化工行业看好新材料和精细化工-2012年度投资策略报告.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1Table_Summary报告摘要报告摘要：周期股策略：主要个股炒企业盈利的改善，催化剂是价格上涨，建议波段操作周期股策略：主要个股炒企业盈利的改善，催化剂是价格上涨，建议波段操作化工行业总体产能过剩，成长性并不明确，而且波动较大呈现周期股特征，建议波段性操作为主。在（1）宏观经济条件向好和流动性等向好时。（2）油价、化工产品价格上涨时化工工表现较好。（3）突发事件对化工产品影响较大，限电、爆炸、停产、检修、地震等因素会影响产品价格。就目前形势来看，欧债问题缓解，国内政策微调，低估值的化工板块有望估值修复。但下游需求并没有

2、改善，而且多数化工产品价格回落，化工企业盈利有下调风险。维持对行业标配评级。周期股各子行业中我们看好拥有上游资源的磷矿石和钾肥。MDI、氮肥景气度平稳，聚醚景气度保持谨慎，纯碱产能过剩、交易性机会为主，氯碱机会不大。成长股策略：分享企业成长，在估值合理时买入，分享企业成长，可以中长期持成长股策略：分享企业成长，在估值合理时买入，分享企业成长，可以中长期持有，或者留底仓做波段有，或者留底仓做波段我们在成长股里相对看好新材料和精细化工等领域。新材料十二五规划预测我国新材料产业增长率在未来几年的产值达到 2 万亿，复合增长率超过 25%。新材料规划受益股为 ST 新材、东材科技、日科化学、云天化。精

3、细化工受益于全球产业向发展中国家转移，定制生产模式成为国内企业参与国际分工的重要形式，联化科技为国内定制生产模式的受益者。精细化工最发达的地区是北美、西欧、中国、日本，其精细化工生产规模分列前四位，中国在 2005 年排名第四，2009 年已排名第三。2005 年上述 4 个区域的总销售额占全球销售额的 85.7%，到 2010 年已下降至 80.0%。其中欧洲下降的最严重，由 33.0%降至 25.0%，北美由 28.2%降至 27.0%，日本由 13.5%下降至 12.0%。而中国的占比由 2005 年的 11.0%上升至 2010 年的 16%，其他地区由 14.3%上升至 20.0%，

4、产业转移的趋势更加明显。推荐上市公司推荐上市公司永新股份、日科化学、新纶科技、联化科技、沧州明珠 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议重点推荐重点推荐公司公司股价股价EPSEPSEPSEPSPEPEPEPE评级评级2011/11/142011/11/142011/11/142011/11/142010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E日科化学20.430.751.331.8927.0915.3410

5、.83强烈推荐新纶科技22.260.560.861.3039.7525.8817.12强烈推荐永新股份15.610.841.081.4518.6614.5110.79强烈推荐联化科技23.450.741.021.4231.6922.9916.51强烈推荐沧州明珠9.620.380.510.6325.3218.8615.27强烈推荐资料来源：wind，民生证券研究所Table_Invest中 性中 性中 性中 性维持评级Table_QuotePic行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较Table_Author分析师分析师分析师：分析师：刘威刘威执业证书编号：S01005110900

6、03电话：(86755)22662075Email：地址：深圳市福田区深南大道7888 号东海国际中心 A 座；518040联系人：金红联系人：金红电话：(8621)68885157Email：地址：浦东新区浦东南路 588 号（浦发大厦）31 楼 H 室；200120Table_docReport相关研究相关研究Table_Title化工行业化工行业化工行业化工行业行业研究/深度报告看好新材料和精细化工看好新材料和精细化工看好新材料和精细化工看好新材料和精细化工-化工行业化工行业化工行业化工行业 2012201220122012 年度投资策略报告年度投资策略报告年度投资策略报告年度投资策略报

7、告深度研究报告深度研究报告/化工行业化工行业2011201120112011 年年 11111111 月月 14141414 日日深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。目录目录一、周期股波段操作一、周期股波段操作.4 4 4 4（一）化工行业 2011 年整体表现.4（二）钾肥 2012 年展望：价格小幅上升.61、全球钾肥垄断定价局面难改.62、粮食种植面积决定钾肥需求，农产品价格将缓慢上行.93、强强联手，垄断能力增强.94、国内钾肥价格稳中向上.95、国内供求分析：净进口数量将大幅减少.

8、106、进口价格谈判将再次启动.12（三）磷矿石 2012 年展望：价格平稳上涨.121、磷肥需求好，NP 二元肥出口带动磷肥需求上升.122、矿石品位下降，开采成本上升致磷矿石价格上升.133、各种政策，限产等因素炒作.144、明年怎么看？.155、磷矿石相关上市公司推荐.16（四）MDI2012 展望：景气保持平稳.161、供求情况.162、下游结构图.163、各个行业增速，重点关注美国房地产刺激情况.174、价格、价差.17（五）聚醚 2012 展望：保持谨慎.181、下游结构图.182、下游各个行业增速.183、价格与价差.19（六）氮肥 2012 年展望：景气平稳.191、氮肥景气度

9、受政策影响较大.192、国内尿素产能供过于求.203、尿素价格价差.204、气头尿素开工、限电等因素影响周期.215、明年预计保持平稳，关注政策变化.21（七）纯碱 2012 年展望：产能过剩，交易性机会为主.211、纯碱历史产能及产量：.212、下游增速.232、价格、价差.244、限电带来区域性产能紧缺.255、各个上市公司的情况.25（八）氯碱 2012 展望：机会不大.261、全球 PVC 生产与消费情况.262、中国 PVC 生产和消费情况.273、全球烧碱生产与消费情况.284、中国烧碱生产与消费情况.295、下游增速.306、价格、价差.317、结论.32二、成长股二、成长股可以

10、中长期持有，或者留底仓做波段可以中长期持有，或者留底仓做波段.32323232深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。（一）新材料上升空间巨大.32（二）精细化工受益于产业转移.341、全球精细化工发展迅猛.342、全球精细化工产业转移日趋明显.353、定制生产模式成为产业转移的重要形式.354、定制生产模式的受益者-联化科技.36三、上市公司推荐三、上市公司推荐.36363636（一）永新股份.361、柔印无溶剂复合软包装材料进口替代，前景广阔.362、异型注塑包装材料项目果冻吸嘴自产替代外包

11、，为公司提供新的增长点.363、包装阻隔材料项目产能扩张 16%左右，多功能包装新材料明年达产.364、公司未来看点：.365、盈利预测与投资建议.37（二）日科化学.371、公司 PVC 改性剂龙头企业主营 ACR、AMB、ACM 三种 PVC 助剂.372、ACM：替代 CPE 空间广阔.373、ACR:看点主要是行业向国内转移，受益木塑产品爆发增长.374、AMB:受益于进口替代.375、盈利预测与投资建议.37（三）新纶科技.371、财务费用大幅增加，警惕债务增加引起的财务成本上升.372、产品需求扩张将使需求增速保持较高水平.383、盈利预测与投资建议.38（四）联化科技.381、定

12、制生产模式深深植根于公司的经营理念，大客户需求为研发导向推动公司业绩保持 30%以上增长.382、募投项目 2012 年和 2013 年陆续投产，分别增厚 EPS0.19 元和 0.38 元.383、收购光气资源及氟化工基地，与大客户合作研发的领域拓宽.384、盈利预测与投资建议.385、风险提示：.38（五）沧州明珠.381、PE 管材未来成长确定，受益于油价下跌.382、BOPA 明年看点在盈利恢复.393、锂电池隔膜业务提供想象空间.394、盈利预测与投资建议.39（六）上市公司动态和估值.39插图目录插图目录.41414141表格目录表格目录.42424242深度研究深度研究/化工行业

13、化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。一、周期股波段操作一、周期股波段操作周期股是指支付股息非常高（当然股价也相对高），并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。化工板块当中有很大一部分是周期股。对于周期股的操作策略，我们认为主要个股炒企业盈利的改善，股价催化剂是价格上涨，所以我们的主要任务是判断行业景气能维持多久。（一）化工行业（一）化工行业 2011201120112011 年整体表现年整体表现自 2011 年年初以来，A 股市场呈现跌多涨少的局面。所有板块中，除了食品饮料和银行两大板块有正增长外，其余的板块涨幅都为负数。

14、基础化工行业今年以来跌 幅10.19%，在总行业中排名第十。图图 1 1 1 1：基础化工行业今年以来跌幅：基础化工行业今年以来跌幅 10.19%10.19%10.19%10.19%，在总行业中排名第十，在总行业中排名第十资料来源：wind，民生证券研究所深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 2 2 2 2：基础化工行业市盈率：基础化工行业市盈率 30.8130.8130.8130.81 倍，在所有行业中排名倍，在所有行业中排名 18181818资料来源：wind，民生证券研究所图图 3

15、 3 3 3：10101010 年、年、11111111 年化工行业明显年化工行业明显 2 2 2 2 次跑赢大盘次跑赢大盘深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。资料来源：wind，民生证券研究所化工板块 10 年以来 2 次明显跑赢大盘。第一次是 10 年 7 月初至 11 月 8 日。（1）大盘反弹。7 月至 9 月。（2 2 2 2）美国）美国 QE2QE2QE2QE2 推出。推出。9 9 9 9 月底至月底至 11111111 月月 8 8 8 8 日。日。（3）化工行业节能减排，价格

16、上涨。（4）结束时点，多个国家加息，国内对价格调控。化工产品回落。第二次是 11 年 1 月底至 4 月 18 号。（1）通胀得到控制。欧美经济数据较好。（2）利比亚战争、油价上涨，日本地震等因素化工产品价格全线上涨。（3）结束时点，油价下跌，国外数据变差，国内 CPI 继续上行。总结：化工行业总体产能过剩，成长性并不明确，而且波动较大呈现周期股特征，建议波段性操作为主。在（1）宏观经济条件向好和流动性等向好时。（2）油价、化工产品价格上涨时。（3）突发事件对化工产品影响较大，限电、爆炸、停产、检修、地震等因素会影响产品价格。就目前形势来看，欧债问题缓解，国内政策微调，低估值的化工板块有望估值

17、修复。但下游需求并没有改善，而且多数化工产品价格回落，化工企业盈利有下调风险。维持维持对行业标配评级。对行业标配评级。在所有子行业中，我们认为上游资源的钾肥和磷矿石子行业相对较好。在所有子行业中，我们认为上游资源的钾肥和磷矿石子行业相对较好。（二）钾肥（二）钾肥 2012201220122012 年展望：价格小幅上升年展望：价格小幅上升1 1 1 1、全球钾肥垄断定价局面难改、全球钾肥垄断定价局面难改2009 年世界钾储量为 94.5 亿吨（纯氧化钾），储量基础为 197 亿吨。按目前的生产水平，现有探明储量可供世界开采 300 年以上。但世界钾盐的分布很不均衡，绝大部分在北半球，目前已发现

18、33 个世界级的钾盐盆地和大型矿床都在北纬 4060之间。加拿大储量及储量基础居世界首位，占世界的 53%，俄罗斯为第二，占 21.7%，白俄罗斯和德国分别列第三和第四位，各占 9%，上述四国合计占世界总储量的 92.3%。其余储量及储量基础较多的国家依次为巴西、美国、约旦和以色列等国。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 4 4 4 4：全球钾肥储量分布结构全球钾肥储量分布结构资料来源：民生证券研究所地壳内钾元素虽然丰富，但超过 90%的钾盐资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和德国，行

19、业呈寡头垄断特征。世界五大钾肥生产商(Potashcorp，Mosaic，Belaruskali，Kali&Saiz,Uralkali)的氯化钾产能占全球的 65%，出口量占全球的 80%以上，形成了高度垄断。从 2005 年开始钾肥生产商形成了统一联盟.图图 5 5 5 5：五个主产国钾肥产量合计占全球总产量走势图五个主产国钾肥产量合计占全球总产量走势图资料来源：民生证券研究所供求状况而言：未来几年钾肥开工率 80%以内，不存在供应短缺的状况。但是钾肥仍处于寡头垄断状态，钾肥价格未来仍将是易涨难跌的局面。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责

20、声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。表表 1 1 1 1：全球钾肥供求分析：全球钾肥供求分析（单位：单位：千吨千吨，%）2007200720072007200820082008200820092009200920092010E2010E2010E2010E2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E2013E2013E2013E2013E需求55,80052,20030,00051,85054,37156,45658,683产能58,89161,00364,02468,72769,56776,47780,327开工率95%86%47%75%7

21、8%74%73%资料来源：IFA，民生证券研究所图图 6 6 6 6：钾肥未来仍呈现垄断局面钾肥未来仍呈现垄断局面资料来源：民生证券研究所表表 2 2 2 2：各个国家钾肥产能预测（单位：千吨）：各个国家钾肥产能预测（单位：千吨）20072007200720072008200820082008200920092009200920102010201020102011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E2013E2013E2013E2013ECanpotexCanpotexCanpotexCanpotex19,54019,54019,54019,54020,75

22、620,75620,75620,75622,30022,30022,30022,30024,00024,00024,00024,00024,80024,80024,80024,80026,70026,70026,70026,70028,80028,80028,80028,800Potash Corp9,40010,50011,00011,50012,00012,50013,000Mosaic8,4568,4569,20010,40010,70012,10013,000Agrium1,6841,8002,1002,1002,1002,1002,800BPCBPCBPCBPC13,23513,23

23、513,23513,23513,57513,57513,57513,57513,57513,57513,57513,57514,10014,10014,10014,10013,10013,10013,10013,10015,00015,00015,00015,00015,70015,70015,70015,700Uralkali5,0605,4005,4005,4005,6007,0007,000Belaruskaliy8,1758,1758,1758,7007,5008,0008,700SilvinitSilvinitSilvinitSilvinit5,4005,4005,4005,4005

24、,4005,4005,4005,4005,4005,4005,4005,4006,0006,0006,0006,0006,0006,0006,0006,0006,2506,2506,2506,2506,4006,4006,4006,400IsraelIsraelIsraelIsrael ChemicalsChemicalsChemicalsChemicals5,4555,4555,4555,4555,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,4875,6875,6875,6875,687

25、5,6875,6875,6875,687ICL-Israel3,6003,6003,6003,6003,6003,8003,800ICL-Europe1,8551,8871,8871,8871,8871,8871,887K+SK+SK+SK+S8,2108,2108,2108,2108,2108,2108,2108,2108,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,0008,000盐湖钾肥盐湖钾肥1,9001,9001,9001,9002,0952,095

26、2,0952,0952,1002,1002,1002,1002,2002,2002,2002,2002,2002,2002,2002,2003,2003,2003,2003,2003,2003,2003,2003,200其他其他5,1515,1515,1515,1515,4815,4815,4815,4817,1627,1627,1627,1628,9408,9408,9408,9409,9809,9809,9809,98011,64011,64011,64011,64012,54012,54012,54012,540全球产能全球产能58,89158,89158,89158,89161,003

27、61,00361,00361,00364,02464,02464,02464,02468,72768,72768,72768,72769,56769,56769,56769,56776,47776,47776,47776,47780,32780,32780,32780,327前前 5 5 大厂商产能大厂商产能39,30139,30140,74140,74141,77541,77544,00044,00043,80043,80047,60047,60049,70049,700占比66.74%66.79%65.25%64.02%62.96%62.24%61.87%资料来源：民生证券研究所深度研究深

28、度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。从供求关系来看未来钾肥产能增速大于需求增速，行业开工率将逐步下滑，未来几年开工率将在 80%以下，传统钾肥巨头产能占比逐步下降，但仍占据主导地位。2 2 2 2、粮食种植面积决定钾肥需求，农产品价格将缓慢上行、粮食种植面积决定钾肥需求，农产品价格将缓慢上行钾肥的下游需求来自于粮食的种植，而粮食价格又是影响粮食种植面积的重要因素。粮食价格取决于两个因素：粮食供给和粮食需求。全球农产品大牛市发生的基本条全球农产品大牛市发生的基本条件为件为：（1 1 1 1）较低的期初库

29、存）较低的期初库存；（2 2 2 2）当期产量小于消费量即出现缺口。）当期产量小于消费量即出现缺口。目前来看，08-10年全球粮食丰产导致库存相对充足，小麦、玉米和大豆都创出高产记录，大牛市的条件并不具备，但由于钾肥垄断定价的存在，预计钾肥价格将缓慢上行。图图 7 7 7 7：小麦库存创历史新高小麦库存创历史新高图图 8 8 8 8：大豆库存处于历史较高水平：大豆库存处于历史较高水平资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所图图 9 9 9 9：玉米库存处于历史较高水平玉米库存处于历史较高水平资料来源：民生证券研究所3 3 3 3、强强联手，垄断能力增强、强强联手，垄断能力增强Silvi

30、nit 是俄罗斯钾肥公司，现金流紧张，09 年与印度钾肥价格谈判率先降价，其每年也向我国边贸地区销售低价钾肥 100-200 万吨低价钾肥，Silvinit 与 BPC 已经在去年年底完成合并。这样对钾肥市场影响（1）提高了全球钾肥的垄断度。（2）未来我国边贸地区的低价钾肥数量将大幅减少。两个结果都对钾肥价格产生积极影响。4 4 4 4、国内钾肥价格稳中向上、国内钾肥价格稳中向上深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 10101010：氯化钾价格稳中向上氯化钾价格稳中向上图图 111111

31、11：硫酸钾价格走势稳中向上：硫酸钾价格走势稳中向上资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所从上图可以看出，10 年年初到现在，国内钾肥的价格一直处于缓慢上升的阶段。5 5 5 5、国内供求分析：净进口数量将大幅减少、国内供求分析：净进口数量将大幅减少中国的钾盐主要产区在青海柴达木盆地，新疆罗布泊盐湖地区中国的钾盐主要产区在青海柴达木盆地，新疆罗布泊盐湖地区，钾盐氯化钾储量7.91 亿吨。四川，贵州、新疆、陕西、西藏、云南、甘肃等新发现的钾盐板块预测算为2.3 亿吨。总计可供开采的钾盐资源 10.21 亿吨。表表 3 3 3 3：国内钾肥产能分布：国内钾肥产能分布省份省份企业名称企业名

32、称品牌品牌总产能总产能青海青海盐湖集团盐桥220青海藏格钾肥有限公司蓝天60青海三钾硅业有限公司天上田50青海茫崖康泰钾肥开发公司康顺30青海中信国安科技发展有限公司国安30北京昆龙伟业格尔木有限公司10青海滨地钾肥股份有限公司滨地10新疆国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司罗布泊132新疆新雅泰化工有限公司雅泰20四川四川邛崃钾矿肥有限责任公司10云南云南江城泰裕钾肥有限公司10资料来源：民生证券研究所我国钾肥仍处于净进口阶段我国钾肥仍处于净进口阶段，我国钾肥价格也一直采取进口定价的模式我国钾肥价格也一直采取进口定价的模式，随着未来新项目的投产，钾肥进口量将逐步减少。未来 2 年预计我国钾肥净进口

33、量将由 07 年的1000 万吨下降到 400 万吨以内。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 12121212：国内钾肥产量和表观消费量国内钾肥产量和表观消费量（单位：折纯（单位：折纯 K K K K2 2 2 2O,O,O,O,万吨）万吨）资料来源：民生证券研究所图图 13131313：国内进口量和进口依存度国内进口量和进口依存度（单位：折纯（单位：折纯 K K K K2 2 2 2O,O,O,O,万吨）万吨）资料来源：民生证券研究所经济企稳、需求回升经济企稳、需求回升为钾肥价格上涨

34、提供条件。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 14141414：北美钾肥库存处于历史低位：北美钾肥库存处于历史低位资料来源：PotashCorp6 6 6 6、进口价格谈判将再次启动、进口价格谈判将再次启动国内已经签下 2011 年下半年 470 美元/吨钾肥进口合同。印度明年一季度进口钾肥价格在 490-530 美元/吨之间。我国明年初将再次启动钾肥进口谈判。我们认为底价将在490 美元/吨。结论：我们认为钾肥小幅上涨概率较大。结论：我们认为钾肥小幅上涨概率较大。（三）磷矿石（三）磷

35、矿石 2012201220122012 年展望：价格平稳上涨年展望：价格平稳上涨1 1 1 1、磷肥需求好，磷肥需求好，NPNPNPNP 二元肥出口带动磷肥需求上升二元肥出口带动磷肥需求上升根据 Cru 咨询公司的数据，估计磷肥需求每年增长 2%，相当于每年增加 100 万吨，估计到 2040 年，磷肥需求将比现在增长一倍至 8000 万吨。图图 15151515：磷肥出口数量及磷肥出口同比增速：磷肥出口数量及磷肥出口同比增速图图 16161616：氮磷复肥出口情况：氮磷复肥出口情况资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所磷矿石今年以来价格上涨的一个重要原因是磷肥需求较好，引起磷矿石需

36、求增加。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。从图 15 可以发现，今年上半年有三个月的磷肥出口量达到同比 200%以上，另一个月的出口数量也超过 50%。NP 复合肥的出口也能增加对磷矿石的需求。国家对磷矿石的下游磷肥出口进行限制，征收 75%的出口特别关税和 35%的出口关税。但是对于对二元肥（在我国出口的主要是氮磷复合肥）的限制却相对宽松，出口关税仅为 7%。有些企业就以二元肥的形式变相出口磷肥（在氮磷二元肥中，氮和磷的含量相当）。今年上半年，氮磷二元复肥出口较上年增长很多，每个月的出口

37、数量都有增长，其中 1 月、6 月份的出口量是上年的50 倍和 10 倍多，而且仅是上半年 1-6 月份的出口量就快达到了去年全年的复合肥出口量，并超过了 08 年、09 年两年全年的出口量之和。图图 17171717：磷矿石产量及同比磷矿石产量及同比资料来源：民生证券研究所需求的增长引起磷矿石产量的增长。今年 3 月份以来，磷矿石的产量一直保持同比正增长，最高同比超过 40%。2 2 2 2、矿石品位下降，开采成本上升致磷矿石价格上升、矿石品位下降，开采成本上升致磷矿石价格上升图图 18181818：磷矿石成本结构磷矿石成本结构资料来源：民生证券研究所深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司

38、具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。根据IFA的统计，世界磷矿石品位(折纯 P2O5)在逐年下降，1999 年世界磷矿石品位为 31.43%，2006 年为 31.04%，下降了 0.4%，对于大吨位磷矿石来说，磷矿品位下降，不仅是有效磷含量的降低,而且还会导致磷矿加工成本的上升。这主要是因为全球磷矿石产量逐年增加，优质磷矿资源日益减少，中等品位矿石产能基本稳定，加之摩洛哥等磷矿品位较高的国家产量减少，高品级矿石在商品矿石中的比例下降。在未来，产能增长绝大部分来自于较低品位的磷矿石，品位下降的趋势还将延续，磷矿石的开采成本会逐年增

39、加。随着磷矿石不断的开采，国内富矿资源不断减少，开采难度不断加大。随着磷矿石品位的下降，在当前资源税从量计价的情况下，回收相同的磷所需的原矿增多，则所缴纳的资源税也将增多，这也构成了国内磷矿石成本上升的又一原因；而与此同时，煤电等能源价格以及运输费用的不断上涨导致磷矿石的生产成本上升。3 3 3 3、各种政策，限产等因素炒作、各种政策，限产等因素炒作表表 4 4 4 4、国内磷矿石开采相关政策、国内磷矿石开采相关政策时间时间文件文件内容内容2006 年 12 月国资委对矿产资源进行整合的意见要求省级政府按照一个矿区只设置一个采矿权的原则，在 2008 年底前基本完成对矿产资源的整合。2005

40、年 9 月云南省磷矿采选行业准入条件1、2008 年底前关闭开采规模达不到 15 万吨年的矿山；2、2010 年底前关闭开采规模达不到 50 万吨年的矿山；3、新建露天开采矿山设计规模必须达到 50 万吨年以上。4、严格管制磷矿销售，实施对口销售制、票证制和准运制度。2007 年 6 月贵州省磷矿采选行业准入条件在开阳洋水矿区、瓮福矿区和织金矿区新建磷矿山的设计生产规模必须达到 50 万吨/年以上，其余区域必须达到 10 万吨/年以上。严格管制磷矿销售，实施对口销售制、票证制和准运制度。2008 年 2 月云南省 20082012年磷化工结构调整工作指导意见到 2012 年，全省商品磷矿（折标

41、）控制在 2500 万吨以内，以满足省内下游产业的需求；湿法磷酸（折纯）总产量控制在 450 万吨以内，除满足省内下游产业自身需求平衡外，部分以商品磷酸或分级商品磷酸的方式销售省外市场。高浓度磷复肥（含磷酸一铵、磷酸二铵、重钙，实物量）总产能控制在 700 万吨以内（折纯量 330 万吨）；钙镁磷肥实物年产量控制在 60 万吨以内（折纯量 8 万吨）；过磷酸钙实物年产量控制在 320 万吨以内（折纯量 50 万吨）；使高浓度磷肥比例在磷肥产品结构中稳定在 85%以上。湿法路线的饲料级磷酸氢钙产能控制在 200 万吨以内；黄磷总产能控制在 70 万吨以内，实际产量控制在 45万吨以内。2008

42、年 8 月云南省人民政府关于进一步加强保护与合理开发磷矿资源的若干意见1、矿山开采规模必须与占用的储量规模相匹配，年开采规模不得低于15 万吨。矿山开发利用方案确定的采矿回采率、采矿贫化率和选矿回收率（“三率”标准）不应低于相关行业标准。2、建立重要磷资源矿区勘查规划和磷矿开采的总量控制制度；3、建立省级规划矿区和后备资源管理制度。4、适当提高级品磷矿的矿产资源有偿使用费，减免利用 24%以下中低品位磷矿矿产资源有偿使用费和矿产资源补偿费2009 年 12 月促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案1、依托宜化、兴发、洋丰、铜化、中盐、沙隆达等大型企业，推进磷、盐、农药等特色化工企业的兼并

43、重组。2、重点发展高附加值精细化工等产品，严格限制产能过剩的传统化工产品发展。延伸焦化、磷、氟、盐化工产业链。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。2011 年 7 月湖北省关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见1、设立省级磷矿规划区设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从区划为省级磷矿规划区。从 2011201120112011 年起，除省级地质勘查基金项目外年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划

44、区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。2、进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在 15 万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。磷化工企业集中。3、将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。4、推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。2011 年 8 月湖北省省国土资源厅关于开展鄂西高磷铁矿开发

45、秩序专项整治行动有关事项的函(一)坚决依法打击高磷铁矿无证开采、以采代探等违法行为。(二)纠正储量评审备案、采矿权审批登记、选冶试验与矿石加工立项等方面越权审批的违规行为。(三)整顿高磷铁矿产品流通秩序,实行高磷铁矿产品凭证准运制度,推进高磷铁矿采用对接。(四)构建区域和部门联动平台,开展区域联打严防,始终对各类违法违规行为保持高压态势。资料来源：民生证券研究所因为磷矿石的资源属性，近年来，国家出台了一系列相关政策来限制磷矿石的大量无序开采，各地方政府也制定了相应的法规对一些小型矿山和企业进行整顿。虽然今年磷矿石的实际产量并没有减少，但由于各种限产、整顿的政策相继出台，磷矿石减产的预期引起磷矿

46、石价格在今年以来一直走高。图图 19191919：磷矿石磷矿石价格走高价格走高资料来源：民生证券研究所4 4 4 4、明年怎么看？、明年怎么看？影响今年磷矿石价格上升的因素（1）成本推动，矿石品味下降；（2）各种政策，限产等因素炒作。两条仍存在，但磷肥需求可能不如今年，二元肥出口可能被限制。由于磷矿石本身是稀缺资源，易涨难跌，我们认为磷矿石在明年还会小幅上涨我们认为磷矿石在明年还会小幅上涨。深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。5 5 5 5、磷矿石相关上市公司推荐、磷矿石相关上市公司推荐表表

47、 5 5 5 5：相关上市公司磷矿石储量及产能：相关上市公司磷矿石储量及产能股本（亿股股本（亿股）磷矿石储量磷矿石储量（亿吨）（亿吨）产能产能（万吨万吨/年）年）每 股 储 量每 股 储 量（吨）（吨）每 万 股 产 能每 万 股 产 能（吨）（吨）澄星股份6.521.261100.19316.87兴发集团3.651.542450.42267.12湖北宜化5.422.87300.5295.54六国化工5.220.35400.0677.66云天化14.12510001.77370.92天原集团4.80.42600.08812.50资料来源：民生证券研究所（四）（四）MDI2012MDI2012M

48、DI2012MDI2012 展望：景气保持平稳展望：景气保持平稳1 1 1 1、供求情况、供求情况从图 4 可以看出，近几年 MDI 的产能增速不快，需求的增速超过产能的增速，所以开工率呈上升的趋势，行业景气度保持平稳。图图 20202020：MDIMDIMDIMDI 开工率近几年呈上升趋势开工率近几年呈上升趋势资料来源：民生证券研究所2 2 2 2、下游结构图、下游结构图深度研究深度研究/化工行业化工行业本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告错误！未定义书签。错误！未定义书签。图图 21212121：国内国内 MDIMDIMDIMDI 下游需求结构下游需求结构

49、图图 22222222：全球全球 MDIMDIMDIMDI 下游消费结构下游消费结构资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所从需求结构来说，全球 MDI 下游需求 31%来自于建筑，16%来自于制冷设备（如电冰箱、冷柜等），9%来自于汽车行业。在国内，合成革浆和硬泡、软泡、涂料等需求超过 3/4。3 3 3 3、各个行业增速，重点关注美国房地产刺激情况、各个行业增速，重点关注美国房地产刺激情况美国 9 月已获得批准的新建私人住宅同比增长 4.8%，已开工的新建私人住宅同比增长 10.22%。近日奥巴马政府 4470 亿美元的就业促进法案在国会屡次碰壁，只能转而发力维稳房地产市场，以此表

50、明刺激经济的决心。这一消息无疑对美国房地产行业是重大利好，对 MDI 行业景气度维持也有支撑作用。美国汽车产量下半年以来也有向上的趋势，8 月份和 10 月份的汽车产量同比都有 2位数的增长，相比上半年个位数只有个位数的增长，景气度有所回升。图图 23232323：美国新建私人住宅面积同比：美国新建私人住宅面积同比 4.8%4.8%4.8%4.8%和和 10.22%10.22%10.22%10.22%图图 24242424：美国汽车：美国汽车 10101010 月产量月产量 81.5681.5681.5681.56 万辆，同比增长万辆，同比增长 12.51%12.51%12.51%12.51%