我国外汇储备投资收益问题探析.pdf

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1、我国外汇储备投资收益问题探析张彬，张良强。，徐敏3(1 福建师范大学协和学院，福建福州3 5 0 1 0 8；2 福州大学软科学研究所，福建福州3 5 n 0 0 2)摘要：随着我国经济的迅速发展我国的外汇储备呈现激增的态势，如何运用和管理如此巨额的外汇储备成为困扰我们的难题。本文通过计算我国外汇储备的总收益、总成本、净收益以及净收益率，研究我国外汇储备的低投资收益现状，提出提高我国外汇储备投资收益率的政策建议。关键词：外汇储备；投资结构；投资收益中图分类号：F 8 3 2，6文献标识码：A文章编号：l 0 0 7 9 0 4 l 一2 0 1 2(0 3)一0 0 5 0 一0 4近年来，我

2、国经济增长迅速，随之而来的国际收支资本项目和经常项目的双顺差使我国外汇储备迅猛增长。尽管外汇储备的规模有力证明了我国的贸易优势以及经济增长潜力，但巨额数字也隐藏着各种风险，如金融风险和政治风险。同时，我国外汇储备的投资收益率一直处于较低水平，其管理模式也基本保持不变。因此，研究如何改变我国外汇储备低投资收益状况，发挥外汇储备在防范和抵御金融风险、保障我国经济持续发展等方面的作用，具有重要的意义。一、我国外汇储备投资收益概况 一)不同币种结构收益率分析。构造合理的外汇储备币种结构应当是对诸如国家的贸易结构、外汇储备的风险和收益、外债结构、汇率制度安排以及外商投资来源结构等多方面综合考虑的结果，在

3、经营运作上则要本着安全性、流动性和盈利性的原则，在保障外汇储备安全的基础上取得盈利。截至2 0 0 8 年底，我国外汇储备结构大致为：美元资产占5 0 左右，日元资产约占2 0，欧元资产约占2 0，其他货币资产约占1 0(见表1)。美元资产在外汇储备中所占比重过大，币种投资过于集中，为中国的外汇储备带来了较大的风险。欧元、日元等其他货币目前有着较低风险性，但资产储备较少。要对我国外汇储备进行保值，确保其安全性，就要迸一步提高欧元、日元、英镑所占的比重。表l我国外汇储备币种结构货币美厄资产【J 兀资产欧元资产其他l：要货币资产4 8 8 5 1 8 1 5 1 7 4 比重了7 一1 2 1 一

4、5 2 3 5 一2 4 5 一2 1 1 5 数据来源：陆路我国外亍【：储备结构优化管珥!研究 E B，O L】(2 0 1 0 0 4)h n p：，w w w c n k i m e 以c m s d e t a i l d e t a i l a s p x d b c o d e=C M F D Q u e r y l D=0&Cu r R=1 d b n 哪e M F D L A S T 2 0 l O m e n 砷e=2 0 2 3 7 6 7 1 I 出。汇率的相对稳定是实现外汇储备保值、增值的必然要求。而目前美元汇率却保持不断走低的趋势。要保证外汇储备“不缩水”，就应当适度

5、减少美元资产的比重。目前人民币汇率制度与一篮子货币制度挂钩，外汇储备资产在减少美元资产比重的同时应相对增加欧元、日元、英镑及其他资产的比重。(二)不同期限结构收益率分析。我国着重于外汇储备的安全性，所以在投资期限结构上以中长期债券为主。截至2 0 1 0 年6 月，外汇储备的中长期债券类投资的规模最大，大约为1 4 8 万亿美元，占我国美元外汇资产的9 1 8 l；而短期资产投资(包括国库券、政府机构债、企业债以及银行存款)规模最小，为5 0 亿美元。占比为0 1 3 l；股权类投资规模为1 2 7 0 亿美元，占比为7 8 8(见表2)。美国l O 年期国债的年度收益率平均为3 6，远低于投

6、资于股票指数或进行直接投资能够获得的平均收益率(宗良等，2 0 l O)。从表3 看出，我国的外汇储备绝大部分都是债权投资。尤其是投资于美国的短期和中长期国债、机构债券。收稿日期：2 0 1 2 一0 2 一1 6作者简介：张彬(1 9 8 3 一)，男，福建人，供职于福建师范大学协和学院：张良强(1 9 6 3 一)，男，福建人，教授供职于福州大学软科学研究所；徐敏(1 9 8 9 一)，女，山西人，就读于福建师范大学协和学院。万方数据表2 股权、长期债券以及短期债券占我国美元外汇资产比例同期股票长期债券短期债券2 0 0 1 6 3 01 0 9 9 8 9 0 2 0 0 2 6 3 0

7、2 2 1 9 1 1 6 6 6 3 2 0 0 3 6 3 00 7 8 9&0 4 1 1 7 2 0 0 4 6 3 0O 8 8 9 3 8 4 5 2 8 2 0 0 5 6 3 0O 5 7 9 2 0 3 7 5 9 2 0 0 6 6 3 00 5 7 9 7 0 0 2 4 3 2 0 0 7 6 3 03 1 5 9 4 3 6 2 4 9 2 0 0 8 6 3 08 3 0 8 9 2 1 2 4 9 2 0 0 9 6 3 05 3 3 8 3 7 4 1 0 9 3 2 0 1 0 6 3 07 8 8 9 1 8 l 0 3 l 数据来源：美国财政部网站以及笔者

8、的测算o(三)不同资产组合收益率分析。外汇储备投资的主要策略：一是债权投资。债券投资安全性较高，使外汇储备可以在充分保证安全性的同时获得低利润，如购买美国国债。二是股权投资。外汇储备在保证安全性、流动性的基础上要考虑其收益性，这就要求在进行债权投资的同时可以对高收益的股权进行投资。三是购买黄金、石油等战略资源。石油以及有色金属等资源有不可再生性，使其显得极其稀有，增加这些紧缺资源的储备对促进我国的可持续发展有重大意义；而黄金价格比较稳定，具有保值增值的功能，同时具有巨大的升值空间，可以从根本上改善我国的外汇储备结构。四是购买国外先进的设备、技术。先进设备、技术不同于高风险、高收益的投资，运用外

9、汇储备购买国外先进技术、设备可以推动我国科技的发展，是支持经济长期增长的重要因素。股权投资在我国对外投资中不是特别成熟，占比较小，平均占比2 8；在购买黄金、石油等战略资源或相关产业投资上又缺乏相关经验。而且我国主要考虑安全性因素，所以大部分外汇储备投资于债券，使其投资收益率处于较低水平。二、我国外汇储备投资收益率计算外汇储备的净收益是指一个国家管理和经营外汇储备所得到的一定盈利，这个盈利是持有储备的收益与成本之间的差额。外汇储备的收益，有狭义和广义之分。本文使用狭义的概念。狭义的收益，就是外汇储备的投资收益，包括外汇储备投资于国外证券的收益、外汇储备存储于外国银行的利息收益、外汇储备其他投资

10、的收益。持有储备的成本，也有狭义和广义之分。本文使用广义成本的概念。广义成本包括央行对冲市场上外汇占款的冲销成本；外汇储备投资国外而没用于投资国内的机会成本；如果央行不能完全冲销，剩余的外汇占款对一国通货膨胀带来的成本。这些因素也分为可量化部分和不可量化部分，前两点是可量化部分，而第三点是不可量化部分。由于不可量化部分无法计算，笔者以可量化部分来计算持有储备的收益和成本。鉴于可以获得的数据有限，本文截取样本数据的时间段为2 0 0 2 2 0 0 9 年。(一)持有储备的收益分析。目前来看。我国外汇储备资金大部分投资到国外购买一些政府国库券、债券(尤其是长期债券)，其余的储备资产主要存在国外银

11、行，此外基本没有进行其他更有创新性的积极投资。l、投资国外证券的外汇储备资产收益分析。我国外汇储备中股权投资占比甚微，主要是由于股权投资在中国对外投资中不是特别成熟，且风险高，大多数由中投公司这类主权财富基金操作，同时也难以取得股权投资收益率的数据。因而在接下来的估算中忽略股权投资收益率的影响。笔者在估算中选取l O年期的国债、机构债和公司债的加权收益率代表长期投资收益率；选取1 年期的国债、机构债和公司债的加权收益率代表短期投资收益率(张斌等，2 0 1 0)。前文已经指出，外汇储备收益率主要受到以下因素的影响：一是投资工具。外汇储备对国债、机构债、公司债、股权等不同类型的投资比重不同会带来

12、不同的收益率。二是币种结构。确定计价货币，外汇储备资产中其他货币相对计价货币汇率发生变化，会产生不同的外汇储备收益率水平。三是期限结构。外汇储备的长短期结构投资比重不同。会带来不同收益率。综上所述，以美元计价的外汇储备证券投资收益率可以表示为：R u s=w u s i u s+w i i iw 吣代表美元资产比重，i u。代表美元资产收益率；w。代表某种非美元币种在外汇储备所占比重。i i代表某种非美元币种计价的资产收益率。根据相关计算。以美元计价的美元、欧元、日元和英镑资产收益率均值分别为4 7 6、1 0 1 8、2 0 0 2 2 0 0 5 年按一年期票据利率1 9 的水平计算。2

13、0 0 6 年发行票据9 7 期共3 6 5 2 2 7 亿元。按年利率2 6 5(三个月期为2 5 一年期为2 7 9)来箅。2 0 0 7 年央行发行一年期央票共计1 6 1 7 5 亿元应付利息达到4 7 0 8 4 亿元；发行三年期央票2 4 3 9 6 亿元，利息累计达6 1 9 5 8 亿元。闪此。2 0 0 7 年央行发行票据而承担的利息约为1 0 9 0 4 2 亿元。2 0 0 8 年央行发行央票1 2 2 期，其中一年期规模有2 0 9 8 5 亿元。利息累计达8 5 1 6 3 亿元；三个月期有1 1 8 6 0 亿元，利息累计达4 0 3 6 7 亿元，i 年期有9 9

14、 1 0 亿元。利息累计达4 5 1 9 0 亿元。冈此利息总计达1 7 0 7 1 7 亿元。2 0 0 9 年央行发行央票共7 l 期，其中一年朋央票累计为3 0 2 3 0 亿元，利息累计达1 5 3 8 7 亿元；三个月期央票规模为3 0 2 3 0 亿元，利息累计达4 0 1 4 5 亿元总计利息累计达5 5 5 3 2 亿兀。目一P A G 潮万方数据3 9 8、5 5 6(如图1)。根据T I c 和c o F E R 数据确定美元、欧元、英镑、日元的平均权重是7 1 7 3。2 3 1 6，3 6 8、1 4 3。由此可以得到，我国的外汇储备证券投资收益率为6 0 3(4 7

15、6 7 l，7 3+1 0 1 8 2 3 1 6+5 5 6 3 6 8+3 9 8 1 4 3)，同时该部分约占外汇储备总资产的9 3。则该部分收益为5 6 l(6 0 3 9 3)。2 0 0 2 2 0 0 9年我国各年度外汇储备的证券投资收益觅表3。2、存储在国外银行的外汇储备收益分析。我国外汇储备经营本着安全性原则。除了购买一些国债之外，剩余储备资产主要存在银行，这部分占比较小。约为外汇储备资产的7。根据中国人民银行公布的数据，自1 9 9 8 年1 月以来美元一年期存款利率平均只有3 0 6。假设存在国外银行的外汇基本都是短期存款，则该部分收益率约为O 2 l(3 0 6 7)。

16、按该收益率来算，2 0 0 2 2 0 0 9 年我国各年外汇储备的存储收益见表4。儿八，A 一k 垂一羹元均售 7 6 标准差6 7 7 一羹崎均值s；标准薹7 3 3一日元均值i 驰标准兰9 0 7 一敢盂均值1 8 标准差3 舶图l我国外汇储备不同币种证券投资收益率资料来源：张斌。王勋华秀萍中国外汇储备的名义收益率和真实收益率【J】经济研究，2 0 l O(1 0)：1 1 5 一1 2 8。表3 我国外汇储备证券投资收益单位：亿美元、年野2 加22 32 叫2 52 62 72 嘲2 9项日、外扛储备2 8 斛0 74 0 3 2 56 0 帕3 8 l 朗7l 嘲3 41 5 Z 陀

17、 91 9 悯3 0Z 3 孵l-韶储备收益-(证券投莒 收益)l 6 72 2 6 2 23 4 2 1 74 5 9 3 95 明2 I8 5 73 5l 1 7 2l 弘5 鸵数据来源：国家外祀管理局h n p：f _ w s 疵g o c n，m o d ds a f M n d c th 由d 以及笔者的测算。表4 我国外汇储备在国外银行储蓄收益单位：亿美元午努2 22 32 D 2 52 0 0 62 72 蝴2 啷腰n 外齐储鲁翘捌0 7柚3 2 56 0 孵38 l 髓71 0 6 6 3 41 5 2 8 2 4 9 1 9 1 6 0 3 02 3 孵1 娩储备收益二(国外

18、锟f r 储6 O l&1 71 2 8 l1 7 加毖籍3 乏帆盯S o 嚣蓄收益)数据来源：喻海燕中国外扩储备有效管理研究【M 1 中国金融出版社。枷8；国家外汇管理局以及笔者的计算。3、我国外汇储备总收益计算。麟静昭E 囹依据以上计算结果，2 0 0 2 2 0 0 9 年我国外汇储备总收益见表5。(二)持有储备的成本分析。l、冲销成本分析。中央银行干预外汇市场通常会增加人民币的供应，如卖出本币购买美元。而本币的增加又会带来通货膨胀等不良影响，所以我国在增加外汇储备的同时要维持人民币价格的稳定，就要求央行通过多种手段进行冲销，来保证货币供应量以及本币价格。冲销成本就是指央行运用多种T 具

19、和手段进行冲销操作的成本。由于数据有限，本文以央行发行票据成本来计算冲销成本。截至2 0 0 9 年底，中央银行累计共发行票据7 4 2 期，从而可得到各年度冲销成本(见表6)。表5 我国外汇储备总收益单位：亿美元浆2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 52 0 0 62 72 0 0 82 0 0 9储箭收益1 6 0 6 72 2 6 2 23 4 2 1 7 5 9 3 95 9 82 l8 5 7 3 51 0 9 1 7 21 3 4 59 2储备收益6，0 l84 71 2，8 l1 72 02 2 3 93 2 0 94 0 8 7船3 8总收益1 6 6 6 82 3

20、46 93 5 49 R4 7 65 96 2 068 8 94 41 1 3 2 5 61 3 9 6 3表6 我国央行票据发行成本2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 52 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9成年t 亿美元)44 51 65 93 46 06 5 6 51 2 39 41 4 9 2 72 4 9 9 58 1 3 l成奉(亿元)3 6，8 l1 3 7 32 8 6 3 75 2 97 69 6 7R 51 0 9 0 4 21 7 0 7 1 75 5 5 3 2数据来源：喻海燕中国外n：储备有效管理研究 M】巾围金融出版社2 8；中国人民银行以及笔者

21、的测算。2、机会成本分析。我国持有大量外汇储备相当于放弃了这部分资金对国内的投资使用。同时在国外投入使用的收益与国内也不尽相同。因此可以得出外汇储备资产的机会成本=(国内投资收益率一国外投资收益率)外汇储备规模。在国内投资中。不同行业有其不同收益率，本文以国内投资的平均利润率来进行估算。汽车行业的利润率在2 0 左右。房地产、钢铁、铝业等行业近年的投资年利润率在1 5 左右，一些劳动密集型行业的收益率在5 左右。据此估算，国内投资利润率的平均水平在1 0 左右(孔立平，2 0 l O)o 而我国外汇储备的投资收益率约为5 8 2，根据上文计算我国的外汇储备机会成本约为4，1 8(1 0 一5

22、8 2)o 依此算出2 0 0 2 2 0 0 9 年我国外汇储备持有的机会成本见表7。表7 我国外汇储备机会成本单位：亿美元年刮2 3嗍2 瞄2 瞄2 0 0 72 0 憾2 9项目溯外#储备2 8 6 4 0 74 0 3 2S6 D 孵38 I 髓71 0 6 6 3 1 5 2 8 24 91 9 4 印3 02 3 9 9 1 5 2机会嚷丰1 1 97 21 6 85 62 5 49 S3 4 2 2 94 4 57 36 3 8 8 l8 1 3 I 0 0 2 辐数据来源：喻海燕巾国外扩储备有效管理研究【M】中国金融出版社，2 8；陶家外祀储备管理局以及笔者的爨算。3、我国外汇

23、储备总成本计算。将上述冲销成本与机会成本相加得到总成本(见柚O柏万方数据表8)。表8 我国外汇储备管理总成本单位：亿美元年份2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9项目票据成奉4 4 51 65 93 4 6 06 5 6 51 2 3 9 41 4 9 2 72 4 9 9 58 1 3 l机会成奉1 1 9 7 21 6&5 62 5 49 53 4 22 94 4 5 7 36 3 88 l8 1 3 4 41 0 0 2 8 5总成本1 2 4 1 71 8 5 1 52 8 9 5 54 0 79 45 6 96

24、 77 8&0 81 0 6 3 3 91 0 8 4 1 6(三)持有储备的净收益。将外汇储备的总收益减去总成本，就是持有外汇储备的净收益。综合上述各项因素，我们可以得到2 0 0 2 2 0 0 9 年我国外汇储备管理的净收益(见表9)。裹9 我国外汇储备净收益以及净收益率单位：亿美元年毋2 22 0 0 32 42 0 0 52 0 2 72 0 0 82 0 0 9项H、外a 储备2 8“0 74 0 3 256 0 9 938 1 8 8 71 0 6 6 341 5 2 8 24 9i 9 4 6 03 02 3 蚰l5 2总收益1 6 66 82 3 46 93 5 49 84

25、7 6 5 96 2 068 8 94 41 1 3 2 5 61 3 9 63总成奉1 2 4 1 71 8 51 52 8 95 54 0 79 45 6 96 77 8 80 81 0 6 3 3 91 0 8 4 1 6净收益4 2 5 14 95 46 5 4 36 8 6 55 0 9 31 0 13 66 9 1 73 1 21 4净收益宰l4 8 I 2 3 1 0 7 0 8 4 O 4 8 O 6 6 O3 6 1 3 0 2 0 0 2 2 0 0 9 年我国外汇储备净收益率约为0 3 6 一1 4 8，总体平均为O 9 3。2 0 0 2 2 0 0 9 年的净收益率整

26、体呈下降趋势，随着我国外汇储备总量的增加(截至2 0 1 1 年6 月末，我国外汇储备接近3 2 万亿美元)，我国外汇储备的投资收益率并没有相应得到提高，反而呈下降趋势，且基本上处于较低水平，可见我国外汇储备并没有得到合理的利用。所以，我国需要优化外汇储备的投资模式，在控制外汇储备规模、保证外汇储备安全的同时提高储备收益率。三、提高我国外汇储备投资收益率的建议(一)成立外汇储备投资基金。我国要提高外汇储备收益率就应实行投资多元化。其中。大部分学者认为应当增加如黄金、大宗商品等投资实物资产规模。但黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品市场容量相对有限且价格波动较大。交易和收储成本较高，同

27、时我国已设有专门的机构从事大宗商品收储等相关工作。此外，我国企业和居民对黄金、石油等的消费量非常大。如果外汇储备直接大规模投资于这些领域可能会推升其市场价格。不利于经济发展。我国应当逐步分散投资来减少风险，也就是我国可以考虑新的投资领域。央行应当按专业分类成立外汇储备投资基金，包括贵金属基金、能源基金等这样既可以分流持有外汇储备的压力，又可解决能源短缺的燃眉之急，这一模式类似“挪威模式”。挪威央行投资管理机构(N B I M)是央行的一个独立机构，接受挪威财政部的委托负责政府全球养老基金的国际资产投资并管理大部分外汇储备和政府石油保险基金。我国可以借鉴挪威的做法，将外汇储备分为流动性部分和对外

28、投资部分，用对外投资部分建立外汇储备投资基金，由中投公司管理外汇储备投资基金；而流动性部分由央行管理，进一步拓宽国家外汇储备的用途。(二)建立外汇平准基金。外汇平准基金，是各国用来干预外汇市场的储备基金，一般由黄金、外汇和本国货币构成。当本币升值过快时，可以在市场上卖出本币购买外汇储备来增加本币供给，抑制本币升值；当外汇汇率增长过快时，就要在市场上卖出外汇储备、买人本币，来缓解外币升值的冲击(孔立平，2 0 l O)。目前，我国发行央票对冲外汇占款的成本极大，令央行不堪重负，冲销外汇占款等操作已经影响了央行货币政策的制定和实施。从2 0 0 3 年4 月2 2 日，央行正式开始发行央行票据至今

29、，央票付息成本已高达近万亿元。央行每年发行的央行票据的一多半都用来支付央行票据到期的本息，这也意味着其对冲外汇占款的效果是下降的。我国可以借鉴日本的做法，建立外汇平准基金，来切断外汇储备与基础货币的联系。日本运用平准基金来购买外汇储备，当需要购买外汇时，财务省委托日本银行出售外汇平准基金账户中的日元资金来购买外汇。而日元账户的资金是财务省通过中央政府发行的外汇平准基金证券取得的。我国可以专门设立外汇平准基金，央行通过运用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇来调节供求，切断基础货币和外汇储备之间的联动关系。降低冲销成本，恢复央行货币政策的主动性。(三)分拆中投公司，成立子公司“中投国际”。我国可以通

30、过构建合理的投资体系来提高外汇储备投资收益率。长期以来，由于汇金公司控股四大银行并隶属中投公司，在欧美国家的外国投资审查委员会眼里，中投公司俨然是中围国有银行的控股公司，常在海外商业投资过程中遇到不正常阻力。此外，中投公司还受到汇金公司作为政府金融平台及银行控股公司定性的困扰，无法专注海外投资，所以分拆中投公司势在必行。我国可以效仿新加坡进行分层管理的做法，具体可以按以下原则进行分层管理：一是保证流动性。满足国际收支基本平衡的要求；二是保证外汇储备保值和长期回报。保证外汇储备有固定的长期收入；三是满足以上两点要求之外的多余外汇储备，可以用来进行较高收益的投资如股权投资。首先央行和外汇管理局负责

31、外汇储备的流动性管理。其次，央行可设立专门部门进行固定收人证券、(下转第7 8 页)万方数据3 号诀h _ _ 墨日同囫_ _ _ I _ 一日二季并对人员分T、岗位和部门设置等进行最新组合，实施氽业流程重组使组织为服务流程而定，而不是流程为组织而定。当然，各保险公司的组织管理应根据自身的实际情况来进行，不可完全照搬要根据简练、高效和通畅的原则来建立适合自己的管理组织结构。(六)加强保后服务监管和激励力度调动全员参与保后服务的积极性。1、保险监管部门要依照相应的法律法规严格开展监管活动，加大对各公司保后服务情况的检查力度，对保后服务不规范的保险公司应严格依照相关法规进行处罚并积极引导其规范发展

32、。还可尝试引入外界力量对保险公司的保后服务质量进行监督鼓励投诉、检举揭发和曝光。同时鼓励保险行业加大业内自律和白查，形成多渠道的监管力量，使之形成合力最大限度地发挥监管作用，为保后服务的健康快速发展创造有利的监管环境。2、针对保后服务的激励力度不够，员工参与保后服务积极性不高的现状保险公司应健全激励机制，完善保后服务质量考评指标消除薪酬结构中保后服务激励的盲点。对于保后服务质量，可以用保户满意度、加保牢、续保率、退保牢和投诉率等指标加以考评。其中加保率、续保率、退保率和投诉率等指标可以直接进i i 统计；保户满意度则可以由保险公刮职员通过电话同访等获得。这些反映保后服务质量的指标，应该以一定的

33、权重进人考核体系和薪酬体系，并在后续薪酬数量上反映出来，使激励机制兼顾量与质两方面，从而调动相关人员参与保后服务的积极性，促进保后服务的积极开展及服务质量的提高。参考文献【1 儒枫垒力推进保险服务规范化进程f N】中国保险报，2 0 1 l 一0 3 一0 9【2】黄华生面向品牌建设的保险服务营销分析【D】华中科技大学硕士学位论文2 0 0 7【3】毛军育开放背景下我国保险服务营销策略研究【D】厦门大学硕士学位论文2 0 0 9【4】叶文娟，郝建敏代理人制度下寿险营销员激励问题研究【J 保险职业学院学报，2 0 0 9 2 3(4)5】唐金成现代保险学 M】中南大学出版社，2 0 I l 6】

34、唐金成保险营销运作与实战技巧【M 西安地图出版社，2 0 0 2【7】胡娟保险心理学【M 华东师范大学出版社，2 0 0 7 8 J 唐志刚刘建东保险营销学【M】电子工业出版社，2 0 0 8(责任编辑：张浩；校对：z H)(I 上接第5 3 页)房地产和部分股权投资以文现外汇储备的保值增值第i，分拆中投公一J 新成立于公刮“中投斟际”米门投资国际金融资产、重大个、I k 以及高新科技，业尤娃足进行海外股权投资。j I 体束说，分拆中投公司，母公一J 为中投集团，下没阔大控股子公司中投I 卅际和中央汇金投资有限责任公司分别专注下凶外及同内的投资作为伞球最大主权财富基金之一的L J 投集团今后其

35、海外投资主体中投国际将是其旗下的独立于公司为中国有效运用外汇储备进行海外投资创造更为有利的条件(壬永中2 0 l I)。中投国际也应进一步丈现自我良性循环发展，如为满足进一步扩大经营规模的需要可允许其发债购汇，但今后发债所需利息支付小能沿袭中投公司成立之初的一些做法，即不应再南(或变相由)国家财政支f I 而应南其内行负担并下达一定的考核目标，给其以必要的经营压力和约束。参考文献 1】宗良，李建军，邵科优化我国幸卜汇储备资产结构的苦干思考【J】国际贸易，2 0 1 0，(9)【2】张破王动，华秀萍中国外汇储备的名义收益率和真实收益率【J】经济研究2 0 1 0 1 0)【3】孔立平全球金融危机

36、下中国帐：锗备币种构或的选择【J】国际金融研究，2 0 1 0(3)【4】王永中中国外汇储备的恂或、收益及风险 J 1 国际全鞋研究2 0 1 l，(1)【责任编辑：曾爱婷；校对：z A T)万方数据我国外汇储备投资收益问题探析我国外汇储备投资收益问题探析作者：张彬，张良强，徐敏作者单位：张彬,徐敏(福建师范大学协和学院,福建福州,350108)，张良强(福州大学软科学研究所,福建福州,350002)刊名：南方金融英文刊名：South China finance年，卷(期)：2012(3)本文读者也读过(10条)本文读者也读过(10条)1.蔡杰.李爱平 外汇储备对货币供应量影响的实证研究期刊论

37、文-时代经贸2012(5)2.许宾宾 我国外汇储备影响因素的实证分析期刊论文-商情2012(20)3.Suning Xu.Fei Lv.Hongmei Kang How Should City Planning and Urban Design Deal with City Emergent Public Affairs会议论文-20074.李惠云 中国外汇储备适度规模的实证研究期刊论文-价格月刊2011(11)5.张蕊 我国外汇储备适度规模的实证分析期刊论文-时代金融(下旬)2012(1)6.徐菲.XU Fei 金融危机背景下对我国外汇储备运用的思考期刊论文-西部经济管理论坛（原四川经济管理学院学报）2011,22(1)7.王军“十二五”期间拓宽我国外汇储备使用途径的若干建议期刊论文-海南金融2011(9)8.肖杰 中国巨额外汇储备的成本研究期刊论文-金融理论与教学2011(5)9.马强 运用外汇储备 推进国际化进程期刊论文-中国经贸导刊2012(4)10.肖杰 中国巨额外汇储备的成本研究期刊论文-现代商贸工业2011,23(23)本文链接：http:/