山西证券-梅安森-300275-首家煤矿安全生产监控系统上市.pdf

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1、 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 梅安森梅安森(300275)(300275)报告原因：报告原因：新股推介新股推介 首家首家煤矿安全生产监控系统煤矿安全生产监控系统上市公司上市公司 20201111 年年 1010 月月 2 26 6 日日 公司研究公司研究/深度报告深度报告 基础数据基础数据:投资要点：投资要点：重庆梅安森科技发展有限责任公司成立于

2、 2003 年，注册资本 4400万元，公司是一家专业从事煤矿安全生产监测监控设备及成套安全保障系统研发、设计、生产、销售的企业，公司管理层具有较为深厚的行业研发经验，截至 2011 年 6 月末，公司共拥有 92 个安标，在拥有煤矿安全生产监控系统相关产品安标的同行业公司中排名第四，竞争优势较为明显。煤与瓦斯突出监控系统将作为公司近期主要发展方向。由于国家对煤矿安全监控系统、人员定位管理系统和煤矿瓦斯抽采（放）监控系统有强制性要求，所以行业内有很多企业参与生产，竞争相对激烈，而煤与瓦斯突出监控系统公司走在行业前列，由于煤炭开采深度加深，开采风险加剧，该系统能够实现对开采煤层背后的瓦斯浓度进行

3、检测，在 1-2 天内实现提前预警，在很大程度上保证开采安全，因此该系统的需求将逐步提升。截至 2011 年 6 月，我国煤炭检测设备型号有 164 个，制造企业累计 150 家，次细分行业竞争相对激烈，公司目前位于行业前列，尤其在煤矿瓦斯抽放监控及自动化控制系统中排在第一位，市场份额超过 50%。募投项目投产后公司产能大幅提高。公司项目投产后煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统产能将扩大至原有产能的三倍，煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统扩大近一倍；煤与瓦斯突出实时诊断系统的产能增长较大，由原来的 20 套提高到 225 套。我们认为公司对下游需求偏于乐观。从公司公布的市场占有率和新增产能

4、状况来看，公司增加后的产能不能匹配未来行业需求中公司所占市场份额，公司对产能扩张数量远远小于下游需求，因此我们认为行业需求应谨慎面对。公司对下游需求持乐观态度。公司表示其处于行业龙头地位，从公司预测的产品需求量来看，煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统年需求量在 4500 台以上，而煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统和煤与瓦斯突出实时诊断系统年需求量在 1500 台以上；假设公司煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统平均市场占有率为 20%，公司将面对年 1000 套的需求量；假设公司煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统和煤与瓦斯突出实时诊断系统的市场占有率为 50%，公司将面对 600 台需

5、求量。虽然公司对行业下游需求持乐观态度，但是公司在销售预测时对未来2 年销量仍然比较谨慎，并没有存在销量大幅增长状况，我们认为盈利预测是经过审慎考虑得出的。经过分析我们认为公司 2011-2013年每股收益为 1.01 元、1.25 元和 1.71 元，以发行价 26 元为基础，对应市盈率分别为 25.85 倍、20.78 倍和 15.24 倍。总股本(百万）44.00 流通 A 股(百万）0.00 流通股合计 0.00 发行开盘价 26.00 总市值(百万）1,144.00 流通股市值(百万）0.00 估值指标估值指标 2011 2012 EPS 1.01 1.25 PE 25.85 20.

6、78 PB 2.79 2.48 EV/EBITDA 0.29 0.22 EV/EBIT 0.31 0.25 EV/NOPLAT 0.00 0.00 EV/Sales 0.10 0.07 EV/IC 0.00 0.00 分析师：分析师：曹玲燕 证书编号：S0760511010002 电话：0351-8686976 邮箱： 联系人：联系人：李争东 电话：0351-8686900 邮箱： 联系人联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱： 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http:/ 公司研究公司研究/深度深度报

7、告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 公司公司简介简介 重庆梅安森科技发展有限责任公司成立于2003年，注册资本4400万元，公司是一家专业从事煤矿安全生产监测监控设备及成套安全保障系统研发、设计、生产、销售的企业，公司管理层具有较为深厚的行业研发经验，截至2011年6月末，公司共拥有92个安标，在拥有煤矿安全生产监控系统相关产品安标的同行业公司中排名第四，竞争优势较为明显。公司公司股权结构股权结构比较合理比较合理 截至本招股意向书签署日，公司股本为4,400万股，本次拟发行股份1,467万股，发行后总股本5,867万股，本次拟发行股

8、份占发行后总股本的25%，发行后梅安森董事及高管仍然持有公司62.21%的股份，具有公司绝对控股权，本次发行前后股本结构情况如下表所示：图表 1.发行前后股本结构情况 序号 股东 发行前 发行后 公司任职情况 持股数量（万股）持股比例 持股数量（万股）持股比例 1 马焰 1,830 41.59%1830 31.19%董事长、总经理 2 叶立胜 630 14.32%630 10.74%董事、副总经理 3 包发圣 400 9.09%400 6.82%董事 4 程岩 300 6.82%300 5.11%董事、副总经理 5 吴诚 250 5.68%250 4.26%副总经理、董事会秘书、财务负责人 6

9、 谢兴智 240 5.45%240 4.09%监事会主席 7 张健媛 200 4.55%200 3.41%无 8 刘耘 150 3.41%150 2.56%无 9 黄险波 110 2.50%110 1.87%无 10 程世霖 90 2.05%90 1.53%无 11 盛倩婷 80 1.82%80 1.36%无 12 周丽芬 70 1.59%70 1.19%无 13 陈建军 30 0.68%30 0.51%无 14 唐学锋 20 0.45%20 0.34%无 15 本次发行流通股 1467 25.00%合计 4,400 100%5867 100%资料来源：招股说明书、山西证券 公司积极拓展公司积

10、极拓展主营业务主营业务产品产品 公司的主营业务是从事煤矿安全生产监测监控设备及成套安全保障系统研发、设计、生产和销售。对公司主营业务收入贡献最多的是监控设备及零部件，截至 2011 年 6 月，该项业务营业收入为3588.61 万元，占公司营业收入总额的 45.23%；实现营业利润 2221.47 万元，占主营业务利润的45.23%。其他产品包括煤矿安全监控系统、人员定位管理系统、煤矿瓦斯抽采（放）监控系统、煤与瓦斯突出监控系统等，截至 2011 年 6 月，四种产品销售收入分别为 919.5 万元、1975.5 万元、462.2 万元和 225.49 万元，分别占公司主营业务收入的 11.5

11、9%、24.9%、5.83%和 2.84%；四种产品主营业务利润贡献率分别为 11.32%、26.1%、6.81%和 4.07%。公司成本压力不大，下游需求稳步增长。公司上游为电子类元器件、壳体和电线、螺钉、说明书等辅料。上游行业市场化程度高，产品技术含量低，行业的生产厂商众多，充分竞争，供应充足。随着近年来我国煤矿安全生产政策的日益严厉以及煤矿开采条件的日益复杂，整个煤矿安全生产监控行业呈现了快速增长的态势。公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图表 2:2011年1-6月营业收入构成表 图表 3:201

12、1年1-6月营业利润构成表 煤矿安全监控系统,11.59%煤矿人员定位管理系统,24.90%煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统,5.83%煤与瓦斯突出实时诊断系统,2.84%监控设备及零部件,45.23%电力监控产品,8.37%其他业务收入,1.24%煤矿安全监控系统,11.32%煤矿人员定位管理系统,26.07%煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统,6.81%煤与瓦斯突出实时诊断系统,4.07%监控设备及零部件,46.81%电力监控产品,2.92%其他业务收入,2.00%资料来源：山西证券 资料来源：山西证券 传统煤炭监控系统竞争相对激烈。由于国家对煤矿安全监控系统、人员定位管理系统和煤矿瓦斯

13、抽采（放）监控系统有强制性要求，所以行业内有很多企业参与生产，煤炭监控系统产品差异不大，技术水平接近，因此竞争相对激烈。经过与公司领导沟通了解到，公司煤矿安全监控系统的市场占有率约为20%，且在新建矿井安装比重逐年上升；人员定位系统和瓦斯抽放及综合利用系统的市场占有率分别为30%和50%。煤与瓦斯突出监控系统将作为公司近期主要发展方向。公司生产的煤与瓦斯突出监控系统走在行业前列，该产品尚无国家强制性要求，但由于煤炭开采深度加深，开采风险加剧，该系统能够实现对开采煤层背后的瓦斯浓度进行检测，在 1-2 天内实现提前预警，在很大程度上保证开采安全，因此该系统的需求将逐步提升，公司认为不排除未来硬性

14、要求煤炭开采企业安装的可能。图表 4.公司主要产品介绍 产品类别 产品名称 系统构成 功能实现 公司具有的技术 政策要求 煤矿安全监控系统 KJ73N 型煤矿安全监控系统 采用标准模块化设计、双串口智能数据传输结构、内置嵌入式软件系统等先进技术的系统产品之一。本系统采用公司多年来技术创新所开发的多重信号容错滤波技术、多重校验传输保障技术、端口带通滤波技术、三级数据冗余保护技术、智能 16/32 位嵌入式软件技术、高精度宽量程传感测量技术、集散式数据采集技术、高效高可靠专用开关电源技术、智能网络通讯及远程监控技术、分层分布式系统结构及模块化设计技术等多项关键技术 具有监测及时准确、控制快速可靠、

15、环境适应能力强、信息响应快捷、组网灵活扩展性强、抗干扰能力强、系统运行稳定可靠等特点，主要技术指标达到国际水平。拥有 7 项实用新型专利、22 项软件著作权、1 项外观设计专利以及 2 项发明专利受理权，拥有自主知识产权 2006 年 10 月 25 日国家安监总局新修订的煤矿安全规程第一百五十八条规定明确要求所有矿井必须装备煤矿安全监控系统。煤矿安全监控系统的安装、使用和维护必须符合煤矿安全规程和相关规定的要求。煤矿人员定位管理系统 KJ237 型矿井人员管理系统 系统主要由监控主机、矿用数据传输接口、矿用读卡分站、矿用隔爆兼本安电源箱、动态目标识别器、各类型人员标识卡、矿用电子显示屏、矿用

16、声光报警器、避雷器及专用定位管理系统软件等系统具有实时监测井下人员位置、携卡人员出/入井时刻、重点区域出/入时刻、限制区域出/入时刻、工作时间、井下和重点区域人员数量、井下人员活动路拥有 4 项实用新型专利、11 项软件著作权以及 1项发明专利受理权，拥有完整的2010年7 月19日国务院发布了关于进一步加强企业安全生产工作的通知（国发201023 号），明确要求煤矿、非煤矿山要制定和实施生产技术装 公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 部分组成。线等功能，可实现全矿井或局部作业区域超员告警、地面井下异常情

17、况时双向呼叫等功能。自主知识产权。备标准，强制安装井下人员定位系统，要求于 3 年之内完成。逾期未安装的，依法暂扣安全生产许可证、生产许可证。煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统 瓦斯抽放参数监控装置（ZKC 型）系统主要由监控主机、矿用数据传输接口、瓦斯抽放自动控制操作台、瓦斯抽放参数监控装置、矿用监控分站、矿用隔爆兼本安电源箱、各类矿用传感器、各类矿用断电控制器、矿用声光报警器、避雷器及专用监控系统分析处理软件等部分组成。主要用于对煤矿瓦斯抽放系统中的抽放管道参数、抽放泵站环境参数以及工况参数的实时监测和自动控制；能够对管道瓦斯气体的流量、浓度、温度、压力，抽放泵的供水、供电以及设备开停等实

18、现高精度的监测，并通过表头、液晶屏实时显示 拥有 1 项实用新型专利、10 项软件著作权以及3 项发明专利受理权、2 项实用新型专利受理权。根据 2010 年 8 月 31 日国家安全监管总局、国家煤矿安监局联合下发的 关于进一步加强煤与瓦斯突出防治工作的通知要求，凡是应当抽采的煤层都必须进行抽采，实现抽采达标，保证采掘生产活动始终在抽采达标的区域内进行。煤与瓦斯突出实时诊断系统 矿用瓦斯突出预警装置（ZWT5型）系统主要由矿用瓦斯突出预警装置、矿用电源、甲烷传感器、风速传感器、矿用设备开停传感器、风筒风量开关传感器、矿用本安型报警器及专用实时诊断分析软件等部分组成。对有突出危险采掘工作面风流

19、中的瓦斯浓度、风量等参数进行实时监测，通过专用分析软件对工作面风流瓦斯浓度变化规律进行综合性分析，及时发现突出信息并发出不同级别的预警信号，实现煤与瓦斯突出实时诊断、综合判断工作面煤层的突出危险性、实施灾害预警等功能。拥有 1 项发明专利和 6 项软件著作权，拥有完整的自主知识产权。暂无强制性要求，随着煤炭开采深度增加，危险性随之增加，不排除未来在煤炭开采行业推广的可能。资料来源：招股说明书、山西证券 公司公司在安全标识拥有数量上具备一定优势在安全标识拥有数量上具备一定优势 梅安森目前拥有安标数量 92 个，以安标数量比较暂排行业第 4 位。公司从发明专利和关键技术等方面的竞争能力与煤炭科学研

20、究总院重庆研究院和天地（常州）自动化股份有限公司等大型企业相比仍然落后，但是随着公司上市推进，能够有效提高核心产品产能，为吸引人才、完善实验室打下基础。图表 5.煤炭检测行业安标取得情况 序号 公司名称 安标数量 各厂家相关产品 1 煤炭科学研究总院重庆研究院 超过 236 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿电力监控系统、煤矿胶带运输监控系统、煤矿井下灭火监控系统、煤矿瓦斯抽放监控系统、矿井无线通信系统、煤矿井下工业电视监视系统、煤矿排水监控系统、煤矿救灾监测系统、突出危险预报仪、矿用喷雾降尘系统 2 天地（常州）自动化股份有限公司 约 152 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位

21、管理系统、煤矿电力监控系统、煤矿胶带运输监控系统、煤矿井下工业电视监视系统、矿用广播系统、矿井无线通信系统 3 江苏三恒科技集团有限公司(含宜兴三恒)约 105 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、矿用无线通信系统、矿用喷雾降尘系统、矿山压力监测系统、煤矿电力监控系统、甲烷检测巡更管理系统 4 梅安森 92 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿瓦斯抽放 公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 及综合利用自动控制系统、煤与瓦斯突出实时诊断系统 5 煤炭科学研究总院 约 66 个 煤矿安全监控

22、系统、煤矿人员定位管理系统、煤矿井下火灾束管监测系统、矿井无线通信系统、煤矿顶板动态监测系统 6 北京中煤安泰机电设备有限公司 约 48 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统 7 镇江中煤电子有限公司 约 45 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统、矿井火灾束管监测系统 8 北京瑞赛长城航空测控技术有限公司 约 33 个 煤矿安全监控系统、煤矿制氮灭火装置 9 北京仙岛新技术有限责任公司 约 28 个 煤矿安全监控系统、煤矿人员定位管理系统 资料来源：招股说明书、山西证券 截至 2011 年 6 月，我国煤炭检测设备型号有 164 个，制造企业累计 150 家，次细分行业竞争相对激

23、烈，公司目前位于行业前列，尤其在煤矿瓦斯抽放监控及自动化控制系统制造企业中排在第一位，市场份额超过 50%。图表 6.行业产品型号及生产厂家个数 产品类型 型号个数 厂家个数 在册煤矿安全监控系统型号 55 47 在册煤矿人员定位管理系统型号 88 84 在册煤矿瓦斯抽放监控及自动化控制系统 14 10 在册煤与瓦斯突出预警装置 10 9 资料来源：招股说明书、山西证券 募投项目募投项目主要解决公司发展主要解决公司发展问问题题 公司募投项目主要投向煤矿安全监控装备产业化基地和研发实验中心项目，项目投资分别为12,980.22 万元和 5,459.95 万元，公司本次计划募集资金 17,990

24、万元，占项目总投资的 97.56%，若本次实际募集资金不能满足拟投资项目的资金需求，公司将通过自筹解决。公司本次上市意在提升公司整体形象，摆脱民营企业竞争劣势，搭建更好的人才引进平台，通过募投项目扩大公司主营业务产能和实验环境，从而提升公司整体竞争能力。项目建设期从土建施工建设到设备安装调试至试生产的建设周期为 15 个月。整个项目从 2010 年10 月开始启动，项目建设周期预计 1 年半，项目于 2010 年 12 月开工建设，2012 年 5 月正式投入生产。项目总投资为 18,440 万元，其中，基地项目投资 12,980 万元，研发中心项目投资 5,460万。公司预计基地项目全部建成

25、达产后，在不考虑研发中心折旧的情况下，可获得年销售收入25,812 万元，年利润总额 10,494 万元。图表 7.募投项目投资概算 序号序号 项目名称项目名称 金额（万元）金额（万元）比例（比例（%）一一 煤矿安全监控装备产业化基地煤矿安全监控装备产业化基地 12,980.2212,980.22 70.3970.39 1 建筑工程费 3,750.29 28.89%2 安装工程费（含建安设备费）716.28 5.52%3 工艺设备及安装费 4,422.55 34.07%4 其它费用 2,186.98 16.85%5 铺底流动资金 1,904.11 14.67%公司研究公司研究/深度深度报告报告

26、 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 二二 研发实验中心项目研发实验中心项目 5,459.955,459.95 29.6129.61 1 建筑工程费 1,297.75 23.77%2 安装工程费（含建安设备费）280.48 5.14%3 工艺设备及安装费 2,962.68 54.26%4 其它费用 919.05 16.83%三 投资合计 18,440.16 100 资料来源：招股说明书、山西证券 募投项目投产后公司产能大幅提高。公司项目投产后煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统产能将扩大至原有产能的三倍，煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统

27、扩大近一倍；煤与瓦斯突出实时诊断系统的产能增长较大，由原来的 20 套提高到 225 套。公司对下游需求持乐观态度。公司表示其处于行业龙头地位，从公司预测的产品需求量来看，煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统年需求量在 4500 台以上，而煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统和煤与瓦斯突出实时诊断系统年需求量在 1500 台以上；假设公司煤矿安全监控系统和煤矿人员定位管理系统平均市场占有率为 20%，公司将面对年 1000 套的需求量；假设公司煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统和煤与瓦斯突出实时诊断系统的市场占有率为 50%，公司将面对 600台需求量。我们认为公司对下游需求偏于乐观。从公司公

28、布的市场占有率和新增产能状况来看，公司增加后的产能不能匹配未来行业需求中公司所占市场份额，公司对产能扩张数量远远小于下游需求，因此我们认为行业需求应谨慎面对。图表 8.产能扩张前后产量变化情况 项目 原有产量 新增产量 合计 煤矿安全监控系统 66 175 241 煤矿人员定位管理系统 59 175 234 煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统 41 75 116 煤与瓦斯突出实时诊断系统 20 225 245 资料来源：招股说明书、山西证券 图表 9.行业需求情况分析 产品名称 年增量（套）政策支持 2011 2012 2013（1）煤矿安全监控系统 4,500 4,500 4,500 煤矿安

29、全监控设备的安全使用寿命基本为 3-5 年（其中瓦斯监测类设备的安全使用寿命多为 1-2 年）（2）煤矿人员定位管理系统 5000 5000 5000 煤矿和非煤矿山必须安装井下人员定位系统并于 3 年之内完成（3）煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统 1500 1500 1500 目前我国抽采瓦斯总体利用率平均只有 30%。截止 2009 年底，国内现有各类煤矿约 15,000 个，其中高瓦斯、煤与瓦斯突出矿井约占 1/3，按照国家要求已建立瓦斯抽采系统的矿井约为 40%，目前仍有 3,000 余个高瓦斯、煤与瓦斯突出矿井未按照国家要求建立瓦斯抽采系统。据此分析，未来每年新上及更新改造的瓦斯抽

30、放自动监控系统数量可达 1,500 套以上。（4）煤与瓦斯突出实时诊断系统 12000 12000 12000 全国煤与瓦斯突出矿井数量将达 3,000 个以上，按每个矿井有 6 个以上突出危险工作面计算，煤与瓦斯突出实时诊断系统每年市场需求在 12,000 套以上。资料来源：招股说明书、山西证券 公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 盈利预测盈利预测 以下盈利预测是基于公司给出的数据得出，由于公司销售具有明显季节性，即年初销售年末收款，再加上公司一年期应收账款占公司应收账款总额的 90%以上，因此我们认为

31、公司 2011 年度销售预测不存在问题。虽然公司对行业下游需求持乐观态度，但是公司在销售预测时对未来 2 年销量仍然比较谨慎，并没有存在销量大幅增长状况，我们认为以下盈利预测是经过审慎考虑得出的。经过分析我们认为公司 2011-2013 年每股收益为 1.01 元、1.25 元和 1.71 元，以发行价 26 元为基础，对应市盈率分别为 25.85 倍、20.78 倍和 15.24 倍。图表 10.分产品销售预测 单位：百万元 20102010 20112011 20122012 20132013 煤矿安全监控系统煤矿安全监控系统 平均单价(万）28.82 29.00 29.00 29.00

32、销量（台）66 84 107 138 增长率（YOY）20.00%27.00%28.00%29.00%营业收入（万）1,902.33 2,430.78 3,111.40 4,013.70 增长率（YOY）20.43%27.78%28.00%29.00%成本（万）802.87 1010.62 1293.59 1668.73 毛利（万）1099.46 1420.16 1817.81 2344.97 增长率（YOY）27.61%29.17%28.00%29.00%毛利率 57.80%58.42%58.42%58.42%占总销售额比重 14.53%12.69%11.85%11.31%占主营业务利润比重

33、 14.33%11.89%11.45%10.89%煤矿人员定位管理系统煤矿人员定位管理系统 平均单价(万）33.30 34.66 34.66 34.66 销量（台）59 110 160 218 增长率（YOY）118.52%86.00%46.00%36.00%营业收入（万）1,964.41 3,803.55 5,553.18 7,552.33 增长率（YOY）131.31%93.62%46.00%36.00%成本（万）758.10 1,421.23 2,223.49 3,023.95 毛利（万）1206.31 2382.32 3329.69 4528.38 增长率（YOY）140.81%97.

34、49%39.77%36.00%毛利率 61.41%62.63%59.96%59.96%占总销售额比重 15.00%19.86%21.16%21.28%占主营业务利润比重 15.73%19.95%20.98%21.04%煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统煤矿瓦斯抽放及综合利用自动控制系统 平均单价(万）41.95 42.02 42.02 42.02 销量（台）41 48 57 67 增长率（YOY）17.14%17.00%18.00%19.00%营业收入（万）1,719.81 2,015.74 2,378.58 2,830.51 增长率（YOY）23.00%17.21%18.00%19.00%成

35、本（万）519.35 608.72 744.97 886.51 毛利（万）1200.46 1407.03 1633.61 1943.99 增长率（YOY）17.50%17.21%16.10%19.00%毛利率 69.80%69.80%68.68%68.68%占总销售额比重 13.14%10.52%9.06%7.97%占主营业务利润比重 15.65%11.78%10.29%9.03%煤与瓦斯突出实时诊断系统煤与瓦斯突出实时诊断系统 平均单价(万元/台）18.14 20.00 20.00 20.00 销量（台）20 50 75 112 增长率（YOY）#DIV/0!150.00%50.00%49.

36、00%公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 营业收入（万）362.80 1,000.00 1,500.00 2,235.00 增长率（YOY）1055.05%175.63%50.00%49.00%成本（百万）56.12 143.50 300.00 447.00 毛利（万）306.68 856.50 1200.00 1788.00 增长率（YOY）1132.64%179.28%40.11%49.00%毛利率 84.53%85.65%80.00%80.00%占总销售额比重 2.77%5.22%5.71%6.30

37、%占主营业务利润比重 4.00%7.17%7.56%8.31%监控设备及零部件监控设备及零部件 营业收入（万）5,867.67 9,094.89 12,732.84 17,698.65 增长率（YOY）42.86%55.00%40.00%39.00%成本（万）2,341.83 3,464.85 5,081.77 7,063.66 毛利（万）3,525.84 5,630.04 7,651.07 10,634.99 增长率（YOY）56.68%#DIV/0!117.00%88.90%毛利率 60.09%61.90%60.09%60.09%占总销售额比重 44.82%47.48%48.51%49.8

38、6%占主营业务利润比重 45.97%47.14%48.20%49.40%电力监控产品电力监控产品 平均单价(万元/吨）#DIV/0!0.00 0.00 0.00 销量（台）0.00 0.00 0.00 0.00 增长率（YOY）#DIV/0!0.00%0.00%0.00%营业收入（万）1,179.66 696.00 835.20 1,002.24 增长率（YOY）-16.46%-41.00%20.00%20.00%成本（万）938.22 555.83 722.53 867.04 毛利（万）241.44 140.17 112.67 135.20 增长率（YOY）-15.99%#DIV/0!-53

39、.33%-3.55%毛利率 20.47%20.14%13.49%13.49%占总销售额比重 9.01%3.63%3.18%2.82%占主营业务利润比重 3.15%1.17%0.71%0.63%其他业务收入其他业务收入 营业收入（万）95.89 115.07 136.93 161.58 增长率（YOY）-19.25%20.00%19.00%18.00%成本（万）5.77 6.92 8.24 9.72 毛利（万）90.12 108.14 128.69 151.86 增长率（YOY）25.94%#DIV/0!42.80%40.42%毛利率 93.98%93.98%93.98%93.98%占总销售额比

40、重 0.73%0.60%0.52%0.46%占主营业务利润比重 1.17%0.91%0.81%0.71%营业收入总计（百万）营业收入总计（百万）13,013,092.57 92.57 19,156.03 19,156.03 26,248.13 26,248.13 35,494.01 35,494.01 营业成本总计（百万）营业成本总计（百万）5,422.26 5,422.26 7,211.66 7,211.66 10,374.60 10,374.60 13,966.62 13,966.62 营业利润总计（百万）营业利润总计（百万）7,670.31 7,670.31 11,944.37 11,9

41、44.37 15,873.54 15,873.54 21,527.39 21,527.39 综合毛利率综合毛利率 58.59%58.59%62.35%62.35%60.47%60.47%60.65%60.65%资料来源：山西证券研究所 公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图表 11.简式财务报表 单位：百万元 利润表利润表 20201010 20112011 20122012 20132013 资产负债表资产负债表 20102010 20112011 20122012 20132013 营业收入 130.

42、93 191.56 262.48 354.94 货币资金 29.02 371.94 419.86 527.20 营业成本 54.22 72.12 103.75 139.67 金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 1.26 1.85 2.53 3.42 应收票据 14.99 31.93 43.75 59.16 期间费用 32.34 51.93 71.76 96.73 应收账款 54.81 95.78 104.99 118.31 EBITDA 43.33 66.67 86.42 117.49 其他应收款 2.31 5.75 6.40 7.34 折旧 0.90 3.62

43、8.37 11.53 预付款项 0.13 1.95 2.80 3.77 摊销 0.10 0.30 0.41 0.49 长期应收款 0.00 1.92 2.62 3.55 EBIT 42.33 62.75 77.64 105.47 存货 32.55 63.85 87.49 118.31 非业务性支出 0.74 0.00 0.00 0.00 非核心流动性资产 0.00 0.00 0.00 0.00 非业务性收益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 133.82 571.20 665.30 834.09 营业利润 42.36 65.67 84.44 115.12 核心固定资产 5.

44、35 59.87 71.50 59.97 营业外收支净额 6.59 2.21 0.00 0.00 核心无形资产 4.08 7.78 10.36 11.88 利润总额 48.95 67.88 84.44 115.12 非核心固定资产 0.68 1.36 1.69 2.30 所得税 6.40 8.87 11.04 15.05 非流动资产合计 10.10 70.92 86.18 77.70 净利润 42.55 59.00 73.40 100.07 资产总计 143.91 642.12 751.48 911.79 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期负债 3.00 0.00 0.

45、00 0.00 归属母公司股东的净利润 42.55 59.00 73.40 100.07 经营性应付款 38.60 83.59 117.43 157.64 基本每股收益 0.97 1.01 1.25 1.71 经营性流动负债 41.60 83.59 117.43 157.64 稀释每股收益 0.97 0.00 0.00 0.00 其他经营性流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表现金流量表 20102010 20112011 20122012 20132013 流动负债合计 41.60 83.59 117.43 157.64 净利润 42.55 59.00 73.40 10

46、0.07 非流动负债合计 1.60 11.49 18.37 28.40 经营性应收款(减少）-21.87 -65.07 -23.25 -31.56 负债合计 43.20 95.08 135.80 186.04 经营性应付款(增加）2.19 56.48 40.72 50.24 实收资本(或股本)44.00 58.67 58.67 58.67 其他营运资产（减少）-6.29 -31.30 -23.64 -30.82 资本公积金 5.13 371.88 371.88 371.88 经营性现金流量净额 11.87 21.14 77.66 101.70 盈余公积金 6.20 12.10 7.34 17.

47、35 投资性现金流量净额 4.38 -59.93 -23.00 -2.00 未分配利润 45.38 104.38 177.78 277.85 融资性现金流量净额 44.91 381.72 -6.74 7.64 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净变动 61.15 342.93 47.92 107.34 归属母公司股东的权益 100.71 547.03 615.68 725.75 期初现金余额 11.42 29.02 371.94 419.86 所有者权益合计 100.71 547.03 615.68 725.75 期末现金余额 72.57 371.94 419.86 5

48、27.20 负债和股东权益总计 143.91 642.12 751.48 911.79 资料来源：山西证券研究所 图表 12.重要比率表 20102010 2011E2011E 2012E2012E 2013E2013E 成长能力（成长能力（%YoY%YoY）收入增长率 36.99%46.31%36.02%31.13%净利润增长率 67.22%38.66%36.76%25.09%EBITDA 增长率 42.24%53.86%31.21%29.32%EBIT 增长率 43.03%48.25%31.54%29.68%估值指标估值指标 PE 25.85 20.78 15.24 PB 2.79 2.4

49、8 2.10 EV/EBITDA 0.29 0.22 0.17 EV/EBIT 0.31 0.25 0.18 EV/NOPLAT 0.00 0.00 0.00 EV/Sales 0.10 0.07 0.05 EV/IC 0.00 0.00 0.00 盈利能力（盈利能力（%）毛利率 58.59%62.35%60.47%60.65%EBITDA 率 8.51%34.80%32.92%33.10%EBIT 率 8.36%32.76%29.58%29.71%税前净利润率 7.25%35.43%32.17%32.43%税后净利润率（归属母公 5.38%30.80%27.96%28.19%ROA 10.2

50、9%9.19%9.77%10.97%ROE（归属母公司）（摊 31.58%10.79%11.92%13.79%经营性 ROIC 13.19%0.00%0.00%0.00%偿债能力偿债能力 公司研究公司研究/深度深度报告报告 请请务必阅读务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明最后一页股票评级说明和免责声明 1010 流动比率 3.22 6.83 5.67 5.29 速动比率 2.43 6.07 4.92 4.54 归属母公司权益/有息债务 33.57#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!有形资产/有息债务 1.78#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!每股指标每股指标(按最新预测年度股按