投资学第三章债券市场hivt.pptx

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1、第三章第三章 债券市场债券市场债券概述债券概述债券的发行与流通债券的发行与流通债券的价值评估债券的价值评估1第一节第一节 债券概述债券概述l一、债券的性质一、债券的性质l二、债券的类型二、债券的类型l三、公司债券三、公司债券l四、政府债券四、政府债券2一、债券的性质一、债券的性质l1、定义：债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的债务凭证。、定义：债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的债务凭证。Bond：期限在一年以上的债务工具期限在一年以上的债务工具 Note：期限在一年以下的债务工具期限在一年以下的债务工具l2、性质

2、：代表债权债务关系的合约。、性质：代表债权债务关系的合约。（1）、固定收益证券：本金和利息在发行时约定）、固定收益证券：本金和利息在发行时约定 （2）、与借据等一对一签订的借款合同不同：）、与借据等一对一签订的借款合同不同：3一、债券的性质一、债券的性质整体债务合约整体债务合约债务人（发债主体）债务人（发债主体）债权人债权人A债权人债权人B债权人债权人C .分解为等额债务合约（债券）分解为等额债务合约（债券）发行条件相同发行条件相同票面内容相同票面内容相同要式证券要式证券自由转让自由转让4一、债券的性质一、债券的性质l3、债券的要素：、债券的要素：l发债人名称发债人名称l到期日到期日l面值（本

3、金）及本金偿还方式面值（本金）及本金偿还方式l票面利率与计（付）息次数票面利率与计（付）息次数 APR与与EFF：5一、债券的性质一、债券的性质l3、债券的要素：、债券的要素：l担保担保l嵌入期权：嵌入期权：附加条款，赋予债券持有人或发行人某种权利。附加条款，赋予债券持有人或发行人某种权利。可赎回债券：发行人拥有在到期日前买回债券的权利。可赎回债券：发行人拥有在到期日前买回债券的权利。可转换债券：持有人拥有在某种条件下将债券转换为可转换债券：持有人拥有在某种条件下将债券转换为 公司股票的权利。公司股票的权利。6二、债券的类型二、债券的类型l（一）政府债券、金融债券、公司债券：主体（一）政府债券

4、、金融债券、公司债券：主体l（二）国内（本币）债券、国际（外币）债券：标明面值的币种（二）国内（本币）债券、国际（外币）债券：标明面值的币种 国内：在本国境内发行、以本国货币标明面值，境内投资者。国内：在本国境内发行、以本国货币标明面值，境内投资者。国际：在国际债券市场上发行、以外国货币标明面值，外国投资者。国际：在国际债券市场上发行、以外国货币标明面值，外国投资者。外国债券外国债券欧洲债券（全球债券）欧洲债券（全球债券）国际债券国际债券 日本东京日本东京 中国中国美元美元日元日元7二、债券的类型二、债券的类型l（三）固定利率债券与浮动利率债券：（三）固定利率债券与浮动利率债券：l（四）息票债

5、券、零息债券（贴现债券）、累息债券四）息票债券、零息债券（贴现债券）、累息债券 息票债券：必须明确息票利率息票债券：必须明确息票利率APR与付息次数；其价格依据市场与付息次数；其价格依据市场 利率变化而可能高于或低于面值。利率变化而可能高于或低于面值。零息债券：价格低于面值，不支付利息，到期按面值偿还。其对零息债券：价格低于面值，不支付利息，到期按面值偿还。其对 利率变动的敏感性比息票债券更强。利率变动的敏感性比息票债券更强。累息债券：将应付利息累积到到期日与本金一起支付。累息债券：将应付利息累积到到期日与本金一起支付。l（五）信用债券与担保债券（抵押、质押、保证）（五）信用债券与担保债券（抵

6、押、质押、保证）8三、公司债券三、公司债券一、公司债券的特点：一、公司债券的特点：收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等级差异很大。收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等级差异很大。二、可转换公司债券二、可转换公司债券（一）定义：赋予债券持有者在一定条件下，将债券转换为公司股票的权利的公司债。（一）定义：赋予债券持有者在一定条件下，将债券转换为公司股票的权利的公司债。（二）要素：转换期限、转换价格、转换比例（二）要素：转换期限、转换价格、转换比例9三、公司债券三、公司债券l（三）作用：（三）作用：发行者：发行者：1、可以降低融资成本、可以降低融资成本：（未）：（未）转债的票面利率低于普通的

7、公司转债的票面利率低于普通的公司债；（转）转股价格可能高于股票发行价格，从而增加融资量。债；（转）转股价格可能高于股票发行价格，从而增加融资量。2、调节资本结构，推迟对股东权益的稀释及财务指标的下降，、调节资本结构，推迟对股东权益的稀释及财务指标的下降，有助于保持股本与收益的同步扩张，从而保持股价稳定。有助于保持股本与收益的同步扩张，从而保持股价稳定。投资者：投资者：当股价运行不利于投资者（持续低于转股价格）时，投资者选择当股价运行不利于投资者（持续低于转股价格）时，投资者选择不转股，可获得债券的还本付息；当股价运行前景看好时，投资不转股，可获得债券的还本付息；当股价运行前景看好时，投资者选择

8、转股，可获得股票的高额回报。者选择转股，可获得股票的高额回报。10l1.公司名称:攀枝花新钢钒股份有限公司l 2.证券简称:钢钒转债l3.发行日期:2003-01-22l4.发行数量:1600000000l5.发行面值:100l6.发行价格:100l7.票面利率:第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%,第5年2.7%.l8.付息方式:每年付息一次l9.期 限:5l10.存续期间:2003-01-22-2008-01-22l11.转换期间:2003-07-22-2008-01-22l12.上市日期:2003-02-17l13.担 保 人:攀枝花钢铁有限责任公司 11l14

9、.回售日期:回售条件:存续期第四、五年期间内,可按面值的103%回售 回售价格:回售申请期:l15.到期赎回日期:2008-01-22 到期赎回价格:提前赎回日期:2004-04-06 提前赎回条件:40个交易日中30日股票收盘价不低于当期 转股价的130%(7.33元)提前赎回价格:105l16.初始转股价格:5.8 最新转股价格:5.6412l【2004-02-16】l新钢钒今日公告称，公司新钢钒股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计有30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格（5.64元股）的130，即7.33元股。根据相关约定，公司决定行使钢钒转债赎回权

10、，对“赎回日”之前未转股的钢钒转债全部赎回。l有关公司在“赎回日”之前未转股的钢钒转债赎回事宜公告如下：1、赎回价格：公司按面值105（含当期利息）的价格赎回在“赎回日”之前未转股的全部钢钒转债；l2、赎回日：钢钒转债赎回时间为2004年4月6日；l3、赎回对象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全部钢钒转债持有人。l 13四、政府债券四、政府债券l（一）政府债券的类型：（一）政府债券的类型：国债：财政部国债：财政部 政府机构债券：财政部担保政府机构债券：财政部担保 市政债券：地方政府市政债券：地方政府 14一组数据一组数据l1994年分税

11、制改革：中央税、地方税和中央地方共享税年分税制改革：中央税、地方税和中央地方共享税l1994年：中央财政收入比上年增加年：中央财政收入比上年增加200%，占全国财政总收入比例由上年的，占全国财政总收入比例由上年的22%急升至急升至56%，但财政支出占全国财政总支出比例比上年只增加，但财政支出占全国财政总支出比例比上年只增加2%；地方财政收入比上年减少；地方财政收入比上年减少32%，占全国财政总收入比例由上年，占全国财政总收入比例由上年78%降至降至44%。l1995-2004年：中央财政占总财政收入比例为年：中央财政占总财政收入比例为52%，但财政支出平均只占财政总支出的，但财政支出平均只占财

12、政总支出的30%；地方财政分别为；地方财政分别为48%和和70%。“中央请客，地方买单中央请客，地方买单”15四、政府债券四、政府债券 无记名式（实物）国债：无记名式（实物）国债：不记名、不挂失，可以上市流通。不记名、不挂失，可以上市流通。凭证式国债：凭证式国债：“国库券收款凭证国库券收款凭证”；可以记名、可以挂失，但；可以记名、可以挂失，但 不能上市流通。不能上市流通。记帐式国债：记帐式国债：成本低、收益好、安全性好、流通性强成本低、收益好、安全性好、流通性强。.阅读材料阅读材料400亿凭证式国债亿凭证式国债9月月1日起发行日起发行.htm.阅读材料阅读材料明起中国向各类投资者发行三百多亿元

13、国债明起中国向各类投资者发行三百多亿元国债_16四、政府债券四、政府债券l（二）政府债券的特征：（二）政府债券的特征：安全性高：金边债券安全性高：金边债券 债券的风险：债券的风险：信用风险信用风险购买力风险购买力风险利率风险利率风险 17四、政府债券四、政府债券l（二）政府债券的特征：（二）政府债券的特征：l 安全性高：金边债券安全性高：金边债券l 税收优惠：税收优惠：上海证券交易所上海证券交易所_市场指南市场指南l 变现能力强：变现能力强：l 担保价值高：回购担保价值高：回购上海证券交易所上海证券交易所_行情及交易概况行情及交易概况 18第二节第二节 债券的发行与流通债券的发行与流通l一、债

14、券的发行方式一、债券的发行方式l二、债券的发行条件二、债券的发行条件l三、债券的发行程序三、债券的发行程序l四、债券的流通四、债券的流通19一、债券的发行方式一、债券的发行方式l（一）公募与私募（一）公募与私募 公募：又称公开发行，以不特定的社会公众为发行对象。公募：又称公开发行，以不特定的社会公众为发行对象。一般以市场价格作为发行价。要求财务信息公开。一般以市场价格作为发行价。要求财务信息公开。私募：又称内部发行，以特定的投资者为发行对象，如私募：又称内部发行，以特定的投资者为发行对象，如 公司股东、内部职工、机构投资者。发行价格可公司股东、内部职工、机构投资者。发行价格可 能低于市场价格。

15、不要求公开财务信息。能低于市场价格。不要求公开财务信息。20一、债券的发行方式一、债券的发行方式l（二）直接发行与间接发行（二）直接发行与间接发行 直接发行：不通过中介机构，适用于私募债券。直接发行：不通过中介机构，适用于私募债券。间接发行：委托中介机构办理发行事务。公开发行中通间接发行：委托中介机构办理发行事务。公开发行中通 常使用间接发行方式。常使用间接发行方式。代理发行、余额包销、全额包销（见代理发行、余额包销、全额包销（见P97）21二、债券的发行条件二、债券的发行条件l（一）、发行规模（一）、发行规模 资金需要量（专业和经验十分重要）、政策限制、资信状况等资金需要量（专业和经验十分重

16、要）、政策限制、资信状况等l（二）、到期日（二）、到期日 资金需求的时间长短、未来市场利率的变动预期、资信等级、资金需求的时间长短、未来市场利率的变动预期、资信等级、流通市场状况流通市场状况l（三）、息票利率（三）、息票利率 到期日、市场利率、资信等级、利息支付方式、其他条款（如到期日、市场利率、资信等级、利息支付方式、其他条款（如 权利或义务：赎回、回售、转换）权利或义务：赎回、回售、转换）22二、债券的发行条件二、债券的发行条件l（四）发行价格（四）发行价格 溢价：发行价格面值溢价：发行价格面值平价：发行价格面值平价：发行价格面值折价：发行价格面值折价：发行价格面值息票利率市场利率息票利率

17、市场利率息票利率市场利率息票利率市场利率息票利率市场利率息票利率市场利率通常采用平价，当利率很低时，会采用折价。零息债券通常采用平价，当利率很低时，会采用折价。零息债券的贴现是折价的一种特殊情况，即息票利率低至零。的贴现是折价的一种特殊情况，即息票利率低至零。23三、债券的发行程序（公司）三、债券的发行程序（公司）（一）、准备阶段（一）、准备阶段1、制定财务计划：、制定财务计划：（1）确定资金用途（筹资目的）：建厂、更新设备、）确定资金用途（筹资目的）：建厂、更新设备、（2）项目可行性研究：）项目可行性研究：（3）对资本需要作出估计：资金周转速度、建设初期亏损弥补、）对资本需要作出估计：资金周

18、转速度、建设初期亏损弥补、意外用途。意外用途。（4）确定资本结构，选择发行证券的种类：）确定资本结构，选择发行证券的种类：2、制定发行文件、制定发行文件3、董事会决议、董事会决议24三、债券的发行程序三、债券的发行程序25四、债券的流通四、债券的流通l（一）债券的流通市场：（一）债券的流通市场：证券交易所证券交易所 银行间债券市场银行间债券市场 场外交易市场（银行柜台）场外交易市场（银行柜台）l（二）我国债券的证券交易所交易（二）我国债券的证券交易所交易 1、上市程序：、上市程序：企业债券的上市条件企业债券的上市条件 2、证券交易所的债券交易程序、证券交易所的债券交易程序26企业债券上市条件企

19、业债券上市条件l.股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净 资资 产额不低于人民币六千万元；产额不低于人民币六千万元；l累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的百分之四十；累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的百分之四十；l最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；l债券的期限为一年以上；债券的期限为一年以上；l债券的实际发行额不少于人民币五千万元；债券的实际发行额不少于人民币五千万元；l债券的信用等级不低于债券的信用等级不低于A级；级；l债券有担保人担保

20、，其担保条件符合法律、法规规定；资信为债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA 级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外。级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外。27证券交易程序证券交易程序 28债券的交易规则：债券的交易规则：（1）债券现货交易以债券现货交易以“手手”为单位，一手等于为单位，一手等于1000元面元面值。债券现货交易，每笔申报以一手为最小单位，每值。债券现货交易，每笔申报以一手为最小单位，每笔申报以不得超过笔申报以不得超过10000手为最大单位。手为最大单位。（2）债券现货交易实行）债券现货交易实行“T+0”回回转转交易（当天交易（当天买买入入证证

21、券券可当天可当天卖卖出，当天出，当天卖卖出出证证券又可当天券又可当天买买入）和入）和“T+1”资资金清算（资金在第二天才能取出）。金清算（资金在第二天才能取出）。29债券的交易规则：债券的交易规则：（3）全价交易与净价交易）全价交易与净价交易 企企 业债券采用全价交易；国债采用净价交易业债券采用全价交易；国债采用净价交易全价交易是指债券价格中把应计利息包含在债券报价全价交易是指债券价格中把应计利息包含在债券报价中的债券交易。中的债券交易。30交易规则：交易规则：净价交易：指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报净价交易：指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报 价并成交的交易方

22、式，价格只反应本金市值的变化。价并成交的交易方式，价格只反应本金市值的变化。净价全价应计利息净价全价应计利息 应计利息票面金额应计利息票面金额票面利率票面利率365天天已计息天数已计息天数净价交易：买卖双方都以国债的净价进行报价，交割价仍是全价，净价交易：买卖双方都以国债的净价进行报价，交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的交割价。即净价加上应计利息才是实际的交割价。以结算金额以结算金额 （交割价格（交割价格成交量）为基数计算交易费用。成交量）为基数计算交易费用。311.债券名称:2002年记帐式(三期)国债2.债券简称:国债02033.国债类型:记帐式4.发行日期:2002-04-18

23、5.发 行 量:2000000.00万元6.发行价格:100元7.面 值:100元8.期 限:10年9.计息方式:固定利率10.年 利 率:2.54%11.付息方式:每年付息一次17.到 期 日:2012-04-1818.到期兑付金额:102.54元？应计利息（2006.3.9）=2.54365 326=2.26863233银行间债券交易规则：银行间债券交易规则：参与主体：各类机构参与主体：各类机构品种：国债、央行票据、企业债券、金融债券、商业票据（品种：国债、央行票据、企业债券、金融债券、商业票据（CP）做市商制度做市商制度中国货币网中国货币网-中国外汇交易中心主办中国外汇交易中心主办34第

24、三节第三节 债券的价值评估债券的价值评估l一、现值与终值一、现值与终值l二、债券的价值评估二、债券的价值评估l三、债券的收益率三、债券的收益率l四、债券的价格波动四、债券的价格波动35一、现值与终值一、现值与终值终值终值(Future Value)：资产在未来时点的价值资产在未来时点的价值 现值现值(Present Value):资产在现在时点的价值资产在现在时点的价值 0 1 2 3 41000 120036一、现值与终值一、现值与终值l（一）一次性现金流（复利）（一）一次性现金流（复利）现值现值 终值：终值：现值现值 0 1 2 3 41000 120037一、现值与终值一、现值与终值l复

25、利终值系数（复利终值系数（S/P,I,N）l复利现值系数（复利现值系数（P/S,I,N）38一、现值与终值一、现值与终值l（二）、多重现金流（二）、多重现金流 0 1 2 3 4 5 6 现金流量时间轴现金流量时间轴-100 20 50 -60 30 40 40.现金流的例子现金流的例子.xls39一、现值与终值一、现值与终值l多重现金流多重现金流终值：各个现金流终值之和。终值：各个现金流终值之和。现值：各个现金流现值之和。现值：各个现金流现值之和。40几种规则现金流几种规则现金流l年金：一系列定期、等额（增长）的现金流年金：一系列定期、等额（增长）的现金流普通(后付)年金:各期期未支付先付年

26、金：各期期初支付永续年金：永远持续的一系列等额现金流增长年金：永远持续的一系列等额增长的现金流l偿债基金、抵押贷款、资本回收、分期付款等偿债基金、抵押贷款、资本回收、分期付款等41几种规则现金流几种规则现金流l1、普通年金、普通年金：又称后付年金：又称后付年金l（1）普通年金的终值：）普通年金的终值：n （2）普通年金的现值：）普通年金的现值：l偿债基金、抵押贷款、资本回收偿债基金、抵押贷款、资本回收42一、现值与终值一、现值与终值l年金终值系数（年金终值系数（S/A,I,N）l年金现值系数（年金现值系数（P/A,I,N）43一、现值与终值一、现值与终值例一：例一：你的朋友要出国你的朋友要出国

27、3年，请你代付房租，每年租金为年，请你代付房租，每年租金为1000元，假设银行存款利率为元，假设银行存款利率为10%，他应当在出国前为你在银行存入多少钱？，他应当在出国前为你在银行存入多少钱？44一、现值与终值一、现值与终值例二：例二：某企业发行了面值某企业发行了面值10万元的债券，约定在万元的债券，约定在5年后偿还，为了保证到期偿还，企业设立了偿债基金，从现在起每年等额存入银行，设银行利率为年后偿还，为了保证到期偿还，企业设立了偿债基金，从现在起每年等额存入银行，设银行利率为10%，则每年的存款额为多少？，则每年的存款额为多少？45几种规则现金流几种规则现金流l2、先付年金、先付年金：又称预

28、付年金：又称预付年金l（1）先付年金的终值：）先付年金的终值：（2）先付年金的现值：）先付年金的现值：46一、现值与终值一、现值与终值例子例子：从今天开始，你每个月定期等额（零存整取）存款从今天开始，你每个月定期等额（零存整取）存款50元，存期元，存期1年，每月计息，年利率为年，每月计息，年利率为12%，一年到期时你的本利和是多少？，一年到期时你的本利和是多少？47几种规则现金流几种规则现金流l3、永续年金、永续年金：l永远持续的一系列等额现金流，没有终值，但有现值。永远持续的一系列等额现金流，没有终值，但有现值。n永续年金的现值：永续年金的现值：48一、现值与终值一、现值与终值例子例子：你想

29、设立一个基金，该基金会在未来每年提供你想设立一个基金，该基金会在未来每年提供1000美元的奖学金，并且你希望这项奖学金会永远持续下去，假设你的基金每年能够获得美元的奖学金，并且你希望这项奖学金会永远持续下去，假设你的基金每年能够获得10%的收益率，则你现在应该出资多少来设立这一基金？的收益率，则你现在应该出资多少来设立这一基金？49几种规则现金流几种规则现金流l4、增长年金、增长年金：l某一增长趋势会以相同的增长率永远持续下去，没有某一增长趋势会以相同的增长率永远持续下去，没有终值，但有现值。终值，但有现值。n增长年金的现值：增长年金的现值：50三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l（

30、一）评估债券价值的步骤（一）评估债券价值的步骤:l1、明确债券的现金流、明确债券的现金流(已知现金流已知现金流)：本金、利息本金、利息 利息的支付方式决定现金流的特点：一次性或一系列利息的支付方式决定现金流的特点：一次性或一系列l2、确定贴现率：同一到期日、同一信用等级债券的市、确定贴现率：同一到期日、同一信用等级债券的市场收益率。场收益率。51三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l（二）各期贴现率相同条件下的债券定价（二）各期贴现率相同条件下的债券定价l1、息票债券的定价、息票债券的定价：（一年支付一次利息）：（一年支付一次利息）其中：其中：P-债券价值债券价值C-票面利息票面利息F

31、V-票面金额（面值）票面金额（面值）r-贴现率（到期收益率）贴现率（到期收益率）n-到期日（剩余偿还期）到期日（剩余偿还期）t-贴现期数贴现期数-52三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l例：某公司债券面值为例：某公司债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，剩余期限为，剩余期限为5年，年，该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。目前市场利率为该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。目前市场利率为10%，该债券市场价格为，该债券市场价格为920元，判断是否应该买入。（半年付元，判断是否应该买入。（半年付息最普遍）息最普遍）l债券理论价值大于市场价格，不考虑风险因素，则应该买入

32、。债券理论价值大于市场价格，不考虑风险因素，则应该买入。53三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l2、零息债券的定价、零息债券的定价:息票债券实际上可以分解为一系列零息债券，因而零息债券的息票债券实际上可以分解为一系列零息债券，因而零息债券的定价和收益率是一个基础。定价和收益率是一个基础。其中：其中：P-债券价值债券价值FV-债券面值债券面值 r-贴现率贴现率 n-到期日（剩余偿还期）到期日（剩余偿还期）54三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l例：面值为例：面值为1000元，元，8年后到期的零息国债，目前市场利率为年后到期的零息国债，目前市场利率为8%,该债券的理论价格为：该

33、债券的理论价格为：55三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l3、累息债券的定价：、累息债券的定价：其中：其中：P-债券价值债券价值FV-债券面值债券面值N-到期日（绝对偿还期）到期日（绝对偿还期）i-票面利率票面利率 r-贴现率贴现率 n-到期日（剩余偿还期）到期日（剩余偿还期）56三、债券的价值评估模型三、债券的价值评估模型l（三）各期贴现率不同时债券的定价：（三）各期贴现率不同时债券的定价：其中：其中：P-债券价值债券价值FV-债券面值债券面值r-贴现率贴现率n-到期日（剩余偿还期）到期日（剩余偿还期）r1、r2、r3rn-各种期限债券的收益率各种期限债券的收益率 r1息票债券：息

34、票债券：r2r3rn57收益率曲线与利率期限结构收益率曲线与利率期限结构l实际上，债券的定价是依据不同期限的收益率来估计的。实际上，债券的定价是依据不同期限的收益率来估计的。l具有不同到期日的无（信用）风险债券的收益率之间的关具有不同到期日的无（信用）风险债券的收益率之间的关系被称为利率期限结构，通常是利用国债收益率曲线来表系被称为利率期限结构，通常是利用国债收益率曲线来表达。收益率曲线通常是由零息国债的收益率作为依据，其达。收益率曲线通常是由零息国债的收益率作为依据，其中，长期收益率即是剥离债券的市场收益率。中，长期收益率即是剥离债券的市场收益率。l利率期限结构是证券定价的基础，它提供了不同

35、期限的收利率期限结构是证券定价的基础，它提供了不同期限的收益率来为不同期限的现金流进行贴现。益率来为不同期限的现金流进行贴现。l.曲线标准期限收益率信息曲线标准期限收益率信息20060928.20060928.xlsxls.2006-09-28.2006-09-28债券估值信息债券估值信息.xlsxls 58收益率曲线与利率期限结构收益率曲线与利率期限结构l 利率期限结构的类型：利率期限结构的类型：59四、债券的收益率四、债券的收益率（一）名义收益率（一）名义收益率（Nominal Yield）名义收益率即是债券的票面利率，息票利率。名义收益率即是债券的票面利率，息票利率。60四、债券的收益率

36、四、债券的收益率(二二)当期收益率（当期收益率（Current Yield）61四、债券的收益率四、债券的收益率（三）到期收益率（三）到期收益率（Yield to Mature,YTM）其中其中r 为到期收益率。又称为内在收益率（债券投资的为到期收益率。又称为内在收益率（债券投资的NPV=0）。）。通常被认为是一个各期收益率的平均值。通常被认为是一个各期收益率的平均值。62四、债券的收益率四、债券的收益率（四）赎回收益率（四）赎回收益率（Yield to Call）其中：其中：r-赎回收益率赎回收益率m-赎回前的剩余期限赎回前的剩余期限CP-赎回价格赎回价格63四、债券的收益率四、债券的收益率

37、（五）持有期收益率（五）持有期收益率（Holding Period Return,HPR）64四、债券的收益率四、债券的收益率l收益率之间的关系：收益率之间的关系：溢价债券：票面利率当期收益率到期收益率溢价债券：票面利率当期收益率到期收益率平价债券：票面利率平价债券：票面利率=当期收益率当期收益率=到期收益率到期收益率折价债券：票面利率当期收益率到期收益率折价债券：票面利率当期收益率到期收益率65五、债券的价格波动五、债券的价格波动(*)l（一）债券价格波动与时间（到期日）：（一）债券价格波动与时间（到期日）：lA.市场利率不变市场利率不变剩余到期剩余到期年数年数债券价格债券价格10885.1

38、58898.906916.194937.892965.361982.6701000 10年期，息票利率年期，息票利率12%，市场利率，市场利率10%，面值，面值1000元，溢价元，溢价 10年期，息票利率年期，息票利率10%，市场利率，市场利率12%，面值，面值1000元，折价元，折价剩余到期剩余到期年数年数债券价格债券价格101064.9281064.4661059.82841059.38821030.61211018.2040100066五、债券的价格波动五、债券的价格波动债券价格随到期日而逐渐趋于债券面值。见图：债券价格随到期日而逐渐趋于债券面值。见图：价格价格期限期限平价债券平价债券溢

39、价债券溢价债券到期日到期日折价债券折价债券面值面值67l B.市场利率变化市场利率变化五、债券的价格波动五、债券的价格波动到期日到期日给定市场利率下债券的市场价格给定市场利率下债券的市场价格4%6%8%10%12%11038.831029.131000.00981.41963.33101327.031148.771000.00875.35770.60201547.111231.151000.00828.41699.07301695.221276.761000.00810.71676.77债券面值债券面值1000元，息票利率元，息票利率8%，半年付息一次，半年付息一次68五、债券的价格波动五、债

40、券的价格波动l上表说明：上表说明：l1、期限越长的债券对收益率的变动较期限短的债券更为敏感，即、期限越长的债券对收益率的变动较期限短的债券更为敏感，即利率风险越大。短期国库券利率之所以成为无风险利率是因为它利率风险越大。短期国库券利率之所以成为无风险利率是因为它既无信用风险，也几乎没有价格（利率）风险。既无信用风险，也几乎没有价格（利率）风险。l2、同等收益率变化带来的价格上升幅度大于价格下跌幅度。见下、同等收益率变化带来的价格上升幅度大于价格下跌幅度。见下图。图。Y0Y1Y2Y1，P1 P0P0 P2。69五、债券的价格波动五、债券的价格波动l（二）债券价格波动与收益率：（二）债券价格波动与

41、收益率：价格价格收益率收益率P1Y2Y0Y1P0P2 债券价格与市场收益率成反向变动关系，且呈凸性。债券价格与市场收益率成反向变动关系，且呈凸性。70五、债券的价格波动五、债券的价格波动（三）其他债券价格波动特点三）其他债券价格波动特点1、债券息票利率越低，债券价格波动幅度越大，即对、债券息票利率越低，债券价格波动幅度越大，即对市场利率变动越敏感。零息债券比息票债券价格波动市场利率变动越敏感。零息债券比息票债券价格波动幅度更大。幅度更大。*2、按较低到期收益率发售的债券价格对利率敏感度、按较低到期收益率发售的债券价格对利率敏感度高。收益率较低时，价格波动幅度大于收益率较高时高。收益率较低时，价

42、格波动幅度大于收益率较高时的价格波动。的价格波动。71五、债券的价格波动五、债券的价格波动息票利率为息票利率为8%，半年付息一次的息票债券价格，半年付息一次的息票债券价格零息债券的价格，按半年复利贴现零息债券的价格，按半年复利贴现到期收益率到期收益率1年年10年年20年年8%1000.001000.0010009%990.64934.96907.99价格变动比例价格变动比例0.94%6.5%9.20%到期收益率到期收益率1年年10年年20年年8%924.56456.39208.299%915.73414.64171.93价格变动比例价格变动比例0.96%9.15%17.46%72五、债券的价格

43、波动五、债券的价格波动债券价格变动比例债券价格变动比例-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5200150100500-50到期收益率变动比例到期收益率变动比例DCBA债券债券息票利率息票利率到期日到期日初始初始YTMA12%5年年10%B12%30年年10%C3%30年年10%D3%30年年6%73五、债券的价格波动五、债券的价格波动1、市场收益率与债券价格呈反向变动关系：收益率上升，债券价、市场收益率与债券价格呈反向变动关系：收益率上升，债券价格下跌；收益率下降，债券价格上升。格下跌；收益率下降，债券价格上升。2、市场收益率同等变化幅度下，债券价格上升的幅度大于债券价、市场收益

44、率同等变化幅度下，债券价格上升的幅度大于债券价格下跌的幅度。凸性。格下跌的幅度。凸性。3、债券的期限越长，价格波动越大。短期国库券利率之所以成为、债券的期限越长，价格波动越大。短期国库券利率之所以成为无风险利率是因为它既无信用风险，也几乎没有价格（利率）风无风险利率是因为它既无信用风险，也几乎没有价格（利率）风险。险。4、债券息票利率越低，债券价格波动幅度越大，即对市场利率变债券息票利率越低，债券价格波动幅度越大，即对市场利率变动越敏感。动越敏感。5、按较低到期收益率发售的债券价格对利率敏感度高。收益率较、按较低到期收益率发售的债券价格对利率敏感度高。收益率较低时，价格波动幅度大于收益率较高时的价格波动。低时，价格波动幅度大于收益率较高时的价格波动。74