杠杆利益与资本结构dmml.pptx

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1、第第七章章 杠杆利益杠杆利益与资本结构与资本结构第1节 杠杆分析第2节 资本结构决策1 1、经营杠杆利益、经营杠杆利益 销售量销售量单位固定成本单位固定成本额外利润额外利润 经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得EBIT 变动率变动率 Q 变动率的现象。变动率的现象。earnings before interest and tax例例：原来（单价：原来（单价：原来（单价：原来（单价：1 1 1 1元，单位变动成本元，单位变动成本元，单位变动成本元，单位变动成本0.60.60.60.6元）元）元）元）增长后增长后增长后增长后 变化率变化率变化率变化率销售量销

2、售量销售量销售量 5000000 5000000 销售额销售额销售额销售额 5000000 5000000 5500000 5500000 5500000 5500000 变动成本变动成本变动成本变动成本 3000000 3000000 3300000 3300000 固定成本固定成本固定成本固定成本 1000000 1000000 1000000 1000000总成本总成本总成本总成本 4000000 4000000 4300000 4300000EBIT EBIT 10000001000000 1200000 1200000 I I 250000250000 250000 250000T

3、T（40%40%）300000300000 380000 380000税后利润税后利润税后利润税后利润 450000450000 570000 570000优先股优先股优先股优先股股利股利股利股利 150000150000 150000 150000普通股普通股普通股普通股收益收益收益收益 300000300000 420000 420000EPSEPS（100000100000股）股）股）股）3.003.00 4.20 4.20 +10%+20%+40%2、经营杠杆系数经营杠杆系数DOL EBIT=Q（PV）F销量销量单价单价单位变单位变动成本动成本固定固定成本成本DOL=20%10%=2E

4、BIT 变动率相对于变动率相对于Q 变动率的倍数变动率的倍数S：销售额；：销售额；VC：变动总成本：变动总成本=EBIT/EBIT Q/Q=Q（PV）DOLQ（PV）FEBIT=S VCS VC F 3、有关结论、有关结论（1）DOL说明说明Q变动对于变动对于EBIT变动的影响程度变动的影响程度 EBIT=EBIT（1+Q变动率变动率DOL）（2）销售额越大）销售额越大DOL越小越小经营风险越小经营风险越小（3）控制经营风险的方法）控制经营风险的方法1）增加销售额）增加销售额2）降低单位变动成本）降低单位变动成本3）降低固定成本比重）降低固定成本比重EBIT每每1元利润负担的元利润负担的 IE

5、PS 财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使EPS的变动幅度的变动幅度EBIT变动幅度的现象。变动幅度的现象。EBITIT（33%）EPS101215201010101000.661.653.3001.343.356.70（二）财务杠杆（二）财务杠杆 1、财务杠杆利益、财务杠杆利益2、财务杠杆系数、财务杠杆系数DFLEPS随着随着EBIT的变动而变动的幅度。的变动而变动的幅度。DFL=EPS/EPSEBIT/EBITEPS=（EBITI）（1T）N=EBIT（1T）I（1T）N I、N、T是常数是常数EPS=EBIT（1T）N1、含义、含义EPSEPS=EBI

6、T（1T）/N（EBITI）（）（1T）/N=EBITEBITIDFL=EBIT/（EBITI）EBIT/EBIT=EBITEBITI1DFL=40%/20%=2D1 T例：某企业投资总额为例：某企业投资总额为200万元，息税前投万元，息税前投资收益率资收益率20%，借入资金利率，借入资金利率8%。1）当借入资金）当借入资金=40万元时（万元时（1：4）DFL=20020%20020%408%=1.092）当借入资金）当借入资金=100万元（万元（1：1）DFL=20020%20020%1008%=1.253、影响、影响DFL的因素的因素1）资本结构）资本结构2)资本规模资本规模3)债务利率债

7、务利率（三）综合杠杆（三）综合杠杆DTLDTL：Q的百分比变动所引起的的百分比变动所引起的EPS百分比变百分比变动的幅度。动的幅度。DTL=EPS/EPS Q/Q=DOL DFL=Q（PV）EBITID1TDTL=2 2=4=S-VCS-VC-F I Q/QEBIT/EBITEPS/EPSDOLDFLDTL（经营风险）（经营风险）（总风险）（总风险）（财务风险）（财务风险）（1）（2）综合杠杆的作用综合杠杆的作用:说明每股收益的变动幅度说明每股收益的变动幅度（随着销售量变动）（随着销售量变动）预测普通股每股收益预测普通股每股收益衡量企业的总体风险衡量企业的总体风险【练习】【练习】某公司的财务杠

8、杆系数为某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为，税后利润为360万元，万元，所得税率为所得税率为40，公司全年固定成本总额，公司全年固定成本总额2400万万元，其中公司当年初发行了一种元，其中公司当年初发行了一种5年期每年付息，到年期每年付息，到期还本的债券，发行债券数量为期还本的债券，发行债券数量为1万张，发行价格为万张，发行价格为1010元，面值为元，面值为1000元，发行费用占发行价格的元，发行费用占发行价格的2，债券年利息为当年利息总额的，债券年利息为当年利息总额的20。要求要求 （1）计算当年税前利润计算当年税前利润 （2）计算当年利息总额计算当年利息总额 （3）计算当年息税前利润计算

9、当年息税前利润 （4）计算当年已获利息倍数计算当年已获利息倍数 （5）计算当年经营杠杆系数）计算当年经营杠杆系数 （6）计算当年债券筹资的资本成本）计算当年债券筹资的资本成本 (l)计算税前利润计算税前利润 税前利润税前利润=360/(l-40%)=600（万元）（万元）(2)计算年利息总额计算年利息总额 2=l+I/600 I=600（万元）（万元）(3)计算总税前利润总额计算总税前利润总额 息税前利润总额息税前利润总额=600+600 =1200（万元）（万元）(4)计算已获利倍数计算已获利倍数 已获利息倍数已获利息倍数=1200/600 =2 (5)计算经营杠杆系数计算经营杠杆系数 边际

10、贡献息税前利润固定成本边际贡献息税前利润固定成本 =1200+2400 =3600（万元）（万元）经营杠杆系数经营杠杆系数3600/1200 =3 (6)计算债券筹资成本计算债券筹资成本 债券年利息额债券年利息额600 20%=120（万元）（万元）每一债券利息额每一债券利息额=120/1=120（元）（元）债券筹资成本债券筹资成本 =120(1-40%）1010（1-2%）=7.27%【思考】【思考】1、某公司年营业收入为、某公司年营业收入为500万元，变动成本为万元，变动成本为40，经营杠杆系数为，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为2，如果固定成本增加如果固定成本增加50

11、万元，那么综合杠杆系数万元，那么综合杠杆系数将变为（将变为（）A 2.4 B 3 C 6 D 82、宏达公司某年销售量为、宏达公司某年销售量为100万件，单价万件，单价1元，税元，税后净利为后净利为10万元。若财务杠杆系数为万元。若财务杠杆系数为1.6，固定，固定成本为成本为24万元，万元，T=20%，公司预期明年销售，公司预期明年销售量为量为120万件。计算每股收益会增加的幅度。万件。计算每股收益会增加的幅度。资本结构：资本结构：是是指指企企业业长长期期资资金金（长长期期负负债债，优优先股，普通股）的构成及其比例关系。先股，普通股）的构成及其比例关系。1、无差别点分析法、无差别点分析法使不同

12、资本结构的使不同资本结构的EPS相等时的相等时的EBIT。EPS1=EPS2（EBITI1）（）（1T）D1N1=（EBITI2）（）（1 T）D2N2EPSEBIT负债负债筹资筹资权益权益筹资筹资无差别点无差别点负债筹资负债筹资优势区优势区权益筹资权益筹资优势区优势区在融资分析时，在融资分析时，在融资分析时，在融资分析时，当当当当EBITEBIT大大大大于于于于每每每每股股股股收收收收益益益益无无无无差差差差别别别别点点点点时时时时，运运运运用用用用负债筹资可获得较高的每股收益；负债筹资可获得较高的每股收益；负债筹资可获得较高的每股收益；负债筹资可获得较高的每股收益；当当当当EBITEBIT

13、小小小小于于于于每每每每股股股股收收收收益益益益无无无无差差差差别别别别点点点点时时时时，运运运运用用用用权益筹资可获得较高的每股收益。权益筹资可获得较高的每股收益。权益筹资可获得较高的每股收益。权益筹资可获得较高的每股收益。【练习】【练习】某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其结构为债务资本万元，其结构为债务资本20（年利息为（年利息为20万元），普通股权益资本万元），普通股权益资本80（发行普（发行普通股通股10万股，每股面值万股，每股面值80元）。现准备追加筹资元）。现准备追加筹资480万元，有两种筹资方式可供选择：万元，有两种筹资方式可供选择：甲方案：全部发行普通股：增发

14、甲方案：全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值80元元乙方案：全部筹措长期债务：利率为乙方案：全部筹措长期债务：利率为10，利息，利息48万元万元假定发行费用不计，所得税率为假定发行费用不计，所得税率为25。要求：。要求：（1）计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额）计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额（2）计算处于每股收益无差别点时的甲、乙方案的财务）计算处于每股收益无差别点时的甲、乙方案的财务杠杆系数杠杆系数（3）如果）如果EBIT在无差别点上增长在无差别点上增长10%，计算甲、乙方，计算甲、乙方案每股收益的增长幅度，比较并说明差异原因。案每股收益的增长幅度，比较并说明差异原因。（4）企业追加筹资后，息税前利润预计为）企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，计万元，计算此时甲、乙两方案的每股收益，判断企业应选择哪个算此时甲、乙两方案的每股收益，判断企业应选择哪个筹资方案并说明理由。筹资方案并说明理由。2、最佳资本结构的判断标准、最佳资本结构的判断标准公司的总价值股票价值债券价值公司的总价值股票价值债券价值 V=S+BV=S+B