纺织行业投资机会显现研究报告1051.pdf

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1、 基本面改善可期，投资机会出现-纺织行业研究报告 小结：中长期来看，国外棉价呈现下行趋势，对纺织行业原材料成本将起到积极作用。2005 年纺织服装出口配额全部取消，将大大拓展中国纺织工业的国际市场空间。1-7 月全行业走势超预期 2004 年，虽然一季度国棉价格居高不下，出口退税率下调政策落地，但纺织行业通过降低成本水平、提高资产质量，延续上年的良好增长势头。手术。据纺织行业协会统计，1-7 月，化纤、纱线、布匹、服装等大宗纺织品产量保持两位数增长（见图 1），纺织品总产值工业（现价）8544 亿元，同比增长 25.4%，实现销售收入8047 亿元，同比增长 26.9%，实现利润总额 248

2、亿元，同比增长19.67%。1-7 月，纺织品服装出口总额 518.59 亿美元，同比增长 2.62%。从月度看，1-2 月，受退税率下调和假期因素影响，贸易顺差较小，随后逐月扩大（图 2），表明行业出口竞争力有所恢复。从不同行业来看，主要特点是：下游制成品行业盈利能力高于上游；棉纺织业受到棉花价格上涨的影响。)经济效益持续上升。图1：主要纺织产品产量变化（2003年6月至2004年7月）注：化纤、纱线（左轴）、服装（右轴）。资料来源：中国纺织工业协会统计中心。60708090100110120130June-03July-03Aug-03Sept-03Oct-03Nov-03Dec-03Ja

3、n-04Feb-04March-04April-04May-04June-04July-045000060000700008000090000100000110000化学纤维纱服装 图2：纺织品和服装进出口量变化（2003年6月至2004年4月）资料来源：中国纺织工业协会统计中心 二、行业基本面有好转迹象 一、宏观调控逐步遏制产能过剩 2003 年，纺织固定资产投资 599 亿元，同比增长 67%，出口增长27%，内需增长 10%；今年一季度完成固定资产投资 169 亿元，同比增长 98%。出口增长 25%，投资与需求缺口显着扩大。当投资增长达到如此高的速度时，情况开始向不利的方向发展。一是部

4、分纺织投资项目技术水平落后，属于粗放型增长，增量效益较差。二是新增产能大大超过外需增长，投资风险逐步积累，将加剧市场竞争（2003 年我国纺织企业达到 15000 多家，比上年增加近2000 家）上一年）。降价降销消化库存和新增产能，从而压缩产品利润率；三是新增产能的快速增长将加大对上游基础设施（运力）、0102030405060708090100June-03July-03Aug-03Sept-03Oct-03Nov-03Dec-03Jan-04Feb-04March-04April-04May-04June-04July-04出口进口能源（煤、电、水）和原材料（棉花、羊毛、化纤等）的竞争力

5、度，并上升在能源和原材料价格上涨必然推高生产材料价格，从而使行业的毛利率水平趋于下降。近日，国家发改委、人民银行联合公布的当前部分行业防止低水平重复建设目录中，涉及的纺织行业集中在高能耗、技术落后的纺织机械。和严重的产能过剩，主要是具体的。纺纱机、络筒机、梳棉机、印花机、染整设备等机型；此外，国家发改委表示，将研究制定行业标准，在环保、安全、能耗、技术质量等相关方面提出具体要求，严格市场标准。进入系统，及时发布供需、产能、价格等信息，引导产业投资方向。一般来说，纺织服装行业属于劳动密集型行业，对资金和设备的生产要求都不算高，进入门槛低，价格竞争比较激烈。因此，紧缩政策指向了这些技术水平落后、产

6、能过剩的纺织机械。实质上对新进入者提出了更高的设备和技术要求，提高了行业的进入门槛，稳定了市场秩序，对现有企业产生了负面影响。更积极的影响。同时，对新增产能的限制进一步降低了对上游原材料和电力资源的需求，可以缓解生产材料价格上涨的压力。一个月后国内棉价回落的重要原因。1997 年宏观政策对纺织行业实施“总量控制、淘汰落后”政策，对棉纺和毛纺实行减锭。由于落后产能的压缩，整个行业一举扭亏为盈，从而导致收入和利润连续七年持续增长，这也从一个侧面说明了紧缩政策起到了作用。对行业的发展和促进作用明显。2、棉价走软有望降低生产成本 棉花是棉纺织行业的核心原料，占棉纺生产成本的 60%以上；棉短绒和棉浆是

7、粘胶纤维生产的重要原料，因此棉花价格的波动必然会影响整个纺织行业生产成本的构成。国外棉花的价差影响着我国纺织行业的出口竞争力。2003 年以来，由于全国主要产棉区天气恶劣，高档棉产量大减，新棉上市也推迟，棉价一路上涨，上涨与年初相比，年末增长了 55%（图 3）。高棉价对下游棉纱布价格影响不明显，使纺织企业生产成本普遍飙升。.然而，自 2004 年 5 月以来，国内棉花价格持续下跌。5 月 2 日，中国棉花价格指数为 16999 元/吨，到 8 月 16 日已跌至 13013 元/吨，跌幅超过 20%，国际棉花指数（Cotlook A）也跌幅超过同期 20%。一方面，宏观调控趋紧，棉花相关企业

8、资金紧缺，给棉花价格带来下行压力；820 万吨，供需基本平衡，对此前“棉荒”预期造成较大冲击；此外，随着棉花进口配额的大幅增加，到港的进口棉花逐渐增多，也推动了国内棉花价格的进一步上涨。跌倒了。图 3：中国棉花价格指数与 Cotlook A 指数比较 注：Cotlook A 指数为国际 328 棉花现货价格，已折算为国家含税价格。资料来源：数据由中纺网、华泰证券研究所提供 根据国际棉花咨询委员会（ICAC）8 月份的预测报告，2003/2004年棉花价格将增加 2004/2005 年全球棉花产量。预计全球棉花产量将首次达到 2260 万吨，增长 11%，其中中国增幅最大，占全球增幅的 3/4。

9、2004/2005 年全球棉花消费量预计为 2150 万吨，仅增加约 35 万吨，其中中国消费量从上年的 8%下降到 6%。由于2004/2005 年度棉花产量超过消费，预计全球期末库存将达到 866万吨，比 2003/2004 年度增加 76 万吨。Cotlook A 指数预计平均为 65 美分/磅，比上年下降 6 美分。6000800010000120001400016000180002000002/07/0102/08/1902/09/3002/11/1802/12/3003/02/1703/03/3103/05/1403/06/3003/08/1303/09/2903/11/1703/

10、12/3104/02/1604/04/0104/05/1304/06/1404/07/30中国棉花价格指数Cotlook A指数(折算)图 4：1999-2005 年国际棉花 A 指数趋势及预测（美分/磅）注：棉花年从每年 8 月开始。来源：中国纺织网 、2005 年全部配额取消有利于拓展国际市场 WTO 纺织品和服装协定（ATC）规定，从 1995 年起的 10 年内，将分四个阶段逐步取消纺织品和服装的配额限制。前三个阶段取消配额的比例分别为 16%、17%和 18%（以 1990 年为基准），最后阶段为 2005 年 1 月 1 日，所有配额限制占 49%）全部取消。前三个阶段，发达国家取

11、消配额的产品主要集中在低价值纱线和面料，而中国具有较强国际竞争力的服装和制成品配额则被发达国家挤到最后阶段。20%，而中国纺织服装约占美国和欧盟市场进口的 15%。从目前来看，取消配额有两大好处。一是扩大国际市场份额。据世界银行估计，全部取消配额后，中国在世界纺织服装领域的市场份额将从17%提高到 45%。所面临的国际市场潜力将迅速增长。二是降低销售成本。目前，配额成本约占配额品种销售价格的 5%。配额的取65597130405060708099/0000/0101/0202/0303/04E04/05E05/06ECotlook A index消将直接降低限制品种的成本。三、纺织行业下半年运

12、行将好于上半年 综合上述利好因素，预计今年三、四季度纺织行业的经营情况将好于上半年。将纺织服装行业评级由“中性”上调至“增持”，化纤行业维持“中性”。评分。一、下半年收入和利润增速加快，出口保持较快增长 2004 年下半年，整个纺织行业的收入和利润增长将明显加快；同时，上半年出口退税率下调的不利影响已基本消化，棉价走软有利于增强纺织服装产品出口竞争力。下半年纺织服装出口增速将加快，但应注意国际贸易摩擦带来的风险。2、行业分化明显，棉纺效益增加，化纤有一定下降 棉纺织行业：近期国内棉价开始走软，棉纺织产品价格跌幅相对上游原料价格跌幅较小。它趋于放缓，预计利润增长将超过收入增长。毛纺织业：澳大利亚

13、羊毛价格的波动是影响毛纺织企业效益的重要因素。2003 年，澳大利亚羊毛价格下跌了 34%，但同期澳元兑美元升值了 27%，毛纺织行业未能享受到原材料价格下跌的好处。由于全球羊毛产量仍处于持续下滑之中，预计 2004 年羊毛价格或将在高位安排，毛纺织行业难以有较大起色。服装业：服装业是我国具有较强国际竞争力的产业。尽管近年来国际高端品牌纷纷进入国内市场，竞争加剧，但劳动力成本低的优势依然明显。预计 2004 年服装行业将保持平稳。中间小幅上涨的格局，随着 2005 年配额的取消，服装行业的增长空间将明显扩大。化纤行业：2003 年粘胶短纤价格与棉价同步上涨，而长丝价格相对平稳，导致粘胶行业收入

14、和利润水平快速提升。从 2004 年的价格走势来看，长丝价格有一定程度的下降，而四季度短纤价格有望随着棉花价格下降，粘胶行业将出现一定程度的下滑；合成纤维价格受油价影响较大，整体市场应维持窄幅震荡，合成纤维行业有望保持平稳。值得注意的是，国内化纤原料特别是合成纤维原料（PTA、EG、CPL 等）的市场缺口将继续扩大，2004 年原料进口量将有所增加。4、重点上市公司分析 A（000726）主要从事色织面料和衬衫的生产和销售，产品 80%以上出口。是全球色织面料行业的龙头企业。2004 年上半年每股收益0.33元，同比增长53%。预计全年每股收益在0.70元左右。2003年市盈率为 24 倍，2004 年动态市盈率不到 15 倍，价值明显被低估。雅戈尔（600177）：中国男装行业龙头企业。2004 年一季度实现净利润 1.06 亿元，同比增长 12%。预计年度摊薄后每股收益在0.4 元以上。高端面料、房地产、服装的出口业务是公司未来持续增长的保障。2004 年动态市盈率为 15 倍左右，价值明显被低估。（600220）：毛精纺行业龙头企业。2004 年一季度实现净利润5057 万元，同比增长 57%，每股收益 0.11 元。房地产业务和毛纺主营业务是公司未来业绩的重要支撑。2004 年动态市盈率为 16倍左右，10 送 10 除权后股价仍有一定上涨空间。