人民币均衡汇率实证研究文献综述.pdf

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1、2 0 0 8 0 4总第 3 7 2期 商 业研 宄 C OMME RC I A L RE s E A RC H 文章编号：1 0 0 1 1 4 8 X(2 0 0 8)0 4 0 0 8 3 0 5 人 民币均衡 汇率 实证研究文献综述 徐群(广东技术师范学院 会计学院，广东 广州5 1 0 6 6 5)摘要：人 民币均衡 汇率研究对 于完善我国汇率理论，指导汇率调整和汇率制度 改革具有 重要意 义，特 别是在人 民币连 续升值的 背景 下 尤为必要。近 年来，人 民币均衡 汇率成 为国 内外专 家学者 关注的焦 点，相关研 究文献不断涌现。对 国内外人 民 币均衡 汇率 已有研 究文献

2、进行梳理和评述，以明确该领域 研 究的最新进展，将对今后进一步研 究提供铺垫。关键词：人 民 币；均衡 汇率；汇率失调；购 买力评价 中图分类号：F 8 2 2 文献标识码：A The Li t e r a t ur e Re v i e w o n RM B Eq ui l i br i um Ex c ha ng e Ra t e XU Qu n (C o l l e g e o f A c c o u n t i n g，G u a n g d o n g P o l y t e c h n i c N o r m a l U n i v e r s i t y，G u a n g z

3、h o u 5 1 0 6 6 5，C h i n a)Abs t r a c t：I t i s o f g r e a t s i g ni fic a n c e t o r e s e a r c h o n RMB e qu i l i brium e x c ha n g e r a t e i n o r de r t o i mp r o v e Chi n a S e x c ha n g e r a t e t h e o r y a n d g u i d e t h e e x c h a n g e r a t e a d j u s t m e n t a n d

4、s y s t e m r e f o r m I t i s e v e n p a r t i c u l a r l y n e c e s s a ry a g u i n s t t h e c o n t i n u o u s R MB a p p r e c i a t i o n N o w t h a t i t b e c o m e s a n i m p o rt a n t s u b j e c t u n d e r r e s e a r c h b o t h a t h o m e a n d a b r o a d，t h e p a p e r p r

5、 e s e n t s a t h o r o u g h t r e v i e w o n t h e r e s e a r c h c o n c e r n e d i n h o p e f o r fin d i n g t r e n d for t h e f u t u r e d e v e l o p me n t Ke y w o r d s：R MB；E q u i l i b r i u m E x c h a n g e R a t e(E E R)；e x c h a n g e r a t e i m b a l a n c e；p u r c h a s

6、 i n g p o w e r p a r i t y 一、引言 理论研究和事实经验都表明，一国汇 率无 论是被 低估还是被高估，都会对 经济发展产生 极大危 害性。一方面汇率持续 高估会导致货 币危机；另一方 面汇率 失调时间过长或汇率失调频繁出现会在中长期影 响经 济增长的稳定性。C o t t a n i 等人(1 9 9 9)针对 2 4个发 展中国家 的研究发现，人均收入、m口、净投 资和农 业的增长都与汇率失调呈显 著负相关。我 国的历史事 实也似乎 印证 了这一点。人们普遍认为，东南亚金融 危机期间人 民币出现 了一定程度 的高估，对 当时 中国 经济产生 了负面影响：1 9

7、9 8年我 国出口几乎无 增长，1 9 9 9年增长率也只有 6 1 ；1 9 9 8年实际利用外资与 1 9 9 7年 持 平，1 9 9 9年 甚 至 出 现 了 1 1 的 负 增 长，2 0 0 0年增长更是微 弱。可见，准确 判断人 民币汇 率 是否合理，对保 障我 国乃至世界经济稳定、持续增长 有重要 作用。特别是在近年来人 民币连续 升值 的背景 下，对人 民币汇率 的合理性进行研究，更具有较 大现 实意义。而要判断汇率是否失调，关键是确定汇率水 平合理性 的判断标杆。国外研究表 明，均衡汇率 可作 为判断汇率失调及失调程度的客观依据。所谓 均衡汇 率，是指使一 国经济发展在中长

8、期具有可持续性 的汇 率水平。自此，国内外学者纷纷展开对人 民币均衡汇 率的研究，相关文献层 m不穷，对人 民币汇率调整和 我国汇率制度改革提供了重要 的参考依据。笔者 旨在 对国内外人 民币均衡汇率领域 的已有研究文献进行梳 理，明确人 民币均衡汇率研究 的最新进展，把握其 目 前动态，为进一步研究提供一个参照平 台。二、国外 均衡 汇 率 研 究 文献 综 述 国外学者对 均衡汇率的研究起步较早。其 中，最 早对均衡汇率的研究应属于基于购买力平价 的均衡汇 率理 论。传 统 经 济 学 家 们 常 常 运 用 购 买 力 平 价(P P P)原理 测算 均衡 实质 汇率 以及汇 率失 调程

9、 度。购买力平价原理主张名义汇率是 由国内外价格水平的 相对变动来决定的，因而隐含着均衡实质汇率为常数 的结论。该种测算方法虽然简单、直接，但并非评估 汇率失调程度的好方法：一 方面，购买力平价在现实 中并不成立；另一方面，这种方法无法说 明均衡实质 汇率本身 的变化。而现 实中经济基本 面总是在变化，政策当局感兴趣 的是基本面变化如何改变 实际、均衡 汇率，并 以此改变汇率失调程度。虽然实证研究证明 购买力评价理论存在很多缺陷，但它仍然对 2 0世纪 2 0年代 以来 的 均衡 汇率 理论 具有 非 同寻 常的 影 响。随后，许 多学者纷纷对 均衡汇率测算方 法进行改进，抛弃均衡 实际汇率不

10、变 的假设。S w a n(1 9 6 3)系统论述 了均衡 实际 汇率和宏 观 经济之间的关系，为此后均衡汇率研究奠定了理论基 收 稿 日期：2 0 0 71 0 0 8 作 者简介：徐群(1 9 5 8一)，女，江西玉山人，广 东技术师范学院会计学院院长，经济学教授。维普资讯 http:/ 8 4 商 业 研 究 2 0 0 8 Q 4 础：J o h n Wi l l i a m s o n(1 9 8 3)苒 ；l己 提 了可川 于实 证 分析的基本经济要 素均衡实 际 率理 沦(F il n(1 a m e n t a l E q u i l i b r i u m E x c h

11、a n g e R a t e，简称 F E E R)，并测算 美元、日元、德国马克、英镑、法 冈法郎、意大利里 拉、加拿大元等西 方主要货 币的均 衡实际汇率；S t e i n (1 9 9 4)系 统 提 r 自 然 均 衡 实 际 汇 率 理 论(N A T R E X)，并用它实汪测算 r美元、德闻马克、法 同法郎、澳火利亚元等货币的均衡实际汇率水 平；需 要说明的是，以 Wi l l i a m s o n为代 表的方法(F E E R方 法)将重点放 宏观平衡上，通过要求实质汇率与宏 观平衡相一致来确定实质汇率应该达到的水平，并将 该值定义为均衡实质汇率(称为基本均衡 率)。其

12、中，宏观平衡指经济处 于允分就业和低通货膨胀(内 部平衡)以及 经常项 反 映 r可持续 的净 资木流动(外部平衡)的一种理想状况。均衡扎：率概念之所以 被冠以“基 本”一嗣是 为它抽 象掉 了短期 经济 因 素，仅仅关注于巾 K期经济状况 F E E l 方法的主要 缺陷是可操作性差，：h 于涉及刮大量 与经常项 口和 资本项 目有关的参数没定(将参数校准在允分就业和 可持续的净 资本流动水平)，使得 该方法得到的估计 结果对模型参数设定 比较敏感。此外，由于 F E E R是 规范意义上 的均衡汇率慨念，F E E R方法代表 r 均衡 汇率的规范经济学分析方法，一些被证明对实际有效 汇率

13、行为有影响的经济变量并没有包括在 F E E R 的计 算框架 中，因而 F E E R疗法计算的均衡实质汇率在实 证意义上是 否存在，即计算的均衡实质汇率是否反映 了实质汇率决定【犬 J 素的巾期影 向 是不明确的。为此，R o n a l d Ma c D o n a l d(1 9 9 8)提；I 行 为均 衡实际汇率理 论(B E E R)，并用它 分析 了美 元、口元、德 国马 克 的汇率变动。与F E E R方法不 同的是，行为均衡实际 汇率理论将重点放在实际有效汇率行为本身。该方法 运用近年来计量经济学发展起来 的协整技术，从 统计 学意义上发现实质汇率和早先文献识别 的各种 中

14、长 期汇率决定 因素之间的协整关系，以此作为确定均衡 实质汇率和评估汇率是否失调的基础。南于 B E E R法 只涉及到单一方 程约化 型(r e d u c e d f o r m)模 型 的估 计，较之 F E E R方 法具 有可操作性强 的优点。冈此，近年来 B E E R法被广泛应 于均衡实质汇率测算 和汇 率失 调 问 题 的实 证 研 究(例 如 参 见 B a ff e s e t a 1 ，1 9 9 9，C l o s t e r ma n n&S c h n a t z，2 0 0 0，Ma e s oF e r n a n d e z e t a 1 ，2 0 0 2)

15、。在西方均衡汇率实证研究文献巾，大多是针对发 达国家。然而，在 2 0 世纪 8 0年代末，部分学者开始 对发展 中国家的均衡汇率进行研究，该类文献主要包 括：S e b a s t i a n E d w a S(1 9 8 9)第一个 提 了发展 中 国家的均衡实 际汇率理论(E R E R)，充 分考 虑 r发 展中国家宏观经 济 中的显著特 点，例 如实行 外汇管 制、存在贸易壁 垒、存在 平行汇率(通常指 黑m汇 率)等。在此框架下，他对 巴西、哥伦 比亚、印度、菲律宾、马来西亚、泰同等发展 r f 1 同家货币进行 了实 证研究；E l b a d a w i(1 9 9 4)在

16、E d w a r d s基础上 提 出更 为科学的发展中闱家均衡实际汇率理论，实现 了理论 和实证分析的较好结合；M o n t i e l(1 9 9 9)在综合已有 发展 中同家均衡实际汇率理沦文献的基础上，做 了进 一步探索，建立了具有微观经济基础 的长期均衡实际 汇率决定模型。其(1 9 9 9 a)发现，对 于研 究发展 中 同家的汇率失渊问题 而言，B E E R法具有进一步的优 势：尽管存发展巾罔家的实证分析巾存在诸 如样本量 小，数据质量不高以及经济结构不稳定等问题，但是 B E E R法分析的结果常常能够如理论 预言的那样发现 实质7 厂 率与基本面变量之 间的协整关系，并

17、且估计 出 的协整方程常常能够重现通过其它方法 汉别出的汇率 失调情况。三、国外人 民币均衡汇率研 究文献综述 在 网外均衡汇率研究文献中，也有部分文献专 门 对人民币均衡实际汇率进行研究。代表性文献主要包 括：B u&T y e r(2 0 0 1)采用逆实际分析法以年度数据 估计 1 9 8 71 9 9 8年 中 闰 的均衡 实 际汇 率；B o s w o r t h (2 0 0 4)和 O v e r h o t(2 0 0 3)用绝对和相对购买力平价 计算了人民币均衡汇率后发现，若不考虑相关 国家在 收入水平上的差异，人 民币均衡 汇率在 1 美元 比 2元 人民币，即相对 于现

18、在汇价，人 民 币应该 升值 4倍；若考虑 到 人 均 收 人 差 异，人 民 币 大 约 低 估 4 0 ；F r a n k e l(2 0 0 4)使刚修正的购买力平价方法研究认为，人民币存 2 0 0 0 年低估 3 5，在 2 0 0 4 年低估超过 3 5 ；A n d e r s o n(2 0 0 4 a)比较了 1 1 个亚洲经济体后指 出，人 民币是第二大错估(低估)币种，仅次于 日元；J o h n Wi l l i a m s o n(2 0 0 3)认为，按均衡汇率标准衡量，如果 一个同家经济过热，同时经常账户 与可预见的未来为 了维持可持续 的同际收支头寸相 比有较

19、大盈余(或较 少赤字)，则其货币就是低估的。如果经济是非充分就 业，资本账户盈余不能弥补经常 账户的赤字，又缺少 国际储备，则其货 币就是高估 的。从 而可判 断人 民币 汇率被低估；V i r g i n i e C o u d e n(2 0 0 5)利朋 F E E R理论，在 I MF研发 的 N I G E M 模型基础上预测 了 2 0 0 12 0 0 3 年人民币均衡实际汇率，从事后 的角度看，预测结果 与实际情况差距较大，且 该方法利 用大型多 国模 型，所需数据和方程众多，实月 性较差。除此 以外，另有部分学者对人民币汇率失调问题 进行了研 究，研究 主 要 采 用 以 下

20、 三 种 方 法：经 过 B a l a s s a S a m u e l s o n效应修 正 的购 买力平价 理论、基 本经济要素均衡汇率理论和行为均衡汇率理论(如表 1 所永)。四、国内人民币均衡汇率研究文献综述 国内学者对均衡汇率的研究始于 2 0世纪 9 0年代 初。陈彪如(1 9 9 2)从微观经济学 中的利润一成本 函数出发，推算 f J 利润最大化条件下本国和外 国的物 价方程，然后根据购买力平价理论得 出了有 关均衡汇 率 的方程。其研究认 为，影 向 人 民币汇率的因素有实 际经济增长率、丁资总额、社会平均工资、实际劳动 生产率、问接税、利息、同定资产折 旧和全社会企业

21、维普资讯 http:/ 总第 3 7 2期 徐群：人 民 币均衡 汇率实证研 究文献综述 8 5 的税前利润等。根据 上述指 标，他 实证测 算 了 1 9 8 1 1 9 9 0年间人 民币“理论 汇率”(即均衡汇率)和失 调程度。在其研究中，理论汇率被定 义为根据某种 汇 率理论和汇率模型定量测算出来的汇率，它构成本 国 货币和外 围货币交换 的基础。从此，拉开 了国 内人 民 币均衡汇率实证研究的序幕。梳理 已有文献发现，研 究主要采用如下几种方法：第一，部分学者在借鉴 E d w a r d s的发展 中国家均 衡实际汇率理论 的基础 上来 研究人 民币均衡 汇率 问 题。该类 文献

22、主 要有：金 中夏(1 9 9 5)尝试 将 E d w a r d s的发展 中国家均衡 实际汇率理 论应用于人 民币 汇率研究。其研究认为，一个正在推行贸易 自由化政 策并向货币可兑换过渡的国家，决定均衡汇率水平的 基础变量通常会发生显著变化，在 B E E R框架下，他 结合 了中国实际情况，讨论了均衡汇率的决定。但他(1 9 9 6)又指出单纯 的统 计分析受统计数据质量 的影 响很大，缺乏令人满意的理论支撑。而且 由于原模型 是建立在价格机制健全 的假设上，不完全适于分析 中 国的汇率形成机制，同时这些模 型也无法反映转轨经 济特点(计划调节的份额逐渐缩小，市场调节 的份额 逐渐增大

23、)，从而也就无法研究转 轨本身对汇率 的影 响。在此基础上，他建立 了一个考虑 中国经济转轨时 期特征的一般均衡模 型，分析了经济转轨时期我 国的 均衡汇率，均衡货币供应量，均衡非贸易品市场价格 的决定机制，说 明这j者在经济转轨 时期 由于受到物 价管制减轻，外资流人，关税降低，出口补贴减 少的 影响而可能产生变化，其 中特别强调均衡汇率在转轨 过程 中受到影 响及其 可能发生的变动；马纲(2 0 0 0)采用 了 E d w a r d s 单方程 回归方法，根据 中国贸易伙伴 的实际贸易份额和相对价格水平计算了实际有效 汇率 指数，然后 用 政府支 出、国内银行信 贷 量、贸易条 件、净

24、出 口、国内外利 差等变量解释 实际有效汇率。其研究发现，人 民币汇率在 1 9 9 5年以后被高估。虽然 目前由于国内需求不 足导致物价下降客观上减少了人 民币高估压力，但扩 张性财政与货 币政策则会加剧人 民币汇率高估 的程 度；储幼 阳(2 0 0 4)在 E d w a r d s 发 展中国家均衡汇率模型基础上，利用误 差修 正模 型等 计量经济方法构造 了人 民币均衡汇率模 型，实证 测算 出人民币均衡汇率水平。实证结果显示，我 国人 民币 1 9 9 5年以来一直表现为轻度高估，特别是 1 9 9 7 1 9 9 8 年高估程度有所加剧。进入 1 9 9 9年我 国物价下 降，人

25、 民币实际有效汇率出现了一定程度的贬值，直到 2 0 0 2 年以来人民币汇率基本处于均衡状 态。人 民币中心汇 率目前并没有调整的必要；张斌(2 0 0 3)在结合 中国 国情的基础上对简约一般均衡下的单方 程实证模 型进 行 了修改，使用 1 9 9 2 2 0 0 2年季度数据对人 民币均衡 实际汇率进行了测算。结果显示，中长期影 响人 民币 均衡实际汇率升值的主要原因来 自供 给方 面，巴拉 萨 一萨缪尔森效应 和净 国外直接投资的持续流人是造成 人 民币均衡实际汇率持续升值的最终原因。表 1 国外部分文献对人民币均衡汇率的估计 第二，有学 者 以购 买力 平价理 论 为基础 进 行研

26、 究。该类文献主要包括：俞乔(1 9 9 8，2 0 0 0)用 P P P 方法研究人民币均衡实际汇率后发现，人 民币没有低 估或轻度低估，该 结 沦得 到李 亚新 和余 明(2 0 0 2)、唐国兴和徐剑 刚(2 0 0 3)等研 究 文献 的证 实；吴骏(2 0 0 5)指出，动态购买力平价理论均衡汇率是符合 中国国情的。其估算结果表明，2 0 0 1年人民币短期 均衡 汇率应为 1 美元等于 7元人民币左右。第三，部分学者根据行为均衡实际汇率理论对人 民币均衡 汇率 进行研 究。例 如，刘 阳(2 0 0 4)利用 行为均衡模型估计人民币汇率均衡 水平，并 以此 为基 础运用 V A

27、R模型 冲击 响应方法 分析人 民币实际汇率 对国际收支 和实 际汇率 短期 冲击 的响 应。其研 究表 明，当前人民币汇率有一定程度的低估，同时我 国外 汇储备增加会使实际汇率升值，实际利差 的上升会使 实际汇率贬值，另外汇率升值则会导致国际收支盈余 增加；施建淮、余海 丰(2 0 0 5)运用 行 为均衡 汇率 模型对人民币均衡实质汇率和汇率失调程度进行 了实 证研 究，样本 区间为 1 9 9 1 年 1 季 度至 2 0 0 4年 3季 度。主要研究 结论包括：(1)从 1 9 9 4年 4季度起，人 民币均衡实质 汇率处于不断升值状态，其主要 驱动 力量是我国制造业劳动生产率的快速上

28、升和经常项 目 盈余导致的净对外资产余额的不断增加；(2)1 9 9 0 年代 以来，人 民币实际有效汇率在 大部分时期偏 离均 衡实质汇率轨迹，表现为人 民币汇率 的失 调。其中，1 9 9 2年 2季度至 1 9 9 4年 4季度 为人 民币汇率低估 时 期，1 9 9 5年 1 季度至 1 9 9 9年 2季度为人民币汇率高 估 时期，而 1 9 9 9年 3季度往后 的时期人 民币汇率重 新转为 明显的低估，并且低估程度有进一步扩大 的趋 势；(3)1 9 9 7年 以来事实上 的钉住美 元的汇率政策 维普资讯 http:/ 8 6 商 业 研 究 2 0 0 8 0 4 是造成人 民

29、币汇率失测的一个主要宏观政 策L大 J 素。因 此，从应对人 民币汇率失凋的角度，一个更为灵活的 人 民币汇率制度将更有利于巾围经济的健康发展。第四，另有学者在研究人民币均衡汇率时综合使 用多种方法，如 张晓朴(1 9 9 9)系统介 绍 了国内外 均衡汇率理论和模型，并在行为均衡实际汇率理论和 基本要素均衡实际汇率理论基础 L，结合我国实 际情 况，提出人 民币均衡实 际汇率的理论框架，利用协整 分析和 误差 修 正模 型等 汁量经 济 分 析 手段 测 算 出 1 9 8 0 1 9 9 9年人 民币均衡实 际汇率水 平，并对 8 0年 代以来的人 民币汇率失调程度和人民币汇率政策进行 了

30、评估；窦祥胜(2 0 0 3)结合均 衡实 际汇率理 论 和 自然均衡汇率理论建立一 一 个能够反映中国转 型经济特 点的人民币均衡汇率模型。分析发现，国内投资、经 济增长、利用外资效果和对外 贸易状况，是人民币均 衡汇率的长期决定 素。人民币汇率已经进入一个相 对稳定的变化发展阶段。从未来改革方 向看，应 当适 当地扩大人 民币汇率浮动范围，以充分反映出人 民币 汇率有管理 的浮动汇率制特征。他(2 0 0 4 a)将宏观 经济一般均衡方法和货币当局对汇率变动的干扰结 合 到一起，运用粘性价格 闩标 模 型方法测 算 了 1 9 9 1 2 0 0 1 年人 民币均衡实 际汇率。根据其实 际

31、估计结 果，人 民币存在高估现象。他(2 0 0 4 b)又利用购买 力平价、外汇的影子价格和 素 回归i种不 同方法，估计 了人 民币和美元的均衡汇率。购买力平价和大 素 回归两种方法的估计结 果都表 明，1 9 8 5年 以前人 民 币、厂 率长期 存在 高估现象，l 9 8 5年 以后则 出现高估 和低估交替 现的现象，并且人民币高估或低估 的平 均幅度有所缩小；而影子价格方法估计结果表明，实 际人 民币汇率介 于川这两种类 型估计 的均衡 汇率之 间。王维 国、黄万 阳(2 0 0 5)在 E d w a r d s 提 ；的 E R E R模型的基础 上，利刚 1 9 8 0 2 0

32、 0 3的年度数据，建 立 了一个 人 民币 E R E R模 型。测 算结 果表 明：2 0 0 1 年人 民币被高估 7 8 ，2 0 0 2年高估 4 1 ，2 0 0 3年 低估 3 9 。人民币汇率错位是经常性的，这是人 民 币汇率制度下的必然结果。但不能南此得出人 民币应 该升值的政策结论。这是【大【为，从汇率水平看，近几 年人 民币没有出现严重低估；人 民币汇率错位 的 自我 修正机制存在，自我修正功能较强，且有提高趋势；从短期来看，人 民币名 义有效汇率变动对人 民币实际 有效汇率 的影响显 著，存 在 1 年 的时滞 且有提 高趋 势，人民币有效汇率即使 现错位，也能通过调整

33、人 民币名义有效汇率予以矫止，而要渊整人民币名 义有 效汇率，就 要改人 民币钉住 美元 为钉住“一篮 子”货 币。此外，他 采用 1 9 8 0-2 0 0 5年年度数 据，运 用 B E E R模型估计了人民币均衡 实质汇率 和汇率失调程 度。通过对人民币失调情况的分析认为，当前人 民币 汇率水平存存较严重低估问题。自2 0世纪 8 0年代 以 来，我 国人民币实际有效汇率长期偏离人 民币均衡实 质汇率轨迹，表现为人民币实质汇率的失渊。尤其是 2 0 0 3 年 以来，人 民币实际有效 汇率开 始处于低估 状 态，并且低估程度 有进 一步扩 大 的趋势。主要原 因 是：一方面，1 9 9

34、3年之后，人 民币均衡 实际有 效汇 率面临持续 而稳定 的升值 趋势，但升值 速度较 为缓 慢，其长期升值的主要驱动【大 J 素是反映相对技术进步 的出拉 萨 一萨缪尔森效应和外汇储备；另一方面，由 于美元大幅贬值的影响，盯住美元 的汇率政策则使人 民币实际有效汇率在这一期间大体维持不变甚至开始 有所下降。第五，范敏(1 9 9 9)测算 了人 民币实际有 效均 衡汇率后认 为，从 1 9 8 0年以来，虽然程度不断变化，但人民 币汇 率一 直被 高估；张瀛 和王 浣 臣(2 0 0 4)借鉴动态跨时期一般均衡模型，结合我国实际情况建 立 了一个小国开放宏观经济模型，分析 了关税、货币 供给

35、、政府支出以及生 育率等要素对均衡实际汇率 的 影响，并利用简约 计量方 程估 计了 1 9 8 0 2 0 0 1 年人 民币均衡实际汇率。其研究结论是，国外利率、政府 消费、生产率与实际汇率具有短期相关关系，实际货 币供给、关税率、贸易条件、开放度和贸易差额与实 际汇率有长 期稳定关 系。人 民币汇率在 1 9 8 61 9 8 8 年和 1 9 9 01 9 9 5年偏低，在 1 9 8 31 9 8 5年、1 9 8 9 年 和 1 9 9 6 2 0 0 1 年偏高；刘纪显(2 0 0 5)将货 币定价 问题纳入开 放经济 的宏 观经济框 架进行一般 均衡研 究，以货 币政策的粘性均

36、衡 汇率效应模型为平 台，开 发建立了人 民币兑美元模型。其分析结果表明，随着 东南亚金融危机 的缓和，2 0 0 1 年开始，人 民币粘性 均衡汇率将会有 所下 跌，人 民币呈贬 值趋势；赵 志 君、金森俊树(2 0 0 5)以 般 均衡理论 为基 础，构 建一个向量误差修正模型，对人民币均衡 汇率和人民 币的低估程度进行 了实证 分析。分析表 明，自 2 0 0 0 年 以来，人民币名义有效汇率处于被低估状态，低估 幅度在 7 一 2 5 之间，平均为 1 7。同时，人 民币 叮接受 的年升 值幅度存 7 一1 1 之 间。保守估 计，中国经济可承受年度 汇率渊整 为 7。这样的升值 幅

37、度不至于造成通货紧缩和贸易赤字。五、简评 人 民币汇率波动是罔内外理论界和实务界关注的 焦点，人民币均衡汇率的确定也成为汇率领域的重点 研究内容之一。国内外相关文献层 出不穷，对人民币 汇率调整、汇率制度改革起到 了重要的指 导作用。然 而，梳理已有义献发现，研究并未达成一致结论，关 于人民币高估和低估问题可谓是众说纷坛。通过分析 认为，造成这些差别 的主要原 因体 现在如下几方面：首先，研究方法的不 同是造成研究结论差异的根本性 原【大 j。如上义所述，同内外学者在研究均衡汇率时主 要采用五种基本方法：卡塞尔(K a s s e 1)提 出的购买 力平价(P P P)方法、威廉姆森(Wi l

38、 l i a m s o n，1 9 8 3)提 出 的 要 素 均 衡 汇 率(F E E R)方 法、斯 特 因(S t e i n，1 9 9 5)提 l 的 自然 均衡 鼍 墨(N A T R E X)方 法、爱德 华兹(E d w a r d s，1 9 8 9 a，1 9 8 9 b，1 9 9 4)提 出的发展巾国家均衡 率 E R E R)方法和麦克唐纳德(M c D o n a l d，1 9 9 8)提 的行 为均 衡 汇 率(B E E R)维普资讯 http:/ 总 第 3 7 2期 徐群：人 民币均衡 汇率 实证研 究文献 综述 8 7 方法。其次，选取 的汇率指标与

39、基期不 同，也 是造成 1 9 部分研究结论蝉翼 的原因。第j，所用数据(年度数 据与季度数据的不 同，以及数据样本期 间和长度)对 研究结论产生较大影响。由此可见，已有研究成果并 2 0 不能为我们 提供 一致 的参考 标准，需 要结 合 特定 时 期、特定制度进行特定分析。而且，笔者认为 国内许 多研究在研究 方法、研究角度，甚至理论依据方 面都 2 1 存在改进空间，这就需要 国内外学者今后对人 民币均 衡汇率进行更系统、更全面的研究，为中国汇率调整 和汇率制度改革提供更有价值 的参考依 据。2 2 参考文献：1 陈彪如 人民币汇率研究 M 上海：华东师范 大学 出版社，1 9 9 2

40、2 3 2 储幼阳 人民币均衡汇率实证研究 J 国际金 融研 究，2 0 0 4(5)3 窦祥胜 人民币均衡汇率决定的理论和实证分 析 J 中国软科学，2 0 0 3(1 2)：3 1 3 7 4 窦祥胜 人民币均衡汇率估计不同方法的 2 4 比较 J 数量 经济技术经 济研 究，2 0 0 4(4)：3 4 41 5 窦祥 胜 人 民币均衡 汇 率估计粘 性价格 目 标 区模 型方法 J 统计研究，2 0 0 4(4)：5 5 5 9 6 范敏 人民币的均衡汇率估计 J 北京大学中 2 5 国经济研究 中心学刊，1 9 9 9(3)：6 8 8 2 7 金中夏 论 中国实际汇率管理改革 J

41、经济研 究，1 9 9 5(3)：2 73 3 8 金中夏 论转轨时期均衡汇率形成机制 J 经 2 6 济研究，1 9 9 6(3)：2 7 3 3 9 李亚新，余明 关于人民币实际有效汇率的测算 和应用研 究 J 国际金 融研 究，2 0 0 2(1 0)：6 2 6 7 2 7 1 0 刘阳 人 民币均衡 汇率及 汇率动 态 J 经济科 学，2 0 04(1)：8 3 9 2 1 1 马纲 中国实际均衡汇率 D N E R I 工作论文，2 0 0 0(5)1 2 施建 淮 人 民 币均衡 汇率 与汇 率失调：1 9 9 1 2 0 04 z 北京大学 经济研 究 中心讨论 稿 系列，2

42、8 2 0 0 5(1)1 3 王维国，黄万阳 人 民币均衡实 际汇率研 究 J 2 9 数量经济技术经济研究，2 0 0 5(7)：3 1 4 1 4 吴骏，周 永务 对 人 民币均 衡 汇率探 讨 J 预 测，2 0 0 5(2)：5 2 5 4 3 0 1 5 俞乔 亚洲金融危机 与我 国汇率政策 J 经济 研究，1 9 9 8(1 0)：4 2 5 0 3 1 1 6 张斌 人 民币均衡 汇率简 约一般均 衡 下的 单方程实证模 型 J 世 界经济 统计研 究，2 0 0 3 (2)：1 92 9 1 7 张晓朴 人 民币均衡汇率 的理论 与模 型 J 经 3 2 济研 究，1 9 9

43、 9(1 2)：7 07 7 1 8 张瀛，王浣尘 人民币实际均衡 汇率 跨时期 均衡模 型 J 世界经济，2 0 0 4(8)：1 8 2 5 赵志君，金森俊 树 人 民币 汇率 重估：实证分析 与政策含义 J 数量 经济技术 经济研 究，2 0 0 6 (1 0)：4 8 5 6 Bu，Y T y e r s，R2 0 01，Ch i n aS Eq u i l i b r i u m Re a l E x c h a n g e Ra t e：Co u n t e r f a c t u a l An a k y s i s F e b r u a r y W o r k i n g P

44、 a pe r s i n Ec o n o mi c s No 3 9 0 B o s wo r t h，B a r r y 2 0 0 4，“Va l u i n g t h e RMB”，Pa p e r p r e s e n t e d t o T o k y o C l u b Re s e a r c h Me e t i n g，Fe b rua ry Ed wa r d s，S1 9 8 9，“Re a l E x c h a n g e Ra t e s i n De v e l o p i n g Co u n t r i e s：Co n c e p t s a n d

45、 Me a s u r e me n t”，NBER W o r k i n g P a p e r No 2 9 5 0 E l b a d a w i I A“Es t i ma t i n g L o n g Ru n Eq ui l i b r i u m E x c h a n g e Ra t e，”i n J o h n W i l l i a m s o n，e d,，Es t i ma t i n g Eq u i l i b r i u m Ex c h a n g e Ra t e s W a s h i n g t o n，DC：I n s t i t u t e f

46、o r I n t e r n a t i o n a l Ec o n o mi c s，1 9 9 4：9 31 3 3 F r a n k e l，J e f f r e y “On t h e Yu a n：T h e Ch o i c e b e t w e e n a d j u s t me n t u n d e r a fi x e d e x c h a n g e r a t e a n d a d j u s t me n t u n d e r a fl e x i b l e r a t e”，P a p e r p r e s e n t e d t o I MF

47、 S e mi n a r o n“T h e F o r e i g n Ex c h a n g e S y s t e rn”Da l i a n，C h i n a，Ma y，2 0 0 4：2 62 7 Ma c Do n a l d Ro n a l d 1 9 9 8，“Ex c h a n g e Ra t e a n d E c o n o mi c F u n d a me n t a l s：A Me t h o d o l o g i c a l C o mp a r i s o n o f BEERs a n d FE ERs”，I MF Wo r k i n g P

48、 a p e r No 6 7 Mo r r i s G o l d s t e i n 2 0 0 4“Ad j u s t i n g C h i n a S E x c h a n g e Ra t e P o l i c i e s”，P a p e r p r e s e n t e d t o I MF S e mi n a r o n T h e Fo r e i g n E x c h a n g e S y s t e m”，Da l i a n，Ch i n a，Ma y，2 0 04：2 62 7 Mo n t i e l，PJ，1 9 9 9，“Th e L o n g

49、Ru n Eq ui l i b r i u m Re a l E x c h a n g e Ra t e：C o n c e p t u a l I s s u e s a n d E mp i 6c a l Re s e a r c h”，I n Hi n k l e，LEa n d Mo n t i e l，P J (e d )，E x c h a n g e R a t e Mi s a l i g n me n t：C o n c e p t s a n d Me a s u r e me n t for De v e l o p i n g c o u n t r i e s，O

50、x f o r d Un i v e r s i t y P r e s s Ov e r h o l t W i l l i a m 2 0 0 3“C h i n a S C u r r e n c y P r o s p e c t s”，p r o c e s s e d，Ra n d Co r p o r a t i o n，J a n u a ry S t e i n J e r o me L Al l e n，1 9 9 4，“P o l l y Re y n o l d s a n d As s o c i a t e s，Fu n d a me n t a l De t e