融通开放式基金运作简报2008 年5月投资策略报告.pdf

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1、融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）2 0 0 8.5 融通开放式基金运作简报 2 0 0 8 年 5 月投资策略报告 开放式基金份额净值月报 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）目 录 融通开放式基金运作简报.1 2008 年 5 月投资策略报告.9 开放式基金份额净值月报(2008 年 4 月).9 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）1 融通开放式基金运作简报 一.融通新蓝筹基金（一）4 月份基金表现 4月份，本基金期初单位净值 0.8 2 0 7元，期末单位净值 0.8 1 6 4元，跌幅 0.5 2%，期间沪深 3 0 0指数上涨 4.

2、4 5%，本月本基金净值跑输指数。（二）4 月份操作回顾与总结 本月市场行情主要呈现两个阶段性特征：4 月 24 日前，由于基本面的下滑和大小非减持及其导致的估值接轨预期，市场单边下跌；4 月 24 日后，由于政府新政策出台的影响，市场短期的运行轨迹改变，市场重复了 2002 年“6.2 4”的涨势，市场表现让绝大部分市场参与者始料未及。从行业类别方面分析，金融服务、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业表现较好，而房地产、餐饮旅游、有色金属等行业表现较差。从风格特征方面分析，绩优蓝筹股表现较好，低价绩差股表现较差。总体而言，4月份本基金变动不大，由于行业的需求情况和油价的涨幅超出了预期，我们减持了部

3、分航空股。（三）5 月份市场展望 我们认为，从长期而言，制约市场的根本性因素没有发生变化，经济减速和大小非减持及其导致的估值接轨，仍然是未来相当长时期内主导市场运行的根本力量。然而，从短期而言，由于政府出台的政策改变了市场参与者短期的预期，两股力量交织在一起，使得短期的市场难以琢磨。但是，在企业价值创造能力在下滑的背景下，高位的盘整只是市场参与主体的负和游戏，短期不排除有一定的赚钱机会，但与所承担的风险相比，所得的收益是极不相称的。权衡风险收益，本基金继续观望。C P I 和 P P I 的高企，使得企业的盈利能力继续下降。C P I 的高涨，虽然意味着需求的可能萎缩，但在进一步紧缩政策出台前

4、，对企业的短期盈利影响有限；但是 P P I 尤其是原料、燃料和动力购进价格的大幅持续上涨，直接压缩了中下游企业的盈利空间。所以短期内，P P I 或许是更应该去关注的指标，不幸的是，在未来相当长一段时期内，我们还看不到 P P I 运行趋势的重大改变。油价表现跟我们的预期有很大出入，全球经济放缓并没有导致油价的下跌。究其原因，我们认为：首先，由于中国及一些新兴市场国家价格补贴措施的影响，石油的价格需求弹性很低，需求并没有如预期放缓；其次，在石油供给上，产出国没有增产石油的动机，因为高价石油是石油产出国的利益所在，而唯一的石油机动国沙特，由于大型油田的老化和剩余产能数量与其公布量有出入，新增供

5、给非常有限。总之，我们认为油价高企及其引起的能源危机，可能是全球经济必须去面对和认真解决的难题。（四）5 月份组合配置计划 资产配置方面，本基金维持上月的计划不变，股票仓位 4 5%-6 5%。行业配置方面，本基金适当增加能源、新能源和替代能源的比例。二.融通债券基金（一）新股发行，债市调整 4 月份，中断了 2 个月的新股又开始发行。债券市场出现调整，主要呈现两方面原因：一方面，部分机构投资者以及基金的资金从债市转移到新股申购，造成债券市场的调整。另一方面，目前央行以季度指标监控银行信贷额度，4 月份为二季度的第一个月，商业银行又有新的贷款额度。贷款规模的放大，造成资金面的阶段性紧张，也同样

6、是造成此次调整的重要原因。（二）央票利率决定债市走势 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）2 今年债券市场的走势，很大程度上要看央票发行利率的走势。由于各期限债券定价以央票的发行利率为基准，受制于央票利率支撑的收益率曲线始终无法下移，第一季度以来的债市反弹行情也很可能走到了尽头。就央票发行利率的走势，我们具体分析如下：首先，央票利率上行可能性分析。第一，央票利率与定期存款利率存在很大的关联性。目前 1 年期央票基本与 1 年定期存款利率持平。第二，央行发行央票需支付利息，存在发行成本。在市场需求大，可以完成对冲任务的前提下，央行无提高发行利率的动力。而目前市场对央票需求巨大，后

7、几月央行的对冲压力又减小。综上所述，我们初步判断，在没有加息的前提下，央票利率上行的概率较小。其次，央票利率下行可能性分析。第一，同样是和储蓄存款利率比较，在存款利率不动的情况下，央票发行利率大幅下行概率不大，但不排除其下行的可能，0 5 年也出现过 1 年央票利率 1.3 3 大幅低于 1 年存款利率 2.2 5 的特殊情况。第二，公开市场有大量到期票据需对冲，降低发行利率将减小需求，从而增加央行发行难度。这种情况下，央票利率也难以下行。第三，商业银行在资产配置上，央票是贷款以外资金的主要配置品种。当前央行以抑止商行信贷规模为目标的情况下，央票利率也同样难以下行。根据以上分析，我们判断央票发

8、行利率继续保持平稳，目前债券市场仍将可能维持振荡格局。信用类债券品种可能受制于流动性不足和供给加大方面的压力。我们建议目前仍以短期债券配置为主，适当可增加中期品种，并密切关注 CPI 走势和信贷政策的变化。（三）4 月份运作总结 1、一级资产配置（占基金资产净值比例）：时间 债券资产 现金 回购资产 0 8/0 3/3 1 8 6.8 0 4.2 5 0%0 8/0 4/3 0 8 9.4 5 5.5 6 0%注：因存在应收应付项目（如在途应收申购款等），故表中基金一级资产配置项目相加并不等于 1 0 0%。2、类属（二级）资产配置 时间 国债 金融债及央票 企业债 可转债 合计 0 8/0

9、3/3 1 9.1 3%3 9.4%2 3.7 2%1 1.2 9%8 3.5 4%0 8/0 4/3 0 1 1.9 8%3 3.4%2 4.7 1%2 0.3 8%9 0.4 7%3、本期组合调整策略和操作?由于份额变动导致的操作是主要原因。由于股票市场反弹，部分资金赎回转入股票基金。?银行间市场卖出了部分一年内的央行票据。?银行间市场买入 3 年期央票。?股市出现反弹，增持和申购了部分可转债品种。4、净值表现：由于 4 月份债券市场出现调整，4 月份本基金净值从 1.1 9 6 到 1.1 4 3（分红 0.0 5分），下跌 0.2 5%。三.融通深证 100 指数基金（一）5 月份投资

10、策略 被动的指数化投资是本基金组合维护期的主要投资策略，以有效地控制跟踪误差。（二）4 月份深证 100 指数的涨跌归因分析 1、截止于 4 月 30 日，基金的股票投资部分仓位为 94.25，债券资产 0.03。2、国内指数基金的跟踪误差分析 华安万家博时融通易方长城久银华-融通嘉实大成长盛融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）3 M S C I 1 8 0 裕富 深证1 0 0 达 5 0 泰 3 0 0 道琼斯 8 8 巨潮1 0 0 沪深3 0 0 沪深3 0 0 中证1 0 0 2 0 0 8 0 4 0 1 0.1 9%0.1 2%1.6 7%0.0 8%0.3 8%

11、0.0 7%0.6 2%0.0 9%0.0 5%0.1 8%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 2 0.2 0%0.1 3%1.6 7%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 2%0.0 9%0.0 5%0.1 9%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 3 0.2 0%0.1 3%1.7 4%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 1%0.0 9%0.0 5%0.1 9%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 7 0.2 0%0.1 3%1.8 4%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 0%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 8 0.

12、2 0%0.1 3%1.8 1%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.7 0%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 9 0.2 0%0.1 3%1.8 9%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.6 8%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 0 0.2 0%0.1 3%1.8 7%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.6 9%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 1 0.2 0%0.1 3%1.8 7%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.6 8%0.0 9%0.0 5%0.

13、2 1%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 4 0.2 0%0.1 3%1.9 8%0.0 8%0.3 6%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 5 0.2 2%0.1 3%1.9 7%0.0 8%0.3 7%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 6 0.2 1%0.1 3%1.9 7%0.0 8%0.3 7%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 7 0.2 1%0.1 3%1.9 9%0.0 8%0.3

14、5%0.0 7%0.7 2%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 8 0.2 1%0.1 3%2.0 0%0.0 8%0.3 5%0.0 7%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 3%0.3 5%2 0 0 8 0 4 2 1 0.2 1%0.1 3%2.0 1%0.0 8%0.3 6%0.0 6%0.7 5%0.0 9%0.0 5%0.2 3%0.3 5%2 0 0 8 0 4 2 2 0.2 2%0.1 4%2.0 0%0.0 8%0.3 7%0.0 7%0.7 8%0.0 9%0.0 6%0.2 3%0.3 4%2 0 0 8 0 4 2 3

15、0.2 2%0.1 3%2.1 1%0.0 8%0.3 7%0.0 6%0.7 8%0.0 9%0.0 6%0.2 4%0.3 4%2 0 0 8 0 4 2 4 0.2 3%0.1 4%2.4 0%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.8 3%0.0 9%0.0 6%0.2 8%0.3 9%2 0 0 8 0 4 2 5 0.2 3%0.1 4%2.3 9%0.0 9%0.3 9%0.0 8%0.8 5%0.0 9%0.0 6%0.2 8%0.3 9%2 0 0 8 0 4 2 8 0.2 3%0.1 4%2.4 0%0.0 9%0.3 9%0.0 8%0.8 6%0.0 9%0.0 6%

16、0.2 8%0.3 8%2 0 0 8 0 4 2 9 0.2 2%0.1 3%2.3 6%0.0 8%0.3 8%0.0 9%0.8 6%0.0 8%0.0 6%0.2 7%0.2 9%2 0 0 8 0 4 3 0 0.2 2%0.1 2%2.3 6%0.0 8%0.3 3%0.0 8%0.9 0%0.0 8%0.0 6%0.2 7%0.2 2%3、4 月指数涨幅归因分析 行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位 采掘 4 4 4.6 8 食品饮料 5 2 6.1 7 医药生物 5 2 4.4 0 金融服务 2 2 4.0 8 家用电器 2 1 1.7 3 商业贸易 2 5.2 6 综合 1

17、 4.6 1 农林牧渔 3 2.7 9 交运设备 7 1.2 7 黑色金属 8 1.1 6 信息服务 6 0.2 6 建筑建材 2 -0.0 9 交通运输 5 -3.0 2 化工 8 -3.2 3 纺织服装 2 -4.6 9 机械设备 1 0 -8.6 4 电子元器件 3 -1 4.2 6 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）4 公用事业 6 -1 6.0 2 有色金属 1 1 -1 9.8 0 房地产 8 -8 0.1 1 股票名称 股票代码 对指数的贡献点 股票名称 股票代码 对指数的贡献点 西山煤电 0 0 0 9 8 3 2 4.2 3 万科 A 0 0 0 0 0 2

18、 -4 2.0 6 五粮液 0 0 0 8 5 8 2 2.1 9 招商地产 0 0 0 0 2 4 -1 5.7 2 吉林敖东 0 0 0 6 2 3 1 6.4 1 华侨城 A 0 0 0 0 6 9 -1 3.3 6 宏源证券 0 0 0 5 6 2 1 4.4 7 风华高科 0 0 0 6 3 6 -1 1.4 1 唐钢股份 0 0 0 7 0 9 1 2.6 3 云南铜业 0 0 0 8 7 8 -1 1.2 6 金牛能源 0 0 0 9 3 7 1 0.9 8 中集集团 0 0 0 0 3 9 -9.6 3 深发展 A 0 0 0 0 0 1 9.6 0 金融街 0 0 0 4 0

19、 2 -8.0 6 格力电器 0 0 0 6 5 1 8.1 0 中粮地产 0 0 0 0 3 1 -7.9 5 鞍钢股份 0 0 0 8 9 8 7.7 4 湖北宜化 0 0 0 4 2 2 -6.9 1 晨鸣纸业 0 0 0 4 8 8 7.5 3 攀钢钢钒 0 0 0 6 2 9 -6.7 3 （三）基金净值增长比较 基金名称 4 月 3 0 日净值 月净值增长率 4 月 3 0 日标的指数 月基准指数增长率 4 月 3 0 日累计净值 华安 M S C I 1.0 4 7 3.4 3%3 6 8 9.8 8 3.3 1%4.2 4 1 6 万家 1 8 0 0.8 9 8 1 6.4

20、3%8 8 7 5.7 8 4 6.3 9%3.5 8 9 7 博时裕富 1.0 5 7 4.1 4%1 1 1 4 8.0 5 5.2 8%3.3 6 1 2 融通深证1 0 0 1.5 3 1 0.9 9%4 5 8 1.5 6 3 1.1 1%3.9 4 4 2 易方达 5 0 1.1 1 9 9 7.6 7%3 1 2 5.5 3 3 1 0.6 8%3.4 0 3 6 长城久泰 1.4 7 4 4.3 3%3 2 8 3.6 8 5.1 2%3.8 1 3 5 银华-道琼斯 1.0 3 3 2.9 7%3 5 2.5 7 8.2 1%4.3 3 4 1 融通巨潮 1.2 5 8 7.

21、2 6%4 2 0 8.7 4 9 7.2 5%4.1 5 7 嘉实沪深3 0 0 1 4.2 7%3 9 5 9.1 1 9 4.4 5%3.8 2 8 2 大成沪深3 0 0 4.1 6 2 0.9 7%4 1 8 1.9 7 5 1.0 6%4.0 7 1 长盛中证1 0 0 1.1 8 8 9 5.7 7%4 1 1 8.4 8 9 7.6 9%1.7 9 7 6 四.融通行业景气基金（一）4 月份市场回顾与基金投资操作 4 月份 A 股市场出现逆转，在上证综指跌破 3 0 0 0点之后政策利好开始出现，对限售股减持的限制，降低印花税等政策相继释放，大盘开始出现大幅反弹，幅度超过 2

22、0%。蓝筹股成为反弹的主要力量，金融、地产、钢铁等板块涨幅居前。本基金净值月度上涨 4.0 3%。本月组合配置变化较大，增加了证券保险、煤炭、钢铁等行业的配置，降低了航空等行业的配置。（二）5 月份 A 股市场展望 在上证综指跌破 3 0 0 0 点，A 股市场 2 0 0 8 年市盈率跌到 1 7 倍附近时，随着利好政策的相继出台，市场出现较大幅度的反弹。市场对反弹的性质和持续性出现较大分歧，很多人将这次的反弹与 2 0 0 2年“6.2 4”进行类比，认为只是昙花一现。我们认为，这次反弹具有较好的可持续性，反弹到目前位融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）5 置仍然存在一定空

23、间。上个月我们判断 A 股将出现基于估值的反弹，从目前的局势来看，由于连续的政策利好改善了市场气氛，平稳的宏观经济基本面将得到有利的解读，反弹或许能得到基本面的支持，从而提高反弹的空间和时间。（三）5 月份资产配置计划 5月份我们将上调股票仓位，保持对房地产、金融、钢铁、煤炭等行业的超比例配置，并适度进行波段操作；增加消费类行业的配置，同时将根据自下而上的原则，买入部分质地优良而又超跌的个股。五.融通蓝筹成长基金（一）4 月份基金运作情况回顾 本基金月度净值收益率为-0.12，低于上证指数增幅，在同类型的基金中排名下降。4 月份市场呈现先抑后扬走势，由于对于宏观经济的预期越发悲观，加之运行机制

24、的不完善，严重影响了市场信心，上证指数曾一度跌至 3000 点以下。4 月下旬政府出台了关于限制大非解禁的规定、调低了印花税率以及对部分再融资的表态，市场出现了较强反弹，月末收至 3693 点。在此次反弹过程中，受原油价格上涨影响，煤炭股反弹力度最大且较为持续，同时跟油价相关度高的新能源也表现较好。金融、地产在反弹初期表现较好，但之后还是受制于宏观经济预期，反弹缺乏持续性。（二）5 月份市场展望 5 月份市场主要关注的是宏观经济数据的发布，由于金融地产行业跟宏观经济高度相关，其行业表现也跟随宏观数据波动，整体行业性的大机会需要等待宏观经济预期的改变。近期随着油价上涨，新能源、煤炭等行业有一定机

25、会，但应关注新能源的高估值，同时关注对于煤炭行业政策的变化。在宏观经济不明确的情况，倾向于选择受宏观经济影响小的行业和个股，包括科技、通讯、医药等。（三）2 0 0 8 年 5 月组合配置计划 本基金的仓位基本处于同类型基金的平均水平，但部分行业和个股权重偏离度较大。未来本基金将调整持仓结构，在保持仓位比重的同时，适当增加通讯、科技、医药等行业，寻找个股机会。六.融通巨潮 100 指数基金（一）5 月投资策略 1、被动的指数化投资是本基金组合维护期的主要投资策略，以有效控制跟踪误差。2、增强投资的主要策略：巨潮 100 基金组合维护期增强部分的投资参照以下基本原则：（1）数量化方法与金融工程方

26、法综合应用的增强操作；（2）充分挖掘巨潮 100 成份股相对规律作为增强操作依据；（3）以组合增强的思路和操作为主，以有效地控制跟踪误差。（二）4 月份巨潮 1 0 0 目标指数涨跌归因分析 1、截止于 4 月 30 日，基金股票投资部分的仓位为 94.7，债券资产 0.04。2、国内指数基金的跟踪误差分析 华安M S C I 万家1 8 0 博时裕富 融通深证1 0 0 易方达 5 0 长城久泰 3 0 0 银华-道琼斯 8 8 融通巨潮1 0 0 嘉实沪深3 0 0 大成沪深3 0 0 长盛中证1 0 0 2 0 0 8 0 4 0 1 0.1 9%0.1 2%1.6 7%0.0 8%0.

27、3 8%0.0 7%0.6 2%0.0 9%0.0 5%0.1 8%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 2 0.2 0%0.1 3%1.6 7%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 2%0.0 9%0.0 5%0.1 9%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 3 0.2 0%0.1 3%1.7 4%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 1%0.0 9%0.0 5%0.1 9%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 7 0.2 0%0.1 3%1.8 4%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.7 0%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%融通基金管理有限公司 开放式

28、基金月刊（2008.5）6 2 0 0 8 0 4 0 8 0.2 0%0.1 3%1.8 1%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.7 0%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%2 0 0 8 0 4 0 9 0.2 0%0.1 3%1.8 9%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.6 8%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 0 0.2 0%0.1 3%1.8 7%0.0 7%0.3 6%0.0 8%0.6 9%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 1 0.2 0%0.1 3%1.8 7%0.0 7%

29、0.3 6%0.0 8%0.6 8%0.0 9%0.0 5%0.2 1%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 4 0.2 0%0.1 3%1.9 8%0.0 8%0.3 6%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 5 0.2 2%0.1 3%1.9 7%0.0 8%0.3 7%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 4%2 0 0 8 0 4 1 6 0.2 1%0.1 3%1.9 7%0.0 8%0.3 7%0.0 8%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4

30、1 7 0.2 1%0.1 3%1.9 9%0.0 8%0.3 5%0.0 7%0.7 2%0.0 9%0.0 5%0.2 2%0.3 5%2 0 0 8 0 4 1 8 0.2 1%0.1 3%2.0 0%0.0 8%0.3 5%0.0 7%0.7 3%0.0 9%0.0 5%0.2 3%0.3 5%2 0 0 8 0 4 2 1 0.2 1%0.1 3%2.0 1%0.0 8%0.3 6%0.0 6%0.7 5%0.0 9%0.0 5%0.2 3%0.3 5%2 0 0 8 0 4 2 2 0.2 2%0.1 4%2.0 0%0.0 8%0.3 7%0.0 7%0.7 8%0.0 9%0.

31、0 6%0.2 3%0.3 4%2 0 0 8 0 4 2 3 0.2 2%0.1 3%2.1 1%0.0 8%0.3 7%0.0 6%0.7 8%0.0 9%0.0 6%0.2 4%0.3 4%2 0 0 8 0 4 2 4 0.2 3%0.1 4%2.4 0%0.0 8%0.3 8%0.0 8%0.8 3%0.0 9%0.0 6%0.2 8%0.3 9%2 0 0 8 0 4 2 5 0.2 3%0.1 4%2.3 9%0.0 9%0.3 9%0.0 8%0.8 5%0.0 9%0.0 6%0.2 8%0.3 9%2 0 0 8 0 4 2 8 0.2 3%0.1 4%2.4 0%0.0

32、9%0.3 9%0.0 8%0.8 6%0.0 9%0.0 6%0.2 8%0.3 8%2 0 0 8 0 4 2 9 0.2 2%0.1 3%2.3 6%0.0 8%0.3 8%0.0 9%0.8 6%0.0 8%0.0 6%0.2 7%0.2 9%2 0 0 8 0 4 3 0 0.2 2%0.1 2%2.3 6%0.0 8%0.3 3%0.0 8%0.9 0%0.0 8%0.0 6%0.2 7%0.2 2%3、4 月巨潮 100 指数涨幅归因分析 行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位 金融服务 1 5 2 0 8.7 5 采掘 3 1 1.7 7 医药生物 3 6.8 1 建筑建材 2

33、 3.8 6 纺织服装 1 0.7 3 综合 2 0.0 4 交运设备 4 -0.3 0 家用电器 4 -3.3 4 食品饮料 5 -7.5 2 商业贸易 2 -7.7 6 机械设备 6 -1 0.4 1 黑色金属 9 -1 1.8 7 化工 5 -1 6.1 0 信息服务 8 -1 6.2 6 公用事业 7 -2 5.4 6 交通运输 9 -2 5.9 1 有色金属 8 -2 9.5 3 房地产 7 -7 1.4 5 股票名称 股票代码 对指数的贡献点 股票名称 股票代码 对指数的贡献点 中国平安 6 0 1 3 1 8 7 8.2 9 万科 A 0 0 0 0 0 2 -2 8.6 3 中

34、信证券 6 0 0 0 3 0 6 2.7 4 宏达股份 6 0 0 3 3 1 -1 6.0 2 兴业银行 6 0 1 1 6 6 1 9.4 1 保利地产 6 0 0 0 4 8 -1 2.6 5 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）7 浦发银行 6 0 0 0 0 0 1 7.1 0 金地集团 6 0 0 3 8 3 -1 0.6 5 中国人寿 6 0 1 6 2 8 1 3.1 3 大秦铁路 6 0 1 0 0 6 -1 0.1 3 建设银行 6 0 1 9 3 9 1 2.4 1 长江电力 6 0 0 9 0 0 -9.5 1 中国神华 6 0 1 0 8 8 8.5

35、 4 烟台万华 6 0 0 3 0 9 -8.6 5 招商银行 6 0 0 0 3 6 7.7 7 贵州茅台 6 0 0 5 1 9 -8.1 3 西山煤电 0 0 0 9 8 3 6.9 2 上港集团 6 0 0 0 1 8 -7.0 5 五粮液 0 0 0 8 5 8 5.5 8 华侨城 A 0 0 0 0 6 9 -6.9 9 （三）基金净值增长比较 基金名称 4 月 3 0 日净值 月净值增长率 4 月 3 0 日标的指数 月基准指数增长率 4 月 3 0 日累计净值 华安 M S C I 1.0 4 7 3.4 3%3 6 8 9.8 8 3.3 1%4.2 4 1 6 万家 1 8

36、 0 0.8 9 8 1 6.4 3%8 8 7 5.7 8 4 6.3 9%3.5 8 9 7 博时裕富 1.0 5 7 4.1 4%1 1 1 4 8.0 5 5.2 8%3.3 6 1 2 融通深证1 0 0 1.5 3 1 0.9 9%4 5 8 1.5 6 3 1.1 1%3.9 4 4 2 易方达 5 0 1.1 1 9 9 7.6 7%3 1 2 5.5 3 3 1 0.6 8%3.4 0 3 6 长城久泰 1.4 7 4 4.3 3%3 2 8 3.6 8 5.1 2%3.8 1 3 5 银华-道琼斯 1.0 3 3 2.9 7%3 5 2.5 7 8.2 1%4.3 3 4

37、1 融通巨潮 1.2 5 8 7.2 6%4 2 0 8.7 4 9 7.2 5%4.1 5 7 嘉实沪深3 0 0 1 4.2 7%3 9 5 9.1 1 9 4.4 5%3.8 2 8 2 大成沪深3 0 0 4.1 6 2 0.9 7%4 1 8 1.9 7 5 1.0 6%4.0 7 1 长盛中证1 0 0 1.1 8 8 9 5.7 7%4 1 1 8.4 8 9 7.6 9%1.7 9 7 6 七.融通动力先锋基金（一）2 0 0 8 年 4 月基金表现 本基金期初单位净值 2.039 元，期末单位净值 1.745 元，2008 年 4 月 21 日每基金单位分红 0.3 元，期间

38、涨幅 0.34%。（二）2 0 0 8 年 4 月操作回顾与总结 4 月份市场经历了先抑后扬的跌宕走势，出于对经济前景和制度缺失的担忧，上证综指由 3600 点左右一路跌破 3000 点整数关口，之后在降低印花税等政策利好刺激下快速大幅反弹至 3600 点左右，之后横盘整理。行业特征方面，金融服务、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业表现较好，房地产、餐饮旅游、有色金属等行业表现落后（见表 1）。风格特征方面，绩优蓝筹股表现较好，低价绩差股表现落后（见表 2）表 1：4 月份申万行业指数表现 申万行业指数 4 月份涨跌幅（%）1 金融服务(申万)17.0957 2 采掘(申万)11.6685 3 农

39、林牧渔(申万)3.0258 4 食品饮料(申万)-0.4246 5 建筑建材(申万)-0.5478 6 黑色金属(申万)-2.1578 7 家用电器(申万)-2.4900 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）8 8 交通运输(申万)-3.1142 9 信息服务(申万)-3.4717 1 0 商业贸易(申万)-4.2493 1 1 交运设备(申万)-4.6917 1 2 轻工制造(申万)-5.0163 1 3 化工(申万)-5.6425 1 4 机械设备(申万)-5.8332 1 5 医药生物(申万)-6.1865 1 6 公用事业(申万)-7.2556 1 7 纺织服装(申万)

40、-8.3197 1 8 综合(申万)-9.0793 1 9 信息设备(申万)-9.2125 2 0 有色金属(申万)-11.1267 2 1 电子元器件(申万)-11.4234 2 2 餐饮旅游(申万)-13.1964 2 3 房地产(申万)-14.4373 表 2：4 月份申万风格指数表现 申万风格指数 4 月份涨跌幅（%）1 绩优股指数(申万)9.9273 2 高价股指数(申万)6.8427 3 新股指数(申万)6.6476 4 低市盈率指数(申万)3.9851 5 大盘指数(申万)3.9159 6 中市净率指数(申万)3.7558 7 配股指数(申万)0.0000 8 活跃指数(申万)-

41、2.1989 9 高市净率指数(申万)-2.4211 1 0 低价股指数(申万)-4.2723 1 1 中价股指数(申万)-4.5113 1 2 中市盈率指数(申万)-4.8199 1 3 微利股指数(申万)-8.5267 1 4 低市净率指数(申万)-8.5651 1 5 小盘指数(申万)-8.6894 1 6 中盘指数(申万)-9.4130 1 7 高市盈率指数(申万)-10.2198 1 8 亏损股指数(申万)-12.5275 4 月份本基金的股票资产配置变化较大，期末增加了股票投资仓位。持仓结构方面增加了证券、保险、钢铁、房地产、家电、食品饮料等行业的配置比例，降低了航空、机械、军工等

42、行业的配置比例。（三）5 月份组合配置计划 资产配置方面，本基金计划股票仓位为 85%10%。持仓结构方面，由于外力作用下市况已经发生较大变化，因此本基金将在保持前期偏重积极防御型融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）9 配置的策略基础上，增加进攻性资产的配置。行业选择上，一方面保持高档白酒、品牌家电、商业、医药等能够收益或规避通胀的行业作为战略配置；一方面将证券、银行、钢铁、房地产以及新能源等目前估值弹性较大的行业作为战术性配置，择机调整。八.融通领先成长基金（一）4 月份市场运行回顾 4 月市场出现反弹，上证指数上涨 6.35%，沪深 300 指数上升 4.45%，成交量有所

43、放大。从全月看表现较好的行业是金融、采掘、农业和黑色金属，而房地产、电子元器件、有色金属表现落后。本基金月度净值上升 3.58%，表现落后于比较基准，组合中金融、有色、食品饮料的配置形成较明显的负贡献。（二）4 月份操作状况 本月本基金主要操作是减持了部分有色金属的配置，增加保险、煤炭、地产股的配置。（三）5 月份市场运行展望 1、整个市场的看法：未来一段时间市场上升的动力主要来源于政策面，而对宏观经济和企业利润的担心将一直困扰投资者，在这种情况下市场将呈现振荡上行的状况，宏观运行数据、调控的新措施等将决定市场的上升空间。2、市场目前结构的看法：一是受宏观调控和外部经济困扰少的行业将有较好的表

44、现，如消费和内需相关的周期性行业；二是 CPI 上升受益的行业，如资源、农业、高端消费品相关行业。（四）5 月份组合配置计划 组合主要配置方向：一是受宏观调控和外部经济困扰少的行业，食品饮料、商业、医药、家电、通讯传媒。二是 CPI 上升受益的行业，如资源、农业、高端消费品相关行业。阶段操作方向：关注受宏观调控和外部经济困扰的行业，如金融、地产、钢铁、机械设备、建材。主题投资：资产注入整体上市、新能源。2008 年 5月投资策略报告 政策预期改善市场气氛 融通基金管理有限公司 2008 年 4 月 30 日 一、经济状况 1、数据概览 最新经济数据汇总表 指标 08 年 1-3 月 08 年

45、1-2 月 07 年 1-3 月 GDP 10.6%11.7%FAI（城镇）25.9%24.3%25.3%社会消费品零售总额 20.6%20.2%14.9%工业企业利润 16.5%M1 18.3%19.2%19.8%M2 16.3%17.5%17.3%融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）10 指标 08 年 3 月 08 年 2 月 07 年 3 月 出口 30.6%6.5%6.9%进口 24.6%35.1%14.5%顺差 美元 134 亿 美元 85.6 亿 美元 68.7 亿 CPI 8.3%8.7%3.3%PPI 8%6.6%2.7%2、经济状况分析 中国经济没有出现明显

46、的变化，增速较快，有减速的迹象但还不是很明显。G D P 增速达到 1 0.6%，考虑 2月份雪灾的影响，实际增速应该接近 1 1%；固定资产投资呈现加速迹象，消费增速稳步提高，出口由于基数变化原因出现反弹，预计 4 月份将回到正常水平。通货膨胀依然处于较高水平。由于对贷款规模的严格限制，货币增速逐月下降。目前中国经济状况可以说是：趋势平稳，担忧显现。预计在上半年很难看到经济数据出现颠覆性的变化，经济增速、投资和消费的增长都不会有太大的波动，而市场最担忧的是通货膨胀和出口下降，目前也很难看到出现明显的转变。预计到下半年通货膨胀有下降的可能，出口增速也有下降的可能。美联储 4 月底再次降息 2

47、5 个基点，符合市场预期。在会后的声明中，美联储并没有表现出明显的停止减息的倾向，其口径与 3 月中旬没有明显变化，令市场对美联储的政策动向有些摸不着头脑。市场则开始反映美国降息幅度和速度有所降低的预期，美元延续了半个月以来的升值趋势，对大宗商品的价格形成一定的压力。美国政府在 5月 9日开始向美国公民发放 1 6 0 0亿美元的财政补贴，这将对2-3 季度的美国经济形成一定的刺激，市场对此反应正面。二、市场状况回顾与趋势展望（一）市场状况总结 4 月份 A 股市场出现逆转，在上证综指跌破 3 0 0 0点之后政策利好开始出现，对限售股减持的限制，降低印花税等政策相继释放，大盘开始出现大幅反弹

48、，幅度超过 2 0%。蓝筹股成为反弹的主要力量，金融、地产、钢铁等板块涨幅居前。（二）市场趋势展望和投资机会 1、政策预期改善市场气氛 在上证综指跌破 3 0 0 0 点，A 股市场 2 0 0 8 年市盈率跌到 1 7 倍附近时，随着利好政策的相继出台，市场出现较大幅度的反弹。市场对反弹的性质和持续性出现较大分歧，很多人将这次的反弹与 2 0 0 2年“6.2 4”进行类比，认为只是昙花一现。我们认为，这次反弹具有较好的可持续性，反弹到目前位置仍然存在一定空间。首先，从反弹的性质来说，政策利好与投资价值共同作用推动了这次反弹。当上证综指跌破 3 0 0 0点时，A 股市场 2 0 0 8年市

49、盈率约为 1 7 倍，接近 H 股的水平，与美国 S&P 5 0 0指数 1 5 倍 P E 也相当接近，而在目前阶段，市场一致盈利预期还有 2 8%的增速，远高于美国市场，与 H股比较接近。此外，2 0 0 2年 6 月，上证综指成份股公司静态 P E 达到 5 2 倍，而目前即使经过反弹，上证综指成份股公司静态 P E仅为 2 8 倍。因此，从横向和纵向比较来看，A 股市场已具备投资价值，政策利好的出现有效地改善了市场气氛，市场的反弹具备内在的、坚实的价值基础。其次，从后续政策展望来看，奥运年效应将提高政策的连续性。与 2 0 0 2 年不同，北京奥运会的召开对稳定的社会环境提出了很高的要

50、求，在求稳定、求安全的基调下，股市政策将立足于维护市场稳定，后续政策将陆续出台。第三，宏观经济将对市场有所支持。我们一直认为，上半年的经济数据不会有太大的异常，好不到哪里去，坏不到哪里去，变化可能出现在下半年。从上市公司业绩来看，2008 年一季度具有可比数融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2008.5）11 据的 1434 家上市公司（不包括中石油）净利润同比增长了 31.4%，仍然处于较高水平。在政策利好已经改善市场气氛的背景下，这样的宏观经济数据可能会被向着有利的方向解读，为市场持续反弹提供基本面的支持。第四，海外市场将提供有力的支持。随着美国政府的财政刺激政策进入实施阶段，市场对其