大飞机关键构件项目风险管理评估.docx
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1、泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估大飞机关键构件项目大飞机关键构件项目风险管理评估风险管理评估xxxxxx 有限责任公司有限责任公司泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估目录目录一、期货风险的特征.4二、通过买入期货进行套期保值.5三、期权风险的特征.6四、通过买入期权进行套期保值.7五、巨灾风险的现状和发展趋势.8六、巨灾的定义及特点.9七、巨灾风险保险与再保险.11八、风险价值.13九、敏感性分析及波动性分析.18十、信用风险.19十一、关联风险.20十二、产业环境分析.21十三、提高系统创新能力.21十四、必要性分析.23十五、项目基本情况.23十六、投资方案.26建设投资估算表.27建
2、设期利息估算表.28流动资金估算表.30总投资及构成一览表.31项目投资计划与资金筹措一览表.32十七、项目经济效益评价.33营业收入、税金及附加和增值税估算表.34泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估综合总成本费用估算表.35利润及利润分配表.37项目投资现金流量表.39借款还本付息计划表.42泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估一、期货风险的特征期货风险的特征利用期货进行套期保值,首先要面临价格风险。这种价格风险来源于期货交易的保证金制度。为了有效防止交易者因市场价格波动而违约,期货交易建立了保证金制度。期货合约的买卖双方都必须向经纪人缴纳保证金,存入其保证金账户以保证履行合约。保证金分为
3、初始保证金和维持保证金。客户开仓时缴纳的保证金称为初始保证金,一般相当于合约价值的5%10%。初始保证金存入后,随着期货价格的变化,期货合约的价格也在变化,这样与市场价格相比,投资者未结清的期货合约就出现了账面盈亏,因而在每个交易日结束后,结算公司将根据当日的结算价格(一般为收盘价),对投资者未结清合约进行重新估价,确定当日的盈亏水平。如果账户余额超过初始保证金,投资者可将超出部分提走,但如果出现亏损,保证金账户余额必须维持在一个最低水平上,这就是维持保证金。它通常为初始保证金的 75%。当账户余额低于维持保证金水平,经纪人就会要求客户再存入一笔保证金,使之达到初始保证金,这就是追加保证金。若
4、客户不及时存入追加保证金,则经纪人将予以强行平仓。这种每日结算收益和损失的制度也称为逐日盯市。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估保证金导致的杠杆作用以及逐日盯市制度使得套期保值者需要一定的资金维持期货仓位,当保值对象的数额比较大时,可能就会因为拿不出巨额的保证金而面临一定的风险。此外,使用期货的套期保值者还会面临基差风险。通过期货交易,使得交易方预先锁定一个价格,完全消除了风险,这样的保值是完美的保值。但实践中,期货市场的损益与现货市场的损益可能不完全吻合,这就导致基差风险。具体地,期货交易的基差指的是现货价格与期货价格的差,在期货交易开始和终止时,如果基差恰好相等,就是完全的套期保值,现货
5、市场的损益和期货市场的损益恰好抵消,反之,则可能有少量的净亏损或净收益。二、通过买入期货进行套期保值通过买入期货进行套期保值在上节 A 公司的例子中,假设 A 公司仍然认为 100 万美元的利润是它能够接受的底线,他也希望有一个交易对手,当油价超过 45 美元/桶时,能够补偿给他当时油价和 45 美元/桶这个限度之间的差价。但和买入看涨期权的情况不同,此时 A 公司给对方提供的报酬是油价低于 45 美元/桶时的获利。利用期货做多进行套期保值后,A 公司未来所面对的燃油价格就基本被锁定了。当一个公司确知它会在将来某个时候买进某种商品,而又担心价格在此期间上升,则可以采取多头保值。通过多头保值预先
6、锁定一个价格,从而消除或减少价格风险。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估三、期权风险的特征期权风险的特征期权虽然可以用来进行套期保值,转移价格不利变动的风险,但它也会给使用者带来新的风险。首先,期权的买入者和卖出者所面临的情况有所不同。对于买入者来说,期权使得他只面临有限的风险,但对卖出者来说,他只能得到有限的报酬。买入者不可能失去比所支付的期权价格更大的价值,因此,他只需要支付期权费,而不需要承担任何未来的损失或偿付资金的责任。因此,不管合约中相关商品价格的变动有多大,期权的所有者都不用担心。另一方面,卖出者则处于极为不利的位置上,他从买入者那里所得到的期权费是他所能得到的最大补偿,如果损
7、失进一步扩大,他的潜在损失将是无限的。其次,利用衍生工具进行套期保值会面临基差风险,期权也不例外。所谓基差风险,是指被套期商品所导致的损失不能完全被来自套期保值工具的收益所抵消的风险。在实践中,这个问题很普遍。导致基差风险的原因很多,被套期商品和衍生工具所基于的商品种类不同、发生交易的时间不同等,都会导致基差风险。最后,利用买入期权进行套期保值可能会面临价格风险。由于买入者需要支付期权费,假设期权费为 10000 元,当基础资产价格发生泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估小幅的不利变动时,如果损失只有 1000 元,虽然可以从期权的执行中得到损失补偿,但相比期权费来说,这个收益太小了。而如果没
8、有事先的套期保值,损失仅限于 1000 元,而套期保值后损失却扩大到 9000元(10000 元1000 元)。四、通过买入期权进行套期保值通过买入期权进行套期保值1.买入看涨期权假设 A 公司认为,100 万美元的利润已经非常低了,他希望在利润低于 100 万美元,即油价超过 45 美元/桶时,能够有一个交易对手,补偿给他当时油价和 45 美元/桶这个限度之间的差价,使他能够维持100 万美元的利润。这时,我们就称 A 公司买入了一个看涨期权。在 A 公司买入的看涨期权中,基础资产是未来 6 个月内某一等级的燃油。作为买入看涨期权的一方,当燃油价格超过某个价格时,A 公司就有权利从其交易对手
9、,即看涨期权的卖出者那里得到相应的补偿,这个特定的价格是事先确定的,称为执行价格或敲定价格。相应地,A 公司付给对手的 10 万美元就是他为了拥有这个权利而支付的费用,称为期权价格或期权费、权利金。2.买入看跌期权像 A 公司那样买入看涨期权主要是为了转移买入商品或金融资产时价格上涨的风险,而 B 公司的情况和 A 公司恰好相反。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估假设 B 公司也认为 100 万美元的利润已经很低,他希望在利润低于 100 万美元,即油价低于 45 美元/桶时,能够有一个交易对手,补偿给他当时油价和 45 美元/桶这个限度之间的差价。从上面这个例子可以看出,期权具有一定的保险
10、功能。这个结论可能具有一定的迷惑性,因为人们普遍认为,保险主要应用于纯粹风险管理。当然,期权虽然通过融资帮助买入者抵消了未来价格不利变动的影响,但仍然允许买入者从有利的价格中获利。五、巨灾风险的现状和发展趋势巨灾风险的现状和发展趋势(一)巨灾风险的现状联合国国际减灾十年委员会于 1994 年在日本横滨召开的世界减灾大会上发表的灾情报告指出,世界上发生的大灾在过去 20 年间增加了数倍。根据新界定的大灾标准判断(财产损失超过该国国民收入的1%,受灾人口超过该国总人口的 1%,死亡人数超过 100 人),1963 年至 1992 年的 30 年中,全球共发生大灾 1531 起,受灾人口达 30 亿
11、,因灾害死亡人数 360 万人,直接经济损失超过 3400 亿美元。20 世纪90 年代以来,灾情有增无减,全球由于自然灾害而造成的保险损失居高不下。(二)巨灾风险的发展趋势泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估近年来,年度巨灾风险损失呈上升趋势。导致这种趋势的原因很多,社会的经济发展以及人类对高风险区的开发利用都是重要的影响因素。诸如 1992 年美国佛罗里达州的 Andrew 飓风,1999 年欧洲冬季的暴风雪以及 2002 年夏季欧洲的洪水等,这些损失上百亿美元的巨灾。六、巨灾的定义及特点巨灾的定义及特点(一)巨灾的界定巨灾通常是指洪水、地震、飓风、火灾、暴风雨等破坏力强大的自然灾害即狭义
12、的巨灾概念。2001 年的“9.11”事件,更将“恐怖主义巨灾”这一新名词摆在了人类面前。此外,巨灾还包括航空、航海、宇航业等的重大事故。美国保险业界对巨灾有如下的定义:造成超过 500 万美元的财物损失且同时影响到多位保险人与被保险人,它通常是指突发的、无法预料的、无法避免的而且严重的灾害事故。0 这个概念似乎更倾向于广义的巨灾概念一包括了以上列举的各种灾难。(二)巨灾风险的特点1.客观性巨灾风险是一种不以人们主观意志为转移的客观存在。人们可以采取以降低损失频率和损失幅度为目的的控制型措施进行风险管理,泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估也可以将风险转移到保险公司或资本市场,但巨灾风险是不可
13、能从根本上消除的。而且,对于某些灾害来说,例如水灾,一味地想要控制它,采取大量的工程性措施进行围堵是没有太多效果的,从长期来看,对付灾害的科学的做法只能是“和平共处”。2.损失巨大如果把巨灾造成的损失与普通灾害事故加以比较,可以看出,虽然普通灾害事故发生的频率高,但每一次事故造成的损失较小;而巨灾发生的频率虽然低,但其一旦发生就会造成巨大损失。如一次火灾事故可以烧毁一幢建筑物或数幢建筑物,从而造成几万、几十万甚至上百万的损失,但一次大地震、大洪水则可导致一个大范围内的众多建筑被破坏,从而造成数亿、数十亿甚至更多的损失。例如,1993 年美国西部洪水造成的经济损失高达 120 亿美元,1995
14、年,日本的阪神大地震造成的损失估计高达 1200 亿美元。3.不确定性程度高由于巨灾发生概率小,发生机理复杂,可供研究的历史资料少,因此,人类对巨灾风险的认识与评估尚在探索之中。4.不完全满足可保风险的条件泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估完全可保风险的特征包括损失的可预测性,以及足够多的同类或相似的承灾体,而且这些承灾体不会因大的灾难全部或大部分受损,这是由保费厘定的基础一大数定理决定的。对于这两个条件,严重的地震、洪水和风暴潮等巨灾都没有满足。首先,数据的不完备以及发生机制的复杂性使得人类对某些巨灾的发生频率估计还处于研究阶段。其次,巨灾往往造成同类或相似承灾体的大面积损失,而且较为严重
15、。这就使得对巨灾风险的管理不能单纯依靠商业保险。七、巨灾风险保险与再保险巨灾风险保险与再保险传统观点认为,对付巨灾风险最好的办法无过于进行再保险。关于这一点,许多学者都通过建立模型给予了严格的证明。但实际上的情况又是如何呢?一般而言,一次巨灾发生以后,对于保险公司而言,一般都有正反两方面的效果。负面效果就是它要支付更多的损失赔偿,但同时巨灾的发生也有助于提高人们的风险防范意识。因此一旦例如洪水、地震、飓风这样的巨灾发生以后,投保的人数也会大为增加,保险公司就可以相应提高保费,并获得更高的收入。但奇怪的是,现实的情况正好与此相反。一旦一次巨灾发生以后,保险公司非但不积极提供这泓域/大飞机关键构件
16、项目风险管理评估方面的保险,反而往往会把这个风险列为除外责任,对它的投保也加上一系列非常严格的限制。最典型的一个例子莫过于“9.11”事件以后,许多美国保险公司不仅不趁此机会销售“恐怖袭击保险”,反而纷纷在保单中把“恐怖主义”列为除外责任,不予保险。而且即便保险,也要加上非常严格的限制。随着承保损失的增加,再保险的比例逐渐下降。而且在实际中,再保险的保费也是远远高于期望损失。通过许多保险公司的做法,我们可以发现,与理论的预测正好相反,现实中的保险公司对于那些巨灾损失,往往不是通过再保险的方式将其转移出去,而是把它自留下来。由此可见,在现实世界中,再保险并没有像理论预测的那样发挥其应有的作用,甚
17、至它的表现还让人感到非常失望。比如,一旦一次巨灾发生以后,许多再保险公司往往不是在考虑积极进入该行业,而是在考虑是否应该部分或全部退出该行业。另外一些评级机构,如Moody 也纷纷调低对再保险公司的信用评级。也就是说,在这个问题上,现实与理论之间存在着巨大的差距,这也被称为“再保险之谜”。造成这一现象的原因主要有:(1)资本市场的缺陷泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估由于资本市场是不完善的,巨灾风险发生以后,保险公司不可能一下子就从资本市场筹措到大量的资金以进行赔付。这就要求保险公司拥有大量的流动性很强的资产以应付突然出现的赔付,但一系列因素(如会计、税收、被收购的风险等)却使得保险公司不愿
18、意这样做。(2)再保险公司拥有市场势力当前的再保险市场由几家公司垄断经营(例如瑞士再保险公司、慕尼黑再保险公司等)。一个市场如果被几家公司垄断,它们往往就会采取少承保、提高保费的做法,以获取更高的利润。此外,再保险市场存在着严重的信息不对称,从而引发出道德风险与逆向选择问题;再保险公司内部在公司治理结构方面也存在代理问题等。由于再保险公司以及再保险市场的一些缺陷,使得采用再保险来应付巨灾风险往往并不会达到最优的结果。八、风险价值风险价值为了解决传统风险评估方法所不能解决的问题,一种能够全面度量复杂证券组合的市场风险的工具风险价值被提出。1.VaR 的概念泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估Va
19、R 的含义是“处于风险中的价值”,它指的是市场正常波动下,在一定的概率水平,(置信度)下,某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。VaR 的意义非常直观。如 JPMorgan 公司 1994 年置信度为 95%的日VaR 值为 960 万美元,这就意味着该公司可以以 95%的把握保证,1994年每一特定时点上的证券组合在未来 24 小时内,由于市场价格变动而带来的损失不会超过 960 万美元。换句话说,只有 5%的可能会超过960 万美元。在 VaR 的定义中,置信度的概念非常重要。如果没有置信度,VaR就相当于回答“在一个给定的期间内,资产组合可能会损失多少”,而这个问题
20、的答案是,可能会损失资产,组合的全部价值,否则其他任何一个值我们都无法以百分之百的把握保证损失不超过它。2.VaR 的计算VaR 的计算方法主要有三种:非参数法、参数法和蒙特卡罗模拟法。首先,根据历史数据或模拟数据得到既定期间(如 1 天或 10 天)内资产组合价值或收益的远期分布;其次,将置信度 c 转化为相应的分位数,计算此分位数下的可能最大损失。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估如果所用数据本身就是损益值,那么按上述步骤直接就可以求出VaR 值,如果所用数据是金融资产或证券组合的价值,则要进行简单的转换,使之成为损益值。(1)非参数法非参数法也称为历史模拟法,它基于历史数据的频率分布来
21、计算VaR。因为这种方法不涉及对某种理论分布的估计,故其结果也称为非参数 VaR。非参数法不依赖于对风险因子分布的任何假定,而且,因为历史数据反映了市场中所有风险因子的同步变化,所以经常需要单独考虑的波动性、相关性以及厚尾问题都可以通过数据体现出来。但这种方法完全依赖特定的历史数据,它基于这样一个假定,即未来的情况和历史数据中表现的过去的情况是一致的,但实际上,过去影响损益的一些事件在未来不一定还会重现,而未来出现的事件也可能是过去不曾有过的。另一个局限是,非参数法可能会受数据数量的限制,不能完全反映出风险的状况,如一些极端的、不太可能发生的情况。(2)参数法在非参数法中,VaR 是根据金融资
22、产在 1 年内每日损益数据的历史分布来计算的。在这种非参数 VaR 的计算中,没有对损益的分布做出任何假定。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估如果能够假定损益分布为某种可分析的密度函数 f(R),则 VaR的计算就会简化,只需根据历史数据估计假定的分布函数的参数即可。参数法的计算较为简便,而且即使影响到收益的风险因子不服从正态分布,根据中心极限定理,只要风险因子的数量足够大,而且相互之间独立,也可以使用这种方法。但是,也有一些情况无法满足正态性假设,只能使用别的方法。(3)蒙特卡罗模拟法当没有充足的数据,或者现有数据无法满足参数法的假设要求时,可以使用蒙特卡罗模拟法得到大量的数据。蒙特卡罗模
23、拟法通过对那些决定市场价格和收益率的情况进行重复的模拟,得出一系列可能的结果,当模拟次数足够多时,模拟分布就将趋近于真实分布。蒙特卡罗模拟法可以适用于任何情况的分布,也可以将任何复杂的资产组合纳入模型,但这种方法计算过程复杂,极端依赖于计算机。3.持有期和置信度的选择在 VaR 的定义中,有两个重要的参数,即持有期和置信度。在计算 VaR 之前必须给定这两个参数。泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估持有期是 VaR 的时间范围,持有期越长,VaR 可能越大。通常选择一天或一个月作,为持有期,某些金融机构也选取更长的持有期,如一个季度或一年。在 1997 年年底生效的巴塞尔委员会的资本充足性条款
24、中,持有期为两个星期(10 个交易日)。流动性、正态性、头寸调整和数据约束是影响持有期选择的四个因素。如果交易头寸可以快速流动,则可以选择较短的持有期。如果采用参数法,并假设投资收益服从正态分布,则选择较短的持有期更适合。由于管理者会根据市场状况不断调整其头寸或组合,在计算 VaR时,往往假定在不同持有期下组合的头寸是相同的,因此,持有期越短就越容易满足组合保持不变的假定。最后,VaR 的计算往往需要大量的历史数据,持有期较长,所需的历史时间跨度也越长,实际数据可能无法满足。持有期越短,得到大量样本数据的可能性越大。实践中,经常采用的置信度有 95%、99%等。置信度的选择依赖于有效性验证的需
25、要、内部风险资本需求和监管要求等。如果选择较高的置信度,则意味着实际中损失超过 VaR 的可能性较小,在对 VaR 进行验证时,就需要较多的数据,否则无法观察到这种极端值。但实际中可能无法获得这么多数据,这就限制了高置信度的使用。在准备风险资本时,要反映机构对风险的厌恶程度,安全性追求越高,置信度泓域/大飞机关键构件项目风险管理评估选择也越高。此外,美国等国家的监管当局为了保持金融系统的稳定性,有时也会要求金融机构设置较高的置信度。九、敏感性分析及波动性分析敏感性分析及波动性分析2、敏感性分析敏感性分析通过金融资产价值对相关市场因子的敏感度来评估其市场风险。敏感度是指当市场因子发生变化时,金融
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