成渝高速公路TOT项目融资风险评估的研究.pdf

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1、2 0 1 0 年1 2 月第8 卷第1 2 期琢目一理技戒P R O J E C TM A N A G E M E N TT E C H N O L O G YV 0 1 8N O 1 2D o c 2 0 1 0成渝高速公路T O T 项目融资风险评估的研究母王登霄王松江(昆明理工大学管理与经济学院，云南昆明6 5 0 0 9 3)摘要：T O T 项目融资作为一种越来越重要的新型融资模式应用在国内大型的基础设施建设中，对此模式的研究也在不断地探索、实践和创新中。借用霍尔三维模型，对T O T 项目融资风险进行整体上的分析，再采取常用的层次分析法。结合成渝高速公路案例项目具体研究T O T

2、 项目融资的风险，并进行相关的评估。关键词：风险评估；层次分析法；霍尔三维模型；公路融资0引言基础设施建设是国民经济发展的基础和先决条件，是社会不断进步的基石，也一直是各个时期国家发展计划的主要核心，同时，基础设施建设也是国际公认的金钱累积起来的资产，大量资金投入到基础设施的建设上，必然致使某些部门负债严重，在这种困境下，项目融资进入了人们的视野。融资模式的研究和实践在国内不断深入，数十年来，在尝试和应用的过程中，通过认真总结其存在的风险，提出了风险处置的对策措施。本文以项目融资模式中常用的一种T O T项目融资为例，对融资过程中的风险进行了分析和研究。1T O T 项目融资的定义移交一经营一

3、移交(T r a n s f e r-O p e r a t i o n-T r a n s f e r，T O T)融资是私营机构、非公共结构、外资等社会投资者，参与公共基础设施建设、经营、发展的模式。政府把已经投产运营的基础设施经营权，在一定的期限内，以一定的价格移交给私营机构等投资者，一次性获得一笔用于其他项目建设的资金，经营期满后无偿移交回政府1。T O T 项目融资广泛用于基础设施的建设，如铁路、电力、道路、桥梁、隧道、水利和市政建设等，与其他项目融资模式比较，投资小，牵扯的因素少，风险也相对不是很大，这些优势使T O T 的应用比其他融资模式更为广泛，特别是对周期长、有稳定收益的基

4、础设施项目的融资。2 主要研究范围及方法对于T O T 项目融资的研究大多集中在特许经营期和经营权、资产评估、经营权移交、经营管理、合同法律等几个方面，本文主要通过分析成(成都)渝(重庆)高速公路重庆段T O T 项目融资的经历。结合以往典型的T O T 项目融资案例，借助霍尔三维模型的研究方法，深入挖掘T O T 项目融资存在的各类风险因素，并进行科学的评估，对一些关键风险因素提出应对措施，其过程中主要使用德尔菲法和层次分析法(A H P)对各种风险因素的发生概率进行估算和评估。2 1霍尔三维模哩的应用T O T 项目融资风险涉及因素较多，操作过程复杂，是一个复杂的系统工程。充分研究T O

5、T 项目融资存在的风险，将现代系统科学理论、观点和方法引入其中是很有必要的，应用霍尔三维模型系统工程理论将T O T 项目融资的内容按照时间维、空间维、逻辑维划分，建立T O T 项目融资霍尔三维模式综合集成管理系统，对其中的每一维进行定义，综合分析，以达到对项目风险的全面解读。2 1 1霍尔三维模型概念霍尔三维模型】是由美国系统工程专家霍尔(A D H a l l)于1 9 6 9 年提出的一种系统工程方基金项目：国家自然基金曝焉“经营性公共基础设施T O T 霍尔三维模式研究(7 0 9 6 2 0 0 3)”。万方数据9 8璜目管理技雍2 0 1 0 年第8 卷第1 2 期法论，是将系统

6、工程整个活动过程分为前后紧密衔接的七个阶段和七个步骤，同时还考虑了为完成这些阶段和步骤所需要的各种专业知识和技能。这样，就形成了由时间维、逻辑维和知识维所构成的三维宅间结构。2 1 2 霍尔三维模型在T O T 项目融资中的应用借助霍尔三维模型，构建T O T 项目融资霍尔三维模式综合集成管理系统的三个维度：时间维项目生命周期(设立S P V 机构、招投标、组建项目公司、项目运营、设施移交)；空间维利益相关者(东道国政府、T O T 项目公司、银行、保险公司、信托公司受托人、项目使用方等)；逻辑维处理风险的逻辑过程(风险分析、识别、评估、处置、应对)。对系统出现的风险进行综合、全方位控制、化解

7、，以达到风险转移、规避的目的，如图1 所示。东道国政府T O T 项日丘演石行象险公司利益相关者(空间维)风险冈泰中最厉害的因素钢警组k 嬲设立s P VI 招投组难项目项目设施机构I 标奢司运营移交托公司受托人项目使用方风险分析风险应对处理项目风险的逻辑过程(逻辑维)项H 生命周期(时间维)田1，o 项目融资霍尔三雉模式绿合集成f 理系统基于T O T 项目融资霍尔三维模式综合集成管理系统，这三个维度按照两两结合的方式向下展开表述，其相互关系如下：(1)时间维一逻辑维：考虑项目生命周期(设立S P V 机构、招投标、组建项目公司、项目运营、设施移交)，按照逻辑维风险管理过程，识别时间维度项目

8、生命周期各个阶段存在的风险因素，采用定性和数学定量的方法。对风险因素进行量化处理(层次分析法)、选择主要的风险因素，提出处置方案(动态图表)和应对措施，全面管理时间维度内各阶段的风险因素。(2)时间维一空间维：考虑到每个利益相关者，在融资实施的不同阶段，根据自身不同的情况，遇到的风险会有所差异，经历的风险种类也会有增减变化，两个维度结合，协同找出隐存的风险因素，补充时间维中可能遗漏的风险因素，保证T O T 项目融资可能存在的风险因素的完整性和综合性。(3)逻辑维一空间维：T O T 项目融资的逻辑维的最终目的是处置和应对主要风险因素，处置的方法包括风险规避、预防、减轻、转移、共担等，在三个维

9、度综合归纳各种风险因素的基础上，依照空间维中各个利益相关者自身的不同情况，选取上述不同的方法应对，提出各种处置方案和应对措施，保证项目融资顺利进行。以上所阐述的方法思想实质，就是应用T O T项目融资霍尔三维模式综合集成管理系统，评估管理T O T 项目融资风险，以系统论和全面风险管理理论为依据，综合集成时间维(项目生命周期)、逻辑维(处理项目风险的逻辑过程)和空间维(利益相关者)三个维度，对项目的风险进行集成综合管理，找出问题的根本性原因，提出解决问题、减轻风险损失的对策措施。2 2 层次分析法在风险评估方面，本文采用层次分析法，对从上至下逐渐细分的风险因素进行权重计算，采用调查问卷的形式，

10、对项目风险因素进行调查，得出风险因素，形成几个层次和调查专家对风险因素的评分，按照层次分析法的步骤计算权重，最后参考层次分析法的层次模型，按照由下到上对风险进行控制和提出对策措施。层次分析法1 是美国运筹学家、匹兹堡大学教授T-LS a a t y 于2 0 世纪7 0 年代中期提出来的。A H P 法把复杂问题分解成各个组成因素，将这些因素按支配关系分组，形成有序的递阶层次结构模型，对模型中各层次因素的相对重要性进行定量表示，再利用数学方法确定各层次全部因素相对重要性权值，得到底层相对于最高层的重要性次序组合权值，作为评估的依据。主要步骤如图2 所示。其中C R=C I R!，整个过程均使用

11、A H P 法计算软件来完成不仅简化了计算步骤而且增加了万方数据2 0 1 0 年第8 卷第1 2 期王登霄等成渝高速公路T O T 项目融资风险评估的研究风险识g U风险分析结构模型德尔菲法和l 9 标度方法定量表示重舜性关系，形成判断矩阵判断矩阵进行一致性检验归一化特征向量为权向量圈2 k H P 法的主要计算步骤一定的准确性，下面结合案例项目来进一步说明。3案例研究3 1 项目介绍成渝高速公路是国家。八五”重点公路工程，是四川省与重庆市之间的公路交通大动脉，四川第一条高速公路。公路途经四川盆地腹心地带，连接成都、内江、重庆三大工业城市，途经1 4 个县(市)区，设计为全封闭、全立交、设中

12、央分隔带、单向行驶的四车道公路，路基宽度2 1 5 m 至2 5 m，设计行车时速1 0 0 k m。设计交通流量每昼夜4 万辆。1 9 9 0 年9 月正式开工，1 9 9 5年9 月建成通车。主要工程有：5 座双洞隧道、互通式立交桥2 0 座、各类大中小桥3 1 6 座，全线工程土石方量为64 5 0 万m。成渝高速公路重庆段长1 1 4 k m，占整个公路全长的l 3，1 9 9 9 年，经交通部批准，成渝高速公路重庆段4 9 的经营权有偿转让给上海中信基建投资公司，转让期限为2 5 年，通过转让经营权，重庆高速公路发展公司获得1 3 2 亿元。并立即把这笔转让费用于重庆至长寿区高速公路

13、建设，从1 9 9 9 年到2 0 0 4 年上半年，成渝高速公路重庆段通行费总共收入达5 2 5 9 亿元，年平均增幅为11。2 0 0 5 年末，重庆全面开工建设“二环八射”高速公路，由于重庆境内山脉纵横，建设成本较高，平均每公里造价高达60 0 0 万元。承担建设的重庆高速公路发展公司难以弥补资金缺口。到2 0 1 0 年，重庆还要建设l2 0 0 k m 高速公路，这需要资金8 0 0 亿元，其中资本金2 7 0 亿元。在上述情形下，高速公路建设资金的巨大缺口迫使重庆第二次向上海中信基建投资有限公司转让高速公路经营权，双方第二次合作项目评估价为4 l 亿元，其中2 4 5 亿元为银行贷

14、款合资。双方第二个合作项目2 0 0 4 年底建成通车，经营状况并不好，车流量也不大，很长时期内处于亏损状态，所收过路费无法偿还前期贷款的利息，不过随着重庆经济的发展和对周边省市辐射带动作用的增强，这条路的前景光明。本文结合实际案例对T O T 项目融资的风险进行全面的分析和评估HJ。3 2 风险因素的识刖根据前述T O T 项目融资霍尔三维模式空间维、时间维和逻辑维的应用原理，对案例项目进行认真研究和综述，总结归纳成渝高速公路重庆段利用T O T 项目融资过程中存在的风险因素，如表1 所示。表l 成渝高速公路T O T 项目融资风险层次模型政策及法律规定的变化c I政府过度的主观支配和决策C

15、 2政府优惠政策的执行情况c 3融资经验不足C 4政治风除B I政府忽视对公路的监管c 5其他宏观的经济敢策的变化C 6征收额外的特许权使用费c 7对经营管理进行干涉c 8成瀹强制收回特许经营权c 9高速公路监督和考核体系1 2 1 0T O T车漉不足C I I项目利益分配风险C 1 2融资风险A维护技术条件的保障E 1 3经营管理风险经营短期化倾向C 1 4B 2经营组织机构C 1 5新经营者管理方法不当1 2 1 6公司的经验问题C 1 7服务区经营不瞢1 2 1 8资本收益率小确定1 2 1 9市场风险收费事不确定C 2 0B 3市场贷救利率小确定1 2 2 1万方数据1 璜目冒理技擅

16、2 0 10 年第8 卷第1 2 期(续)用户对公路的熟悉程度风险C 2 2价格风险C 2 3市场风险汇率风险c 2 4B 3利率风险C 2 5负债总额比例不当C 2 6成瀹资金渠道单一C 2 7高速原料的采购不合理C 2 8公路基础设施的运营破坏周边的环境C 2 9T O T项目环保风险没有专门应对自然灾害的应对机制C 3 0融资阱增加资源投入C 3 1风险A维护施工污染C 3 2维护效率不高c 3 3相关法律法规较欠缺C 3 4法律风险项目运营管理缺乏规范依据C 3 5B 5项目实施过于依靠其他相关法律C 3 6项目的操作运行映乏法律依据保障C 3 7(续)成瀹评估机构业务能力不足C 3

17、8高速政府资料提供不够全面C 3 9公路T O T资产弹估风险评估理论基础薄弱C 4 0B 6资产价格的确定不合理C 4 1项目融资资产评估的法律体系不完善C 4 2风险A无形资产评估不严格C 4 33 3 风险因素权墓计算对以上所有影响因素，采用问卷形式对专家进行咨询，按照上述的方法结合公式进行计算，现以第二层因素的权重计算为例来说明计算过程，如图3 所示。如图4 采用A H P 法软件计算各个判断矩阵的最大特征值及其所对应的向量w 为W I=(0 2 0 42，0 3 2 57，o 1 4 15，0 0 8 88，o 1 1 59。0 1 2 39)圈3T o T 项目融资风险评估的层次结

18、构圈4A H P 法计算过程田万方数据2 0 1 0 年第8 卷第1 2 期王登等成渝高速公路T O T 项目融资风险评估的研究1 0 1进行一致性检验结果为：C R=0 0 2 0 7，符合一致性检验。同上述第二层的计算过程，得到第三层风险指标权重W 射=(0 1 7 61，o-2 0 12，0 1 2 34，0 0 9 88，0 0 6 20，0 0 8 09，0 0 9 88，0 0 8 65，0 0 7 24)=(o 1 0 06，0 1 8 75，0 1 6 41，0 0 9 63，o 0 8 42，o 0 8 42，0 1 3 14，0 0 8 42，0 0 6 75)w B 3=

19、(o 1 3 64，0 1 5 24，o 0 7 82，o 0 9 77，0 0 8 55，o 0 8 94，0 1 3 64，0 0 7 16，0 1 5 24)W N=(0 1 0 63，0 2 3 65，0 1 2 98，o 1 2 14，o 2 3 65，0 1 6 95)=(o 2 4 75，o 2 4 75，0 2 0 26，o 3 0 23)W 酯=(0 1 8 29，o 1 3 10，o 1 3 10，o 2 0 90，0 1 0 73，o 2 3 88)第三层的风险因素也受到了上层因素的影响，最后算出的综合指标权重如图5 所示。3 4 成渝高速公路T O T 项U 融资风险分

20、析评价由图5 可以得到影响成渝高速公路T O T 项目融资的风险因素权重，根据权重值的分布，可以看出成渝高速公路T O T 项目融资的风险主要集中在其经营公司上海中信基建投资公司的经营管理阶段，如车流量、收费标准、技术风险，以及供股东分红的利益来源问题、经营管理的方法经验等方面，由上述对成渝高速公路经营状况的介绍可知，建成通车后，车流量不大导致了项目在很长时期内处于亏损状态，偿还前期贷款的利息尚存困难，也就谈不上股东的分红，上海中信基建投资公司在公路管理方面的经验不足。也是导致上述成渝高速公路的主要风险。最后这些影响因素的减轻，则要得益于重庆经济发展和对周边省市辐射带动作用的增强；政府圈5 风

21、险因素的综合指标权重分布圈风险次之，主要是政府的政策变化不利于企业的长风险共担等原则对其进行处置”1。再通过霍尔三期规划，还有就是特许经营权的强制收回以及政府维模型分别从时间维、空间维和逻辑维对T o T 项的优惠政策持久性问题，这些都给项目的合作带来目融资中存在的主要风险进行归纳并提出对策措施。诸多不确定因素；其他几个方面有个别突出的风险4 1风险处置因素。可以根据权重加强管理。由于项目存在内容各异的风险风险的承担4 风险处置及对策措施翥笑萎主导譬 i【罢：毳淼勰对于T O T 项目融资存在的主要风险因素，遵以更好地达到应对风险的目的。图6 即是成渝公循风险规避、风险预防、风险减轻、风险转移

22、、路T O T 项目融资风险的处置结果图。万方数据1 0 2璜目譬理技克2 0 1 0 年第8 卷第1 2 期政策及法律规定的变化C l政府过度的主观支配和决策C 2政府优惠政策的执行情况c 3融资经验矸：足C 4政府忽视对公路的监管C 5其他宏观的经济政策的变化C 6征收额外的特许权使用费C 7对经营管理进行干涉C 8强制收I 口1 特许经营权C 9监督和考核体系C I O车流肇不足C l1利益分配风险C 12维护技术条件的保障C 1 3经营短期化倾向C 1 4经营组织机构C 1 5新经营者管理疗法不当c 1 6公司的经验问题c f 7服务区经营不善c 1 8资本收益率不确定C 1 9收费率

23、f：确定C 2 0市场贷款利率不确定C 2 1用户对公路的熟悉程度风险C 2 2价格风险C 2 3汇率风险 C 2 4利率风险C 2 5负债总额比例不-“i C 2 6资金渠道单一C 2 7原料的采购不合理c 2 8基础设施的运营破坏周边的环境C 2 9没有专门应时自然灾害的应对机制C 3 0增加资豫投入C 3I维护施工污染C 3 2维护效率不高C 3 3相关法律法规较欠缺C 3 4项目运营管理缺乏规范依据c 3 5项目实施过于依靠其他相关法律C 3 6项H 的操作运行缺乏法律依据保障C 3 7评估机构业务能力不足C 3 8政府资科提供不够全面C 3 9评估理论基础薄弱C 4 0资产价格的确定

24、不合理C 4 1资产评估的法律体系不完善c 4 2无形资产评估不严I 当r c 4 3圈6 风险处置结果圈风险规避风险预防风险减轻风险转移风险共担万方数据2 0 1 0 年第8 卷第1 2 期王登霄等成渝高速公路T O T 项目融资风险评估的研究1 4 2T O T 项日融资风险对策措施针对成渝公路的风险统计中几个重要的风险因素，借助霍尔三维模型从时间维、空间维和逻辑维对T O T 项目融资中的注意事项进行阐述，并提出对策措施。(1)根据时间维的定义和应用，结合项目的内容，可能遇到的问题和对策措施：对于招投标及双方签订特许合同阶段，中标者上海中信基建投资公司与重庆市政府洽谈达成一致后。要确认和

25、固定该项目直接或间接的参与者相互之间的权利和义务，并以合同或合作协议的方式体现。运营管理阶段，上海中信基建投资公司得到授权后，开始对项目进行运营，包括对项目设施的经营管理工作和日常维护工作，最好是专门制订相关的运营管理方案及处理的方法对策。转让阶段，重庆市政府要做好对成渝高速公路的评估和认定工作，聘请权威专家严格按照当初合同规定的内容进行评审鉴定，避免公路及设施的损坏。(2)根据空间维的定义和应用，结合案例的内容，可能遇到的问题和对策措施：政治风险方面，债权人单独与政府签订不干预协议，由政府承诺不干预项目的运营，不干预债务的偿还等。经营者风险主要是收益的分配问题，上海中信基建投资公司做好相应的

26、预防和减轻措施，在经营方法、维护方案、机构设置等方面做好监测和考评。利益相关者如银行、其他投资者等，要认真评估项目的未来收益，不断监督可行性项目的运营，做好风险预防工作。(3)根据逻辑维的定义和应用，结合案例的内容，可能遇到的问题和对策措施：成渝公路的运行主要是在于车流量和收费水平的问题，根据案例项目的介绍。双方第二个合作项目的经营状况并不好，车流量也不大，很长时期内处于亏损状态。所收过路费无法偿还前期贷款的利息。在成渝高速公路T O T 项目融资的运行过程中车流量不足或者政府定价较低的风险一直是公路融资的难点，订立更新补贴条款和严格的惩罚性措施，以保证受许方的经营收益。项目的环保和法律方面的

27、风险。受许方应该熟悉与环境保护相关的法律规定，购买相关保险，在合同里明确应当承担的责任细节；法律方面，由于融资的法律不是很健全，基本上依靠双方约定，或者是借鉴相关的法规，所以双方的互相担保协议是必不可少的，在一定程度上它可以为受许方提供法律保护。5结语综上所述，T O T 项目融资主要是通过各种书面合同和信用协议将风险在参与方之间进行合理分摊并科学管理。本文借用霍尔三维模型对风险进行全面分类和综合评估。应用层次分析法计算主要权重，选择关键风险，列出处置的方案，并提出对应的措施。不过本文也有其不足之处，由于T O T 项目融资的案例不多，风险的评估数据很难统计，主要依据专家的主观评价，还有待搜集

28、更多T O T 项目融资的相关数据做进一步的研究。参考文献 1 王松江T O T 项目管理 M 昆明：云南科技出版社。2 0 0 5 2】李金海基于霍尔三维结构的项目风险管理集成化研究【J】项目管理技术，2 0 0 8(8)：1 7 2 1 3 胡毓达多目标决策：实用模型和选优方法 M】上海：上海科技出版社2 0 1 0 4 亚洲开发银行基础设施市场化运作中国收费公路 M 北京：中国经济出版社2 0 0 3 5 沈建明项目风险管理 M 北京：机械工业出版社2 0 0 3 皿丽葡酾耵i 而面砑万方数据成渝高速公路TOT项目融资风险评估的研究成渝高速公路TOT项目融资风险评估的研究作者：王登霄，王松江，WANG Dengxiao，WANG Songjiang作者单位：昆明理工大学管理与经济学院,云南,昆明,650093刊名：项目管理技术英文刊名：PROJECT MANAGEMENT TECHNOLOGY年，卷(期)：2010,08(12)参考文献(5条)参考文献(5条)1.李金海 基于霍尔三维结构的项目风险管理集成化研究期刊论文-项目管理技术 2008(08)2.王松江 TOT项目管理 20053.沈建明 项目风险管理 20034.亚洲开发银行 基础设施市场化运作-中国收费公路 20035.胡毓达 多目标决策:实用模型和选优方法 2010 本文链接：http:/