浙商期货基金专户参与股指期货放行,套利空间再度收窄-.pdf

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1、I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 1 基金专户参与股指期货基金专户参与股指期货放行，套利空间再度收窄放行，套利空间再度收窄 股指期货套利股指期货套利周报（周报（07.0507.09）邱小平邱小平 执业证书编号：执业证书编号：S1230208110102 86-21-64718888-1701 投资要点：投资要点

2、：基差大幅震荡基差大幅震荡。上周各合约的涨幅均高于沪深 300 指数，基差均呈现震荡收窄的走势。周一，市场乐观情绪高涨，各合约在开盘之后，基差快速扩大，7 月、8 月合约的最大升水率达到 1.00%和 1.60%，为投资者提供了套利机会。套利空间的出现显然引起了套利资金的关注，之后，基差迅速回落至“无套利区间”之内，持续缩窄并一度多次达到了-11 多点。周五下午，市场开始发力，投资者做多热情高涨，7 月合约的基差迅速扩大，升水率一度达到 0.83%，为套利成本较低的投资者提供了较佳的套利机会。8 月合约和 9 月合约在周四、周五大幅收窄，最小升水率不到 0.06%和 0.38%，为投资者提供了

3、较好的平仓机会。100ETF 出现正偏离出现正偏离。从我们所选的几只 ETF、LOF 及分级基金上周的净值走势来看，我们所选的几只 ETF、LOF 及分级基金上周的净值走势来看，各 ETF 的净值对沪深 300 指数均出现较大的跟踪偏离，由于大盘蓝筹股表现一般，上证 50ETF 的净值出现比较大的负偏离，跑输沪深 300指数 109 BP。与沪深 300 指数高度相关的上证 180ETF 的净值也出现了46BP 的负偏离，而中小板 ETF 和深圳 100ETF 却大幅跑赢大盘，跟踪正偏离分别为 206BP 和 183BP。我们上周提出的 ETF 简易组合（即 47.3%的上证 50ETF 和

4、52.7%的深证 100ETF）的跟踪效果也较好，跑赢沪深300 指数 57 个 BP。跟踪效果回顾。跟踪效果回顾。7 月 5 日，我们提出的三种组合跟踪效果尚可，一周的跟踪偏离分别为 68、-14 和 2 个 BP（见图 14），组合表现突出。另外，上周提出的 ETF 简易组合（即 47.3%的上证 50ETF 和 52.7%的深证100ETF）跑赢沪深 300 指数 7BP。投资建议：关注投资建议：关注 8 月合约的套利机会月合约的套利机会。从最新的基差来看，7、8 月合约仅分别升水 0.18%、0.64%，已无套利机会，考虑到 7 月合约据交割日还有一周的时间，升水率出现在 1.00%以

5、上的几率很小。7 月合约本周五到期，考虑到套利者的平仓可能会对期货和现货产生一定的冲击，建议投资者提前平仓，转而关注 8 月合约。考虑到 8 月合约即将成为主力合约，交易量必然会大增，上周的升水率有机会出现 1.6%以上，对应的年化收益率可达 4.32%。建议投资者接下来密切关注 8 月合约，等到升水率反弹至 1.4%以上时入场套利。浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券研研研研究究究究报报报报告告告告中中中中国国国国 股股股股指指指指研研研研究究究究 金金金金融融融融工工工工程程程程研研研研究究究究 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 1 12 2 J Ju ul l

6、y y 2 20 01 10 0 1 12 2 p pa ag ge es s 相关研究报告相关研究报告 股指期货套利策略研究股指期货套利策略研究证券业证券业协 会协 会20082008年 度 课 题 研 究年 度 课 题 研 究（2008.11.302008.11.30）股指期货的现货构建研究股指期货的现货构建研究股指股指期 货 套 利 研 究 系 列 之 一期 货 套 利 研 究 系 列 之 一（2009.11.202009.11.20）以优化复制法构建现货的深入研究以优化复制法构建现货的深入研究股指期货套利研究系列之股指期货套利研究系列之二二（2010.01.262010.01.26）开

7、启新纪元开启新纪元股指期货套利股指期货套利跟踪跟踪报告报告（2010.04.162010.04.16）期现套利，长短相宜期现套利，长短相宜股指期货股指期货套 利 周 报（套 利 周 报（0 04 4.2626004 4.3030）（2010.05.042010.05.04）套利空间全面扩大套利空间全面扩大股股指期货套指期货套利周报（利周报（0 05.045.04005.075.07）（2010.05.102010.05.10）机构入市提速，基差应声收窄机构入市提速，基差应声收窄股指期货套利周报（股指期货套利周报（0 05.105.10005.145.14）（2010.05.172010.05.

8、17）进入分红旺季，期现套利收益有望进入分红旺季，期现套利收益有望增 厚增 厚 股 指 期 货 套 利 周 报股 指 期 货 套 利 周 报（0 05.245.24005.285.28）（2010.05.312010.05.31）套利资金驱动，套利资金驱动，180ETF180ETF 规模上百亿规模上百亿 股 指 期 货 套 利 周 报股 指 期 货 套 利 周 报（5 5.3131006.046.04）（2010.6.72010.6.7）套利机会稍纵即逝套利机会稍纵即逝股指期货套股指期货套利 周 报利 周 报-（2010.6.212010.6.21-2010.6.252010.6.25）（20

9、10.6.2010.6.2828）报告撰写人：邱小平 报告数据支持人：鲍翔 I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 2 1 市场回顾市场回顾 1.1 市场走势市场走势 本周市场受一系列利好消息提振（央行资金净投放，农行申购资金解冻及美股走高）超跌反弹，沪深 300 一周涨幅为 4.46%。中小盘个股止住下跌势头表现活

10、跃，中证 500 指数上周上涨了 6.19%，超越大盘。而代表大盘蓝筹股的中证 100 指数表现一般，上周上涨了 3.83%，略逊于大盘。权重行业能源、材料、可选和医药领涨，涨幅分别为 5.02%、5.48%、7.79%和 7.12%，对指数构成较大支撑。权重较小的公用、信息及金融行业表现相对较差，分别上涨 0.49%、2.45%和 3.43%。图图 1 中证规模指数上周走势中证规模指数上周走势 2,400 2,450 2,500 2,550 2,600 2,650 2,700 2,750 4-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul沪深300中证100中证200中证500数据

11、来源：浙商证券研究所，Wind 图图 2 中证行业指数上周表现中证行业指数上周表现-15-5515253545权重一周涨幅数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 3 IF1007 上周上周价格价格走势走势及成交量、持仓量情况及成交量、持仓量情况-2000-1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2460248025002520254025602580260026202640266026805-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 4 IF1008 上周价格走势及成交量、持仓量情况上周价格走

12、势及成交量、持仓量情况-400-200 0 200 400 600 800 1000 27003200370042004700520057005-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 5 IF1009 上周价格走势及成交量、持仓量情况上周价格走势及成交量、持仓量情况-100-80-60-40-20 0 20 40 250025202540256025802600262026402660268027005-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind

13、图图 6 IF1012 上周价格走势及成交量、持仓量情况上周价格走势及成交量、持仓量情况-100-50 0 50 100 150 25602580260026202640266026802700272027405-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 1.2 基差基差大幅震荡大幅震荡 上周，主力 7 月合约的成交量仍旧非常活跃，成交金额达到 1.2 万亿元以上。I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e

14、 e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 3 本周主力 7 月合约将进入交割期，8 月合约已经受到投资者的追捧，大规模的转仓已于上周正式启动，上周 8 月合约成交量为 498 亿元，预计本周 8 月合约的交易量会出现喷井式的增加。远月 9 月合约的活跃度大幅下降，成交金额比上周下滑了四分之一，升水率一度缩窄至 0.38%，基差的大幅缩窄使得套利资金对 9 月合约兴趣大减。表表 1 1 股指期货一周数据统计股指期货一周数据统计 代码 收盘价 结算价 结算价 涨跌幅（%）持仓(手)

15、持仓(手)总成交 量(手)总成交 金额(亿元)剩余 期限(天)基差分布情况 最小 10%分位数 90%分位数 最大 最新 IF1007 2650.00 2652.00 4.26 20,855-3,264 1,625,830 12,505 5-11.75(-0.45)-6.35(-0.25)13.88(0.55)25.19(1)4.9(0.18)IF1008 2664.20 2664.00 4.09 5,258 1,866 64,136 498 40 1.65(0.06)8.94(0.35)27.85(1.1)40.12(1.6)16.9(0.64)IF1009 2679.00 2678.60

16、3.90 1,188-103 4,166 32 68 9.89(0.38)24.03(0.92)44.76(1.77)54.48(2.19)31.5(1.19)IF1012 2724.60 2719.60 3.36 3,225 245 14,543 116 159 63.95(2.41)71.59(2.73)100.2(3.96)116.19(4.61)72.5(2.74)注：括号里数据为基差占沪深300指数的比重（%）。数据来源：浙商证券研究所，Wind，Bloomberg 图图 7 IF1007 上周上周价格及基差价格及基差走势走势-15-10-5051015202530235024002

17、450250025502600265027009:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1007基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 8 IF1008 上周价格及基差走势上周价格及基差走势 051015202530354045502400245025002550260026502700275028009:3010:1511:0013:1514:0014:4

18、59:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1008基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 9 IF1009 上周价格及基差走势上周价格及基差走势 010203040506070240024502500255026002650270027509:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:121

19、0:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1009基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 10 IF1012 上周价格及基差走势上周价格及基差走势 4050607080901001101201302400245025002550260026502700275028009:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深3

20、00IF1012基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 上周各合约的涨幅均高于沪深 300 指数，基差均呈现震荡收窄的走势。周一，市场乐观情绪高涨，各合约在开盘之后，基差快速扩大，7 月、8 月合约的最大升水率达到 1.00%和 1.60%，为投资者提供了套利机会。套利空间的出现显然引起了套利资金的关注，之后，基差迅速回落至“无套利区间”之内，持续缩窄并一度多次达到了-11 多点。周五下午，市场开始发力，投资者做多热情高涨，7 月合约的基差迅速扩大，升水率一度达到 0.83%，为套利成本较低的投资者提供了较佳的套利I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t

21、 tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 4 机会。8 月合约和 9 月合约在周四、周五大幅收窄，最小升水率不到 0.06%和 0.38%，为投资者提供了较好的平仓机会。2 现货构建现货构建 2.1 现货组合的跟现货组合的跟踪效果回顾踪效果回顾 从我们所选的几只 ETF、LOF 及分级基金上周的净值走势来看，各 ETF 的净值对沪深 300 指数均出现较大的跟踪偏离，由于大盘蓝筹股表现一般，上证

22、50ETF的净值出现比较大的负偏离，跑输沪深 300 指数 109 BP。与沪深 300 指数高度相关的上证 180ETF 的净值也出现了 46BP 的负偏离，而中小板 ETF 和深圳 100ETF 却大幅跑赢大盘，跟踪正偏离分别为 206BP 和 183BP。我们上周提出的 ETF 简易组合（即 47.3%的上证 50ETF 和 52.7%的深证 100ETF）的跟踪效果也较好，跑赢沪深 300 指数 57 个 BP。从最小申购、赎回单位净值与 1 手现货市值的比值来看，目前深证 100ETF 和上证 180ETF 更适合做“T+0”套利，因为它们的比值更接近于整数最小申购、赎回单位净值分别

23、对应 4 手和 2 手期货合约。不过以 180ETF 作为现货时，现货的头寸略大一些（大 8%），当大盘下跌时，套利者可能将面临更大的风险。上周嘉实沪深 300LOF 和瑞和小康、远见的折价率有所扩大。但是，考虑到以LOF、分级基金进行“双重”套利时，需承担较高的冲击成本（这两只基金近期的成交量明显缩小，冲击成本必然大幅增加）及赎回费用，且赎回需要占用大量的时间，以这些基金作为现货的优势并不明显。表表 2 2 部分部分 ETFETF、LOFLOF 及分级基金的基本情况及跟踪效果及分级基金的基本情况及跟踪效果 简称简称 业绩比较基准业绩比较基准 份额份额（亿份）（亿份）近近 1 月月日日 均成交

24、均成交金金额（亿元）额（亿元）最小申购、赎最小申购、赎回单位净值回单位净值/1手现货市手现货市值值 溢价率溢价率(%)相关性相关性 跟踪误差跟踪误差（%）对沪深对沪深 300 跟踪偏离跟踪偏离(%)近近 1 个月个月 近近 1 周周 对业绩对业绩 基准基准 对沪深对沪深 300 1 周周 1 个月个月 上周上周 华夏上证 50ETF 上证 50 指数 117.65 8.73 2.39-0.370.31-0.32-0.05 0.969 0.058 0.473-1.481.4-2.521.52-1.09 易方达深证 100ETF 深证 100 价格指数 62.66 4.66 3.97-0.440.

25、26-0.10.1 0.979 0.020 0.423-1.071.36-1.242.37 2.06 华安上证 180ETF 上证 180 指数 96.26 3.78 2.16-0.360.34-0.360 0.996 0.067 0.175-0.580.46-0.930.45-0.46 华夏中小板 ETF 中小企业板价格指数 14.55 1.40 1.49-0.490.43-0.30.31 0.866 0.072 1.011-2.343.58-3.557.98 1.83 友邦华泰红利 ETF 上证红利指数 17.22 0.23 1.30-0.420.14-0.20.1 0.969 0.052

26、 0.489-1.141.26-2.012.89-0.52 嘉实沪深 300LOF 沪深 300 指数增长率*95%+银行同业存款利率*5%425.45 0.34 -0.810.35-0.810.17 1.000 0.053 0.115-0.080.09-0.160.24 0.19 国投瑞银瑞和分级 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款利率*5%32.00 0.14 -1.16-0.13-1.16-0.73 0.999 0.317 0.323-0.140.09-0.330.1 0.23 ETF 简易组合-0.998 0.106 0.106-0.250.34-0.990.8 0.57

27、注：简便起见，本文在计算业绩基准时均不考虑债权性资产收益。由于仓位的限制，在计算嘉实沪深300LOF、瑞和分级的跟踪偏离时，对沪深300指数的收益率乘以0.95加以调整。下同。数据来源：浙商证券研究所，Wind 目前，远月合约 IF1012 存在一定的套利空间，投资者还可以直接从一级市场上申购以沪深 300 为跟踪标的的指数型基金，并做空股指期货来进行套利。因为中长期来看，指数型基金的跟踪效果远好于投资者自己通过成份股来构建的现货组合。在选择标的时，投资者应当优先选择份额较多、跟踪效果较好并且申购、赎回费率较低的指数基金。综合各方面的因素，我们仍建议投资者优先选择工银瑞信沪深300、南方沪深

28、300、嘉实沪深 300 及易方达沪深 300，这四只基金的份额都在 15I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 5 亿份以上（后两只基金份额在百亿以上），大额申购对其冲击较小。其申购、赎回费率也较低，只有 0.5%0.7%（资金规模为 5001000 万）。从近两年的跟踪效果来看，这几只指数型基金的在 3 个月之内

29、的跟踪负偏离一般不超过 47BP。以开放式指数型基金作为现货的缺点在于，投资者不能在盘中进行套利，并且申购、赎回要耗费较长的时间，影响资金的使用效率。表表 3 3 部分跟踪沪深部分跟踪沪深 300300 指数的开放式基金的基本情况及跟踪效果指数的开放式基金的基本情况及跟踪效果 简称简称 基金基金 成立日成立日 业绩比较基准业绩比较基准 份额份额（亿份）（亿份）跟踪跟踪 误差误差（%）对业绩基准对业绩基准累计偏离累计偏离（%）申购申购 赎回费赎回费（%）3 个月个月 6 个月个月 博时裕富沪深 300 2003-08-26 沪深 300 指数*95%+银行同业存款利率*5%161.73 0.05

30、9-0.760.54-1.270.2 0.52 嘉实沪深嘉实沪深 300 2005-08-29 沪深沪深 300 指数增长率指数增长率*95%+银行同业存款利率银行同业存款利率*5%425.45 0.050 -0.281.09 -1.641.71 0.50.51 大成沪深 300 2006-04-06 沪深 300 指数 87.06 0.119-1.430.38-2.640.73 0.50.51 国泰沪深 300 2007-11-11 沪深 300 指数收益率*90%+银行同业存款收益率*10%113.91 0.105-0.762.04-1.765 0.50.51 广发沪深 300 2008-

31、12-30 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款收益率*5%18.92 0.063-0.640.24-0.960 0.50.7 工银瑞信沪深工银瑞信沪深 300 2009-03-05 沪深沪深 300 指数收指数收益率益率*95%+商业银行活期存款利率商业银行活期存款利率(税后税后)*5%50.00 0.050 -0.210.14 -0.310.08 0.50.51 南方沪深南方沪深 300 2009-03-25 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+一年期银行定期存款收益率一年期银行定期存款收益率(税后税后)*5%13.92 0.056 -0.47-0.13 -0.6-0

32、.33 0.50.7 鹏华沪深鹏华沪深 300 2009-04-03 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+银行同业存款利率银行同业存款利率*5%11.11 0.063 -0.43-0.06 -0.53-0.29 0.50.51 华夏沪深 300 2009-07-10 沪深 300 指数收益率*95%+1%285.53 0.176-0.80.16-2.30.06 0.51.1 易方达沪深易方达沪深 300 2009-08-26 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+活期存款利率活期存款利率(税后税后)*5%119.38 0.063 -0.430.11 0.50.7 国投瑞银

33、瑞和分级 2009-10-14 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款利率*5%32.00 0.069 0.50.7 建信沪深 300 2009-11-05 沪深 300 指数收益率*95%+商业银行活期存款利率(税后)*5%52.69 0.066 0.50.9 注：申购赎回费是指当套利规模为500-1000万元时，投资所需支付的申购赎回费（持有期小于1年）。数据来源：浙商证券研究所，Wind 6 月 7 日，我们提出了三种以成份股（80 只成份股，下同）构建的组合在近四周内表现较好。截至上周末，这三个组合分别下跌了 2.01%、2.59%和 2.88%，而沪深 300 指数下跌了 3

34、.54%。组合大幅领先 300 指数 154、95 和 66 个 BP（见图 11）。显然，我们提供的组合在较好跟踪沪深 300 指数的前提下，产生了较高的 alpha 收益。另外，当日提出的 ETF 简易组合也跑赢沪深 300 指数近 80BP，产生了一定的alpha 收益。6 月 21 日，我们提出的三种组合表现比较令人满意，近三周对沪深 300 指数的跟踪偏离分别为 13、-19 和 23 个 BP（见图 12）。当日提出的 ETF 简易组合在三周内却大幅跑赢沪深 300 指数 137BP。6 月 28 日，我们提出的三种组合跟踪沪深 300 指数效果尚可满，近两周的跟踪偏离分别为 45

35、、-3 和-5 个 BP（见图 13）。组合表现出较强的稳健性，后两种组合的跟踪误差尚在可控范围之内。当日提出的 ETF 简易组合跟踪效果也较好，跑赢了沪深 300 指数 38 个 BP。7 月 5 日，我们提出的三种组合跟踪效果尚可，一周的跟踪偏离分别为 68、-14和 2 个 BP（见图 14），组合表现突出。另外，上周提出的 ETF 简易组合（即 47.3%的上证 50ETF 和 52.7%的深证 100ETF）跑赢沪深 300 指数 7BP。I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R

36、R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 6 图图 11 6 月月 7 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-10.00-8.00-6.00-4.00-2.00 0.00 2.00 4.00 7-Jun9-Jun11-Jun13-Jun15-Jun17-Jun19-Jun21-Jun23-Jun25-Jun27-Jun29-Jun1-Jul3-Jul5-Jul7-Jul9-Jul399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 12

37、 6 月月 21 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-8.00-6.00-4.00-2.00 0.00 2.00 4.00 21-Jun22-Jun23-Jun24-Jun25-Jun26-Jun27-Jun28-Jun29-Jun30-Jun1-Jul2-Jul3-Jul4-Jul5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 13 6 月月 28 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-9.00-7.00-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证

38、券研究所，Wind 图图 14 7 月月 5 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 5.00 5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 2.2 本周现货组合本周现货组合 按照我们的优化模型，以最新的收益率估算的权重构建的组合（见表 4），样本内跟踪误差在 1617BP 之间，值在 0.971.01 之间。由于我们所选的股票都是行业内权重最大的股票（已剔除今日停牌的股票），所构建的组合具有很好的流动性。从表 4 中可以看出，这些成份股近一个月的日均成交金额一般在 1

39、.037.16 亿元之间。假定股票在每一天内均匀成交，套利 5 手股指期货（约为 410 万元）时，每只成份股所需要的成交时间一般只有 0.010.08 分钟，流动性最差的成份股成交时间也只有 0.38 分钟。另外，这些组合的零股的市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的 0.725%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。从恒生股指期货套利系统的模拟测试结果来看，我们采用 80 只成份股构建的组合的冲击成本一般不超过 10BP。对于 ETF 简易组合，根据最新的收益率，我们得出上证 50ETF 与深证 100ETF的跟踪沪深 300 指数的最佳配比为 47.3%:52.7%，和上周的最佳配相同。

40、从近 1 年的跟踪效果来看，该组合 1 个月的跟踪偏离一般可控制在-6283BP 之间。从恒生股指期货套利系统的模拟测试结果来看，两手期货合约对应的 ETF 简易组合的冲击成本一般在 520BP 之间。I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 7 表表 4 4 以优化复制法构建的现货组合以优化复制法构建的现货组合 代码

41、代码 简称简称 行业行业 权重权重 近一个月以来日近一个月以来日均成交金额均成交金额(亿元亿元)成交成交 5 手所需手所需时间时间(分钟分钟)原始原始 组合组合 组合组合 组合组合 600036 招商银行 金融服务 3.82%6.50%9.07%7.94%9.10 0.068 601328 交通银行 金融服务 2.89%0.30%0.69%0.30%4.13 0.007 600016 民生银行 金融服务 2.71%5.93%3.93%5.05%5.49 0.103 601166 兴业银行 金融服务 2.37%1.88%2.13%1.88%8.23 0.022 600000 浦发银行 金融服务

42、2.22%1.63%2.23%3.43%7.45 0.021 600030 中信证券 金融服务 1.87%4.57%2.95%3.54%7.39 0.059 601088 中国神华 采掘 1.66%0.30%0.30%0.30%2.74 0.010 601601 中国太保 金融服务 1.64%6.99%6.06%7.10%7.04 0.095 000002 万科 A 房地产 1.59%0.30%0.30%0.30%3.58 0.008 601398 工商银行 金融服务 1.39%0.30%0.30%0.30%2.70 0.011 601169 北京银行 金融服务 1.29%0.30%0.30%

43、0.30%3.99 0.007 600900 长江电力 公用事业 1.21%0.30%0.30%0.30%2.39 0.012 600519 贵州茅台 食品饮料 1.12%0.30%0.30%0.30%2.20 0.013 002024 苏宁电器 商业贸易 1.12%2.07%3.28%1.53%2.93 0.067 000858 五粮液 食品饮料 1.08%4.27%2.61%3.82%3.14 0.129 600050 中国联通 信息服务 1.04%0.30%0.65%1.50%3.82 0.007 601668 中国建筑 建筑建材 1.00%1.81%0.30%0.30%3.47 0.0

44、50 601857 中国石油 采掘 0.90%3.61%0.30%0.30%1.48 0.233 600104 上海汽车 交运设备 0.78%1.61%0.30%2.28%1.87 0.082 600028 中国石化 化工 0.76%0.30%0.30%0.30%2.43 0.012 601006 大秦铁路 交通运输 0.75%2.03%4.64%2.75%1.70 0.114 000063 中兴通讯 信息设备 0.74%0.30%0.58%0.30%2.61 0.011 600019 宝钢股份 黑色金属 0.73%0.30%0.30%0.84%2.16 0.013 601899 紫金矿业 有

45、色金属 0.71%0.30%0.30%0.30%1.99 0.014 000983 西山煤电 采掘 0.69%0.30%1.25%1.48%5.21 0.005 000651 格力电器 家用电器 0.61%0.30%0.30%0.30%2.71 0.011 600048 保利地产 房地产 0.59%0.30%0.30%0.30%2.70 0.011 600547 山东黄金 有色金属 0.54%1.37%0.30%1.26%4.94 0.027 600383 金地集团 房地产 0.53%1.99%2.71%2.11%6.84 0.028 601186 中国铁建 建筑建材 0.52%0.30%0.

46、30%0.30%1.53 0.019 000527 美的电器 家用电器 0.52%0.30%0.30%0.30%1.26 0.023 002202 金风科技 机械设备 0.51%0.88%1.36%0.57%3.86 0.022 601390 中国中铁 建筑建材 0.50%0.30%0.30%0.30%1.55 0.018 600089 特变电工 机械设备 0.49%0.30%0.30%0.30%2.24 0.013 600256 广汇股份 化工 0.48%1.15%1.20%0.62%3.59 0.030 601919 中国远洋 交通运输 0.47%2.14%3.65%2.21%1.71 0

47、.119 600795 国电电力 公用事业 0.47%0.31%0.30%0.30%1.08 0.027 000568 泸州老窖 食品饮料 0.47%0.30%0.30%0.30%1.53 0.019 000338 潍柴动力 交运设备 0.47%3.55%2.76%3.00%2.50 0.135 601766 中国南车 交运设备 0.46%0.30%1.29%0.30%1.24 0.023 601618 中国中冶 建筑建材 0.45%0.30%0.30%0.30%1.45 0.020 600489 中金黄金 有色金属 0.43%1.21%1.98%1.09%3.56 0.032 I I I I

48、n n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 8 600031 三一重工 机械设备 0.43%0.47%0.30%0.30%3.07 0.015 000423 东阿阿胶 医药生物 0.43%2.33%0.30%2.82%1.83 0.121 000069 华侨城 A 房地产 0.43%1.15%2.47%1.44%2.68 0.041

49、600585 海螺水泥 建筑建材 0.41%2.07%2.63%1.87%1.24 0.159 000792 盐湖钾肥 化工 0.41%0.88%0.30%0.41%1.47 0.057 601600 中国铝业 有色金属 0.40%0.30%0.30%2.46%0.84 0.034 600111 包钢稀土 有色金属 0.40%1.71%1.24%0.75%7.68 0.021 000402 金融街 房地产 0.40%2.46%0.30%1.53%2.03 0.115 601299 中国北车 交运设备 0.39%0.30%0.30%0.84%1.37 0.021 601111 中国国航 交通运输

50、 0.38%2.22%1.74%2.95%3.43 0.062 600018 上港集团 交通运输 0.38%0.30%0.30%0.30%0.47 0.061 601168 西部矿业 有色金属 0.37%0.30%0.94%0.43%1.57 0.018 600348 国阳新能 采掘 0.37%0.39%0.30%0.30%4.25 0.009 600011 华能国际 公用事业 0.37%0.30%0.30%0.30%0.35 0.082 601898 中煤能源 采掘 0.36%0.30%0.30%0.30%0.85 0.034 000825 太钢不锈 黑色金属 0.36%0.30%1.20%