公司理财罗斯版5-利率和债券估价.ppt

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1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin利率和债券估价利率和债券估价第七章第七章0Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录本章目录v1 1、债券的含义、债券的含义v2 2、债券的发行价格、发行价格与面值、债券的发行价格、发行价格与面值v3 3、到期收益率、实际年利率、当期收益率、到期收益率、实际年利率、当期收益率v4 4、债券风险

2、、债券风险v5 5、债券的特征、债券的特征条款中包含的项目条款中包含的项目v6 6、债券种类、债券种类v7 7、债券等级、债券等级v8 8、通货膨胀和利率、通货膨胀和利率v9 9、债券收益率的决定因素、债券收益率的决定因素重重点点重点重点重点重点1Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin一、债券的含义一、债券的含义v公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付 息的有价证券，债务性的证券。息的有价证券，债务性的证券。v债券

3、是一种契约。债券是一种契约。v利息支付方式：利息支付方式：到期一次还本付息到期一次还本付息 分期付息，一次还本分期付息，一次还本2Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（一）决定债券发行价格的原因：（一）决定债券发行价格的原因：1 1、债券面额：、债券面额：到期值、未来值，本金到期值、未来值，本金 2 2、市场利率、市场利率 ：债券的到期收益率，债券收益率债券的到期收益率，债券收益率 贴现率贴现率3 3、债券期限：、债券期限：期限越长，发行价格越低期限越长，发行价

4、格越低4 4、票面利率、票面利率 ：名义利率、固定利率名义利率、固定利率 5 5、计息频率、计息频率二、债券估价二、债券估价ABC公司公司2010年年1月月1日平价发行债券日平价发行债券,面值面值100元人元人民币，票面利率民币，票面利率8%，每年付息，每年付息，2019年到期。年到期。3Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv基本原理基本原理金融资产的价值金融资产的价值=预期现金流的现值预期现金流的现值v因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值因此，债券价值等

5、于债券利息和票面价值的现值v利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价利息率与债券现值负相关，市场利率越高，发行价格就越低格就越低（二）发行价格的确定（二）发行价格的确定4Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin t=1 n债券发行价格债券发行价格=债券面值债券面值（1+市场利率）市场利率）n+票面金额票面金额票面利率票面利率（1+市场利率）市场利率）nP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,tP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t5Copyright 2

6、007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv第一个例子：第一个例子：某公司发行某公司发行7 7年后到期的债券，票面利率为年后到期的债券，票面利率为14%14%，票，票面标明价值为面标明价值为10001000元，每年付息一次，到期收益率元，每年付息一次，到期收益率的报价为的报价为16%16%，则该债券的发行价格是多少？，则该债券的发行价格是多少？vP=1000*14%*PVIFA16%,7+1000*PVIF16%,7P=1000*14%*PVIFA16%,7+1000*PVIF16%,7

7、=140*4.0386+1000*0.3538=919.204 =140*4.0386+1000*0.3538=919.204（元）（元）6Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（三）发行价格与面值（三）发行价格与面值v第二个例子：第二个例子：某一债券某一债券1 1年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票面元，票面利率为利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。计算债券收。每年付息一次，到期还本。计算债券收益率分别为益率分别为5%5

8、%、10%10%、15%15%、20%20%时，该债券的发行价时，该债券的发行价格。格。7Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinn=1，票面利率，票面利率=10%市场利率不同市场利率不同发行价格发行价格5%1047.6410%100015%956.5620%916.6318页页8Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 市场利率市场利率

9、 票面利率：溢价票面利率：溢价 债券价格大于票面价值债券价格大于票面价值 市场利率市场利率 票面利率：折价票面利率：折价 债券价格小于票面价值债券价格小于票面价值 市场利率市场利率 =票面利率：平价票面利率：平价 债券价格等于票面价值债券价格等于票面价值9Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin三、到期收益率（三、到期收益率（YTMYTM）的计算）的计算v续：第一个例子：某公司发行续：第一个例子：某公司发行7 7年后到期的债券，票年后到期的债券，票面利率为面利率为1

10、4%14%，票面标明价值为，票面标明价值为10001000元，每半年付息元，每半年付息一次，到期收益率的报价为一次，到期收益率的报价为16%16%，则该债券的发行价，则该债券的发行价格是多少？格是多少？vP=1000*P=1000*（14%/2)14%/2)*PVIFA16%/2,7*2PVIFA16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2=70*8.2442+1000*0.3405=917.594=70*8.2442+1000*0.3405=917.594（元）（元）试算法、插补法试算法、插补法（一）到期收益率与实际年利率（一）到期收益率

11、与实际年利率市场对某一债券市场对某一债券所要求的利率所要求的利率10Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv上例中的实际年收益率是多少？上例中的实际年收益率是多少？（）EAREAR=（1+16%/21+16%/2）2 2-1=16.64%-1=16.64%11Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）到期收益率与当期收益率（二）到期

12、收益率与当期收益率v当（本）期收益率当（本）期收益率=年债券利息年债券利息/债券价格债券价格v到期收益率到期收益率=当期收益率当期收益率+资本利得收益率资本利得收益率v例如：票面利率为例如：票面利率为10%10%的债券，每年支付一次利息，的债券，每年支付一次利息，票面价值为票面价值为$1,000$1,000，期限为，期限为2020年，到期收益率为年，到期收益率为8%8%，计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将此，计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将此债券出售，则一年后该债券值多少钱？债券出售，则一年后该债券值多少钱？12Copyright 2007 by The McGraw-Hill

13、Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 当前价格当前价格 P=1196.31P=1196.31元元 一年后价格一年后价格 P=1192.06P=1192.06元元v当前收益率当前收益率 =100/1196.31=8.359%=100/1196.31=8.359%v资本利得资本利得 =(1192.06 1196.31)/1196.31=(1192.06 1196.31)/1196.31 =-0.355%=-0.355%v到期收益率到期收益率=8.359%-0.355%=8.359%-0.355%8%8%。如果到期收益率为如果到期收益

14、率为12%12%，折价发行，则公式还成立吗？，折价发行，则公式还成立吗？13Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin债券定价定理债券定价定理v票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。票面利率：最好根据投资人要求的收益率来确定。v具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的价格所产生的收益率相同。价格所产生的收益率相同。v如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率并用这个

15、到期收益率来计算第二种债券的价格。益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。14Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。v变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。出售的风险。v违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。风险。v通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。

16、通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。v汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。风险。四、债券风险四、债券风险15Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin利息率风险利息率风险v风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。v其他条件相同时：其他条件相同时：到期时间越长，利率风险越大；到期时间越长，利率风险越大；对票面金额的影响大对票面金额的影响大利率风险以一个递减的速率增

17、长；利率风险以一个递减的速率增长；票面利率越低，利率风险越大。票面利率越低，利率风险越大。票息低，现值取决于票面金额；票息低，现值取决于票面金额；票息高，前期收回的现金流多，风险小。票息高，前期收回的现金流多，风险小。验证验证16Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv验证：分别计算以下三种债券的到期值。验证：分别计算以下三种债券的到期值。v当市场利率分别为当市场利率分别为5%5%、10%10%、15%15%、20%20%1 1、某一债券、某一债券1 1年后到期，

18、票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票面元，票面利率为利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。2 2、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票元，票面利率为面利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。3 3、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票元，票面利率为面利率为15%15%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。并计算不同市场利率下，债券价值变动并计算不同市场利率下，债券价值变动/利率变动比

19、利率变动比17Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin到期期限和债券价格波动到期期限和债券价格波动v续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券1 1年后到期，票面标年后到期，票面标明金额为明金额为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年付息。每年付息一次，到期还本。一次，到期还本。利率利率发行价格：元发行价格：元价格波动价格波动价格变动率价格变动率5%1047.6410%100047.640.0454715%956.5643.440.0434

20、420%916.6339.930.04174原题原题18Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券3030年后到期，票面年后到期，票面标明金额为标明金额为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%。每年付。每年付息一次，到期还本。息一次，到期还本。利率利率发行价格：元发行价格：元价格波动价格波动价格变动率价格变动率5%1768.6510%1000768.650.434615%671.7328.30.32832

21、0%502.09169.610.252519Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinC贴现率贴现率债券价值债券价值短期债券长期债券票面价值结论结论两种除了到期期限不同而其他情况均相同的债券。两种除了到期期限不同而其他情况均相同的债券。到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。感性。20Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reser

22、ved.McGraw-Hill/Irwin票面利率和债券价格票面利率和债券价格v续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券3030年后到期，票面标明金年后到期，票面标明金额为额为10001000元，票面利率为元，票面利率为15%15%。每年付息一次，到期。每年付息一次，到期还本。还本。利率利率 发行价格发行价格价格变动率价格变动率5%2537.27510%1471.3350.420115%10000.3203520%751.0350.24897两种除了票面利率两种除了票面利率不同而其他情况均不同而其他情况均相同的债券。相同的债券。票面利率较低的债票面利率较低的债券对贴现率的变动券对贴现率的变

23、动呈现出更高的敏感呈现出更高的敏感性。性。21Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin债券债券价格变动价格变动y/y利率变动利率变动x/x敏感程度敏感程度敏感程度差敏感程度差额额票面票面10%，n=10.0454710.045470.043440.50.086880.041410.041740.3330.125360.03848票面票面10%，n=300.434610.43460.32830.50.65660.2220.25250.3330.75830.1017票面

24、票面15%，n=300.420110.420110.320350.50.640690.220580.248970.3330.747640.1069522Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（一）债务还是权益（一）债务还是权益v债务债务非所有权利益非所有权利益债权人无投票权债权人无投票权利息被视为经营成本并可利息被视为经营成本并可以抵扣税收以抵扣税收当债务人不能够支付利息当债务人不能够支付利息或本金时，债权人有法律或本金时，债权人有法律上的追索权上的追索权过度负债

25、会导致财务危机过度负债会导致财务危机和破产和破产v权益权益所有权利益，剩余索取权所有权利益，剩余索取权普通股股东拥有选举董事普通股股东拥有选举董事和其他重大事务的权利和其他重大事务的权利股利不是经营成本，不能股利不是经营成本，不能抵扣税收抵扣税收股利不是公司的一种法定股利不是公司的一种法定义务义务一个全权益公司不会破产一个全权益公司不会破产五、债券的特征五、债券的特征条款中包含的项目条款中包含的项目23Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（二）债务契约（二）债务

26、契约v公司与债券持有者之间的书面协议。公司与债券持有者之间的书面协议。v条款包括：条款包括：债券的基本条目债券的基本条目债券发行数量债券发行数量抵押资产的描述抵押资产的描述偿债基金条款偿债基金条款赎回条款赎回条款保护性条款的详细内容保护性条款的详细内容24Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin六、债券类型六、债券类型（一）记名债券和不记名债券（一）记名债券和不记名债券（二）担保债券：任何资产（二）担保债券：任何资产 抵押债券：不动产做抵押抵押债券：不动产做抵押 信

27、用债券信用债券:对没有抵押的财产有索取权对没有抵押的财产有索取权 （三）优先等级（三）优先等级 ：优先债券、次级债券：优先债券、次级债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券25Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（五）可赎回债券与不可赎回债券（五）可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券可赎回债券：允许公司在某一规定期间内以事先确：允许公司在某一规定期间内以事先确 定的价格购回或赎回部分或全部债券定的价格购回或赎回部分或全

28、部债券 赎回价格赎回价格 债券的票面价值，即存在赎回溢价。债券的票面价值，即存在赎回溢价。（六）发行主体：公司债券和政府债券（六）发行主体：公司债券和政府债券 国库券（联邦政府债务）国库券（联邦政府债务）市政证券市政证券26Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（七）零息债券（七）零息债券（纯贴现债券、纯贴息债券）（纯贴现债券、纯贴息债券）v不支付利息（票面利率为不支付利息（票面利率为0 0）的债券）的债券v到期收益来自于购买价格与票面价值的差额到期收益来自于购买

29、价格与票面价值的差额v价格低于票面价值价格低于票面价值1 2 3 4 201000债券价值债券价值=面值面值 PVIFr，t27Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（八）浮动利率债券（八）浮动利率债券 v票面利率票面利率随某些指数的变动而相应调整随某些指数的变动而相应调整 例如：通货膨胀指数债券例如：通货膨胀指数债券 v浮动利率债券具有较低的价格风险浮动利率债券具有较低的价格风险票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率

30、偏离不大偏离不大票面利率有上、下限的限制票面利率有上、下限的限制 签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给签订卖回条款：在利息支付日以票面价值卖回给债券发行人。债券发行人。28Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（九）收益债券：（九）收益债券：利息的支付取决于公司的收益状况利息的支付取决于公司的收益状况（十）卖回型债券：（十）卖回型债券：债券持有人强制要求发行人以票面价债券持有人强制要求发行人以票面价 值回购期债券。值回购期债券。29Copyright 200

31、7 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（十一）可转换债券（十一）可转换债券1 1、含义、含义由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约 定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。2 2、可转换债券与普通债券的区别：、可转换债券与普通债券的区别：（1 1）可转换债券到期可转换为股票）可转换债券到期可转换为股票 普通债券到期只能还本付息普通债券到期只能还本付息 （2 2）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。）可

32、转换债券的利息率低于普通债券的利息率。（3 3）可转换债券只有股份公司才能发行）可转换债券只有股份公司才能发行 普通债券凡是符合有关法律规定的发行条件的企业均可普通债券凡是符合有关法律规定的发行条件的企业均可30Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3、可转换债券的转换、可转换债券的转换（1 1）转换期限）转换期限 在我国，发行结束后在我国，发行结束后6 6个月内，持有人可依据约个月内，持有人可依据约 定的条件随时将其转换为股票。定的条件随时将其转换为股票。（2

33、2）转换价格。）转换价格。可转换债券转换为股票的每股交换价格。可转换债券转换为股票的每股交换价格。规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债 券前券前1 1个月股票的平均价格为基准，上浮一个月股票的平均价格为基准，上浮一 定幅度作为转换价格。定幅度作为转换价格。31Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin（3 3）可转换债券的转换比率。）可转换债券的转换比率。每份可转换债券所能转换的股票数每份可转换债券所能转换的股票数

34、即转换时债券与股票之间的数量比例关系即转换时债券与股票之间的数量比例关系 转换比率转换比率=可转换债券的面值可转换债券的面值/转换价格转换价格例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为1 000 1 000 元，转换价格为每股元，转换价格为每股2525元，则转换比率元，则转换比率=？若每股若每股2727元，某人持有元，某人持有1010份，则转换比率份，则转换比率=？（370370股，余股，余1010元）元）32Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw

35、-Hill/Irwin4、可转换债券筹资的优缺点、可转换债券筹资的优缺点 优点：优点：有利于降低资本成本：有利于降低资本成本：有利于筹集更多资本：有利于筹集更多资本：有利于调整资本结构：有利于调整资本结构：33Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin 缺点：缺点：转后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。转后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债券持有人不

36、愿转股时，发行公司将承受偿债压力。债压力。若可转换债券转股时若可转换债券转股时股价股价 转换价格转换价格，则发行，则发行遭受筹资损失。遭受筹资损失。34Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin七、七、债券评级债券评级-投资等级投资等级投资等级投资等级穆迪的穆迪的BaaBaa级和标准普尔的级和标准普尔的BBBBBB级以上的级别级以上的级别投机等级投机等级我国：我国：根据中国人民银行的有关规定，凡是向社根据中国人民银行的有关规定，凡是向社 会公开发行企业债券，需要由经中

37、国人民会公开发行企业债券，需要由经中国人民 银行授权的资信评级机构进行评信银行授权的资信评级机构进行评信35Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin八、通货膨胀和利息率八、通货膨胀和利息率v名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调 整，反映货币之间的变化。整，反映货币之间的变化。v实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率，实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率，反映了购买力的变化。反映了购买力的变化。v名义利率名义利

38、率=货币数量变化的百分比货币数量变化的百分比v实际利率实际利率=购买数量变化的百分比购买数量变化的百分比36Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv例：现在存入银行例：现在存入银行100100元，一年后取出元，一年后取出115.5115.5元，则元，则 存款利率是多少？存款利率是多少？v现在一个披萨售价现在一个披萨售价5 5美元，年通货膨胀率为美元，年通货膨胀率为5%5%，则，则 一年后的披萨单价是多少？一年后的披萨单价是多少？v比较：现在和一年后，购买披萨的数量

39、。比较：现在和一年后，购买披萨的数量。实际利率实际利率=（22-2022-20）/20*100%=10%/20*100%=10%37Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin费雪效应费雪效应 费雪效应反映了实际利率，名义利率和通货膨胀之费雪效应反映了实际利率，名义利率和通货膨胀之间的关系。间的关系。接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买2222份披份披 萨需要萨需要110110元。元。即从购买力角度，通胀前的即从购买力角度，通

40、胀前的110110元元=通胀后的通胀后的115.5115.5元元 (1+R)=(1+(1+R)=(1+r r)(1+)(1+h h)，近似公式近似公式 R R=r+h=r+h38Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin费雪效应：例费雪效应：例v如果投资者要求的实际收益率为如果投资者要求的实际收益率为10%10%，预期通货膨胀，预期通货膨胀率为率为8%8%，计算名义利率？，计算名义利率？vR=R=（1.11.1）（）（1.081.08）=0.188=18.8%=0.1

41、88=18.8%v近似值：近似值：R=10%+8%=18%R=10%+8%=18%名义利率折现名义现金流名义利率折现名义现金流实际利率折现实际现金流实际利率折现实际现金流39Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin九、债券收益率的决定因素九、债券收益率的决定因素v实际利率（时间价值）实际利率（时间价值）v通货膨胀因素通货膨胀因素v利率风险利率风险v违约风险违约风险v应税性应税性v流动性风险流动性风险图图7-67-640Copyright 2007 by The Mc

42、Graw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin了解一下了解一下v当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐提高；券价值逐渐提高；在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐降低券价值逐渐降低;在必要报酬率等于票面利率时

43、，到期时间的缩短对债券在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券 价值没有影响。价值没有影响。41Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwinv概要：概要：某债券，面值某债券，面值10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%。分别计算：分别计算：v 当市场必要报酬率为当市场必要报酬率为6%6%、8%8%、10%10%的时候，的时候，v 债券期限为债券期限为5 5年或年或2 2年的时候的发行价格。年的时候的发行价格。42Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin5 4 3 2 1 01036.64964.88924.281083.961000i=8%i=10%i=6%债券价值债券价值到期时间到期时间平价债券平价债券溢价债券溢价债券折价债券折价债券连续支付利息的情形连续支付利息的情形43