《衍生金融工具》第六章-互换.pptx

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1、1第六章第六章 互换互换11本章学习目标本章学习目标 掌握互换及其基本概念,了解互换的产生与发展;弄清利率互换和货币互换的交易机制和原理;了解互换中金融机构的作用;理解互换的比较优势观点,掌握其在转换资负债风险特征方面的应用;弄清基于债券组合方法和远期合约组合方法的利率互换和货币互换的定价原理;了解股票收益互换以及其他类型的互换。2第一节、第一节、互互换的产生与发展换的产生与发展3互换的思想最早产生于20世纪70年代，源于英国当时流行的平行贷款与背对背贷款。平行贷款是指不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款,并承诺在指定到期日,各自归还所借货币。背对背

2、贷款(back-to-back loans)是指两个国家的母公司相互直接贷款,贷款品种不同但币值相等,贷款到期日相同,各自支付利息,到期各自偿还原借款货币。背对背贷款尽管有两笔贷款,但只签订一个贷款协议,协议中明确若一方违约,另一方有权抵消应尽的义务,这大大降低了贷款中可能产生的信用风险。1981年8月，由美国所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行间进行的货币互换交易，被公认为世界上第一笔正式的互换交易。自此之后，互换在全球金融市场上迅速发展起来。42006年2月9日中国人民银行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知,以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换

3、交易为标志,我国人民币利率互换市场创立。2007 年 8 月，中国银行间外汇市场正式推出人民币货币互换业务。2008年2月18日,中国人民银行发布了中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知,人民币利率互换业务正式开展。2010年人民币利率互换交易量约1.6万亿元，年度交易量首次突破万亿大关。2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换交易均应提交上海清算所进行集中清算。中国外汇交易中心于2018年5月2日在新一代外汇交易平台CFETS FX2017推出美元等六个币种的利率互换交易。把利率互换从人民币扩大到了主要外币领域。我国互换发展历程我国互换

4、发展历程5 5互换的定义与分类互换的定义与分类互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来交换现金流的合约。双方在合约中约定现金流的互换时间和现金流数量的计算方法。互换是一种按需定制的交易方式。互换与远期合约类似。远期合约可以视为简单的互换合约,双方约定在未来某一时刻进行现金流的互换,而一般的互换合约通常约定在今后若干时间多次交换现金流。互换可以看做是多个远期合约的组合。因此期限比远期合约长，一般在2年以上。互换是一种场外交易的衍生产品，合约相对灵活，所以违约风险大，流动性较差，为提高市场效率，所以互换通常以银行等金融机构作为中介来进行。互换的类型非常多，最主要的品种是利率互换（Interes

5、t swap）和货币互换（Currency Swap）。6第二节第二节 利率互换利率互换利率互换是指双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的一种利率计算的现金流与对方的以另外一种利率计算的现金流相交换。一项标准利率互换至少包括以下内容:(1)由互换双方签订一份协议;(2)根据协议双方各自向对方定期支付利息,并确定付息日期;(3)付息金额由名义本金额确定,由同种货币支付利息;(4)互换一方是固定利率支付者,固定利率在互换之初商定;(5)互换另一方是浮动利率支付者,浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定;(6)双方互换利息,名义本金不进行交换。利率互换的第一笔现金流互换不存在不确定性。利

6、率互换过程中通常把利息的相互支付简化为一方支付互换现金流的差额。浮动利率参照：国际：伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)国内：隔夜和3月期上海银行间同业拆放利率(O/N SHIBOR和3M SHIBOR)、银行同业间7天回购定盘利率(FR007)、1年期贷款利率等7利率互换利率互换 产品定义人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约 交易方式询价交易和点击成交利率互换可以通过全国银行间同业中心的交易系统进行,未通过交易中心系统达成的,金融机构应在利率互换交易达成后的下一工作日12:00前将交易情况送交易中心备案 参照利率 利率

7、互换交易的参照利率应为经中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率 交易主体 全国银行间债券市场参与者(简称市场参与者)中,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可以与所有金融机构进行利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易 交易时间北京时间上午9:0012:00,下午13:3016:30中国国内法定假日不开市表61人民币利率互换产品8【例6-1】考虑一个在2013年3月10日开始的3年期利率互换合约,参与合约的双方分别

8、是AAA公司和BBB公司。合约规定,AAA公司愿意向BBB公司支付年息为4.4%(每半年复利一次)、本金为100亿美元所产生的利息,作为回报BBB公司向AAA公司支付6月期及同样本金所产生的浮动利息LIBOR,双方每6个月交换一次现金流。AAA公司BBB公司4.4%LIBOR利率互换利率互换9第1笔现金流发生在合约签订后的6个月之后,即2013年9月10日。AAA公司将向BBB公司支付名义本金为100亿美元、半年利率为2.2%的利息2.2亿元,收到BBB公司支付的名义本金100亿美元、2013年3月10日确定的6个月LIBOR(4.00%)的利息的一半,即2.00亿美元,AAA公司净支付0.2

9、0亿美元。首期支付的利息没有不确定性,但后期净现金流的高低取决于相应时点之前6个月LIBOR的高低。在2014年3月10日，AAA公司仍将向BBB公司支付名义本金为100亿美元、半年利率为2.2%的固定利息2.2亿元,收到BBB公司支付的名义本金100亿美元、2013年9月10日确定的6个月LIBOR(4.20%)的利息的一半,即2.10亿美元,AAA公司净支付0.10亿美元。其余几次交换依次类推。公司BBB的互换现金流状况与AAA公司的刚好相反。利率互换利率互换利用利率互换转变资产与负债的性质利用利率互换转变资产与负债的性质101 1、利用利率互换转换负债的性质、利用利率互换转换负债的性质仍

10、然沿用【例61】AAA公司和BBB公司就可以利用互换合约来转换资产或负债的风险特征。假设AAA公司已经持有LIBOR+30个基点利率的、面值为1亿美元的浮动利率贷款,如果该公司根据自身风险管理的需要，希望把其贷款的浮动利率转换为固定利率，那么它就可以与BBB公司签订上述的互换合约，它会有以下3项现金流：(1)支付货款利息：LIBOR+0.3%(2)支付互换中的利息：4.4%(3)收取互换中的利息：LIBOR AAA BBBLIBOR+0.3%4.4%LIBOR现金流的净效果为支出现金流:LIBOR+0.3%+4.4%-LIBOR=4.7%111 1、利用利率互换转换资产的性质、利用利率互换转换

11、资产的性质假设AAA公司持有年息为5.2%的面值为1亿美元的3年期债券,如果该公司根据资产管理的需要，希望把债券的固定利率转变为浮动利率，与BBB公司签订一份互换合约,产生以下3项现金流：(1)收取债券利息：5.2%(2)收取互换中的利息：LIBOR(3)支付互换中的利息：4.4%现金流的净效果为支出现金流:5.2%+LIBOR-4.4%=LIBOR+0.8%AAA BBB 5.2%4.4%LIBOR利用利率互换转变资产与负债的性质利用利率互换转变资产与负债的性质金融机构的作用金融机构的作用12u一般而言，两家公司很少直接签订互换合约，他们都与银行或金融机构发生联系。u金融机构将安排“标准”型

12、的固定与浮动利率互换，在每一对相互抵消的交易中，金融机构收入34个基点。u金融机构充当互换做市商的角色。在实践中，两家公司不可能同时与某家机构接触并持有相同且头寸相反的互换，金融机构事实上充当了互换做市商的角色。金融机构在进入利率互换的同时，并不一定进入与其他交易对手之间的互换交易，因此做市商需要量化自身风险并使用债券、远期利率合约和利率期货等产品来对冲风险。利率互换的比较优势利率互换的比较优势13利率互换可以用比较优势观点来进行解释。以下我们用【例62】来解释这一点。【例62】公司甲是信用评级为AAA的跨国公司,需要借入10年期2亿美元,该公司可以以一个较低的固定利率借款,但它希望获得浮动利

13、率的好处,以便利率差异最大化。公司乙是信用评级为BBB的公司,也需要借入10年期1亿美元,它的信用评级较低,可以以浮动利率进行借款或发行高利率的债券,这比借入固定利率款项更为容易。该公司希望利率固定,以便确定未来的利息支付。甲乙两家公司的筹资利率如下表所示：14 甲公司 乙公司4.5%LIBOR+0.1%4.5%LIBOR+0.85%甲公司的筹资成本为：4.5%+(LIBOR+0.1%)-4.5%=LIBOR+0.1%比没有签订互换合约的情形节约了：(LIBOR+0.35%)-(LIBOR+0.1%)=0.25%乙公司的筹资成本为：(LIBOR+0.85%)+4.5%-(LIBOR+0.1%)

14、=5.25%节约了：5.5%-5.25%=0.25%在固定利率市场两公司的利率差是1%，在浮动利率市场上两公司的利率差是0.5%，这样，就形成甲乙公司分别在固定利率与浮动利率市场上的比较优势。结论：这类互换合约的总收益为（结论：这类互换合约的总收益为（a-b），其中），其中a是两家公司在固定利率市场的利率差，是两家公司在固定利率市场的利率差，b为两家公司在浮动利率市场上的利率差。为两家公司在浮动利率市场上的利率差。如果有金融机构的参与如果有金融机构的参与,那么甲、乙和金融机构那么甲、乙和金融机构将共同分享的（将共同分享的（a-b）利率总收益。）利率总收益。利率互换的比较优势利率互换的比较优势1

15、5利率互换定价利率互换定价在签订互换合约时，利率互换的价格为0，但是随着时间的演变，利率互换的价值可能为正也可能为负。利率互换可以视为债券的多空组合或一系列远期合约的组合，因此我们可以基于债券价格来计算互换的价格，也可以利用远期合约来对互换进行定价。（1 1）将利率互换视为债券的多空组合）将利率互换视为债券的多空组合记Vswap为互换的价值,Bfix为固定利率债券的价值，Bfloat 为浮动利率债券的价值,Q为互换协议的本金。当前时刻为0时刻，利率互换协议约定中介银行在 ti 时刻(1 in)收取固定利率利息K美元，同时支付浮动利率利息。如果将利率互换视为债券的多空组合(固定利率债券多头加上浮

16、动利率债券空头)，那么互换合约的价值为16u对于浮动利率债券而言,当某一支付日利息支付完成,Bfloat总等于互换合约的名义本金。在下一个利息支付日ti前的瞬间,浮动利率债券的价格等于互换本金Q和已知的浮动利息K*的贴现值,即：u如果ti 时刻对应的贴现利率为ri，那么固定利率债券未来现金流的现值：u那么对于收入固定利率，支付浮动利率方的互换价值为：对于收入浮动利率，支付固定利率的一方互换合约价值为：利率互换定价利率互换定价17（2 2）利用远期利率合约对互换进行进行定价）利用远期利率合约对互换进行进行定价利率互换可以看成一组FRA的组合，对合约定价我们假定远期利率在将来会实现，只要我们知道组

17、成利率互换每笔FRA对的价值，同样也可以计算出利率互换的价值：u利用LIBOR/互换零息曲线计算出每一个决定互换现金流的LIBOR利率所对应的利率；u假定LIBOR 利率等于相应的远期利率，并计算互换现金流；u对所得的互换现金流进行贴现来得到互换的价值利率互换定价利率互换定价18设Ri为在支付日i之前6个月的远期利率(半年复利),对收取固定利率利息、支付浮动利率利息的一方而言,相对于第i(2in)次支付的远期合约的价值为:第一次支付时间为 t1支付K*收取 K,相应价值为:因此，互换合约的总价值为：对于收取浮动利率，支付固定利率一方的互换合约总价值为：注：此处的Ri是远期利率利率互换定价利率互

18、换定价19【例6-3】某金融机构支付6个月LIBOR利息、收取8%的固定利率利息,利息每半年支付一次,本金为1亿美元。互换的剩余期限为1.25年,3、9、15个月期的贴现率分别为10.0%、10.5%和11.0%,上一个支付日的6个月LIBOR为10.2%。每期的固定利率利息K为400万美元,3个月后的浮动利率利息K*为510万美元,本金Q为10 000万美元。(1)如果将利率互换视为债券多空组合,那么互换的价值为:（2）如果将利率互换视为远期利率协议组合,那么t1=0.25、t2=0.75和t3=1.25三个时刻的贴现利率r1=0.1、r2=0.105和r3=0.11所隐含的2个远期利率分别

19、为:利率互换定价利率互换定价20相应半年复利利率分别为0.1104和0.1210。互换合约的价值为：互换的价值为-426.44万美元，与基于债券组合计算的 互换价值是一样的。利率互换定价利率互换定价21利率互换案例利率互换案例案例【案例【6-1】古立德与荷兰合作银行的利率互换】古立德与荷兰合作银行的利率互换美国橡胶产品公司古立德与荷兰合作银行由于各自的融资成本优势与各自的融资需求不相匹配,希望进行利率互换,以获得低成本的固定利率和浮动利率资金。摩根担保信托公(MGT)作为中介公司,与双方分别签订独立的互换合同,交易机制见图：22利率互换案例利率互换案例23第三节第三节 货币互换货币互换货币互换

20、是根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。一般而言，货币互换涉及三个步骤：u初始时刻的本金互换u中间的利率互换u到期日本金的再次互换注意注意：在利率互换协议中，本金不进行互换，但在货币互换中却有着两次方向相反的本金互换3.1 3.1 货币互换的原理与作用货币互换的原理与作用主要作用：u可以对资产或负债的性质进行灵活的调整，以实现风险管理的目的；u可以利用互换双方在各自市场上的比较优势，来降低成本，提升收益24例【6-4】一家美国公司与一家澳洲公司之间的5年期“固定利息与固定利息”货币互换合约约定,互换的起始日期为2013年3月

21、10日,美国公司向澳洲公司支付的澳元利率为5%,同时收到澳洲公司支付的美元利率为6%,现金流每年互换一次,本金数量分别为2 000万美元和2 100万澳元。美国公司的货币互换现金流如下表所示：货币互换货币互换3.2 3.2 利用货币互换调整资产或者负债的性质利用货币互换调整资产或者负债的性质沿用【例6-4】美国公司和澳洲公司可以使用货币互换来改变负债或资产的风险特征。假定美国公司能够以6%的利率发行2 000万美元的债券,那么它与澳洲公司签订的上述货币互换合约就可以将美元债券转为本金为2 100万澳元的澳元债券,利率为5%。初始时刻的本金互换将美国公司的美元融资转化为澳元融资,之后货币互换支付

22、的美元本金和利息被转换为澳元。因此美国公司利用货币互换转变了负债的性质。货币互换货币互换26如果美国公司是将2 100万澳元投资于澳大利亚5年,年收益率为5%,那么它与澳洲公司签订的上述货币互换就可以将澳元投资转为年收益为6%、本金为2 000万美元的投资,从而达到改变资产风险特征的目的。5%澳元利息澳元利息6%美元利息美元利息5%澳元利息澳元利息美国公司美国公司澳洲公司澳洲公司美国公司通过货币互换转换了资产的性质。货币互换货币互换276.3 6.3 货币互换中比较优势的利用货币互换中比较优势的利用货币互换中比较优势的利用与利率互换一样,也可以用比较优势原理来进行解释。美国公司与澳洲公司的美元

23、和澳元借款利率,在美元借款上,美国公司比澳洲公司的利率要低2%,但在澳元借款方面,这一差异缩小为0.4%。美元利率澳元利率美国公司5.0%7.6%澳洲公司7.0%8.0%利率差异2.0%0.4%比较优势美元借款澳元借款货币互换货币互换285%美元利息6.2%美元利息 8%澳元利息8%澳元利息美国公司澳洲公司美国公司的筹资成本为：8%澳元利息+5%的美元利息-6.2%美元利息=6.8%澳元利息比直接在澳元市场上融资节约了：7.6%-6.8%=0.8%澳洲公司的筹资成本为：8%澳元利息+6.2%的美元利息-8%澳元利息=6.2%美元利息比直接在美元市场上融资，节约了：7%-6.2%=0.8%总收益

24、：0.8%+0.8%=1.6%他们将分享1.6%的整体利率收益，满足了各自的融资偏好，只是在互换后，其中一方常常会承担一定的汇率风险，在这个互换合约中美国公司承担了一定的而汇率风险。货币互换货币互换295%美元利息5%美元利息 6.8%澳元利息8%澳元利息美国公司澳洲公司美国公司的筹资成本为：6.8%澳元利息+5%的美元利息-5%美元利息=6.8%澳元利息比直接在澳元市场上融资节约了：7.6%-6.8%=0.8%澳洲公司的筹资成本为：8%澳元利息+5%的美元利息-6.8%澳元利息=6.2%美元利息比直接在美元市场上融资，节约了：7%-6.2%=0.8%总收益：0.8%+0.8%=1.6%在此互

25、换合约中，澳洲公司承担了一定的汇率风险。货币互换一般要涉及一些撮合交易的中介机构或做市商,在上面的例子中，如果有金融机构参与，那么美国公司、澳洲公司和金融机构共同分享1.6%的利率收益。货币互换货币互换306.4 6.4 货币互换（货币掉期）与外汇掉期的区别货币互换（货币掉期）与外汇掉期的区别u两者都要涉及货币的再次反向交换，区别在于货币掉期中汇率固定，再次交换的本金相同；而外汇掉期由于不涉及利息交换，因此，再次交换的汇率与本金不同，其差额反映了两种货币汇率水平的差异，由两种货币的利率和即期汇率决定。u双方的运用周期有所不同。货币掉期合约的期限较长，一般在1年以上，最多可以高达10年或者更长；

26、而外汇掉期成交活跃的期限一般在1年以内。u因此商业银行一般将货币掉期用于资产负债币种错配的风险管理，而外汇掉期则会更多用于短期流动性管理和资金管理货币互换货币互换31货币互换的定价货币互换的定价 1 1、利用债券多空组合进行定价、利用债券多空组合进行定价记BF为以外币计价的外币债券的价值,BD为本币债券的价值,S为现汇汇率。对收入外币利息、支付本币利息的互换交易方而言,货币互换的价值为:从上式，可以看出货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。322、利用远期合约的组合进行定价、利用远期合约的组合进行定价u由于远期合约多头的价值等于远期价格超过交割价格的现值,因此对收入外币利息、支付本

27、币利息的互换交易方而言，ti时刻利息交换的远期合约价值为:其中ti(1in)为第i个清偿日 -ri(1in)为与期限ti对应的本币连续复利利率 -Fi为对应的远期汇率 -QD和FF分别为本币和外币的本金 -rD和rF分别为本币和外币的利率utn时刻本金交换的远期合约价值为：u货币互换合约的价值就是这系列远期合约的价值之和。货币互换的定价货币互换的定价33【例6-5】假设某银行进了一份美元/日元的货币互换交易，日元和美元年复利利率分别为4%和9%。货币互换合约规定，该银行每年以日元收取年利率为5%的利息、支付美元支付年利率8%的利息，货币本金分别为1000万美元和120000万日元，互换将持续3

28、年，现汇汇率为1美元=110日元。如果将货币互换视为债券组合，那么货币互换的价值为：货币互换的价值为154.30万美元。货币互换的定价货币互换的定价34如果将货币互换视为远期合约组合，那么由1美元=110日元的现汇汇率和5%（9%-4%）的美元利率与日元利率差异，就能得到1、2和3年期的远期汇率分别为：货币互换的价值为：基于远期协议组合的货币互换价值为158.44万美元，如果忽略计算误差，那么计算结果与基于债券组合的定价结果一致。货币互换的定价货币互换的定价35货币互换案例（包钢公司）货币互换案例（包钢公司）协议双方中国建设银行内蒙古分行包钢公司合同汇率USD/DEM=1.95本金DEM120

29、 000 000有效期2001.2.22005.1.27本金交换期初:无;期末:有支付利率浮动利率:DEM 6月期FIBOR+0.2%(年利率)USD年利率6.48%支付频率半年一次利息支付日每年1月27日和7月27日中国建设银行内蒙古分行于2000年3月24日与包钢公司进行了如下货币互换(分期支付货币互换)：通过货币互换,在每一还本付息日,包钢(集团)公司与中国建设银行均按预先规定的汇率(USD1=DEM1.95)互换本金,且在贷款期间公司只支付美元利息,而收入的马克利息正好用于归还原马克贷款利息,从而使公司规避了未来的汇率变动风险。假设马克在互换之后走强,包钢(集团)公司仍可按互换协议汇率

30、(USD1=DEM1.95)与中国建设银行交换本金,使公司承担的偿债成本固定下来,从而规避了由于外汇市场的剧烈波动而导致公司现金流不确定的风险,大大增强了公司经营的稳定性。36第四节第四节 其他类型互换其他类型互换收益互换收益互换：指券商与客户通过协议约定,在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益计算方式定期交换收益的交易。收益为固定的或者取决于与股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货等标的物的浮动收益。最常见的收益互换是浮动收益挂钩股票或股票指数市场表现的股票收益互换股票收益互换。通过股票收益互换，可以实现更多的金融目的：股权融资策略投资杠杆交易市值管理构造结构化产品37【例6

31、-6】通过收益互换构造指数杠杆交易合约1.某投资者长期看好沪深300指数表现，与券商签订以下互换交易合约：互换期限：1年；互换本金：人民币3000万元；标的证券：沪深300指数；固定收益支付方：投资者；浮动收益支付方：券商；固定利率：7.5%/年，投资者向券商支付金额=3000万元7.5%=225万；浮动收益率：与沪深300指数市场表现挂钩，浮动收益率=沪深300指数1年收益率；假设期初指数点位为3000点，期末指数点位为3500点，则为（3500-3000）/3000=16.67%；2.保证金及盯市，客户期初缴纳名义本金20%的初始保证金，期间进行了交易盯市，根据损益变化退补保证金，期间保证

32、金水平须维持在15%以上。3.期末，收益结算交割，根据地双方应付金额进行净额结算。这一互换实际上是投资者通过固定利率融资来进行股票指数投资，并且通过保证金方式放大了5倍的杠杆。到期末时，我们分析下跌与上升两种情况：股票收益互换股票收益互换38假设期末指数下跌10%：投资者应付：3000万元7.5%=225万；券商应付：-3000万元10%=-300万；因此，投资者应净付券商525万。投资者亏损：525/(300020%)=87.5%假设期末指数上升10%：投资者应付：3000万元7.5%=225万；券商应付：3000万元10%=300万；因此，券商应净付投资者-75万。投资者盈利：75/(30

33、0020%)=12.5%股票收益互换股票收益互换39其他类型的互换其他类型的互换隔夜指数互换(overnight index swap,OIS)是一种将某期限内浮动的隔夜利率平均值(几何平均)与固定利率进行互换的合约。OIS 的期限通常不会超过一年,也有一个月、一周甚至几天的。商品互换(Commodity Swaps)是指交易双方，一方为一定数量的某种商品，按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格定期向交易的对方支付款项，这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。交叉利率互换（CrossCurrency Interest

34、 Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合,以一种货币的固定利率交换另外一种货币的浮动利率。在增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（RollerCoaster Swaps）中,本金分别逐渐增加、逐渐减少、时而增加时而减少。基点互换（Basis Swaps）不同于标准利率互换中固定利率与浮动利率的交换，它是两种不同的浮动利率的交换，只是两种浮动利率的参照利率不同（最为普遍的参照是LIBOR,但利率互换也可以参照其他利率,如商业票据利率、存款利率、贷款利率等）。可延长互换（Extendable Swaps）是一方有权在一定

35、限度内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）是一方有权提前中止互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换,只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。远期互换（Forward Swaps）指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。互换期权（Swaption）是以互换为标的的期权。股票互换（Equity Swaps）是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换，投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资，反之亦然。其他类型的互换其他类型的互换本章小结本章小结u互换是指两个公司之间达成的在将来互换

36、现金流的合约,双方在合约中约定现金流的互换时间和现金流数量的计算方法。现代互换是平行贷款和背对背贷款的基础上发展起来的。互换合约在场外衍生金融工具市场中起着非常重要的作用,我国互换市场在近几年也得到了飞速发展。u互换市场上最为流行的品种是利率互换和货币互换。利率互换和货币互换可以用比较优势观点来进行解释,参与者可以用它们来改变资产或负债的性态。利率互换和货币互换的运行离不开金融机构的参与。可以使用债券组合和远期协议组合来对利率互换和货币互换进行定价。u互换的类型非常多,隔夜指数互换是其中较为重要的一种类型。3月期LIBOR与OIS利差、期限较长的互换利率与相同期限国债收益率之间的利差蕴含了非常丰富的经济信息。THE END!