3债券市场解析.ppt

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1、内部资料内部资料 版权所有版权所有 第三章第三章 债券市场债券市场Part OnePart One 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解资本市场的概念和分类，掌握债券市场的基本知识和基本原理。教学要点：一、资本市场二、债券市场 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investment 资本市场概述资本市场概述 l一、资本市场的概念及功能 股票市场 债券市场 投资基金（一）媒介储蓄向投资转化（二）确定资本的占有条

2、件和为资本定介（三）促进产业结构的合理化和高级化（四）促进企业资产结构优化功 能指期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。概 念 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investment 资本市场概述资本市场概述 l二、资本市场的结构 参与者发行人、投资者、中介机构、市场组织 者、监管机构。交易工具：即交易对象，主要有债券、股票、衍生工具 一级市场 发行市场市场层次 二级市场 流通市场：2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investme

3、nt2 2 债券市场债券市场 l一、债券的概念与特征 1、债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等（Seniority）、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。股 票债 券股票是永久性的，无需偿还 债券是有期限,定期固定支付 股价变动较大，收益不固定 债券收益固定价值变动不大 股东的求偿权在债权人之后债权人的求偿权在股东之前 股东有投票权行使剩余控制权 通过合同条款影响决策股票为权益资本，不需财产抵押 债务资本，要求抵押品作为抵押 选择权分为可转换和可赎回

4、优先股 在选择权方面债券则更为普遍 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investment2 2 债券市场债券市场l一、债券的概念与特征特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定 债券按发行主体的不同 政府债券公司债券金融债券：银行等金融机构为筹集信贷资金而发 行的债券，资产负债管理的重要手段（1）按抵押担保情况分为：信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托债券（2）按利率可分为：固定利率债券、浮动利率债券

5、、指数债券、零息债券（3）按内含选择权可分成：可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券按债券的利率是否固定分类按债券的利率是否固定分类（1 1）固定利率债券）固定利率债券 （2 2）浮动利率债券）浮动利率债券 按利息的支付方式分类按利息的支付方式分类（1 1）附息债券）附息债券 （2 2）一次还本付息债券）一次还本付息债券 （3 3）贴现债券）贴现债券 （4 4）零息债券）零息债券 按有无担保分类按有无担保分类（1 1）信用债券）信用债券 （2 2）担保债券）担保债券 按内含选择权分类按内含选择权分类 （1 1）可赎回债券）可赎回债券 （2 2）偿还基金债券）偿还基金债券 （3

6、3）可转换债券）可转换债券 （4 4）带认股权证的债券）带认股权证的债券 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investmentl二、债券的一级市场 债券的发行与股票类似，不同之处在于有发行合同书和债券评级。1、发行合同书 是说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件。里面有很多限制性条款，一般分成否定性条款和肯定性条款。（1）否定性条款规定不允许或者限制股东做某些事情，包括追加债务，分红派息，财务比率，变卖或购置固定资产，投资方向，工资福利等（2）肯定性条款发行人应该做某些事情，履行责任。如要求营运资金、权益资本达到一定比率2、债券

7、评级：标准普耳与穆迪投资者服务公司3、债券的偿还：定期偿还；任意偿还 2 2 债券市场债券市场 2006 2006 Department Of InvestmentDepartment Of Investment2 2 债券市场债券市场l三、债券的二级市场：证交所交易，场外交易l债券的二级市场与股票类似，证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，不过上市债券比重很小。国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。l场外交易市场是债券二级市场的主要形态。大多数债券在场外交易。l我国上市债券一览我国上市债券一览国债，国债，企业债企业债，转债转债，金融债金融债，央

8、行票据央行票据l债券行情债券行情一、一、债券投资收益债券投资收益（一）债券投资收益的组成（一）债券投资收益的组成 1 1、发行人定期支付的利息、发行人定期支付的利息 2 2、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得 3 3、定期所获现金流量再投资的利息收入、定期所获现金流量再投资的利息收入 3 3 债券投资收益债券投资收益（二）债券投资收益率的衡量（二）债券投资收益率的衡量 1 1、贴现债券收益率、贴现债券收益率 (1)(1)认购者收益率认购者收益率 认购者收益率认购者收益率=例题例题:某政府债券面额为某政府债券面额为10001000，期限为，

9、期限为9090天，采用贴现方式发天，采用贴现方式发行，发行价为行，发行价为980980元，则该债券的认购者收益率为：元，则该债券的认购者收益率为：(2)2)持有期收益率持有期收益率 持有期收益率持有期收益率 例题例题:某政府债券面额为某政府债券面额为10001000，期限为，期限为9090天，采用贴现天，采用贴现方式发行，发行价为方式发行，发行价为980980元，债券在发行元，债券在发行3030天后，持有者天后，持有者就以就以988988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为：元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为：(3)3)最终收益率最终收益率 计算公式与持有期收益率类似，只须用残存

10、期限代替持计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可。有期限即可。2 2、息票债券收益率、息票债券收益率（1 1）认购者收益率）认购者收益率 认购者收益率认购者收益率=例题：面额为例题：面额为10001000元的息票债券，票面利息为元的息票债券，票面利息为1010，期限为，期限为3 3年，以年，以10501050元溢价发行，则该债券的元溢价发行，则该债券的认购者的收益率为：认购者的收益率为：(2)(2)持有期收益率持有期收益率 例题例题:面额为面额为10001000元的息票债券，票面利息为元的息票债券，票面利息为1010，期，期限为限为3 3年，以年，以10501050元溢价发

11、行，债券投资者在持有一年后，元溢价发行，债券投资者在持有一年后，以以11001100卖出，则其持有期收益率为：卖出，则其持有期收益率为：(3)(3)最终收益率最终收益率3 3、一次还本付息债券的收益率、一次还本付息债券的收益率（1 1）认购者收益率）认购者收益率 其中：其中：（2 2）持有期收益率）持有期收益率 例如，投资者王先生以例如，投资者王先生以10201020元的发行价购入某债券，面元的发行价购入某债券，面额为额为10001000元，期限为元，期限为3 3年，票面利率年，票面利率1010，到期一次还本付息，到期一次还本付息，持有持有1 1年后，以年后，以11001100元的价格卖出给李

12、先生元的价格卖出给李先生(此时债券尚未付此时债券尚未付息息)，该投资者的持有期收益率为：，该投资者的持有期收益率为：（3 3）最终收益率）最终收益率 例如，若李先生从王先生那里买入债券后例如，若李先生从王先生那里买入债券后(此时此时债券尚未付息债券尚未付息)，一直持有到期偿还期满，则其最终收，一直持有到期偿还期满，则其最终收益率为：益率为：二、债券投资的风险二、债券投资的风险 （1 1）利率风险）利率风险 （2 2）再投资风险）再投资风险 （3 3）违约风险）违约风险 （4 4）通货膨胀风险）通货膨胀风险 （5 5）流动性风险）流动性风险 （6 6）赎回风险）赎回风险 三、利率的期限结构三、利

13、率的期限结构（一）有关利率的概念（一）有关利率的概念1 1、到期收益率（内在收益率）、到期收益率（内在收益率）到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率 公式如下：公式如下：其中：其中：P P表示价格，表示价格，C C表示年利息，表示年利息，V V表示债券面值表示债券面值或到期价值，或到期价值，r r表示承诺的到期收益率，表示承诺的到期收益率，n n表示债券的表示债券的年限。年限。2 2、即期利率、即期利率 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地，率，它可以看

14、作是联系于一个即期合约的利率。一般地，t t年期即期利率是下面方程的解：年期即期利率是下面方程的解：其中：其中：是是t t年期无息债券的当前市价年期无息债券的当前市价 到期时价值为到期时价值为3 3、远期利率、远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一时点到另一时点的利率。一般地，已知时点到另一时点的利率。一般地，已知t-1t-1年和第年和第t t年的即年的即期利率，第期利率，第t-1t-1年到第年到第t t年的远期利率应该满足下面的公年的远期利率应该满足下面的公式：式：（二）利率的期限结构（二）利率的期限结构 利率期限结构是指具有相

15、同风险及流动性的债券，其收利率期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到的的收益率，因而，收益率期限结的票面利率而是实际得到的的收益率，因而，收益率期限结构才是本质上的利率期限结构。构才是本质上的利率期限结构。u为了推导出收益率曲线，可运用下列公式：为了推导出收益率曲线，可运用下列公式：1 1、收益率曲线、收益率曲线 将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率用将具有

16、同样信用级别而期限不同的债券收益率用坐标图表示而形成的曲线。坐标图表示而形成的曲线。（1 1）正收益率曲线）正收益率曲线（2 2）负收益率曲线）负收益率曲线 （3 3）平收益率曲线）平收益率曲线 2 2、利率期限结构理论、利率期限结构理论 （1 1）期限结构预期说）期限结构预期说 认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期而决定。期而决定。（2 2）流动性偏好说）流动性偏好说 认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们投资较短可能

17、比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们投资较短期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常呈正收益曲线。呈正收益曲线。（3 3）市场分割理论）市场分割理论 认为市场是由具有不同投资要求的

18、各种投资者所组成的，每认为市场是由具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响。预期回报率的影响。一、债券的定价一、债券的定价 任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；使证券所有现金流的现值等于证券市价的贴现

19、率使证券所有现金流的现值等于证券市价的贴现率(必要的必要的合理的到期收益率合理的到期收益率)。4 4 债券定价债券定价1 1、附息债券的定价公式：、附息债券的定价公式：其中：其中：P P表示价格，表示价格，C C表示年利息，表示年利息，V V表示债券面值或到期价值，表示债券面值或到期价值，r r表示必要的到期收益率，表示必要的到期收益率，n n表示债券的年限。表示债券的年限。若是半年付一次息，附息债券的价格计算公式为：若是半年付一次息，附息债券的价格计算公式为：（四）马奇尔债券定价规律（四）马奇尔债券定价规律 1 1、债券的市场价格与到期收益率呈反方向变动，债券的价、债券的市场价格与到期收益率

20、呈反方向变动，债券的价格上涨，则收益率下降，如果债券市场价格下降，则收益格上涨，则收益率下降，如果债券市场价格下降，则收益率上升。率上升。2 2、如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价、如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。等于债券面额。3 3、如果一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折、如果一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。4 4、债券收益率的下降会引起

21、债券价格上升，且上升幅度、债券收益率的下降会引起债券价格上升，且上升幅度要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌的幅度。的幅度。5 5、如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的、如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小。债券价格变化的百分比就越小。二、凸性与久期二、凸性与久期（一）凸性（一）凸性 债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非是债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非是线性的，收益

22、率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收线性的，收益率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。（二）久期（二）久期 久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，计算公式为：期时间的测度，计算公式为：其中其中D D表示久期，表示久期，PVPV（）表示在时间）表示在时间t t可收到的现金流的现值，计可收到的现金流的现值，计算时所用的贴现率为该债券的到期收益率；算时所用的贴现率为该债券的到期收益率；表示债券的当前市表示债券的当前市价；价；T T表示债券所

23、剩下的时间期限。表示债券所剩下的时间期限。久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的 微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。公式可表示为：公式可表示为：例题：例题：3 3年期债券，面值年期债券，面值10001000元，票面利息元，票面利息1010，现行市场价，现行市场价格格1025.331025.33元，因而其到期收益率为元，因而其到期收益率为9 9。则其久期为：。则其久期为：=2.74=2.74年年41 41一个简单例子：一个简单例子：n李同学向张同学借了李同学向张同学借了100010

24、00元钱，没有说明什么时候还。张同元钱，没有说明什么时候还。张同学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？n李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A A、三个、三个月后一次性还月后一次性还10001000元；元；B B、第一个月末还、第一个月末还200200，第二个月末还，第二个月末还300300，第三个月末还剩下的，第三个月末还剩下的500500；C C、每个月末平均还、每个月末平均还1000/31000/3元。元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？从资金安全的角度看，张同学会选哪种

25、？4242同学间借钱的例子，三种还款方案的久期：同学间借钱的例子，三种还款方案的久期：n （月）n n n结论：在不考虑利息（资金的时间价值）的前提下，方案C最安全。4343计算附息债券久期的财务函数计算附息债券久期的财务函数DURATIONDURATIONn这里的DURATION是附息债券的久期，该财务函数DURATION共有5个自变量：lDURATION（Settlement，Maturity，Coupon，Yld，Frequency）。n其中：第1个自变量结算日Settlement是指一开始投资的日期，第2个自变量到期日Maturity是指最后一笔现金流入的日期，第3个自变量息票率Cou

26、pon是指每次利息与债券面值之比，第4个自变量Yld是债券的到期收益率，第5个自变量频率Frequency是指债券每年付息的次数。n例如：lDURATION(2005-3-23，2009-9-8，0.02，0.04，2)4.275。（三）凸性与久期的关系（三）凸性与久期的关系 凸性与久期的关系可以用下图表示：凸性与久期的关系可以用下图表示：上图中的切线在收益率为上图中的切线在收益率为y y 点同价格与收益率曲线相点同价格与收益率曲线相切，这条切线标明了相对与每一利率（收益率）变动时的切，这条切线标明了相对与每一利率（收益率）变动时的价格变动率，即公式的图形表示，当收益率由价格变动率，即公式的图形表示，当收益率由y y 变到变到y,y,由由久期得出的近似的价格变化到久期得出的近似的价格变化到P,P,实际的价格变化到实际的价格变化到P,P,当当收益率由收益率由y y 变化到变化到y,y,由久期得出的近似的价格变化到由久期得出的近似的价格变化到P,P,实际的价格变化到实际的价格变化到P P。三、影响债券价格的主要因素三、影响债券价格的主要因素 1 1、市场利率、市场利率 2 2、供求关系、供求关系 3 3、社会经济发展状况、社会经济发展状况 4 4、财政收支状况、财政收支状况 5 5、货币政策、货币政策 6 6、国际间利差和汇率变化、国际间利差和汇率变化