二季度基金投资组合分析_煤电运和消费类股票受青睐.pdf

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1、42证 券 导 刊周刊特别报告1、封闭式基金仓位仍然较重今年二季度虽然相对一季度而言，基金的仓位有所降低，但仍然显得普遍较重。从表1 可以看出，一季度1 4 家基金管理公司的平均仓位都在 7 0%以上，其中融通的仓位甚至为8 3%。二季度仓位在7 0%的基金管理公司下降到1 0 家，最高的是易方达为7 4.1 9%。有四家下降到7 0%以下，从高依次为华安、鹏华、大成和富国。继去年四季度和今年一季度大幅增仓后，二季度各家基金管理公司的仓位都有所下降，其中最为明显的是融通和大成，下降幅度都超过1 0 个百分点以上。与仓位有所下降相比，持股集中度基本不变，平均持股集中度仍为0.5 8 7 6。但从

2、表1 中可以看出，一季度1 4 家中只有4 家公司的持股集中度在0.6 0 以上，而二季度在0.6 0 以上的截至2 0 0 4 年7 月2 1 日，3 5 家基金管理公司的1 2 8 只基金今年二季度投资组合公布完毕，比上季度增加了1 4 只公布投资组合的基金。1 2 8 只包括5 4 只封闭式基金（3 只优化指数基金）、5 2 只股票型开放式基金、1 5 只债券开放式基金和7 只现金型开放式基金。这是基金法和基金信息披露办法实施后的第一次公布投资组合，信息明显详尽，增加了净值实现情况，与 B e n c h m a r k 的比较，基金运作回顾和债券组合，从而为我们全面了解基金运转提供了良

3、好的机会。煤电运和消费类股票受青睐二季度基金投资组合分析：何仁科有8 家，数量明显上升。1 4 家中持股集中度上升的有8 家，下降的有6 家。富国和长城下降超过5 个百分点。因此，持股集中度还是略微上升。当然5 1 只封闭式基金的情况同样也是如此。除了三只优化指数基金外，可比较的5 1 只封闭式基金2 0 0 4 年二季度的平均仓位为7 0.9 3%，一季度平均仓位为7 5.1 5，减仓4 个百分点多。以基金份额加权的2 0 0 4 年二季度的平均仓位也是7 0.9 3%，一季度平均仓位为7 5.7 8，下降了近五个百分点。二季度在市场大幅度调整的背景下，基金经理们显然没有很好应对，仓位没有及

4、时调整到位。5 1 只封闭式基金中，增仓基金为1 0 只，4 1 只基金减仓。增仓首位是华夏的兴华，从7 0.9%上升到7 7.6 3%，还有博时的裕元和裕华，长盛的同德和同盛，易方达的科汇等。4 1 只减43证 券 导 刊周刊特别报告仓基金中超过1 0 个百分点的有9 只，有富国的汉兴和汉博，融通的两只封闭式基金，大成的景阳和景博等。5 1 只封闭式基金的二季度简单平均持股集中度为0.5 8 0 0，一季度则为0.5 7 7 7，略有上升。以基金份额加权的二季度平均持股集中度为0.5 6 1 8，一季度为 0.5 6 0 2，因此持股集中度有所上升。由此可见，2 0 0 4 年二季度末基金仓

5、位小幅下降，但相对市场的大副调整显然还是应对不足。2、开放式股票基金出现净申购继沉重的赎回潮在一季度明显降温后，股票型开放式基金第一次出现了净申购。从表2 可以发现，6 0 只股票型开放式基金（包括6 只新基金处于封闭期）的当前份额合计为1 4 9 7.5 1 3 亿份单位,一季度的规模为1 4 5 0.3 8 亿份，增加了4 7.1 3 3 亿份。6 0 只有3 5 只出现了净申购，包括博时价值增长、南方稳健成长、巨田基础行业、海富通精选、两只指数型基金融通1 0 0 和博时裕富，招商系和易方达系的基金。这种按照投资能力进行申购的理性投资氛围在一季度已经有所表现。股票型开放式基金的情况基本与

6、封闭式基金相似。可以同比的3 5 只二季度的简单平均仓位为6 5.3 9%，一季度则为7 0.1 4%，仓位下降了近五个百分点。其中有2 7 只基金减仓，8 只基金增仓。减仓超过1 0 个百分点的有6 只，超过2 0 个点的有 3 只，分别是融通成长、景顺长城平衡和银河稳健。8 只增仓基金中宝康配置增仓幅度为1 9.2 4%。开放式股票基金的持股集中度变化与封闭式基金相同，有所上升但不明显。可以同比的基金今年二季度的简单平均持股集中度为 0.5 6 4 6，一季度为0.5 6 4 3。因此，在基金规模得到稳定而且有所增加的背景下，基金仓位的可比较性得以有效提高。因此，开放式基金的减表1 基金管

7、理公司2 0 0 4 年二季度投资组合资产配置表数据来源：东方证券研究所。注：为各家公司旗下封闭式基金的算术平均数，不包括指数型基金。表 2 股票开放式基金2 0 0 4 年第二季度投资组合资产配置表 单位：%44证 券 导 刊周刊特别报告数据来源：东方证券研究所仓行为是主动的。但是与封闭式基金相同应对还是不充分。3、行业配置防御化由于债券和现金型债券基金的规模增长，从基金整体上来判断行业配置的趋向增加了偏差。因此我们分析5 4 只封闭式基金的资产配置动向。从表3 可以发现，基金的行业投资比重从去年底的7 2.1 8 下降到6 7.0 7%，下降超过5 个百分点。债券投资比例大副上升，从1.8

8、 6 上升到2 3.9 7%，主要是国债比例上升。在行业配置上，封闭式基金配置最高的前五个行业依次为金属、非金属，机械、设备、仪表，交通运输、仓储业，电力、煤气及水的生产和供应业和石油、化学、塑胶、塑料。这与一季度相同。在2 1 个分类行业中，增仓前五名为食品、饮料(C 0)，纺织、服装、皮毛(C 1)，医药、生物制品(C 8)，电力、煤气及水的生产和供应业(D)，批发和零售贸易(H)。而减仓前五名为机械、设备、仪表(C 7)，金属、非金属(C 6)，交通运输、仓储业(F)，信息技术业(G)，石油、化学、塑胶、塑料(C 4)。我们从市值增加比例来判断基金整体行业配置的动向。从市值配置的角度，前

9、五名依次为交通运输、仓储业(F)，金属、非金属(C 6)，电力、煤气及水的生产和供应业(D)，机械、设备、仪表(C 7)，采掘业(B)。这五个行业占总行业投资市值的 4 9.2 7。这个比例较上一季度下降1 0 个百分点。市值增加最多的五个行业分别是电力、煤气及水的生产和供应业(D)，医药、生物制品(C 8)，批发和零售贸易(H)，食品、饮料(C 0)，采掘业(B)。因此基金的行业配置重点仍然是电力、交通运输业、金属非金属等一线蓝筹资产，并且在向煤炭，食品饮料，医药等板块转移。同时我们可以发现基金对石化等板块热情有所表 封闭基金2 0 0 4 年季度行业配置概况 单位：数据来源：聚源数据分析系

10、统。45证 券 导 刊周刊特别报告策已初见成效，我国经济正朝着预期目标运行。从政策基调看，政府关注前期政策落实的情况和效果，并将采取适度、区别对待的政策，短期不会推出更严厉的紧缩政策，以防止产生新的通货紧缩。经过又一轮的下跌，目前股市的价值中枢已经接近底部，鉴于宏观面有回暖迹象，不少基金经理预测，下半年A 股市场的下跌空间已经很有限。德盛小盘则表示，经历了前期大幅下调后，市场系统性风险已充分释放，目前处于估值较为合理的低风险区域，很多行业和公司的投资价值已经显现，市场将会在第三季度找到一个相对低点后，重新迎来转机。因此，第三季度是很好的建仓期，本轮调整完成后，市场将重拾升势。不过，少数基金经理

11、持有不同看法。如基金普华就认为，下半年由于紧缩政策影响继续存在，上市公司业绩增速放缓，总体上将是个震荡市，但期间会有波段操作机会，基金的运作策略是高抛低吸。通过上面分析，我们可以知道：在市场投资者结构迅速转变，市场开放度上升，宏观经济与股市联动度也在提高，基金经理们如何应对新的市场环境和问题，显然准备并不充分。关键的是提高学习能力，领悟新变化带来的机遇。虽然基金们没有预期到这次宏观调控的后果，但是基金投资人还是逐步认同了基金的市场地位和基金的理财能力，股票基金出现了净申购。基金经理也大多认为市场已经处于低位，但是宏观经济调控下的上市公司业绩的下降已成必然，基金的高仓位和业绩相对确定的煤电运、消

12、费类股票配置格局能希望给市场带来什么？下 降。4、向煤电运和消费类股票倾斜随着基金数量的大量增长，基金重仓股的数量也在上升。封闭式基金在去年年末重仓股数为1 1 0 只，今年一季度上升到1 2 7 只，增加了1 7 只重仓股，目前则为1 4 7 只，有增加了2 0 只重仓股。全体基金去年年末的重仓股数量为1 4 9 只，今年一季度上升到1 7 2 只，二季度则为2 0 9 只。下面我们分析基金增仓和减仓重仓股的行业属性，由此来判断基金的行业投资变迁。二季度被增仓的股票有1 6 3 只，被减仓的股票有6 7 只，一季度新开仓的股票共有5 6 只。一季度被清仓的重仓股共有2 0 只。基金新开仓的增

13、加表明新基金一方面配置一些战略性筹码，一方面在积极寻找新资源。我们可以发现，基金在向煤炭、酒精及饮料业、医药、纺织造纸等板块倾斜；而在去年的核心资产防御性板块交通运输、电力等板块上增仓明显，前期调整颇深的钢铁股也是如此，汽车和石化股则有所分化和大力调整。由此得出一个结论：基金向煤电运和消费类等防御性股票上转移。表4 基金重仓股配置的行业趋向 单位：只数据来源：东方证券研究所。有色金属中包括贵金属和稀有稀土金属。5、后市判断：近期市场应以偏弱为主基金经理们普遍认为，第三季度，管理层不会再出台更严厉的调控政策，但以往政策的影响仍将延续。我国经济可能实现 软着陆，但中长期发展趋势不会发生逆转。景顺长城景系列基金称，近期宏观数据显示，宏观调控政