基于风险调整收益法的开放式基金业绩评价.pdf

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1、北京交通大学硕士学位论文基于风险调整收益法的开放式基金业绩评价姓名：杨京琳申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：阎志刚20080601中文摘要摘要：开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金，其特点是集合公众资金、专家管理、分散投资、共担收益与风险。近年来开放式基金在我国得到了迅速发展，基金规模不断扩大，基金品种同益丰富，逐渐成为证券市场最主要的投资对象。开放式基金业绩评价是促进丌放式基金健康发展的重要环节，对投资者、基金管理公司和监管部门都具有非常重要的意义。对于投资者而言，通过分析基金过去业绩中的收益与风险、业绩的持续性、基金经理的投资管

2、理能力等情况，为投资决策提供参考；对于基金管理公司而言，建立科学的基会业绩评价体系，可以根据业绩评价的结果监控投资行为，为考核经营者业绩提供依据；对于监管部门而言，则可以通过建立科学完善的基金业绩评价体系，对基金业的运行状况进行客观评价，制定和完善监管规则，保证证券业安全运行，维护资本市场的稳定。基金业绩评价的理论来自于国外。欧美的基金业非常发达，基金在金融市场上占据控制地位，已经形成了一套比较成熟和完善的基金业绩评价方法。而我国基金业起步较晚，其运作缺乏经验，基金业绩评价也处于起步阶段。我国对开放式基金的业绩评价，一般只考虑收益指标，基金公司收取的管理费只与基金净值挂钩，未能考虑为获取收益而

3、承担的风险。在资本市场，高收益总是伴随着高风险，只基于回报的业绩评价可能会导致风险的过度承担。出于稳健经营的考虑，基金公司必须对过度投机行为引入风险因素，综合考虑收益与风险的关系，运用风险调整收益的指标对基金业绩进行评价。国外风险调整收益的传统方法一般有：夏普指数、特瑞诺指数、詹森指数、风险调整资本收益等。前三种指数均建立在资本资产定价模型的基础之上，而资本资产定价模型在实践中很难得到有效验证。V a R 衡量损失的指标，是指在一定的概率水平下(置信度)，证券投资组合在未来特定时间内的最大可能损失，其最大的优点在于测量的综合性，基于V a R 的风险调整资本收益(R A R O C)方法用风险

4、资本对利润进行调整，测量获得收益的风险效率，可用于投资决策、资本配置、绩效考核等方面，在国际上得到广泛应用。国内目前已经有一些中介机构推出基金业绩的评价体系，对基金业绩进行星级评定，如晨星基金评级、天相基金评级、社会科学院金融研究所基金评级等。但是各基金星级评定反映的是单只基金业绩在所有基金中的相对位置，并不代表基金的绝对业绩。也就是说，在特定时期内，五星级基金也存在亏损的可能，按照星级评定的结果进行投资具有一定的风险。因此，本文采用国际上流行的R A R O C 方法，分析其在我国开放式基金业绩评价中的具体应用，并以实际投资为目的，建立以R A R O C 指标为核心的，包括业绩持续性和基金

5、经理投资管理能力在内的业绩评价体系，帮助投资者制定投资决策而进行业绩评价。本文通过对我国开放式基金业绩评价的实证分析和对评价体系的检验，得出以下结论：l、R A R O C 表明损失一个单位的资本所带来的收益，有效地测量了获得收益的风险效率，比单纯收益率的评价方法更准确、有效，可以在一定程度上解决委托人与代理人信息、报酬、风险不对称的问题。2、以R A R O C 指标为核心的开放式基会业绩评价体系从多角度对基金业绩进行评价，在实践中能够取得高于平均收益和低于平均风险的业绩。但由于各基金在业绩持续性检验时未表现出明显的持续性，依据过去业绩确定投资决策后，必须随时监测并相应调整投资组合。3、各基

6、会收益率不服从正态分布，如果使用基于正态分布的分析方法计算V a R 值，会造成一定偏差。4、高风险未必带来高收益，低风险的投资组合，其收益未必一定低。本文的创新之处有以下三方面。l、本文以我国上市三年以上的开放式基金数据和资料，分析R A R O C 指标在业绩评价中的应用，并通过实证研究评价本方法。2、本文没有从单纯的业绩角度“为评价而评价”，而是从利用评价信息帮助投资者制定投资决策的角度出发，以实际应用为目标，参考国内基会评级体系和国外评价指标，设计出基于投资决策的业绩评价体系，并通过实证检验，证明业绩评价体系的实用性，实现了“为投资而评价”的目的。3、提出以各基金“业绩基准”为评价标准

7、来评价基金业绩的观点。关键词：开放式基金；业绩评价；R A R O C 方法A B S T R A C TA B S T R A C T：O p e n e n df u n di Sd e f i n e da st h eu n i t s，w i t hf l e x i b l et o t a ls a mo ff u n d，b e i n gs u b s c r i b e df o ro rr e d e e m e da tt h et i m ea n dp l a c ep r e s c r i b e di nt h e 如n dc o n t r a c t S

8、u c hf u n d sc a r r yt h ef e a t u r 鹤o fa c c u m u l a t i o no fp u b l i cf u n d s，m a n a g e m e n tf r o me x p e r t i s e,i n v e s t m e n tf r o ms e p a r a t ei n d i v i d u a l sa n db o t hs h a r i n gt h er e t u m sa n ds h o u l d e r i n gt h er i s k sa c c o r d i n g l y

9、I nr e c e n td e c a d e，o p e n e n df u n d se x t e n di t so r i g i n a lb a s ea n dm u l t i p l yi t st y p e sS Ot h a ti th a sb e e nb o o m i n gi nC h i n aa n dt u r n so u tt ob et h ec a r d i n a l i n s t i t u t ei n v e s t o ri nt h es t o c km a r k e t T h ep e r f o r m a n

10、c ee v a l u a t i o nc o n c e r n i n gt h eo p e n e n df u n d sa c t sa st h ec r u c i a lp a r tt op r o m o t ei t sd e v e l o p m e n ta n dt h u si ss i g n i f i c a n t l yi m p o r t a n tt oi n v e s t o r s，f u n d-m a n a g e m e n tc o m p a n i e sa n dr e g u l a t o r ya u t h o

11、 r i t y A sf a ra st h ei n v e s t o r sa r ec o n c e r n e d，t h ea b o v em e n t i o n e de v a l u a t i o nc o u l do f f e rs u g g e s t i o n so ni n v e s t i n gp o l i c i e sa c c o r d i n gt ot h ea n a l y s i so ft h ep r e v i o u sp r o f i t sa n dr i s k s，t h es t a b i l i t

12、 yo fc e r t a i na c h i e v e m e n ta n dt h em a n a g i n gc o m p e t e n c eo ft h ef u n dm i n i s t e r A st ot h ef u n d-m a n a g e m e n tc o m p a n i e s，s c i e n t i f i cp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nn o tm e r e l yl e a d st ot h er e a s o n a b l ec r i t e r i o nt

13、ot h eo p e r a t o r sb u te f f e c t i v em o n i t o r i n gm e a s u r e st oi n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ea sw e l l A sr e g a r d st h er e g u l a t o r ya u t h o r i t y,t h es e c u r i t yi n d u s t r yi st ob eo b j e c t i v e l ya s s e s s e da n dt h er e l e v a n ts u

14、p e r v i s i o nr e g u l a t i o n sa r et ob ef r a m e da n da c c o m p l i s h e db yt h ew a yo fe s t a b l i s h i n gs o u n da n ds c i e n t i f i cp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n I ti si nt h i sw a yt h a tt h es m o o t ho p e r a t i o no fs e c u r i t yi n d u s t r ya n d

15、t h ep r o s p e r i t yo ft h ec a p i t a lm a r k e tc o u l db eg u a r a n t e e d T h er e l a t e dt h e o r i e sc o n c e r n i n gm n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni so r i g i n a t e di no c c i d e n t a lc o u n t r i e si nt h a tt h ed e v e l o p e ds e c u r i t yi n d u

16、 s t r yt h e r ed o m i n a t e st h ef i n a n c i a lm a r k e ta n das e to fc o m p a r a t i v e l yf u l l f l e d g e ds t a n d a r d sh a v eb e e nd e v e l o p e da n ds h a p e d T h es i t u a t i o ni nC h i n ai so t h e r w i s ed u et oi t si n a d e q u a t ee x p e r i e n c ea n

17、 dt a r d ys t a r t T h ef u n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni nC h i n as o l e l yi n c l u d e sn e ta s s e t sr e t u r nr a t i oa n dt h em a n a g e m e n te x p e n s ec o l l e c t e db yf u n dm a n a g e m e n tc o m p a n i e si sm e r e l yc o n n e c t e dw i t hn e tv a l

18、 u eo ft h ef u n d，t h e r e f o r e，t h er i s k st h a ta r ea i m i n ga to b t a i n i n gr e t u r n s a r en o tt a k e ni n t oa c c o u n t I nc a p i t a lm a r k e t，h i g hr e t u r n s&r ea l w a y sa c c o m p a n i e db yt h es a m ea m o u n to fr i s k s P e r f o r m a n c ee v a l

19、 u a t i o ns o l e l yo nt h eb a s i so fr e w a r d i n gw i l lp r o b a b l yr e s u l ti nt h eo v e r b u r d e no fr i s k s F o rt h es a k eo fs m o o t ho p e r a t i o n，f u n d sm a n a g e m e n tc o m p a n i e sa r es u p p o s e dt oc o n t r o lo v e r d o n e s p e c u l a t i o n

20、 sVa n di n v e s t o r ss h o u l dk e e pa w a yf r o mp u t t i n gt h e i rm o n e yo nh i g h r i s kf u n da sw e l l R i s kf a c t o r,t h e r e f o r e，i ss u p p o s e dt ob ei n t r o d u c e dt ot h ef u n d sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nm e c h a n i s mS Ot h a tt h em u t u

21、 a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nr e t u r n i n ga n dr i s kc o u l db ec o m p r e h e n s i v e l yb a l a n c e da n dt h ef u n d sp e r f o r m a n c ei st ob ej u d g e di nt h el i g h to fr i s k a d j u s t e dr e t u r n s T h ec o n v e n t i o n a la p p r o a c h e st or i s k-

22、a d j u s t e dr e t u r n sa r el i s t e da sS h a r p eR a t i o，T r e y n o rR a t i o，J e n s e nR a t i oa n dR i s k A d j u s t e dR e t u r no nC a p i t a l(h e r e i n a f t e rr e f e r r e dt oa sR A R O C)T h ef i r s tt h r e ei sb a s e do nC A P Mw h i l es u c hm o d u l ec a nb eh

23、 a r d l ys a t i s f i e di np r a c t i c e V a Rp l a y st h er o l et os u r v e yl o s s，w h i c hm e a n st h a tb e l o ws o m ee x t e n to fp r o b a b i l i t y,i e t h el e v e lo fc o n f i d e n c e，t h ec o m b oo fs t o c ki n v e s t m e n tr e a c h e st h em a x i m u mp o t e n t

24、i a ll o s si ns o m es p e c i f i ct i m ei nf u t u r e T h em o s to u t s t a n d i n ga d v a n t a g eo fV a Rr e s t sw i t hi t sm e a s u r a b l es y n t h e s i z e da t t r i b u t e G r o u n d e do nV a R，r i s k a d j u s t e dr e t u r no nc a p i t a l(R A R O C)r e g u l a t e sp

25、r o f i t sv i ar i s kc a p i t a l sS O a st os u r v e ya n da t t a i nr i s kr a t i oa n du t i l i z ei nt h ef i e l do fi n v e s t m e n td e c i s i o n，c a p i t a lc o n f i g u r a t i o na n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ne t c T h e r ee x i s tc e r t a i na m o u n to fa

26、g e n c i e si nC h i n a,w h i c hp u tf o r w a r dt h em e c h a n i s mi nr e l a t i o nt of u np e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n，f o ri n s t a n c e，M o m i n g s t a rf u n d se v a l u a t i o ns y s t e m，T i a n x i a n gf u n d se v a l u a t i o ns y s t e m，I F Bf u n d se v a l

27、 u a t i o ns y s t e m H o w e v e r,t h er a n k i n gw i t h i nt h e s ee v a l u a t i o ns y s t e m sm e r e l yr e v e a l st h ec o m p a r a t i v ep o s i t i o no ft h es i n g l ef u n dp e r f o r m a n c ei na l lt y p e so ff u n d s，r a t h e rt h a nt h ea b s o l u t ep e r f o r

28、m a n c eo ft h ef u n d s I no t h e rw o r d s，w i t h i ns o m es p e c i f i ct i m e，t h et o p r a n k i n g 如n dp o s s e s s e st h ep o t e n t i a lt ol o s e T oc o n d u c ti n v e s t m e n ti nt h el i g h to fs t a rr a n k i n gs y s t e ms e e m st ob el a m e T h et h e s i si n t

29、e n d st oe m p l o yR A R O Ct oa n a l y z ei t sa p p l i c a t i o ni nC h i n a So p e n-e n df u n d sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m，w i t ht h e a c t u a li n v e s t m e n ta st h eu l t i m a t eo b j e c t i v e O ne s t a b l i s h i n gR A R O Ca st h ec o r ec r i

30、t e r i o n，w i t ht h ea s s e s s m e n to fb o t hp e r f o r m a n c es t a b i l i t ya n dc a p i t a lm a n a g e m e n tc a p a b i l i t yn o te x c l u d e d，i n v e s t m e n td e c i s i o na n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nc o u l db eb e a u t i f u l l ye r e c t e da n dc

31、a r r i e do u t I nt h el i g h to fd e m o n s t r a t i o na n de x p e r i m e n t a t i o no fo p e n e n df u n d sp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mi nC h i n a,t h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n sc o u l db ea r r i v e da t：F i r s ta n df o r e m o s t，R A R O Ci n

32、d i c a t e st h er e t u r n i n gc a u s e db yau n i tl o s sa n df r u i t f u l l ys u r v e y st h er i s ke f f i c i e n c yt oo b t a i np r o f i t s A st h em o r ea c c u r a t ea n de f f e c t i v ea p p r a i s a la p p r o a c h，R A R O Cc o u l d，t os o m ee x t e n t，c o p ew i t h

33、i m b a l a n c ei n f o r m a t i o n，p a y m e n ta n dr i s kb e t w e e np r i n c i p a l sa n da g e n t s S e c o n d l y,R A R O Ce v a l u a t e sf u n d sp e r f o r m a n c ei nam u l t i p l ep e r s p e c t i v ea n da s s i s t st h ef u n d st oa c h i e v et h ep e r f o r m a n c et

34、 h a ti sa b o v et h ea v e r a g er e t u r n i n ga n db d o wt h ea v e r a g er i s k D u et ot h ea b s e n c eo fp a l p a b l es u s t a i n a b i l i t yd u r i n gt h et i m i n ga b i l i t yt e s t，r i s k ss t i l le x i s t sw h e np r e d i c t i n ga n dm a k i n gp o l i c ya c c o

35、r d i n gt ot h ep r e v i o u sp e r f o r m a n c e T h i r d l y,t h ei n t e r e s tr a t ec h a l l e n g e st h en o r m a lp r o b a b i l i t yd i s t r i b u t i o n,b yt h ev i r t u eo fw h i c h V a Rf r o ms u c hd i s t r i b u t i o nw i l lg e n e r a t ed i s c r e p a n c y L a s t

36、 l y,h i g I lr i s kd o e sn o tm e a nh i g hr e t u r n i n gw h i l el o wr i s kd o e sn o tp o i n ta tl o wr e t u r n i n ga sw e l l T h ec o n t r i b u t i o n so ft h i st h e s i sa r ea sf o l l o w s：t h et h e s i sl a y si t sd a t aa n df i g u r e sf o u n d a t i o no nt h et h r

37、 e e-y e a ro p e n-e n df u n d si nC h i n a W i t ht h ea p p l i c a t i o no fR A R O Co nt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n，t h ep a p e ra s s e s s e ss u c ha p p r o a c hb yd e m o n s t r a t i o n S e c o n do fa l l，t h et h e s i sd o e sn o t“e v a l u a t ef o re v a l u

38、a t i o n Ss a k e，b u tf r o mt h ea n g l eo fp o l i c y-d e c i s i o na s s i s t a n t sf o rt h ei n v e s t o r s，t a k i n gt h ep r a c t i c a la p p l i c a t i o na st h eg o a l W i t ht h er e f e r e n c et ot h er a n k i n gs y s t e ma n de v a l u a t i o nc r i t e r i ab o t hd

39、 o m e s t i c a l l ya n di n t e r n a t i o n a l l y,t h et h e s i sl a y so u tt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nm e c h a n i s mb a s e do nt h ei n v e s t m e n t d e c i s i o n B yt h ed e m o n s t r a t i o na n di t sp r a c t i c a b i l i t y,s u c hs y s t e mr e a l i z

40、 e s“e v a l u a t ef o rt h ei n v e s t m e n t Ss a k e T h i r d l y,t h ep a p e rp u tf o r w a r d sp e r f o r m a n c eb e n c h m a r ks t a n d a r dS Oa st oe v a l u a t ef u n dp e r f o r m a n c e K E Y W O R D S：O p e n e n df u n d s；P e r f o r m a n c eE v a l u a t i o n；R A R O

41、 CM e t h o dV n学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：1 易未行车签字同期：瑚分年二月乒日翩繇嗣刎签字1 7 t,t I 明：卯了年彳月匕日独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研

42、究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：彳弓霄耳签字同期：泖占年多月髟日4 7致谢本论文的工作是在我的导师阎志刚教授的悉心指导下完成的，阎志刚教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢阎志刚老师对我的关心和指导。阎志刚教授悉心指导我完成了论文开题并对于我的论文提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的感谢。在撰写论文期间，很多同学对我论文中研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢家人，他们的理解和支持使我能够专心完成我

43、的学业。序1 1 选题背景采用开放式运作方式的基金(简称开放式基金)，是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金，其特点是集合公众资金、专家管理、分散投资、共担收益与风险。自2 0 世纪8 0 年代以来，开放式基金已成为国际基会业的主流，中国加入“W T O”以后，在“超常规发展机构投资者”的背景下，开放式基金作为中国基金业的主要发展方向之一，开始成为投资者重要的理财工具，基金本身也成为资本市场的重要机构投资者，自2 0 0 1 年9 月2 l 同国内第一家丌放式基金华安创新设立和发行以来，丌放式基金在我国得到了迅猛发展，截至2 0 0 6 年术，我国的基

44、会管理公司已经有5 8 家，管理数量已达3 0 7 只。其中开放式基金有2 5 4 只，封闭式基金有5 3 支。基金资产规模8 5 6 5 0 5亿元人民币。其中开放式基金的资产净值6 9 4 1 4 1 亿元，已占到中国基金市场资产净值的8 1 0 5。开放式基金取代封闭式基金成为证券投资的主角己成为事实。伴随着开放式基金规模的不断扩张，基金的品种也越来越多，基会的风格类型趋于多样化。除股票型基金外，债券型基金、货币型基金、保本型基金、指数基金等新品种不断涌现，为投资者提供了多方位的投资选择，同时也带来新的问题。投资者如何来选择适合自己风险承受能力和期望收益水平的基金来投资呢?他们又如何来判

45、断一只基金的好坏和一家基金公司投资管理水平的高低呢?解决这一问题的首要途径就是加快建立客观公正的既能为投资者提供决策参考又能监督基金管理人运作的业绩评价体系。1 2 选题意义业绩评价是指按照企业目标设计相应的评价指标体系，根据特定的评价标准，采用特定的评价方法，对企业一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和准确的综合判断2。开放式基金业绩评价是通过对基金经营业绩、投资组合、管理运作过程的分析，做出基金收益与风险、管理人投资才能和管理水平的评定。业绩评价的核心内容是对基金经营绩效的分析，即通过对一段时期内基金经营成果的分析回顾，评价基金管理人在多大程度上实现了投资目标，以及判断基金运作的成功程度及

46、其体现出的基金管理人的投资才能。在美国，基金业绩评估在证券市场具有举足轻重的地位，它与股票评估机构、债券评估机构一起成为资本市场信用评1 中周银河证券有限责任公司研究中心，(2 0 0 6 年中国证券投资基金行业统计报告2 王化成，企业业绩评价，中国人民大学出版社，2 0 0 3 年估的三大支柱。基金评估对基金业的发展影响巨大，这些作用集中体现在普及基金知识、帮助投资者理性投资、促进基金信息的有效传播与利用、发挥对基金管理公司的监督、提高投资者对基金投资的信心等方面。现阶段，我国开放式基金业绩评价还不健全，基金业的迅速发展对树立正确的业绩评价观念和确定正确的评价指标体系提出了迫切要求。树立正确

47、的业绩评价观念和确定J 下确的评价体系意义重大，这不仅因为投资者在选择投资基金品种时需要一个较客观公萨的评判标准作为投资参考，而且由于基金评价观念的引入也将有利于促进基金业规范发展，有助于引导社会资源更多地流向拥有理性投资理念、资产管理能力出色的基金管理公司，实现资源的优化配胃，进而引导投资理念走向成熟。从微观角度讲，业绩评价的目的还在于为确定经营者报酬提供依据、为经营者自我诊断提供依据、为建立有效的监督体系提供依据、尽早发现问题以便持续改进业绩、向投资者提供准确的信息等。1 2 1 对基金管理公司的意义我国对开放式基金的业绩评价，一般只考虑收益指标，基金公司收取的管理费也只与基金净值挂钩，未

48、能考虑为获取收益而承担的风险。在资本市场，高收益总是伴随着高风险，只基于回报的业绩评价可能会导致风险的过度承担。导致巴林银行倒闭的交易员尼克里森曾经取得过非常良好的业绩，在该行倒闭的前一年为巴林银行创造了2 0 0 0 力美元的利润，占该银行总利润的1 5；中航油(新加坡)公司也曾经被认为是海外国企的“样板”。由于缺乏对取得收益所承担的风险进行控制，使得基金经理的报酬与承担的风险不对称，就象期权中的多头头寸一样(见图1)，在未达到一定业绩之前，基金经理人员拿到的是固定的基本工资，如果基金净值大幅上升，基金经理人员的报酬会按一定百分比迅速提高；如果基金表现为亏损，则基金经理人员面临最大的惩罚也不

49、过是被解雇。这种考核方式不可避免地助长了经理人员过度承担风险的行为，为获得超额报酬，基金经理就有增加高风险头寸的动机，特别是当收益下降的时候。而这种高风险的投资组合对基金投资者来说是不利的。图1：与期权类似的报酬出于稳健经营的考虑，基金公司必须对过度投机行为进行控制。因此，通过在基金业绩考核和评价中引入风险管理的思想，通过风险调整的收益来评价企业业绩，能够更加全面、合理地衡量和考核经理人员的业绩，可以在一定程度上解决基金管理公司和基金经理之间代理人问题，将事后风险评价转变为事前风险控制。在风险调整收益的基础之上建立相应的激励机制，通过对风险的衡量与控制，来激励和约束基金经理人员的行为。1 2

50、2 对投资者的意义证券投资基会作为专业证券机构投资者，相对散户来说具有明显的资金、信息、技术优势，在基本分析、技术分析和投资组合分析等方面的能力都要超过普通的散户投资者。但各基金由于投资理念和操作方式各有其特点和风格，各基金经理素质和能力不同，其业绩和风险也大不相同，因此有必要对基会的实际操作结果进行评价，对证券投资基会的经营业绩进行合理的分析和评价，为投资者选择理想的证券投资基金进行投资提供一定的依据。基金管理公司的收益主要来自于固定比例的管理费用，因此投资者利益与基金管理公司利益并不是完全一致的。基金管理公司很容易通过“利益输送”或其他手段达到增加自身利益而损害投资者利益的目的。若没有公众