(本科)第十二章-信用风险管理ppt课件.pptx

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1、金融工程金融工程（一）信用风险的定义与类别 信用风险是指因交易一方不能履约或只能履行合约的一部分而造成的风险。信用风险可以划分为本金风险和重置风险。本金风险是指当一方不能足额交付的时候，另一方不能收到或不能全部收到应得价款或者证券，造成已交付的价款或证券的损失。重置风险是指因为一方违约而造成交易不能实现，另一方为购得股票或变现需要再次交易，可能遭受因市场变动而带来的损失。（二）信用风险的特点 1、信用风险概率分布曲线为非对称信用风险重要特点之一就是其概率分布曲线是非对称性的，这与市场风险的概率分布曲线不同。对于银行贷款来说，其风险特征是在贷款安全收回（可能性较大）的情况下，放款人只能获得正常的

2、利息收益；一旦风险发生（可能性较小），放款人不但利息拿不到，本金也会遭受损失，因此商业银行这种风险收益和风险损失不对称的风险特征使得信用风险概率分布曲线向左侧倾斜，并在左侧出现厚尾现象。2、信用风险主要通过非系统性风险表现出来不同于利率风险和汇率风险呈现出的强烈的系统性特征，信用风险呈现出来的非系统性特征尤为明显。拿银行实际情况来看，纵向上每一家银行贷款的信用风险都不尽相同，横向上同一家银行不同类型的贷款也在很大程度上具有不同的风险特征。（二）信用风险的特点 3、缺乏充足的观测研究数据，实时动态掌握难度大对于利率和汇率来说，我们可以直接从二级市场获取市场风险变化的大量数据，及时、深入地了解市场

3、风险的大小。然而由于贷款等信用产品的流动性差，缺乏像样的二级交易市场，因此授信对象信用状况的变化不如利率、汇率等市场价格那样容易观察，风险出现后很长时间才能发现或者根本就看不出来。我们发现，贷款者对借款者信用状况及其变化的了解主要是通过两条渠道：通过与借款者保持长期业务关系来掌握有关信息；借助信用评级机构公布的评级信息。（三）信用风险的来源 1、经济环境中存在不确定性因素当一项经济决策产生且只产生一种可能结果时，其出现的结果是确定的，不存在其他可能性。然而，当一项经济决策可能产生两种以上结果时，不确定性就产生了。在信息经济学中，环境状态被划分为已知环境状态和可能环境状态两种形式。在已知环境状态

4、中，决策的结果是唯一和确定的，经纪人在做出决策时不用担心会有什么意外事件发生。但是，经济决策一旦涉及未来发展的多种可能选择时，不确定性就会自动出现，我们所面临的环境就变成一个可能环境状态。在这种状态下，任何活动都是所处环境状态下的一种偶然结果。将此理论应用到经济学中，经济环境的不确定性是由社会、经济生活中的随机性和偶然性引发的，如受到政治的、自然的、技术的不确定性的影响。在这种状态下，人们很难对未来的经济发展做出完全准确的预测。中国中钢集团于1993年成立，是国务院国资委管理的中央企业，主要从事冶金矿产资源开发与加工；冶金原料、产品贸易与物流；相关工程技术服务与设备制造，是一家为钢铁工业和钢铁

5、生产企业提供综合配套、系统集成服务的集资源开发、贸易物流、工程科技、设备制造、专业服务为一体的大型跨国企业集团。2008年，中钢集团积极拓展海外业务，对澳大利亚中西部铁矿石公司提出了收购，然而到了2011年，中钢集团企图推行的业务全部搁浅，中钢被迫叫停；而在非洲，中钢投资的喀麦隆项目则因为基础设施问题而陷入困境。在这一系列事件的背后，中钢暴露出了融资和经营方式上的问题，解决这一问题对于中钢集团来讲迫在眉睫。2010年，中钢股份在10月20日发布了2010年中国中钢股份有限公司债券(“10中钢债”)，发行规模20亿元，存续期内每年的10月20日是付息日，等到第五年末投资者有权将持有的本期债券按面

6、值全部或部分回售给发行人，也可选择继续持有。2015年9月29日到10月12日为债券持有人回售登记期。阅读材料阅读材料:中国中钢中国中钢“10“10中钢债中钢债”违约事件违约事件然而到了2015年10月10日，中国中钢股份有限公司发布公告，将回售登记期由原来的10月12日登记截止日调整为10月16日。10月16日，中钢股份再次发布公告称，公司拟所持上市中钢国际的股票为债券追加质押担保，同时考虑到新增抵质押担保可能会影响债券评级及投资人回售意愿，故将“10中钢债”的回售登记期调整为2015年9月30日至2015年11月16日。2015年12月31日，中钢股份再次发布公告，将回售登记期继续延长至2

7、016年1月29日。阅读材料阅读材料:中国中钢中国中钢“10“10中钢债中钢债”违约事件违约事件表12-1 中诚信评级公司对中钢股份和“10中钢债”的信用评级年份中钢股份10中钢债2010AAAA2011AAAA2012AAAA2013AA-AA-2014AA-AA-2015（7月）BBBB2015（10月）CCB 近几年，宏观经济增速放缓、铁矿石等产品贸易下降，国内下游需求增长乏力，中钢股份的经营业务因此受到一定影响，虽然中钢股份积极应对，但仍低不过外部经营环境弱化的影响，盈利能力未有明显改善。在2011年到2012年期间，由于长期为上游大规模垫资，为下游提供大量托盘，以及存货规模较大，公司

8、计提巨额的资产减值损失，营收大幅下滑，利润持续亏损。2013年公司积极推进业务结构调整，营业收入增长好转，但依然较为乏力，盈利能力未发生实质性改善。从债务结构来看，中钢股份存款、应收账款等流动资产的大规模坏账对中钢股份经营的支撑功能形成冲击，债务期限存在“短债长用”现象，资金链频临断裂，面临极高的偿债压力，后来虽然依靠银行支持得以暂时度过危机，并最终于2014年发生大规模的银行贷款违约事件。阅读材料阅读材料:中国中钢中国中钢“10“10中钢债中钢债”违约事件违约事件 2008年金融危机后，全球经济复苏步伐放缓，国际贸易持续低迷，再加上近两年钢铁需求大户房地产调整等，钢材价格大幅下降、进口铁矿石

9、价格大幅波动导致中钢股份外部经营环境持续弱化，业务风险明显上升。但公司风险控制能力未能随之提升，导致外部环境弱化下，贸易业务经营风险加速爆发。与此同时，高杠杆率、短债长用等财务政策也进一步加剧了中钢股份偿债风险的累积，并最终导致财务风险爆发。根据公开资料，截止2014年12月，中钢集团以及所属72家子公司债务超过1000亿元，其中金融机构债务750亿元，涉及境内外80多家银行、信托和金融租赁公司。总体来看，在整体经济下行压力增大，产能过剩压制行业景气度提升等使得中钢股份外部经营环境不断弱化，公司业务风险凸显，经营状况难以改善；而高杠杆、短债长用等财务战略进一步激化了偿债风险，违约最终发生。阅读

10、材料阅读材料:中国中钢中国中钢“10“10中钢债中钢债”违约事件违约事件（三）信用风险的来源 2、信用双方信息不对称如果信用关系双方所掌握的信息不对称，这种关系可被认为是属于委托代理关系。掌握信息多的一方称为代理人，具有相对的信息优势，掌握信息少的一方称为委托人，处于信息劣势。构成这种关系的基本条件有两个：市场中存在两个相互独立的“当事人”，且双方都是在一定约束条件下追求自身效用的最大化；代理人和委托人都面临着市场的不确定性和风险，且两者所掌握的信息处于非对称状态。通常来说，代理人会利用委托人的信息不如自己充足而力图使合同条款对自己更加有利，而委托人由于处于信息劣势，容易做出不利选择，从而干扰

11、市场的有效运行，甚至会导致市场失灵。四川长虹是1988年6月由国营长虹机器厂独家发起并控股成立的股份制试点企业，当年7月经中国人民银行绵阳市分行批准向社会公开发行普通股3600万元。1994年3月11日，四川长虹在上海A股上市，每股发行价1元，但上市首日开盘价达到16.8元，收盘价为19.69元，在1997年甚至冲到66.18元的历史最高位。长虹的净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元，“长虹”品牌也成为全国驰名商标，一时风光无限。然而之后，长虹的经营业绩直线下滑，体现较为明显的就是在净利润上：1998年20亿净利润，在1999年只有5.3亿，到了2000年更是只剩下2.7亿元，在这样情形下

12、，长虹管理层不得不寻求出路，他们觉得海外扩张是挽救长虹的好途径。几经周折，长虹与一家美国的经销商Apex公司搭上，这家美国公司主要经营其品牌下的DVD，但是长虹不知道的是Apex公司已经拖欠了国内多家DVD制造商数千万美元的货款。例例 四川长虹信用风险事件四川长虹信用风险事件 从表中可以看出，四川长虹的海外扩张战略开始是有成效的，但是海外销售额逐年下降，而其合作伙伴Apex则拖累了长虹的发展，尤其体现在应收Apex销售余款占当年海外销售额比例逐年增长，不得不让人怀疑长虹的眼光。这样持续一段时间后，危机终于爆发。2004年12月28日，四川长虹发布了年度预亏提示性公告。在公告中长虹首次承认，受应

13、收账款计提和短期投资损失的影响，预计2004年将出现重大亏损。果不其然，次年4月公布的年报中，主营业务收入同比下降18.36%，全年亏损36.81亿元，每股收益-1.701元。例例 四川长虹信用风险事件四川长虹信用风险事件表12-2 四川长虹2002-2004年海外销售情况（单位：亿元）年份 海外销售额Apex销售额Apex应收账款余额应收Apex销售余款占当年海外销售额比例200255.4150.6538.2969.1%200350.3835.1844.5188.34%200428.712.9538.37133.65%（一）专家分析法：专家分析法是指专家通过分析借款人的相关信息，对其资信、品

14、质等进行评判，以确定是否给予贷款。主要包括以下七种方法：1、5C法专家对借款企业的分析因素有：资信品格（Character）资本（Capital）还款能力（Capacity）抵押品（Collateral）所处经济周期（Cycle）2、5W法专家对借款企业的分析因素有：借款人（Who）借款用途（Why）还款期限（When）担保物（What）如何还款（How）3、5P法专家对借款企业的分析因素有：个人因素（Personal）目的因素（Purpose）偿还因素（Payment）保障因素（Protection）前景因素（Perspective）4、4F法该分析法主要着重分析以下四个方面要素：组织要素（

15、Organization）经济要素（Economic）财务要素（Financial）管理要素（Management）5、LAPP法专家对借款企业的分析因素有：流动性（Liquidity）活动性（Activity）盈利性（Profitability）发展潜力（Potentialities）6、CAMPARI法 该分析法即对借款人以下七个方面分析：偿债记录（Character）借款人偿债能力（Ability）企业从借款投资中获得的利润（Margin）借款的目的（Purpose）借款金额（Amount）偿还方式（Repayment）贷款抵押（Insurance）7、CAMEL评估体系该评估体系包括五

16、个部分：资本充足率（Capital adequacy）资产质量（Asset Quality）管理水平（Management）收益状况（Earnings）流动性（Liquidity）银广夏全称广夏实业股份有限公司，1994年6月17日在深圳交易所上市，是宁夏第一家上市公司。银广夏自上市以来，一直以软磁盘为主业，但早就出现亏损。为此，银广夏每年为维持10%的净资产收益率做过很多项目，但业绩普通，直到1998年天津广夏公司独撑大局，1999年银广夏75%的利润来自天津广夏，业绩奇迹般开始转折。银广夏1994年在天津成立了控股子公司天津保洁制品有限公司，保洁公司在1996年通过德国西伊利斯公司进口了一

17、套泵式牙膏生产设备，此后银广夏又订购了一套德国伍德公司生产二氧化碳超临界萃取设备，这一系列事件成为银广夏造假的起点。1997年天津保洁公司更名为天津广夏，1998年，天津广夏接到了来自德国诚信公司的第一张订单。银广夏当年发布公告称，天津广夏将每年向这家德国公司提供二氧化碳超临界萃取技术所生产的蛋黄卵磷脂50吨，及桂皮精油、桂皮含油树脂和生姜精油、生姜含油树脂产品80吨，金额超过5000万马克。1999年银广夏利润总额1.58亿元，其中76%来自于天津广夏。随后，银广夏公告，将再从德国进口两条萃取生产线，并随后计划将这两条生产线进行升级，预估为现有生产能力的13倍之多，一时间整个市场为银广夏所展

18、现出来的暴利所沸腾。阅读材料阅读材料:银广夏造假案件银广夏造假案件 2000年银广夏公布了上年年报，每股盈利0.51元，并实行公司历史上首次10转增10的分红方案。在不到半年的时间内，银广夏股价从13.97元涨至35.83元，等到了2000年12月29日，完全填权创下37.99元的新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价格上涨了440%。2001年3月，银广夏公布了2000年年报，在股本扩大一倍的情况下，每股收益0.827元，增长超过60%，盈利能力之强在深沪两市实属罕见。2001年3月银广夏再度公告称与德国诚信公司已签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。由此推算，200

19、1年银广夏每股收益将达到2-3元，这将使银广夏成为两市业绩最好、市盈率最低的股票，当年银广夏发展达到顶峰。银广夏不寻常的“增长”引起了相关业内人士对它的关注和探究。有财经记者对它进行了长达一年的跟踪采访，最后发现这就是银广夏制造的一个大骗局。银广夏营造出来的暴利前景主要依托于天津广夏采用的二氧化碳超临界萃取技术生产的产品。二氧化碳超临界萃取这项技术无法用来生产出高纯度的产品，同时由于操作过程要求有高精确的压力和温度，在设备的投资和能耗上是很高的，而采用国外设备在投资上要比国内高8倍。记者还针对银广夏的情况采访了有关研究方向的大学教授，他们都表示这在目前来看根本做不到。阅读材料阅读材料:银广夏造

20、假案件银广夏造假案件 各方对银广夏怀疑的原因主要是：（1）以天津广夏萃取设备的产能无法达到其所宣称的数量；（2）天津广夏萃取产品售价，与国内外市场的价格有巨大差距；（3）银广夏对德国出口的合同中的某些产品根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取；（4）银广夏产品原材料提供商的产量超过出口成品的产量，不符合逻辑。后经多方查证，与银广夏有业务往来的德国诚信公司仅是一家注册资本为10万马克的小公司，主要经营机械产品和提供技术咨询。一家注册资本只有10万马克的公司竟然与银广夏签订了总金额为60亿元的合同，这种差距过于悬殊，不得不让人怀疑。而且银广夏宣称已久的诚信公司代表将来签订供货合同之事，始终未见到其露

21、面。阅读材料阅读材料:银广夏造假案件银广夏造假案件（二）评级法：1、早期贷款评级分类：（1）特别关注级（2）未达标级（3）可疑级（4）损失级（5）合格或可履约级 2、巴塞尔银行监管委员会的内部评级：为了区分不同类型的授信信用风险，将其划分为主权、银行、公司、零售、项目融资及股权风险：（1）内部评级法基本要素：评级对象；评级考虑因素；评级标准；（2）内部评级法的基本结构：新资本协议所提出的内部评级法更加广泛地涵盖了信用风险、市场风险和操作风险；资本充足率资本充足率=资资本本/风险加权资产风险加权资产=(核心资本核心资本+附属资本附属资本)信用风险加权资产信用风险加权资产+(市市场风险场风险+操作

22、风险所需资本操作风险所需资本)12.5；（3）内部评级法的关键指标：使用内部评级方法计算资本金需要输入4个指标：债务人违约概率、违约损失率、违约风险暴露以及债项到期时间；违约概率(PD)。违约概率是指未来一段时间内借款人发生违约的可能性。巴塞尔委员会定义违约概率为债项所在信用等级1年内的平均违约率。违约损失率(LGD)。违约损失率是指一旦债务人违约，预期损失占风险暴露总额的百分比。需要指出的是此处的损失是经济损失而非会计损失。违约风险暴露(EAD)。违约风险暴露是指债务人违约时预期表内项目和表外项目的风险暴露总额，包括已用授信余额、应收未收利息、未使用授信额度的预期提取数量以及可能发生的相关费

23、用等。期限(M)。一项金融工具的有效期限定义为1年和以上期限中的最大值，但任何资产的有效期限都不得超过7年。除非另行规定，期限为借款人完成贷款协议规定的所有义务(本金、利息和费用)需要的最长剩余时间(以年计，通常为该金融工具的名义期限)；对于分期付款的金融工具，为剩余的最低本金合同还款额的加权期限，定义为：加权期限=/（12.1）其中Pt表示在未来t月内到期的最低本金合同金额（4）内部评级法中的风险资产权重：在确定风险因素后，可利用风险权重函数将风险要素转换成风险资产权重：初级法风险权重函数：在初级法中，如果没有明确的期限因素，公司风险暴露的风险权重就取决其中RWc表示与风险暴露违约概率和违约

24、损失率相联系的风险权重，而BRWc表示给定违约概率下公司风险暴露的基准风险权重，并按50的违约损失率进行调整。每项风险暴露的BRWc反映了它的违约概率，并按以下方程确定：BRWc(PD)=976.5N(1.118G(PD)+1.288)(1+0.0470(1-PD)/PD0.44)，其中N(x)表示标准正态分布函数，G(z)表示标准正态分布函数的反函数(即x满足N(x)_z，x=G(z)；高级法风险权重函数：在高级法中，期限不是3年的风险暴露，其风险权重违约概率和期限水平应作上下调整。风险暴露的风险权重RWc，可表示为违约概率、违约损失率和期限的函数：RWc=(LGD/50)BRWc(PD)1

25、+b(PD)(M-3)或12.5LGD，取较小值。其中b表示违约概率期限调整因子的敏感度。（三）基于财务比率指标的信用评分方法 1、线性概率模型：线性概率模型是使用诸如会计比率之类的历史数据作为模型的输入数据，来解释以前的贷款偿还情况。过去的贷款通常划分为两类，即违约的(Zi=1)和不违约的(Zi=0)。然后，我们通过对随机变量(Xij)的线性回归来进行估计，Xij表示第j个借款者的数量信息，通过如下形式的线性回归来估算模型：Zi=BjXij+error （12.2）式中，Bj 表示在过去的偿还情况中第j个变量的重要性。2、定性相应模型：定性相应模型用来预测某一时期开始时生存者的某一公司在该时

26、期结束时该公司生存的概率。常见的两种定性模型：Probit模型：假设事件发生的概率服从累积标准正态分布；Logit模型：假设事件发生的概率服从累积Logistic分布；Probit模型和Logit模型都改进了线性几率模型的预测值可能落在区间0,1之外的缺陷。（三）基于财务比率指标的信用评分方法 3、Altman Z值模型与ZETA模型（1）Altman 五因子Z值模型：五因子是：流动资本/总资产；留存盈余/总资产；息税前收益/总资产；股权的市场价值/总负债的账面价值；销售额/总资产；公开上市交易的制造业公司的破产指数模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 或

27、Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5（12.3）判断准则：判断准则：Z1.8，企业处于破产区；1.8Z2.99，企业处于灰色区；2.99Z，企业处于安全区Edward Altman对该模型的解释是：Z-score 越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。Altman针对非上市公司给出了修正的破产模型：Z=6.56X1+3.26X2+1.0X3+0.72X4 （12.4）判断准则：Z1.23,企业处于破产区；1.23Z2.9,企业处于灰色区；2.9Z,企业处于安全区（2）ZETA模型：1977年，Altman将五因子模型

28、扩充为七因子模型ZETA模型（ZETA Credit Risk Model）。这是继Z模型后的第二代信用评分模型，变量由原始模型的五个增加到了七个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。ZETA=ax1+bx2+cx3+dx4+ex5+fx6+gx7 模型中的a、b、c、d、e、f、g，分别是无法获得ZETA模型中其变量各自的系数。x1、x2、x3、x4、x5、x6、x7分别表示模型中的7个变量，7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标。ZETA这种新模型在破产前5年即可有效地划分出将要破产的公司，其中破产前1

29、年的准确度大于90%，破产前5年的准确度大于70%。新模型不仅适用于制造业，而且同样有效地适用于零售业。（四）现代信用风险度量模型 1、现代信用风险度量模型用复杂的数理模型描述信用风险发生的概率、损失程度等，并试图给予精确估计。2、借鉴经典经济思想及其他领域的科学方法：（1）期权定价理论；这一理论提出了经典的Black-Scholes期权定价公式，它假设资产价格在各节点上是一个给定概率下的连续随机过程，并通过随机积分推导出该公式。C(S，T)=SN(d1)-Xe-rTN(d2)P(S，T)=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)其中C(S，T)表示看涨期权的价格，P(S,T)表示看跌期权的价格

30、，r表示无风险利率。（2）利率预期理论：主要观点是利率曲线的形状由人们对未来利率的预期决定，预期是决定利率期限结构的主要原因；（3）保险精算方法：死亡率模型和信用风险附加法（CreditRisk+）是保险精算法的代表；（四）现代信用风险度量模型（4）度量市场风险的方法：名义值度量法：用资产组合的价值作为该组合的市场风险值。这种方法只是计算市场在极端情形下的风险，是对资产组合市场风险的一个很粗糙的估计。灵敏度方法：将资产组合的市场价值映射为一些市场风险因子的函数，利用Taylor展开近似得到资产组合价值随市场因子变化的二阶形式。常见的灵敏度指标主要是久期、凸性、以及主要应用于金融衍生工具风险度量

31、的Delta、Theta、Vega和Rho等等。波动性方法：用市场风险因子的变化而导致的资产组合收益的波动程度来度量资产组合的市场风险。VaR方法：是指市场处于正常波动的状态下，对应于给定的置信度水平，资产组合在未来特定的一段时间内所遭受的最大损失的可能性。压力试验：核心思想是通过构造、模拟一些极端情形（厚尾分布），度量资产组合在极端情景发生时的可能损失大小。极值理论：应用极值统计方法来刻画资产组合价值变化的尾部统计特征，进而估计资产组合所面临的最大可能损失。3、现代信用风险度量模型（1）KMV模型：KMV模型是美国著名的KMV公司开发的一个信用风险计量模型。KMV模型是根据贷款企业的股票市场

32、价格来分析该企业的信用状况，进而分析该笔贷款的信用风险。模型的基本思路：、该模型运用的最主要的分析工具是即预期违约率（EDF），是指贷款企业在正常的市场条件下，在一定期限内违约的概率。、该模型认为，当企业的市场价值低于企业负债时就会发生违约，即贷款企业不能正常支付到期的利息和本金。这是因为，此时的企业资不抵债。、企业资产的市场价值被认为等同于企业的负债加上股东权益，即资产市价=账面负债+股权市价、由于企业负债的账面价值的波动性可以看作等于0，因此企业资产价值的变化规律可以被视为等于企业股票市价的变化规律。、计算出贷款违约的概率之后，再根据贷款在违约情况下的贷款损失率的概率分布，就可以计算出该笔

33、贷款的信用风险价值。EDF的计算：首先我们要计算违约距离（DTD）。违约距离是指以百分数表示的企业资产价值在一定期限内由当前水平降至违约触发点的幅度，可以用公式表示为：DTD=（AV-DP）/SD 其中，AV是企业资产目前的市场价值；DP是违约触发点的企业资产价值；SD为资产价值的标准差。如果知道了企业股票价格变化的概率分布，就可以求出因股价降低而使企业价值达到违约触发点的概率，这就是企业的违约概率。3、现代信用风险度量模型（2）Creditmetrics模型 Creditmetrics，也称“信用度量法”，这种方法的主要思想是通过风险价值（VaR）来衡量风险。最早的VaR分析的是银行的市场风

34、险，但是随着该方法使用的进一步深化，VaR方法也被引入信用风险的度量中，典型代表之一就是Creditmetrics。我们通过Creditmetrics模型可以对商业银行进行信用风险衡量，提高信用风险管理的透明度和市场流动性，并对信用风险的资本充足率提供统一尺度。该模型除了可以应用于传统的商业贷款之外，还可以应用于信用证、承付书、固定收入证券以及掉期合同等衍生产品。（3）信用组合观点 信用组合观点(Credit Portfolio View)模型是由麦肯锡(Mckinsey)开发的一个多因子模型，可以用于模拟既定宏观因素取值下各个信用等级对象之间联合条件违约分布和信用转移概率。在观测到失业率、G

35、DP增长率、长期利率水平、外汇水平、政府支出和国民储蓄率等宏观经济因子信息时，计算不同国家、不同行业、不同信用评级的违约和信用潜移概率的分布函数。此模型假定每个债券的信用评级对整体的信用周期更敏感。信用组合观点将观测到的违约概率和信用潜移概率与宏观经济因素联系起来。当经济处于衰退期时，各信用主体信用降级和违约概率增加；与此相反，当经济处于繁荣时期时，各信用主体信用降级和违约概率减少。也就是说信用周期与经济周期密切相关。假定能够得到相关的数据，这一框架可以应用到每一个国家，并可用到像制造业、金融业和农业等不同的部门和各种类型的信用个体。（4）CreditRisk+模型 基本思路：违约率的不确定性

36、和违约损失的不确定性都很显著，应按风险暴露大小将贷款组合划分成若干频段，以降低不精确的程度。其后，将各频段的损失分布加总，可得到贷款组合的损失分布。步骤：将贷款组合按每笔贷款的风险暴露划分为各个频段。首先根据历史数据确定某频段的平均违约次数，其次将平均违约率带入泊松分布函数中，可求得频段中违约次数的概率P（n）=（n=0,1,2），然后将违约次数和相应的概率结合，可得到该频段违约次数的概率分布曲线。计算各频段的损失分布。预期损失=平均违约次数单笔贷款风险暴露实际损失值=实际违约次数单笔贷款风险暴露将违约损失值与对应的违约概率结合，可得到该频段的损失分布曲线。将各频段损失分布加总得到组合损失分布

37、，进而计算出未预期到的损失值。该方法基于这样一些假设：贷款组合中任何单项贷款发生违约与否是随机的；每项贷款发生违约的可能性是独立的，因而这个方法假设贷款组合中单项贷款的违约概率分布服从possion分布。（5）死亡率法 基本思想：借鉴保险精算确定寿险保费的思想，对各信用等级债券和贷款死亡率及损失率进行专门研究。步骤：利用历史违约数据计算贷款或债券寿命周期内每一年的边际死亡率MMRMMRi=计算累积死亡率CMR，即贷款或债券在N年内会违约的概率 CMRN=1-（12.16）SRi=1-MMRi其中SRi表示存活率将死亡率与违约损失率结合，得到预期损失的估计值：预期违约损失=违约率预期损失率（预期

38、损失率=1-平均挽回率）计算出意外损失的估计值该模型借用了寿险精算的思想，思路不复杂，操作难度低，但其也有缺陷，例如具有违约模型的局限，简单依靠历史数据来预测违约损失，还有为了确保测算的精确度，需要大规模的包括各等级的债券工具的历史观测值样本等。（6）神经网络方法和PFM模型 神经网络模型是一种按照误差逆向传播的多层前馈式神经网络，其过程有信号的正向传播与误差的反向传播组成，当输出层的实际输出与期望输出误差较大的时候，则进入误差的反向传播过程，不断修改网络的阈值和权值，直到输出误差达到期望误差时网络停止训练。（7）信用风险计量模型应用存在的难点：信用风险损失计量方法的选择：对信用风险损失的理解

39、有两种观点：一种是传统的观点，认为只有在违约实际发生后贷款才发生损失，而在违约之前贷款价值不会受到影响。另一种新式的观点则认为，贷款的价值处于动态调整中，随时受到借款者信用状况变化的影响，在贷款的存续期内，即使借款者不违约，但只要其信用等级降低，贷款的价值也就相应降低。与信用风险损失的这两种理解相对应，信用风险损失的计量也存在两种不同的方法：对应于传统观点的是违约模型（DM），而对应于新式观点的是逐日盯市模型（MTM）。信用风险模型的参数估计较为困难：首先，这些计量模型所涉及的参数规模庞大、种类复杂；其次，由于商业银行的贷款一般具有周期较长的特点，因此要获得较为准确的估计值，就必须拥有历时多年

40、的历史数据，而实际情况是大多数商业银行都不具备这一条件的。检验模型有效性的准确度难以保证：信用风险计量模型的参数估计问题直接导致了模型有效性的检验问题。既然模型在建立过程中存在许多主观性很强的假设，而且参数估计因数据的局限也很难保证其准确性，人们就很容易对模型的有效性产生怀疑。因此，信用风险计量模型的有效性检验是十分必要的。然而，同样因为数据的局限，因而对模型有效性的检验也十分困难 金融衍生工具（financial derivative）是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。其中，基础产品或基础变量是一个相对的概念，不仅包括像股票、债券等现货

41、金融产品，也包含了金融衍生资产。金融衍生工具主要表现为远期、互换、期货和期权四大类。基于金融衍生工具的信用风险管理是指基于金融衍生交易合约，将信用风险与基础金融资产的其他风险相剥离，并将其向对手转移。（一）信用违约互换1、信用违约互换的含义和交易结构 信用违约互换（credit default swap）是目前使用最为普遍的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，欲规避信用风险的保护买方向保护卖方支付费用，作为卖方承担参考资产信用风险报酬，卖方承诺如果合约到期前发生规定的信用事件，就对买方进行偿付。2、信用违约互换的品种（1）单一信用违约互换：单一信用违约互换（single-name defaul

42、t swap）以某参考实体的特定债务为参考资产。一旦该参考实体或参考债务发生规定的信用事件，卖方即对买方支付，合约也终止。（2）信用篮子违约互换：信用篮子违约互换（credit basket swap）是以一篮子多项贷款组合为参考，银行可为基础篮子选择不同的信用暴露覆盖率：第一违约篮子（first-to-default baskets）：在篮子中任何一个参考实体发生第一件信用事件后，合约就告终止，卖方承担的暴露以第一违约为限，并据此对买方支付。第一违约篮子交易所提供的信用保护的价格取决于篮子里参考贷款的数量及参考贷款的相关性和这些参考贷款的违约概率。如果参考贷款违约相关性较低，这种交易结构就是

43、低成本高效率的保值工具；多重违约篮子（multiple default baskets）：多重违约篮子可设计成对篮子中可能发生的任意数量的违约事件提供保护。当篮子中出现第一项违约事件后，合约不会终止，对于后来发生的关于篮子中参考贷款的信用事件，在违约互换项下卖方将对买方给予额外的支付。如果合约提供对所有参考贷款的保护，则保护买方就将基础贷款组合的全部信用风险转移给卖方，篮子信用违约互换所保值的信用违约数量将等于参考贷款数量。多重违约篮子不同于一系列单一违约互换的总和，双方只需就一套合约文件谈判，可节省交易成本；第一损失篮子（first-loss baskets）：银行保留信贷组合的部分风险暴露

44、（第一损失），将剩余暴露（第二损失）转移给保护卖方，若组合的违约损失超过约定金额，卖方向买方偿付。银行通过限定损失上限减少保护成本，而不是对全部潜在暴露保值。保护卖方的保留部分越大、组合越分散化，第二损失也即未预期到的意外损失的可能性就越小，违约互换的保护价格就越低。2007年5月，瑞银与Paramax签订了CDS合约，瑞银是CDS买方，Paramax是CDS卖方，合约标的是瑞银所承销的一笔次贷债务担保债券的违约风险，简称次贷CDO。瑞银次贷CDO下所发行的价值13.1亿美元的超优先级债券均获得了AAA的评级，由于理论上违约风险很低，因此合同约定的CDS权利金水平为每年15.5基点，即瑞银集团

45、每年向Paramax支付203万美元的权利金。Paramax是一家小型对冲基金，权益资本仅有2亿美元，基金协议设定单笔头寸暴露不超过4000万美元。为了承担CDS合约下信用保护的责任，Paramax设立了一家特殊目的的载体（SPV），并投入460万美元作为履约保证金。6个星期后，由于CDO市场恶化，Paramax收到了瑞银集团第一个追加担保品的电话，金额为236万美元。接着就是第二次、第三次追加担保品的通知。短短3个月内，Paramax合计追加了3000万美元的担保品。当年11月，当瑞银集团再次通知Paramax追加3300万美元的担保品时，Paramax拒绝了。阅读材料阅读材料:“CDS:“

46、CDS第一案第一案”瑞银集团诉瑞银集团诉ParamaxParamax 瑞银集团于2007年12月起诉至法院要求Paramax履行合约。Paramax则提出反诉，指控瑞银进行了过失性不实陈述，且没有信守其对Paramax做出的“次贷CDO不会贬值”的承诺，要求瑞银集团退回3000万美元的担保并赔偿损失。这个案件中有很多蹊跷：例如，瑞银为次级CDO优先级债券支付的权利金水平仅为15.5个基点，甚至比同等评级公司债券的CDS保费还要低。而2007年5月美国次贷危机已经爆发，建立在次贷基础上的CDO市场开始摇摇欲坠，违约风险已经很明显，市场上的CDS权利金大幅上升。此外，以Paramax区区2亿美元的

47、资本，如何能对高达13.1亿美元的次贷CDO提供保险？当CDO的次贷资产池贬值的时候，单是为履行CDS下的保险责任而追加的担保品就可能把Paramax压垮，但是瑞银负责CDO估值的董事却对Paramax表示瑞银对该批CDO的估值是自主确定，而不是盯市，因此可以免受大市波动的不利影响。换言之，瑞银不会让Paramax遭遇市价下跌的风险。最终或许是瑞银不希望成为媒体焦点，让自身不为人知的“秘密”公之于众，在2008年10月瑞银和Paramax达成和解协议。阅读材料阅读材料:“CDS:“CDS第一案第一案”瑞银集团诉瑞银集团诉ParamaxParamax（二）总收益互换 总收益互换（total re

48、turn swap）的交易双方分别作为参考债务总收益的付出方与收入方。总收益付出方将参考债务在合约期限内的现金流（利息及费用收入等）支付给收入方，收入方向付出方支付浮动利率（通常以LIBOR为基准利率），合约到期时，若参考资产价值升值，总收益收入方从付出方处获得价值升水，否则向付出方赔付贬值损失。若合约到期前发生信用事件，合约即告终止，付出方得到收入方偿付的参考资产初始价值扣除预期挽回部分（残值）后的差额。例例 中国银行以固定利率15%给予国内一家企业1亿美元的贷款。在贷款的生命周期内，如果该企业的信用风险增加，那么贷款的市场价值就会下降。在这种情况下，中国银行同其他金融机构达成一笔交易。在该

49、交易中，中国银行以年利率r向金融机构支付一笔费用，该年利率等于贷款承诺利率。作为回报，中国银行每年从该金融机构收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资金成本的1年期的LIBOR或SHIBOR）。在贷款到期的时候，银行还要同其交易对手结算价差。很显然，总收益互换可以对冲信用风险暴露，但是这种互换又使银行面对着利率风险。如图所示，即使基础贷款的信用风险没有发生变化，只要LIBOR发生变化，那么整个总收益互换的现金流也要发生变化。为了剥离出总收益互换中的利率敏感性因素，需要开发另外一种信用互换合约。这就是违约互换。如图所示，银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用，类似于

50、违约期权的价格。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。在这里，一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险或者是一种多期的违约期权。对冲信用风险的期权主要是信用价差期权（credit spread options），其是指基于某一特定信用价差变化情况的期权合约，期权买方向卖方支付一定数额的期权费，从而获得在未来按预先确定的信用价差（即敲定价格）购买或出售参考债务的权利。信用价差期权分为看跌期权和看涨期权，看跌期权的买方有权以事先约定的