《商业银行管理》第三章投资管理dko.pptx

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1、第三章第三章 银行投资管理银行投资管理银行证券投资的意义银行证券投资的意义银行主要投资的工具银行主要投资的工具影响证券投资的因素影响证券投资的因素银行投资政策银行投资政策第一节第一节 投资管理的重要性投资管理的重要性 稳定收入（贷款收入下降，可增加稳定收入（贷款收入下降，可增加证券投资收入）证券投资收入）平衡贷款风险（购买高质量证券来平衡贷款风险（购买高质量证券来冲抵贷款风险）冲抵贷款风险）提供流动性提供流动性 减少税负（可冲抵贷款收入税）减少税负（可冲抵贷款收入税）充当担保品充当担保品调整资产结构（使银行财务看起来调整资产结构（使银行财务看起来更有实力）更有实力）资产多样化（地域多元化，收入

2、来资产多样化（地域多元化，收入来源多样化）源多样化）银行可利用的主要投资工具银行可利用的主要投资工具短期政府债券短期政府债券大额可转让存单大额可转让存单国际货币存款国际货币存款银行承兑汇票银行承兑汇票商业票据商业票据长期政府债券长期政府债券公司债券公司债券第二节第二节 影响证券投资的因素影响证券投资的因素预期收益率预期收益率税收问题税收问题各种风险各种风险担保要求担保要求一、预期收益率一、预期收益率到期收益率到期收益率持有期收益率持有期收益率二、税收问题二、税收问题银行证券投资的利息收入和资本所银行证券投资的利息收入和资本所得是要纳税的。得是要纳税的。免税证券可以不用纳税。免税证券可以不用纳税

3、。所以他们潜在的收益是不同的。所以他们潜在的收益是不同的。税后收益率税后收益率=税前收益率税前收益率 （1 1 所得税率）所得税率）纳税问题影响银行收益的两个方面纳税问题影响银行收益的两个方面证券收入免税证券收入免税 证券税后实际收益受证券种类证券税后实际收益受证券种类（是否免税）和银行承担的税率两（是否免税）和银行承担的税率两方面的影响。方面的影响。资本盈亏的税务处理资本盈亏的税务处理1 1、免税利息收入的价值最大化、免税利息收入的价值最大化净营业收入净营业收入=免税债券利息收入，可免税债券利息收入，可获得债券免税的好处，使免税利息收获得债券免税的好处，使免税利息收入的价值最大化。入的价值最

4、大化。根据这一关系可以计算出购买免税债根据这一关系可以计算出购买免税债券的量。券的量。如果净营业收入如果净营业收入 免税债券利息收入，免税债券利息收入，则无法获得免税的好处。则无法获得免税的好处。简化的损益表简化的损益表证券利息收入合计证券利息收入合计 1000免税（市政债券利息收入）免税（市政债券利息收入）600其他债券利息其他债券利息 400贷款利息收入合计贷款利息收入合计 2000营业收入合计营业收入合计 3000利息支出合计利息支出合计 2100非利息支出合计非利息支出合计 300营业支出合计营业支出合计 2400净营业收入（净营业收入（NO1）600减：城市政债券利息减：城市政债券利

5、息 600应税收入应税收入 0减税金减税金 0税后净利税后净利 0 简化的损益表简化的损益表 原原来来情情况况 购购入入免免税税证券证券税前收入税前收入 600万万 600万万减祢补亏损及呆帐准备减祢补亏损及呆帐准备 100 100利息支出利息支出(4000万万5%)200应纳税收入应纳税收入 500 300减纳税额减纳税额(50%)250 150纯收入纯收入 250 150免税证券收入免税证券收入(3800万万4%)152税后净收入税后净收入 250 3022、资本盈亏的税务处理对收益的影响、资本盈亏的税务处理对收益的影响由于市场行情常变，银行持有的证由于市场行情常变，银行持有的证券买价和市

6、价存在差异，银行不进券买价和市价存在差异，银行不进行交易，虽然没有实际的盈亏，但行交易，虽然没有实际的盈亏，但事实上总是存在的，从这点上说，事实上总是存在的，从这点上说，卖与不卖都一样。但如果考虑纳税，卖与不卖都一样。但如果考虑纳税，卖与不卖就大不一样了。卖与不卖就大不一样了。损益表损益表 (单位：万元单位：万元)项目项目 1991年年 1996年年税前收入税前收入 600 1000 减弥补亏损及呆帐准备减弥补亏损及呆帐准备 100 150减资本亏损减资本亏损应纳税收入应纳税收入 500 850减纳税额（税率减纳税额（税率50%）250 425税后收入税后收入 250 425留存盈余留存盈余

7、100 600税后收入加留存盈余税后收入加留存盈余 350 1025 1991年年 A(当前处理当前处理)B(5年后处理年后处理)税前收入税前收入 600 600 减弥补亏损及呆帐准备减弥补亏损及呆帐准备 100 100减资本亏损减资本亏损 20应纳税收入应纳税收入 480 500减纳税额（税率减纳税额（税率50%）240 250税后收入税后收入 240 250留存盈余留存盈余 100 100税后收入加留存盈余税后收入加留存盈余 340 3501996年年 A(当前处理当前处理)B(5年后处理年后处理)税前收入税前收入 1000 1000 减弥补亏损及呆帐准备减弥补亏损及呆帐准备 150 15

8、0减资本亏损减资本亏损 20应纳税收入应纳税收入 850 830减纳税额（税率减纳税额（税率50%）425 415税后收入税后收入 425 415留存盈余留存盈余 600 600税后收入加留存盈余税后收入加留存盈余 1025 1015_纳税合计纳税合计 665 665结论：证券价格下跌时，及时处理结论：证券价格下跌时，及时处理比不作处理有利。但是，如果证券比不作处理有利。但是，如果证券的价格将要上升，就不宜马上卖掉。的价格将要上升，就不宜马上卖掉。反之，证券价格上升时，要推迟出反之，证券价格上升时，要推迟出手。手。三、各种风险三、各种风险风险本身不是追求目标，但股东希风险本身不是追求目标，但股

9、东希望不超过某种恰当水平的风险。因望不超过某种恰当水平的风险。因此为了建立投资目标，银行必须要此为了建立投资目标，银行必须要了解股东的风险偏好。了解股东的风险偏好。证券投资的风险很多，主要有以下证券投资的风险很多，主要有以下风险。风险。1、利率风险或价格风险、利率风险或价格风险利率上升，降低了银行现有证券的市值。利率上升，降低了银行现有证券的市值。期限越长其市值降低的越多。期限越长其市值降低的越多。利率上升时期往往贷款需求猛增，银行利率上升时期往往贷款需求猛增，银行可能要买出证券来满足贷款的需要，这可能要买出证券来满足贷款的需要，这时卖出证券会导致资本损失。时卖出证券会导致资本损失。利率下降，

10、贷款需求疲软时，银行会买利率下降，贷款需求疲软时，银行会买进证券，投资支出增加。进证券，投资支出增加。一家银行用一家银行用8%1亿存款为亿存款为10%1亿亿2年期证券融资。假设都是折价工具，年期证券融资。假设都是折价工具，这家银行这家银行2年内的收益与支出如下：年内的收益与支出如下：第一年（万）第一年（万）第二年（万）第二年（万）收益收益 0 12100 支出支出 -800 -10800 利润利润 -800 1300 净现值净现值 373.8假设第二年的存款利率上升为假设第二年的存款利率上升为10%，证券和在第一年的存款利率按第，证券和在第一年的存款利率按第一年开始时的水平，那么：一年开始时的

11、水平，那么：第一年（万）第一年（万）第二年（万）第二年（万）收益收益 0 12100 支出支出 -800 -11000 利润利润 -800 1100 净现值净现值 168.35 净现值比利率上升前减少了净现值比利率上升前减少了205.45万，万，下降了下降了50%以上。以上。利率水平变化与证券价格之间负相利率水平变化与证券价格之间负相关。关。因为购买证券时贷款的需求较少和因为购买证券时贷款的需求较少和利率相对较低，所以这些证券在以利率相对较低，所以这些证券在以后利率较高的环境下需求出售时会后利率较高的环境下需求出售时会形成资本损失。正是由于存在着这形成资本损失。正是由于存在着这种潜在的缺陷，所

12、以要根据对未来种潜在的缺陷，所以要根据对未来商业周期发展和贷款需求增加的预商业周期发展和贷款需求增加的预期情况来按排证券的到期时间。期情况来按排证券的到期时间。超过超过5 5年的证券一般不在考虑的范围年的证券一般不在考虑的范围内，但当利率较高和经济周期中的内，但当利率较高和经济周期中的扩张阶段正处于顶峰时，可以购买。扩张阶段正处于顶峰时，可以购买。在这段时期，贷款的需求开始减少，在这段时期，贷款的需求开始减少，这时产生收益的次佳方法是购买长这时产生收益的次佳方法是购买长期证券。一个明显的好处是有较高期证券。一个明显的好处是有较高的收益率；另外如果将来贷款需求的收益率；另外如果将来贷款需求要求出

13、售这些证券还可实现资本所要求出售这些证券还可实现资本所得。得。所以购买长期证券可以是一种针对所以购买长期证券可以是一种针对价格风险的主动方法。但是要注意，价格风险的主动方法。但是要注意，未来利率和经济周期存在固有的不未来利率和经济周期存在固有的不确定性。所以要评估价格风险。确定性。所以要评估价格风险。评估证券价格风险：一要预期利率评估证券价格风险：一要预期利率的变化；二要计算证券的久期。的变化；二要计算证券的久期。P=P=DBI/DBI/（1+I1+I）例如：目前出售价格为例如：目前出售价格为10001000元的债元的债券的久期是券的久期是5 5年，预期下一年的利率年，预期下一年的利率将从将从

14、5%5%上升到上升到7%7%，债券价格将下跌，债券价格将下跌9595元。元。再如：有两种再如：有两种5 5年期的债券，有相同年期的债券，有相同的到期收益率和风险。一种是零息的到期收益率和风险。一种是零息票，一种是高息票。零息票债券的票，一种是高息票。零息票债券的久期是久期是5 5年，高息票债券的久期是年，高息票债券的久期是3 3年。如果利率上升年。如果利率上升2%2%，则高息票债，则高息票债券的价格风险相对较小。显然久期券的价格风险相对较小。显然久期是衡量证券价格风险的有用工具。是衡量证券价格风险的有用工具。当利率变化时，银行面临的主要风当利率变化时，银行面临的主要风险是价格风险和再投资风险。

15、险是价格风险和再投资风险。久期分析还可以用来使投资组合久期分析还可以用来使投资组合“免受免受”这两种风险。这两种风险。例如：银行购买了例如：银行购买了5 5年期的债券，持年期的债券，持有到期收益率为有到期收益率为10%10%，并计划持有到，并计划持有到期。在计算预期收益时，我们假设期。在计算预期收益时，我们假设在整个投资期间获得的收益都再投在整个投资期间获得的收益都再投资于收益率为资于收益率为10%10%的工具。但是这段的工具。但是这段时期利率不可能不变。通过持有期时期利率不可能不变。通过持有期与久期相等可以。与久期相等可以。使用久期分析法来评估利率变化时使用久期分析法来评估利率变化时投资组合

16、中的预期价格，一个重要投资组合中的预期价格，一个重要的内容是预测利率的未来变化。的内容是预测利率的未来变化。银行使用的方法是收益率曲线法。银行使用的方法是收益率曲线法。收益率曲线的水平和形状会随经济收益率曲线的水平和形状会随经济周期变化而变化。周期变化而变化。关于解释在整个经济周期过程中收关于解释在整个经济周期过程中收益率曲线的状况和变化，主要有市益率曲线的状况和变化，主要有市场预期、流动性偏好和市场分割理场预期、流动性偏好和市场分割理论。论。根据收益率曲线的预期理论，无论根据收益率曲线的预期理论，无论持有期限如何，都会获得相同的收持有期限如何，都会获得相同的收益率。因为长期与短期债券的利率益

17、率。因为长期与短期债券的利率之间存在一种几何平均关系：之间存在一种几何平均关系：（1+R）=（1+R）（）（1+r）（1+10%）=（1+9%）（）（1+r）r =11%02011221221212210结果：预期在今后的一年里结果：预期在今后的一年里1年期的年期的利率将上升利率将上升2%。虽然这个结果可能。虽然这个结果可能完全是错的，但是可以相信它，因完全是错的，但是可以相信它，因为套利活动会使这一方程式再次成为套利活动会使这一方程式再次成立。立。实践证明：上式对未来可能利率的实践证明：上式对未来可能利率的预期比实际利率偏高，所以要对其预期比实际利率偏高，所以要对其进行调整。进行调整。一个因

18、素是：贷款人的流动偏好。一个因素是：贷款人的流动偏好。风险偏好低的贷款者愿意发放短期风险偏好低的贷款者愿意发放短期贷款，除非长期贷款可以得到足够贷款，除非长期贷款可以得到足够的流动性贴水。的流动性贴水。用前面的例子：如果流动性贴水是用前面的例子：如果流动性贴水是0.5%0.5%，那么，那么 R R 是是9.5%9.5%。将其代入上。将其代入上式，则一年后的式，则一年后的1 1年期利率为年期利率为10%10%。就是预测利率将上升就是预测利率将上升1%1%，而不是，而不是2%2%。20另一个因素是各种市场参与者对短另一个因素是各种市场参与者对短期和长期工具的相对供给和需求。期和长期工具的相对供给和

19、需求。出现这种市场分割是由于市场参与出现这种市场分割是由于市场参与者希望保持大部分资产和负债的期者希望保持大部分资产和负债的期限结构相匹配。限结构相匹配。接着前面的例子：预测第二年的接着前面的例子：预测第二年的1 1年年期利率将上升期利率将上升1%1%。这种短期预测还。这种短期预测还可以根据货币政策、公司的流动性可以根据货币政策、公司的流动性资金需求和商业银行对货币供给和资金需求和商业银行对货币供给和需求的变化作进一步的调整。需求的变化作进一步的调整。在考虑了上面所说的影响因素后，在考虑了上面所说的影响因素后，如果收益率的差异大到足以弥补与如果收益率的差异大到足以弥补与资产和负债期限不匹配相关

20、联的潜资产和负债期限不匹配相关联的潜在价格风险，最好调整通常的期限在价格风险，最好调整通常的期限偏好而选择不同的证券期限组合。偏好而选择不同的证券期限组合。利率预测应同时参考根据市场预期、利率预测应同时参考根据市场预期、流动性偏好和市场分割理论。对潜流动性偏好和市场分割理论。对潜在利率变化的预测可使银行评估这在利率变化的预测可使银行评估这些变化对证券价格的影响。在作出些变化对证券价格的影响。在作出买卖证券的决策时，这些预测可能买卖证券的决策时，这些预测可能会非常有价值，特别是银行想积极会非常有价值，特别是银行想积极地管理投资组合的情况下。地管理投资组合的情况下。利率的剧烈波动、债券市场的动荡，

21、利率的剧烈波动、债券市场的动荡，证明投资证券潜在的风险和收益都证明投资证券潜在的风险和收益都是巨大的。是巨大的。市场利率与经营对策市场利率与经营对策看准行情看准行情调整证券头寸调整证券头寸 证券期限的调换证券期限的调换被动的投资管理（一般小银行）被动的投资管理（一般小银行）阶梯、杠铃。阶梯、杠铃。主动的投资管理（一般大银行）主动的投资管理（一般大银行）利率预测、前置期限、后置期限。利率预测、前置期限、后置期限。2、信用风险信用风险因证券发行人对证券应付本息的违因证券发行人对证券应付本息的违约造成的风险。约造成的风险。银行只允许购买投资级证券。银行只允许购买投资级证券。可依据穆迪公司和标准普尔公

22、司的可依据穆迪公司和标准普尔公司的评级等级。评级等级。财务比率分析举例（帐面价值）财务比率分析举例（帐面价值）财务比率财务比率 A企业企业 B企业企业 C企业企业盈利性盈利性 净利润净利润/净销售净销售 0.04 0.05 0.03净利润净利润/净值净值 0.15 0.12 0.18净利润净利润/总资产总资产 0.06 0.07 0.06流动性流动性流动性资产流动性资产/流动性负债流动性负债 2.00 2.30 2.40（流动性资产（流动性资产-库存）库存）/流动性负债流动性负债 1.30 1.40 1.30杠杆率杠杆率总负债总负债/总资产总资产 0.40 0.35 0.50总收入总收入/利息

23、支出利息支出 4.00 4.20 3.00经营效率经营效率销售销售/库存库存 10.00 8.50 9.00销售销售/总资产总资产 1.50 2.00 1.40债券价格与信用风险负相关债券价格与信用风险负相关低质量债券比高质量债券的平均收低质量债券比高质量债券的平均收益率要高益率要高.这种收益率的差异会随经济形势的变化这种收益率的差异会随经济形势的变化而变化。在经济衰退期间，当感到违约而变化。在经济衰退期间，当感到违约很有可能发生时，收益率价差比经济扩很有可能发生时，收益率价差比经济扩张期间要大。对银行来说，收益率价差张期间要大。对银行来说，收益率价差的这种周期性变化意味着，在经济衰退的这种周

24、期性变化意味着，在经济衰退期间，低质量债券会在单位风险条件下期间，低质量债券会在单位风险条件下提供相对高的收益。在衰退之后利率一提供相对高的收益。在衰退之后利率一般会上生升，这会使债券价格下跌。为般会上生升，这会使债券价格下跌。为了避免资本损失和在经济周期的扩张阶了避免资本损失和在经济周期的扩张阶段提供更多的流动性，可以在经济衰退段提供更多的流动性，可以在经济衰退期间购买不同到期日的债券。期间购买不同到期日的债券。证券到期日与市场价格证券到期日与市场价格证券投资中的风险多数与证券到期日有证券投资中的风险多数与证券到期日有关。如信用风险，到期日越长，信用风关。如信用风险，到期日越长，信用风险越大

25、。再如利率风险，由于短期市场险越大。再如利率风险，由于短期市场利率比长期市场利率变化频繁，所以短利率比长期市场利率变化频繁，所以短期证券价格比长期证券价格变动频繁；期证券价格比长期证券价格变动频繁；但另一方面，即同样的利率变化对短期但另一方面，即同样的利率变化对短期证券价格的影响小，对长期证券价格的证券价格的影响小，对长期证券价格的影响大。影响大。决定证券价格的原理：决定证券价格的原理：证券价格证券价格=证券利息收入证券利息收入/市场利率市场利率这只是从原则上把握它们之间的关这只是从原则上把握它们之间的关系，但不能用于计算。计算的公式系，但不能用于计算。计算的公式如下：如下：证券价格证券价格=

26、利息收入利息收入+（证券面值（证券面值/持持有年限）有年限）/市场利率市场利率+（1/1/持有年持有年限）限）不同到期日债券价格变动表不同到期日债券价格变动表 （债券面额（债券面额100100元，票面利率元，票面利率5%5%）债券期限债券期限 市场利率市场利率6%市场利率市场利率4%1年年 99.06 100.96 2年年 98.21 101.85 5年年 96.15 104.17 10年年 93.75 107.14 20年年 90.91 111.113、商业风险商业风险银行服务地区商业不景气，如销售银行服务地区商业不景气，如销售下降、破产增多、失业增加等不利下降、破产增多、失业增加等不利因素

27、使银行遭受损失的可能。因素使银行遭受损失的可能。商业风险会很快反映在贷款上，如商业风险会很快反映在贷款上，如逾期贷款增多。逾期贷款增多。很多银行依赖证券组合来对冲商业很多银行依赖证券组合来对冲商业风险对贷款组合的影响。风险对贷款组合的影响。4、流动性风险流动性风险银行时刻有可能因流动性风险而不银行时刻有可能因流动性风险而不得不在市场价格不利的情况下将证得不在市场价格不利的情况下将证券卖掉而蒙受损失。券卖掉而蒙受损失。要想不受损失，就要持有最具流动要想不受损失，就要持有最具流动性的证券，而这样会降低盈利能力。性的证券，而这样会降低盈利能力。银行面临盈利与流动性的权衡。银行面临盈利与流动性的权衡。

28、5、提前赎回风险提前赎回风险提前赎回通常发生在市场利率下降提前赎回通常发生在市场利率下降时，所以对购买了这种证券的银行时，所以对购买了这种证券的银行来说，就有遭受盈利损失的风险，来说，就有遭受盈利损失的风险，因为收回的资金只能以当前较低的因为收回的资金只能以当前较低的利率再投资。利率再投资。银行可以不购买、或购买赎回在几银行可以不购买、或购买赎回在几年内不会发生的这种证券。年内不会发生的这种证券。6、提前偿付风险提前偿付风险它产生于证券化贷款组合。它产生于证券化贷款组合。当市场利率下降，借款人要求提前当市场利率下降，借款人要求提前偿付贷款；或借款人无法支付的贷偿付贷款；或借款人无法支付的贷款违

29、约，使原来的预期现金流发生款违约，使原来的预期现金流发生变化，降低买入贷款支持证券的预变化，降低买入贷款支持证券的预期收益率。期收益率。提前偿付能使银行更快地收回已投提前偿付能使银行更快地收回已投入的资金，可以把它用于更有效的入的资金，可以把它用于更有效的地方。地方。较低的利率可以提高所有贷款支持较低的利率可以提高所有贷款支持证券的预期现金流的现值，从而提证券的预期现金流的现值，从而提高其市值。高其市值。银行必须把提前偿付造成的利息收银行必须把提前偿付造成的利息收入损失加上再投资降低的利息收入入损失加上再投资降低的利息收入损失与因提前偿付而更快收回现金损失与因提前偿付而更快收回现金及预期现金流

30、现值提高带来的收益及预期现金流现值提高带来的收益之和进行比较。之和进行比较。7、通货膨胀风险通货膨胀风险由于通货膨胀，使证券的利息收入由于通货膨胀，使证券的利息收入和收回本金的购买力下降，进而使和收回本金的购买力下降，进而使银行净值下降。银行净值下降。为避免，银行可购买短期证券和可为避免，银行可购买短期证券和可变利率证券加以防范。变利率证券加以防范。8、市场可交易风险市场可交易风险证券自身的风险证券自身的风险不是所有证券都能迅速出售而不出不是所有证券都能迅速出售而不出现本金损失的。现本金损失的。为防范此风险，银行应分析流动性为防范此风险，银行应分析流动性需求超过二级准备的可能性；另外需求超过二

31、级准备的可能性；另外通过购买广泛交易的债券，可降低通过购买广泛交易的债券，可降低市场可交易风险。市场可交易风险。9、组合风险组合风险根据组合原理，任何证券的风险性根据组合原理，任何证券的风险性都不应孤立的分析，要在银行持有都不应孤立的分析，要在银行持有的所有资产范围内分析。的所有资产范围内分析。一种证券组合有可能降低银行资产一种证券组合有可能降低银行资产的组合风险，特别是在证券收益与的组合风险，特别是在证券收益与贷款收益不完全相关时。贷款收益不完全相关时。由于银行更多地通过组合来防止利由于银行更多地通过组合来防止利率和流动性风险，很少以降低资产率和流动性风险，很少以降低资产总的风险为目标。所以

32、要特别注意总的风险为目标。所以要特别注意经济衰退时，因为经济衰退时贷款经济衰退时，因为经济衰退时贷款违约率高。在这种情况下，贷款组违约率高。在这种情况下，贷款组合以外的证券会在一定程度上抵消合以外的证券会在一定程度上抵消贷款组合中减少的收益。贷款组合中减少的收益。证券组合的收益与风险分析证券组合的收益与风险分析在银行对证券组合的动态调整过程在银行对证券组合的动态调整过程中，最普遍使用的方法是证券收益中，最普遍使用的方法是证券收益的平均值与方差的分析方法。的平均值与方差的分析方法。例例如如：假假设设证证券券A A在在未未来来5 5个个时时期期内内可可能能的的收益率与实现这一收益率的概率如下：收益

33、率与实现这一收益率的概率如下：时期时期 收益率收益率（r）概率（概率（p）1 -25%0.1 2 1%0.2 3 10%0.4 4 18%0.2 5 35%0.1证券证券A的预期收益率为：的预期收益率为：0.250.1+0.010.2+0.100.4+0.180.2+0.350.1=8.8%其预期收益率的方差为：其预期收益率的方差为：=(-0.250.088)20.1+(0.010.088)20.2+(0.10.088)20.4+(0.180.088)20.2+(0.350.088)20.1=2.126%假假设设证证券券B的的预预期期收收益益与与标标准准离离差差与与证证券券A相相同同，并并且且

34、证证券券A与与B并并非非完完全全相相关关，其其相相关关系系数数AB=0.35，并并且且银银行行的的投投资资现现金金用用于于购购买买证证券券A的的比比例例A=50%，用用于于购购买买证证券券B的的比比例例A=50%，这这一一证证券券组组合合的的预预期期收收益益率率为为两两种种证证券券预预期期收收益益率率的的加加权权平平均值：均值：E（rAB）=AE(rA)+BE(rB)=0.58.8%+0.58.8%=8.8%其预期收益的风险水平则为：其预期收益的风险水平则为：AB=11.98%有效证券组合法有效证券组合法见表见表四、担保要求四、担保要求美国的银行如果接受联邦、州、地美国的银行如果接受联邦、州、

35、地方政府的存款，必须持有美国国库方政府的存款，必须持有美国国库券和联邦机构债券做担保，以保证券和联邦机构债券做担保，以保证所存入的公共财产的安全。所存入的公共财产的安全。回购协议和再贴现也必须有合格的回购协议和再贴现也必须有合格的资产作抵押。资产作抵押。第三节第三节 银行投资政策银行投资政策银行应建立正式的投资政策，这样经银行应建立正式的投资政策，这样经理们可以作出与银行总的目标相一致理们可以作出与银行总的目标相一致的决策。的决策。一般说，投资政策的目标是在证券投一般说，投资政策的目标是在证券投资组合单位风险状况下使收益最大化。资组合单位风险状况下使收益最大化。对每天的投资业务有重要的指导意义

36、对每天的投资业务有重要的指导意义银行的投资目标银行的投资目标收益收益资本所得资本所得利率风险控制利率风险控制信用风险管理信用风险管理资产多样化资产多样化抵押保证的规定抵押保证的规定一家美国大银行的实际投资政策一家美国大银行的实际投资政策第一步：将证券按风险水平分为第一步：将证券按风险水平分为3类类（不是全部）（不是全部）类低风险证券（无限制）类低风险证券（无限制）财政部和机构财政部和机构美财政部国库券、中期和长期债券美财政部国库券、中期和长期债券政府全国抵押贷款协会政府全国抵押贷款协会社区开发公司社区开发公司农民住房管理局农民住房管理局联邦融资银行联邦融资银行服务管理总局服务管理总局海事管理局

37、海事管理局小企业管理局小企业管理局大学生贷款营销协会大学生贷款营销协会联邦全国抵押贷款协会联邦全国抵押贷款协会联邦住房抵押贷款公司联邦住房抵押贷款公司联邦住房贷款银行系统联邦住房贷款银行系统合作银行合作银行联邦土地银行联邦土地银行联邦中介信贷银行联邦中介信贷银行联邦农业信贷银行联邦农业信贷银行地方政府地方政府州或任何下级政府的一般债券州或任何下级政府的一般债券类较低风险证券（不超过资本的类较低风险证券（不超过资本的4%4%）机构机构亚洲开发银行亚洲开发银行泛美开发银行泛美开发银行世界银行世界银行田纳西河谷管理局田纳西河谷管理局地方政府地方政府所有州、下级政府或机构为了住房、大学所有州、下级政府

38、或机构为了住房、大学和宿舍目的发行的债券和宿舍目的发行的债券类高风险证券（不超过资本的类高风险证券（不超过资本的4%4%）公司票据和债券公司票据和债券工业收入债券工业收入债券限于银行自身购买限于银行自身购买公司股票公司股票未经联邦监管机构批准，银行不得购买自未经联邦监管机构批准，银行不得购买自己的股票或其它公司的股票己的股票或其它公司的股票银行不得交易或承销银行不得交易或承销类证券类证券可接受的资产支持证券类型可接受的资产支持证券类型汽车贷款汽车贷款/租赁租赁信用卡应收款信用卡应收款建造房屋建造房屋移动住房移动住房住房权益贷款住房权益贷款设备租赁设备租赁船舶贷款船舶贷款娱乐用汽车娱乐用汽车第二

39、步：按照监管和内容管理指导原则，第二步：按照监管和内容管理指导原则，投资政策规定投资组合中每一种资产数量投资政策规定投资组合中每一种资产数量投资组合资投资组合资产类型（产类型（1 1）监管监管指导指导原则原则（2 2）规模、质量规模、质量/发行人（发行人（3 3）最长期限最长期限重新定价重新定价频率（频率（4 4）美财政部国美财政部国库券、中长库券、中长期债券期债券无限无限制制无限制无限制无限制无限制出售定期联出售定期联邦基金邦基金 资本资本的的15%15%S&P BBBS&P BBB每个州债券每个州债券发行人发行人 M BaaM Baa对所有对所有M AM A和和S&P AS&P A，则则

40、资本资本10%10%免税住房、免税住房、大学或宿大学或宿舍用途债舍用途债券券类证券类证券 M BaaM Baa或或 S&P BBBS&P BBB M A M A S&P AS&P A2020年年符合二符合二级市场加级市场加强法强法（非机构（非机构发行）发行）无限制无限制M AaaM Aaa或或S&P S&P AAAAAA资本的资本的10%10%M AaM Aa或或S&P S&P AAAA则则 资本资本4%4%3030年和年和1010年抵年抵押支持的债务，押支持的债务，对抵押品的限对抵押品的限制在其它地方制在其它地方规定规定机构债券机构债券 无限制无限制无限制无限制对对类债券无类债券无限制。限制

41、。3030年和年和1010年抵押支持年抵押支持的债务，对抵的债务，对抵押品的限制在押品的限制在其它地方规定其它地方规定合格的合格的银行承银行承兑汇票兑汇票 资本的资本的15%15%资本的资本的10%10%182182天天可转让可转让CDCD无限制无限制(非非联邦储蓄联邦储蓄银行银行 资本资本的的10%)10%)公司资本公司资本的的10%10%短期短期666个月个月欧洲美欧洲美元定期元定期存单存单无限制无限制公司资本公司资本的的10%10%短期短期666个月个月应税债券应税债券类证券类证券 M BaaM Baa；S&P BBBS&P BBB M AM A或或S&P AS&P A债券债券2020年

42、。有年。有抵押支持的债抵押支持的债券券3030年和年和1010年年期；对抵押品期；对抵押品的限制在其它的限制在其它地方规定地方规定免税收入免税收入债券债券类证券类证券 M BaaM Baa；S&P BBBS&P BBB M AaM Aa或或S&P AAS&P AA2020年年隔夜出售隔夜出售联邦基金联邦基金无限制无限制限于银行。授信额限于银行。授信额度要经过批准，单度要经过批准，单个借款人个借款人 资本的资本的10%10%；合计；合计 资本的资本的200%200%隔夜隔夜货币市场货币市场互助基金互助基金(限于美财限于美财政部证券政部证券)对象和品种要经过对象和品种要经过批准。一种基金批准。一种

43、基金 公公司资本的司资本的5%5%；对一；对一种基金的投资种基金的投资 基金基金总额的总额的5%5%9090天天公司债券公司债券类证券类证券（有关可（有关可接受的资接受的资产抵押证产抵押证券，参阅券，参阅的定义）的定义）M A M A S&P AS&P A M A M A S&P A S&P A 如果超过如果超过50005000万美万美元和元和M M 的的AaaAaa或或S&PS&P的的AAAAAA，要，要经过批准经过批准1010年。有年。有抵押支持抵押支持的债券的债券3030年和年和1010年年期；对抵期；对抵押品的限押品的限制在其它制在其它地方规定地方规定商业票据商业票据 资本的资本的15

44、%15%M4%M的的A A和和S&PS&P的的A A合格合格的发行人必须的发行人必须经过公司信贷经过公司信贷部门的批准，部门的批准，如果超过如果超过10001000万美元和万美元和M M 的的AaaAaa或或S&PS&P的的AAAAAA，要经过批准，要经过批准270270天天货币市场货币市场优先股优先股资本的资本的15%15%对任何发对任何发行人总的行人总的风险暴露风险暴露 公司资本公司资本的的4%4%。如。如果超过果超过50005000万美万美元和元和M M 的的AaaAaa或或S&PS&P的的AAAAAA，要，要经过批准经过批准管理理念管理理念银行投资的最主要目的是为了利率银行投资的最主要

45、目的是为了利率风险和流动性风险管理风险和流动性风险管理银行持有多种证券是为了出售，而银行持有多种证券是为了出售，而不是为了持有到期。不是为了持有到期。银行一般不考虑购买银行一般不考虑购买5 5年期以上的证年期以上的证券。因为收益率曲线一般是向上平券。因为收益率曲线一般是向上平滑移动，并在约滑移动，并在约5 5年后变得平直。但年后变得平直。但是在利率较高和经济周期中的扩张是在利率较高和经济周期中的扩张阶段处于顶峰时，可以考虑购买。阶段处于顶峰时，可以考虑购买。参考书参考书金融市场利率与流量金融市场利率与流量James C.Van Horne 著著英国伦敦：英国伦敦：Prentice-Hall Intenational 出版出版 1997年年网址网址