《财务管理实务》项目4---资金筹集管理.ppt

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1、项目九资金筹集管理学习目标n会运用销售百分比法、回归分析法等专门方法预测筹资规模。n能利用各种筹资决策方面的信息进行筹资方式的比较。n会计算各种资本成本，并能进行筹资结构决策分析。n能运用杠杆原理进行财务风险分析。n能比较敏锐地判断经济环境、金融环境、法律环境对筹资活动产生的影响。n会通过现代媒体等手段收集企业筹资决策所需资料n会与企业内外相关部门沟通筹资决策方面的信息n能撰写筹资决策分析报告 任务一 预测资金需要量n一、任务描述 n企业在筹资之前,应当采用一定的方法预测资金需要量,只有这样,才能使筹集的资金既满足生产经营的需要,又不会有太多的闲置。本任务学习目标:n(1)熟悉资金筹集的含义。

2、n(2)理解资金筹集管理的原则。n(3)会运用销售百分比法预测企业资金需要量。n(4)会运用线性回归分析法预测企业资金需要量。二、知识准备1.筹资概念资金筹集是指企业根据生产经营、对外投资及调整资本结构等活动对资金的需要，向企业外部有关单位或个人以及企业内部，通过一定的渠道，采取适当方式，获取资金的行为，是企业财务管理的重要内容。混合筹资动机偿债筹资动机扩张筹资动机2.筹资动机二、知识准备3.筹资的原则（4）方式 经济（5）结构合理（2）规模适当（3）筹措及时(1)合法筹措二、知识准备4.资金需要量预测方法n资金需要量预测方法有定性预测法和定量预测法两类，在预测时可将两类方法结合起来使用。n（

3、1）定性预测法n定性预测法主要是利用直观的材料，依靠个人经验的主观判断和分析能力，对未来的资金需求状况和需要数量做出预测。常用的有：专家会议法、德尔菲法等。n（2）定量预测法n定量预测法是根据变量之间所存在的依存关系，建立数学模型进行预测的方法。常用的有销售百分比法和线性回归分析法等。二、知识准备4.资金需要量预测方法在筹资之前，应采用一定的方法预测资金需要量，这是确保企业合理筹资的一个必要的基础环节。定量预测法定性预测法企业筹资规模预测，一般以定量预测法为主，也可将定性预测法与定量预测法相结合，进行科学合理预测。二、知识准备定性预测法定性预测法主要是利用直观的材料，依靠个人经验的主观判断和分

4、析能力，对未来的资金状况和需要数量作出预测。专家意见法常用的定性预测法德尔菲法二、知识准备定性预测法1.专家意见法由企业组织各方面的专家，组成预测小组，通过召开各种形式座谈会的方式，共同讨论、研究、分析有关资料，运用集体智慧作出分析判断，最后预测结果。专家意见法特点：集体讨论、结果更全面、可靠，但由于可能会受到权威专家的影响，其客观性相对德尔菲法较差。二、知识准备定性预测法2.德尔菲法通过信函方式向有关专家发出预测问题调查表来搜集合征求意见，并经过多次反复、综合、整理、归纳各专家的意见之后作出预测判断。德尔菲法特点：保密性强，多次反馈，具有一定的客观性。二、知识准备定量预测法定量预测法是根据变

5、量之间存在的数量关系（如时间关系、因果关系）建立数学模型，来进行预测的方法。常用方法销售百分比法线性回归分析法二、知识准备基本步骤：第一步第二步第三步第四步确定敏感资产和敏感负债项目，并计算销售百分比利用已确定的销售百分比和预计销售额估算资产和负债额 计算预测期留存收益和所有者权益计算预测期外部融资需求额三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量基本步骤：第一步，确定敏感资产项目和敏感负债项目，并计算其销售百分比。随销售额增长而相应增加的项目被称为敏感项目。不随销售额的增长而增加的项目被称为非敏感项目。敏感资产项目一般主要包括：现金、应收账款、存货等经营性流动性资产。敏感负债项目一般主要包

6、括：应付账款、应付费用和其他应付款等经营性流动债务。各项目占销售百分比=该项资产（负债）/销售额100%三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量基本步骤：第二步，利用已确定的销售百分比和预计销售额，计算预测期资产和负债。资产：资产：预计某项敏感资产预计某项敏感资产=预计销售额预计销售额该资产占销售百分比该资产占销售百分比负债：负债：预计某项敏感负债预计某项敏感负债=预计销售额预计销售额该负债占销售百分比该负债占销售百分比三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量基本步骤：第三步，计算预测期留存收益增加额，并计算预计所有者权益。其计算公式为：预计留存收益增加额=预计销售额计划销售净利率

7、留存收益率三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量基本步骤：第四步，确定需要增加的外部融资需求额外部融资需求额=预计资产预计负债预计所有者权益外部融资需求也可通过下面的计算公式来计算：外部融资需求额=销售额增加额（敏感资产占销售额的百分比-敏感负债占销售额的百分比）-预计销售额预计销售净利率预计留存收益率三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n锦阳股份有限公司2019年的资产负债表（简表）如下表所示，该公司2019年实现销售收入200 000万元，销售净利率为5%，股利支付率为60%，公司现有生产能力尚未饱和，即增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2020年该公司销售收入将提高

8、到240 000万元，公司销售净利率和股利支付率保持2019年水平。用销售百分比法预测锦阳公司2020年外部筹资额。三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量资 产年末余额 负债及所有者权益 年末余额货币资金 30 000短期借款 600应收账款25 000应付票据10 000存 货55 000应付账款20 000流动资产合计110 000应付费用15 000固定资产30 000长期借款26 900非流动资产合计30 000负债合计72 500实收资本27 000资本公积5 500留存收益35 000所有者权益合计67 500资产总计 140 000 负债与所有者权益总计140 000 三

9、、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n1.预计销售收入增长率 预计销售增长率=（预计销售额-基期销售额）基期销售额100%锦阳公司2020年预计销售增长率=（240000-200000）200000100%=20%三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n2.确定随销售额变动而变动的资产和负债项目，并计算销售百分比n通常情况下，随销售额增加而增加的项目被称为敏感项目，不随销售额增加而增加的项目被称为非敏感项目。一般来讲，敏感资产项目主要包括：现金、应收账款、存货等经营性流动性资产，敏感负债项目主要包括：应付账款、应付费用和其他应付款等经营性流动负债。n销售百分比即为敏感项目在销售

10、额中所占百分比。三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n依据有关资料分析确认，锦阳公司敏感项目及在销售中所占百分比如下表所示：资 产占销售收入百分比 负债及所有者权益 占销售收入百分比货币资金 15%短期借款 不变动应收账款 12.5%应付票据5%存 货 27.5%应付账款10%固定资产 不变动应付费用7.5%长期借款不变动实收资本不变动资本公积不变动留存收益不变动合 计55%合计 22.5%三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n3.确定需要增加的资金数额n需要增加的资金数额=n销售收入增加额（敏感性资产占销售额的百分比敏感性负债占销售额的百分比）或=销售收入增长率（敏感性资

11、产额敏感负债额）锦阳公司预计2020年需要增加的资金额 =（240 000-200 000）（55%-22.5%）=13 000（万元）=20%（30 000+25 000+55 00010 00020 00015 000）=13 000（万元）三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量n4.根据有关财务指标的约束条件，确定外部筹资需要量n外部筹资需要量计算公式：n外部筹资需要量=销售收入增加额（敏感性资产占销售额的百分比敏感性负债占销售额的百分比）预计销售额预计销售净利率预计留存收益率 或=销售收入增长率（敏感性资产额敏感负债额）预计销售额预计销售净利率预计留存收益率n锦阳公司2020年

12、预计外部筹资额=13 000-240 0005%（160%）=8 200（万元）三、任务解析（一）用销售百分比法预测资金需要量三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量n假设锦阳公司2015-2019年销售量与资金占用额资料如下表所示。预计该公司20120年销售量为160万件，运用资金习性分析法预测该公司2020年资金需要量。年度销售量 X(万件)资金占用额 Y（万元）20151006 80020161107 0002017806 50020181207 4002019906 600不不变资金金变动资金金半半变动资金金不随业务量增减的资金。如：为维持营业而需要的最低数额现金、原材料的保险

13、储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的资金。随业务量的变动而成正比例变动的资金。如：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。资金虽然受业务量变化的影响，但不成同比例变动的资金。企业可采用一定方法，将半变动资金分解为不变资金和变动资金两部分。1.进行资金习性分析三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量n2.明确资金习性预测法的基本步骤：n第一步，建立数学模型。设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示：y=a+bx 式中：a不变资金；b单位产销量所需的变动资金。a、b的数值可采用依据历史资料采用高低点法和回归直线法求得n第二步，预测资金需求。根据企

14、业历史资料在确定a、b数值的基础上，即可预测一定业务量x所需的资金量y。三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量采用高低点法建立预测数学模型：y=a+bxb=a=最高销售额期资金占用额b最高销售额或=最低销售额期资金占用额b最低销售额三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量 a=最高销售额期资金占用额b最高销售额 或=最低销售额期资金占用额b最低销售额=7 40022.5120=4 700（万元）或=6 50022.580=4 700（万元）y=a+bx=4 700+22.5xn预计2020年锦阳公司资金需要量n2020年锦阳公司预计资金需要量=4 700+22.5160=8

15、300(万元)三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量采用线性回归分析法建立预测数学模型为：y=a+bx三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量 =4 660（万元）=22y=a+bx=4 660+22x锦阳公司2020年销售量为160万件时的资金需要量预计资金需要量=4 660+22160=8 180(万元)三、任务解析（二）用资金习性分析法预测资金需要量任务二 权益资金筹集n一、任务描述 n权益资金是指企业依法筹集的、长期拥有并自主支配的资金。这类资金通常没有规定偿还本金的时间,也没有偿付利息的约束。本任务学习目标:n(1)熟悉发行股票的流程。n(2)能分析评价权益资金筹集

16、方式及其优缺点。n1.筹资渠道筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金来源与流量，属客观范畴。我国企业筹资渠道主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金、企业内部资金、外商资金等。二、知识准备2.筹资方式筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式。n吸收直接投资n发行股票n利用留存收益n银行借款n商业信用n发行债券n发行融资券n租赁筹资权益资金筹集方式负债资金筹集方式二、知识准备三、任务解析（一）分析吸收直接投资筹资方式货币资产出资实物资产出资工业产权出资吸收国家投资吸收法人投资吸收社会公众投资土地使用权出资等吸收直接投资的优缺点吸收直接筹资的优点吸收直

17、接筹资的优点吸收直接筹资的缺点吸收直接筹资的缺点有利于增强企业信誉有利于尽快形成生产能力 企业财务风险小资金成本高 易分散控制权 不利于产权交易三、任务解析（二）分析发行普通股筹资方式n股票的分类股票分 类 按股东权益按发行和上市地区按是否记名按有无面值普通股优先股记名股票无记名股面值股票无面值股按发行时间A股H股始发股增发股B股N股三、任务解析（二）分析发行普通股筹资方式普通股筹资的优缺点发行股票筹资的优点发行股票筹资的缺点无到期日 无需偿还无固定股利负担财务风险小资金成本高 易分散控制权 可能导致股价下跌利于提高公司信誉三、任务解析（三）分析发行优先股筹资方式n1、优先股的特征n优先股是股

18、份公司依法发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有一定优先权的股票。发行优先股筹集的资本属于公司权益资本，这一特征与普通股相同，不同的是优先股具有面值和固定的股利率，这一特征又类似于债券的特征，因此优先股通常被视为混合性证券。三、任务解析（三）分析发行优先股筹资方式n2、对发行优先股筹资进行评价n优点：n优先股股本没有固定的到期日，无需归还本金，与普通股相类似，财务风险小。n优先股的股息具有固定性，与债务资本的利息类似，可发挥财务杠杆作用。n缺点：n筹资成本较高。优先股成本虽然低于普通股成本，但由于优先股股利要从税后利润中支付，不会使公司享有抵减所得税的好处，所以一般情况下其成本高于债

19、务资本成本。n财务负担较重。由于优先股股息固定，并且不能在税前扣除，当企业盈利下降时，优先股的股利可能会成为公司一项较重的财务负担。三、任务解析（四）分析利用留存收益筹资筹资数额有限、资金使用受制约。资金成本较普通股低、会分散公司控制权、可增强企业信誉。留存收益是企业税后利润形成的，包括盈余公积和未分配利润。任务三 债务资金筹集n一、任务描述n学习和掌握债务资金筹集，主要任务是：n1.熟悉银行借款的程序，银行借款筹资的优缺点；n2.熟悉发行债券的程序和我国有关法律规定；n3.掌握债券发行价格的计算和债券筹资的优缺点；n4.掌握放弃现金折扣成本的计算和利用商业信用筹资的优缺点；n5.掌握融资租赁

20、的特点、租金的计算方法、融资租赁筹资的优缺点。二、知识准备n（一）债务资金筹集方式n目前我国企业债务资金筹集的方式主要有：银行借款、发行债券、利用商业信用、融资租赁等。n（二）债务资金筹集方式优缺点n债务资金筹集方式的主要优点是：债务利息具有抵税作用，筹资成本低，主要缺点是：资金有到期日，企业要按期支付利息，到期归还本金，财务风险大。三、任务解析（一）分析向银行借款筹资方式n向银行借款的基本程序如下：第一，向银行提出借款申请第二，银行审批第三，签订借款合同第四，取得借款三、任务解析（一）分析向银行借款筹资n向银行借款的优缺点n优点：n 融资速度快n 筹资弹性大n 资金成本低n 财务杠杆作用n缺

21、点：n 财务风险较高n 限制性条件多n 筹资数量有限三、任务解析（二）分析利用留存收益筹资n商业信用是指商品交易中以延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，属于自然性融资。其具体形式通常有：预收账款；延期付款，但不提供现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。三、任务解析（二）分析利用留存收益筹资n放弃现金折扣成本计算与决策 放弃现金折扣成本计算公式如下：锦阳公司购进一批存货价款总额为200万元，信用条件为“2/10，n/30”。如果该企业选择在第30天付款，则企业放弃现金折扣成本为：企业是否选择享受现金折扣，取决于放弃现金折扣成本与企业为享受现金折扣早日付款所筹资金的

22、代价。一般情况下，当所筹资金代价大于放弃现金折扣成本时，应选择放弃现金折扣，反之则选择享受。锦阳公司为筹集货款付出的成本代价若不高于该企业放弃现金折扣成本36.73%时，就应选择在10天内付款。三、任务解析（二）分析利用留存收益筹资n利用商业信用的优缺点：优点：限制条件少。商业信用融资相对于其他筹资方式而言，各种限制条件是最少的。融资便利。商业信用融资与商品买卖同步进行，是一种自然性融资，不必作正规而周密的安排，融资非常便捷。筹资成本低。只要买方不放弃现金折扣或卖方未提供现金折扣，则商业信用筹资没有实际成本。缺点：融资期限较短，若享受现金折扣则期限更短；若放弃现金折扣，则资本成本较高。三、任务

23、解析（三）分析发行债券筹资债券债券分类分类是否是否记名记名按按偿还偿还方式方式能否能否转换转换按按利率利率有无有无抵押抵押记名记名债券债券无无记名记名债券债券抵押抵押债券债券信用信用债券债券固定固定利率利率债券债券浮动浮动利率利率债券债券分次分次偿还偿还债券债券可可转换转换债券债券不可不可转换转换债券债券债券种类债券种类债券分类是否记名能否转换按利率有无抵押记名债券无记名债券抵押债券信用债券固定利率债券浮动利率债券可转换债券不可转换债券三、任务解析（三）分析发行债券筹资债券发行价格债券发行以债券的票面金额为发行价格平价以高出债券票面金额的价格为发行价格溢价以低于债券票面金额的价格为发行价格折价

24、三、任务解析（三）分析发行债券筹资三、任务解析（三）分析向发行债券筹资n n优点：优点：n n 资金成本低资金成本低n n 筹资对象广泛市场大筹资对象广泛市场大n n 有财务杠杆利益有财务杠杆利益n n缺点：缺点：n n 财务风险大财务风险大n n 限制性条件较多限制性条件较多三、任务解析（四）分析融资租赁筹资方式1.租赁形式直接租赁是指承租人向出租人租入所需要的资产，并支付租金。它是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁是指直接租赁。Mission直接租赁售后租回是指企业按照协议先将其资产卖给租赁公司，再作为承租企业将所售资产租回使用，并按期向租赁公司支付租金。一般涉及承租人、出租人和贷款人

25、三方当事人。这种方式下,出租人只垫支购买资产所需资金的2040,其余部分以该资产为担保向贷款人借资支付,租赁公司既是出租人又是借款人。售后租赁杠杆租回三、任务解析（四）分析融资租赁筹资方式2.租赁租金融资租赁的租金包括设备价款、利息和租赁手续费等。租金构成支付方式按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式；按支付时间先后，分为先付租金和后付租金；按每期支付金额，分为等额支付和不等额支付。租金计算我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费确定一个租赁费率，作为折现率。三、任务解析（四）分析融资租赁筹资方式3.优缺点优点缺点迅速获得资产 保

26、证控制权 可产生财务杠杆作用 设备淘汰风险小筹资成本高筹资风险大筹资数量有限任务四：资本成本n一、任务描述n资金成本是企业筹集使用资金付出的代价。企业筹资过程中,必须对多种筹资方式进行比较,以降低筹资成本,规避筹资风险,优化资本结构,达到企业财务管理目标,实现企业价值最大化。本任务学习目标:n(1)熟悉资金成本的含义。n(2)熟悉资金成本的作用。n(3)会计算个别资金成本。n(4)会计算加权平均资金成本。n(5)会计算经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。n(6)熟悉不同杠杆原理与相关风险的关系。二、知识准备n资本成本的定义：企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金使用费两部分。n资本成

27、本的作用：1.在筹资决策评价时，资本成本是选择最佳筹资方案的标准 2.在投资决策评价时，资本成本是评价投资项目所要求的最低报酬率。3.是资本结构是否优化的重要依据 4.是衡量资本结构是否优化的重要依据二、知识准备n资本成本的计算n计算资本成本是为长期投资决策和筹资决策提供依据，因此，在估算企业总的资本成本时，只考虑长期资本的成本，流动负债成本不必计入。n但这里有一点必须强调：长期资本并不仅仅指购置固定资产的资本，流动资产中相当大一部分，不随经营周期和季节性变化的资产（永久性流动资产），实际上占用的是长期资金，所以净流动资本（流动资产-流动负债）是长期筹资得来的，其成本应计入资本成本中。1.长期

28、借款资本成本：包括借款利息和筹资费用。长期借款资本成本=年税后利息/借款总额（1-筹资费率）注意：借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为：利息（1所得税率）（一）个别资本成本计算2.债券成本 包括债券利息和筹资费用，利息具有抵税作用，应以税后利息计算。债券资本成本=年税后利息/债券发行总额（1-筹资费率）注意：筹资费用一般比较高，不能忽略。发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。3.优先股成本 包括优先股股利和筹资费用。优先股成本=年股利/优先股筹资额（1-筹资费率）注意：优先股股利一般是固定的，它

29、属于税后利润分配项目，是对企业净利润的直接扣减，因此，优先股股利与债券和借款利息不同。4.股普通股成本（1）股利增长模型 普通股资本成本=第一年股利/普通股筹资额（1-筹资费率）+股利年增长率（2）资本资产定价模型 普通股资本成本=无风险收益率+（平均风险股票收益率-无风险收益率）（3）债券风险溢价法 普通股资本成本=债券资本成本+股票超过债券的风险溢价5.留存收益成本 留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。

30、注意：留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。（二）综合资本成本计算 综合资金成本是全部长期资本的总成本 加权平均资金成本=（某种资金占全部资金的比重该种资金的个别资金成本）注意：在测算加权平均资本成本时，企业资本结构或各种资金在总资金中所占的比重取决于各种资金价值的确定。各种资金价值的确定基础主要有三种选择：账面价值、市场价值、目标价值。三、任务解析（一）债务资本成本计算锦阳公司2020年为满足生产经营规模扩大，需追加筹集债务资金2 200万元。拟向银行借款1 200万元，期限3年，利率8%，借款手续费率为2%，到期一次还本付息；发行公司债券1 000万元，期限3年，平价发行，利

31、率12%，发行手续费率为3%，按年支付利息，到期归还本金。该公司适用的所得税税率为25%。计算银行借款资本成本和债券资本成本。三、任务解析（二）权益资本成本计算n锦阳公司2020年为满足生产经营规模扩大，需追加筹集权益资金10 800万元，拟采用发行普通股、优先股和利用留存收益三种方式筹集。拟发行普通股1 000万股，发行价格为5元/股，预计股利成增长趋势，增长率为5%，第一年预计股利0.5元/股，发行手续费率为4%，该公司股票为1.2，普通股的市场组合收益率为14%，无风险收益率为6%；拟发行优先股250万股，发行价格4元，年固定股利为0.4元/股，发行手续费率为3%；预计内部留存收益4 8

32、00万元，计算普通股资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本。三、任务解析（三）权益资本成本计算锦阳公司普通股资本成本=6%+1.2（14%-6%）=15.6%三、任务解析（四）加权平均资本成本计算n1、理解加权平均资本成本的定义加权平均资本成本是以各项个别资本在企业全部资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均而得到的平均资本成本，也叫综合资本成本。n2、掌握加权平均资本成本的计算原理加权平均资本成本的计算公式为：式中：加权平均资本成本；第j种个别资本成本；第j种个别资本在全部资本中的比重。加权平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即个别资本成本按什么权数来确定资金比重。通常

33、，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值。任务五 确定合理资本结构n一、任务描述n企业的稳定发展需要平衡,筹资管理是平衡的艺术,企业需要在资本成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。本任务学习目标:n(1)懂得资本结构的含义。n(2)能运用资本结构决策方法,判别企业资本结构的优劣。二、知识准备n（一）资本结构的概念n资本结构是指企业各种来源资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。n（二）影响资本结构的因素n1、政府税收政策n2、利率水平的变动趋势n3、行业因素n4、贷款人和信用评级机构的影响n5、企业销售的稳定性n6、企业的财务状况n7、资产结构n8、企业决策者的态度（三

34、）杠杆效应与风险分析 自然界中的杠杆效应，是指在合适的支点上，通过使用杠杆，可以用很小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于固定费用（固定成本和利息）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。但企业在取得杠杆利益的同时，也加大了收益波动的风险性，因此，在资本结构决策中，企业必须权衡杠杆利益及其相关的风险，进行合理规划。经营杠杆财务杠杆复合杠杆二、知识准备1.成本习性及成本分类成本习性：在相关范围内成本总额和业务量之间的依存关系。Y=aY=bxyxY=a+bx按按成成本本习习性性进进行行的的成成本本分分类类变动成本：相关范围内和业务量成正比例变动的

35、成变动成本：相关范围内和业务量成正比例变动的成本本固定成本：相关范围内不随业务量变动的成本固定成本：相关范围内不随业务量变动的成本混合成本：相关范围内随业务量不成正比例变动的成混合成本：相关范围内随业务量不成正比例变动的成本本息税前利润、边际贡献、盈亏平衡nEBIT=px-bx-an=（p-b）x-an=m.x-an=M-an当EBIT=0时，处于保本状态（盈亏平衡）Y=a+bxY=pxY0 x0最优资本结构决策n最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。n最优资本结构是企业筹资管理追求的目标，企业应通过降低平均资本成本或提高普通股每股收益来实现资本结构优

36、化。所以，在资本结构决策时，不仅要计算资本成本，分析财务风险，而且要分析影响资本结构的环境因素，并用合适的方法进行决策。企业进行最优资本结构决策可使用的方法主要有：比较资本成本法、每股收益无差别点法等。三、任务解析经营杠杆、经营风险、经营杠杆系数n经营杠杆：是由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。n经营风险：是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营杠杆具有一种加倍效应，使企业风险加剧。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企业经营风险越大。n经营杠杆系数(degree of operating leverage)nDOL=基期边际贡献/基期息税前利润 经

37、营杠杆系数的计算n某企业生产甲产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：nDOL1=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33nDOL2=(200-20040%)/(200-20040%-60)=2nDOL3=(100-10040%)/(100-10040%-60)=此案例的计算结此案例的计算结果表明了什么？果表明了什么？经营杠杆系数分析n在固定成本不变的情况下，DOL说明了销售额变动所引起的利润变动的幅度。n在固定成本不变的情况下，销售额越大，DOL越小，经营风险也越小；反之，销售额越小

38、，DOL越大，经营风险也越大。n在销售额处于盈亏临界点前的阶段，DOL随销售额额增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，DOL随销售额增加而递减；在销售额处于盈亏临界点时，DOL趋于无穷大，此时经营风险趋于无穷大。n在销售收入一定的情况下，影响经营杠杆系数的因素主要是固定成本和变动成本。三、任务解析财务杠杆、财务风险、财务杠杆系数n财务杠杆：指企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超过息税前利润的变动幅度。（企业负债经营，不论利润多少，债务利息是固定不变的，于是利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高，这种债务对投资者收益

39、的影响称为财务杠杆。）n财务风险：指由于企业采用负债筹资而带来的风险，尤其指财务杠杆导致企业每股收益变动的风险以及负债增加了破产机会的风险。财务杠杆系数分析n财务杠杆系数(degree of financial leverage)nDFL=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）n财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也越大；财务杠杆系数越小，表示财务杠杆作用越小，财务风险也越小。n通过对“济南轻骑”案例分析，理解企业财务风险和决策的重要性。三、任务解析复合杠杆、企业风险、复合杠杆系数n含义 复合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销售量的变动

40、幅度。经营杠杆与财务杠杆共同作用如下图所示。复合杠杆n经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆固定经营成本存在EBIT/EBITS/SEPS/EPSnDOLnDFLDCL固定财务费用存在复合杠杆系数n衡量复合杠杆作用程度的指标称为复合杠杆系数(degree of combined leverage)n公式 DCL=DOLDFL=基期边际贡献/（基期息税前利润-基期利息）三、任务解析资本结构决策n资本结构 是指企业各种来源资本的构成和比例关系。n广义的资本结构 是指包括短期资金在内的全部资本的构成。n狭义的资本结构 仅指长期资本的构成。短期资金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳

41、定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。资本结构决策的方法n比较资本成本法n每股利润无差异点分析法 n企业价值比较法 1.比较资本成本法n比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策。以加权平均资本成本为标准，最佳资本结构就是使加权平均资本成本达到最低的资本结构。公式：加权平均资本成本=（某种资金占全部资金的比重 该种资金的个别资金成本）2.每股利润无差异点分析法 每股利润无差别点（EPSEBIT分析法）是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润。每股利润无差别点分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。EPSEPSEBITEBIT分析图分析图权益筹资优势EPS负债筹资权益筹资平衡点负债筹资优势EBIT（万元）