国金期货2010年年报-钢材.pdf

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1、 国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 黑色金属专题研究黑色金属专题研究 国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 2009 年年 12 月月 31 日日 文文/涂俊涂俊 钢材期货作为中国期货新品种自2009年3月27日上市至今已经运行了9个多月，综合来看，共分四个周期：平台渐进期（2009 年 3 月 27 日至 2009 年 7 月 14 日）、急速上涨期（2009 年 7 月 15 日至 2009 年 8 月 4 日）、急速下跌期（2009 年 8 月 5 日至 2009 年 10 月 12 日）和震荡上行期（2009 年 10 月

2、13 日至 2009 年 12 月 31 日）。从全年来看，钢材期货价格震幅较大。从钢材期货上市伊始的最低点至周期最高点的最大涨幅达 45.08%，而最高点至 8 月份以来的最低点最大跌幅也达到 29.034%，10 月中旬以来上行阶段涨幅达到 24%左右。图图 1：螺纹钢期货指数运行全貌概览：螺纹钢期货指数运行全貌概览 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 文华财经文华财经 图图 2：线材期货指数运行全貌概览：线材期货指数运行全貌概览 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 文华财经文华财经 伴随着价格波动，钢材期货的成交量与持仓量也不断变化。在 9 个多月中，我们观察到螺纹钢和高线这两个品种

3、截然不同，螺纹钢的成交量与持仓量不断放大，而高线始终处于一种周期震荡性质的波动中，保持在一定范围。-1-2-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 图图 3：钢材期货逐月成交量对比示意图：钢材期货逐月成交量对比示意图 图图 4：钢材期货逐月持仓量对比示意图：钢材期货逐月持仓量对比示意图 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 就总体而言，整个钢材期货市场在规范运行中茁壮成长。我们可以从钢材期货上市不久的 4 月份和全年统计中螺纹钢和线材期货占上海期货交易所全部

4、品种的份额对比来看出。在 4 月份，螺纹钢成交量和成交金额分别占上海期货交易所总额的6.28%和 2.34%；线材成交量和成交金额分别占上海期货交易所总额的 0.53%和 0.19%，而截止 12 月底，螺纹钢成交量和成交金额分别占上海期货交易所总额的 37.15%和 18.06%，提升显著；而线材有所下降，成交量和成交金额分别占上海期货交易所总额的 0.25%和 0.11%。图图 5：2009 年上海期货交易所各品种成交量所占份额年上海期货交易所各品种成交量所占份额 图图 6：2009 年上海期货交易所各品种成交金额所占份额年上海期货交易所各品种成交金额所占份额 资料来源：国金期货资料来源：

5、国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 另外，2009 年 9 月份开始，螺纹钢、线材期货从首次交割开始至今，共计 4 批，从交割情况来看，合约交割规模有所扩大。从参与交割的买卖双方客户的性质来看，主要卖方为钢材生产厂家及相关企业，其中既有品牌生产厂家也有贸易公司；主要买入方为钢材消费企业及相关贸易公司。总体上参与交割的买卖双方结构均衡、合理，钢材期货的功能发挥得到了初步体现。图图 7：2009 年上海期货交易所钢材期货交割对比示意图（单位：吨）年上海期货交易所钢材期货交割对比示意图（单位：吨）资料来源：国金期货资料来源：国金

6、期货 文华财经文华财经 -3-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 上期所交割仓库的库存增减情况也同步反映了这一点。上期所的建筑用钢库存上升速度提高迅速，尤其以螺纹钢的库存增加比较明显并且持续时间较长。由于标准仓单可以向期货交易所或商业银行申请短期融资，特别是期货交易所标准仓单质押所融资金只能用来充抵期货交易保证金，但向商业银行申请的质押借款则可用于企业自身正常的生产经营周转，只是不得用于股票、期货投机，质押出的资金不仅可以补充企业的流动资金，也可以用于收购现货。因此，虽然上期所交割仓库库存由零起步至今仅仅只有短短 6 个月的时间，但未来标准仓单质押业

7、务的空间可能相当广阔。图图 8：2009 年上海期货交易所交割仓库螺纹钢库存增减变化年上海期货交易所交割仓库螺纹钢库存增减变化 图图 9：2009 年上海期货交易所交割仓库线材库存增减变化年上海期货交易所交割仓库线材库存增减变化 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 图图 10：2009 年上海期货交易所各地交割仓库螺纹钢库存增减变化年上海期货交易所各地交割仓库螺纹钢库存增减变化 图图 11：2009 年上海期货交易所各地交割仓库高线库存增减变化年上海期货交易所各地交割仓库高线库存增减变化 资料来

8、源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 上海期货交易所上海期货交易所 目前上期所的交割仓库基本设置在上海、江苏、浙江和天津等地，从图 11 和图 12 可以看出，江、浙、沪一带参与标准仓单和交割的积极性较高，而天津始终保持一个低水平态势，从中可以看出钢材期货在交易和交割制度的设计上依然不够完善，其中最明显表现在未完全考虑到钢材现货市场的区域性特点，交割库设置的过于集中。从物流方向上看，虽然螺纹钢、线材主产区集中在东北和华北，主要销区集中在华东和华南，现货物流方向以华北向华东输出为主，但区域内贸易仍然占有主要地位。如果交割库设置集中在华

9、东，虽然满足了华东地区消费企业的需求，但对于华北、东北乃至中南、西南地区的消费企业而言，将极大地提高其交割接货的成本，对大多数地区现货企业参与期货交易的积极性极为不利。从实际交割成本角度考虑，华东地区以外的钢厂如果到上海参与交割，在仓单生成环节已经大幅提高了交割成本，如果异地的消费企业或贸易商在上海参与交割接货，不可能再将产品拉回本地消费或转售，而是会选择就近在上海周边地区销售，这样将对上海现货市场构成强大的压力，从而影响上海现货价格的定价效率和在全国的影响力，反过来不利于钢材期货价格的权威性形成。因此钢材期货的交割制度应该最大限度地贴近现货市场的物流方向，分别在各大区域设置交割仓库，鼓励钢厂

10、就近交割，同时交易所配对尽量满足买方就近接货，这样可以最大限度地降低物流损耗，降低交割成本，有利于钢材期货交易的活跃。目前以上海为中心，异地贴水交割的设计有其合理性，但对区域内的市场参与交割极为不利，这也形成了目前华东参与标准仓单的制订和交割热而华北冷的格局。-4-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 用 2009 年全年钢材现货市场走势来对照比较，期货与现货价格的关系有以下几个特点：首先期现货价格总体趋势一致，期货价格定位基本合理；其次期货价格的变化总体上落后于现货价格，特别是 2009 年 8 月份之前，可以说是现货推动期货运行，整个市场表现为现货

11、引领型，而非传统商品市场中的期货引领型；再有就是局部存在期货价格与现货价格的背离。图图 12：2009 年螺纹期现价格对比图年螺纹期现价格对比图 图图 13：2009 年线材期现价格对比图年线材期现价格对比图 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 文华财经文华财经 wind 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 文华财经文华财经 wind 应该说，在整个应该说，在整个 2009 年当中，中国钢铁行业总体强于大部分其他行业，存在较多亮点。上半年中，受惠多项利好及政策扶持影响钢价逐步上扬，其中包括钢铁业振兴规划、出口税率上调、新日铁与力拓签订长协矿价降幅年当中，中国钢铁行业总体强于大部分其他行业，

12、存在较多亮点。上半年中，受惠多项利好及政策扶持影响钢价逐步上扬，其中包括钢铁业振兴规划、出口税率上调、新日铁与力拓签订长协矿价降幅 33%等，在整个上半年中，中国钢铁生产企业的压力逐渐得到减轻，出厂价不断上调带动现货价水涨船高，继而推动期货价格上扬，直至等，在整个上半年中，中国钢铁生产企业的压力逐渐得到减轻，出厂价不断上调带动现货价水涨船高，继而推动期货价格上扬，直至 8 月份达到顶峰，随后在库存压力、信贷收紧预期的影响下，现货率先下跌，继而期货做空压力紧跟而来，在合力作用下，期价现货价均开始大幅下跌，持续到月份达到顶峰，随后在库存压力、信贷收紧预期的影响下，现货率先下跌，继而期货做空压力紧跟

13、而来，在合力作用下，期价现货价均开始大幅下跌，持续到 10 月上旬以后，在生产成本支撑、国家限制产能政策的鼓舞下，钢价才停止下跌，逐步震荡上行至年末。整体来看，整个月上旬以后，在生产成本支撑、国家限制产能政策的鼓舞下，钢价才停止下跌，逐步震荡上行至年末。整体来看，整个 2009 年的钢价运行形态表明已经脱离了始于年的钢价运行形态表明已经脱离了始于 2008 年年 6 月开始的大的下降通道的影响，处于平稳运行周期中。月开始的大的下降通道的影响，处于平稳运行周期中。图图 14：2009 年钢铁业指数与上证综合指数对比示意图（红色为钢铁业指数）年钢铁业指数与上证综合指数对比示意图（红色为钢铁业指数）

14、图图 15：2007 年年 1 月月 1 日至日至 2009 年年底各主流品种价格趋势图年年底各主流品种价格趋势图 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 中国钢铁工业协会中国钢铁工业协会 -5-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 在考虑 2010 年钢价运行方向时，有以下因素值得我们去关注，首先是产量与需求量之间的博弈。在 2009 年，国内粗钢月产量不断创出新高，1 至 11 月国内粗钢产量达 5.2 亿吨，占全球粗钢产量的 51.8%，同比增长 11.3%，增速明显加快。预计 2009 年全年国内粗钢产量将达到 5.6 至 5.8 亿吨。而随之对

15、应的是消费量的增减是否能与产量匹配。由于 2009 年下半年开始钢铁行业投资强度的减弱，合并重组力度加大和抑制产能政策的持续进行，2010 年的新增产能将逐步减少，产能扩张的势头也减弱较快，而需求方面，2009 年国家加大投资及刺激国内消费的政策对钢材消费拉动效果非常明显，而 2010 年这一势头延续的概率偏大，下游需求将集中在投资和耐用消费品上。投资拉动的需求增长直接体现在建筑钢材与工程机械用钢上，而耐用消费品的需求则体现在汽车、家电下乡带动冷热轧等扁平材消费的提升。图图 16：中国粗钢产量与消费：中国粗钢产量与消费 图图 17：中国粗钢表观消费量变化：中国粗钢表观消费量变化 资料来源：国金

16、期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 图图 18：中国钢材消费结构：中国钢材消费结构 图图 19：中国建筑用钢消费结构：中国建筑用钢消费结构 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 因此，在 2010 年，最有可能形成的格局是投资需求促使建材价格保持高位震荡，而扁平材价格增长加速。在 2008 年，基本扁平材的价格均高于长材价格，而 2009 年，除了冷轧品种，而其余扁平材价格均低于长材价格。这主要由于 2009 年中央投资力度加大，并且带动地方和民间投资，并且投资落实点基本以基础建设为主，铁、公、基项目推动齐头并进，城镇化的建设等等

17、均以长材作为主要消费标的，因此带动长材的需求迅速加大，与此对应的是 2009 年前三季度钢厂的长材产能利用率居高不下，最高接近 100%，基本处于满负荷生产，而板卷等钢材品种的产能利用率基本在 90%以下，最低仅为 73%左右。而进入四季度以来，特别是四季度中旬，钢厂扁平材产能利用率提升幅度较大，这与市场消费结构的转变不无关系。另外 2010年长协矿涨价已成定局，预计涨幅或许在 20%左右，如果加上通胀预期，或许将提升幅度更大，转换到生产成本来看，扁平材长期低于长材价格的几率较小，从这一方面来看，扁平材上涨速度与幅度将超过长材，并将支撑钢材期货价格稳定。-6-国金期货研究所深度研究报告国金期货

18、研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 图图 20：2008 年各主要钢材品种年均价对比年各主要钢材品种年均价对比 图图 21：2009 年各主要钢材品种年均价对比年各主要钢材品种年均价对比 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 图图 22：2009 年螺纹钢与线材产能利用率变化年螺纹钢与线材产能利用率变化 图图 23：2009 年热轧板卷产能利用率变化年热轧板卷产能利用率变化 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 图图 24：2009 年中厚板产能利用率变化年中厚板产能利用率变化 图图 25：2009 年冷轧板

19、卷产能利用率变化年冷轧板卷产能利用率变化 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 -7-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 图图 26：2008 年至年至 2009 年汽车产量增速对比年汽车产量增速对比 图图 27：2008 年至年至 2009 年家电产量增速对比年家电产量增速对比 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 其次，除了内需拉动消费，外需也是值得关注的重要因素。从钢材出口来看，2009 年出口环境极其不利。在全球经济持续不景气和国内钢厂不愿意主动减产的大背景下，中国在

20、 4 月份从钢材净出口国再次变为了净进口国，并持续到了 7 月份，7月份之后重新转变为了净出口国，并在 11 月份时达到了出口量顶峰。在 2010 年，随着全球经济的转暖，钢材下游行业将逐步复苏，更重要的是全球除中国外其余经济体的钢产量并没有大幅增长，因此国外钢材需求的增加将使得中国钢材净出口量回升概率加大，尤其是扁平材的出口力度加大，将支持扁平材成为 2010 年钢材市场的亮点。表表 1：2009 年年 12 月底国际主要钢材市场价格对比表月底国际主要钢材市场价格对比表 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 MYSTEEL -8-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题

21、研究商品专题研究 图图 28：中国钢材：中国钢材 09 年年 1-11 月进出口对比示意图月进出口对比示意图 图图 29：中国钢材：中国钢材 09 年年 1-11 月净出口走势图净出口走势图 0.000500000.0001000000.0001500000.0002000000.0002500000.0003000000.0002009年 1月2009年 2月2009年 3月2009年 4月2009年 5月2009年 6月2009年 7月2009年 8月2009年 9月2009年 10月2009年 11月进口出口(500000.000)200920090.000500000.00010000

22、00.0001500000.0002000000.000年 1月年 2月2009年 3月2009年 4月2009年 5月2009年 6月2009年 7月2009年 8月2009年 9月2009年 10月2009年 11月2009年钢材净出口量资料来源：国金期货资料来源：国金期货 mysteel 资料来源：国金期货资料来源：国金期货 mysteel 09年钢材出口走势图0.000200000.000400000.000600000.000800000.0001000000.0001200000.0001400000.0001600000.0001800000.0002 0 0 9 年 1 月2

23、0 0 9 年 2 月2 0 0 9 年 3 月2 0 0 9 年 4 月2 0 0 9 年 5 月2 0 0 9 年 6 月2 0 0 9 年 7 月2 0 0 9 年 8 月2 0 0 9 年 9 月2 0 0 9 年 1 0 月2 0 0 9 年 1 1 月长材出口扁平材出口 最后，成本变化，是考量最后，成本变化，是考量 2010 年钢价波动范围的重要因素，它直接影响到钢厂生产和出厂政策的制定，并沿着产业链波及下游。年钢价波动范围的重要因素，它直接影响到钢厂生产和出厂政策的制定，并沿着产业链波及下游。2010 年矿石谈判尚未启动，但矿山方面已经开始强调铁矿石供应紧张局面，另外，目前国内铁

24、矿石库存持续下降，对这一财年的谈判并不利。我们可以看看目前钢厂的盈利情况。近三年中，仅仅年矿石谈判尚未启动，但矿山方面已经开始强调铁矿石供应紧张局面，另外，目前国内铁矿石库存持续下降，对这一财年的谈判并不利。我们可以看看目前钢厂的盈利情况。近三年中，仅仅 2008 年第三季度的盈利情况最好，而年第三季度的盈利情况最好，而 2009年三季度才开始勉强扭亏为盈，从吨钢毛利来看，年三季度才开始勉强扭亏为盈，从吨钢毛利来看，2009 年仅年仅 291.2 元，按照目前螺纹钢钢价来看，毛利率仅元，按照目前螺纹钢钢价来看，毛利率仅 7.60%。进入。进入 2010年，持续提高出厂报价应该将会成为主流钢厂的重要销售措施，并将带动现货和期货钢价继续上行。年，持续提高出厂报价应该将会成为主流钢厂的重要销售措施，并将带动现货和期货钢价继续上行。图图 31：钢铁上市公司净利润变化情况：钢铁上市公司净利润变化情况 -9-国金期货研究所深度研究报告国金期货研究所深度研究报告 商品专题研究商品专题研究 表表 2：中国钢铁企业成本结构简析：中国钢铁企业成本结构简析