地方政府融资平台专题研究cmvh.pptx

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1、地方政府融资平台专题研究目录一、地方政府融资平台各界表态二、平台贷的隐患与还款来源三、平台贷影响测算四、近期消息面对银行的影响各方观点1、各银行各银行认为地方政府融资平认为地方政府融资平台没危险台没危险2、地方政府地方政府认为没有偿付问题认为没有偿付问题3、中央主管部门中央主管部门认为在可控范认为在可控范围围4、国内券商国内券商的看法也不悲观，的看法也不悲观，大部分认为平台贷款整体风险是大部分认为平台贷款整体风险是可控的，只有部分的地区和行业可控的，只有部分的地区和行业存在风险。存在风险。国内观点国内观点国外观点国外观点1、国外投行国外投行看法悲观，认为内地看法悲观，认为内地银行的不良率会大幅

2、提升，并在港银行的不良率会大幅提升，并在港市唱空中国银行股，同时通过市唱空中国银行股，同时通过A50ETF做空做空A股股2、淡马锡淡马锡减持了总值超过减持了总值超过285亿亿港元的中国银行和建设银行的港元的中国银行和建设银行的H股股股份股份3、穆迪穆迪对于地方政府融资平台贷对于地方政府融资平台贷款给予负面评价，并预计中国地方款给予负面评价，并预计中国地方融资平台贷款或将比审计署公布的融资平台贷款或将比审计署公布的数字多出数字多出3.5万亿元人民币万亿元人民币VS各方观点目前平台贷款有四种统计口径（10 年末）：1、财政部：政府融资平台公司（不含机关法人和事业法人）贷款总额为5.9 万亿；2、审

3、计署：政府性债务总额10.7 万亿，银行贷款8.5 万亿；3、央行：政府融资平台贷款9.6 万亿；4、银监会：政府融资平台贷款9.1 万亿，其中银监会比审计署多的6000亿主要是乡、镇级别的融资平台贷款。1.银监会之前的数据显示，截至银监会之前的数据显示，截至2010年年11月末，月末，全国地方融资贷款余额约全国地方融资贷款余额约9.09万亿万亿元元，占全部人民币贷款的，占全部人民币贷款的19.16%。2.而央行今年而央行今年6月月1日发布的日发布的2010年中国年中国区域金融运行报告则提到，区域金融运行报告则提到，地方政府的地方政府的贷款负债额贷款负债额相当于银行贷款总额相当于银行贷款总额的

4、的30%，也就是约人民币也就是约人民币14万亿元。万亿元。3.取这两个监管机构的数字中点，那么预计取这两个监管机构的数字中点，那么预计地方政府的贷款总额将达到银行贷款总额地方政府的贷款总额将达到银行贷款总额的的25%，也就是约，也就是约12万亿人民币，那么万亿人民币，那么这一计算就会与审计署的有这一计算就会与审计署的有3.5万亿的区万亿的区别。别。穆迪依据穆迪依据1.2010年中国区域金融运行报告的原文是年中国区域金融运行报告的原文是“2010年年末，各地区政府融资平台贷款占年年末，各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额当地人民币各项贷款余额的比例基本不超过的比例基本不超过30%”（摘

5、自（摘自“2010年中国区域金融运行报告年中国区域金融运行报告”第第7页）。这里强调的是个体基本不超过页）。这里强调的是个体基本不超过30%而不应简单理解为总体数据。因此，据而不应简单理解为总体数据。因此，据此计算得到的此计算得到的14万亿是明显夸大的万亿是明显夸大的2.中金列举并对比银监会和审计署的数据，发中金列举并对比银监会和审计署的数据，发现两者数据较为吻合现两者数据较为吻合中金论述中金论述目录一、地方政府融资平台各界表态二、平台贷的隐患与还款来源三、平台贷影响测算四、近期消息面对银行的影响平台贷款担忧来源媒体报道云南公投违约风波和上海申虹投资事件媒体报道云南公投违约风波和上海申虹投资事

6、件违约风波的违约风波的实质实质：监管层清理规范过程中加剧产生的一种流动性期限错配风监管层清理规范过程中加剧产生的一种流动性期限错配风险险监管层对平台贷款的清理规范对平台贷款的流动性期限错配起到加速作监管层对平台贷款的清理规范对平台贷款的流动性期限错配起到加速作用，影响路径主要包括三方面：用，影响路径主要包括三方面：1 1）本息偿还频率提高期限提前）本息偿还频率提高期限提前2 2）受托支付资金腾挪空间变小）受托支付资金腾挪空间变小3 3）严格新增管理银行收多贷少）严格新增管理银行收多贷少共同特征共同特征云南公投云南公投申虹投资申虹投资流动性的期限错配流动性的期限错配1、贷款期限和还款方式调整（由

7、整借整还改成每半年还本付息一次）；2、实收实付限制资金腾挪；3、严格平台新增监管后银行只收不贷根据流动资金贷款管理办法要求对存量平台贷款实施整改违约正处萌芽状态违约正处萌芽状态债务未真正发生逾期，政府施救后继续正常还本付息流动资金和银团贷款切换过程中出现时间差引起政府高度重视引起政府高度重视紧急召开省委会议，增资垫款实施救援新闻发布会回应，指出报道严重失实平台贷的隐患之一1.二级及以下公路平台还款来源可靠性较低全国10.7 万亿的地方政府性债务中，占比最大的两类为市政建设和交通运输，分别占36%和25%。交通收费平台项目经营现金流本息偿还缺口较大。二级及以下公路平台贷款风险相对突出平台贷的隐患

8、之二2.还款来源：过度依赖未来土地出让收入2010 年底6.7 万亿地方政府负有偿还责任的债务余额中，承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额高达2.5万亿，占比接近四成（38.0%）当前政府对房地产调控决心很大，房地产需求受打压、银行对房地产开发贷较为谨慎，都可能造成土地成交量价齐跌图：一线城市土地成交金额和面积图：一线城市土地成交金额和面积平台贷的隐患之三3.平台级别：县级平台偿还能力较差省级平台贷款主要投向高速公路、一级公路等收费公路，二级及以下公路贷款仅3.7%；市级、县级平台贷款投向无收费的城市道路建设改造较多，个别无收费的交通类贷款主要依靠政府财政偿还。市、县财政收支缺口比省级大。

9、中央政府对省级地方政府的转移支付通常较高，而省级地方政府对市级以至县级地方政府的转移收入较少，所以行政级别较低的政府财政收支缺口较大。平台贷的隐患之四4.政治风险：地方政府换届新官或不理旧账2012 年全国各地方政府将进入换届的高峰期，部分县级、地市级政府在当初借款时并未考虑过还款，贷款也主要由下一届政府偿还。因此，地方政府换届可能会导致“新官不理旧账”的代偿性风险地方债的还款来源来源 1平台自身现金流可覆盖平台自身现金流包括：经营性现金流，自有资产变现价值和已明确归属收款人的专项规费收入（如车辆通行费）。假设：1、现金流覆盖情况：各行平均作为中性假设，质量最差和最好的分别作为悲观和乐观假设；

10、2、现金流覆盖比率：全覆盖为100%，基本覆盖、半覆盖和无覆盖分别为70%、30%和0%，均取银监会规定最低值。结果：在乐观、中性和悲观的情景下，平台公司自身现金流可覆盖债务的比率分别为89%，80%和69%。（平台自身现金流大致可覆盖80%的本息偿还）地方债的还款来源来源 2地方政府自由可支配收入（剩下20%由土地出让收入偿还）地方政府的本级财政收入和中央转移支付通常比较固定，土地出让收入则比较灵活。因此，地方政府自由可支配收入很大程度上就取决于土地出让收入的变化。在考虑平台自身现金流的情况下，如果仅仅考虑使用政府自由可支配收入来覆盖剩下的政府性债务在考虑平台自身现金流的情况下，如果仅仅考虑

11、使用政府自由可支配收入来覆盖剩下的政府性债务偿还，偿还，11-15 年可容忍的土地出让收入同比增速分别是年可容忍的土地出让收入同比增速分别是10%、0%、0%、5%、5%地方债的还款来源来源3-发行城投债市政债推进和银监会对地方政府贷款的流贷转固贷等缓解流动性兑付风险的措施出台：在银行收紧对融资平台贷款的情况下，城投债的发行显著提速。据统计，2011 年前6 个月，发行金额就已占到了2010 年全年的81%，较2010 年增长迅猛。短期内融资平台贷款的风险主要是流动性风险。城投债等的发行提速有助于缓解地方政府短期内还本付息压力。地方债的还款来源来源4-地方政府其他可筹集资金地方政府可变现的国有

12、资产以 2000-2007 年地方国有企业资产平均增速8.4%来推算，2010 年底地方国企的国有资本总额已经接近6 万亿，保守估计到2015 年地方国企股权的可变现价值将达到9 万亿。如果通过二级市场进行国有股减持，该部分股权价值还可能进一步放大。除此之外，地方政府还可以通过出售其他资源，如林地、矿产的所有权和收益权目录一、地方政府融资平台各界表态二、平台贷的隐患与还款来源三、平台贷影响测算四、近期消息面对银行的影响地方债务的宏观影响地方政府融资平台审计结果的地方政府融资平台审计结果的公布，表明政府清理的决心，政公布，表明政府清理的决心，政府绝不允许地方融资平台大规模府绝不允许地方融资平台大

13、规模的违约。的违约。地方政府融资平台风险不仅仅地方政府融资平台风险不仅仅关系银行的业绩，更是整个宏观关系银行的业绩，更是整个宏观经济的问题，如果大范围坏账，经济的问题，如果大范围坏账，会使得经济的硬着陆。会使得经济的硬着陆。因此因此短期内大范围爆发的可能短期内大范围爆发的可能性不大性不大，但是从长期来看，是制，但是从长期来看，是制约银行业的潜在因素。约银行业的潜在因素。平台贷对上市银行的影响比预期小p上市银行的平台贷款规模和比重上市银行的平台贷款规模和比重情况要显著好于全行业。情况要显著好于全行业。p政策性银行和城商行成为贷款的政策性银行和城商行成为贷款的供给主力供给主力。政策性银行是西部地区

14、。政策性银行是西部地区地方政府融资平台贷款的主要提供地方政府融资平台贷款的主要提供方。上市银行中的股份制银行对于方。上市银行中的股份制银行对于政府债的贷款发放相对较少政府债的贷款发放相对较少p16 家上市银行的平台贷款余额约家上市银行的平台贷款余额约3.5 万亿，占全部贷款的万亿，占全部贷款的10%，占占全行业平台贷款窄口径数据的全行业平台贷款窄口径数据的37%。p若再考虑全覆盖类归为正常公司若再考虑全覆盖类归为正常公司贷款的影响，这一数字还将缩小，贷款的影响，这一数字还将缩小，估计估计2.5万亿。万亿。影响比预期小影响比预期小债务负担简单测算对整个银行业的总体影响测算根据之前披露的银监会调查

15、数据，2010 年末9 万亿地方融资平台贷款中有约23%可能存在问题，即约2 万亿的贷款可能成为坏账。6600亿2万亿元国家地方政府银行6600亿6600亿平摊到未来5 年,则每年约核销1300 亿。那么这部分的损失对银行业整体净利润（2011 年预计将实现1.1 万亿税后净利）影响也就是10%左右。假设假设2万亿元全部成为坏账万亿元全部成为坏账对上市银行影响：对上市银行影响：上市银行平台贷2.5万亿，以最悲观30%坏账计算，存在7500亿元坏账，平摊到未来5年，每年约1500亿元。2010年上市银行净利润6727亿元，按30%增速计算11年净利润8745亿元，损失占净利损失占净利润润17%。

16、风险权重调整影响资本充足率 0.2%-0.5%银监会近日下发 商业银行资本充足率管理办法的征求意见稿要求，按照平台贷款全覆盖类风险权重为100%；基本覆盖类风险权重为140%；半覆盖类风险权重为250%；无覆盖类风险权重为300%。估算对上市银行资本充足率的影响在0.2%到0.5%之间目录一、地方政府融资平台各界表态二、平台贷的隐患与还款来源三、平台贷影响测算四、近期消息面对银行的影响资本监管银监会近日下发 商业银行资本充足率管理办法的征求意见稿，将商业银行加权风险资产的权重系数及资本充足率计算等方面出较多的调整。1.将银行间资产、房地产开发贷、地方融资平台、中长期贷款等业务的风险权重上调，房

17、地产开发贷款风险权重上调到150%，同业资产风险权重从020%上调到2050%，5年期以上长期企业贷款由100%提高到150%300%，评级在BB-以下的企业债权风险权重由100%上调至150%。资本充足率资本充足率=资本资本风险加权资产风险加权资产资本监管2.明确大型银行的核心资本的要求为9.5%，而其他银行的核心资本要求为8.5%，这使得大部分上市银行的核心资本充足率不再达标新资本监管如实行将引发新一轮融资需求，银行再融资的频率会增加新资本监管如实行将引发新一轮融资需求，银行再融资的频率会增加最低资本要求留存超额资本系统重要性附加资本最终资本要求达标时间一级资本总资本一级资本总资本系统重要

18、性系统重要性银行银行6%8%2.50%1%9.50%11.50%2012年开始实施，年开始实施，2013年达标年达标非系统重性非系统重性银行银行6%8%2.50%无无8.50%10.50%2012年开始实施，年开始实施，2016年达标年达标再融资需求2011 年，上市银行主要是借助债权融资的方式来筹集资本，较少采用股权融资，从而对资本市场影响不大。2011 年，上市银行已经公告的再融资规模接近3400亿国信证券测算资金缺口不大反弹行情需要时间流动性压制：1.通胀压力仍处高位，货币政策不会急转弯6月份CPI6.4%，短期通胀压力大，控通胀仍是当前货币政策的首要目标2.M2增速预计低于16%由于去年下半年以来持续上调存款准备金，货币乘数逐季减少。3.存贷比规定贷存比制约商业银行贷款的投放，下半年的贷款投放能力不容乐观，全年新增贷款低于7.5 万亿的可能性加大。图：存款准备金率持续上调使未来货币乘数有望继续下降图：存款准备金率持续上调使未来货币乘数有望继续下降大反弹行情需要时间小结：小结：目前银行的估值基本是历史最低位，估值进一步下行的空间很小。银行板块的绝对低估的估值只能保证在下跌状况下获得相对收益，并不是获得绝对收益的充分必要条件。宏观、政策环境和媒体报道,如果有负面消息,那么即使中期业绩超预期,股价也难有大幅表现。