国内外养老保险基金运用比较分析及我国养老保险基金的.pdf

《国内外养老保险基金运用比较分析及我国养老保险基金的.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国内外养老保险基金运用比较分析及我国养老保险基金的.pdf（5页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2005年第1期(总第148期)人 口 与 经 济POPULATION&ECONOMICSNo.1,2005(Tot.No.148)国内外养老保险基金运用比较分析及我国养老保险基金的投资选择李文浩1,王佳妮2(11 中国人民银行广州分行,广州 510100;21 英国加的夫大学)摘 要:本文从养老保险基金一般投资手段入手,分析了国内外养老保险基金运用现状,并从投资管理模式、投资手段等方面对其进行比较分析,得到了一些有益的启示。最后,对我国养老保险基金投资选择提出了建议。关键词:养老保险;养老保险基金;投资中图分类号:F840167 文献标识码:A 文章编号:1000-4149(2005)01-

2、0067-05收稿日期:2003-10-29作者简介:李文浩(1974-),男,湖南邵阳人,现供职于中国人民银行广州分行。主要研究领域为社会保险、通货膨胀、汇率制度等。本文研究暂不包括农村养老保险。ComparisononInvestmentofOverseasandDomesticPensionFundsandtheChoiceofChinasPensionFundsInvestmentLIWen-hao1,WANGJia-ni2(1.PeoplesBankofChina,GuangzhouBranch,Guangzhou510100,2.CardiffUniversity,UK)Abstr

3、act:Thepaperbeginswithordinarymeasuresofpensionfundsinvestment,thenanalyzescurrentsituationofoverseasanddomesticpensionfundsinvestment,anditgainssomebeneficialenlightenmentaftercomparingtheinvestmentofoverseaspensionfundswithdomesticpensionfundsfromtheaspectofinvestmentmanagementandinvestmentmeasure

4、s.FinallyitraisestheauthorssuggestionofrationalinvestmentofChinaspensionfunds.Keywords:old-ageinsurance;pensionfunds;investment 一、国内外养老保险基金运用现状及其比较分析(一)养老保险基金一般投资手段社会养老保险是社会保险体系的核心内容,而养老保险能否维持正常运转主要取决于养老保险费是否能够满足养老金的支出需求。为此,养老保险基金必须投资运用,以实现保值增值,其投资一般分以下几类:第一类是将养老保险基金存入银行或其他信用机构,利用逐年积累的利息来达到保值增值的目的。但

5、在通货膨胀率较高的情形下,此种方式无力实现保值增值。第二类是将养老保险基金作为资本投入生产流通领域,具体有购买房地产、购买公司股票和债券、或委托专门的投资机构进行投资等。此方式风险大,但有可能实现高回报。第三类是将养老保险基金借给国家或地方政府,以购买政府发行的有价证券,如国库券、特种国债、国家经济建设债券、国家基础设施或重大工程项目特种债券等。该投资方式76安全有效,在无或低通货膨胀或政府对通货膨胀实行相应贴补的环境下,能有效实现保值并在一定程度上增值。此外,期货期权等金融衍生工具在西方发达国家也成为养老保险基金的投资方式。马可维兹认为投资的分散化有利于消除非系统性投资风险,养老保险基金是一

6、笔巨大的资金,其投资理应而且可以多元化。(二)国外养老保险基金运用现状国外已有160个国家和地区实行了各种类型的养老保险制度,养老费的筹集和支付千差万别。但总体上看,养老保险基金普遍按照前面论及的投资组合广泛地用于股票、债券(主要指企业债券)等投资,而银行存款(现金)所占比例极低。韩良诚等1对德国、丹麦,加拿大等西方13国1993年底及19831993年养老保险基金投资率做了研究,发现1993年股票投资比例低于1983年的只有比利时,从31154%降至31134%,新加坡维持不变,其他各国都有提高,其中日本、英国增20%左右,而 丹 麦 增 加 比 例 最 大,从5108%增 至19167%。

7、据瑞士联合银行分析,在今后十几年乃至几十年中,股票投资收益率依然好于债券;于是各国出现了增加股票投资的趋势。根据13国的数据,可以发现形成实际收益率差异的主要原因是不动产投资(股票占最大份额)比例的不同,实际收益率超过10%的国家如澳大利亚、英国等不动产投资比例均在55%以上,实际收益率低于8%的国家,该比例均较低,最高也不过27%。19781996年美国房地产投资收益率平均回报达17157%,胆票市场19851994年平均收益达1511%,比债券投资收益率高617%。而智利虽然股票投资比例不高,但19811991年仍保持了平均1414%2的实际收益率。随着金融市场的发展,到2000年6月,智

8、利养老保险基金已有50%投资于公司债券和股票,12%投资于国外。(三)我国养老保险基金运用现状在我国,养老保险实行了从现收现付制向部分积累制的转变,养老保险费采取“以收定支,略有结余”的原则筹集。从结余基金比重上来看,尽管养老保险基金份额呈下降趋势,但仍占社会保险基金的60%以上,如1996年社会保险基金结余达610亿元,其中养老保险基金结余为579亿元,占95%;2001年社会保险基金结余达1622亿元,养老保险基金为1054亿元,占65%。1997年从对养老保险实行部分积累的改革以来,资金积累逐年增多(表1),2002年末基本养老保险基金滚动结余已达1608亿元。表119872002年我国

9、养老保险基金情况表亿元年收入支出当年结余 历年滚动结余1987741265916214164191941992365183211943192201619959501068471610214642918199611711761031187139189578156199713371912511386166821819981459151116-521658718199919651119241840137331520002278211516394720012489232116810542002317228433291608资料来源:中国劳动统计年鉴2002;中国统计年鉴各期有关数据。然而,这两种方式都

10、无力实现保值增值。19851995年11年间,银行存款一年期定期存款加权利率和国库券收益率有7年低于当年通货膨胀率(1985,19871989,1993,1994,1995年),银行存款1992年,国库券1996年也低于通货膨胀率。按规定,存入银行的养老保险基金只能取得城乡居民储蓄存款利息,享受不到保值贴补利息。而且由于存款以单利计息,而通货膨胀以复式计算,这更加速了通货膨胀对养老保险基金的贬值影响,削弱银行存款的保值能力。尽管1996年以来,银行存款利率高于通货膨胀率,但却明显低于货币工资增长率,这说明养老保险基金存入银行虽然不至于贬值,但退休人员显然无法分享经济增长的成果,这不利于社会安定

11、团结。我国国债品种较少,国债的主体为310年国库券,没有适合养老保险基金特点的2030年国债。1996年国债发行总额为1847177亿元,其中国库券1813127亿元,占98113%;861996年国债累计余额为4361143亿元,其中国库券累计余额达4141167亿元,占94196%。1995年我国国债年末余额330013亿元,而当年购买国债仅9015亿元,仅占当年基金结余额的21106%3。2001年国债余额已经高达15618亿元,然而养老保险基金对其投资仍微不足道。我国养老保险基金规模逐年增大,但是投资运用的情况令人担忧。国家对养老保险基金的运用规定较严格。2001年前的规定只允许养老基

12、金存入银行或购买国债。2001年全国社会保障基金投资管理暂行办法将社保基金投资的范围增加了具有良好流动性的金融工具一项。在投资渠道方面,可包括国债、银行存款、股票、企业债券等,在入市比例方面,上限可定为20%30%。我国为此设立了开放型基金,并成立了南方等6家基金公司,为社保基金投资管理做了物质准备,但由于股市2001年以来陷入大熊市,社保基金入市因此搁浅,养老保险基金长期来仍仅投资于银行存款和国债。2004年,养老保险基金才真正意义上入市,但投资规模偏小,投资股票的选择也十分严格。我国养老保险基金基本上存入银行或购买国债。如1995年,养老保险基金历年滚动结余42918亿元,用于银行存款的2

13、5116亿元,占58184%;购买国债9015亿元,占21106%:当年 投 资 收 益 率8114%,实 际 收 益 率 为-2184%。2002年社会保障基金1241186亿元,用于银行存款的939亿元,占7516%,国债274亿元,占22106%,股票、金融债券、企业债券等18166亿元,占115%,投资收益率为2175%4。总体分析,目前由于我国养老保险基金投资运用的途径所限,收益率偏低,这一方面使基金呈逐渐贬值的趋势,另一方面使得目标替代率无法实现,从而动摇我国社会养老保险制度。而且,我国2002年中央财政已经补贴317亿元5,如果养老保险基金不能增值,中央财政将不堪重负。如不及时调

14、整养老保险基金的投资组合,提高收益率,我国的养老保险在不久后将陷入“被迫提高缴费率 企业不堪重负,个人无力投保 养老保险制度崩溃”的危机之中。(四)国内外养老保险基金投资运用比较分析11 投资管理模式美国的基本养老保险基金和补充养老保险基金采用不同的管理模式。前者由财政、劳工、卫生三部长和总统任命的两名公众代表组成的托管委员会的下属机构 联邦老年和遗嘱保险信托基金管理,并全部用来购买政府的特种国库券。后者由基金会管理,按市场要求投资运营,以获取较高收益率。同时设立类似于保险公司的养老金福利担保公司,负责保证雇主所承诺的养老金。在企业倒闭或养老基金严重不足时,可先查封该公司30%的资产,用于填补

15、养老金的不足。德国1957年养老金制度进行了改革,成立由12人组成的社会顾问委员会作为管理养老保险基金的常设机构,成员包括企业、工人代表和联邦银行及经济学家等。委员会充分考虑退休人员利益,而且投资手段先进、组合完善,收益率较高。德国是公认的高福利国家,其养老金支付因为人口老化等原因陷入支付危机,目前顾问委员会拟进行降低养老金待遇的改革6。新加坡也是建立养老保险基金会的模式,但基金会既负责养老保险基金的日常支付,亦管理养老基金的投资事宜。新加坡养老基金的投资一般95%以上用于国家债券。智利则完全实行商业化管理的基金模式,在政府的宏观调控下,让各私营养老保险基金管理公司在竞争中提高增值率,降低管理

16、费。如智利全国共有14家养老保险基金管理公司,竞争相当激烈,目前最大的三家管理公司Provida、SantaMaria和Habita所覆盖的人数已分别占总覆盖面的29%、2117%和1711%7。比较管理模式,可以发现成功的养老保险基金运作模式的共性:第一,各国社会养老保险的数据来源可靠。如美国由社会保障管理局提供,德国由联邦银行和联邦统计局提供,英国由政府精算协会提供。96社会保障基金是与社会保险基金不同的两个概念,但其投资运用对养老保险基金有指导和借鉴作用。第二、各国普遍建立顾问团体或类似机构来参与养老保险基金投资决策。我国目前采用的管理模式与新加坡类似。劳动与社会保障部(以下称劳社部)下

17、属的社会保险机构兼有行政、事业和投资职能。由于劳社部缺乏投资的经验,其投资运营的绩效值得怀疑。必须切实提高养老保险基金投资收益率,以维系养老保险制度。委托专业投资公司投资是必要的,但采取美国模式或照搬智利模式都是不行的。因此我国可以考虑运用大的银行,保险公司等合资入股的方式组建股份制非银行金融机构 社会保障基金管理局(以下简称为社基局)作为专门投资者,实行企业化运作。劳社部委托社基局对养老保险基金进行投资,二者可以约定固定收益或比例分成,激励代理人(社基局)努力工作,切实提高基金投资收益率8。2.养老基金总资产与GDP的比值西方13国中比利时养老金资产与GDP的比值最小,仅为215%,而英国该

18、比值最大,为7712%。智利1981年该比值为0186%,1993年,1994年 已 增 加 到39139%和43110%9,1996年荷兰该指标达79%。而中国该比例最低,1995年仅不到2%。有人认为,我国养老保险基金收益率低是因为基金规模小,但比利时仍取得了915%的实际收益率,而新加坡该比值高达6614%,实际收益率也仅为213%,这说明该比值和养老保险基金投资收益率不相关。31 投资手段西方13国养老保险基金运用手段广泛,涉及债券、股票、不动产和现金等,实际收益率也从新加坡的213%到澳大利亚的1211%不等。智利养老基金的运用从1981年几乎集中在政府公债发展到2000年广泛运用于

19、公司股票等 多 种 工 具 上,其 实 际 收 益 率 保 持 了1414%的高水平。由于智利养老保险处于高速发展时期,股票等投资比例增加幅度极快,缺乏统计上的稳定性。故本文只对13国数据进行统计分析。对13国平均实际收益率(S)与含股票不动产投资 比 例(K)进 行 回 归,得 到:K=4171457813S(111612379)其中R2=01634858,D-Wstat1=11429296从回归结果可以看出,投资收益率与不动产投资比例(含股票)相关程度很高。要想实现养老保险基金的高收益率,增加不动产尤其是股票的投资比例是必要的。西方国家投资比例的变化情况也证实了这一点。而我国不动产投资比例

20、为零,养老基金实际收益率也极低。如不对养老保险基金进行更有效的投资,养老金支付必将出现危机,到时不是替代率下降,就是在无法增加缴费比例的情况下增加财政支出,而最终结果都是社会保障体系的崩溃。有人认为,我国资本市场不成熟,养老保险基金用于股票和公司债券投资风险过大,尤其是2002年以来中国股市陷入大熊市,投资易遭受损失。笔者认为,短期看来,股票等不动产投资收益率变化大,意味着风险较大。但如果运用养老保险基金进行长期投资,实际收益率仍相当可观。刘俊霞10计算出19931999年深交所和沪交所股票指数年平均收益率为21157%和11155%。唐旭,巴尔吉特等11认为,认购新股基本没有风险,而且在一级

21、市场其年平均收益率可达30%。郑秉文12指出,自美国标准普尔500指数1926年问世以来,年平均收益率为7%,如果以30年为一个周期,收益率从未跌过414%。美国在19641999年退休的职工如将养老金缴费全部投资于股票,平均实际收益为614%,而投资于债券,收益仅为019%。但收益、风险双高的资产比例仍不宜过高,且不动产投资等工具的期限搭配应合理,长期投资要占较高比重,否则会增加养老保险基金投资的投机性,不利于实现稳定经营的要求。二、我国养老保险基金的投资选择(一)投资手段的选择如前所述,养老保险基金可以运用于房地产、公司股票和公司债券、国债和银行存款等,在我国,养老保险基金到底应如何运用呢

22、?在我国,由于资本市场的固有缺陷,养老保险基金的投资方式与发达国家应有所区别。笔者认为可以根据养老保险基金适合长期性投07资的特点,将其部分投入基础设施的建设,既支持国家建设,又保证较高的收益率;随着人寿保险市场不断发育,购买长期寿险保单成为养老保险基金投资的另一可行渠道。养老保险基金涉足海外市场,理论上可以进一步分散风险,但易受当地政府政策的影响,可能遭受政治风险,诱发不利后果。而且,我国经济增长迅猛,19922001年GDP年平均增长率为919%,大大高于世界同期平均的313%和发达国家平均的217%。因此,目前我国养老保险基金不宜涉足海外市场。对期货、期权等金融衍生工具也应持审慎的态度。

23、(二)对投资比例的建议由于养老保险基金是退休人员的“保命钱”,各国政府都会对之进行干预,尤其对投资比例会有各种规定。美国、英国、荷兰等国对养老保险基金的组合分布限制较少,仅要求他们(运营人)谨慎地选择最能分散风险的组合。而德国、瑞士等国则限制较严。如,德国规定养老保险基金的资产组合中证券、房地产和外 国 资 产 的 比 例 不 能 超 过20%、5%、4%13;瑞士规定国内股票、房地产和外国资产的最高比例为50%、50%、20%;波兰、智利分别对规定股票投资比例上限为40%和37%14等。各国对国外投资有放松管制的趋势,如加拿大1999年规定养老金投资于国外的上限为20%,2001年提高至30

24、%。1999年,爱尔兰养老金投资于海外资本市场的比例已达33%。根据西方13国19831993年的资料及其他国家的经验,瑞士联合银行认为适宜的投资比例应为:不动产(含股票)55%60%,债券35%40%,现金5%。一份由国际劳工组织提供的资料表明,养老保险基金投资比例一般为;公司股票60%,公司债券17%,政府债券6%,短期贷款13%,有担保贷款11%。而韩良诚、施明才15运用WILKIE模型和18个国家和地区养老保险基金投资运用的资料,认为有效组合为:债券投资40%60%,股票约30%,其他投资10%30%,国际投资分散于这三大类中,约占5%10%。我国1997年统一企业养老保险制度后,将养

25、老金的目标替代率定为56%。据推算实际收益率应保证为6%7%,根据前文回归的结果,我国养老保险基金不动产的投资比例应为28%33%。据此,我国养老保险基金投资比例可定为:银行存款5%10%,国债20%25%,企业债券15%20%,抵押贷款10%15%,公司股票20%25%,基础建设投资5%10%,购买长期寿险保单5%10%。随着资本市场的进一步成熟,可以逐步提高公司股票和企业债券的比例。参考文献:1韩良诚、焦凯平.企业养老保险制度的统一与实施.北京:中国人事出版社,1997.2李绍光.养老金制度与资本市场.北京:中国发展出版社,1998.3李文浩,胡章灿.养老保险基金的投资手段及其管理.当代经

26、济研究,1999,(5).4劳动与社会保障发展公报.社会保障制度,2003,(9).5同3.6王佳妮,李文浩.养老金改革与欧洲民众的概念.国际贸易译丛,2003,(3).7同2.8李文浩.调整机构:提高我国养老保险基金投资收益率的前提.人口与经济,2000,(5).9PensionSupervisionBureau.“TheChileanPensionSystem”,TheChileanGovernmentReport1995,P138.10刘俊霞.养老社会保障基金投资多元化的制约因素与对策.中南财经政法大学学报,2003,(3).11唐旭,巴尔吉特(美)等.中国养老基金的投资选择.金融研究,

27、2001,(11).12郑秉文.围绕美国社会保障“私有化”的争论.国际经济评论,2003,(1-2).13同2.14同1.15同2.责任编辑 崔凤垣17我国货币工资19782001年平均增长率为1219%,而要保持56%的替代率,养老保险基金投资名义收益率应为1219%,而我国同期通货膨胀率(以CPU计算)为711%,则养老保险基金实际收益率需为518%。据统计,1996年全国退休职工替代率为83%,考虑到目前我国补充养老保险尚未充分开展起来,替代率不宜下降过快,应维持略高于56%的水平;而且考虑到人口老龄化的压力,养老保险基金实际收益率也应略高于6%。综合以上两方面,养老保险基金实际收益率可以确定为6%7%之间。