用市盈率模型对企业的价值进行评估实例分析.pdf

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1、 极 散 资 ：印 筮 囔 节 第 1 4卷莞 2期 V0l _ 1 4 N0 2 立信会计高等专科学校学报 J o u r n a l o f Li Xi n Ac c o u n t i n g I n s t i t u t e Qu a r t e r l y 2 0 0 0年 6月 2 0日 J u 2 0，2 0 0 0 用市盈率模型对企业的价值 进行评估实例分析(立信会计高等专科学校上海2 0 0 2 3 3)；、占 1=z_ 7 D 【摘 要】在风险投资过程中，必须对被投资企业进行价值评估，文章论述 j采用市盈率模型对企业价值评估的步骤和优点，并以实例作 j实证分析。【关键词】

2、企业价值；评估实证分析【中图分类号】F 2 9 3 3 F 8 3 2 4 8 【文献 标识 码】A 在 风险投资过程 中，无论是 资金投入还是退 出，都需要对被投资企业进行价值评估。较为传统 的方法是预测企业未来年份的现金净流量，确定资 金成本率，计算出净现值、内部收益率、动态投资回 收期等指标，作为决策者决策的依据。近年来，西方国家风险投资者用各种模型来对 被投资企业进行评估，包括兼并 收购或退出时，收 购方也需对原有企业进行评估。这些模型无疑对我 国目前风险投资的评估、管理、企业兼并、收购等 经济活动起到一定的借鉴作用。如何利用这些模型 的基本原理结合我国的实际情况，应用到我 国实际 工

3、作 中去，是值得研究的。我们觉得对事物的发展 规律 与将某一现象计 量化的模型即形式逻辑之间 的关系，已经到 了非探讨不可的时候 了。仅满足于 形而上学的单纯认识 的时代 已将结束。可以说急需 一个正确认识管理会计 自身的存在、发展规律以及 限于某有 限时空的计量模型的科学逻辑，即需要探 求一个把定量分析与定性 分析综合起来的研 究方 法。为此，首先要正确认识分析性模型的要素，然 后进行历史性分析与实证分析。我们尝试把市盈率 模型用于被投资企业价值评估，将评估结果提供给 风险投资者作为决策参考，实践证明效果良好。某 中港台资基金公 司(简称 HG基金公司)准 备对注册资金为1 2 0 0万美元

4、的上海某 中外合资食 品公司(简称 E S公司)进行风险投资。海外基金公 司风险投资的原则是，寻找成长性较好的企业投 入资金，并促使被投资公司资产 不断膨胀，然后 包装上市。其投入的资金 有望成倍增加，并且随 时变现。市盈率(P E)是股票价格对会计收益的倍数。在使用 市盈率时，一般可采用两种定义，即历史 的市盈率和未来的市盈率。历史市盈率是现时每 股价格与最近年 度每股收益之 比，而未来市盈率 则是现 时每股价格与未来会计收益的 比值。运用 市盈率模型对被投资企业进行估价，需在预测被 投资企业未来收益的基础上，根 据一 定的市盈率 来确定被投 资企业的市值，从而确定风险投资人 的投资额(投资

5、进入时)或收购方的收购价格(投资 退出时)。我们用市盈率模式通过以下步骤对被投资企【收稿 日期】2 0 0 0 1 1 8 【作者简介】曹中(9 5 5 )，男，江苏_凡r 立信告计高等专科学校告计二系、耐教授；李贴莹(1 9 4 8 )，女 湖南人 立信告计高等专科 学校会计二幕，副教授。维普资讯 http:/ 业进行价值评估。首先，核查被投资企业最近几年的经营业绩，确定在风险投资者参与管理被投资企业情况下影 响收益和成本变动的因素，并在此基础上按照一定 的假设预测被投资企业未来收益。其次，选择一个标准市盈率并根据被投资企业 存在的风险因素，在标准市盈率基础上确定投资者 所能接受的市盈率。最

6、后，在预测盈利值和选定市盈率基础上确定 被投资企业价值，进 而确定风 险投资甑，同时考虑 股权比例，从而确定投资者的投资报酬率。具体测葬如下：E S公司预估资产负债表 千元人 民 币 1 9 9 9 2 0 00 2 0 01 20 0 2 20 0 3 20 0 4 资产 现金 与有价证 券 2 41 9 7 1 2 2 5 4 1 1 6 5 3 1 0 4 3 5 1 5 9 7 2 3 5 5 7 0 应收账 款 8 5 0 3 3 9 2 9 0 4 71 4 8 5 6 5 7 8 6 7 8 9 3 8 4 8 6 6 存货 8 5 0 3 3 9 2 9 0 4 71 4 8

7、5 6 5 7 8 6 7 8 9 3 8 4 8 6 6 流动 资产合计 4 1 2 0 3 9 0 8 3 4 1 0 5 9 4 9 1 2 3 5 9 0 1 5 1 7 5 9 2 0 5 3 0 2 土 地 3 81 8 1 O 7 07 1 0 7 0 7 1 0 70 7 1 O 7 0 7 1 0 7 07 设 备、6 3 3 2 4 7 1 9 1 4 9 5 2 4 4 1 2 8 6 3 1 1 7 5 9 3 7 1 7 7 3 7 4 r 1 1 6 2 0 2 8 8 2 0 4 6 6 2 0 4 6 6 2 0 4 6 6 2 0 6 0 4 2 0 固定 资

8、产合计 7 8 7 6 2 1 1 1 4 4 1 1 5 2 5 7 1 1 8 5 9 5 8 2 3 3 2 6 4 2 4 8 5 0 1 累计折 旧与推 销 6 7 5 6 1 5 8 3 3 2 8 4 1 9 4 4 3 9 1 6 51 4 5 8 6 6 9 3 净固定 资产 7 2 0 0 6 9 5 6 0 8 1 2 41 5 1 1 4 1 5 6 7 1 6 81 1 9 1 6 1 8 0 8 递延费用 1 3 2 8 9 9 6 6 6 4 3 3 2 资产 总额 1 1 4 5 3 7 1 8 7 4 3 7 2 3 0 7 6 5 2 6 5 4 8 9 3

9、 1 9 8 7 8 3 5 71 1 O 负债与股东权益 应付 账 款 5 6 5 6 1 9 5 9 9 2 3 5 1 9 2 8 2 2 3 3 3 8 6 7 4 2 3 3 4 短期 借款 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 流动 负债合计 5 6 5 6 2 9 5 9 9 3 3 5 1 9 2 8 2 2 3 3 3 8 6 7 4 2 3 3 4 长期借 款 负债总额 5 6 5 6 2 9 5 9 9 3 3 5 1 9 2 8 2 2 3 3 3 8 6 7 4 2 3 3 4 股 本 9 9 6 0 0 9 9 6 0 0 1 2 1 8 5 0 1 4 6 2

10、2 0 1 7 5 4 6 4 2 1 0 5 5 7 公 积 金 1 3 9 2 1 1 8 8 3 2 2 6 3 0 3 5 9 7 1 5 2 2 1 9 6 8 8 3 2 保 留盈 余 7 8 8 9 4 6 3 5 5 5 2 7 6 5 5 5 0 7 6 5 8 3 2 8 4 5 3 8 7 股 东权 益合计 1 0 8 8 8 2 1 5 7 8 3 8 1 9 7 2 4 6 2 3 7 2 6 6 2 8 6 0 1 0 3 2 4 7 7 6 负债及股东权益总额 1 1 4 5 3 7 1 8 7 4 3 7 2 3 0 7 6 5 2 6 5 4 8 9 3 1

11、9 8 7 8 3 6 71 1 0 8 维普资讯 http:/ E S公司预估损益表 千元人 民 币 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 销售成长率 2 4 7 2 0 2 O 2 0 2 5 制造 成本(营业收入)5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 销管费用(营业收入)1 3 7 6 6 5 4 税前利润率 1 3 2 9 3 O 3 1 3 l 3 2 所得税率 0 0 1 6 5 1 6 5 l 6 5 3 3 现金股利发放率 0 3 O 4 5 5 5 5 5 6 5 营业 收入 6 8 9 7 0 2 3 9

12、O l 4 2 8 6 8 1 7 3 4 41 8 O 4 1 3 O l 6 5 1 6 2 7 0 制造成 本 3 7 9 3 4 l 3 1 4 5 8 1 5 7 7 4 9 1 8 9 2 9 9 2 2 7l 5 9 2 8 3 9 4 9 增 值税 5 8 6 2 2 O 3 1 6 2 4 3 7 9 2 9 2 5 5 3 51 0 6 4 3 8 8 3 营业毛 利 2 51 7 4 8 7 2 4 0 l O 4 6 8 8 1 2 5 6 2 6 1 5 0 7 5 1 l 8 8 4 3 9 销管费用 8 8 0 4 1 5 7 8 4 1 7 3 6 2 1 9

13、0 9 9 2 1 0 0 8 2 31 0 9 折 旧与推 销 7 0 8 8 9 4 0 9 1 2 9 1 8 l 6 3 0 4 2 1 O 8 6 2 1 5 4 8 营 业净益 9 2 8 2 7 1 4 3 8 8 7 3 0 8 1 O 6 5 0 9 1 2 9 7 2 5 1 6 5 3 1 1 利息收入(费用)(1 5 0 0)(1 5 0 0)税前 损益 9 2 8 2 6 9 9 3 8 8 5 8 0 8 1 O 6 5 0 9 1 2 9 7 2 5 l 6 5 3 1 1 所 得税 1 41 S 8 l 7 5 7 4 2 1 4 0 5 5 4 5 5 3 净

14、利 9 2 8 2 6 9 9 3 8 7 1 6 5 0 8 8 9 3 5 l O 8 3 2 0 l l O 7 5 9 套 积 金 1 3 9 2 1 0 4 9 0 1 0 7 4 7 1 3 3 4 0 1 6 2 4 8 1 6 6 1 4 现金 股 利 2 O 9 8 1 3 2 2 4 2 4 8 9 1 4 5 9 5 7 6 7 1 9 9 3 E S公司预估现金流量表 千元人 民 币 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 现金 来源 净利(损)9 2 8 2 6 9 9 3 8 7 1 6 5 0 8 8 9 3

15、 5 l O 8 3 2 0 1 1 0 7 5 9 折 旧与推 销 7 0 8 8 9 4 0 9 1 2 9 1 8 1 6 3 0 4 2 1 O 8 6 2 1 5 4 8 净现金 收入 1 6 3 7 0 7 9 3 4 7 8 4 5 6 8 l O 5 2 3 9 l 2 9 4 0 6 1 3 2 3 0 7 现金 流 出 投 资性 活动支 出(收 回)7 8 7 6 2 3 2 6 7 9 4 l l 3 O 3 3 3 8 7 4 7 3 0 6 l 5 2 3 7 营运资金 1 1 3 5 l 4 7 6 3 0 1 1 7 9 6 1 41 5 5 l 6 9 8 6

16、2 5 4 8 0 净现金流 出 9 01 1 3 8 0 3 0 9 5 2 9 2 6 4 7 5 4 3 6 4 2 9 3 4 O 7 1 7 维普资讯 http:/ 续 表 l 99 9 2 00 0 2 0 0 1 2 O 0 2 2 0 03 2 O 04 营业 活动 的净金 流(出)入(7 3 7 4 3)(9 6 2)3 l 6 4 2 5 7 6 9 6 6 51 l 3 9 1 5 9 0 理 财 活动 的现金 流量 短期 负债增加(减少)0 1 0 0 0 0 0 (1 0 0 0 0)O 0 递延 费用增加(减少)(1 6 6 0)0 0 O O 0 理财 活动 的净

17、现 金流入(出)(1 6 6 0)l 0 0 0 0 0 (1 0 0 0 0)0 0 破本 金 的改 变(不 包括股 票股 利)9 9 6 0 0 0 0 0 0 O 现金 股 利 0 (2 O 9 8 1)(3 2 2 4 2)(4 8 9 1 4)(5 9 5 7 6)(7 1 9 9 3)净现 金 流入(出)2 41 9 7 (1 1 9 4 3)(6 0 0)(1 2 1 8)5 5 3 7 l 9 5 9 7 净现 金 余额 一期 初 0 2 41 9 7 1 2 2 5 4 1 1 6 5 3 1 0 4 3 5 l 5 9 7 2 净现金 余额 一期束 2 41 9 7 1 2

18、 2 5 4 1 1 6 5 3 1 0 4 3 5 l 5 9 7 2 3 5 5 7 0 E S 公司预估财务报表假设条件殛财务比率分析 人 民 币千元 资产负债表假设 l 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 O 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 应 收账 款(营 业收入)1 2 3 1 6 4 1 6 4 1 6 4 1 6 4 1 6 4 存货(制造成本)1 2 3 1 6 4 1 6 4 1 6 4 l 6 4 1 6 4 应付 账 款(营 业收入)8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 公积 金(净 利)1 5 0 1 5 0 1 5 0 1 5 0 1

19、5 O 1 5 0 现金胜利发放率(提取公积金后净利)0 3 O 4 5 5 5 5 5 6 5 资产 负债表财务比率 流动 比率 7 2 9 3 0 7 3 1 6 4 3 8 4 4 8 4 8 5 应收 账款 天数 4 5 6 O 6 O 6 O 6 O 6 O 存货周转天数 4 5 6 O 6 O 6 O 6 O 6 O 应特款 周 转天数 3 O 3 O 3 O 3 O 3 O 3 O 固定资产周转率 0 6 0 1 2 8 1 2 4 1 3 0 1 2 9 1 4 1 资本报酬率 9 3 oA 7 O 2 5 8 8 6 0 8 6 1 7 5 2 6 股东权益报酬率 8 5 4

20、 4 3 3 6 3 3 7 5 3 7 9 3 4 1 资产报酬率 8 1 3 7 3 3 1 0 3 3 5 3 3 9 3 0 2 资产占净值比率 1 0 5 1 1 9 1 1 7 1 1 2 1 1 2 1 1 3 负债比率 0 O 0 0 0 6 0 0 5 0 O 0 0 O 0 0 O 0 长期借款 占股比率 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 获利能 力 毛 利率 3 6 5 3 6 5 oA 3 6 5 3 6 5 3 6 5 3 6 5 营业净利 润 l 3 5 2 9 9 3 0 4 3 0 9 3 1 4 5 3 2 0 纯益率 1 3 5 2 9 3 2

21、 5 0 2 5 8 2 6 2 2 1 5 维普资讯 http:/ E S公司预估股东权益报酬率分析 一根据营业活动的净现金流量一 千元人 民 币 2 0 0 9 1 9 99 2 0 0 0 2 0 0 1 20 02 2 00 3 2 00 4 20 0 5 2 0 06 2 00 7 2 0 0 8 2 01 8 净利数 9 2 8 2 6 9 9 3 8 7 1 6 5 O 8 8 9 3 5 1 0 8 3 2 0 1 1 0 7 5 9 1 2 1 8 3 6 1 3 4 0 2 1 1 4 7 4 2 4 1 6 2l 6 7 折旧与摊销 7 0 8 8 9 4 0 9 1 2

22、 9 1 8 1 6 3 0 4 2 1 0 8 6 2 1 5 4 8 2 1 5 4 8 2 1 5 4 8 2 1 5 4 8 2 1 5 4 8 营业活动的净 现垒流八 1 6 3 7 0 7 9 3 4 7 8 4 5 6 8 1 0 5 2 3 9 1 2 9 4 0 6 1 3 2 3 0 7 1 4 3 3 8 4 1 5 5 5 6 9 1 6 8 9 7 2 1 8 3 7 1 6 现垒 流 出 (9 9 6 0 0)净现垒流(出)入(9 9 6 0 0 1 6 3 7 0 7 9 3 4 7 8 4 5 6 8 1 0 5 2 3 9 1 2 9 4 0 6 1 3 2

23、3 0 7 1 4 3 3 8 4 1 5 5 5 6 9 l 6 8 9 7 2 1 8 3 7 1 6 l 0 6 0 4 0 N P V(R=1 5 )7 3 7 6 7 6 【RR 6 7 E S公司预估股东权益报酬率分析 一根据 HG基金公司取得的现金股利一 千元美元 l 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 l 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 O 9 4 20 1 8 H G 基金 公 司原始 投 资(3 9 6 0)H G 基金公 司取得 的现 金股 利数 7 3 2 1 8 0 7 l 5

24、 9 5 1 9 4 3 2 3 4 8 2 5 8 2 2 8 4 1 3 1 2 5 3 4 3 7 净现金流 入(出)(3 9 6 0)7 3 2 1 8 0 7 1 5 9 5 1 9 4 3 2 3 4 8 2 5 8 2 2 8 4 1 3 1 2 5 3 4 3 7 l 9 8 4 0 NP V(R一 1 5 )7 0 4 6 【RR 3 4 3 *假设：1 在 2 0 0 5年至 2 0 0 8年问，假设年销售额成长率调整为 1 0 其他 条件不变。2 2 0 0 9年 开始 至 2 0 1 8年 则维持 与 2 0 0 8年相 同的水 准。3 2 0 1 0年 至 2 0 1

25、 8年每 年$1 元(年金)折 换为 2 0 0 9年 的现值 为 4 7 7 2。E S公司股东权益报酬率敏感性分析 一根据 HG基金公司收取的预估现金股利一 情况 1：悲观(销售额下降 1 0 ；制造成本与销管 费用上升 1 0 ；其他不变)千元美元 20 0 9 1 99 9 2 0 0 0 2 0 0l 2 0 02 2 00 3 2 0 0 4 2 00 5 2 0 06 2 0 07 20 08 2 0 1 8 H G 基金公 司原始 投 资(3 9 6 0)H G 基金 司取得 现金 股利 数 0 5 0 0 7 5 2 l l 2 3 1 3 7 9 1 6 8 4 1 8 5

26、 3 2 0 3 8 2 2 4 2 2 4 6 6 净现 金流(出)入(3 9 6 O)0 5 0 0 7 5 2 1 1 2 3 1 3 7 9 1 6 8 4 1 8 5 3 2 0 3 8 2 2 4 2 2 4 6 6 l 4 2 3 4 NP V(R一 1 5 )4 0 3 3 I RR 2 7 6 1 1 维普资讯 http:/ 情况 2；乐观(销售额上升 1 O 销管费用下降 1 O ；其他不变)千元 美元 2：0 0 9 1 9 99 20 0 0 2：0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 00 7 2 00 8 2

27、O 1 8 H G 基金套 司原始 _ _ 投 资(3 9 6 0)H G基金公司取得 现金 股 利敷 8 4 0 1 2：4 1 1 8 1 2 2 2 0 0 2 6 4 8 2 9 1 3 3 2 0 4 3 5 2 5 3 8 7 7 净现金 流(出)入(3 9 6 0)8 4 O 1 2 4 1 1 8 1 2 2 2 0 0 2 6 4 8 2 9 1 3 3 2 0 4 3 5 2 5 3 8 7 7 2 2 3 7 g NPV(R=1 5 )8 4 1 6 【RR 3 7 0 假设；1 在 2 0 0 5年至 2 0 0 8年间，假设年销售额成长率调整为 1 o H；其他条件不

28、变。2 2：0 0 9年 开始至 2 0 1 8年 则维持 与 2 0 0 8年相 同的水 准。3 2 0 1 0年至 2 0 1 8年 每 年$1 元(年金)折换 为 2 0 0 9年的现 值为 4 7 7 2。E S公司预估股东报酬率分析明细表(千元 美元)市盈 原始 I RR 市价 1 9 9 9 2：0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2：2 0 0 3 2 0 0 4 盅 投 资 汇率：美元 人 民币 8 3 8 6 8 9 9 2 9 2 9 2 预估 HG 基 金套 司现 金股 年|7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 1 9 4 3 2 3 4 8 I R R 与净现

29、 金流入 一2：0 0 3 年年 底上 市 5 O 4 6 2 11 9 3 (3 9 6 0)7 3 2 1 O 8 7 1 5 9 5 2 31 3 6 5 4 1 7 2 4 7 2：5 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 2 6 6 6 8 5 7 4 8 2 8 2 5 7 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 3 0 2 0 0 6 0 5 9 3 1 7 9 0 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 3 3 7 3 2 6 3 3 1 0 3 5 3 2 2 (3 9 6 0)7 3 2 】0 8 7 】5

30、 9 5 3 7 2 6 4 I RR 与净 现金流 入-2 0 0 4 年 年上 市 4 4 9 6 2 1 6 7 0 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 1 9 4 3 2 4 0 1 8 4 7 6 7 2 5 2 8 2 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 8 1 9 4 3 2 7 6 2 9 5 0 0 8 2 8 8 9 4 (3 9 6 0)7 3 2 1 O 8 7 1 5 9 5 1 9 4 3 3 1 2 4 1 5 2 2 9 3 2 8 0 5 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 1 9 4

31、3 3 4 8 5 3 5 4 3 1 O 3 61 1 7 (3 9 6 0)7 3 2 1 0 8 7 1 5 9 5 1 9 4 3 3 8 4 6 5 1 2 维普资讯 http:/ E S公司股东权益报酬率敏感性分析 情况 1；悲观(销售额下降 1 O ；制造成本与销售费用上升 1 O ；其他不变)(千元美元)市盈 原始 I RR 市价 l 9 9 9 2 0 0 0 2 0 O l 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 _ 盎 投 资 汇率：美元 人 民 币 8 3 8 6 8 9 9 2 9 2 9 2 预估 F I G 基 空心 司现金 股 利 5 0 0 7 5 Z

32、 1 5 9 5 1 3 7 9 1 6 8 4 I R R 与净现 金流 入 一2 0 0 3 年 年底上 市 4 O 3 6 1 5 0 4 7 (3 9 6 0)8 4 0 7 5 2 1 5 9 5 1 6 4 2 6 4 3 7 7 1 7 5 5 5 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 1 8 9 3 4 4 6 8 8 2 O O 6 3 (3 9 6 O)5 0 0 7 5 2 l 5 9 5 2 1 4 4 2 4 9 6 9 2 2 5 7 1 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 2 3 9 5 0 5 2 3 1 0 2 5 0

33、 7 8 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 2 6 4 5 8 I R R 与净现金 流入 一2 0 0 4 年年上 市 3 6 6 6 1 5 5 4 7 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 1 3 7 9 1 7 2 3 1 3 9 1 7 1 81 3 8 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 1 3 7 9 1 9 8 2 3 4 1 4 8 2 0 7 2 9 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 1 3 7 9 2 2 4 1 4 4 3 5 9 2 3 3 2 1 (3 9 6 0)5 0 0

34、7 5 2 1 5 9 5 1 3 7 9 2 5 0 0 5 4 5 5 1 0 2 5 9 l 2 (3 9 6 0)5 0 0 7 5 2 1 5 9 5 1 3 7 9 2 7 5 9 6 E S公司股东权益报酬率敏感性分析 情况 2：乐观(销售额上升 1 O ；销售费用下降 1 O ；其他不变)(千元美元)市盈 原始 I RR 市价 l 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 童 投 资 汇率：美元 人 民币 8 3 8 6 8 9 9 2 9 2 9 2 预估 HG基 空公 司现金 股 利 8 4 0 1 2 4 1 1 5 9

35、5 2 2 0 0 0 6 4 8 I R R 与净现 金 流入 一2 0 0 3 年 年底上 市 5 4 4 6 2 3 9 9 9 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 2 61 9 9 8 1 7 2 7 9 9 9 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 3 01 9 9 6 1 5 8 3 l 9 9 9 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 3 41 9 9 6 4 7 9 3 5 9 9 9 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 3 81 9 9 6 7 6 1 0 3 9 9 9 8

36、(3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 4 21 9 8 I R R 与净现金 流 入 一2 0 0 4 年 年上市 4 8 2 6 2 4 4 4 3 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 2 2 0 0 2 7 0 9 1 5 0 9 7 2 8 1 7 (3 9 6 0)8 4 0 l 2 4 l 1 5 9 5 2 2 0 0 3 ll 6 5 3 3 8 3 2 5 9 1 (3 9 6 0)8 4 0 1 2 4 1 1 5 9 5 2 2 0 0 3 5 2 3 9 5 5 6 9 3 6 6 6 5 (3 9 6 0)8 4 0 1

37、 2 4 1 1 5 9 5 2 2 0 0 3 9 3 1 3 5 7，7 1 0 4 0 7 3 9 (3 9 6 0)8 4 0 l 2 4 1 1 5 9 5 2 2 0 0 4 3 3 8 7 1 3 维普资讯 http:/ 根据 以上测算的结果，HG基金公司对 E S公 率情况归纳如下 司投资 3 9 6万美元，获得 3 O 的报酬，其投资报酬 变 动 因 素 市盈率 悲 观 正 常 乐 观 销售额 下降 1 0 不变 上升 1 O 制造成本 上 升 1 O 不 变 不 变 销管费用 上升 1 O 不变 下降 1 O 投 资报酬率()6 4 0 3 5 0 4 5 4 4 (2 0

38、 0 3年底 上市)7 4 3 7 5 4 1 5 8 1 8 46 8 57 4 6 1 5 9 4 9 6 6 0 5 6 4 7 1 0 5 2 3 6 3 3 6 7 6 投资报酬率()6 3 6 6 4 4 9 4 8 2 (2 0 0 4年底 上 市)7 3 9 1 4 7 6 5 0 9 8 4l _ 4 5 0 0 5 3 3 9 4 3 5 52 2 5 5 6 l 0 4 5 5 5 4 3 57 7 以上分析结果给 HG基金公 司的决策者提供 了较为可靠、有效的决策依据，得到投资者的认可。价值评估工作主要取决于对企业，对其所在行 业及普遍的经济 环境的 了解，然后进 行仔

39、 细的分 析，认真的预测。我们认为认真的思考和细致的工 作可产生远见卓识。一方面选择正确的方法是价值 评估过程中的重要方面，在企业价值评估过程中运 用和推广市盈率模型，我们认为便于和国际惯例相 协调，将对开展跨国经营、境外筹资，加强国际经济 合作起到积极作用；另一方面是要拥有齐全的历史 一l 4 财务数据，采用科学的态度认真分析和预测，才能 避免误区，得到真实可靠的结论。风险投资与企业价值评估在我国起步较晚，具 体应用亦很少，针对不同的投资项 目，评估测算过 程中遇到的问题很多，如何将西方风险投资与企业 价值评估的理论与技术，结合我国的实际情况，作 进一步理论研究，并应用到实际中去，是当前管理 会计实际工作者和教学、科研工作者应共同承担的 重要任务。维普资讯 http:/