公司财务管理华东理工大学黄虹第九章公司投资管理.ppt

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1、第九章 证券投资 第一节第一节第一节第一节 债券投资债券投资债券投资债券投资第二节第二节第二节第二节 股票投资股票投资股票投资股票投资 第九章第九章 证券管理证券管理2第九章第九章 证券管理证券管理 第一节第一节 债券投资债券投资一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价三、债券投资的风险三、债券投资的风险3第九章第九章 证券管理证券管理 第一节第一节第一节第一节 债券投资债券投资债券投资债券投资1.1.1.1.债券及债券投资的含义债券及债券投资的含义债券及债券投资的含义债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付发行者为

2、筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。债券投资债券投资一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述4第九章第九章 证券管理证券管理与债券相关的概念与债券相关的概念v债券面值v债券票面利率v债券期限v债券的到期日 一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述5第九章第九章 证券管理证券管理2.2.债券的类型债券的类型债券的类型债券的类型 分类标准分类标准分类标准分类

3、标准类类类类 型型型型分类标准分类标准分类标准分类标准类类类类 型型型型发行主体发行主体发行主体发行主体政府债券政府债券政府债券政府债券金融债券金融债券金融债券金融债券公司债券公司债券公司债券公司债券期限长短期限长短期限长短期限长短短期债券短期债券短期债券短期债券中期债券中期债券中期债券中期债券长期债券长期债券长期债券长期债券利率是否固定利率是否固定利率是否固定利率是否固定固定利率债券固定利率债券固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券浮动利率债券浮动利率债券是否记名是否记名是否记名是否记名记名债券记名债券记名债券记名债券无记名债券无记名债券无记名债券无记名债券是否上市流通是否上市流通

4、是否上市流通是否上市流通上市债券上市债券上市债券上市债券非上市债券非上市债券非上市债券非上市债券已发行时间已发行时间已发行时间已发行时间新上市债券新上市债券新上市债券新上市债券已流通在外债券已流通在外债券已流通在外债券已流通在外债券一、债券及债券投资概述一、债券及债券投资概述6第九章第九章 证券管理证券管理二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价1.1.债券价值的计算债券价值的计算债券价值的计算债券价值的计算2.2.债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每债券的价值等于未来现金流量的现值。这

5、个现金流量包括每期支付利息（期支付利息（I It t）以及到期偿还的本金（以及到期偿还的本金（MM）。）。由于由于I I1 1 I I2 2 I I3 3 I In-1n-1I In n，则上式可以表达为：则上式可以表达为：例题例题9-19-1第一节第一节 债券投资债券投资V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)7第九章第九章 证券管理证券管理 只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。价值是债券投资决策时使

6、用的主要指标之一。债券估价的作债券估价的作用用 二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价8第九章第九章 证券管理证券管理2.2.债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券时的收益率。又称债券内含收益率内含收益率内含收益率内含收益率。这个收益率是按这个收益率是按复利复利复利复利计算的收益率，是指债券现金计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。二、债券投资的收益评价二、债券投资的收

7、益评价9第九章第九章 证券管理证券管理计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程：计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程：现金流出现金流出=现金流入现金流入 如果每年付息一次，则如果每年付息一次，则购进价格购进价格=每年利息每年利息 年金现值系数年金现值系数+面值面值 复利现值系数复利现值系数 例题9-2例题9-3二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)10第九章第九章 证券管理证券管理到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债到期收益率是指导选购债券的标

8、准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价11第九章第九章 证券管理证券管理三、债券投资的风险三、债券投资的风险三、债券投资的风险三、债券投资的风险三、债券投资的风险三、债券投资的风险1.1.1.1.违约风险违约风险违约风险违约风险2.2.借款人无法按时支付债券利息和偿还借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。本金的风险。规避方法：不买质量差的债券第一节第一节 债

9、券投资债券投资12第九章第九章 证券管理证券管理2.2.2.2.债券的利率风险债券的利率风险债券的利率风险债券的利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券的到期时间越长，利率风险越大。债券的到期时间越长，利率风险越大。例题9-4规避方法：分散债券的到期日 三、债券投资的风险三、债券投资的风险13第九章第九章 证券管理证券管理3.3.3.3.购买力风险购买力风险购买力风险购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。三、债券投资的风险三、债券投资的风险1

10、4第九章第九章 证券管理证券管理4.4.4.4.变现力风险变现力风险变现力风险变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。规避方法：不购买流通性不好的证券三、债券投资的风险三、债券投资的风险15第九章第九章 证券管理证券管理5.5.5.5.再投资风险再投资风险再投资风险再投资风险 短期债券到期时，找不到合适的投资机会短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。的风险。规避方法：购买长期债券三、债券投资的风险三、债券投资的风险16第九章第九章 证券管理证券管理 第二节第二节第二节第二节 股票投资股票投资股票投资股票投资一、股票投资的含义一、股票投资的含义

11、二、股票价值的计算二、股票价值的计算三、市盈率分析三、市盈率分析四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析17第九章第九章 证券管理证券管理一、股票投资的含义一、股票投资的含义一、股票投资的含义一、股票投资的含义一、股票投资的含义一、股票投资的含义1.1.股票及股票投资股票及股票投资股票及股票投资股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。第二

12、节第二节 股票投资股票投资18第九章第九章 证券管理证券管理2.2.2.2.股票的价值与股票价格股票的价值与股票价格股票的价值与股票价格股票的价值与股票价格股票的价值股票的价值股票的价值股票的价值是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值股票的内在价值”或或“理论价值理论价值”。股票价格股票价格股票价格股票价格是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与

13、股票价格就应该是如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。格向内在价值回归。一、股票投资的含义一、股票投资的含义19第九章第九章 证券管理证券管理3.3.3.3.股利与股票的预期收益率股利与股票的预期收益率股利与股票的预期收益率股利与股票的预期收益率4.4.4.4.股利股利股利股利是股息和红利的总称。是股息和红利的总称。股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率 其中：股利收益率每股股利其中：股利收益率每

14、股股利/每股市价每股市价预期资本利得收益率预期买卖价差预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格买入价格 一、股票投资的含义一、股票投资的含义20第九章第九章 证券管理证券管理二、股票投资的价值二、股票投资的价值二、股票投资的价值二、股票投资的价值二、股票投资的价值二、股票投资的价值1.1.股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。售价的现值所构成。第二节第二节 股票投资股票投资21第九章第九章 证券管理证券管理如何预计未来每年的股利如何预计未来每年的股利如何确

15、定折现率如何确定折现率股票估价模型在实际应用中股票估价模型在实际应用中面临的主要问题面临的主要问题 二、股票投资的价值二、股票投资的价值22第九章第九章 证券管理证券管理2.2.零零零零成长股票的价值成长股票的价值成长股票的价值成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：则股票价值为：例题例题9-5二、股票投资的价值二、股票投资的价值23第九章第九章 证券管理证券管理3.3.固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值当当g g固定时，可简化为：固定时，可简化为：上式可变为计算预期报酬率的公式：

16、上式可变为计算预期报酬率的公式：例题例题9-6二、股票投资的价值二、股票投资的价值24第九章第九章 证券管理证券管理4.4.非非非非固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。值。例题例题9-7二、股票投资的价值二、股票投资的价值25第九章第九章 证券管理证券管理三、市盈率分析三、市盈率分析三、市盈

17、率分析三、市盈率分析三、市盈率分析三、市盈率分析1.1.用用用用市盈率估计股价高低市盈率估计股价高低市盈率估计股价高低市盈率估计股价高低因为：因为：所以：所以：例题例题9-8第二节第二节 股票投资股票投资26第九章第九章 证券管理证券管理2.2.用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险3.3.一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心；股票的市盈率比较低，表对公司的未来充满信心；股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心。明投资者对公司的未来缺乏信心。4.4.但是，过高或过低的市盈率都不是

18、好兆头。但是，过高或过低的市盈率都不是好兆头。三、市盈率分析三、市盈率分析27第九章第九章 证券管理证券管理四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析对付风险的最普遍方法是对付风险的最普遍方法是投资分散化投资分散化投资分散化投资分散化，建立证券组合。，建立证券组合。1.1.证券组合的定性分析证券组合的定性分析证券组合的定性分析证券组合的定性分析1)确定投资目标2)选择证券3)监视和调整 第二节第二节 股票投资股票投资28第九章第九章 证券管理证券管理2.2.证券组合的定量分析证券组合的定量分析3.3.若干

19、种股票组成的投资组合，其收益是这些股若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。4.4.例题例题9-9风险分散理论风险分散理论四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析29第九章第九章 证券管理证券管理贝他系数分析贝他系数分析贝他系数分析贝他系数分析股票投资的风险分为股票投资的风险分为qq市场风险市场风险市场风险市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场上所有证券又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场上所有证券

20、带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。qq公司特有的风险公司特有的风险公司特有的风险公司特有的风险又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别证券带来经又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的

21、出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。手的出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析30第九章第九章 证券管理证券管理 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。是公司的特有风险。贝他系数可用直线回归方程求得：贝他系数可用直线回归方程求得：四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析31第九章第九章 证券管理证券管理贝贝贝贝他他他他系系系系数数数数与与与与报报报报酬酬酬酬率率率率的的的

22、的关关关关系系系系四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析32第九章第九章 证券管理证券管理 贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险（场有关的一部分风险，另一部分风险（+）是与市场无）是与市场无关的，只是与企业本身的活动有关的风险。关的，只是与企业本身的活动有关的风险。企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。他系数反映的市场风险不能被互相抵消。！注意注意四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析33第九章第九章 证券管理证券管理投资

23、组合的投资组合的投资组合的投资组合的 系数系数系数系数结论：结论：投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合的报酬率相对于市场组合报酬率的变异程度。四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析34第九章第九章 证券管理证券管理资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型描述风险与期望收益率之间关系描述风险与期望收益率之间关系 例题9-10例题9-11四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析35第九章第九章 证券管理证券管理思思思思 考考考考 题题题题 1.1.如果股票的预期股利按固定速度如果股票的预期股利按固定速度g g不断增长，则预期不断增长，则预期的股票价格将以怎样的速度增长？的股票价格将以怎样的速度增长？2.2.如何用市盈率估计股票价格和股票风险？如何用市盈率估计股票价格和股票风险？3.3.证券组合的定性分析包括哪些内容？证券组合的定性分析包括哪些内容？4.4.如何运用风险分散理论进行证券组合？如何运用风险分散理论进行证券组合？5.5.如何运用资本资产定价模型进行证券组合？如何运用资本资产定价模型进行证券组合？36第九章第九章 证券管理证券管理