04第四章资本资产定价模型(课堂)ita.pptx

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1、2023/3/81第四章资本资产定价模型2023/3/82l l 重点掌握资本资产定价模型的特殊假设；重点掌握资本资产定价模型的特殊假设；重点掌握资本资产定价模型的特殊假设；重点掌握资本资产定价模型的特殊假设；l l 理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明；理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明；理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明；理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明；l l 重点掌握资本市场线的含义和重点掌握资本市场线的含义和重点掌握资本市场线的含义和重点掌握资本市场线的含义和CAPMCAPM模型的推导；模型的推导；模型的推导；模型的推导；l l 重点掌握资本市场线与分离定理及其重要意义；重点

2、掌握资本市场线与分离定理及其重要意义；重点掌握资本市场线与分离定理及其重要意义；重点掌握资本市场线与分离定理及其重要意义；l l 重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义；重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义；重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义；重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义；l l 重点掌握证券市场线、均衡、重点掌握证券市场线、均衡、重点掌握证券市场线、均衡、重点掌握证券市场线、均衡、系数含义及作用；系数含义及作用；系数含义及作用；系数含义及作用；l l 重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及应用；重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及应用；重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及

3、应用；重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及应用；l l 了解了解了解了解CAPMCAPM的扩展形式，尤其是零贝塔的扩展形式，尤其是零贝塔的扩展形式，尤其是零贝塔的扩展形式，尤其是零贝塔CAPMCAPM；l l 掌握掌握掌握掌握CAPMCAPM、CMLCML、SMLSML等在实际中的运用。等在实际中的运用。等在实际中的运用。等在实际中的运用。第四章 学习目标2023/3/83l l第一节第一节 假设条件假设条件l l第二节第二节 标准模型标准模型l l第三节第三节 模型检验模型检验l l第四节第四节 模型扩展模型扩展l l第五节第五节 模型应用模型应用l l第六节第六节 模型评价模型评价本章结

4、构2023/3/84理论概况Capital and Asset Pricing ModelCapital and Asset Pricing Model2023/3/85理论概况MPTMPT模型：解决了最优证券组合确定模型：解决了最优证券组合确定CAPMCAPM模型：解决了最优证券组合中单只证券的风险价格。模型：解决了最优证券组合中单只证券的风险价格。2023/3/86第一节 假设条件马科维茨证券组合理论的主要假设包括马科维茨证券组合理论的主要假设包括马科维茨证券组合理论的主要假设包括马科维茨证券组合理论的主要假设包括:假设假设1 1：单期投资：单期投资假设假设2 2：收益率正态分布：收益率正

5、态分布假设假设3 3：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优假设假设4 4：u(W)=a+bW+CWu(W)=a+bW+CW2 2假设假设5 5：理性人选择：理性人选择假设假设6 6：完全竞争市场：完全竞争市场假设假设7 7：-1-1，不存在无风险证券，不存在无风险证券，至少有两只至少有两只证券的预期收益证券的预期收益率不相等。率不相等。假设假设8 8：资金全部被用于本次资金全部被用于本次投资，但不允许卖空投资，但不允许卖空 。2023/3/87第一节 假设条件CAPMCAPM模型与模型与模型与模型与MPTMPT模型相同的主要假设模型相同的主要假设模型相同的主要假设模型

6、相同的主要假设:假设假设1 1：单期投资：单期投资假设假设2 2：收益率正态分布：收益率正态分布假设假设3 3：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优：非餍足和厌恶风险，遵循随机占优假设假设5 5：理性人选择：理性人选择假设假设6 6：完全竞争市场：完全竞争市场假设假设4 4：u(W)=au(W)=a +bWbW +CWCW2 22023/3/88vv但是，由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因但是，由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因但是，由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因但是，由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因而而而而CAPMCAPM也有一些针对资本市场的特定假设。也有一些针对资

7、本市场的特定假设。也有一些针对资本市场的特定假设。也有一些针对资本市场的特定假设。假设假设1 1：投资者只能买卖股票、债券等公开交易市场上的：投资者只能买卖股票、债券等公开交易市场上的金融工具，不考虑人力资本、私人企业、政府融资等。金融工具，不考虑人力资本、私人企业、政府融资等。假设假设2 2：投资者可以不受限制地以固定的无风险利率进行：投资者可以不受限制地以固定的无风险利率进行借贷（即容许卖空无风险证券）。借贷（即容许卖空无风险证券）。第一节 假设条件重点重点重点重点2023/3/89假设假设3 3：一致性预期，即所有投资者对金融资产：一致性预期，即所有投资者对金融资产的概率分布、预期值和方

8、差等的估计都相同。的概率分布、预期值和方差等的估计都相同。第一节 假设条件假设假设4 4：资本市场没有摩擦，即无税收、无证券：资本市场没有摩擦，即无税收、无证券交易成本，信息可畅通无阻地传播给每个投资者。交易成本，信息可畅通无阻地传播给每个投资者。重点重点重点重点2023/3/810第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：定理定理5.15.1即标准的即标准的CAPMCAPM模型，针对单只证券或证券组合模型，针对单只证券或证券组合证明参加附录证明参加附录证明参加附录证明参加附录1 1重点重点重点重点2023/3/811第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：定理定理5.15.1r rf fE

9、(r)E(r)MMJ JJJC C 0 02023/3/812第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：推论推论1 1重点重点重点重点2023/3/813第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：推论推论2 2由于由于是风险资产的权重，是风险资产的权重，y y i i为资产为资产i i在总资产中的权重，在总资产中的权重，h h i i为资产为资产i i在风险资产中的权重，则在风险资产中的权重，则h h i i =y=y i i/，i=1,2,n-1i=1,2,n-1。2023/3/814第二节 标准模型vv由式由式(5.3)(5.3)可有：可有：一、夏普模型一、夏普模型：推论推论3 32023

10、/3/815第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：推论推论4 42023/3/816第二节 标准模型一、夏普模型一、夏普模型：定理定理5.25.2其中：其中：为非奇异的风险证券协方差矩阵，为非奇异的风险证券协方差矩阵，MM为风险补偿向量为风险补偿向量2023/3/817第二节 标准模型二二、林特纳模型：林特纳模型：i i：投资于证券：投资于证券i i的资金比重的资金比重证明参加附录证明参加附录证明参加附录证明参加附录2 22023/3/818第二节 标准模型图图图图5.7 5.7 切点切点切点切点P P处的证券组合处的证券组合处的证券组合处的证券组合二二、林特纳模型：林特纳模型：MM202

11、3/3/819第二节 标准模型二二、林特纳模型：林特纳模型：性质性质1 1：均衡时，市场组合风险价格与单只证券风险价格相同：均衡时，市场组合风险价格与单只证券风险价格相同重点重点重点重点2023/3/820第二节 标准模型二二、林特纳模型：林特纳模型：性质性质2 2：均衡时，组合中任意两只证券的风险价格也相同。：均衡时，组合中任意两只证券的风险价格也相同。重点重点重点重点2023/3/821第二节 标准模型三、资本市场线：图形三、资本市场线：图形2023/3/822第二节 标准模型三、资本市场线：有效组合三、资本市场线：有效组合含义：连接无风险利率含义：连接无风险利率r rf f与切点与切点M

12、M的直线，构成了允许无的直线，构成了允许无风险借贷情况下的线性有效集，即为资本市场线风险借贷情况下的线性有效集，即为资本市场线(CML)(CML)。MM：包含所有市场上存在的风险资产种类包含所有市场上存在的风险资产种类，各种风险资产各种风险资产所占的比例和每种风险资产的总市值占市场所有风险资产所占的比例和每种风险资产的总市值占市场所有风险资产的总市值的比例相同的总市值的比例相同 。重点重点重点重点2023/3/823第二节 标准模型三、资本市场线：条件三、资本市场线：条件条件：无风险利率条件：无风险利率r rf fA/CA/C，否则就不是市场出清，而且，否则就不是市场出清，而且也不代表风险厌恶

13、者的投资行为。也不代表风险厌恶者的投资行为。A A：模型中各个向量构成的一个数值，不需要推导出来；：模型中各个向量构成的一个数值，不需要推导出来；C C：模型中各个向量构成的一个数值，不需要推导出来；：模型中各个向量构成的一个数值，不需要推导出来；2023/3/824第二节 标准模型三、资本市场线：分离定理三、资本市场线：分离定理分离定理分离定理(Separation theorem)(Separation theorem)最优投资组合最优投资组合 =(1-=(1-)无风险资产无风险资产 +风险资产风险资产WW0 0=M=MWW0 0=M+R=M+Rf fM=M=WW0 0+L+L重点重点重点

14、重点证明参加附录证明参加附录证明参加附录证明参加附录3 32023/3/825O O O OA AOO2 2OO1 1E(E(r rp p)MMI I1 1I2I2D D D DC C p p第二节 标准模型最优投资组合最优投资组合2023/3/826第二节 标准模型三、资本市场线：三个核心事实三、资本市场线：三个核心事实ST1ST1：均衡时均衡时，每一位投资者的风险资产组合均为每一位投资者的风险资产组合均为MM；ST2ST2：均衡时均衡时，投资者只需将资产分配于投资者只需将资产分配于MM和和R Rf f即可；即可；ST3ST3：投资者的最优风险资产组合与其风险偏好无关；投资者的最优风险资产组

15、合与其风险偏好无关；重点重点重点重点2023/3/827第二节 标准模型三、资本市场线：意义三、资本市场线：意义1 1st st Meaning Meaning：只需找到切点所代表的风险资产组合，再加只需找到切点所代表的风险资产组合，再加上无风险证券，就可以为所有投资者提供最佳的投资方案上无风险证券，就可以为所有投资者提供最佳的投资方案2 2nd nd MeaningMeaning：全部资产组合中无风险证券所占的比重全部资产组合中无风险证券所占的比重反映了投资者的收益反映了投资者的收益-风险偏好风险偏好。重点重点重点重点2023/3/828第二节 标准模型三、资本市场线：均衡条件三、资本市场线

16、：均衡条件1 1st st ：无风险利率使得对资金的借贷量相等无风险利率使得对资金的借贷量相等；2 2ndnd：证券价格使得每种证券的供求相等；证券价格使得每种证券的供求相等；3 3rdrd：纯交换经济纯交换经济（+单期假设单期假设=证券总供给线垂直证券总供给线垂直）；重点重点重点重点2023/3/829 一个一个一个一个风险风险风险风险资产回报率向量资产回报率向量资产回报率向量资产回报率向量r=(rr=(rr=(rr=(r1 1 1 1，r r r rN N N N)T T T T和无风险利和无风险利和无风险利和无风险利率率率率r r r rf f f f（或风险资产价格向量（或风险资产价格

17、向量（或风险资产价格向量（或风险资产价格向量P P P P（P P P P1 1 1 1，P P P PN N N N）T T T T和和和和无风险债券价格无风险债券价格无风险债券价格无风险债券价格P P P Pf f f f）称为均衡回报率（或均衡价格）称为均衡回报率（或均衡价格）称为均衡回报率（或均衡价格）称为均衡回报率（或均衡价格），如果它们使得对资金的借贷量相等且对所有风险，如果它们使得对资金的借贷量相等且对所有风险，如果它们使得对资金的借贷量相等且对所有风险，如果它们使得对资金的借贷量相等且对所有风险资产的供给等于需求。资产的供给等于需求。资产的供给等于需求。资产的供给等于需求。第二

18、节 标准模型三、资本市场线：均衡定义三、资本市场线：均衡定义重点重点重点重点2023/3/830第二节 标准模型四、证券市场线：单只证券或无效组合四、证券市场线：单只证券或无效组合重点重点重点重点2023/3/831第二节 标准模型四、证券市场线：单只证券或无效组合四、证券市场线：单只证券或无效组合纯粹时间价值纯粹时间价值（R Rf f）市场风险溢价市场风险溢价（R RMM-R-Rf f）风险敏感程度风险敏感程度（iMiM/2 2MM）单只证券或无效组合的收益率单只证券或无效组合的收益率2023/3/832第二节 标准模型1.01.00 0证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线(Securi

19、ty Market Line)(Security Market Line)四、证券市场线：单只证券或无效组合四、证券市场线：单只证券或无效组合2023/3/8330 01.001.00 A AB BC C第二节 标准模型四、证券市场线：均衡与失衡四、证券市场线：均衡与失衡2023/3/834E(r)E(r)15%15%SMLSML 1.01.0R Rmm=11%=11%r rf f=3%=3%1.251.25第二节 标准模型四、证券市场线：失衡例子四、证券市场线：失衡例子2023/3/835vv假设一个假设一个假设一个假设一个 为为为为1.251.25的证券能提供的证券能提供的证券能提供的证券

20、能提供15%15%的预期收益。根据的预期收益。根据的预期收益。根据的预期收益。根据SMLSML，在均衡状态下，在均衡状态下，在均衡状态下，在均衡状态下，为为为为1.251.25的证券只能提供的证券只能提供的证券只能提供的证券只能提供13%13%的预期收益。的预期收益。的预期收益。的预期收益。vv该证券价格被低估：提供了超过其风险水平的收益率。真实预该证券价格被低估：提供了超过其风险水平的收益率。真实预该证券价格被低估：提供了超过其风险水平的收益率。真实预该证券价格被低估：提供了超过其风险水平的收益率。真实预期收益与正常预期收益之差，我们将其称为期收益与正常预期收益之差，我们将其称为期收益与正常

21、预期收益之差，我们将其称为期收益与正常预期收益之差，我们将其称为a a，该例中的，该例中的，该例中的，该例中的a=2%a=2%。vv因此，因此，因此，因此，SMLSML为评估投资业绩提供了一个基准。一项投资的风为评估投资业绩提供了一个基准。一项投资的风为评估投资业绩提供了一个基准。一项投资的风为评估投资业绩提供了一个基准。一项投资的风险确定，以险确定，以险确定，以险确定，以 测度其投资风险，测度其投资风险，测度其投资风险，测度其投资风险，SMLSML就能得出投资者为补偿风就能得出投资者为补偿风就能得出投资者为补偿风就能得出投资者为补偿风险所要求的预期收益率与时间价值。险所要求的预期收益率与时间

22、价值。险所要求的预期收益率与时间价值。险所要求的预期收益率与时间价值。第二节 标准模型四、证券市场线：失衡例子四、证券市场线：失衡例子2023/3/836E(r)E(r)0 0A AQQOOmm mm mm=1=1EmEmE EO O imimQQOOE EQQB BSMLSML的几何的几何的几何的几何含义含义含义含义第二节 标准模型2023/3/837 处在处在处在处在SMLSML上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的mm、QQ点和点和点和点和OO点。高于或低于直线点。高于或低于

23、直线点。高于或低于直线点。高于或低于直线SMLSMLSMLSML的点，表示投资组合不是处的点，表示投资组合不是处的点，表示投资组合不是处的点，表示投资组合不是处于均衡状态。如图中的于均衡状态。如图中的于均衡状态。如图中的于均衡状态。如图中的 OO点和点和点和点和 点点点点 市场组合市场组合市场组合市场组合mm的的的的 系数系数系数系数 mmmm1 1，表示其与整个市场的波动相，表示其与整个市场的波动相，表示其与整个市场的波动相，表示其与整个市场的波动相同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率同，即其预期收益率等于市

24、场平均预期收益率E Em m。SMLSML对证对证对证对证券组合价格有制约作用券组合价格有制约作用券组合价格有制约作用券组合价格有制约作用 市场处于均衡状态时，市场处于均衡状态时，市场处于均衡状态时，市场处于均衡状态时，SMLSML可以可以可以可以决定单个证券或组合的预决定单个证券或组合的预决定单个证券或组合的预决定单个证券或组合的预期收益率，也可以决定其价格。期收益率，也可以决定其价格。期收益率，也可以决定其价格。期收益率，也可以决定其价格。第二节 标准模型四、证券市场线：位置四、证券市场线：位置2023/3/838 高于高于高于高于SMLSMLSMLSML的点（图中的的点（图中的的点（图中

25、的的点（图中的OO点）表示价格偏低的证券。（可点）表示价格偏低的证券。（可点）表示价格偏低的证券。（可点）表示价格偏低的证券。（可以买入，需求增加），其市价低于均衡状况下应有的价格。以买入，需求增加），其市价低于均衡状况下应有的价格。以买入，需求增加），其市价低于均衡状况下应有的价格。以买入，需求增加），其市价低于均衡状况下应有的价格。预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期收益率。价格偏低，对该证券的需求就会收益率。价格偏低，

26、对该证券的需求就会收益率。价格偏低，对该证券的需求就会收益率。价格偏低，对该证券的需求就会“逐渐逐渐逐渐逐渐”增加，将增加，将增加，将增加，将使其价格上升。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到使其价格上升。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到使其价格上升。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到使其价格上升。随着价格的上升，预期收益率将下降，直到下降到均衡状态为止下降到均衡状态为止下降到均衡状态为止下降到均衡状态为止。OO点下降到其点下降到其点下降到其点下降到其SMLSMLSMLSML所对应的所对应的所对应的所对应的OO点。点。点。点。第二节 标准模型四、证券市场线：位置四、证券市场线：位置

27、2023/3/839 低于低于低于低于SMLSMLSMLSML的点（图中的的点（图中的的点（图中的的点（图中的QQ点）表示价格偏高的证券。（应点）表示价格偏高的证券。（应点）表示价格偏高的证券。（应点）表示价格偏高的证券。（应该卖出，供给增加）。其市价高于均衡状况下应有的价格该卖出，供给增加）。其市价高于均衡状况下应有的价格该卖出，供给增加）。其市价高于均衡状况下应有的价格该卖出，供给增加）。其市价高于均衡状况下应有的价格 预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率相对于其系统

28、风险而言，必低于于市场的平均预期收益率。价格偏高，对该证券的供给就会预期收益率。价格偏高，对该证券的供给就会预期收益率。价格偏高，对该证券的供给就会预期收益率。价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐逐渐逐渐逐渐”增加，增加，增加，增加，将使其价格下降。随着价格的下降，预期收益率将上升，直到将使其价格下降。随着价格的下降，预期收益率将上升，直到将使其价格下降。随着价格的下降，预期收益率将上升，直到将使其价格下降。随着价格的下降，预期收益率将上升，直到上升到均衡状态为止。上升到均衡状态为止。上升到均衡状态为止。上升到均衡状态为止。QQ点上升到其点上升到其点上升到其点上升到其SMLSMLSMLSML所对

29、应的所对应的所对应的所对应的QQ点。点。点。点。第二节 标准模型四、证券市场线：位置四、证券市场线：位置2023/3/840第二节 标准模型四、证券市场线：四、证券市场线：系数系数 系数系数 ：系数反映单个证券或证券组合对市场组合方差的系数反映单个证券或证券组合对市场组合方差的贡献率，作为有效证券组合中单个证券或证券组合的风险贡献率，作为有效证券组合中单个证券或证券组合的风险测定，并以此获得期望收益的奖励测定，并以此获得期望收益的奖励。重点重点重点重点2023/3/841第二节 标准模型四、证券市场线：四、证券市场线：系数系数111 ：点在点在mm点的右边点的右边，证券，证券B B的变动幅度大

30、的变动幅度大于于整个市场的变动，称为攻击性的证券或证券组合整个市场的变动，称为攻击性的证券或证券组合 。=1=1 ：点在点在SMLSML线上线上，证券，证券B B的变动幅度等的变动幅度等于于整个市场的变动，称为同步性的证券或证券组合整个市场的变动，称为同步性的证券或证券组合 。重点重点重点重点2023/3/842vvE(rE(rmm)-r)-rf f=.08=.08 r rf f=.03=.03vvx=1.25x=1.25vvE(rE(rx x)=.03+1.25(.08)=.13 or 13%)=.03+1.25(.08)=.13 or 13%vvy=.6y=.6vvE(rE(ry y)=.

31、03+.6(.08)=.078 or 7.8%)=.03+.6(.08)=.078 or 7.8%第二节 标准模型四、证券市场线：四、证券市场线：计算计算2023/3/843Rx=13%E(r)SMLb1.0Rm=11%Ry=7.8%3%1.25bx.6by.08第二节 标准模型四、证券市场线：四、证券市场线：计算计算2023/3/844第二节 标准模型五、证券特征线：五、证券特征线：Security characteristic line(SCL)Security characteristic line(SCL)事前特征线：均衡预期收益率与实际预期收益率形成的直线事前特征线：均衡预期收益率与

32、实际预期收益率形成的直线均衡预期收益率：均衡预期收益率：由由SMLSML所所决定的证券预期收益率决定的证券预期收益率。但是，如果证券但是，如果证券i i不在不在SMLSML线上，就是处于非均衡状态，线上，就是处于非均衡状态，市场力量将使得它最终回到这条线上，从而最终实现均衡。市场力量将使得它最终回到这条线上，从而最终实现均衡。重点重点重点重点2023/3/845第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：含义含义事后特征线：通过对过去观察的数据得出实际收益率对事后特征线：通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益率的回归分析而得到的拟合直线。市场均衡收益率的回归分析

33、而得到的拟合直线。2023/3/846第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：性质性质每种证券收益率的常数均由每种证券收益率的常数均由r rf f(1-(1-J J)给定给定所有证券特征线交于一个共同点所有证券特征线交于一个共同点(r(rf,f,r rf f)重点重点重点重点2023/3/847第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：性质性质注意注意：尽管尽管证券特征线证券特征线SCLSCL具有单指数模型形式，但它并具有单指数模型形式，但它并不不满足满足单指数模型单指数模型的假设条件（即不同证券收益率残差相互的假设条件（即不同证券收益率残差相

34、互独立）独立），原因在于该模型中的残差是高度相关的。，原因在于该模型中的残差是高度相关的。重点重点重点重点2023/3/848第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：估计：估计任意证券或证券组合任意证券或证券组合2023/3/849第二节 标准模型2023/3/850SCLSCL：第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：估计：估计 为证券为证券I I的真实期望收益的真实期望收益与均衡期望收益间的差额与均衡期望收益间的差额 i i ：实际风险补偿与均衡风险补偿的差额：实际风险补偿与均衡风险补偿的差额2023/3/851第二节 标准模型五、证券特

35、征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：SMLSML与与SCLSCL2023/3/852第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：SMLSML与与SCLSCL2023/3/853非均衡非均衡 ：SCLSCL的截距为的截距为均衡时：均衡时：SCLSCL的截距为为的截距为为第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：以总收益表示的以总收益表示的SCLSCL2023/3/854第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：以总收益表示的以总收益表示的SCLSCL2023/3/855第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)

36、(SCL)：以总收益表示的以总收益表示的SCLSCLC1C1：不同证券或组合都要经过一个共同点不同证券或组合都要经过一个共同点 (r(rf f,r,rf f)C2C2：-系数相同的证券或组合，将拥有共同的系数相同的证券或组合，将拥有共同的SCLSCL。C3C3：在在CMLCML上的不同组合有同一条特征线上的不同组合有同一条特征线，其斜率为其斜率为，因为它们的系统性风险系统，因为它们的系统性风险系统 。重点重点重点重点2023/3/856第二节 标准模型五、证券特征线五、证券特征线(SCL)(SCL)：的的实际应用实际应用 ：反映了市场价格的误差程度。反映了市场价格的误差程度。0 0：预期收益率

37、高于均衡收益率，市场价格偏低。预期收益率高于均衡收益率，市场价格偏低。0 0NPV0二、模型运用二、模型运用2023/3/891随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）项目选择：已知一项资产的买价为项目选择：已知一项资产的买价为项目选择：已知一项资产的买价为项目选择：已知一项资产的买价为p p，而以后的，而以后的，而以后的，而以后的售价为售价为售价为售价为q q，q q为随机的，则有：为随机的，则有：为随机的，则有：为随机的，则有：第五节 模型运用2023/3/892例：某项目未来期望收益为例：某项目未来期望收益为例：某项目未来期望收益为例：某项目未来期望收

38、益为1000100010001000万美元，由于项万美元，由于项万美元，由于项万美元，由于项目与市场相关性较小，目与市场相关性较小，目与市场相关性较小，目与市场相关性较小，=0.6=0.6=0.6=0.6，若当时短期国债，若当时短期国债，若当时短期国债，若当时短期国债的平均收益为的平均收益为的平均收益为的平均收益为10101010，市场组合的期望收益为，市场组合的期望收益为，市场组合的期望收益为，市场组合的期望收益为17171717，则该项目最大可接受的投资成本是多少？则该项目最大可接受的投资成本是多少？则该项目最大可接受的投资成本是多少？则该项目最大可接受的投资成本是多少？第五节 模型运用2

39、023/3/893CAPMCAPM的修正与替代模型的修正与替代模型的修正与替代模型的修正与替代模型Fama-French Fama-French 三因素模型三因素模型三因素模型三因素模型 第五节 模型运用2023/3/894问题：切点组合问题：切点组合问题：切点组合问题：切点组合MM扮演什么角色？扮演什么角色？扮演什么角色？扮演什么角色？市场组合市场组合市场组合市场组合市场均衡市场均衡市场均衡市场均衡定价模型定价模型定价模型定价模型第五节 模型运用2023/3/895第六节 模型评价三、模型贡献三、模型贡献提出了市场提出了市场组合的概念组合的概念提出并证明了提出并证明了新的风险测度方法新的风险

40、测度方法提出了单个提出了单个证券的均衡证券的均衡定价方程定价方程重点重点重点重点2023/3/896第六节 模型评价三、模型缺陷三、模型缺陷静态单阶段的研究方法使得静态单阶段的研究方法使得CAPMCAPM要求的投资行为与实际有所差异，并要求的投资行为与实际有所差异，并因此不能将消费与投资进行综合研究因此不能将消费与投资进行综合研究市场无摩擦假设与无限制卖空假设也与实际有所距离市场无摩擦假设与无限制卖空假设也与实际有所距离一致性预期和信息完全等假设也与实际不相符一致性预期和信息完全等假设也与实际不相符重点重点重点重点2023/3/897vv19761976年诺贝尔经济学奖得主年诺贝尔经济学奖得主

41、年诺贝尔经济学奖得主年诺贝尔经济学奖得主Milton FriedmanMilton Friedman认为认为认为认为：“对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不关心

42、的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测有用，即它是否能够给出足够准确的预测有用，即它是否能够给出足够准确的预测有用，即它是否能够给出足够准确的预测”！第六节 模型评价讨论：讨论：假设是否应该反映现实假设是否应该反映现实?2023/3/898第四章第四章 延伸阅读延伸阅读 1.1.宋逢明，宋逢明，宋逢明，宋逢明，金融经济学导论金融经济学导论金融经济学导论金融经济学导论，高等教育出版社，

43、高等教育出版社，高等教育出版社，高等教育出版社，20082008年，第八章。年，第八章。年，第八章。年，第八章。2.2.兹维兹维兹维兹维 博迪博迪博迪博迪 著，朱宝宪著，朱宝宪著，朱宝宪著，朱宝宪 译译译译投资学投资学投资学投资学，机械工业出，机械工业出，机械工业出，机械工业出版社，版社，版社，版社，20022002年版，第九章。年版，第九章。年版，第九章。年版，第九章。3.3.美美美美 黄奇虎、李兹森伯格黄奇虎、李兹森伯格黄奇虎、李兹森伯格黄奇虎、李兹森伯格 著，宋逢明著，宋逢明著，宋逢明著，宋逢明 译，译，译，译，金融经金融经金融经金融经济学基础济学基础济学基础济学基础，清华大学出版社，清

44、华大学出版社，清华大学出版社，清华大学出版社，20062006年版，第四、年版，第四、年版，第四、年版，第四、十章。十章。十章。十章。4.4.王一鸣，王一鸣，王一鸣，王一鸣，数理金融经济学数理金融经济学数理金融经济学数理金融经济学，北京大学出版社，北京大学出版社，北京大学出版社，北京大学出版社，20002000年，第四章。年，第四章。年，第四章。年，第四章。5.5.史树中史树中史树中史树中 著，著，著，著，金融经济学十讲金融经济学十讲金融经济学十讲金融经济学十讲，上海人民出版社，上海人民出版社，上海人民出版社，上海人民出版社，20042004年，第四讲；年，第四讲；年，第四讲；年，第四讲；6.

45、6.陆家骝陆家骝陆家骝陆家骝 著，著，著，著，现代金融经济学现代金融经济学现代金融经济学现代金融经济学（第二版），东北（第二版），东北（第二版），东北（第二版），东北财经大学出版社，财经大学出版社，财经大学出版社，财经大学出版社，20072007年，第九章。年，第九章。年，第九章。年，第九章。2023/3/899第四章第四章 课堂测试课堂测试1.1.CAPMCAPM有别于有别于有别于有别于MPTMPT的主要假设包括哪些？的主要假设包括哪些？的主要假设包括哪些？的主要假设包括哪些？2.2.夏普模型中的定理夏普模型中的定理夏普模型中的定理夏普模型中的定理5.25.2是如何证明出来的？是如何证明出来

46、的？是如何证明出来的？是如何证明出来的？3.3.林特纳模型中的定理林特纳模型中的定理林特纳模型中的定理林特纳模型中的定理5.45.4是如何证明出来的？是如何证明出来的？是如何证明出来的？是如何证明出来的？4.4.什么是资本市场线、证券市场线和证券特征线？什么是资本市场线、证券市场线和证券特征线？什么是资本市场线、证券市场线和证券特征线？什么是资本市场线、证券市场线和证券特征线？5.5.分离定理的含义及其所揭露的事实包括哪些？分离定理的含义及其所揭露的事实包括哪些？分离定理的含义及其所揭露的事实包括哪些？分离定理的含义及其所揭露的事实包括哪些？6.6.资本市场线如何揭示了资本市场的均衡状态资本市

47、场线如何揭示了资本市场的均衡状态资本市场线如何揭示了资本市场的均衡状态资本市场线如何揭示了资本市场的均衡状态？7.7.证券市场线如何揭示了证券市场的均衡状态证券市场线如何揭示了证券市场的均衡状态证券市场线如何揭示了证券市场的均衡状态证券市场线如何揭示了证券市场的均衡状态？8.8.证券市场线中的贝塔系数的含义及其作用？证券市场线中的贝塔系数的含义及其作用？证券市场线中的贝塔系数的含义及其作用？证券市场线中的贝塔系数的含义及其作用？9.9.资本市场线和证券市场线的联系与区别有哪些？资本市场线和证券市场线的联系与区别有哪些？资本市场线和证券市场线的联系与区别有哪些？资本市场线和证券市场线的联系与区别

48、有哪些？2023/3/8100第五章第五章 课堂测试课堂测试10.10.如何以风险补偿和总收益表示证券业特征线？如何以风险补偿和总收益表示证券业特征线？如何以风险补偿和总收益表示证券业特征线？如何以风险补偿和总收益表示证券业特征线？11.11.引入不一致预期对资本资产定价模型有何影响？引入不一致预期对资本资产定价模型有何影响？引入不一致预期对资本资产定价模型有何影响？引入不一致预期对资本资产定价模型有何影响？12.12.零贝塔资本资产定价模型是如何表述的？零贝塔资本资产定价模型是如何表述的？零贝塔资本资产定价模型是如何表述的？零贝塔资本资产定价模型是如何表述的？13.13.不同的借贷利率对资本

49、资产定价模型有何影响？不同的借贷利率对资本资产定价模型有何影响？不同的借贷利率对资本资产定价模型有何影响？不同的借贷利率对资本资产定价模型有何影响？14.14.考虑到交易费用后资本资产定价模型有何变化？考虑到交易费用后资本资产定价模型有何变化？考虑到交易费用后资本资产定价模型有何变化？考虑到交易费用后资本资产定价模型有何变化？15.15.如何估计资本资产定价模型中的有关系数和变量？如何估计资本资产定价模型中的有关系数和变量？如何估计资本资产定价模型中的有关系数和变量？如何估计资本资产定价模型中的有关系数和变量？16.16.如何在投资组合和项目投资中运用如何在投资组合和项目投资中运用如何在投资组

50、合和项目投资中运用如何在投资组合和项目投资中运用CAPMCAPM？17.17.如何评价资本资产定价模型的贡献和不足？如何评价资本资产定价模型的贡献和不足？如何评价资本资产定价模型的贡献和不足？如何评价资本资产定价模型的贡献和不足？2023/3/8101一、夏普模型一、夏普模型 假设假设假设假设:vv 为最优风险证券组合的收益率；为最优风险证券组合的收益率；为最优风险证券组合的收益率；为最优风险证券组合的收益率；vv 为在风险证券的投资份额；为在风险证券的投资份额；为在风险证券的投资份额；为在风险证券的投资份额；vv 为最优风险证券组合的标准差；为最优风险证券组合的标准差；为最优风险证券组合的标