石油衍生产品及其价格风险管理.pdf

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1、29卷第 6 期2007 年 11月资?源?科?学RESOURCES SCIENCEVol.29,No.6Nov.,2007文章编号:1007-7588(2007)06-0182-06收稿日期:2006-11-24;修订日期:2007-04-20作者简介:张辉,男,湖北人,博士,讲师,主要研究领域为资本市场与金融工具、石油金融。E-mail:石油衍生产品及其价格风险管理张?辉1,刘?永2,钟?念3(1.上海电机学院经济管理学院,上海?200245;2.黄石理工学院经济与管理学院,黄石?435003;3.南京信息工程大学经济管理学院,南京?210044)?摘?要:石油是现代工业的血液,重要的战略

2、物质。20 世纪 70 年代末,石油价格的自由波动使风险管理成为石油企业的核心。衍生产品因其独特的优势非常适合石油价格风险的管理而被引入石油市场,使世界石油市场交易方式发生了重大变革。世界石油衍生品市场,包括:纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所、新加坡交易所,得到了极大的发展,成为国际石油市场的重要组成部分。目前,石油衍生产品市场围绕着两个互补的轴线发展:大公司石油价格风险的套期保值和石油行业的金融性操作。石油远期、期货、期权、互换都发挥着各自的作用,尤其是一些特有的石油衍生产品:油价顶、裂解基差交易、裂解基差期权、跨期价差期权、体积产量支付合同等,为适应石油行业的需要而产生。石油市场的国际化

3、以及石油市场形式的多样性,使得石油衍生品的价格风险管理具有其它实物资产价格风险管理难以比拟的优势,实际情况表明石油行业成功地运用衍生品管理了价格风险。?关键词:石油衍生产品;石油价格;价格风险;风险管理?世界石油工业 150 多年的历史中,真正的自由交易在 20 世纪 70 年代后期开始萌芽,而石油期货市场及场外交易的衍生产品 90 年代才得以迅速发展。石油衍生产品的创新使世界石油市场交易方式发生了重大变革,石油衍生产品市场已经成为国际石油市场的重要组成部分。目前,石油衍生产品市场围绕着两个互补的轴线发展:大公司石油价格风险的套期保值和石油行业的金融性操作,而这些推动了 OTC 市场和交易所石

4、油衍生品的发展。1?世界石油衍生品市场1?1?纽约商品交易所(NYMEX)美国是石油期货的诞生地。1978 年,纽约商品交易所推出的世界第一个石油期货合约一一取暖油期货合约,成为全球重要的期货品种。1982 年,推出世界第一个原油期货合约一一轻质低硫原油期货合约,又称为西得克萨斯中质原油(WTI)期货合约,与英国布伦特(Brent)原油、中东原油并称为全球三大基准原油。该期货合约不仅是中东地区供应美国以及整个美洲地区原油交易的价格参照基准,而且是全球原油价格最重要的定价基准。1?2?伦敦国际石油交易所(IPE)伦敦国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权交易所,也是国际原油期货交易中心之一。

5、1988 年,IPE 推出国际 3 种基准原油之一的布伦特原油期货合约。IPE 布伦特原油期货合约是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具,上市后取得了巨大成功,迅速超过重柴油期货成为该交易所最活跃的合约。现在,布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分,包括现货及远期合约市场,该价格体系涵盖了世界原油交易量的 65%。出口到欧洲或从欧洲出口的原油参照 IPE 布伦特原油期货合约定价。2000 年 4 月,IPE 改制成为一家营利性公司。2001 年 6 月,IPE 被洲际交易所收购。1?3?新加坡交易所(SGX)1989 年以来,虽然新加坡国际金融期货交易所(后来合并为新加坡交易所 SG

6、X)推出的燃料油和中东原油期货合约不太成功,但新加坡的石油现货贸易和场外石油衍生品交易非常活跃,亚太地区的石油贸易大多参照普氏公司(Platts)在新加坡的报价作为结算的依据,因此,在亚太石油市场占有举足轻重的地位。此外,以西北欧 ARA 地区(阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普地区)、地中海地区、美国海湾及纽约港地区、加勒比海地区、新加坡 5 个石油现货市场,和NYMEX、IPE、SGX 等石油期货市场为基础,场外交易的石油衍生产品市场(OTC)几乎覆盖了全球主要的经济发达国家和地区。场外交易市场的石油衍生产品交易由于缺乏统计数据而难以准确估量,但一般认为,其交易规模远远大于场内,有专家指出场外石

7、油衍生产品日交易量在 7?108桶左右 1。2?石油衍生产品分析2?1?基本的石油衍生产品2?1?1?石油远期?远期在石油市场发展中发挥了重要的作用。远期和期货被视为竞争性工具,很多人认为期货将最终取代远期,就像在其他商品市场一样。但是,在 Brent、NYMEX WTI 与期货同样的成功,表明了远期在石油市场的重要性。远期对期货起补充作用,因为它有期货没有的相对优势。首先,远期能24 小时交易,是标准期货交易所工作时间之外的交易工具。其次,使参与者一次能交易更大量的石油。第三,参与者能选择交易伙伴。最后,它的实货交割满足了一些公司由于实际或会计原因的偏好。对远期最强的竞争来自互换而非期货,因

8、为互换具有与远期基本相似的特征且没有实货交易的麻烦。最近的一些创新,如 Brent 差额合约(CFDs)和?纸货?塔皮斯(Tapis)以互换而不是传统的远期为基础。许多以前活跃的纸货远期市场被互换替代,如俄国汽油,英国利特布鲁克(Littlebrook)燃料油。即使这样,远期仍在北海、美国、远东发挥着重要作用。2?1?2?石油期货?大多数期货合约不进行实物交割,因此,期货一般作为价格风险管理工具而不是实物供应来源。因此,石油期货合约首先是被生产商,炼油商和消费者用于对冲动荡的石油市场所产生的价格波动风险;其次用于确保库存的原油、提炼油和天然气的价值。尽管是最重要和最基本的石油衍生产品,石油期货

9、交易起步却比较晚。1978 年在NYMEX 首次成功交易的石油产品期货合约?2 号取暖油合约在起初的一两年并没有受到很大注意,直到整个石油行业逐渐习惯这种交易方式。到 20 世纪 80 年代早期,2号取暖油合约已经成为世界上交易最活跃的商品期货之一。有了第一份期货合约的成功,随之推出的原油期货(1983 年)和无铅汽油期货(1984 年)使NYMEX成为最重要的石油产品期货交易市场。目前,有代表性的石油期货主要有 2 个原油期货合约和 4 个成品油期货合约。原油期货合约是纽约商品交易所(NYMEX)的西德克萨斯中质油(WTI)和伦敦 国际 石 油交 易 所(IPE)的 北 海布 伦 特(BRE

10、NT)。成品油期货有NYMEX 的无铅汽油,取暖油,IPE 的轻柴油和新加坡交易所的燃料油。东京工业品交易所和新加坡联合交易所的中东原油期货正有希望成为第三个重要的原油期货。2?1?3?石油期权?期权包括出售期权和购买期权。出售期权对于石油生产者最为重要,其中 4 种期权模式是石油公司普遍感兴趣的:欧洲模式、美国模式、亚洲模式和追溯模式 2。欧洲模式期权只能在其规定日期使用。美国模式期权规定了终止日期,可以在这个日期之前开始使用,直到终止日期。例如,假设生产者在 1992年 6 月 1 日买入一个 6 个月20美元?桶的美国模式出售期权。如果在到 12 月 1日的 6 个月期间油价下滑到 17

11、 美元?桶,生产者可以兑现其出售期权,获得 3 美元?桶利润。如果其购买的是欧洲模式期权,就必须等到 12月 1 日。如果到时油价是 21 美元?桶,这个生产者就会在公开市场销售其原油,而不是行使出售期权。亚洲模式期权采用合约期间内结算价的平均油价。上例中如果从 1992年 6月 1日到12 月1 日的平均油价是19?26美元?桶,则 20 美元?桶亚洲模式出售期权的持有者可以产生 0?74 美元?桶的利润。追溯模式期权则提供完美的保护。到了 12 月 1 日,20 美元?桶追溯模式出售期权的持有者追溯过去 6个月的油价变化史并发现某天最低油价为 15?41 美元?桶,那么20 美元?桶追溯模

12、式出售期权的价值就是 4?59 美元?桶。显然,追溯模式出售期权的持有者所期望的油价极高,购买这种完美保护要付出昂贵代价。亚洲模式出售期权的持有者计算资料里油价的总平均值,追溯模式出售期权的持有者搜索资料里低油价期间内的最低油价,因此,前者的油价比后者的油价低得多,还经常比美国模式出售期权的油价低很多。与欧洲模式出售期权相比,美国模式出售期权向其持有者提供额外的弹性操作。因此,美国模式出售期权更有价值,买入美国模式出售期权的价格也更高。亚洲模式正在迅速发展和流行,原因是其对于实际油价灾难提供费用适中的保险。然而在数量巨大的原油期权中,绝大多数采用美国模式。表 1 是各种期权模式相对价格的比较

13、2:表 1?4 种期权模式的相对价格Table 1?The comparative price of four option models出售期权的模式相对于买入美国模式出售期权的价格(%)亚洲模式60 100欧洲模式90 l00美国模式100追溯模式200 40018329 卷第 6期张?辉等:石油衍生产品及其价格风险管理2?1?4?石油互换?互换是 OTC 衍生市场中比较新的形式,是唯一一种灵活地填补由于其它交易工具而导致的石油市场空白的产品,完美地适应了石油市场的复杂性。石油互换市场由石油生产商、石油购买者(投资者)和金融机构构成,金融机构通过对生产商、购买商进行撮合,提供头寸等方式,获

14、取佣金或价差。石油互换在过去几年飞速发展。?石油互换为石油产品的价格风险提供了短期和长期的管理工具。短期互换已经从公司之间大额的私下交易发展到更标准化、更透明的交易工具,被广泛作为许多远期纸货合约的替代。然而,长期互换的协商比用其它石油交易工具更花时间,而这些工具有时能以更低成本提供相同程度的风险保护。石油互换是管理石油基差风险的有效手段。基差风险是实际买卖的商品价格与其期货价格的差别导致的风险,在石油、天然气和电力产品中基差会非常大,所以基差风险需要通过互换交易者的主动交易来进行管理。2?2?特有的石油衍生产品最重要的石油衍生品是 NYMEX 的轻质低硫合约,NYMEX WTI 不仅为石油行

15、业提供了关键的定价,也支持了期权、互换等更复杂的衍生品。目前,国际石油衍生品市场用于石油价格风险管理的金融工具除了基础的期货、远期、互换、期权外,与石油特别相关的合约有油价顶(结构类似的还有油价底、油价套,就是顶底的结合)、裂解基差交易、裂解基差期权、跨期价差期权、体积产量支付合同等1)。1)?Energy Information Administration.Derivatives and Risk Management in the Petroleum,Natural Gas,and Electricity Industries.Technical Repot of USDepartmen

16、t of Energy,SR?SMG?2002-01,Washington(DC):2002.2?2?1?油价顶?油价顶是近几年创新出来的新型保值工具,主要在美国和欧洲的 OTC 石油市场交易。期货、互换等多数的套期保值工具都有一个特点,就是在获得某种确定性的时候放弃了额外的市场机会,油价顶这种保值工具就具有这种优势:在避免不确定性的同时不会产生机会损失,但是需要在签订协议的时候,支付一笔保险费用。油价顶普遍的结算公式如下所示:交易商付款=D?max(参考价格-价格上限,0)?NP在式中,D 表示虚拟变量,当交易商是价格顶的出售者时,其值为+1,交易商是价格顶的购买者时,其值为-1;max 是

17、一个取最大值函数;NP 代表名义本金。2?2?2?裂解基差交易(Crack Spread Contracts)?NYMEX 于 1994 年推出裂解基差合约。NYMEX 将多个期货合约的裂解基差买卖视为单一交易以实施保证金。裂解基差合约有助于炼油商同时锁定原油价格、取暖油价格和无铅汽油价格以获得固定的炼油利润。一种裂解基差合约绑定三份原油期货(3?104桶)的购买和一月后两份无铅汽油(2?104桶)以及一份加热油期货(1?104桶)的销售。3-2-1 的比例接近炼油商现实中的比例:3 桶原油生产 2 桶无铅汽油和 1 桶加热油。买方和卖方只关心裂解基差合约的保证金,不关心单个基础交易品种的保证

18、金。但是,基于低硫原油的平均3-2-1 比例并不适合所有炼油商,一些炼油商专门从事重质原油,而另一些专门从事汽油,OTC 市场提供的合约更能反映单个炼油商的状况。2?2?3?裂解基差期权(Crack Spread Options)?NYMEX 裂解基差期权的独特在于能防止价差的上升或下降。担心当前利润差消失的炼油商,可以买入裂解基差看跌期权,以获得期望的价格保护。其可行策略是同时买入看跌和卖出看涨,卖入看跌的成本由卖出看涨期权的权利金抵补。担心原油价格稳定而价差变大的大型成品油使用者,可以买入裂解基差看涨期权以弥补在炼油厂保证金增加时,石油产品价格的潜在大幅增长。本质上,当裂解基差增加时,通过

19、卖出获得意外之财的机会,这样的领子期权有利于防止意料中的价格下降趋势。2?2?4?跨期价差期权(Calendar Spread Options)?NYMEX 推出了基于原油、加热油和无铅汽油的跨期价差期权。购买跨期价差看涨期权表示买入当月期货的看涨头寸和远月期货的看跌头寸。储存设施运营商买入跨期价差看涨期权使其能锁定储存利润或在大于储存成本的价差中套利。如果市场处于现货升水,有多余能力的储存设施运营商不能对跨期价差套利,这时,储存设施运营商可以卖出跨期价差看跌期权以获得期权权利金,跨期价差看跌期权买入者行权后,将得到当月期货空头头寸和远月期货多头头寸,而储存设施运营商被迫交割,得到当月多头头寸

20、和远月空头头寸,在当月和以后时间交割合约。如果看跌期权没有行使,储存设施运营商能无义务184资?源?科?学29卷第 6 期的拥有期权权利金。总之,通过不同月份期货确定的价格的套利,储存设施商运营能用期货和跨期价差期权获得最有效地使用。2?2?5?体积产量支付合同(Volumetric ProductionPayment Contracts)?体积产量支付合同(VPP)既是一个预先支付的互换,也是一个综合贷款。不像标准互换,固定支付和可变支付的差定期用现金解决,VPP 的买者(通常是生产者)被提前支付固定缴款的现值。作为交换,卖者收到彼此约定好的天然气或其它产品。这些交易一般持续 3 到 5 年

21、,VPP 过去一直被天然气生产者购买。某些情况下,也用于项目融资。功能上,VPP 相当于用产品支付的贷款。VPP 明显的问题是卖者(通常是能源交易者),提前大量投资,冒着买者违约和反向价格波动的风险。此外,VPP 被用作代替贷款以隐藏负债。安然和其他公司常做的就是找到愿意提前支付以作为价格保证的产品使用者,用付款的一部分提前支付VPP,然后通过获得违约事件的保证,来避免价格风险。3?石油衍生产品的价格风险管理3?1?石油价格风险管理成为石油企业的核心对于石油行业来说,期货市场提供的对冲机制非常重要。石油市场在 20 世纪 80 年代经历了从长期交易市场向每日交易的现货市场的转变过程。生产者再也

22、不能依赖原先达成的长期合同来消除在钻井和勘探过程中的不确定性,特别是单个的炼油商面临着巨大的原油成本风险。实际上,在一个不管是供给还是需求都很容易变动的市场中,每个参与者都面临着日益增加的风险。拿石油价格来说,20世纪 80年代早期原油价格维持在 40 美元?桶,到了1986 年每桶原油的价格跌到了 10 美元?桶。在海湾战争期间,原油价格在 1990 年 10 月达 40 美元?桶,到1992 年 4月是 10美元?桶,最近更是达到了 60 美元?桶。如果能利用对冲,石油生产者和消费者将能够逃避 1979年以后的大多数石油价格变动带来的风险。石油价格风险是石油企业的核心。油价预测成功率还不如

23、勘探钻井成功率高的事实,使石油行业认识到,与其靠预测油价来制定战略和计划,不如承认石油价格的随机性,从而采用稳妥的手段来管理石油价格风险。石油行业管理石油价格风险是指在认同石油价格波动客观性的基础上,通过适当的价格风险管理工具和手段,锁定石油价格波动范围,从而为企业经营创造一个石油价格稳定的环境。价格风险管理包括利用各种金融衍生工具,例如远期、期货、掉期、期权等进行套期保值。通常,石油公司将交易所交易的期货、期权与场外衍生产品结合起来管理石油价格风险。3?2?石油市场交易期界的延伸石油公司的风险管理趋向于集中在管理时间和价格的关系 3。在远期和期货引入之前,石油公司没有有效的方法为将来的交货设

24、定价格。而自从引入衍生品后,石油市场很重要的变化就是交易期界 4(trading horizons)越来越向未来逐步延伸。最近几年,石油市场的时间期界已经进一步延伸了,如下图 1。最活跃的期货,如NYMEX WTI,现在可以交易7 年后的合约。现在可以得到的价格期间从 1 年到10年,而不再是几个月的时间范围。石油衍生品创造了一个流动性的市场,使公司在一个对生产者投资新油田或对消费者建立发电站都合适的时间框架内交易价格。图 1?各种石油衍生品交易的时间范围Fig?1?The trading horizons of oil derivative instruments3?3?石油市场参与者的风险

25、管理策略风险管理的过程实质是通过将未来的交易提前到当前完成,以减少与价格波动有关的金融风险。远期、期货和互换的使用减少了价格的风险,但是这些工具并不能取消与商品价格变动相联系的所有风险。这些金融工具的发展和应用要符合一个公司的文化。公司的商业性质决定了这些工具将如何作为公司战略的一部分被用来管理价格风险并且保护资产。当公司打算使用这些新的金融工具时,发展和执行一个合适的风险战略对于能源公司是十分重要的,但是这些工具对于每一家公司是不一样的。对于上下游一体化的公司而言,其面临的风险不仅仅是单一的原油价格或油品价格,而是两种价格的综合变动 4。小型和中等规模的石油企业,尤其是只18529 卷第 6

26、期张?辉等:石油衍生产品及其价格风险管理在一个或几个细分市场运营的,不能通过整合运营和多样化限制价格风险,更可能从衍生品的使用中受益。NYMEX 市场部对 2000 年 1月 10 月原油期货主力合约持有者身份进行了统计。在原油期货市场的参与者构成中,贸易商占 40%,加工商占 13%,炼厂占 10%,销售商占 6%,生产商和最终用户共占8%,而石油工业以外的参与者如金融机构,投资基金、投资者分别占 13%、5%和 5%5。说明大多数石油企业主动利用期货市场进行套期保值,降低油价风险。在石油期货市场上,以套期保值为目的参与交易的有原油生产商、炼油厂商、储存设施运营者和油品消费商,他们所要面对的

27、价格风险以及应采取的套期保值方向,如表 2 所示。表 2?石油市场参与者的石油价格风险管理基本策略Table2?Basic strategies of oil price riskmanagementforthe participants in the oil market参与者价格风险风险管理策略和使用的衍生工具石油生产者低原油价格卖出原油期货或互换,买入原油看跌期权炼油商高原油价格买入原油期货或互换,买入原油看涨期权低油品价格卖出油品期货或互换,买入油品看跌期权低利润率卖出油品期权或互换,同时买入原油期权或互换;买入价差期权或互换(裂解价差交易)储存设施运营者高石油买价买入石油期货或互换,

28、买入石油看涨期权低石油卖价卖出石油期货或互换,买入石油看跌期权油品消费商高油品价格买入期货、互换或看涨期权3?4?衍生品管理石油价格风险的优势石油市场的国际化以及石油市场形式的多样性,使得石油价格风险管理具有其它实物资产价格风险管理难以比拟的优势。石油现货、期货和期权等交易方式的互相渗透以及石油业以外的交易参与者的大量增加,增加了交易频率和流动性,创造了良好的价格风险管理市场条件。石油的特殊地位,使它在某种程度上成为一种金融产品,就像黄金作为国际货币的作用一样。正是因为这一点,它吸引了许多交易商、投机商和套利商,并通过他们将石油市场和股票、债券以及外汇市场连成一体,从而为石油价格风险的分散和转

29、移提供了越来越广的渠道 6。自由市场下的能源市场价格是商品市场里面最具波动性的,衍生品特别适合管理由于石油行业价格的高波动性而产生的价格风险,实际情况表明石油行业成功地运用衍生品管理了风险。如:?1984年,全球 50家最大的石油公司中80%以上都在使用石油期货,而从 1986 年开始,几乎所有的大石油公司都参与了期货交易。在 1998 年 12 月 31 日,国际著名的七家大石油公司都利用NYMEX 的期货合约对其石油产品进行了套期保值,如下表3 所示;?一些研究调查发现油气生产企业进行价格风险管理的主要 工具 是:互 换合 同(51%)、固 定价 格 合同(40%)、期货或远期(37%),

30、使用期权的公司仅占11%7;?Wharton 商学院对美国非金融公司使用衍生工具的调查中,发现油气公司中有 49%使用了衍生工具。安达信 1996 年对92 个油气公司用来管理价格风险的工具类型所作的调查中发现,53%报告使用了期货,49%使用了互换7。安达信的调查结果表明:在 1995 年 1996 年,油气行业中使用价格风险管理工具的公司不断增加。表 3?1998 年 7家国际大石油公司使用期货合同统计Table 3?The futures contracts used by theseveninternational oil com panies in 1998(?104美元)公司名称合

31、同金额BP 公司228 613壳牌集团386 925埃克森公司432 718雪弗龙公司468 839莫比尔公司536 941德士古公司582 762菲利普斯公司654 159?资料来源:jamesbush 等(美),国际石油公司财务管理,石油工业出版社,2000 年。转引自:杨志华,发展我国石油期货贸易的思考,湖南大学硕士学位论文,2003。4?结束语利用石油衍生产品进行风险管理已经成为世界大多数石油生产商、炼油商、交易商和最终用户的企业经营文化。近年来,石油期货、期权等交易量的上升,反映了石油行业利用石油衍生产品进行价格风险管理的深度的增加。在被问及期货交易量是否与近期油价大幅攀升有关时,N

32、YMEX 主席丹尼尔说:?当油价为 10 美元的时候,交易量创记录,现在(油价 28 美元)又在创记录,这充分说明,这个市场已经作为一种必要的风险管理工具被广泛接受。石油公司经理们了解到,这些风险管理工具可用于规避风险,而过去人们则把这些工具看成投机工具。我认为情况正好相反,真正的投机者,是那些不进行风险管理的人?。186资?源?科?学29卷第 6 期参考文献?(References):1?潭克非.世界经济格局中的石油期货交易 J.中国石化,2004,(3):11 14.TAN Ke-fei.Oil futures trading in the worldeconomic structure

33、J.China Petrochemical Industry,2004,(3):11 14.2?(美)贝利?理查德.国际石油合作管理M(辛俊和,等译).北京:中国石油大学出版社,2003.(U.S.A)Richard Barry.TheManagement of International Oil Operations M(translation by XINJun-he,et al).Beijing:China University of Petroleum Press,2003.3?IngmarMattus.Application of Derivative Instruments in

34、Hedging ofCrude Oil Price Risks D.Bachelor Thesis,Estonian BusinessSchool,2005.4?李韫,张丰胜.石油期货市场套期保值与风险规避 J.国际石油经济,2005,13(1):42 44.LI Yun,ZHANG Feng-sheng.Hedging and risk avoidancein theoil futures market J .International Petroleum Economics,2005,13(1):42 44.5?杨志华.发展我国石油期货贸易的思考 D.湖南:湖南大学,2003.YANG Z

35、h-i hua.Thoughts about developing oil futures trade inChina D.Hunan:Hunan University,2003.6?吴秋南.管理石油价格风险 J.国际石油经济,2001,9(1):28 31.WU Qiu-nan.Managing the oil price risk J.InternationalPetroleum Economics,2001,9(1):28 31.7?陈大恩,王震.国际原油期货市场的价格发现和套期保值 J.石油大学学报(社会科学版),2005,21(3):1 3.CHEN Da-en,WANG Zhen.

36、Price discovery and hedging in the internationalcrude oil markets J.Journal of the University of Petroleum,China(Edition of Social Science),2005,21(3):1 3.Oil Derivative Instruments and Their Price Risk ManagementZHANG Hui1,LIU Yong2,ZHONG Nian3(1.School of Economics and Management,Shanghai Dianji U

37、niversity,Shanghai 200245,China;2.School of Economics and Management,Huangshi Institute of Technology,Huangshi 435003,China;3.School of Economics and Management,Nan jing University of Information Science&Technology,Nanjing 210044,China)Abstract:The oil is the?blood?of modern industry and the importa

38、nt strategic material.Everyoneinvolved in the industry is exposed to the risk of very large changes in the value of any oil that they areproducing,transporting,refining or purchasing.Since the late 1970?s,Oil price risk has traditionallybeen at the heart of the oil business for its dramatic fluctuat

39、ions.On 1990?s,The derivative instrumentswere introduced into the oil market for its unique superiority to suit the petroleum price risk managementextremely,which transformed the structure and operation of the oil market over the past decades.Oiltrading has evolved from a primarily physical activity

40、 into a sophisticated financial market.So,oil futuresmarkets and its OTC markets grow rapidly.World oil derivative markets,including the New YorkMercantile Exchange,London International Petroleum Exchange,Singapore Exchange,have developedenormously and become the important parts of the international

41、 oil market.At present,the oil derivativemarkets have developed around two complementary axes:hedging the oil price exposure of largecompanies,and the financing operationsof the oil industry.Both of these have generated rapid growth forthe OTC and exchange-traded oil derivatives industry.Oil price r

42、isk management instruments,such as oilforwards,oil futures,oil options,oil swaps are all playing the respective role in the price risk management.Especially,some unique oil derivative instruments,such as the crack spread contracts,the crack spreadoptions,the calendar spread options,the volumetric pr

43、oduction payment contracts,were innovated for theneed of oil industry,giving companiesmuch more control over prices and bringing new participants into themarket.The most important change to the oil market has been the gradual extension of trading horizonsfurther and further into the future.Before th

44、e introduction of forward and futures contracts,oil companieshad no effective means setting prices for future delivery.Price risk management tools such as derivativeinstruments are used to manage price volatility in order to protect company revenues and profits.Participantsof the oil market use the

45、different riskmanagement strategies through oil derivative products.A survey showsthat the majority of foreign oil companies take the initiative in using futures markets,hedging to lower oilprice risks.There are oil producer,petroleum refiners,storage operators,large consumers(localdistribution companies,airlines and shippers),who transacts for the purpose of hedging.All availableevidence indicates that the oil industry has successfully used derivatives to manage risk.Key words:Oil derivative instruments;Oil price;Price risk;Risk management18729 卷第 6期张?辉等:石油衍生产品及其价格风险管理