汇率决定与变动ejad.pptx

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1、 第三章第三章 汇率的决定与变动汇率的决定与变动主要内容主要内容:汇率决定的一般原理汇率决定的一般原理汇率决定的一般原理汇率决定的一般原理 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素 汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响 汇率决定理论汇率决定理论汇率决定理论汇率决定理论 汇率的本质汇率的本质是两国货币以各自所具有是两国货币以各自所具有的的价值量或所代表的价值量为基础而形成的交价值量或所代表的价值量为基础而形成的交换比率。换比率。汇率的决定：汇率的决定：1 1、价值基础、价值基础 2 2、市场供求、市场供求

2、 3 3、制度性安排、制度性安排 第一节第一节 汇率的决定汇率的决定一、金币本位制下的汇率决定一、金币本位制下的汇率决定1 1 1 1、汇率的价值基础、汇率的价值基础、汇率的价值基础、汇率的价值基础 （1 1 1 1）法定含金量法定含金量法定含金量法定含金量（Official Gold ContentOfficial Gold Content）:法律规法律规法律规法律规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色。P71P71P71P71 （2 2 2 2）铸币平价铸币平价铸币平价

3、铸币平价（Mint ParityMint Parity）:两国货币的法定含两国货币的法定含两国货币的法定含两国货币的法定含金量之比。金量之比。金量之比。金量之比。P71P71P71P71A A国货币与国货币与国货币与国货币与B B国货币的铸币平价国货币的铸币平价国货币的铸币平价国货币的铸币平价 2 2、外汇市场供求、外汇市场供求 当外汇当外汇供供求求时，市场汇率会超过铸时，市场汇率会超过铸币平价；币平价；当外汇当外汇供供求求时，市场汇率会低于铸时，市场汇率会低于铸币平价。币平价。黄金输送点黄金输送点黄金输送点黄金输送点：外汇汇率的波动引起黄金输出和：外汇汇率的波动引起黄金输出和：外汇汇率的波动

4、引起黄金输出和：外汇汇率的波动引起黄金输出和输入国境的界限。输入国境的界限。输入国境的界限。输入国境的界限。P71P71P71P71在直接标价法下在直接标价法下在直接标价法下在直接标价法下:黄金输出点黄金输出点黄金输出点黄金输出点铸币平价运送费用铸币平价运送费用铸币平价运送费用铸币平价运送费用 黄金输入点黄金输入点黄金输入点黄金输入点铸币平价运送费用铸币平价运送费用铸币平价运送费用铸币平价运送费用例如：在英国和美国之间运送价值例如：在英国和美国之间运送价值例如：在英国和美国之间运送价值例如：在英国和美国之间运送价值1 1 1 1英镑黄金的运费英镑黄金的运费英镑黄金的运费英镑黄金的运费为为为为0

5、.030.030.030.03美元，英镑与美元的铸币平价为美元，英镑与美元的铸币平价为美元，英镑与美元的铸币平价为美元，英镑与美元的铸币平价为4.86654.86654.86654.8665美元，美元，美元，美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：那么对美国厂商来说，黄金输送点是：那么对美国厂商来说，黄金输送点是：那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点黄金输出点黄金输出点黄金输出点4.864.864.864.86656565650.030.030.030.034.89654.89654.89654.8965（美元）（美元）（美元）（美元）黄金输入点黄金输入点黄金输入点黄金输入点4.866

6、54.86654.86654.86650.030.030.030.034.83654.83654.83654.8365（美元）（美元）（美元）（美元）4.86654.89654.83653 3 3 3、汇率波动的规则、汇率波动的规则、汇率波动的规则、汇率波动的规则 汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。在黄金输出点与输入点之间上下波动。在黄金输出点与输入点之间上下波动。在黄金输出点与输入点之间上下波动。大卫大卫大卫大卫 休谟的休谟的

7、休谟的休谟的“价格铸币流动机制价格铸币流动机制价格铸币流动机制价格铸币流动机制”金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的金平价是金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的基础。基础。基础。基础。二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定1、汇率的价值基础、汇率的价值基础 金平价金平价 实际代表的金量之比实际代表的金量之比 实际代表的购买力之比实际代表的购买力之比 物价水平之比物价水平之比 2 2、外汇市场供求、外汇市场供求 当外汇当外汇供求供求时，外汇汇率上升；时，外汇汇率上升；当外汇当外汇供求

8、供求时，外汇汇率下降；时，外汇汇率下降；当外汇当外汇供求相等供求相等时，外汇汇率达到时，外汇汇率达到 均衡。均衡。3 3、汇率波动的规则、汇率波动的规则 在布雷顿森林体系下在布雷顿森林体系下 P75 P75 在牙买加体系下在牙买加体系下 P75P75第二节第二节 汇率的变动汇率的变动一、影响汇率变动的主要因素一、影响汇率变动的主要因素 长期因素长期因素：在较长时间内对汇率的变：在较长时间内对汇率的变动起动起作用的因素，它们决定汇率的基本走势。作用的因素，它们决定汇率的基本走势。1 1、国际收支状况、国际收支状况 如：国际收支逆差如：国际收支逆差外汇供给外汇供给外汇需外汇需求求本币汇率下降，外汇

9、汇率上升本币汇率下降，外汇汇率上升2 2、通货膨胀差异：、通货膨胀差异：途径：进出口贸易、国际资本流动途径：进出口贸易、国际资本流动如：通货膨胀率高于外国如：通货膨胀率高于外国国内物价上涨，出国内物价上涨，出口品外币报价上升口品外币报价上升外国对本国产品需求下降外国对本国产品需求下降出口下降出口下降国际收支恶化国际收支恶化外汇汇率上升外汇汇率上升3 3、经济增长率差异：短期效应、长期效应、经济增长率差异：短期效应、长期效应 如：经济增长率提高如：经济增长率提高生产率提高生产率提高生产成本降低生产成本降低提高出口品和进口替代提高出口品和进口替代品竞争力品竞争力出口增加、进口减少出口增加、进口减少

10、国际国际收支改善收支改善外汇汇率下跌外汇汇率下跌 短期因素短期因素短期因素短期因素：左右短期资本国际流动的因素：左右短期资本国际流动的因素：左右短期资本国际流动的因素：左右短期资本国际流动的因素1 1 1 1、国际利差、国际利差、国际利差、国际利差 本国利率低于外国利率本国利率低于外国利率本国利率低于外国利率本国利率低于外国利率资本流出资本流出资本流出资本流出外汇需求外汇需求外汇需求外汇需求增加，外汇供给减少增加，外汇供给减少增加，外汇供给减少增加，外汇供给减少外汇汇率上升，本币汇率下降外汇汇率上升，本币汇率下降外汇汇率上升，本币汇率下降外汇汇率上升，本币汇率下降 2 2 2 2、预期因素：对

11、汇率的心理预期已成为影响短期汇、预期因素：对汇率的心理预期已成为影响短期汇、预期因素：对汇率的心理预期已成为影响短期汇、预期因素：对汇率的心理预期已成为影响短期汇率变动的重要因素。率变动的重要因素。率变动的重要因素。率变动的重要因素。有有有有变化快变化快变化快变化快、影响大影响大影响大影响大和和和和自我实现自我实现自我实现自我实现的性质。的性质。的性质。的性质。3 3 3 3、政府干预、政府干预、政府干预、政府干预如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展如：公开市场操作，促使汇率向预定目标发展二、汇率变动对经济的影

12、响（以贬值为例）二、汇率变动对经济的影响（以贬值为例）汇率变动汇率变动 国内外相对价格变动国内外相对价格变动 资源重新配置资源重新配置 汇率政策传导机制的功能：汇率政策传导机制的功能：信号传递功能信号传递功能 经济调节功能经济调节功能 （一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响1 1、对贸易收支的影响：、对贸易收支的影响：本币贬值本币贬值出口厂商本币收入增加出口厂商本币收入增加(外币外币价格不变时价格不变时)出口积极性提高出口积极性提高扩大出口扩大出口2 2、对非贸易收支的影响：贬值可以增加非、对非贸易收支的影响：贬值可以增加非贸易收入，抑制非贸易支出。贸易收入，抑制非贸易支出。3

13、3、对国际资本流动的影响、对国际资本流动的影响长期长期资本流动资本流动:影响不大；影响不大；短期短期资本流动资本流动:影响较大。影响较大。（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响 1 1、贬值有可能导致国内物价全面上涨、贬值有可能导致国内物价全面上涨 本币贬值本币贬值扩大出口，抑制进口扩大出口，抑制进口国内市国内市场商品相对减少，收兑外汇的本币投放相对场商品相对减少，收兑外汇的本币投放相对增加增加商品与货币对比关系变化商品与货币对比关系变化国内物价国内物价上涨上涨2 2、贬值有可能增加社会总产量、贬值有可能增加社会总产量 本币贬值本币贬值扩大本国出口商品和进口替代商扩大本国出口商品

14、和进口替代商品在国内外市场的份额品在国内外市场的份额生产能力充分发挥生产能力充分发挥社会总产量增加社会总产量增加 3 3、贬值有可能提高就业水平、贬值有可能提高就业水平 本币贬值本币贬值扩大出口扩大出口贸易部门生产规模扩贸易部门生产规模扩大大就业机会增加就业机会增加4 4、贬值有可能改善该国产业结构、贬值有可能改善该国产业结构 本币贬值本币贬值扩大出口扩大出口生产要素向出口部生产要素向出口部门转移门转移加快产业结构升级加快产业结构升级 （三）贬值对国际经济关系的影响（三）贬值对国际经济关系的影响 有可能会给贸易伙伴国和货币升值国的有可能会给贸易伙伴国和货币升值国的经济贸易带来不利影响经济贸易带

15、来不利影响（四）汇率变动对国际储备体系和国际金融（四）汇率变动对国际储备体系和国际金融体系的影响体系的影响第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论一、一、国际收支说（国际收支说（国际收支说（国际收支说（Balance of Payment Theory of Balance of Payment Theory of Exchange Rate Exchange Rate）（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说(Theory of (Theory of International Indebtedness)International

16、 Indebtedness)基本观点：基本观点：基本观点：基本观点：1 1 1 1、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。、外汇汇率由外汇的供给与需求决定。国与国之间的借贷关系国与国之间的借贷关系国与国之间的借贷关系国与国之间的借贷关系外汇收入与支出外汇收入与支出外汇收入与支出外汇收入与支出外汇外汇外汇外汇的供给与需求的供给与需求的供给与需求的供给与需求 2 2 2 2、一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的、一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的、一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的、一国的经常项目和资本项目的差额，

17、构成一国的国际借贷差额。国际借贷差额。国际借贷差额。国际借贷差额。固定借贷与固定借贷与固定借贷与固定借贷与流动借贷流动借贷流动借贷流动借贷 3 3 3 3、流动借贷相等流动借贷相等流动借贷相等流动借贷相等外汇供求平衡外汇供求平衡外汇供求平衡外汇供求平衡汇率不变汇率不变汇率不变汇率不变 流动债权流动债务流动债权流动债务流动债权流动债务流动债权流动债务外汇供求外汇供求外汇供求外汇供求外汇汇率下跌外汇汇率下跌外汇汇率下跌外汇汇率下跌 流动债权流动债务流动债权流动债务流动债权流动债务流动债权流动债务外汇供求外汇供求外汇供求外汇供求外汇汇率上升外汇汇率上升外汇汇率上升外汇汇率上升 （二）现代形式（二）现

18、代形式 前提：汇率完全自由浮动前提：汇率完全自由浮动前提：汇率完全自由浮动前提：汇率完全自由浮动 假定国际收支仅包括经常项目收支（假定国际收支仅包括经常项目收支（假定国际收支仅包括经常项目收支（假定国际收支仅包括经常项目收支（CACA）和）和）和）和资资资资本与金融项目收支（本与金融项目收支（本与金融项目收支（本与金融项目收支（KK），在国际收支处于平衡时，），在国际收支处于平衡时，），在国际收支处于平衡时，），在国际收支处于平衡时，BPBPCACAKK0 0 影响国际收支的主要因素为影响国际收支的主要因素为影响国际收支的主要因素为影响国际收支的主要因素为 1 1、国民收入变动、国民收入变动

19、本国国民收入增加本国国民收入增加进口增加进口增加外汇需求外汇需求增加增加本币贬值本币贬值2 2、价格水平变动、价格水平变动 本国价格水平上升本国价格水平上升本币实际汇率上升本币实际汇率上升出口下降出口下降经常项目恶化经常项目恶化本币贬值（此时本币贬值（此时实际汇率恢复原状）实际汇率恢复原状）3 3、利率变动、利率变动 本国利率提高本国利率提高资本流入资本流入资本与金融项资本与金融项目改善目改善本币升值本币升值4 4、对未来汇率预期的变动、对未来汇率预期的变动 预期本币在未来贬值预期本币在未来贬值资本流出资本流出本币即本币即期贬值期贬值评价：现代国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理评价：现代国际收

20、支说是凯恩斯主义的国际收支理评价：现代国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理评价：现代国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理 论在浮动汇率制下的变形。论在浮动汇率制下的变形。论在浮动汇率制下的变形。论在浮动汇率制下的变形。1 1 1 1、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；、有利于全面分析短期内汇率的决定与变动；2 2 2 2、它不是完整的汇率决定理论；、它不是完整的汇率决定理论；、它不是完整的汇率决定理论；、它不是完整的汇率决定理论；3 3 3 3、它是关于汇率决定的流量理论，这一特点导致该、它是关于汇率决定的流量理论

21、，这一特点导致该、它是关于汇率决定的流量理论，这一特点导致该、它是关于汇率决定的流量理论，这一特点导致该 理论很难解释现实中的一些经济现象。理论很难解释现实中的一些经济现象。理论很难解释现实中的一些经济现象。理论很难解释现实中的一些经济现象。二、购买力平价说二、购买力平价说(Theory of Purchasing Theory of Purchasing Power ParityPower Parity)1 1、绝对购买力平价、绝对购买力平价 E表示均衡汇率（直接标价法）表示均衡汇率（直接标价法）P表示国内一般价格指数表示国内一般价格指数 表示外国一般价格指数表示外国一般价格指数 “一价定律

22、一价定律一价定律一价定律”(The Law of One Price)(The Law of One Price)：在自由贸在自由贸在自由贸在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是方出售（不考虑关税和运输等费用），其价格都是一样的。一样的。一样的。一样的。如果各种可贸易商品在两国一般价格指数编制中所如果各种可贸易商品在两国

23、一般价格指数编制中所如果各种可贸易商品在两国一般价格指数编制中所如果各种可贸易商品在两国一般价格指数编制中所占的权重相同，则占的权重相同，则占的权重相同，则占的权重相同，则 两国一般价格指数分别用两国一般价格指数分别用两国一般价格指数分别用两国一般价格指数分别用P P P P和和和和 表示，表示，表示，表示，则则则则 购买力平价背后的基本思想是购买力平价背后的基本思想是购买力平价背后的基本思想是购买力平价背后的基本思想是“一价定律一价定律一价定律一价定律”，国际商品套购是保证其实际成立的过程。国际商品套购是保证其实际成立的过程。国际商品套购是保证其实际成立的过程。国际商品套购是保证其实际成立的

24、过程。前提是：前提是：前提是：前提是：不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用；不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用；不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用；不存在自然的贸易壁垒，如运输和保险费用；不存在人为的壁垒，如关税和配额；不存在人为的壁垒，如关税和配额；不存在人为的壁垒，如关税和配额；不存在人为的壁垒，如关税和配额；所有商品都是国际贸易商品；所有商品都是国际贸易商品；所有商品都是国际贸易商品；所有商品都是国际贸易商品；国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种国内外一般价格指数所包含的商品相同，各种 商品的权

25、重相同。商品的权重相同。商品的权重相同。商品的权重相同。2 2 2 2、相对购买力平价、相对购买力平价、相对购买力平价、相对购买力平价 相对购买力平价说认为相对购买力平价说认为相对购买力平价说认为相对购买力平价说认为在一定时期内，汇率的在一定时期内，汇率的在一定时期内，汇率的在一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。、分别表示计算期和基期的购买力平价；分别表示计算期和基期的购买力平价；分别表示计算期和基期的购买力平价；分别表示计算期和

26、基期的购买力平价；、分别表示计算期和基期的本国一般物价水分别表示计算期和基期的本国一般物价水分别表示计算期和基期的本国一般物价水分别表示计算期和基期的本国一般物价水平；平；平；平；、分别表示计算期和基期的外国一般物价水分别表示计算期和基期的外国一般物价水分别表示计算期和基期的外国一般物价水分别表示计算期和基期的外国一般物价水平。平。平。平。和和和和 分别表示本国和外国的通货膨胀率。分别表示本国和外国的通货膨胀率。分别表示本国和外国的通货膨胀率。分别表示本国和外国的通货膨胀率。上式表明，按购买力平价说，本国通货膨胀上式表明，按购买力平价说，本国通货膨胀上式表明，按购买力平价说，本国通货膨胀上式表

27、明，按购买力平价说，本国通货膨胀率率率率等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。等于外国通货膨胀率加上本币贬值率。购买力平价说有助于说明通货膨胀率与汇率变购买力平价说有助于说明通货膨胀率与汇率变动之间的联系，在一定程度上说明了汇率变动动之间的联系，在一定程度上说明了汇率变动的长期原因。的长期原因。缺陷：缺陷：该学说实质上是把货币数量的变动作为引起该学说实质上是把货币数量的变动作为引起汇率变动的基本因素；汇率变动的基本因素；其物价指数仅限于贸易商品；其物价指数仅限于贸易商品；该学说只考虑了贸易项目。该学说只考虑了贸易项目。三、利率平价

28、说三、利率平价说三、利率平价说三、利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)(Theory of Interest Rate Parity)利率平价说认为利率差异以及由此引起的套利率平价说认为利率差异以及由此引起的套利率平价说认为利率差异以及由此引起的套利率平价说认为利率差异以及由此引起的套利保值交易，对短期汇率具有影响作用。利保值交易，对短期汇率具有影响作用。利保值交易，对短期汇率具有影响作用。利保值交易，对短期汇率具有影响作用。上式是抵补的利率平价表达式，表明利率的上式是抵补的利率平价表达式，表明利率的上式是抵补的利率平价表达式，表明利率的上式是抵补的利率平

29、价表达式，表明利率的差差差差异等于升贴水率。异等于升贴水率。异等于升贴水率。异等于升贴水率。在外汇交易中大银行基本上就是根据各国间在外汇交易中大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。缺陷：缺陷：没有考虑交易成本；没有考虑交易成本；假定资金能不受限制的在国际间流动；假定资金能不受限制的在国际间流动；假定套利资金规模是无限的。假定套利资金规模是无限的。四、弹性价格的货币论四、弹性价格的货币论(flexible-price Monetary Approach)：货币主义模式：货币主义模式P92P92 认为：由于本外币资产是完全可替代的认为：由

30、于本外币资产是完全可替代的（即投资者风险中立），因此这两种资产市场是（即投资者风险中立），因此这两种资产市场是个统一的市场。个统一的市场。假定：假定：假定：假定：垂直的总供给曲线；垂直的总供给曲线；垂直的总供给曲线；垂直的总供给曲线；稳定的货币需求；稳定的货币需求；稳定的货币需求；稳定的货币需求；购买力平价成立。购买力平价成立。购买力平价成立。购买力平价成立。购买力平价购买力平价购买力平价购买力平价 本国货币市场均衡本国货币市场均衡本国货币市场均衡本国货币市场均衡 外国货币市场均衡外国货币市场均衡外国货币市场均衡外国货币市场均衡 本国实际货币存量的需求函数本国实际货币存量的需求函数本国实际货币

31、存量的需求函数本国实际货币存量的需求函数 外国实际货币存量的需求函数外国实际货币存量的需求函数外国实际货币存量的需求函数外国实际货币存量的需求函数 综合可得综合可得综合可得综合可得 货币供给存量的变化货币供给存量的变化货币供给存量的变化货币供给存量的变化 本币供给增加本币供给增加本币供给增加本币供给增加国内价格水平上涨国内价格水平上涨国内价格水平上涨国内价格水平上涨本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值实际收入的变化实际收入的变化实际收入的变化实际收入的变化 本国实际收入增加本国实际收入增加本国实际收入增加本国实际收入增加对本币的超额需求对本币的超额需求对本币的超额需求对本币的超额需求国内价格国内价

32、格国内价格国内价格水平下跌水平下跌水平下跌水平下跌本币升值本币升值本币升值本币升值 预期通货膨胀率的变化预期通货膨胀率的变化预期通货膨胀率的变化预期通货膨胀率的变化 本国名义利率上升本国名义利率上升本国名义利率上升本国名义利率上升（较高的预期通货膨胀率）（较高的预期通货膨胀率）（较高的预期通货膨胀率）（较高的预期通货膨胀率）对对对对本币需求下降本币需求下降本币需求下降本币需求下降国内价格水平上涨国内价格水平上涨国内价格水平上涨国内价格水平上涨本币贬值本币贬值本币贬值本币贬值评价：评价：将购买力平价引入对资产市场的分析，把汇将购买力平价引入对资产市场的分析，把汇率视作一种资产价格；率视作一种资产价格；引入了货币供给量、国民收入等经济变量；引入了货币供给量、国民收入等经济变量；该模型是一般均衡分析。该模型是一般均衡分析。不足之处：不足之处：没有充分证据证明购买力平价的成立；没有充分证据证明购买力平价的成立；假定货币需求是稳定的，存在争议；假定货币需求是稳定的，存在争议；关于价格水平具有充分弹性的假定尤其受到关于价格水平具有充分弹性的假定尤其受到批评。批评。