国际游资-国际金融.ppt

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1、小组成员：朱冠群、郑安冉、小组成员：朱冠群、郑安冉、朱炫弛、杨正森朱炫弛、杨正森 什么是国际游资？国际游资国际游资（international fluid capital）国际游资又可称为国际投机资本，它是一种游离于本国经济实体之外，承担高度风险，追求高额利润主要在他国金融市场作短期短期投机的资本组合。国际游资，也叫热币、热钱（hot money）是指在国际间频繁流动，以追逐短期汇率、利率、股票市场与其他金融市场价格波动的短期资本，是国际短期短期资本中最活跃最活跃的部分。（1 1）高流动性高流动性在现代通讯和电子技术条件下，只需要简在现代通讯和电子技术条件下，只需要简单的操作，就可以调动巨额的

2、资金，任何单的操作，就可以调动巨额的资金，任何巨额交易也只需要瞬间就可以完成，资金巨额交易也只需要瞬间就可以完成，资金的转移速度可以高达每秒钟的转移速度可以高达每秒钟3030万公里。国万公里。国际游资正是利用这些完善的技术，迅速发际游资正是利用这些完善的技术，迅速发现各个相对独立的金融市场上存在的赢利现各个相对独立的金融市场上存在的赢利机会，高速地调动巨额资金来获得高额的机会，高速地调动巨额资金来获得高额的利润利润。（2）专业化的投机性专业化的投机性与一般的投资资金的不同，国际游资追求的不是长期的稳定的投资收益，而是远高于平均利润率的投机收益。因此它游走于各国金融市场，套取不同的市场差价，获得

3、高额的短期利润，这就决定了投机活动的高风险性。可也正因为如此，随着科学技术的进步和金融创新的发展，产生了一批金融投机专家，他们在投机时机的选择、力度的把握以及投机其他技巧的运用方面都有着专业的造诣，在他们的操纵下，国际游资成为了专业化的投机资本。（3）交易的杠杆性交易的杠杆性一般来说，国际游资在进行投机交易时，往往是利用金融衍生工具，金融衍生工具的诞生和发展，促使了金融交易的杠杆化，少量的“按金”就可以几十倍乃至上百倍金额的金融产品，正是这种杠杆化的作用，让哪怕是一家金融机构的少量交易就能被放大成为牵动整个国际金融市场的重要的力量。也正因为如此，国际游资的投机活动带来了很多潜在的金融风险，受到

4、各国的重视。（4）投机领域的不确定性投机领域的不确定性和一般资本不同，国际游资所进行的是投机活动，并没有固定的投资领域，专业的投机专家并不是某一个领域的专家，他们所专注的只是利用金融工具（主要是金融衍生工具）在各个金融市场上快速转移资金，以获得价差。所以国际游资往往游动在各国的黄金、房地产、有价证券等投机性很强的市场，而资本的证券化，为这种转移创造了最便利的条件。而在一些新兴的发展中国家，由于经济的高速增长，投资回报率高于发达国家，同时在这些国家法律制度不完善，管理水平还有所欠缺，更增加了投机机会，使国际游资蜂拥而至，但是国际游资的短期性和投机性决定了它不可能为这些国家的提供长期稳定的资金。（

5、5）“集体化集体化”倾向倾向作为不同于各国中央银行和国际金融组织的“第三种力量”，国际游资在国际金融市场已经充分显示出自己的地位，表达自己的利益和要求，成为不可忽视的强大的力量。20 20世纪后期开始的国际游资的大发展世纪后期开始的国际游资的大发展金融自由化浪潮滋润了国际游资生存环境金融自由化浪潮滋润了国际游资生存环境证券化趋势推动了国际游资的发展证券化趋势推动了国际游资的发展资本市场基础设施的进步便利了资本流动资本市场基础设施的进步便利了资本流动国际游资迅速发展的动因2020世纪后期开始的国际游资的世纪后期开始的国际游资的大发展大发展20世纪后20年，国际游资的活动日益频繁，在规模上获得了长

6、足的发展，这一时期可以说是国际游资的大发展时期，其特点主要表现在：（1）规模空前的膨胀规模空前的膨胀。仅从全球外汇市场日交易额一项看，从1986年到1989年三年，这一数字从1880亿美元上涨到5900亿美元，涨了3倍多，平均每年的涨幅约为46%。而到了1998年，该数值达到了1.5万亿美元。伴随着国际游资规模的上升，在外汇交易中，具有真实贸易基础和投资基础的交易量的比重则不断下降，资本的流动期限也显现出短期化。（2）私人资本成为发展中国家外来资本的私人资本成为发展中国家外来资本的主体主体。70年代之前，各国的外来资本的主体是各类的官方资金，私人资本流动比例不大。但80年代以后，主要的工业化国

7、家相继进入了周期性的经济萧条，一些主要的发达国家利率不断下降，日本实施了“零利率”政策，这些政策驱动下，各国的私人资本纷纷选择了发展中国家作为出路。1990年到1996年，新兴市场的资本净流入达到了1.055万亿美元，是1973-1981年同一数值的8倍左右，而其中私人资本的净流入是官方资本的9倍多。由此可见，在新兴的发展中国家资本市场上，私人资本取代了官方资本，成为这些国家的外来资本的主角。（3）证券资本成为国际游资的证券资本成为国际游资的主要形式主要形式，其流动性大大增强。随着70年代以来，金融创新的速度不断加快，越来越多的金融衍生工具为国际游资提供了更广泛的活动空间，也大大增强了它的流动

8、性。从数字看，发达国家投资机构对新兴市场的净资产投资总额，在1970年为1.7亿美元，而到1994年则达到了1050亿美元，24年间增长了981倍多。从相对数字看，这一数额占当年新兴市场净资产流动的74%。仔细分析国际游资在这一时期的发展动因，可以发现是由于当时适宜的外部环境所致。金融自由化浪潮滋润了国际游资金融自由化浪潮滋润了国际游资生存环境生存环境金融自由化主要包括利率自由化、外汇自由化和金融行政管理及业务自由化。利率自由化是指中央银行对金融机构的存贷款利率管制予以解除，使利率随存贷款市场的供求关系变化而自由波动。外汇自由化包括两方面:(1)是指对外汇管制的解除，实现经常项目和资本项目的自

9、由兑换；(2)是指放弃汇率管制，让汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动。金融业务自由化是指金融机构根据市场的需要从事多种业务活动、设计出多种金融工具。随着金融自由主义浪潮逐渐兴起，妨碍金融资本规模增长和向全世界扩张的管制条例相继放松或彻底废除，为国际游资创造了一个适宜生存的土壤。首先，使得资本具备国际性使得资本具备国际性，投资者(投机者)有更加充分的自由选择权，拓宽了游资流出入渠道。其次，扩大了对国际游资的需求扩大了对国际游资的需求。在金融自由化进程中，各国货币当局相继放弃利率上限、贷款条件、投资组合、准备金、流动性等供给调节工具，货币政策只能从金融市场需求方面着手，通过公开市场操作影响短期

10、利率成为最可行的货币政策工具，货币政策操作手段的变动与取消利率上限相结合，导致短期利率升高而且波动大。再次，在金融自由化环境下，汇率和利率的短期波动、市场活汇率和利率的短期波动、市场活动的长期波动均显著增加动的长期波动均显著增加。而正是汇率与利率的波动幅度增大，增强了国际游资在国际间流动的诱因，使游资的主体不得不更关注资产的流动性，从而促进了游资的发展。金融自由化推动了金融衍生工具的运用和发展，而金融衍生工具的高杠杆效应，极大增加了国际游资的数量。证券化趋势推动了国际游资的发展证券化趋势推动了国际游资的发展资本的证券化是指各种有价证券在资本总量中不断扩大和增加的过程，它为国际资本提供了各种各样

11、的较高流动性的证券资产，使金融投资带有相当大的随机性，进而满足了游资的投机性需要。证券化的融资与投资，虽然风险大些，但却减少减少了货币资本运动过程中的许多中间环节和流动成中间环节和流动成本本。例如，股票融资不须还本付息，也不像银行间接融资，会增加服务费和社会管理费用，这种证券化的融资大大减少了银行的中介、周转时间和过程的浪费与损失，使货币直接转化为资本，极大地提高了资本的流动性，增强了资本效率，使资本的作用得到更有效的发挥。由于资本证券化，使得资本的所有权与经营权分所有权与经营权分离离，并使资本细化资本细化，从而使得资本具有更高的流动性和对经济的高度渗透力，进而大大减少了资大大减少了资本的沉淀

12、、闲置和浪费状态本的沉淀、闲置和浪费状态，在流动中增强了效增强了效率率。可见，资本券化使国际游资的流动速度更快、效速度更快、效率更高率更高。资本市场基础设施的进步便利了资本市场基础设施的进步便利了资本流动资本流动上世纪80年代以来，信息技术的长足发展大大降低了国际短期资本流动的交易成本，对国际游资的空前膨胀发挥了巨大的推动力量。信息技术、金融电子化将现金使用减少到了最低限度，从而减少了银行体系的“漏损”，并大大增强了游资主体管理资产、集中客户闲置资金的能力。信息技术的进步改进了信息跨市场传递速度，国际游资主体从而得以更好的管理分散在世界各地的金融交易。信息技术发展增加了国际游资主体规避管制的手

13、段。同时从根本上根本上改变改变了交易方式交易方式。电脑自动撮合交易系统的应用，使得市场交易量和流动性空前增强。投资者参与投资的交易成本大幅度降低，从而更加积极地参与投资，促进了国际游资力量的壮大。促进融资便利促进融资便利促进资本的全球性合理化配置促进资本的全球性合理化配置提高了国际金融市场的运作效率提高了国际金融市场的运作效率国际游资发展的积极作用国际游资促进融资便利资本的跨国流动，缓和个别国家内部或外部冲击。一个国家或地区的经济衰退，国际金融市场价格波动及贸易条件的恶化，都可能导致暂时的国际收支困难，而国际金融市场的发展和适度的国际游资流动，则为这些国家提供融资便利，满足资本匾乏国家与地区在

14、经济发展过程中对各种资本的需求，进而推动这些国家经济的发展。国际游资促进资本的全球性合理化配置私人资本快速地跨国流动，将其资金投入到最具生产效率的领域，以寻求最佳投资机会，促进了社会资本在全球范围内合理流动与配置，减少资本使用中的闲置和浪费。国际游资提高了国际金融市场的运作效率适度的国际游资极大地增加了国际金融市场的流动性，进而提高了市场的运作效率，投机者进入金融市场，分担了金融市场一定的价格风险，使真正建立以风险规避为主的理性金融投资成为可能，投机资本大大提高了金融市场流动性及资金运营效率。事实上，随着保证金交易、透支交易以及金融衍生工具的广泛运用，国际投机资本对国际金融市场的影响日益扩大，

15、它们在得益于金融衍生工具的同时，也推动了金融衍生工具的创造和运用。另外，国际游资在一定程度上促进了贸易融资，推动了国际贸易的发展，加快了国际经济一体化的进程。国际游资体现出由低效率市场流向高收益率市场，由低风险市场流向相对高风险市场的特征，不仅发挥出自发调节资金总量在各国分配的作用，也使得世界各主要金融市场的价格呈现一体化趋势，增强了一国与世界经济、金融的关联性，从而加速了世界经济一体化进程。国际游资所引发的风险风险是不利结果出现的可能性。国际游资的流动所引发的风险是其非常规性的流动对某国或多国的金融市场、经济金融政策、经济金融体系带来冲击，使国家整体经济蒙受损失的可能性。它包含以下几个方面：

16、第一，从微观的角度上看，在国际游资流出入的金融市场中，金融资产价格波动所产生的风险，即市场性风险，以及由此引起的汇率震荡，股市泡沫破裂，微观经济基础还贷能力的下降，从而导致金融机构产生信贷风险。第二，从宏观角度上看，由于经济金融内部的脆弱性导致的风险，即体制性风险，是由于经济金融体制本身的缺陷导致的风险，以及由于政府政策偏差造成的调控偏差性风险。第三、由于国际游资冲击，上述风险的积累，最终诱发的金融危机的可能性。金融危机的爆发是金融风险中破坏性最大，波及范围最广的风险。外汇市场风险外汇市场风险证券市场风险证券市场风险总结总结国际游资引发金融市场风险外汇市场风险外汇市场风险在外汇市场上，国际游资

17、的频繁的、大规模的流动，会造成汇率的波动。国际游资大量流入，外汇供给增加，兑换本币需求的增加，导致本币升值，反之，本币贬值。而投机资本的顺势操作，就会引起人们预期的变动，从而造成外汇市场汇率的剧烈震荡。亚洲金融风暴就是典型的一例。国际游资的频繁流动造成股票市场的动荡和股票价格的波动。当国际游资以股票投资的形式流入某国时，该国股票价格会在短时间内上涨，催生繁荣假象，形成投机泡沫。在股价高位，国际游资卖出头寸，迅速撤离，影响了东道国投资者的信心，在“羊群效应”的影响下，引发更大范围的股票抛售风潮，投机泡沫破灭。指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为由于国际游资依靠高杠杆比率融资做空股市，在杠杆效应下，很容易引起该国股市的崩盘。证券市场风险证券市场风险综合来看，国际游资生成风险的过程如下：国际游资大规模流入 货币供给增加 经济泡沫化 利率上升 银行过度贷款或投资 银行投资效益降低 不良资产率上升 人们形成不良预期 国际游资迅速撤离 资产价格波动 本国货币贬值 银行等金融机构破产 银行危机引发经济危机总结总结