酒店管理 运用收益法评估企业价值.pdf

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1、 1如何运用收益法评估企业价值如何运用收益法评估企业价值 第一部分第一部分 收益法概念及评估技术规范收益法概念及评估技术规范 第二部分第二部分 企业整体价值评估案例企业整体价值评估案例 第三部分第三部分 股东部分权益价值评估案例股东部分权益价值评估案例 第四部分第四部分 热点问题探讨热点问题探讨 第一部分第一部分 收益法概念及评估技术规范收益法概念及评估技术规范 1.1 1.1 收益法定义收益法定义 整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值产评估值。-资产评估操作规范意见(试行)第十三章,整

2、体企业资产评估,第一百一十四条 企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路定评估对象价值的评估思路。-企业价值评估指导意见(试行)第四章,评估方法,第二十四条 1.2 1.2 收益法的特点收益法的特点 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应 以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力 收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念 不反映单项资产的现时

3、价值 资产账面范围资产账面范围 账面无形资产 账面有形资产 资产评估范围资产评估范围 不可确指无形资产 可确指的无形资产 账面有形资产 主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大 1.3 1.3 中国企业价值评估技术规范中国企业价值评估技术规范 企业价值评估指导意见（试行）（中评协2004134 号），自 2005 年 4 月 1 日起施行。资产评估操作规范意见(试行)(中评协(1996)03 号),自 1996 年 5 月 7 日起执行。1.4 1.4 境外企业价值评估技术规范境外企业价值评估技术规范 国际评估准则(国际评估准则委员会,2000 年版-2003 年版)指南

4、 6:关于企业价值评估 准则 10:关于企业价值评估(含无形资产)报告 专业评估执业统一准则(美国评估促进会,1987 年版-2003 年版)准则 9:关于企业价值评估(含无形资产)业务 准则 10:关于企业价值评估(含无形资产)报告 2 欧洲评估准则(欧洲评估师联合会,2000 年版-2003 年版)指南 7:关于企业价值评估 准则 9:关于评估报告 第二部分第二部分 企业整体价值评估案例企业整体价值评估案例 第一章第一章 背景情况背景情况 xxxx 公司是一家生产乳制品的股份公司公司是一家生产乳制品的股份公司。某外资乳品企业拟参股某外资乳品企业拟参股 xxxx 公司公司，双方决双方决定共同

5、挑选一家评估机构对定共同挑选一家评估机构对 xxxx 公司的企业价值进行评估公司的企业价值进行评估。评估基准日为评估基准日为 20032003 年年 8 8 月月 3131 日日 第二章第二章 评估程序评估程序 收益法评估程序收益法评估程序 明确目明确目的的、对象对象、价值类型价值类型-方法适用性判断方法适用性判断-搜集资料搜集资料-资产分类资产分类-调整财务报表调整财务报表-设定假设条件设定假设条件-选择模型选择模型-预测及确定参数预测及确定参数-得到评估结果得到评估结果 第三章第三章 评估目的评估目的、对象和范围对象和范围 评估目的评估目的-通过对通过对公司的股东权益进行评估公司的股东权益

6、进行评估，为中外合资提交中方拟出资股权的价为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据值参考依据 评估范围评估范围-公司的整体资产公司的整体资产 2.1 2.1 评估对象评估对象 注册资产评估师应当根据评估对象的不同注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值股东全部权益价值和股东部分权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明并在评估报告中明确说明。-企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见(试行试行)第三章第三章,评估要求评估要求,第二十条第二十条 2 2.2 .2 本项目的评估对象本项目的评估对象 评估对象评估对象-公司的股东部分权

7、益价值公司的股东部分权益价值 企业价值企业价值-股东全部权益价值股东全部权益价值-股东部分权益价值股东部分权益价值 第四章第四章 价值类型价值类型 1.1 1.1 关于价值类型的规定关于价值类型的规定 注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确应当明确价值类型及其定义价值类型及其定义 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见(试行试行)第三章第三章,评估要求评估要求,第十二条第十二条 注册资产评估师执行资产评估业务注册资产评估师执行资产评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型型，并对价值类型予以明确定义

8、并对价值类型予以明确定义。资产评估准则资产评估准则基本准则基本准则)第三章第三章,操作准则操作准则,第十四条第十四条 1.2 1.2 价值类型定义价值类型定义 金融不良资产评估业务中的金融不良资产评估业务中的价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值。市场价值以市场价值以外的价值包括但不限于清算价值外的价值包括但不限于清算价值、投资价值投资价值、残余价值等残余价值等。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下，某项某项资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额

9、资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额。清算价值是指资产在强制清算或强制变现的前提下清算价值是指资产在强制清算或强制变现的前提下，变现资产所能合理获得的价值变现资产所能合理获得的价值。投资价值是指资产对于具有投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值投资价值是指资产对于具有投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。金融不良资产评估指导意见金融不良资产评估指导意见（试行试行）第四章第四章,价值类型价值类型,第二十第二十、二十一二十一、二十三二十三条条 2 2 价值类型分类价值类型分类 市场价值市场价值 市场价值以外的其他价市场价值以外的其他价值类型值类型 1 1、投资价值投资价值

10、2 2、清算价值清算价值 33 3、持续经营价值持续经营价值 4 4、残余价值残余价值 市场价值是指自愿买方和自愿卖方市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公平交易中平交易中，某项资产应当进行交易的价值估计数额某项资产应当进行交易的价值估计数额，当事人双方应各自精明当事人双方应各自精明，谨慎行事谨慎行事，不受任何强迫压制不受任何强迫压制。-国际评估准则国际评估准则 3 3 本项目的价值类型本项目的价值类型 价值类型价值类型-市场价值市场价值、持续经营价值持续经营价值 第五章第五章 评估方法评估方法 1 1 评估方法

11、的选择评估方法的选择 企业价值评估方法的选择原则企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务,应当根据评估对象应当根据评估对象、价值类型价值类型、资料收集资料收集情况等相关条件情况等相关条件，分析收益法分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当恰当选择一种或多种资产评估基本方法选择一种或多种资产评估基本方法。-企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见(试行试行)第四章第四章,评估方法评估方法,第二十三条第二十三条 企业价值评估方法的选择原则企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师应

12、当根据被评估企业成立时间的长短注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况历史经营情况，尤其是经营尤其是经营和收益稳定状况和收益稳定状况、未来收益的可预测性未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性恰当考虑收益法的适用性。-企业价企业价值评估指导意见值评估指导意见(试行试行)第四章第四章,评估方法评估方法,第二十五条第二十五条 2 2 运用收益法进行评估的前提条件运用收益法进行评估的前提条件 收益法评估需具备以下三个前提条件收益法评估需具备以下三个前提条件:投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具或与该

13、企业相当且具有同等风险程度的同类企业有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值未来预期收益折算成的现值；能够对企业未来收益进行合理预测能够对企业未来收益进行合理预测；能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。3 3 常用方法定义常用方法定义 收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法:未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益,并以一定的折现率并以一定的折现率折现得出其价值折现得出其价值。

14、收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益,以资本化率以资本化率转换为企业价值的一种计算方法转换为企业价值的一种计算方法 。4 4 常用方法区别常用方法区别 收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期，企业的当期收益等于年金企业的当期收益等于年金。收益资本化法较为简单收益资本化法较为简单，但采用该方法时必须满足其使用条件但采用该方法时必须满足其使用条件 。5 5 本项目选用的方法本项目选用的方法 未来收益折现未来收益折现 法法 被评估股权为控股股权被评估股权为控股股权,委托方可以

15、提供相关资料委托方可以提供相关资料 成熟行业成熟行业,企业经营稳定企业经营稳定 企业管理规范企业管理规范,管理层有明确的发展规划管理层有明确的发展规划 第六章第六章 资料搜集资料搜集 应搜集的资料应搜集的资料 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见 4第十四条第十四条 注册资产评估师执行企业价注册资产评估师执行企业价值评估业务值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括通常包括：被评估企业类型被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估

16、企业的历史沿革被评估企业的历史沿革、现状和前景现状和前景；被评估企业内部管理制度被评估企业内部管理制度、核心技术核心技术、研发状况研发状况、销售网络销售网络、特许经营权特许经营权、管管理层构成等经营管理状况理层构成等经营管理状况；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；被评估企业资产被评估企业资产、负债负债、权益权益、盈利盈利、利润分配利润分配、现金流量等财务状况现金流量等财务状况；评估对象以往的评估及交易情况评估对象以往的评估及交易情况；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素区域经济因素；被评估企业所在

17、行业的发展状况及前景被评估企业所在行业的发展状况及前景；参参考企业的财务信息考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估以及以往的评估情况等情况等；资本市场资本市场、产权交易市场的有关信息产权交易市场的有关信息；注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。资产评估操作规范意见资产评估操作规范意见(试行试行)第十三章第十三章,整体企业资产评估整体企业资产评估,第一百一十四第一百一十四条条 评估人员应认真调查了解企业的生产经营情况评估人员应认真调查了解企业的生产经营情况，财务状况及历史收益情

18、况财务状况及历史收益情况、行行业状况业状况；分析企业的发展前景分析企业的发展前景，产品产品、市场市场、企业和行业的发展变化情况企业和行业的发展变化情况，逐项分析企逐项分析企业各类业务收入业各类业务收入、业务量业务量，分析企业未来获利能力分析企业未来获利能力。在认真细致地调查研究和获得翔实可靠数据资料的基础上在认真细致地调查研究和获得翔实可靠数据资料的基础上，预测企业未来收预测企业未来收益益年期和收益额年期和收益额。对于企业提供的可行性研究报告对于企业提供的可行性研究报告，各种计划安排及其它预测资料各种计划安排及其它预测资料，要在核验无要在核验无误的情况下方可用作参考误的情况下方可用作参考。要综

19、合分析社会要综合分析社会、行业行业、企业的资金使用效益和资产收益水平企业的资金使用效益和资产收益水平，审慎确定折现审慎确定折现率率。可以现有的统计数字或经济指标为基础可以现有的统计数字或经济指标为基础，再进行综合分析调整再进行综合分析调整。第七章第七章 资产分类资产分类 1 1 资产分类资产分类 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见 第十七条第十七条 注册资产评估师应当与委托方进行沟通注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明置和使用情况的说明，包括对非经营性资产包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明负债和溢余资

20、产状况的说明。注册资产评注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产产、负债和溢余资产进负债和溢余资产进行单独分析和评估行单独分析和评估。溢余资产溢余资产 与企业收益无直接关系的与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产超过企业经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金如超额持有的货币资金。非经营性资产非经营性资产 与企业的生产经营活动无直接关系的资产与企业的生产经营活动无直接关系的资产，如供股东自己居住的房产如供股东自己居住的房产、与企业主营业与企业主营业务无关的关联公司往来款项等务无关的关联公司往来款项等

21、。资产资产、收益与价值的对应关系收益与价值的对应关系 5 2 2 本项目资产分类本项目资产分类 溢余资产溢余资产 基准日溢余货币资金基准日溢余货币资金 8823.258823.25 万元万元 非经营性资产非经营性资产、负债负债 无无 第七章第七章 调整财务报表调整财务报表 1 1 调整财务报表调整财务报表 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见 第十六条第十六条 注册资产评估师应当根据评估对象注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条所选择的价值类型和评估方法等相关条件件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上

22、，采用适当的方法采用适当的方法，对被评对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况根据评估项目的具体情况，注册注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入

23、和支出如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和负债和溢余资产及与其相关的收入和支出支出；注册资产评估师认为需要调整的其他事项注册资产评估师认为需要调整的其他事项。2 2 本项目对财务报表的调整本项目对财务报表的调整 在在 20022002 年资产负债表中列示的年资产负债表中列示的 8431.048431.04 万元应付利润是公司应付给其母公司的万元应付利润是公司应付给其母公司的股利股利，但这部分股利已成为公司向其母公司的借款但这部分股利已成为公司向其母公司的借款，借款利率为借款利率为 5.31%5.31%，借款期借款期为为 1 1 年年，因

24、此因此，评估人员将其视作为短期借款评估人员将其视作为短期借款。经了解经了解，由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产，其冷食生产线及与冷食其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。第八章第八章 评估假设和限定条件评估假设和限定条件 1 1 评估假设和限定条件的规定评估假设和限定条件的规定 注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条应当合理使用评估假设和限定条件件。-企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见（试行试行）第二章第二章，基本要求基本要

25、求，第十条第十条 不同的假设前提可能对应不同的价值内涵不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值如持续经营的假得到不同的评估值如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益设一般不考虑评估经济行为实现后的收益，否则对应的价值内涵为投资价值否则对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的协同效应可能包含新的协同效应。评估人员执行企业价值评估业务评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立应当恪守独立、客观客观、公正的原则公正的原则，勤勉尽勤勉尽责责，保持应有的职业谨慎保持应有的职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期以达到客户期经营性资产 非经

26、营性资溢余资产 非经营性收益 溢余资产收益 经营性收益 收益现值 非经营性 净资产价值 溢余资产 价值 资产资产 收益收益 评估值评估值 6望的评估值望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务。2 2 评估假设的性质评估假设的性质 假设是指依据有限事实假设是指依据有限事实，通过一系列推理通过一系列推理，对于所研究的事物做出合乎逻对于所研究的事物做出合乎逻辑的辑的假定说明假定说明。资产评估是模拟市场变化来判断资产价值资产评估是模拟市场变化来判断资产价值。评估假设是评估条件的某种抽象评估假设是评估条件的某种抽象。对于影响评估结论的重要的假设条件对于影响

27、评估结论的重要的假设条件,注册资产评估师需要在报告中予以明确注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露的披露,避免误导评估报告使用者避免误导评估报告使用者。3 3 评估假设的必要性评估假设的必要性 经济环境经济环境、资产利用程度资产利用程度、资产使用范围资产使用范围、资产利用效果资产利用效果（有限事实有限事实、合理假设合理假设）4 4 评估假设种类评估假设种类 在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设,需要与下列事项相联系和需要与下列事项相联系和匹配匹配:资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定情况资产评估的特定目的及其对评

28、估的市场条件的宏观限定情况 评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态 产权变动后评产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效果估对象的可能用途及利用方式和利用效果 资产评估所要实现的价值类型和价值目标资产评估所要实现的价值类型和价值目标 5 5 常用的评估假设常用的评估假设 常用的评估假设常用的评估假设：企业存续状态的假设企业存续状态的假设 如持续经营如持续经营、产权主体变动等产权主体变动等 交易的假设交易的假设 如公开市场等如公开市场等 外部环境的假设外部环境的假设 如宏观政治如宏观政治、经济经济、社会环境的稳定性社会环境的稳定性、汇率

29、汇率、利率利率、税赋税赋、物价或通货膨胀物价或通货膨胀、人口人口、产业政策的变化趋势产业政策的变化趋势 评估对象的假设评估对象的假设 如产能的变化如产能的变化、人力资源的变化人力资源的变化、等营销策略的变化等营销策略的变化 6 6 评估限定条件的性质及必要性评估限定条件的性质及必要性 限定条件是指由客户限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束和约束。资产评估是根据实资产评估是根据实际条件约束下的资产或模拟条件约束下的资产的价值进行理际条件约束下的资产或模拟条件约束下的资产的价值进行理性分析性分析、论证和比较的过程

30、论证和比较的过程。合理使用评估限定条件合理使用评估限定条件，可以使评估结论建立在可以使评估结论建立在合理的基础上合理的基础上，并使评估报告使用人正确理解和使用结论并使评估报告使用人正确理解和使用结论。7 7 常用的评估限定条件常用的评估限定条件 常用的限定条件常用的限定条件：评估报告仅供被评估企业为本次评估目的使用评估报告仅供被评估企业为本次评估目的使用。按现行规定按现行规定，评估结论有效期为一年评估结论有效期为一年，在评估基准日后的一年内实现本次评估在评估基准日后的一年内实现本次评估目的时目的时，并且没有重大期后事项发生的并且没有重大期后事项发生的，可以使用本评估结论可以使用本评估结论。对于

31、委托方及被评估企业提供的形成本评估结论的财务报表对于委托方及被评估企业提供的形成本评估结论的财务报表、产权证明文件等产权证明文件等资料资料，评估人员履行了必要的评估程序评估人员履行了必要的评估程序，但上述资料的真但上述资料的真实性实性、合法性和完整合法性和完整性应由委托方及被评估企业负责性应由委托方及被评估企业负责。评估机构及评估人员不具备环境危害性和合规性鉴定的资质和专业知识评估机构及评估人员不具备环境危害性和合规性鉴定的资质和专业知识，本评本评估结论是根据没有任何可能导致价值受损的环境污染危害存在的前提下做出估结论是根据没有任何可能导致价值受损的环境污染危害存在的前提下做出的的。78 8

32、本项目的评估假设本项目的评估假设 本项目评估假设本项目评估假设：国家宏观经济政策及关于乳业行业的基本政策无重大变化国家宏观经济政策及关于乳业行业的基本政策无重大变化;公司所在地区的社会经济环境无重大改变公司所在地区的社会经济环境无重大改变;国家现行的银行利率国家现行的银行利率、汇率汇率、税收政策等无重大改变税收政策等无重大改变;公司会计政策与会计核算方法无重大变化公司会计政策与会计核算方法无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原则无重大变化集团内部产品销售模式和定价原则无重大变化；公司生产经营所消耗的主要原材料公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供应方式无重大辅料的供应方式无重大变化变化；假

33、设公司假设公司 20042004 年年-20082008 年投资规划能够按时实施并能及时达产年投资规划能够按时实施并能及时达产;假设公司每年产品的销售量与生产量相同假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。第九章第九章 评估模型评估模型 1 DCF1 DCF 模型模型 基本计算公式基本计算公式 式中式中：P P 为评估值为评估值 FtFt 为未来第为未来第 t t 个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 r r 为折现率为折现率 t t 为收益预测年期为收益预测年期 n n 为收益预测期限为收益预测期限 2 2 常

34、用的评估模型常用的评估模型 有限期限模型有限期限模型 式中式中：P P 为评估值为评估值 FtFt 为未来第为未来第 t t 个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 PnPn 为终值为终值 r r 为折现率为折现率 t t 为收益预测年期为收益预测年期 n n 为收益预测期限为收益预测期限 分段计算公式分段计算公式 式中式中：P P 为评估值为评估值 FtFt 为未来第为未来第 t t 个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 PnPn 为终值为终值 r r 为折现率为折现率 g g 为预期收益增长率为预期收益增长率 t t 为收益预测年期为收益预测年期 m m 为明确的收益预测期限为明确的

35、收益预测期限 n n 为总收益预测期限为总收益预测期限 nttrFpt1)1(nnnttrPrFpt)1()1(1nnmnmttttmttrPrrgFrFpt)1()1(1)1()1()1(1 8 永续永续计算公式计算公式 式中式中：P P 为评估值为评估值 FtFt 为未来第为未来第 t t 个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 r r 为折现率为折现率 g g 为预期收益增长率为预期收益增长率 t t 为收益预测年期为收益预测年期 m m 为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限 本项目的模型本项目的模型 式中式中：P P 为评估值为评估值 FtFt 为未来第为未来第 t t 个收益期

36、的预期收益额个收益期的预期收益额 r r 为折现率为折现率 g g 为预期收益增长率为预期收益增长率 t t 为收益预测年期为收益预测年期 m m 为明确的收益预测为明确的收益预测期限期限 第十部分第十部分 关键参数的确定关键参数的确定 1 1 预测及确定参数的步骤预测及确定参数的步骤 工作步骤工作步骤：获得被评估企业的财务预测获得被评估企业的财务预测，并进行分析并进行分析-计算用于折现的未来预期收益计算用于折现的未来预期收益-计算折现计算折现率率-将未来预期收益折现以计算待估价值将未来预期收益折现以计算待估价值-评估非经营性资产和溢余资产的价值评估非经营性资产和溢余资产的价值，并调并调整上述

37、待估价值整上述待估价值 2.1 2.1 获取并分析财务预测获取并分析财务预测 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见（试行试行）第二十七条第二十七条 注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析并进行必要的分析、判断和调判断和调整整，确信相关预测的合理性确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析企业收益预测进行分析、判断和调整时判断和调整时,应当充分考应当充分

38、考虑并分析被评估企业资本结构虑并分析被评估企业资本结构、经营状况经营状况、历史业绩历史业绩、发展前景和被评估企业发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易收集被评估企业所涉及交易、收入收入、支出支出、投资等业务合法性和未来预测可靠投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的不得采用不合理的假设假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以注册资产评估师应当予以

39、披露披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析并对产生差异的原因及其合理性进行分析。2.3 2.3 行业分析行业分析 行业分析要点行业分析要点 确定公司所处行业确定公司所处行业 行业钻石模型分析行业钻石模型分析 nnnttrgrgFrFpt)1)()1()1(1nnnttrgrgFrFpt)1)()1()1(1 9 波特从产业组织理论的角度波特从产业组织理论的角度，提出了产业结构分析的基本框架提出了产业结构分析的基本框架五种竞争力分析五种竞争力分析，即潜在进入者即潜在进入者、替代品替代品、购买者购买者、供应者与现有竞争者间的抗衡供应者与现有竞争者间的抗衡。确定行业成功的关键要素确定行业成功的关

40、键要素 成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产。它是每一个产它是每一个产业成员所必须擅长的东西业成员所必须擅长的东西，是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因素素。分析行业的增长前景和利润水平分析行业的增长前景和利润水平 企业分析要点企业分析要点 公司现状和历史趋势公司现状和历史趋势 对公司进行对公司进行 SWOTSWOT 分析分析 SWOTSWOT 分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素，进

41、行系统评价进行系统评价，从而选择最佳经营战略的方法从而选择最佳经营战略的方法。S S 是指企业内部的优势是指企业内部的优势，W W 是是指企业内部的劣势指企业内部的劣势，O O 是是指企业外部环境的机会指企业外部环境的机会，T T 是指企业外部环境的威胁是指企业外部环境的威胁。分析公司策略分析公司策略，判断发展趋势判断发展趋势 3.1 3.1 收益口径的确定收益口径的确定 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见（试行试行）第二十六条第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等各种形式的利润或现金红利等口径表示口径表示。注册资产评估师应当

42、根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。企业自由现金流量企业自由现金流量 权益自由现金流量权益自由现金流量 税后利润税后利润 息前税后利润息前税后利润 现金红利现金红利 会计利润受会计政策变化的影响大会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出和营运资金等因并且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响素对企业价值的影响；现金红利并非控股股东直接关注的问题现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们他们更关注企业的成长性更关注企业的成长性；现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，

43、因此在国际上较为通行因此在国际上较为通行 企业自由现金流量企业自由现金流量 =税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销+利息费用利息费用-资本性支出资本性支出-营运资金净增加额营运资金净增加额 权益自由现金流量权益自由现金流量 =税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销-资本性支出资本性支出-营运资金净增加额营运资金净增加额+付息债务的净增加额付息债务的净增加额 现金流量现金流量 折现率折现率 企业价值企业价值 企业自由现金流量企业自由现金流量 加权平均资本成本加权平均资本成本 企业整体价值企业整体价值 权益自由现金流量权益自由现金流量 权益资本成本权益资本成本 股东全部权益价值股东全部权

44、益价值 3.2 3.2 本项目的收益口径本项目的收益口径 企业价值企业价值=企业现金流现值企业现金流现值+闲置资产价值闲置资产价值+非营业性资产的价值非营业性资产的价值 股东全部权益价值股东全部权益价值=企业价值企业价值-有息负债价值有息负债价值 企业现金流企业现金流=息前税前利润息前税前利润(1(1-所得税率所得税率)+)+折旧及摊销折旧及摊销-资本性支出资本性支出-营运资金营运资金增加额增加额 4.1 4.1 预测期间的确定预测期间的确定 企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见（试行试行）第二十八条第二十八条 注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被注册资产评估师应当根据

45、被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期并恰当考虑预测期 10 后的收益情况及相关终值的计算后的收益情况及相关终值的计算。明确的预测期间明确的预测期间 明确的预测期后的永续期明确的预测期后的永续期 明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。通常达到稳定状态的企业通常达到稳定状态的企业具有下列特征具有下列特征：企业的投资回报率接近市场平均水平企业的投资回报率接近市场平均水平 企业的风险水平达到市场平均水平企业的风险水平达到市场平均水

46、平 企业的资本性支出较小企业的资本性支出较小 企业的财务杠杆接近行业平均水平企业的财务杠杆接近行业平均水平 4.2 4.2 本项目的预测期间本项目的预测期间 本次评估的企业是一家经营状况良好的乳品企业本次评估的企业是一家经营状况良好的乳品企业，评估目的是拟进行中外合资评估目的是拟进行中外合资，因此因此，按持续经营的原则将预测期定为无限期按持续经营的原则将预测期定为无限期。采用分段法对公司的收益进行预测采用分段法对公司的收益进行预测。其中对明确的预测期的确定其中对明确的预测期的确定，综合考虑行综合考虑行业产品的周期性和企业自身发展的周期性来决定业产品的周期性和企业自身发展的周期性来决定。因为被评

47、估企业所处的乳品因为被评估企业所处的乳品行业目前处于高速发展时期行业目前处于高速发展时期，行业竞争激烈行业竞争激烈，预计预计 20082008 年以后乳品行业经过各年以后乳品行业经过各种形式的资本并购和市场份额种形式的资本并购和市场份额的争夺的争夺，行业将逐步进入一个相对稳定的发展时行业将逐步进入一个相对稳定的发展时期期。另外另外，根据公司提供的投资规划根据公司提供的投资规划，未来未来 1 1-4 4 年内属于扩张期年内属于扩张期，因此本次评因此本次评估明确的预测期确定为估明确的预测期确定为 5 5 年年。5.1 5.1 折现率的确定折现率的确定 资产评估操作规范意见资产评估操作规范意见(试行

48、试行)第十三章第十三章，整体企业资产评估整体企业资产评估，第一百一十第一百一十四条四条 对于非亏损行业对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后利润来确定整体企业的未来收益额可根据未来税后利润来确定，折现率可以行业折现率可以行业平均资金利润率为基础平均资金利润率为基础，再加上再加上 3%3%至至 5%5%的风险报酬率的风险报酬率。除有确凿证据表明具有高收益除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外水平或高风险外，折现率一般不高于折现率一般不高于 15%15%。企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见(试行试行)第二十九条第二十九条 注册资产评估师应当综合考虑评估注册资产评估师应当综合考虑

49、评估基准日的利率水平基准日的利率水平、市场投资回报率市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素所在行业的特定风险等因素，合合理确定资本化率或折现率理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致径保持一致。权益资本成本权益资本成本 CAPMCAPM 由经济学家威廉由经济学家威廉.夏普夏普（William FWilliam FSharpeSharpe）、）、约翰约翰.林特纳林特纳（John LintnerJohn L

50、intner）在在6060 年代提出年代提出。Ke=rf+Ke=rf+MRP+rcMRP+rc 其中其中：Ke Ke ：权益资本成本权益资本成本 rf rf ：目前的无风险利率目前的无风险利率 ：权益的系统风险系数权益的系统风险系数 MRP MRP ：市场风险溢价市场风险溢价 rc rc ：企业特定风险调整系数企业特定风险调整系数 基准日 明确的预测期间 明确的预测期后的永续期 历史年份 11 rf rf：目前的无风险利率目前的无风险利率 国债票面利率国债票面利率 国债收益率国债收益率 五年期国债利率五年期国债利率 十年期国债利率十年期国债利率 。：权益的系统风险系数权益的系统风险系数 市场服