《定向增发阳光私募产品培训》课件.pdf

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1、东源投资定向增发量化增强型指数化基金产品介绍东源投资定向增发量化增强型指数化基金产品介绍东源（天津）股权投资基金管理有限公司东源（天津）股权投资基金管理有限公司2011年年7月月5日日从第一支定向增发开始参与，从第一支定向增发开始参与，那么那么20062006年年5 5月月1919日 至日 至 20112011年年5 5月月1919日日指数累计收益率指数累计收益率 1187.31%年化收益：年化收益：63.98%同期同期 上证指数：1617.28 2587.81上证指数：1617.28 2587.81累计收益率：累计收益率：60.01%60.01%年化收益率：年化收益率：9.85%9.85%沪

2、深300指数:1331.203120.64沪深300指数:1331.203120.64累计收益率：累计收益率：134.42%134.42%年化收益率：年化收益率：18.57%18.57%投资定向增发产品收益明显超越大盘投资定向增发产品收益明显超越大盘定向增发股票锁定期 收益最高达 1320.79%（中国船舶）最大跌幅为-80.61%（吉恩镍业）执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实目录目录执行概要执行概要?定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增

3、发股票折扣发行一般比市价低定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增发股票折扣发行一般比市价低10%30%。发行的股份12个月内不得转让。发行的股份12个月内不得转让。?定向增发产品长期存在定向增发产品长期存在Alpha。在市场下跌中提供了安全垫，在市场上涨时提供了放大器的作用。在市场下跌中提供了安全垫，在市场上涨时提供了放大器的作用。?“指数化”定向增发投资明显跑赢沪深300指数。五年来，定向增发股票指数年化收益率为63.98%。“指数化”投资，回避了个别项目破发的风险，获取定向增发市场的平均收益；“指数化”定向增发投资明显跑赢沪深300指数。五年来，定向增发

4、股票指数年化收益率为63.98%。“指数化”投资，回避了个别项目破发的风险，获取定向增发市场的平均收益；?量化增强型指数化投资不仅提高了产品的收益率，而且保证了业绩的稳定性。量化增强型指数化投资不仅提高了产品的收益率，而且保证了业绩的稳定性。执行概要执行概要?通过主基金-子基金（Master-Feeder)即信托嵌套有限合伙的产品结构设计削平高门槛，使得百万资金也能参与定向增发,亿万资金可以分散风险。通过主基金-子基金（Master-Feeder)即信托嵌套有限合伙的产品结构设计削平高门槛，使得百万资金也能参与定向增发,亿万资金可以分散风险。?多头及对冲策略可以满足不同风险偏好的投资者需求。多

5、头及对冲策略可以满足不同风险偏好的投资者需求。?中国银行总行托管保证了资金的安全性。中国银行总行托管保证了资金的安全性。?基金固定管理费：1%；业绩报酬：20%（8%以上部分）。基金固定管理费：1%；业绩报酬：20%（8%以上部分）。?赎回锁定期15个月。赎回锁定期15个月。执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实?定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不得超过定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前

6、规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前人，发行价不得低于公告前20个交易日市价的个交易日市价的90，发行股份，发行股份12个月内个月内(大股东认购的为大股东认购的为36个月）不得转让。个月）不得转让。?从定向增发规范化程度来看，目前发行制度已经相当严谨。从定向增发规范化程度来看，目前发行制度已经相当严谨。2006年年5月发布的上市公司证券发行管理办法（以下简称管理办法）建立了上市公司向特定对象非公开发行股票的制度。月发布的上市公司证券发行管理办法（以下简称管理办法）建立了上市公司向特定对象非公开发行股票的制度。2007年年9月，为规范上市公司非公开发行股票行为，证监会制定了上市公

7、司非公开发行股票实施细则，非公开发行股票更加正规化。月，为规范上市公司非公开发行股票行为，证监会制定了上市公司非公开发行股票实施细则，非公开发行股票更加正规化。定向增发概念及其关键要素定向增发概念及其关键要素从以上可以看出，定向增发股票存在以下几个关键要素和特点：从以上可以看出，定向增发股票存在以下几个关键要素和特点：?只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与，其一个资产包一般需动用资金几千万甚至几亿元。只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与，其一个资产包一般需动用资金几千万甚至几亿元。?价格打折，由于从询价日到发行公告日一般要经过价格打折，由于从询价日到发行公告日一般要经过10-30天，所以，有的

8、股票在发行时，其定价（底价）会比市价甚至低天，所以，有的股票在发行时，其定价（底价）会比市价甚至低 30%以上。以上。?锁定期锁定期12个月。个月。定向增发概念及其关键要素定向增发概念及其关键要素定向增发股票：兼具绩优、成长性和长线投资三重特性定向增发股票：兼具绩优、成长性和长线投资三重特性?定向增发须经上市公司有可行性项目、主承销商认同、证监会审核批准等要求和审批程序，多层把关。所以，实施定向增发的一般都是较优质的上市公司。定向增发须经上市公司有可行性项目、主承销商认同、证监会审核批准等要求和审批程序，多层把关。所以，实施定向增发的一般都是较优质的上市公司。具备绩优特点。具备绩优特点。?实施

9、定向增发需要上市公司有好的可行性投资项目，能给公司未来业绩带来较大增长，因而对其未来股价也有较强的提振作用。实施定向增发需要上市公司有好的可行性投资项目，能给公司未来业绩带来较大增长，因而对其未来股价也有较强的提振作用。具备成长性特点。具备成长性特点。?必须锁定必须锁定12个月，让持有者真正地做到长线投资。正如我们在前言中所说的股票投资三大困境之一个月，让持有者真正地做到长线投资。正如我们在前言中所说的股票投资三大困境之一 我们都有一种教训：并不是没有买到好股票，而是没有能坚持守住。定向增发锁定我们都有一种教训：并不是没有买到好股票，而是没有能坚持守住。定向增发锁定12个月，让我们不得不守住股

10、票。个月，让我们不得不守住股票。具备长线投资特点。具备长线投资特点。?定向增发股票折扣发行一般比市价低定向增发股票折扣发行一般比市价低10%30%，让持有者比市场上，让持有者比市场上99%的投资者拥有了低价优势。的投资者拥有了低价优势。?这就让这一投资具有了天然的安全边际，在绩优、成长性的同时，进一步降低了其风险。这就让这一投资具有了天然的安全边际，在绩优、成长性的同时，进一步降低了其风险。?定向增发的定向增发的Alpha在市场下跌中提供了安全垫，在市场上涨时提供了放大器的作用。在市场下跌中提供了安全垫，在市场上涨时提供了放大器的作用。大家都在亏钱的时候，你还没亏呢；大家都在赚钱的时候，你赚得

11、更多。大家都在亏钱的时候，你还没亏呢；大家都在赚钱的时候，你赚得更多。定向增发股票具有天然的安全边际定向增发股票具有天然的安全边际但是,区区那点折扣,何以使得投资定向增发年均收益率远超大盘呢?但是,区区那点折扣,何以使得投资定向增发年均收益率远超大盘呢?是不是除了折扣之外,定向增发股票还有其他的收益来源?是不是除了折扣之外,定向增发股票还有其他的收益来源?综合来看，定向增发再融资的股票，即使没有价格折扣，也是极佳的投资对象。这里有选择定向增发股票的综合来看，定向增发再融资的股票，即使没有价格折扣，也是极佳的投资对象。这里有选择定向增发股票的六大理由六大理由：定向增发是市场的黄金投资机会定向增发

12、是市场的黄金投资机会1、股票含金量提高，股票含金量提高，上市公司在定向增发再融资之后，每股净资产会有较大幅度提高；上市公司在定向增发再融资之后，每股净资产会有较大幅度提高；2、产能扩大，产能扩大，行业地位更加稳固或进一步提升；行业地位更加稳固或进一步提升；3、有优良的管理团队和符合国家产业发展方向的投资项目。有优良的管理团队和符合国家产业发展方向的投资项目。因为有证监会把关，所以，差的公司和不符合国家产业发展方向的项目，不可能获得批准通过；因为有证监会把关，所以，差的公司和不符合国家产业发展方向的项目，不可能获得批准通过；4、锁定期锁定期12个月个月，所以，购买时可以获得流动性补偿；，所以，购

13、买时可以获得流动性补偿；5、因为、因为是非公开发行是非公开发行，与公开发行相比，又可以获得折价；，与公开发行相比，又可以获得折价；6、只向、只向10个以内个以内的大资金投资者募集，相当于发行股票的批发的大资金投资者募集，相当于发行股票的批发,所以，可以获得批零差价。所以，可以获得批零差价。执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实定定向增发成为上市公司向增发成为上市公司融资的主要渠道融资的主要渠道2006年以来一共有625家公司通过定向增发融资，规模达到1.18万亿元。定定向增发规模

14、受市场影向增发规模受市场影响不大响不大即使是股市处于明显的下降通道中的2008年，定向增发家数也达到101家。定向增发：已形成一个稳定的投资渠道定向增发：已形成一个稳定的投资渠道2006年年5月以来定向增发项目月以来定向增发项目年度区间统计年度区间统计4913310111415078805216915112450303518710204060801001201401602006年2007年2008年2009年2010年2011年6月增增发项目发项目0500100015002000250030003500融资规融资规模，模，亿元亿元增发项目融资规模折价率较高折价率较高2006年以来384次定向增

15、发中有370次具有折价,且折价率较高，平均为23.01%。折价率随大盘变化折价率随大盘变化2006年至2011年二季度，定向增发的平均折价率约在20%至30%之间。定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会2323.0.01%1%2222.3.32%2%2424.6.63 3%2 23.73.71%1%3030.8.88%8%3131.9.96%6%2222.0.04%4%2222.4.48%8%2727.5.51%1%25.25.5757%1818.4.42%2%1717.2.24%4%1414.1.11%1%1313.9.97%7%0%0%5%5%10%10%15%15%20

16、%20%25%25%30%30%35%35%从始以来 从始以来 0 06 6年年0 07 7年年0 08 8年年0 09 9年年1 10 0年年1 11 1年年2006年以来各年份定向增发2006年以来各年份定向增发项目的平均折价率项目的平均折价率数学平均数学平均中位数中位数定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会2 212124242111111104104787826268 81 1020406080100120020406080100120-0.2-0.1-0.1-00-0.10.1-0.20.2-0.30.3-0.40.4-0.50.5-0.60.6-0.72006年5

17、月以来384次定向增发价格相对于发行日收盘价的折价区间统计2006年5月以来384次定向增发价格相对于发行日收盘价的折价区间统计数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会78.24%40.98%78.24%40.98%292.03%277.53%292.03%277.53%33.46%-5.47%33.46%-5.47%29.18%13.24%29.18%13.24%75.81%55.55%75.81%55.55%36.32%31.24%36.32%31.24%-50%0%50%100%150%200%250%300%-50%0%50%10

18、0%150%200%250%300%收益率收益率从始以来 06年07年08年09年10年以后从始以来 06年07年08年09年10年以后2006年以来各年份定向增发项目收益率2006年以来各年份定向增发项目收益率数学平均数学平均中位数中位数定定向增发收益率为非正向增发收益率为非正态分布态分布2006年以来265次定向增发收益率分布的中位数为40.98%，数学平均值为78.24%。指数化投资的优势指数化投资的优势普通方法投资：预期收益率基准为中位数。指数化投资：预期收益率基准为数学平均值。定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会24245454676741412626161610

19、108 87 72 25 52 21 11 11 10 01010202030304040505060607070-1-0.5-0.5-00-0.50.5-11-1.51.5-22-2.52.5-33-3.53.5-44-4.54.5-55-5.55.5-682006年2006年5月5月以以来来265次265次定定向向增增发发项项目目收益率区间统计收益率区间统计数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所定向增发指数明显跑赢沪定向增发指数明显跑赢沪深深300指数指数2006年5月17日至2011年5月17日，定向增发股票指数为11873.08，年化收益率为63.98%。同期，沪深300指数从133

20、1.13升至3120.64，涨幅为134.42%，年华收益率为18.57%。定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会东源投资定向增发指数东源投资定向增发指数020004000600080001000012000140005-19-20068-19-200611-19-20062-19-20075-19-20078-19-200711-19-20072-19-20085-19-20088-19-200811-19-20082-19-20095-19-20098-19-200911-19-20092-19-20105-19-20108-19-201011-19-20102-19-2

21、0115-19-2011定向增发指数定向增发指数沪深3沪深30 00 0定向增发投资定向增发投资Alpha长期长期存在存在自2006年以来，265只定向增发项目平均超越沪深300指数 45.42%。定向增发的Alpha在市场下跌中提供了安全垫，在市场上涨时提供了放大器的作用。研究结果表明研究结果表明，可设计多种定向增发对冲产品。定向增发是市场的黄金投资机会定向增发是市场的黄金投资机会2006年以来定向增发项目收益2006年以来定向增发项目收益-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%600361.SH600496.SH60030

22、3.SH600528.SH600963.SH002008.SZ600069.SH600482.SH600837.SH000627.SZ000683.SZ000725.SZ000887.SZ002167.SZ002123.SZ002255.SZ600060.SH002157.SZ600862.SH收益率收益率增发市场沪深300执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实看上去投资定向增发股票一切都很美好看上去投资定向增发股票一切都很美好但是,定向增发投资蕴含着巨大的个股风险但是,定向增发

23、投资蕴含着巨大的个股风险虽然上述分析显示定向增发市场的总体收益率十分诱人，但其中跌破发行价的定向增发项目也有很多，个别项目（吉恩镍业）亏损率高达80%以上。但是，定向增发股票中也有很但是，定向增发股票中也有很多出现亏损的，这里面的陷阱多出现亏损的，这里面的陷阱和风险源依然很多。和风险源依然很多。所以，简单地参与定向增发股所以，简单地参与定向增发股票投资，还只能说是票投资，还只能说是初步初步解决解决了问题，风险依然很大。了问题，风险依然很大。让我们从分析该类型让我们从分析该类型投资的风险源开始投资的风险源开始如何能如何能彻底地彻底地解决问解决问题呢题呢?风险在哪里？定向增发业务的风险点分析风险在

24、哪里？定向增发业务的风险点分析?事实证明，即使在大盘不好、定向增发股票亏损面比较大的时候，仍然有相当多的定向增发股票盈利，而且盈利比例不低。?同样，反之，即使在大多数定向增发股票都盈利的市况下，也有出现亏损的定向增发投资。代码名称发行日期 增发价格 折扣率 解禁日期上市日价格（点后复权）增发市场涨幅600150.SH中国船舶2006-8-2914.529.03%2007-9-3206.011320.79%000667.SZ名流置业2006-9-304.620.69%2007-10-1830.83570.22%600030.SH中信证券2006-6-279.2937.82%2007-6-2757

25、.64520.45%002018.SZ华星化工2007-1-158.332.79%2008-1-1548.26481.46%000878.SZ云南铜业2007-3-19.541.79%2008-3-552.61453.80%600141.SH兴发集团2007-2-25.4932.05%2008-2-430.16449.32%000568.SZ泸州老窖2006-11-1012.2235.68%2007-12-1064.46427.50%000690.SZ宝新能源2006-12-149.533.98%2008-1-248.82413.89%000897.SZ津滨发展2006-8-233.4827.

26、95%2007-8-2817.56404.70%600439.SH瑞贝卡2006-11-289.934.09%2007-12-649.63401.31%600246.SH万通地产2007-9-193021.07%2008-9-1910.50-65.01%600082.SH海泰发展2007-9-26166.87%2008-9-265.51-65.55%600736.SH苏州高新2007-10-2316.1-2.55%2008-10-235.33-66.86%600482.SH风帆股份2007-10-173626.78%2008-10-229.96-72.34%000043.SZ中航地产2007-

27、9-192415.31%2008-9-256.59-72.56%600337.SH美克股份2007-10-2421.56.11%2008-10-245.81-72.98%601919.SH中国远洋2007-12-273031.00%2008-12-298.02-73.27%001696.SZ宗申动力2007-9-281917.53%2008-10-174.75-74.99%000829.SZ天音控股2007-8-929.920.48%2008-8-186.48-78.33%600432.SH吉恩镍业2007-10-308828.78%2008-10-3017.06-80.61%指数化投资可以获

28、得市场的平均回报指数化投资可以获得市场的平均回报?目前国际上指数型基金投资规模已经高达目前国际上指数型基金投资规模已经高达10多万亿美元，远远超过主动型的投资基金规模。多万亿美元，远远超过主动型的投资基金规模。?在中国，尽管还是新兴市场，尽管还有大量投资者迷信所谓的在中国，尽管还是新兴市场，尽管还有大量投资者迷信所谓的“股神股神”，指数化投资的数量和规模也都在快速增长并极受追捧，中国已成为全球第二大指数化市场。，指数化投资的数量和规模也都在快速增长并极受追捧，中国已成为全球第二大指数化市场。?巴菲特在巴菲特在2008年时曾经说。年时曾经说。“大部分投资者大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者

29、包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现早晚会发现,最好的投资股票方法是购买指数基金。最好的投资股票方法是购买指数基金。”从第一支定向增发开始参与，从第一支定向增发开始参与，那么那么20062006年年5 5月月1919日 至日 至 20112011年年5 5月月1919日日收益率收益率1187.31%同期同期上证指数：1617上证指数：1617-2 2588588累计收益率：累计收益率：60.01%60.01%沪深300指数：1331 沪深300指数：1331 31213121累计收益率：累计收益率：134.42%134.42%以指数化投资为基础进行产品设计以指数化投资为基础进行产品设计指数化

30、投资的最大优点：指数化投资的最大优点：获取市场平均回报率。如果我们构建了一个定向增发的指数化投资如果我们构建了一个定向增发的指数化投资我们就可以初步获得定向增发股票的平均回报我们就可以初步获得定向增发股票的平均回报率！率！而定向增发市场的平均回报已经非常诱人！隐含了我们设计了一个“定向增发指数”隐含了我们设计了一个“定向增发指数”到这里已经隐含着我们定义了一个定向增发指数，我们不妨把这个指数的定义明确出来-1.成份股：所有已发行并尚未解禁的定向增发股票；2.成份股权重：以发行金额加权；3.成份股调整规则：新发行的加入，到解禁期的剔出；4.指数计算方法：本基金的估值算法（见后面描述）。定向增发量

31、化增强型指数化投资定向增发量化增强型指数化投资?但是，要真正做到拟合定向增发指数进行投资，则需要常年参与定向增发。但是，要真正做到拟合定向增发指数进行投资，则需要常年参与定向增发。?我们知道，每一单定向增发股票，哪怕只是买一个资产包，也要动辄几千万甚至几亿元，所以，常年、每只都参与，就需要庞大的资金量，这几乎是一个我们知道，每一单定向增发股票，哪怕只是买一个资产包，也要动辄几千万甚至几亿元，所以，常年、每只都参与，就需要庞大的资金量，这几乎是一个“不可能完成的任务不可能完成的任务”。?私募基金的募集每次私募基金的募集每次1到到3亿的募集规模比较合理，这显然不够；亿的募集规模比较合理，这显然不够

32、；?即便能够一次募集即便能够一次募集100亿，也不行，因为定向增发项目是长年累亿，也不行，因为定向增发项目是长年累月逐步发行的，一次性募集的资金投不出去只能大量长期闲置。月逐步发行的，一次性募集的资金投不出去只能大量长期闲置。执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实巴菲特投资理念和要点巴菲特投资理念和要点?巴菲特巴菲特“价值投资价值投资”理念的核心：最终决定公司股价的是公司的实质价值。理念的核心：最终决定公司股价的是公司的实质价值。?挖掘公司价值的方法：强调要同时进行定量分析和定性

33、分析，而且定量分析是基础。挖掘公司价值的方法：强调要同时进行定量分析和定性分析，而且定量分析是基础。?“安全边际安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。?利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。?只投资未来收益确定性高的企业。只投资未来收益确定性高的企业。?价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。价值型与成长型的投资理念是相通的；价

34、值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。巴菲特的投资标准巴菲特的投资标准1必须是消费垄断企业必须是消费垄断企业2产品简单、易了解、前景看好。产品简单、易了解、前景看好。3有稳定的经营史有稳定的经营史4经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。5财务稳键财务稳键6经营效率高、收益好。经营效率高、收益好。7资本支出少、自由现金流量充裕。资本支出少、自由现金流量充裕。8价格合理价格合理投资流程投资流程“以量化统计方法为主，公司基本面分析为辅以量化统计方法为主，公司基本面分析为辅”1、建立数据库、建立数据库2、数据处理、数据处理对基础数据进

35、行处理，筛选、计算出有效数据对基础数据进行处理，筛选、计算出有效数据3、数据分析、数据分析通过对有效数据进行分类，利用多种算法进行数据挖掘，找出内在联系，确定逻辑关系通过对有效数据进行分类，利用多种算法进行数据挖掘，找出内在联系，确定逻辑关系4、通过对备选增发股票的基本面分析，确定其所在类别，以及得到模型所需有效数据。、通过对备选增发股票的基本面分析，确定其所在类别，以及得到模型所需有效数据。5、运用确定的逻辑关系，筛选即将要增发的股票，得到优选股票池、运用确定的逻辑关系，筛选即将要增发的股票，得到优选股票池优质的公司优质的公司行业环境行业环境（垄断性，国家鼓励产业等）（垄断性，国家鼓励产业等

36、）发展前景发展前景（经营历史业绩、未来发展空间）（经营历史业绩、未来发展空间）管理团队管理团队（理性、忠诚、股东意识（理性、忠诚、股东意识和历史业绩）和历史业绩）公司治理公司治理（治理结构、内部控制和股权激励）（治理结构、内部控制和股权激励）其它其它（ST,受证监会处罚历史）受证监会处罚历史）研究方法-定性分析研究方法-定性分析研究方法-定量分析研究方法-定量分析合理的价位及折扣合理的价位及折扣估值估值（折价率，（折价率，P/E，P/B，历史股价），历史股价）盈利能力盈利能力（净资产收益率，每股现金流）（净资产收益率，每股现金流）成长潜力成长潜力（PEG）行业指标行业指标（行业地位、行业周期）

37、（行业地位、行业周期）其它其它（大股东参与程度等）（大股东参与程度等）研究方法-定量分析研究方法-定量分析收益率与增发价关系收益率与增发价关系-100%0%100%200%300%400%500%600%700%020406080100120增发价，元收益率增发价，元收益率研究方法-定量分析研究方法-定量分析收益率-折价率收益率-折价率-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-40%-20%0%20%40%60%80%100%折价率收益率折价率收益率沪深300-收益率沪深300-收益率01000200030004000500060007000-100%1

38、00%300%500%700%收益率沪深300指数收益率沪深300指数执行概要定向增发的概念和特点定向增发项目的量化分析为什么要“指数化”投资定向增发量化增强型指数化投资的投资流程产品设计结构上的创新使“指数化”投资成为现实Master/Feeder结构使“指数化”投资成为现实Master/Feeder结构使“指数化”投资成为现实主基金的形式和运作模式主基金的形式和运作模式基金名称东源（天津）股权投资基金（有限合伙）东源（天津）股权投资基金（有限合伙）基金形式有限合伙制有限合伙制基金经营期限不限不限普通合伙人东源（天津）股权投资基金管理有限公司，东源（天津）股权投资基金管理有限公司，执行合伙事

39、务并担任主基金的基金管理人，对主基金承担无限责任；托管银行中国银行总行托管部中国银行总行托管部基金规模约人民币约人民币 3050亿元，参与的子基金不得超过49个。3050亿元，参与的子基金不得超过49个。投资方向以增强型指数化投资模式投资中国境内以增强型指数化投资模式投资中国境内已上市公司的非公开发行股份。已上市公司的非公开发行股份。闲置资金和资金闲置期间，以合理可行的低风险现金管理策略或产品进行管理和运用，主要为无风险的货币基金、国债逆回购和银行短期理财产品。投资期限滚动投资，长期存续滚动投资，长期存续有限合伙人单个大资金的自然人投资者、单个大资金的自然人投资者、机构投资者、信托计划、有限合

40、伙企机构投资者、信托计划、有限合伙企业等子基金作为主基金的有限合伙人。业等子基金作为主基金的有限合伙人。有限合伙人不执行合伙事务，仅以其出资额为限对主基金承担有限责任。主基金的形式和运作模式主基金的形式和运作模式基金管理费由基金管理人按基金资产的1%/年的标准收取由基金管理人按基金资产的1%/年的标准收取基金托管费基金资产0.2%/年基金资产0.2%/年（托管银行收取）托管银行收取）基金管理人业绩报酬有限合伙人优先享受8%的收益，该收益有限合伙人优先享受8%的收益，该收益以上部分的20%，支付给基金以上部分的20%，支付给基金管理人作为其业绩报酬。管理人作为其业绩报酬。基金的申购经普通合伙人同

41、意，随时可申购。经普通合伙人同意，随时可申购。基金的赎回和转让赎回锁定期15个月，锁定期结赎回锁定期15个月，锁定期结束后，有限合伙人可申请赎回，锁定束后，有限合伙人可申请赎回，锁定期内，有限合伙人可向第三方期内，有限合伙人可向第三方转让其基金份额，基金管理人也可帮转让其基金份额，基金管理人也可帮助有限合伙人将其持有的基金助有限合伙人将其持有的基金份额在股权交易所挂牌，实现转让。份额在股权交易所挂牌，实现转让。基金税费普通合伙人和有限合伙人按照注册地税务政策执行普通合伙人和有限合伙人按照注册地税务政策执行基金服务基金管理人定期提供月度、季基金管理人定期提供月度、季度、年度投资运作报告，并向有限

42、合度、年度投资运作报告，并向有限合伙人提供经审计的年度财务报告。伙人提供经审计的年度财务报告。基金审计师德勤（Delloit）会计事务所德勤（Delloit）会计事务所定向增发增强型指数化投资基金的结构定向增发增强型指数化投资基金的结构自然人自然人1资资金规模金规模：5000万以上；参参与形式与形式：直接以个人名义成为主基金的有限合伙人；费费率及锁率及锁定期定期：按主基金的各项条款执行；机构机构1资资金规模金规模：5000万以上；参参与形式与形式：以定向增发主基金为投资对象的机构、合伙企业、信托计划等可以认购主基金的基金份额的方式成为主基金的有限合伙人；费费率及锁率及锁定期定期：如机构形式是有

43、限合伙、信托计划等，除了按主基金的各项条款执行外，投资者还需要遵从有限合伙、信托计划本身的各项规定；自自然人或然人或机构机构 N均以有限合伙人身份参与主基金，成为主基金的基金份额持有人，按主基金规定的各项条款分享定向增发的投资收益汇集资金以主基金的单位净值认购份额本金及收益以主基金的单位净值退伙赎回有限合伙主基金（参与定向增发）有限合伙主基金（参与定向增发）普通合伙人：东源（天津）股权投资基普通合伙人：东源（天津）股权投资基金管理有限公司金管理有限公司有限合伙人：上述自然人或机构有限合伙人：上述自然人或机构1至至N相当于资金【蓄水池】，滚动投资，长期存续。常年参与定向增发获得投资收益提取费用后

44、向合伙人分配锁定期锁定期结束后结束后主基金主基金Master/Feeder结构的特点结构的特点?子基金通过申购主基金获得主基金的一定份额，任何一个子基金都不对应于投资了某个或某几个定向增发的股票；子基金通过申购主基金获得主基金的一定份额，任何一个子基金都不对应于投资了某个或某几个定向增发的股票；?子基金通过持有主基金的份额，间接持有了存续期内主基金中所有股票的组合，包括该子基金申购主基金之前主基金已经持有的股票，也包括其从主基金赎回之前主基金后续投资的股票；子基金通过持有主基金的份额，间接持有了存续期内主基金中所有股票的组合，包括该子基金申购主基金之前主基金已经持有的股票，也包括其从主基金赎回

45、之前主基金后续投资的股票；?子基金的收益源自其申购和赎回主基金时主基金单位净值的差异，即在申购日子基金按照主基金当日净值申购主基金，在赎回日子基金按照主基金的当日净值从主基金中赎回。子基金的收益源自其申购和赎回主基金时主基金单位净值的差异，即在申购日子基金按照主基金当日净值申购主基金，在赎回日子基金按照主基金的当日净值从主基金中赎回。主基金的估值主基金的估值?通行规则：上市交易的股票市价估值，未上市的股票公允价估值；通行规则：上市交易的股票市价估值，未上市的股票公允价估值；?定向增发的股票：通常是折价发行，本身处于锁定期不能交易，但标的公司同类股份在二级市场上交易（存在参考价格）；定向增发的股

46、票：通常是折价发行，本身处于锁定期不能交易，但标的公司同类股份在二级市场上交易（存在参考价格）；?估值分析：发行时的折价，是对锁定期内不能交易的补偿，可均分到锁定期内的每一天；估值分析：发行时的折价，是对锁定期内不能交易的补偿，可均分到锁定期内的每一天；?估值案例：估值案例：某股票定向增发价某股票定向增发价P0，发行日二级市场流通价，发行日二级市场流通价P（T0），锁定期一年（，锁定期一年（365天）估值日在定向增发完成后且仍处于锁定期内的天）估值日在定向增发完成后且仍处于锁定期内的 t日，日，tT0是从发行到估计日过去的天数是从发行到估计日过去的天数估值日该股票的二级市场交易价格为估值日该股

47、票的二级市场交易价格为P（t）,本基金该日对该股票的估值单价为：本基金该日对该股票的估值单价为：P（t）P（T0）P0365（tT0）/365主基金估值的再解释主基金估值的再解释?主基金的净值随着二级市场股价的波动同步波动；主基金的净值随着二级市场股价的波动同步波动；?股票购买时的折扣被剥离出来，在锁定期的股票购买时的折扣被剥离出来，在锁定期的365天内每过一天返回给它天内每过一天返回给它1/365，即已经度过的锁定期天数对应的折扣金额返回给该股票的价值当中，而尚未度过的锁定期天数所对应的折扣金额从该股票的二级市场价格中扣除，随着其逐渐度过锁定期，该扣除的折扣逐步返回给该股票的价值当中；，即已

48、经度过的锁定期天数对应的折扣金额返回给该股票的价值当中，而尚未度过的锁定期天数所对应的折扣金额从该股票的二级市场价格中扣除，随着其逐渐度过锁定期，该扣除的折扣逐步返回给该股票的价值当中；?某股票估值某股票估值（二级市场价格每股购买折扣）已经实现的折扣；（二级市场价格每股购买折扣）已经实现的折扣；?已经实现的折扣度过的锁定期天数每天对应的折扣；已经实现的折扣度过的锁定期天数每天对应的折扣；?每天对应的折扣每股购买时的折扣每天对应的折扣每股购买时的折扣365天。天。主基金估值算法的特点主基金估值算法的特点?公平性公平性各子基金的认购和赎回基础是以市价计算的主基金净值，所有资金的收益都是从认购日到赎

49、回日主基金单位权益的变化带来的；发行折价均分到锁定期内的每一天，可由同一时段内所有的认购资金根据资金量和占用时间平均分配；各子基金的认购和赎回基础是以市价计算的主基金净值，所有资金的收益都是从认购日到赎回日主基金单位权益的变化带来的；发行折价均分到锁定期内的每一天，可由同一时段内所有的认购资金根据资金量和占用时间平均分配；?分散化分散化各子基金全都能享受存续期内主基金认购的所有股票上涨带来的收益；各子基金都能享受存续期内主基金认购的所有股票的发行折价；各子基金全都能享受存续期内主基金认购的所有股票上涨带来的收益；各子基金都能享受存续期内主基金认购的所有股票的发行折价；?净值平稳净值平稳各子基金

50、的认购和赎回不会影响主基金净值；各子基金的认购和赎回不会影响主基金净值；认购定向增发股票和上市等时间也不会导致主基金净值大幅波动；认购定向增发股票和上市等时间也不会导致主基金净值大幅波动；定向增发量化增强型“指数化”投资的优势定向增发量化增强型“指数化”投资的优势?定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增发股票折扣发行一般比市价低定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增发股票折扣发行一般比市价低10%30%。发行的股份12个月内不得转让。发行的股份12个月内不得转让。?定向增发产品长期存在定向增发产品长期存在Alpha。在市场