(AHQ)基金投资、资产配置和绩效评估.pdf

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1、1版权所有 理财教育网保留所有权利1基金投资、资产配置和绩效评估基金投资、资产配置和绩效评估2版权所有 理财教育网保留所有权利2声 明声 明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。AFPTM资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。3版权所有 理财教育网保留所有权利3基金投资、资产配置与绩效评估基金投资、资产配置与绩效评估 基金投资基金投资 基金基本概念、特征及风险基金基本概念、特征及风险 基金的分类基金的分类 基金的投资方法和程序基金的投资

2、方法和程序 基金业绩的评价和评级基金业绩的评价和评级 资产配置资产配置 投资人财务生命周期和投资目标投资人财务生命周期和投资目标 长期资产配置与战术性资产配置长期资产配置与战术性资产配置 单项资产与资产组合绩效的评估单项资产与资产组合绩效的评估4版权所有 理财教育网保留所有权利4基金的概念和特征基金的概念和特征 我国的证券投资基金我国的证券投资基金 是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者投资者手中的资金，由手中的资金，由基金托管人基金托管人托管，由托管，由基金管理人基金管理人管理和运用资金，以获得投

3、资收益和资本增值的投资方式。管理和运用资金，以获得投资收益和资本增值的投资方式。基金一般由基金一般由承销人承销人来承销。来承销。基金的特征基金的特征 基金投资的风险基金投资的风险 市场风险、流动性风险、管理运作风险、道德风险市场风险、流动性风险、管理运作风险、道德风险 与具体产品有关的特殊风险与具体产品有关的特殊风险5版权所有 理财教育网保留所有权利5基金的分类基金的分类 根据基金根据基金组织形式组织形式分类分类 公司型基金、契约型基金公司型基金、契约型基金 根据根据基金单位是否可以增加或赎回基金单位是否可以增加或赎回分类分类 开放式基金（开放式基金（ETF、LOF)、封闭式基金、封闭式基金

4、根据根据投资风格投资风格分类分类 收入型基金、成长型基金、平衡型基金收入型基金、成长型基金、平衡型基金 根据根据投资对象投资对象分类分类 股票基金、债券基金、货币市场基金、混合型基金股票基金、债券基金、货币市场基金、混合型基金 根据根据投资理念投资理念分类分类 主动型基金、被动型基金主动型基金、被动型基金 根据根据募集方式募集方式分类分类 私募基金、公募基金私募基金、公募基金6版权所有 理财教育网保留所有权利6基金投资基金投资 基金发行方式与销售渠道基金发行方式与销售渠道 网上发行和网下发行网上发行和网下发行 基金管理机构自行销售和承销机构代销基金管理机构自行销售和承销机构代销 基金基金投资的

5、主要因素投资的主要因素 基金管理公司和基金经理、过往业绩和风险、基金投资组合、费用和税收基金管理公司和基金经理、过往业绩和风险、基金投资组合、费用和税收 基金基金投资方法投资方法 固定比例投资法：按固定的投资比例分散买进几只不同种类的基金，定期进行调整固定比例投资法：按固定的投资比例分散买进几只不同种类的基金，定期进行调整 平均成本法（定额定期投资）：每隔一段固定的时间以固定的金额去购买某种基金平均成本法（定额定期投资）：每隔一段固定的时间以固定的金额去购买某种基金7版权所有 理财教育网保留所有权利7申购份额的计算申购份额的计算前端收费前端收费 内扣法内扣法 申购费用申购金额申购费率申购费用申

6、购金额申购费率 净申购金额申购金额申购费用净申购金额申购金额申购费用 申购份额净申购金额当日基金份额净值申购份额净申购金额当日基金份额净值 外扣法外扣法 申购费用申购金额净申购金额申购费用申购金额净申购金额 净申购金额申购金额净申购金额申购金额(1申购费率申购费率)申购份额净申购金额申购当日基金份额净值申购份额净申购金额申购当日基金份额净值 2007年3月，证监会发布关于统一规范证券投资基金认(申)购费用及认(申)购份额计算方法有关问题的通知，要求各基金公司在该文发布后的2007年3月，证监会发布关于统一规范证券投资基金认(申)购费用及认(申)购份额计算方法有关问题的通知，要求各基金公司在该文

7、发布后的3个月之内3个月之内将基金认(申)购费用及认(申)购份额的计算方法调整为“将基金认(申)购费用及认(申)购份额的计算方法调整为“外扣法外扣法”8版权所有 理财教育网保留所有权利8申购份额的计算申购份额的计算前端收费前端收费 某开放式基金申购费率某开放式基金申购费率1.5%，申购金额，申购金额20万元，当日基金净值万元，当日基金净值1.443元，采用元，采用前端收费前端收费，按照外扣法和内扣法，可申购的基金份额和费用分别是多少？如果采用，按照外扣法和内扣法，可申购的基金份额和费用分别是多少？如果采用后端收费后端收费呢？呢？外扣法外扣法?净申购金额净申购金额=200,000/(1+1.5%

8、)=197,044元元?申购费用申购费用=197,044 1.5%=2,956元元?申购份额申购份额=197,044/1.443=136,551.63份份 内扣法内扣法?申购费用申购费用=200,000 1.5%=3,000元元?净申购金额净申购金额=200,000 3,000=197,000元元?申购份额申购份额=197,000/1.443=136,521.14份份 后端收费申购份额不受影响后端收费申购份额不受影响?申购份额申购份额=申购金额申购金额/T日基金份额净值日基金份额净值=200,000/1.443=138,600.14份份9版权所有 理财教育网保留所有权利9赎回金额的计算赎回金额

9、的计算 申购时选择交纳申购时选择交纳前端申购费用前端申购费用 赎回总额赎回份额赎回总额赎回份额T日基金份额净值日基金份额净值 赎回费用赎回总额赎回费率赎回费用赎回总额赎回费率 赎回金额赎回总额赎回费用赎回金额赎回总额赎回费用 申购时选择交纳申购时选择交纳后端申购费用后端申购费用 赎回总额赎回份额赎回总额赎回份额T日基金份额净值日基金份额净值 后端申购费用赎回份额后端申购费用赎回份额申购日基金份额净值申购日基金份额净值后端申购费率后端申购费率 赎回费用赎回总额赎回费率赎回费用赎回总额赎回费率 赎回金额赎回总额后端申购费用赎回费用赎回金额赎回总额后端申购费用赎回费用10版权所有 理财教育网保留所有

10、权利10基金的业绩评价和评级基金的业绩评价和评级 基金基金单位净值单位净值（NAV）从基金的总资产中扣除各种费用和负债，余额即为基金的净资产从基金的总资产中扣除各种费用和负债，余额即为基金的净资产 基金单位净值基金单位净值=基金净资产基金净资产/发行在外的基金单位数发行在外的基金单位数 基金的基金的投资收益率投资收益率 R=(NAV1+C-NAV0)/NAV0 经经风险调整之后风险调整之后的基金业绩评价指标的基金业绩评价指标 特雷诺（特雷诺（Treynor）比率）比率 夏普（夏普（Sharpe）比率）比率 詹森（詹森（Jensen）比率）比率 基金评级基金评级 晨星公司（晨星公司（Mornin

11、gstar）在）在2004年年8月推出了其第一份中国基金评级结果月推出了其第一份中国基金评级结果 中信证券研究咨询部推出了中信基金评级系统中信证券研究咨询部推出了中信基金评级系统 中国银河证券基金研究与评价中心中国银河证券基金研究与评价中心11版权所有 理财教育网保留所有权利11投资人特征和资产配置投资人特征和资产配置投资目标投资目标财务生命周期财务生命周期风险属性风险属性累积阶段累积阶段巩固阶段巩固阶段支出阶段支出阶段风险承受能力风险承受能力风险态度风险态度目 的目 的时间时间资产配置资产配置证券选择证券选择时机选择时机选择国外的有关研究表明，投资收益中国外的有关研究表明，投资收益中8595

12、来自资产配置，证券选择、时机选择的贡献非常小来自资产配置，证券选择、时机选择的贡献非常小12版权所有 理财教育网保留所有权利12资产配置方法资产配置方法?长期资产配置方法长期资产配置方法 购买并持有法购买并持有法确定恰当的资产组合，并在诸如确定恰当的资产组合，并在诸如35年的适当持有时间内保持这种组合年的适当持有时间内保持这种组合这种方法是消极型的，交易成本和管理费用小，不能反映环境的变化这种方法是消极型的，交易成本和管理费用小，不能反映环境的变化 恒定混合法恒定混合法这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的为维持这种组合

13、，要求在资产价格相对变化时，进行定期的再平衡和交易为维持这种组合，要求在资产价格相对变化时，进行定期的再平衡和交易 投资组合保险投资组合保险其目的是在获得股票市场的预期高回报率的同时，限定下跌的风险其目的是在获得股票市场的预期高回报率的同时，限定下跌的风险这种方法在本质上最具有动态性，所需要的再平衡和交易的程度最高这种方法在本质上最具有动态性，所需要的再平衡和交易的程度最高有效地实施这种方法是一个难题有效地实施这种方法是一个难题?战术性资产配置策略战术性资产配置策略 积极的资产管理方式，在既定的战略资产配置策略下，一旦某些资产出现套利机会积极的资产管理方式，在既定的战略资产配置策略下，一旦某些

14、资产出现套利机会,通过改变这些资产的分配以提高投资组合收益。完成套利后恢复到原来战略规定的配置比例。通过改变这些资产的分配以提高投资组合收益。完成套利后恢复到原来战略规定的配置比例。13版权所有 理财教育网保留所有权利13单一资产的绩效评估单一资产的绩效评估 股票、债券、共同基金、期货或期权等单一证券股票、债券、共同基金、期货或期权等单一证券 投资业绩基本上采用持有期收益率。投资业绩基本上采用持有期收益率。债券债券 还有当期收益率、到期收益率等指标。还有当期收益率、到期收益率等指标。投资业绩与投资业绩与市场指数市场指数的比较的比较 为了反映某一投资的业绩在同一类型投资中的相对位置，可以将其业绩

15、与市场指数业绩进行比较。为了反映某一投资的业绩在同一类型投资中的相对位置，可以将其业绩与市场指数业绩进行比较。投资绩效与投资绩效与投资目标投资目标的比较的比较 将各项投资的实际业绩表现与事先为客户设定的投资目标进行比较，有助于为客户合理地调整投资决策，例如建议客户应该继续持有哪项资产或应该卖出哪项资产。将各项投资的实际业绩表现与事先为客户设定的投资目标进行比较，有助于为客户合理地调整投资决策，例如建议客户应该继续持有哪项资产或应该卖出哪项资产。14版权所有 理财教育网保留所有权利14时间加权与金额加权时间加权与金额加权例：某投资者在例：某投资者在2006年初投资年初投资10万元购买基金，万元购

16、买基金，2006年底该基金分红年底该基金分红5万元，且投资者账面资产万元，且投资者账面资产15万元，此时他又追加投资万元，此时他又追加投资25万元，到万元，到2007年底赎回年底赎回50万元。第一年收益率：万元。第一年收益率：(15+5-10)/10=100%第二年收益率：第二年收益率：(50-40)/40=25%?算术平均时间加权收益率：算术平均时间加权收益率：(100%+25%)/2=62.5%?几何平均时间加权收益率：几何平均时间加权收益率：(1+100%)(1+25%)1/2-1=58.11%?金额加权收益率：金额加权收益率：10 CHS g CF0，20 CHS g CFj，50 g

17、 CFj，得到，得到IRR=45%相当于相当于现金流现金流的内部收益率（IRR）金额加权收益率包括算术平均时间加权收益率和几何平均时间加权收益率时间加权收益率的内部收益率（IRR）金额加权收益率包括算术平均时间加权收益率和几何平均时间加权收益率时间加权收益率15版权所有 理财教育网保留所有权利15收益率计算方法的比较收益率计算方法的比较 金额加权金额加权与与时间加权时间加权比较比较金额加权收益率比时间加权收益率更准确。金额加权收益率比时间加权收益率更准确。时间加权收益率比金额加权收益率使用更频繁。时间加权收益率比金额加权收益率使用更频繁。算术平均算术平均与与几何平均几何平均比较比较算术平均收益

18、率采用单利原理，潜在假定每一期的当期收益不进行再投资，而几何平均收益率采用复利原理，暗含的假设条件是各期的当期收益要进行再投资。算术平均收益率采用单利原理，潜在假定每一期的当期收益不进行再投资，而几何平均收益率采用复利原理，暗含的假设条件是各期的当期收益要进行再投资。对于相同的投资组合，算术平均收益率一般要比几何平均收益率大。对于相同的投资组合，算术平均收益率一般要比几何平均收益率大。由于算术平均收益率是预期收益率的无偏估计量，因此，在选取样本预测投资组合的预期收益率时，我们常常选用算术平均收益率而不是几何平均收益率。由于算术平均收益率是预期收益率的无偏估计量，因此，在选取样本预测投资组合的预

19、期收益率时，我们常常选用算术平均收益率而不是几何平均收益率。16版权所有 理财教育网保留所有权利16经风险调整的收益率指标经风险调整的收益率指标夏普比率：特雷诺比率：夏普比率：特雷诺比率：当投资人当前的投资组合为当投资人当前的投资组合为唯一投资唯一投资时，用标准差作为投资组合的风险指标是合适的；时，用标准差作为投资组合的风险指标是合适的；当投资人除当前投资组合外，还有其他若干投资组合，亦即投资当投资人除当前投资组合外，还有其他若干投资组合，亦即投资完全分散化完全分散化时，则选择时，则选择 系数作为当前投资组合的风险指标是合适的。系数作为当前投资组合的风险指标是合适的。pfpRRSR=pfpRR

20、TR=17版权所有 理财教育网保留所有权利17经风险调整的收益率指标经风险调整的收益率指标詹森（詹森（Jensen）比率）比率=Rp-Rf+p (RM-Rf)根据根据 值的方向，可以判断投资绩效的优劣；值的方向，可以判断投资绩效的优劣；如果投资组合位于证券市场线的上方，则如果投资组合位于证券市场线的上方，则 值大于零，说明投资组合收益率高于市场平均水平，可以认为其绩效很好；值大于零，说明投资组合收益率高于市场平均水平，可以认为其绩效很好；如果投资组合位于证券市场线的下方，则如果投资组合位于证券市场线的下方，则 值小于零，表明该组合的绩效不好。值小于零，表明该组合的绩效不好。18版权所有 理财教

21、育网保留所有权利18经风险调整的收益率指标经风险调整的收益率指标夏普比率特雷诺比率詹森比率夏普比率特雷诺比率詹森比率007无风险资产无风险资产1.001.25 系数系数2025收益率标准差收益率标准差(%)1518平均收益率平均收益率(%)指数基金股票基金指数基金股票基金18%7%44%25%=18%7%8.8%1.25=18%7%1.25(15%7%)1%+=19版权所有 理财教育网保留所有权利19投资业绩分解与投资组合调整投资业绩分解与投资组合调整 股票选择股票选择 证券市场线证券市场线 时机选择时机选择 当预期行情上升时，可以减少投资组合中的现金持有比例而提高投资组合中股票部分的当预期行情上升时，可以减少投资组合中的现金持有比例而提高投资组合中股票部分的 值。值。当预期行情下跌时，则相应扩大投资组合中的现金比例而降低投资组合中股票部分的当预期行情下跌时，则相应扩大投资组合中的现金比例而降低投资组合中股票部分的 值。值。投资组合策略的调整投资组合策略的调整 投资组合是否满足客户需求投资组合是否满足客户需求 反映证券和客户的各种变量可能发生变化反映证券和客户的各种变量可能发生变化 偏差是否超出预定范围偏差是否超出预定范围 投资组合调整不宜过于频繁投资组合调整不宜过于频繁