按照统计规律，糖市需求还有可能维持在目前的水平。考虑到经济增速下滑，以及虽然饮料制造业与食品加工业处于黄金发展阶段，而2011年12月的消费旺季却没有出现销售走旺的情形，预计2012年白糖需求增速将会受到抑制，预计新榨季白糖需求还将持稳于13001400万吨的台阶上。图18 计入销量、净进口、收放储后的总需求量与销量（万吨）PAGE 13 年度报告8009001000110012001300140002/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/11销量市场总需求数据来源：广发期货发展研

40、究中心 制糖成本增加，抬升白糖底价制糖成本增加，抬升白糖底价 制糖成本中比重最大的部分是糖料收购成本。从02/03榨季以来，糖料蔗收购价格呈现明显上涨态势，到09/10榨季甘蔗收购价已经翻倍，10/11榨季又进一步提高到350元/吨的价位，并在2011年一季度提前进行二次结算，等同于将10/11榨季甘蔗收购价提高到482元/吨。目前，广西政府指导甘蔗收购价、并按联动糖价二次结算的模式已在云南推广，也有望在广东推广。而云南、广东、海南也都分别调高新榨季的甘蔗收购价，广西政府则将收购价确定为普通甘蔗500元/吨、良种加价20元/吨、联动糖价7000元/吨。这意味着仅仅甘蔗收购一项成本就将提高到40

41、004500元（按照吨糖耗蔗89吨计算）。按照甘蔗收购成本占制糖总成本70以上的比例估算，制糖成本约在57006200元/吨之间。制糖成本增加是不争的事实，具体成本因为企业的生产规模不同、生产工艺不同、入厂糖料蔗品质的不同而有差别，然而估计广西全行业制糖成本大约就在57006200元/吨，多数低于6000元/吨，而超过6200元/吨将是少数个例。图19 普通甘蔗收购低价（元/吨）普通蔗收购底价14018022026030034038042046050002/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12数据来源：广发期货发展研究

42、中心 PAGE 14 年度报告制糖业集中程度继续提升制糖业集中程度继续提升 制糖业已经处于垄断竞争的市场格局。自06/07榨季以来国内制糖业的集中度就已经超过70。08/09榨季以来，白糖集中度继续提升，09/10榨季时超过75，10/11榨季则超过80。集中度的加强无疑使制糖企业议价能力提升，糖价也因此具备下跌钢性，亦即在下跌到一定程度后就会比较抗跌。图20 重点集团集中度 500600700800900100011001200130014001500160003/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1150%55%60%65%70%75%80%85%全国产

43、量重点集团产量占比数据来源：广发期货发展研究中心 国际糖价下行压制国内糖价国际糖价下行压制国内糖价 2011年广西白糖现货报价与进口糖估算进口价价差基本维持在1000元/吨以上，高时甚至出现1500元/吨，乃至2000元/吨以上的价差。这意味着2011年全年进口原糖加工成白糖在国内销售将会有利可图。加上2011年的史无前例的巨大进口量，使海外糖价始终制约着国内糖市，挤压糖价的上涨空间。图21 柳州糖价与进口估价价差-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000250009-10-0109-11-0109-12-0110-01-0110-02-0110-03-0

44、110-04-0110-05-0110-06-0110-07-0110-08-0110-09-0110-10-0110-11-0110-12-0111-01-0111-02-0111-03-0111-04-0111-05-0111-06-0111-07-0111-08-0111-09-0111-10-0111-11-0111-12-01现货进口价差数据来源：广发期货发展研究中心 对于2012年全球食糖供应，目前的数据看来因为一些主产国增产的原因，全球食糖供应将会增加。然而，巴西产糖量仍然存在不小变数，是否 PAGE 15 年度报告能够达到之前的预期增幅还难以确定。但是在增产的预期之下，原糖期价

45、也将缓慢回落。原糖期价下行又将制约国内糖价，即便是在原糖期价下行的速度慢于国内糖价的情况下也是如此。因为国内外糖价的高价差状态已经表明国内糖价的下跌空间相比原糖期价更大些。而且在糖市进入增产周期、国内白糖供应逐渐宽松的背景下，国内外糖价价差也将由2011年的高价差状态向低价差状态，甚至是负价差状态回归，或者转变，这样才能减缓食糖进口的扩张，避免国内白糖供应走向大幅过剩的局面。替代品对白糖的替代作用明显，且将持续替代品对白糖的替代作用明显，且将持续 2010年淀粉糖产量超过1000万吨，折算干基则900余万吨。2011年淀粉糖产量进一步增长，超过1100万吨，折算干基也超过1000万吨。据悉，淀

46、粉糖产能还在扩张，2012年可能会有100200万吨的增量，而且主要都是对白糖有强替代作用的淀粉糖种类。淀粉糖价格相对白糖价格而言具备一定的替代优势，随着淀粉糖产量的进一步增加，尤其是饮料制造业中对白糖有较强替代作用的果糖增产，使淀粉糖对白糖的替代作用日趋显著。可以说2012年饮料制造业增加的白糖需求完全有可能被果糖填补或者相当程度的填补。如果淀粉糖增产态势持续，而白糖也进入增产周期，则无疑将会对糖价形成较强的压制。图22 淀粉糖产量（万吨）淀粉糖产量020040060080010001200199819992000200120022003200420052006200720082009201

47、02011数据来源：广发期货发展研究中心 图23 淀粉糖年增长率（）PAGE 16 年度报告增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0数据来源：广发期货发展研究中心 白糖运行区间将逐渐下移到白糖运行区间将逐渐下移到52006800元元/吨吨 11/12榨季糖市将进入增产周期，全国有潜力超过11月初1150万吨的预期产量水平，达到1200万吨。这意味着新榨季将会有100150万吨增产。不过，榨季初期还在白糖生产过程中，具体增幅存在不确定性。虽然截至本报告完成时，天气

48、条件还不错，但2011年年底2012年年初时糖市还没有摆脱天气影响的危险期。不论如何，因为增产的原因新榨季糖市供应紧张的局面必然会有较大的缓解。新榨季糖市最大的障碍是宏观经济增速下滑。2012年是一个比较特殊的年份，2012年党和国家领导人将换届选举。这一阶段不仅中央内部，就算中央与地方政府对政策的看法都更为统一。这也正是2011年下半年成功调控通胀的重要原因之一。2011年11月时，通胀水平已经明显回落，与此同时，中国经济逐渐走向软着陆经济增速也出现预期中的下滑。不过，中国经济软着陆偏巧遭遇到欧洲主权债务危机的影响，也因此给市场笼罩上一层悲观的氛围。毫无疑问，通胀水平已显拐点，2012年通货

49、膨胀将不再是党中央政策的核心方面。政策核心将逐渐偏向保增长方面，这对糖市而言是有利的。但是中国经济寻求的是软着陆，政策上不会再有2008年那般巨大规模的刺激计划。政策保增长的着力点在于对抗欧美等发达经济体再度衰退的潜在影响。不论欧美发达经济体挽救经济不力而出现经济危机，还是挽救得力而维持2011年年底时的现状。若是前者则党中央将改政策放松为刺激，但是在彼时的大环境下，也不可能立竿见影，至少也有一到两个季度方显成效。若是后者情况则党中央甚至不会有多大幅度的政策放松。基于此推论，预计2012年上半年宏观经济层面对糖市利好相对有限，甚至是不利的。宏观经济增速下滑将导致糖市需求衰减，导致下游行业对白糖

50、的需求增速下滑。2011年12月时，糖市需求低迷，不仅弱于预期，也是之前数年未见，与2010年同期更加无法相提并论。事实上已经显示出需求增速衰减的迹象。增产周期遭遇糖市需求增速衰减，于糖价行情而言不利。此外，原糖期价也可能因为全球供应增加而逐渐下行。这将制约国内糖价，即便是在原糖期价下行速度慢于国内糖价的情况下也是如此。因为国内外糖价的高价差状态将随着国内糖市增产周期到来、供应格局转向宽松而逐渐向低价 PAGE 17 年度报告差状态，甚至负价差状态演化，这也就意味着国内糖价相对原糖期价而言有更大的下跌空间。唯有如此，也才能减缓进口量的进一步扩张。2010年、2011年进口量创纪录，哪怕在原糖价