（本科）财务管理学第五章教案.doc

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1、（本科）财务管理学第五章教案第五章 资本预算教学要求掌握投资项目现金流量的测算方法；掌握投资项目评价指标的计算；掌握非折现评价方法与折现评价方法的联系和区别；掌握折现评价指标的实际应用。教学重点投资项目现金流量的测算方法；非折现评价方法与折现评价方法的联系和区别。教学难点投资项目现金流量的测算方法。课时安排本章安排3课时。教学大纲第一节 资本投资概述一、资本投资的特点相对于营运资产的投资，资本资产的投资一般具有以下特点：（1）投资数额大。（2）投资周期较长。（3）投资风险较大。二、资本投资的决策程序1. 提出投资对象和方案2. 对投资方案进行财务可行性研究3. 选择投资项目的评价标准4. 投资

2、方案的决策第二节 固定资产投资中的现金流量分析一、现金流量的构成（一）初始期现金流量初始期现金流量是指为使固定资产投资项目建设完成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。投资支出一般表现为现金流出，常发生在项目前期。一般来说，较大的项目投资分几年支出。投资支出主要包括以下内容：（1）形成固定资产的投资。（2）形成无形资产的投资。（3）项目投入后新增的营运资本投资。（4）形成其他资产的投资支出。对固定资产更新改造类的投资项目而言，所发生的现金流量往往表现为现金流入，如出售原有设备所实现的净收入，产品生产试运营过程中获得的收入等。在这类投资项目中通常还涉及税赋进而影响到现金流量，如售价高

3、于或低于账面净值会导致多缴纳或少缴纳所得税，增加投资项目的现金流出或现金流入，因而在对投资项目进行评价时要考虑税赋因素。（二）经营期现金流量经营期现金流量是指固定资产交付使用后，在整个寿命期内因生产经营活动而产生的现金流量增量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，主要内容包括以下几方面：1.营业现金收入的增加额或成本费用的节约额。2.各项付现成本的增量。3.各项税金缴纳的增量。每个经营年度的现金净流量计算公式如下：经营期每年现金净流量年营业收入年付现成本所得税（5-1）年所得税（年营业收入年付现成本年非付现成本）所得税税率（5-2）用T代表所得税税率，用固定资产年折旧代表年非付现成本，将公式

4、5-2代入公式5-1，可得：年现金净流量年营业收入（1T）年付现成本（1T）年折旧T（5-3）可见，因折旧计入成本，减少利润从而可以起到减少所得税税负的作用（每年少缴纳的所得税额为“年折旧所得税税率”），这种作用成为“折旧税抵”或“税收挡板”。将公式5-3予以简单变换，即：年现金净流量年营业收入（1T）年付现成本（1T）年折旧T年折旧年折旧则：年现金净流量年营业收入（1T）年付现成本（1T）年折旧（1T） 年折旧提取公因式（1T），得到：年现金净流量（年营业收入年付现成本年折旧）（1T）年折旧也就是，年现金净流量 年净利润年折旧（5-4）需要对公式5-4进一步说明的是：一方面因为不考虑融资活动

5、的影响，所以公式中的净利润应当是息前税后净利润，即EBIT（1-T）；另一方面该公式有一个重要的假设前提，即在生产经营过程中没有对营运资本的追加，如果发生追加则需要在公式5-4中加以扣除。（三）终结期现金流量终结期现金流量是指投资项目经济寿命最后一年的现金流量增量，该时期的现金流量一般表现为现金流入。一般地，项目的终结期是以该项目的设备到期报废为依据确定的。该期现金流量一般包括两部分，即该年的经营现金流量增量和非经营现金流量增量。前者与经营期现金流量的计算方法一样，后者则主要包括以下内容：1.固定资产清理报废的变现净收入。2.相关的税收支出。如固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额部分应上缴

6、所得税（形成现金流出），反之抵减所得税（形成现金流入）。3.垫支营运资本的收回。在固定资产投资项目寿命终结时，在初始期作为现金流出而投入的营运资本会以现金流入的形式收回，而且在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。营运资本在固定资产投资的现金流量分析中应当注意分别在项目初始期和终结期对其进行两次考虑，否则会使得投资决策出现错误。二、现金流量是固定资产投资项目决策的核心指标固定资产投资项目决策中采用现金流量作为评价投资项目成本和收益的核心指标，主要原因如下：（1）现金流量是企业固定资产投资实际可动用的资金。固定资产投资能否维持下去，取决于有没有足够的现金用于各种支付。

7、（2）用现金流量评价固定资产投资更具客观性。利润是根据权责发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。利润在各年的分布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、成本计算方法等主观人为因素的影响，反映的是应计的现金流量，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，反映的是实际的现金流量，用其评价投资项目更具客观性。（3）采用现金流量有利于考虑资金时间价值。不同时点的资金具有不同的价值，固定资产投资决策必须考虑每笔收入与支出款项的具体时间。（4）如果不考虑资金的时间价值，在整个固定资产投资项目的寿命周期内，各期利润总额与现金净流量总额在数量上是相等的。三、现金流量的测算现金流量是指在投资决策中与投资项

8、目相关的现金流量。相关现金流量的准确含义是指企业投资某项目的现金流量与不投资该项目的现金流量之差，即固定资产投资项目所带来的现金流入和现金流出增加的数量，是一种增量现金流量。基于增量现金流量的原则，在对投资项目进行评价时还应适时注意考虑沉没成本与机会成本。沉没成本是指过去已经发生的成本，并不因投资方案的接受或放弃而改变，因此它不属于增量现金流量从而在投资决策中不应予以考虑，是与决策无关的成本。例如，某企业考虑一个新的投资项目，聘请咨询机构进行市场调查的调研费用就属于与决策无关的沉没成本。机会成本是指在投资决策中选择一种方案而放弃其他方案所丧失的潜在最大收益。虽然机会成本并没有发生实际的现金支付

9、，但作为与投资方案相关的潜在成本必须加以考虑。此外，基于企业财务管理目标的考虑，而且为了使相关的现金流入和现金流出具有统一的比较基础，在对固定资产投资进行评价时应当使用税后现金流量指标。需要说明的是：在对固定资产投资项目的现金流量进行分析时不考虑与之相关的融资活动的现金流量，如利息支付、本金偿还、现金红利等。在实务中往往将融资影响归于现金流量的折现率中。企业估算现金流量的目的是评价某投资方案的经济可行性，并以此进行方案的优选。现金流量的估算方法一般有现金流量的全额法和现金流量的差额法两种。现金流量的全额法是指分别计算出各投资方案项目期内每期现金净流量的一种方法；现金流量的差额法是指计算出两个互

10、斥投资项目投资期内各期的差量现金净流量的一种方法，显然，该方法运用条件之一是互斥投资项目的投资期要相同。下面举例说明现金流量的两种计算方法。需要说明的是：在固定资产投资决策的计算过程中常假定投资支出发生在年初，如涉及固定资产的投资发生在建设期的第一年年初，垫支的流动资金支出发生在建设期的最后一年年末即为投产日，本例中t=0就表示为建设期的第一年年初，t=2表示为建设期的最后一年年末，既是项目完工日又是投产开始日。至于经营期的净现金流量则往往假定发生在每年年末。总之，现金流入的时间为年末而现金流出的时间则为年初。第三节 固定资产投资决策的评价指标一、非折现评价指标（一）投资利润率投资利润率是按照

11、会计报表上的利润数据来计算投资项目的利润率，并以此作为评价投资项目优劣的指标，也称会计收益率。利润额的选择可以选择息税前利润、税前利润或净利润等。其计算公式为：用投资利润率进行投资决策评价时，首先需要确定企业要达到的目标投资利润率，只有当备选投资方案的投资利润率等于或高于目标投资利润率时，该方案才被认为符合企业基本的投资标准。如果有几个互斥投资方案同时满足投资目标的基本要求，则应选择平均投资利润率最高的投资方案。投资利润率指标的优点是计算简单、易懂，而且数据可从会计报表中获得，且该指标不受投资项目建设期的长短、投资回收额和现金流量大小的影响，能够直观地说明投资方案的收益水平，在实际投资决策中运

12、用较为广泛，如有的企业将目标投资利润率作为投资方案的折现率来看待。但是，该方法没有充分考虑货币时间价值对项目投资决策的影响，不同时间的资金被同等看待，而且从财务管理的目标来看，现金流量比投资收益更能体现企业的价值，因此，单纯利用该指标对投资项目进行评价时可能会产生误差。（二）投资回收期投资回收期是指企业收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位表示。企业的初始投资有赖于项目投产后的经营期现金净流量予以补偿，现金流量的回收速度越快，则投资回收期越短，投资风险较小。因此，在投资回收期方法下，投资回收期越短，方案越好。投资回收期的计算视经营期每年现金净流量的规则程度分两种情况进行。如果经营期内每年

13、现金净流量相等时，则计算公式为：若项目投产后每年现金净流量不相等（多数情况下如此），则需要计算现金净流量的累计数，通过与投资额的比较，即达到两者相等的年度就为投资回收期。其计算公式为：其中n是至第n年末累计收回的投资总额与初始投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数。投资回收期法简便、易懂，充分利用了现金流量指标。但是，该方法没有考虑资金时间价值；也未能全面考虑项目投资回收期以外的经营期现金流量，一旦投资回收期以后现金流量呈不规则变化，将会误导投资方案的决策，如表5-2列示的该方案经营期累计的现金流量为70 000元，可见该投资没有任何可行性，而按该方法计算出的投资回收期却为3.71年。二、

14、折现评价指标（一）净现值净现值（net present value ，简称NPV）是指投资项目寿命周期内各年的现金流入量现值与现金流出量现值的差额，具体计算中往往将项目经营期和终结期的现金净流量按一定的折现率折算成现值，再减去初始投资的现值后求其余额。如果固定资产属一次性投资的话，净现值的计算公式可表示为：式中：NPV为净现值，NCFt为第t年的净现金流量，n为固定资产使用年限，k为折现率（一般是指与投资项目相关的的资本成本或目标投资报酬率），C0为一次性初始投资额。但是，有的投资项目的投资额是分次投入的，此时可先计算初始期全部投资额的现值，再代入上述公式计算净现值。还有一种计算方法是对投资项

15、目寿命期内各年现金净流量按折现率进行折现后求和确定的，计算公式为：净现值指标的决策原则是：当折现率是投资项目的资金成本时，如果投资方案的净现值大于零，表明该投资方案的投资收益大于资金成本，现金流入不仅能够补偿资本成本且还能为股东带来超额收益，投资项目是可行的；如果净现值小于零，则应放弃投资。当折现率为项目的目标投资报酬率时，则净现值为零的方案也为可取方案，因为这表明该方案实现了其设定的目标投资报酬率。如果在多个可行但互斥的投资方案之间进行选择时，若无资本限量的约束，应选择净现值最大的投资方案。净现值法的计算通常可从以下几个步骤进行：（1）计算经营期的现金净流量，并按既定的折现率予以折现。若经营

16、期各年现金流量相等，可借用年金现值系数表简化计算过程；若经营期各年现金流量呈不规则排列，应分别折现求和。（2）终结点现金流量的折现，处理方法有两种，一种是与经营期的现金流量分开单独列示，另一种是将其当年的经营现金流量并入经营期现金流量的计算中。一般地，如果经营期各年的现金流量都相等，可考虑分开列示；如果经营期各年的现金流量呈不规则分布，应选择合并列示。（3）项目投资现值由固定资产投资现值和流动资产投资现值共同构成。将上述前两项现值之和减去项目投资现值，即可求出该项目的净现值。在新旧固定资产未来使用期相同的情况下，通过净现值指标进行决策，方法有两种，其一是分别计算新、旧设备的净现值，选择净现值为

17、正且最大的设备；其二，通过计算差量现金净流量并按确定的折现率计算出差量净现值，并根据净现值的正值或负值进行方案选择。一般后者使用较多。值得提出的是，差量净现值法是建立在原有方案可行的基础之上，如果原有设备的净现值小于零的话，最终会影响到新设备的现金流量分析和最终的决策。净现值指标的优点是充分考虑了货币时间价值和项目风险水平（折现率的选择考虑了项目投资风险因素），能反映项目投资期的全部现金流量，因而在投资决策中能得以广泛采用。净现值法的缺点在于不能揭示投资方案实际所能达到的投资报酬率，在有多个备选方案且资本限量的情况下，只根据各投资项目的净现值大小进行决策可能会带来错误的选择，并且当备选项目的投

18、资期不相等时，净现值法无法直接判断各方案的优劣，需借助其他方法。（二）获利指数获利指数（profitability index，简称为PI）是指投资项目在投产后的经营期和终结点所产生的净现金流量的现值与初始投资的现值之比，表明单位投资的获利能力。当初始投资额全部于建设期开始一次性支出时，其计算公式为：该公式表明，获利指数与净现值实质上是相同的，只是形式上的不同而已。因此，使用净现值和获利指数对同一投资方案进行评价时，得出的结论往往一致，但在投资规模不同的互斥项目的选择中可能会得出不同的结论。获利指数指标的决策原则是：在对某一备选方案决策时，若获利指数1，该投资方案可行，应予以采纳；若获利指数1

19、，应放弃投资；在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的投资项目。获利指数的计算过程与净现值基本相同，都是先计算出投资项目经营期和终结期的现金流量并按既定的折现率予以折现，然后与初始投资额的现值相比较，只不过获利指数不是计算它们的差额，而是计算两者的比值。获利指数指标考虑了货币时间价值和投资项目的风险水平；而且获利指数是相对数指标，有利于投资额不同的各投资方案的对比评价，弥补了净现值法的缺陷。获利指数法也有其不足之处，与净现值法一样，该方法无法直接反映投资项目的实际收益率。该指标一般在资本限量决策中运用较多。（三）内含报酬率内含报酬率（internal rate of return，

20、简称为IRR）是指投资项目预期可望达到的报酬率水平。通过计算投资项目现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率可得到其数值，也就是说内含报酬率是使投资方案净现值为零的折现率。当初始投资额一次性支出时，其计算公式为：式中，IRR为内含报酬率，NCFt为第t年的净现金流量。内含报酬率的决策原则是，在对某一投资方案决策时，若某方案的内含报酬率大于项目的资本成本或等于项目的目标投资报酬率，则说明该项目的预期报酬率不仅能够偿付项目的资本成本而且还能给股东带来超额回报，因而投资方案可行；对内含报酬率小于项目资本成本或目标投资报酬率的投资方案应放弃投资；在对多个可行但互斥的投资方案进行决策时，应选择内含报

21、酬率最大的投资方案。在数学上可以证明：当n2时，无公式解，因此，要想求解IRR只能通过插值法计算，方法有试算法和查表法两种。1.试算法如果投资项目的初始投资额在第1年年初一次性支出，但每年的现金净流量不相等，就需要使用试算法来计算项目的内含报酬率。该方法的计算依据是数学上的“相似三角形对应边成比例”原理。运用试算法时，首先要求判断内含报酬率的可能取值范围，然后主观选定折现率，反复试算，直到投资方案的净现值为零，从而得出该投资方案的内含报酬率。但是，通过以上程序直接得出内含报酬率的可能性不大，一般地，还得通过反复试算使方案净现值从正和负两方面逼近零，再通过插值法来确定内含报酬率。2.查表法如果投

22、资项目的初始投资额在第1年年初一次性支出，每年的现金净流量相等，表现为年金形式，则可使用查表法来计算项目的内含报酬率。该方法先计算出与内含报酬率对应的年金现值系数，然后查年金现值系数表，通过插值法求出内含报酬率。内含报酬率指标充分考虑了资金的时间价值，而且能直接反映出投资项目的实际收益水平，这是其他折现评价指标所不具备的，因此在企业的投资决策中被普遍使用。但该指标的计算过程较复杂，特别地，当投资方案的经营期现金流量呈不规则分布时，会出现多个内含报酬率，不利于作出正确的决策。任何正确的投资决策都需科学的评价指标来保证，而各评价指标形式多样、特点各异，要作出合理的选择，比较和评价指标的优劣是必要的

23、。非折现评价指标和折现评价指标是固定资产投资决策的两类基本方法。目前，非折现指标已成为次要指标或辅助指标，而折现指标已成为长期投资决策的主流性指标。非折现指标未考虑货币时间价值的基本要求，将投资期内不同时点的现金流量视同等值计算和比较，有背于理财价值观念，且计算中无形夸大了项目的投资收益水平和投资回收速度，计算结果缺乏科学性。折现评价指标却克服这一弊端，通过对不同时点形成的现金流量进行折现，最终使投资项目的所有现金流量处于同一时点上，投资额和回收的现金流量有较强的可比性，计算结果更有说服力。另外，非折现评价指标对投资方案的取舍判断标准是靠决策者的主观判断或经验来作出的，缺乏理论依据。而折现评价

24、指标对投资方案的取舍标准是以投资项目的资本成本或目标收益水平为准的，是基于企业实际情况而定的。不过，尽管非折现评价指标存在缺陷，但由于它们计算简单，数据易得，容易理解，在实务中仍然被广泛使用。第四节 固定资产投资决策指标的应用下面将结合几个具体的固定资产投资实例来说明折现评价指标的现实运用。一、无资本限量决策在没有资本限量约束的前提下，对于独立项目而言，正确运用每种折现分析方法都能作出科学的决策，此处无须再举例赘述。对于互斥项目的投资决策一般应选择净现值作为决策标准，有些也需具体分析，如固定资产更新决策中涉及新旧设备使用寿命不同等情况，就需要考虑对折现指标进行适当修正，可选用年均净现值或年均成

25、本等指标。（一）新增固定资产投资的决策（二）固定资产更新改造决策固定资产更新是指用新设备来替代旧设备，是固定资产投资中较为频繁的一种投资，随着科学技术的进步，固定资产平均使用年限的缩短，固定资产更新决策已成为企业长期投资决策的一项重要内容。固定资产更新决策中涉及新旧固定资产未来使用年限是否一致的问题，这会影响投资决策方法的选择。一般来说，在新旧固定资产未来使用期相同的情况下，可以通过净现值指标进行决策。1.年均净现值法在新旧设备使用寿命期不一致的情况下，选用等年值净回收额法来比较方案的优劣。等年值净回收额法又称等年值法，是指按投资方案年平均收回的净现值大小为标准来决定投资方案的取舍，年平均收回

26、的净现值越大，表明该方案的投资效果越好，应选择该方案。如果备选方案每年实现的现金收入相同，也可只进行固定资产的年使用成本比较，年均平均成本越低的方案越好。2.年均成本法年均成本法是年均净现值法的一种变化形式。一般来说，固定资产更新并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，因此，在这类决策项目中，通常不比较净现值或内含报酬率，而是通过比较方案的成本来进行决策。成本较低者为可选方案。当设备的使用寿命不同时，比较其年均成本的高低来进行方案选择是一种更为合理的方法。二、资本限量决策现实的情况是企业的资本是有限的，无法满足所有获利投资项目的投资需求，需采用专门的方法，合理进行投资项目的筛选和组合，

27、以达到有限的资本报酬最大化。资本限量决策实质上就是运用获利指数法寻求一组使净现值最大化的投资项目组合。基本步骤如下：1计算所有投资项目的净现值和获利指数，只接受PI1的投资项目。2按各投资方案的获利指数高低为标准进行排序，逐项计算累计投资额，并与资本限量进行比较。3当截止某投资项目的累计投资额恰好等于资本限量时，前面的各投资项目即为最优的投资组合。4如果第3步无法直接找到最优投资组合，需采用一定的方法对第3步进行必要的修正，即对投资项目在资本限量内进行所有可能的投资组合排列，并求出所有投资组合的净现值的大小，接受净现值最大的投资组合为最优组合。主要概念1.初始期现金流量 2.经营期现金流量 3.终结期现金流量 4.付现成本 5.非付现成本 6.投资利润率 7.投资回收期 8.净现值 9.获利指数 10.内含报酬率 11.年均成本法 12.年均净现值法 13.无限量资本决策 14.资本限量决策感谢您的支持与使用如果内容侵权请联系删除仅供教学交流使用